Investasi Manajemen Resiko Pertemuan 6

(1)

(2)



Kebijakan dividen adalah keputusan

_{Kebijakan dividen adalah keputusan}

apakah laba yang diperoleh perusahaan

akan dibagikan kepada pemegang saham

sebagai dividen atau ditahan dalam

bentuk laba yang ditahan guna

pembiayaan investasi dimasa datang.

(3)



Jika keputusan yang diambil adalah

_{Jika keputusan yang diambil adalah}

membagikan laba sebagai dividen akan

timbul 3 masalah penting yaitu (1) Berapa

persentase yang harus dibagikan, (2)

Apakah pembagian tersebut harus berupa

dividen tunai atau dalam bentuk

pembelian kembali saham yang mereka

tahan,(3) Bagaimana stabilnya pembagian

itu, konstan dari tahun ketahun atau

bervariasi disesuaikan dg arus kas

(4)



Ratio pembayaran dividen yang ditargetkan _{Ratio pembayaran dividen yang ditargetkan}

(target payout ration) adalah persentase dari

laba bersih yang harus dibayarkan sebagai

dividen tunai sebagian besar harus didasarkan

pada preferensi investor atas dividen lawan

keuntungan modal, apakah investor lebih suka

(1) perusahaan membagikan laba sebagai

dividen tunai atau (2) perusahaan membeli

kembali saham atau menggunakan kembali laba

itu dalam operasi perusahaan yang akan

menghasilkan keuntungan modal.

(5)

(6)

I. Irrelevance Theory

Miller dan Modigliani (MM) berpendapat

bahwa didalam kondisi keputusan

investasi yang given, pembayaran dividen

tidak berpengaruh terhadap kemakmuran

pemegang saham. Selanjutnya, bahwa

nilai perusahaan ditentukan oleh earning

power dari asset perusahaan (dalam arti

lain nilai perusahaan ditentukan oleh

keputusan investasi).

(7)



Sementara itu keputusan apakah laba yang _{Sementara itu keputusan apakah laba yang}

diperoleh dibagikan dalam bentuk dividen atau

ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan

( MM”Dividen Policy, Growth, and the Valuation

of Shares”, 1961). MM membuktikan

pendapatnya dengan berbagai asumsi (1) Pasar

modal yang sempurna dimana semua investor

bersikap rasional, (2) Tidak ada pajak

perseorangan dan pajak penghasilan

perusahaan, (3) Tidak ada biaya emisi dan biaya

transaksi, (4) Kebijakan dividen tidak

berpengaruh terhadap biaya modal sendiri

perusahaan, (5) Informasi tersedia untuk setiap

individu terutama yang menyangkut tentang

kesempatan investasi.

(8)



Yang terpenting dari MM adalah bahwa _{Yang terpenting dari MM adalah bahwa}

pengaruh pembayaran dividen terhadap

kemakmuran pemegang saham akan diimbangi

dg jumlah yang sama dg cara pembelanjaan

atau pemenuhan dana yang lain

atau pemenuhan dana yang lain..



Dalam kondisi keputusan investasi yang given, _{Dalam kondisi keputusan investasi yang given,}

maka apabila perusahaan membagikan dividen

kepada pemegang saham, perusahaan harus

mengeluarkan saham baru sebagai pengganti

pembayaran dividen tersebut. D

pembayaran dividen tersebut. Denganengan demikian demikian

kenaikan pendapatan dari pembayaran dividen

akan diimbangi dengan penurunan harga saham

akibat penjualan saham baru. Maka apakah

laba yang diperoleh dibagikan sebagai dividen

atau akan ditahan dalam bentuk laba yang

ditahan tidak akan mempengaruhi kemakmuran

pemegang saham.

(9)

II.

II. Bird-in-the Hand Theory

_{Bird-in-the Hand Theory}

(Myron J.Gordon, 1963

;

_;

J.Litner ,1962)



I_Investor memandang satu burung ditangan lebih nvestor memandang satu burung ditangan lebih berharga dp seribu burung diudara (investor

berharga dp seribu burung diudara (investor

akan meminta tingkat keuntungan yang lebih

tinggi untuk setiap pengurangan dividen yield).

Teori ini mengatakan bahwa pembayaran

dividen mengurangi ketidak pastian, yang berarti

mengurangi resiko yang pada giliran selanjutnya

mengurangi tingkat keuntungan yang

disyaratkan pemegang saham.

(10)

III.

III. Tax Differential Theory

_{Tax Differential Theory}

 I_Investor yang dikenai pajak pendapatan perseorangan, nvestor yang dikenai pajak pendapatan perseorangan,

pendapatan yang relevan adalah pendapatan setelah pajak.

 _{Model penilaian saham dg tingkat keuntungan konstan, ke}_{Model penilaian saham dg tingkat keuntungan konstan, ke}

= D1/Po + g dimana ke terdiri dari dividen yield ditambah dg

capital gain yang diharapkan. Untuk memperoleh tingkat

keuntungan pajak yang diharapkan, harus menyesuaikan

kedua komponen tsb dengan pajak. Jika capital gain

dikenakan pajak lebih rendah dari dividen, maka saham

yang memiliki tingkat pertumbuhan tinggi lebih menarik, tapi

sebaliknya jika capital gain dikenakan pajak yang sama dg

dividen, maka keuntungan capital gain jadi berkurang.

Namun pajak atas capital gain masih lebih baik

dibandingkan dg pajak atas dividen karena pajak atas

capital gain baru dibayar setelah saham dijual sementara

pajak atas dividen dibayar setiap tahun setelah

pembayaran dividen.

(11)



Selain itu periode investasi juga

_{Selain itu periode investasi juga}

mempengaruhi pendapatan inv

e

_e

stor, jika

_{stor, jika}

investor membeli saham u

ntuk

jangka

waktu satu tahun maka tidak ada bedanya

pajak atas capital gain dg pajak atas

dividen. Investor lebih suka u

ntuk

menerima capital gain yang tinggi

dibanding dg dividen yang tinggi

(

investor

menghendaki perusahaan untuk menahan

laba setelah pajak dan digunakan u

ntuk

pembiayaan investasi d

ari

p

ada

(12)



Untuk itu disimpulkan investor akan

_{Untuk itu disimpulkan investor akan}

meminta tingkat keuntungan setelah pajak

yang lebih tinggi terhadap saham yang

memiliki dividen yield yang tinggi d

aripada

saham d

en

g

an

dividen yield yang rendah.



P

_P

erusahaan disarankan menentukan

dividen dg payout yang rendah atau tidak

(13)

IV. Information Content

Hypothesis



Hipotesis Kandungan informasi atau _{Hipotesis Kandungan informasi atau}

pengisyaratan adalah teori yang menyatakan

bahwa investor menganggap perubahan dividen

sebagai isyarat/signal dari praperkiraan

manajemen atas laba.



Banyak penelitian untuk menguji hipotesis ini _{Banyak penelitian untuk menguji hipotesis ini}

namun masih sulit untuk menentukan apakah

perubahan harga saham yang mengikuti

perubahan dividen disebabkan karena (a)

kebijakan dividen dilihat sebagai tanda bagi

investor yang disebut juga signaling effect; (b)

karena memang effect; atau (c) karena

kombinasi keduanya.

(14)

V. Clientile Effect



Pengaruh clientile adalah kecenderungan suatu _{Pengaruh clientile adalah kecenderungan suatu} perusahaan untuk menarik sekelompok investor perusahaan untuk menarik sekelompok investor

yang menyukai kebijakan dividen, kebijakan yang menyukai kebijakan dividen, kebijakan dividen harusnya ditujukan untuk memenuhi dividen harusnya ditujukan untuk memenuhi

kebutuhan segmen investor tertentu. kebutuhan segmen investor tertentu.



_{Ada banyak investor dg berbagai kepentingan,}_{Ada banyak investor dg berbagai kepentingan,}

ada yang menyukai pendapatan saat ini dalam ada yang menyukai pendapatan saat ini dalam

bentuk dividen misal orang yg sudah pensiun bentuk dividen misal orang yg sudah pensiun

ada pula investor yang lebih menyukai ada pula investor yang lebih menyukai

menginvestasikan kembali pendapatan mereka menginvestasikan kembali pendapatan mereka karena mereka ada dalam kelompok tarif pajak karena mereka ada dalam kelompok tarif pajak

(15)



Jika perusahaan menahan laba maka

_{Jika perusahaan menahan laba maka}

investor yang menyukai pembayaran

dividen kecewa, memang mereka

mendapat kapital gain tapi u/memenuhi

kebutuhan mereka terpaksa menjual

sebagian sahamnya tapi investor yang

mempunyai beban pajak tinggi ingin

(16)



Karena adanya dua kelompok investor ,

_{Karena adanya dua kelompok investor ,}

perusahaan dapat menentukan kebijakan

dividen yang dianggap paling baik, lalu

biarkan investor yang tidak menyukai

kebijakan dividen perusahaan menjual

saham mereka, tapi transaksi ini tidak

berlangsung efisien karena ada biaya

transaksi dan pembayaran capital gain

(17)

Stock Dividen



Stock dividen adalah pembayaran tambahan _{Stock dividen adalah pembayaran tambahan}

saham (dividen dalam bentuk saham) kepada

pemegang saham. Stock dividen tidak lebih dari

penyusunan kembali modal perusahaan

(rekapitalisasi perusahaan), sedang proporsi

kepemilikan tida mengalami perubahan. Tujuan

perusahaan memberikan stock dividen adalah

untuk menghemat kas karena ada kesempatan

investasi yang menguntungkan.

(18)

Stock Split



Stock Split adalah pemecahan nilai

_{Stock Split adalah pemecahan nilai}

nominal saham kedalam nilai yang lebih

kecil. Dengan demikian jumlah saham

yang beredar akan meningkat

proporsional dengan penurunan nilai

nominal saham. Tujuannya adalah untuk

menempatkan harga pasar saham dalam

(19)

Repurchase Stock



Pembelian saham sering dilakukan karena _{Pembelian saham sering dilakukan karena}

perusahaan mempunyai kelebihan kas dan tidak

ada kesempatan investasi yang

menguntungkan.



Alasan lain adalah karena perusahaan akan _{Alasan lain adalah karena perusahaan akan}

melakukan penggabungan usaha dengan

perusahaan lain. Untuk melakukan pembelian

kembali dilakukan dengan jalan perusahaan

memberikan penawaran atau dengan cara

membeli langsung dipasar .