Analisis Periode Gabungan - HASIL DAN PEMBAHASAN

IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

4.4. Analisis Periode Gabungan

Periode gabungan yang dianalisis adalah mencakup keseluruhan periode penelitian sehingga tetap harus dilakukan kointegrasi untuk melihat seberapa erat hubungan kedua variabel yaitu antara investasi portofolio dan IHSG. Pada Tabel 4.16 dapat dilihat klasifikasi antar berbagai model asumsi, ternyata pada asumsi kedua dan keempat tidak terdapat hubungan kointegrasi dan model asumsi lainnya yaitu pertama, ketiga dan kelima terdapat hubungan kointegrasi.

Tabel 4.16. Uji Kointegrasi Periode Gabungan

Rank Asumsi 1 Asumsi 2 Asumsi 3

r = 0 Trace-Stat EV- stat Trace-Stat EV- stat Trace-Stat EV-stat 16.92* 16.69*

r = 1 18.90* 16.69* 2.22 2.22 19.05 16.68 2.36 2.36 0.23 0.23

Rank Asumsi 4 Asumsi 5

r = 0 r = 1 Trace-Stat EV- stat 24.04 20.78 3.26 3.26 Trace-Stat EV- stat 20.94* 19.97* 0.97 0.97

Keterangan: Trace-stat dan EV-stat adalah trace statistic dan Maximum Eigenvalue statistic kointegrasi. Jika Trace Statistic > Critical Value maka persamaan tersebut terkointegrasi. Dengan demikian H0=non kointegrasi dengan hipotesis alternatif H1=kointegrasi. Jika Trace Statistic > Critical Value maka kita tolak H0 atau terima H1 yang artinya terjadi kointegrasi.

4.4.2. Hubungan Investasi Portofolio dan Indeks Harga Saham Gabungan Pada Jangka Panjang.

Pada estimasi jangka panjang, terlihat pada model pertama, ketiga dan kelima terdapat hubungan jangka panjang antara investasi portofolio dan IHSG. Untuk kedua model asumsi lainnya tidak terdapat hubungan kointegrasi sehingga tidak memiliki hubungan jangka panjang. Pada ketiga asumsi, terlihat pada tabel 4.17 investasi portofolio memiliki hubungan yang positif terhadap IHSG yang signifikan secara statistik pada taraf nyata 5 persen yaitu sebesar 17.02, untuk model asumsi ketiga sebesar 6.03, dan untuk model asumsi kelima sebesar 1.29 yang artinya apabila trejadi peningkatan investasi portofolio sebesar 1 persen maka masing-masing model asumsi tadi akan meningkatkan IHSG sebesar 17.02 persen, 6.03 persen dan 1.29 persen.

Hal ini dapat dijelaskan dengan pendekatan model Mundell Fleming dengan asumsi perekonomian terbuka kecil, yaitu peningkatan pada investasi portofolio menyebabkan terjadinya pergeseran kurva IS ke kanan dan pada akhirnya meningkatkan produksi barang dan jasa sehingga keuntungan dan harga saham perusahaan akan meningkat. Berdasarkan teori tersebut secara keseluruhan memang investasi portofolio sangat memiliki hubungan jangka panjang yang stabil dengan peningkatan IHSG. Tabel 4.17. Analisis Hubungan Jangka Panjang Periode Gabungan

Asumsi 1 Asumsi 3 Asumsi 5 Est ln_ihsgt rinvpt trend/const 1.00 -17.02* - ln_ihsgt rinvpt trend/const 1.00 -6.03* -4.14 ln_ihsgt rinvpt trend/const 1.00 -1.29* - Keterangan: Est menunjukkan vektor kointegrasi yang digunakan dalam estimasi vecm. Tanda * menunjukkan signifikan pada tingkat 5%.

4.4.3. Hubungan Kausalitas Jangka Panjang

Hubungan kausalitas yang dimaksud adalah hubungan ketergantungan atau saling mempengaruhi antar variabel yang signifikan secara statistik. Dari ketiga asumsi yang diuji menggunakan VECM menunjukkan bahwa terdapat hubungan kausalitas dari IHSG ke investasi portofolio. Karena hanya investasi portofolio yang signifikan secara statistik. Nilai yang dipakai merupakan koefisien dugaan parameter koreksi kesalahan pada persamaan kointegrasi. Hasilnya dapat dilihat pada Tabel 4.18 di bawah ini.

Tabel 4.18. Estimasi Vektor α dan Uji Kausalitas Periode Gabungan

Eq. Asumsi 1 Asumsi 3 Asumsi 5

ln_ihsgt rinvpt Coeff Std.Err t- stat 0.00 0.00 0.55 0.06 0.01 4.81* Coeff Std.Err t- stat 0.00 0.00 0.60 0.16 0.03 4.77*

Coeff Std.Err t-stat 0.00 0.01 0.21 0.81 0.16 5.00*

Kausalitas dari IHSG ke investasi

portofolio

Kausalitas dari IHSG ke investasi

portofolio

Kausalitas dari IHSG ke investasi portofolio Keterangan : Tanda * mengindikasikan signifikan pada tingkat 5%.

4.4.4. Hubungan Investasi Portofolio dan Indeks Harga Saham Gabungan Pada Jangka Pendek

Pengujian dengan model asumsi satu, tiga, dan lima menggunakan regresi VECM(2) dan untuk model asumsi dua dan empat menggunakan regresi VAR(3) pada first difference. Dari hasil pengujian yang dapat dilihat pada tabel 4.19 menunjukkan bahwa pada analisis jangka pendek hubungan investasi portofolio dan IHSG dapat dijelaskan pada model asumsi baik yang memakai VAR maupun VECM. Pada lag pertama terdapat hubungan jangka pendek pada kelima asumsi tetapi tidak signifikan

pada taraf nyata 5 persen yaitu sebesar masing-masing -0.11, 0.45, -0.17, 0.45, dan 0.01 yang artinya apabila terjadi kenaikan IHSG sebesar 1 persen maka investasi portofolio akan meningkat sebesar masing-masing 0.45 persen dan 0,01 persen tetapi ada yang mengalami penurunan sebesar 0.11 persen dan 0.17 persen. Perbedaan ini dapat diterima karena yang mengalami kenaikan berada pada asumsi yang memakai VAR sedangkan yang mengalami penurunan berada pada asumsi yang memakai VECM kecuali asumsi 5 tetapi nilainya sangat kecil yakni 0.01. Kenaikan investasi portofolio akibat kenaikan IHSG dapat dijelaskan karena semakin banyak orang berinvestasi portofolio di pasar sekunder akan menyebabkan mahalnya indeks harga saham yang diperdagangkan di lantai bursa sedangkan penurunan investasi portofolio akibat kenaikan IHSG dapat diterima karena mahalnya indeks harga saham periode sebelumnya menyebabkan para investor beralih ke produk pasar modal yang lebih murah sehingga akan terjadi penurunan investasi portofolio.

Sedangkan hubungan jangka pendek antara IHSG dengan investasi portofolio dapat dijelaskan pada model asumsi baik yang memakai VAR maupun VECM. Pada lag pertama terdapat hubungan jangka pendek pada kelima asumsi tetapi tidak signifikan pada taraf nyata 5 persen yaitu sebesar masing-masing 0.01, 0.00, 0.01, 0.00, dan 0.01 yang artinya apabila terjadi kenaikan investasi portofolio sebesar 1 persen maka IHSG akan meningkat sebesar 0.01 persen tetapi ada asumsi yang tidak berpengaruh karena bernilai 0.00. Model asumsi kedua dan keempatlah yang bernilai 0.00 dan model lainnya yang memakai VECM bernilai 0.01. Hal ini tentunya konsisten dengan teori karena investasi portofolio merupakan variabel utama dalam menentukan IHSG sehingga perubahan yang positif di pasar jangka pendek tentunya akan membawa dampak yang positif pula pada perkembangan IHSG di Indonesia. Kemudian, pada lag

kedua dan seterusnya secara keseluruhan sama seperti lag pertama hanya berbeda besar angka saja.

Hal lain yang perlu diperhatikan adalah nilai dari autokolerasi, heteroskedastisitas maupun normalitas yang mengindikasikan suatu model dikatakan bias atau tidak. Secara keseluruhan, pada model ini terbebas dari semua asumsi klasik tersebut, sehingga dapat dikatakan model ini terbaik karena nilai probabilitasnya lebih besar dari taraf nyata 5 persen yang dapat dilihat pada Tabel 4.19.

V. KESIMPULAN DAN SARAN 5.1. Kesimpulan

Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka dapat dibuat kesimpulan sebagai berikut :

1. Pada model asumsi pertama untuk periode sebelum krisis tidak memiliki hubungan jangka panjang antara investasi portofolio dan IHSG sedangkan pada periode setelah krisis dan gabungan terdapat hubungan jangka panjang yang signifikan secara statistik antara dua variabel tersebut sehingga memiliki hubungan kausalitas yang satu arah yaitu IHSG terhadap investasi portofolio. Hubungan jangka pendek untuk ketiga periode tersebut yang positif tetapi tidak signifikan secara statistik antara investasi portofolio dan IHSG.

2. Pada model asumsi kedua untuk ketiga periode penelitian (sebelum krisis, setelah krisis dan gabungan) tidak memiliki hubungan jangka panjang maupun kausalitas tetapi memiliki hubungan jangka pendek yang positif tetapi tidak signifikan secara statistik antara investasi portofolio dan IHSG.

3. Pada model asumsi ketiga untuk periode sebelum maupun setelah krisis tidak memiliki hubungan jangka panjang dan kausalitas sedangkan pada periode gabungan terdapat hubungan jangka panjang dan kausalitas satu arah antara IHSG terhadap investasi portofolio. Hubungan jangka pendek untuk ketiga periode tersebut yang positif tetapi tidak signifikan secara statistik antara investasi portofolio dan IHSG.

4. Pada model asumsi keempat untuk ketiga periode penelitian (sebelum krisis, setelah krisis dan gabungan) terdapat hubungan jangka panjang serta hubungan

kausalitas yang mutual pada periode setelah krisis antara investasi portofolio dan IHSG sedangkan untuk hubungan jangka pendek untuk ketiga periode tersebut yang positif tetapi tidak signifikan secara statistik antara investasi portofolio dan IHSG.

5. Pada model asumsi kelima untuk ketiga periode penelitian (sebelum krisis, setelah krisis dan gabungan) terdapat hubungan jangka panjang serta kausalitas satu arah antara IHSG terhadap investasi portofolio sedangkan untuk hubungan jangka pendek untuk ketiga periode tersebut yang positif tetapi tidak signifikan secara statistik antara investasi portofolio dan IHSG.

6. Secara keseluruhan hasil estimasi VECM menunjukkan bahwa dalam jangka panjang investasi portofolio signifikan berpengaruh terhadap perkembangan IHSG. Hal ini mengindikasikan perkembangan aliran investasi portofolio dominant dalam jangka panjang mampu mempengaruhi perilaku IHSG di Indonesia sedangkan dalam jangka pendek hubungannya yang positif menimbulkan peningkatan investasi portofolio terhadap peningkatan harga saham yang mengindikasikan kinerja pasar modal meningkat pula dalam jangka pendek.

5.2. Saran

1. Berdasarkan penelitian, diketahui bahwa fluktuasi investasi portofolio selama periode penelitian sangat dipengaruhi oleh perkembangan pasar modal khususnya IHSG. Oleh karena itu hal yang paling mungkin dilakukan ialah mendorong kinerja saham baik secara individu maupun gabungan sehingga menarik investor untuk menanamkan modalnya ke Indonesia.

2. Untuk penelitian selanjutnya, sebaiknya menganalisis lebih jauh tentang peranan capital account dan investasi total terhadap perkembangan pasar modal dengan variabel yang lebih banyak seperti kapitalisasi saham, nilai saham yang diperdagangkan, nilai tukar, dan neraca pembayaran Indonesia. Perbaikan data sangat dianjurkan untuk menunjang penelitian selanjutnya.

DAFTAR PUSTAKA

Adersson, Bjorn. 2000. “On the Causality Between Saving and Growth: Long and Short Run Dynamics and Country Heterogenity”. Economics Journal, No XXII tahun 2000. Uppsala University : Swedia.

Anoraga, P. dan Pakarti. 2006. Pengantar pasar Modal. Rineka Cipta : Jakarta. Arifin, Zaenal. 2005. Teori Keuangan dan Pasar Modal. Ekonisia : Yogyakarta.

Bank Indonesia. 2002. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2002. Jakarta : Bank Indonesia.

_____________. 2003. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2003. Jakarta : Bank Indonesia.

_____________. 2004. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2004. Jakarta : Bank Indonesia

_____________. 2005. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2005. Jakarta : Bank Indonesia

_____________. 2006. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2006. Jakarta : Bank Indonesia

_____________. 2007. Laporan Tahunan Bank Indonesia 2007. Jakarta : Bank Indonesia

Enders, W. 2004. Applied Economic Time Series. Second Edition. Jhon Wiley : Alabama.

IMF. 2001. International Financial Statistics (IFS) berbagai edisi: Laporan bulanan dari tahun 1990 sampai 2001. Jakarta : Bank Indonesia.

Gujarati, D. 2003. Ekonometrika Dasar. Zain dan Sumarno (Penerjemah). Erlangga : Jakarta.

Indikator Ekonomi. 2007. Badan Pusat Statistik (BPS) : Jakarta.

Kusuma, Arina. 2007. Pengaruh Aliran Investasi Portofolio Di Indonesia Terhadap Perubahan Nilai Tukar. Skripsi. FEM IPB.

Laksani, C. 2004. Netralitas Uang Di Indonesia Melalui Analisis Efektifitas Uang Beredar Dalam Mencapai Tujuan Ekonomi. Skripsi. FEM IPB.

Mankiw, N.G. 2003. Teori Makroekonomi Edisi Kelima. Erlangga : Jakarta.

Marciano, D. dan Suyanto. 2004. Hubungan Jangka Panjang dan Jangka Pendek Ekonomi Makro dan Pasar Modal di Indonesia: Error Correction Model (ECM). Ikatan Sarjana Ekonomi Indonesia (ISEI).

Mishkin, F.S. 2001. The Economics of Money, Banking and Financial Market 6th Edition. Columbia University.

Mustikaati, Anna. 2007. Analisis Keterkaitan Indeks Harga Saham Gabungan di BEJ Dengan Indeks Bursa Saham Regional. Skripsi. FEM IPB.

Pasaribu, Syamsul, Hartono dan Irawan. 2005. Pedoman Penulisan Skripsi. Tim komisi pendidikan. Departemen Ilmu Ekonomi FEM IPB : Bogor.

Pradana, Gilman. 2007. Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia. Skripsi. FEM IPB.

Pusat Referensi Pasar Modal. 2007. Bursa Efek Indonesia.

Ratnawati, Dyah. 2000. Analisis Volume Transaksi Saham di BEJ. Jurnal Ilmu Ekonomi.

Suta, Ary. 2000. Menuju Pasar Modal Modern. Jakarta : Yayasan Said Satria Bhakti. Soegiono. 2008. “ Bagaimana Mencari Keuntungan Di Portofolio”? [Wikipedia

Lampiran 1 Sebelum Krisis Model Asumsi 1 Uji Kointegrasi

Date: 08/12/08 Time: 19:54 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3

Included observations: 29 after adjusting endpoints Trend assumption: No deterministic trend

Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.318081 11.13402 12.53 16.31

At most 1 0.001086 0.031511 3.84 6.51

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.318081 11.10251 11.44 15.69

At most 1 0.001086 0.031511 3.84 6.51

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP

-0.066174 0.636381

0.165244 -0.004665

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) 0.010389 -0.004101

D(RINVP) -1.479993 0.007182

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -43.93652 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP

1.000000 -9.616738

(2.55601)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses) D(LN_IHSG) -0.000688

(0.00163)

D(RINVP) 0.097938

Estimasi VAR

Vector Autoregression Estimates Date: 08/20/08 Time: 22:03 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3 Included observations: 29 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

D(LN_IHSG) D(RINVP) D(LN_IHSG(-1)) 0.231826 3.096469 (0.18636) (3.90110) [ 1.24393] [ 0.79374] D(RINVP(-1)) 0.001294 -0.457516 (0.00823) (0.17220) [ 0.15735] [-2.65688] C -0.002200 -0.007371 (0.02473) (0.51762) [-0.08897] [-0.01424] R-squared 0.056209 0.247105 Adj. R-squared -0.016390 0.189190 Sum sq. resids 0.458897 201.0761 S.E. equation 0.132853 2.780952 F-statistic 0.774237 4.266685 Log likelihood 18.97104 -69.22684 Akaike AIC -1.101451 4.981161 Schwarz SC -0.960006 5.122605 Mean dependent -0.000109 0.012445 S.D. dependent 0.131777 3.088403 Determinant Residual Covariance 0.129411 Log Likelihood (d.f. adjusted) -52.64944 Akaike Information Criteria 4.044789

Schwarz Criteria 4.327678

Lampiran 2 Sebelum Krisis Model Asumís 2 Uji kointegrasi

Date: 08/12/08 Time: 19:58 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3

Included observations: 29 after adjusting endpoints

Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant) Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.342263 15.26154 19.96 24.60

At most 1 0.101753 3.112002 9.24 12.97

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.342263 12.14954 15.67 20.20

At most 1 0.101753 3.112002 9.24 12.97

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP C

-1.240094 0.648029 7.131398

3.499050 0.068375 -21.24964

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) 0.023614 -0.038011

D(RINVP) -1.533292 -0.081177

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -43.41300 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP C

1.000000 -0.522564 -5.750692

(0.13895) (0.23644)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

D(LN_IHSG) -0.029283

(0.03005)

D(RINVP) 1.901427

(0.52063)

Estimasi VAR

Vector Autoregression Estimates Date: 08/20/08 Time: 22:03 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3 Included observations: 29 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

Schwarz SC -0.960006 5.122605 Mean dependent -0.000109 0.012445 S.D. dependent 0.131777 3.088403 Determinant Residual Covariance 0.129411 Log Likelihood (d.f. adjusted) -52.64944 Akaike Information Criteria 4.044789

Schwarz Criteria 4.327678

Lampiran 3 sebelum Krisis Model Asumsi 3 Uji Kointegrasi

Date: 08/12/08 Time: 20:01 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3

Included observations: 29 after adjusting endpoints Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.342262 15.25132 15.41 20.04

At most 1 0.101437 3.101801 3.76 6.65

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.342262 12.14951 14.07 18.63

At most 1 0.101437 3.101801 3.76 6.65

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP

-1.240192 0.648028

3.504955 0.068575

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) 0.023619 -0.037945

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -43.40790 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP

1.000000 -0.522522

(0.14169)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

D(LN_IHSG) -0.029292

(0.03065)

D(RINVP) 1.901561

(0.53098)

Estimasi VAR

Vector Autoregression Estimates Date: 08/20/08 Time: 22:03 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3 Included observations: 29 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

Lampiran 4 Sebelum Krisis Model Asumís 4 Uji Kointegrasi

Date: 08/12/08 Time: 20:01 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3

Included observations: 29 after adjusting endpoints Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted) Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None * 0.425171 27.47764 25.32 30.45

At most 1 0.325526 11.42085 12.25 16.26

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates 1 cointegrating equation(s) at the 5% level Trace test indicates no cointegration at the 1% level

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.425171 16.05679 18.96 23.65

At most 1 0.325526 11.42085 12.25 16.26

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP @TREND(90:2

)

-3.852178 0.170075 0.119620

-0.586983 -0.635638 0.051102

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) 0.080863 0.012031

D(RINVP) -0.665959 1.384748

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -41.45426 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP @TREND(90:2

)

1.000000 -0.044150 -0.031053

(0.03948) (0.00773)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

D(LN_IHSG) -0.311499

(0.07424)

D(RINVP) 2.565391

Estimasi VECM

Vector Error Correction Estimates Date: 08/12/08 Time: 20:02 Sample(adjusted): 1990:2 1997:3 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1

LN_IHSG(-1) 1.000000 RINVP(-1) -0.983265 (0.18398) [-5.34443] @TREND(90:1) 0.022357 (0.04599) [ 0.48608] C -5.844330 Error Correction: D(LN_IHSG) D(RINVP)

CointEq1 -0.000995 0.998399 (0.01187) (0.18992) [-0.08380] [ 5.25691] C 0.006578 0.012030 (0.02500) (0.40002) [ 0.26311] [ 0.03007] R-squared 0.000251 0.496720 Adj. R-squared -0.035455 0.478746 Sum sq. resids 0.524997 134.4112 S.E. equation 0.136930 2.190982 F-statistic 0.007023 27.63509 Log likelihood 18.11525 -65.06375 Akaike AIC -1.074350 4.470917 Schwarz SC -0.980937 4.564330 Mean dependent 0.006578 0.012030 S.D. dependent 0.134566 3.034689 Determinant Residual Covariance 0.086493 Log Likelihood -46.35114

Log Likelihood (d.f. adjusted) -48.42093 Akaike Information Criteria 3.694729

Lampiran 5 Sebelum Krisis Model Asumsi 5 Uji Kointegrasi

Date: 08/12/08 Time: 20:05 Sample(adjusted): 1990:3 1997:3

Included observations: 29 after adjusting endpoints Trend assumption: Quadratic deterministic trend Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None ** 0.374013 24.88660 18.17 23.46

At most 1 ** 0.322763 11.30227 3.74 6.40

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Trace test indicates 2 cointegrating equation(s) at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.374013 13.58432 16.87 21.47

At most 1 ** 0.322763 11.30227 3.74 6.40

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP

4.138539 -0.281647

1.380936 0.595490

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) -0.069437 -0.022589

D(RINVP) 0.846550 -1.267916

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -41.39498 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP

1.000000 -0.068055

(0.04173)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

(0.08299)

D(RINVP) 3.503479

(2.10012)

Estimasi VECM

Vector Error Correction Estimates Date: 08/12/08 Time: 20:05 Sample(adjusted): 1990:2 1997:3 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1

LN_IHSG(-1) 1.000000 RINVP(-1) -0.966889 (0.18426) [-5.24755] @TREND(90:1) 0.017474 C -5.778490 Error Correction: D(LN_IHSG) D(RINVP)

CointEq1 -0.001309 1.016052 (0.01198) (0.19650) [-0.10923] [ 5.17073] C -0.046441 0.100359 (0.05089) (0.83472) [-0.91261] [ 0.12023] @TREND(90:1) 0.003421 -0.005699 (0.00287) (0.04702) [ 1.19330] [-0.12120] R-squared 0.050496 0.497685 Adj. R-squared -0.019838 0.460477 Sum sq. resids 0.498612 134.1536 S.E. equation 0.135894 2.229047 F-statistic 0.717949 13.37557 Log likelihood 18.88872 -65.03498 Akaike AIC -1.059248 4.535665 Schwarz SC -0.919128 4.675785 Mean dependent 0.006578 0.012030 S.D. dependent 0.134566 3.034689 Determinant Residual Covariance 0.088345 Log Likelihood -45.57788

Log Likelihood (d.f. adjusted) -48.73869 Akaike Information Criteria 3.782579

Lampiran 6 Setelah Krisis Model Asumsi 1 Uji Kointegrasi

Date: 06/24/07 Time: 14:18 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4

Included observations: 30 after adjusting endpoints Trend assumption: No deterministic trend

Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None * 0.300932 15.34039 12.53 16.31 At most 1 * 0.142161 4.600174 3.84 6.51

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates 2 cointegrating equation(s) at the 5% level Trace test indicates no cointegration at the 1% level

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.300932 10.74022 11.44 15.69 At most 1 * 0.142161 4.600174 3.84 6.51

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP -0.037473 1.035808 0.165576 -0.023508

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

D(LN_IHSG) -0.006743 0.043140 D(RINVP) -0.832344 -0.138517

Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses) LN_IHSG RINVP

1.000000 -27.64154 (7.86725)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses) D(LN_IHSG) 0.000253

(0.00083) D(RINVP) 0.031190 (0.00952)

Estimasi VECM

Vector Error Correction Estimates Date: 06/24/07 Time: 14:30 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1

LN_IHSG(-1) 1.000000 RINVP(-1) -27.64154 (7.86725) [-3.51350]

Error Correction: D(LN_IHSG) D(RINVP) CointEq1 0.000253 0.031190 (0.00083) (0.00952) [ 0.30500] [ 3.27468] D(LN_IHSG(-1)) 0.348248 2.713615 (0.18072) (2.07771) [ 1.92700] [ 1.30606] D(RINVP(-1)) 0.011597 -0.086815 (0.01717) (0.19742) [ 0.67535] [-0.43975] R-squared -0.079300 0.514558 Adj. R-squared -0.159248 0.478599 Sum sq. resids 0.395910 52.33012 S.E. equation 0.121092 1.392175 F-statistic -0.991896 14.30971 Log likelihood 22.34834 -50.91378 Akaike AIC -1.289890 3.594252 Schwarz SC -1.149770 3.734371 Mean dependent 0.054314 0.042333

S.D. dependent 0.112468 1.928005 Determinant Residual

Covariance

0.027382 Log Likelihood -28.00730 Log Likelihood (d.f. adjusted) -31.16812 Akaike Information Criteria 2.611208 Schwarz Criteria 2.984860

Lampiran 7 Setelah Krisis Model Asumsi 2 Uji Kointegrasi

Date: 06/24/07 Time: 14:33 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4

Included observations: 30 after adjusting endpoints

Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant) Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.351870 18.33307 19.96 24.60 At most 1 0.162587 5.323136 9.24 12.97

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.351870 13.00993 15.67 20.20 At most 1 0.162587 5.323136 9.24 12.97

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP C

-0.908407 1.135996 5.574357 -0.789393 -0.095302 4.217775

D(LN_IHSG) -0.019793 -0.044408 D(RINVP) -0.843770 0.259384

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -26.87245

Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP C

1.000000 -1.250537 -6.136411 (0.29539) (0.31732) Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

D(LN_IHSG) 0.017980 (0.01982) D(RINVP) 0.766486 (0.22962)

Estimasi VAR

Vector Autoregression Estimates Date: 06/24/07 Time: 14:34 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] D(LN_IHSG) D(RINVP) D(LN_IHSG(-1)) 0.214888 3.658646 (0.18184) (2.63242) [ 1.18176] [ 1.38984] D(RINVP(-1)) 0.007545 -0.529912 (0.01165) (0.16866) [ 0.64767] [-3.14194] C 0.044740 -0.158871 (0.02231) (0.32294) [ 2.00561] [-0.49195] R-squared 0.057409 0.327781 Adj. R-squared -0.012413 0.277987 Sum sq. resids 0.345762 72.46445 S.E. equation 0.113164 1.638252 F-statistic 0.822225 6.582754 Log likelihood 24.37988 -55.79664 Akaike AIC -1.425325 3.919776 Schwarz SC -1.285206 4.059895 Mean dependent 0.054314 0.042333

S.D. dependent 0.112468 1.928005 Determinant Residual

Covariance

0.034001 Log Likelihood (d.f. adjusted) -34.41569 Akaike Information Criteria 2.694379 Schwarz Criteria 2.974619

Lampiran 8 Setelah Krisis Model Asumsi 3 Uji Kointegrasi

Date: 06/24/07 Time: 14:38 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4

Included observations: 30 after adjusting endpoints Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.350322 14.08799 15.41 20.04 At most 1 0.037596 1.149621 3.76 6.65 *(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.350322 12.93837 14.07 18.63 At most 1 0.037596 1.149621 3.76 6.65 *(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP -0.882926 1.141267 1.950583 -0.030003

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LN_IHSG) -0.015462 0.020190

D(RINVP) -0.864247 -0.103218

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -24.78569 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

1.000000 -1.292596 (0.31076)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses) D(LN_IHSG) 0.013652

(0.01840) D(RINVP) 0.763066 (0.22367)

Estimasi VAR

Vector Autoregression Estimates Date: 06/24/07 Time: 14:39 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Uji Kointegrasi

Date: 06/24/07 Time: 14:42 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4

Included observations: 30 after adjusting endpoints Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted) Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None * 0.403140 27.88346 25.32 30.45 At most 1 * 0.338587 12.40128 12.25 16.26

*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level Trace test indicates 2 cointegrating equation(s) at the 5% level Trace test indicates no cointegration at the 1% level

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value

None 0.403140 15.48218 18.96 23.65 At most 1 * 0.338587 12.40128 12.25 16.26 *(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level

Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):

LN_IHSG RINVP @TREND(00: 2) -4.653966 0.731111 0.332051 1.145170 0.918654 -0.154978

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LN_IHSG) 0.051025 -0.041421

D(RINVP) -0.727324 -0.611193

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -23.51378 Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)

LN_IHSG RINVP @TREND(00: 2) 1.000000 -0.157094 -0.071348

(0.05584) (0.00709) Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)

D(LN_IHSG) -0.237469 (0.08621) D(RINVP) 3.384940

(1.25361)

Estimasi VECM

Vector Error Correction Estimates Date: 06/24/07 Time: 14:43 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4 Included observations: 30 after adjusting endpoints

Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1

LN_IHSG(-1) 1.000000 RINVP(-1) -0.157094 (0.05584) [-2.81334] @TREND(00:1) -0.071348 (0.00709) [-10.0700] C -5.426618 Error Correction: D(LN_IHS

G) D(RINVP) CointEq1 -0.237469 3.384940 (0.08621) (1.25361) [-2.75451] [ 2.70015] D(LN_IHSG(-1)) 0.140690 4.716278 (0.16524) (2.40283) [ 0.85141] [ 1.96280] D(RINVP(-1)) -0.013040 -0.236476 (0.01284) (0.18676) [-1.01531] [-1.26619] C 0.047003 -0.191130 (0.02002) (0.29108) [ 2.34810] [-0.65664] R-squared 0.270338 0.475000 Adj. R-squared 0.186147 0.414423 Sum sq. resids 0.267655 56.59445 S.E. equation 0.101461 1.475368 F-statistic 3.210985 7.841267 Log likelihood 28.22065 -52.08886 Akaike AIC -1.614710 3.739257 Schwarz SC -1.427884 3.926084 Mean dependent 0.054314 0.042333

S.D. dependent 0.112468 1.928005 Determinant Residual

Covariance

0.021885 Log Likelihood -23.51378 Log Likelihood (d.f. adjusted) -27.80681 Akaike Information Criteria 2.587120 Schwarz Criteria 3.100893

Lampiran 10 Setelah Krisis Model Asumsi 5 Uji Kointegrasi

Date: 06/24/07 Time: 14:46 Sample(adjusted): 2000:3 2007:4

Included observations: 30 after adjusting endpoints Trend assumption: Quadratic deterministic trend Series: LN_IHSG RINVP

Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test

Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent

Dalam dokumen Analisis kausalitas antara investasi portofolio dan perkembangan indeks harga saham gabungan (IHSG) dalam jangka pendek dan jangka panjang di Indonesia (Halaman 66-107)