Investasi Manajemen Resiko Pertemuan 8

(1)

INITIAL PUBLIC OFFERING / IPO

I.KINERJA IPO JANGKA PENDEK/UNDERPRICING I.KINERJA IPO JANGKA PENDEK/UNDERPRICING

 Informasi asimetris, dasar asumsinya ada perbedaan informasi _{Informasi asimetris, dasar asumsinya ada perbedaan informasi}

antara berbagai pihak terhadap nilai saham tersebut. Salah satunya antara berbagai pihak terhadap nilai saham tersebut. Salah satunya menganggap bahwa underwriter punya informasi yg lebih baik dari menganggap bahwa underwriter punya informasi yg lebih baik dari

issuer. issuer.

 Winner coursenya Rock 1986, ada informasi asimetris diantara _{Winner coursenya Rock 1986, ada informasi asimetris diantara}

investor potensial, beberapa investor punya akses informasi berapa investor potensial, beberapa investor punya akses informasi berapa

nilai saham yang hendak dikeluarkan investor lainnya tidak punya. nilai saham yang hendak dikeluarkan investor lainnya tidak punya.

Underwriter dan issuer melakukan kesalahan acak dalam penetapan Underwriter dan issuer melakukan kesalahan acak dalam penetapan harga, ada yang undervalue dan overvalue. Informed investor hanya harga, ada yang undervalue dan overvalue. Informed investor hanya

beli yang undervalue. beli yang undervalue.

 Tradisional, karena UU, ada kolusi diantara para underwriter, ada _{Tradisional, karena UU, ada kolusi diantara para underwriter, ada}

kesan baik thd saham underprice, firm commitment, proses kesan baik thd saham underprice, firm commitment, proses underwriting ada unsur undepricing, issuer dan underwriter underwriting ada unsur undepricing, issuer dan underwriter

menganggap underpricing bentuk jaminan thd tuntutan hukum. menganggap underpricing bentuk jaminan thd tuntutan hukum.

(2)

IPO ……….lanjutan

II.KINERJA JANGKA PANJANG YANG JELEK



Pembuktian empiris thd anomali ini sebenarnya

masih dlm taraf permulaan (Sembel, 1996), Ritter

1991 menemukan bahwa pada pasar sekunder

saham IPO berkinerja jelek selama 3 tahun.



Hasil dari undepricing menyebabkan IR yang

_{Hasil dari undepricing menyebabkan IR yang}

positif dalam jangka pendek dan kinerja jangka

panjang yg jelek menyebabkan Cumulatif

Abnormal Return dari saham IPO membentuk

pola naik turun, ini menunjukkan harga yang

terjadi pada saat awal pasar sekunder bukanlah

harga yang wajar. Dalam Jangka panjang IR

positif yang diperoleh dari underpricing,

ditiadakan karena kerugian yang dialami dalam

jangka panjang (Sembel, 1996)

(3)

IPO ……….lanjutan

III.PASAR SAHAM IPO “ HOT DAN COLD”

 Saham “Hot” didefinisikan sebagai saham dengan Initial Return (IR) di _{Saham “Hot” didefinisikan sebagai saham dengan Initial Return (IR) di}

atas rata-rata. Pasar saham IPO “Hot” terjadi bila IR saham baru secara atas rata-rata. Pasar saham IPO “Hot” terjadi bila IR saham baru secara rata2 sangat tinggi untuk jangka waktu yang panjang. Ibbotson dan Jaffe rata2 sangat tinggi untuk jangka waktu yang panjang. Ibbotson dan Jaffe

(1975) dan Ritter (1984) menemukan bahwa tingkat underpricing IR (1975) dan Ritter (1984) menemukan bahwa tingkat underpricing IR

bervariasi dari periode satu ke periode lainnya dan membentuk siklus IR bervariasi dari periode satu ke periode lainnya dan membentuk siklus IR yang tinggi (Hot) dan rendah (Cold). Tingkat underpricing juga bervariasi yang tinggi (Hot) dan rendah (Cold). Tingkat underpricing juga bervariasi

dari satu sektor ke sektor lainnya. Siklus ini juga dapat dilihat pada volume dari satu sektor ke sektor lainnya. Siklus ini juga dapat dilihat pada volume

IPO (Roy Sembel, 1996). IPO (Roy Sembel, 1996).

 Menjelaskan siklus saham-saham “Hot “dan “Cold” secara tidak langsung _{Menjelaskan siklus saham-saham “Hot “dan “Cold” secara tidak langsung}

berhubungan dengan penjelasan IR positif. Sebagai contoh, Ritter[1984) berhubungan dengan penjelasan IR positif. Sebagai contoh, Ritter[1984) mencoba menggunakan model Winner’s Curse dari Rock sebagai dasar mencoba menggunakan model Winner’s Curse dari Rock sebagai dasar

pengembangan hipotesis perubahan komposisi resiko (changing risk pengembangan hipotesis perubahan komposisi resiko (changing risk

(4)

IPO ……….lanjutan

III.PASAR SAHAM IPO “ HOT DAN COLD”



Dalam hal ini model Rock menyatakan bahwa

ada hubungan positif antara uncertainty dan

underpricing, hipotesis Ritter ini memprediksi

bahwa pasar IPO selama periode “Hot” terdiri

dari perusahaan yang beresiko tinggi.



Tetapi ternyata Ritter tidak menemukan bukti

yang menyakinkan untuk mendukung

hipotesisnya karena hubungan antara resiko

(5)

IPO ……….lanjutan

IV.TEORI WIPO (WITHDRAWAN IPO)

1. Withdrawn IPO (WIPO) 1. Withdrawn IPO (WIPO)

 Sembel (1996) menjelaskan anomali IPO berbeda total dari apa yang _{Sembel (1996) menjelaskan anomali IPO berbeda total dari apa yang}

dijelaskan teori-teori sebelumnya. Dalam model yang disebut WIPO dijelaskan teori-teori sebelumnya. Dalam model yang disebut WIPO

model, underwriter menetapkan harga saham di IPO merupakan cerminan model, underwriter menetapkan harga saham di IPO merupakan cerminan

dari keseluruhan nilai informasi yang ada, sebab underwriter hendak dari keseluruhan nilai informasi yang ada, sebab underwriter hendak

menjaga reputasinya thd investor dan juga perusahaan ( issuing firms). menjaga reputasinya thd investor dan juga perusahaan ( issuing firms).

Jadi, harga IPO merupakan harga wajar di mana underwriter tidak Jadi, harga IPO merupakan harga wajar di mana underwriter tidak

melakukan manipulasi harga melalui teknik underpricing atau overpricing. melakukan manipulasi harga melalui teknik underpricing atau overpricing.

 _{Pada saat menetapkan harga final}_{Pada saat menetapkan harga final} _{IPO, underwriter menyesuaikan}_{IPO, underwriter menyesuaikan}

dengan komponen sistematik ( fundamental) dari excess demand, tapi dengan komponen sistematik ( fundamental) dari excess demand, tapi

untuk komponen random tidak dilakukan, sehingga jika komponen untuk komponen random tidak dilakukan, sehingga jika komponen

random ini excess demand-nya negatif maka dilakukan penundaan IPO. random ini excess demand-nya negatif maka dilakukan penundaan IPO.

Akibatnya, IPO yang lainnya ( yang tidak ditunda) menjadikan average Akibatnya, IPO yang lainnya ( yang tidak ditunda) menjadikan average

excess demand-nya

excess demand-nya positif. Kondisi yang seperti inilah mengakibatkan positif. Kondisi yang seperti inilah mengakibatkan excess demand yang positif menjadi IR yang positif .

(6)

IPO ……….lanjutan

IV.TEORI WIPO (WITHDRAWAN IPO)

2.Asumsi WIPO Model 2.Asumsi WIPO Model

 Underwriter adalah pelaku pasar untuk jangka panjang. _{Underwriter adalah pelaku pasar untuk jangka panjang.}

 Ada dua grup investor: frequent investor (investor yang berpengalaman _{Ada dua grup investor: frequent investor (investor yang berpengalaman}

berpartisipasi dalam IPO dan punya akses informasi) dan occasional berpartisipasi dalam IPO dan punya akses informasi) dan occasional

investor (investor yang tidak berpengalaman dan tidak punya akses investor (investor yang tidak berpengalaman dan tidak punya akses

informasi). informasi).

 Setiap Investor (I) mempunyai keterbatasan dana (W) untuk melakukan _{Setiap Investor (I) mempunyai keterbatasan dana (W) untuk melakukan}

Investasi di IPO, total dana dari keseluruhan dana di pasar juga terbatas Investasi di IPO, total dana dari keseluruhan dana di pasar juga terbatas

(W= Jumlah dana dari Investor). (W= Jumlah dana dari Investor).

 Permintaan pasar merupakan fungsi dari faktor sistematik (berkaitan _{Permintaan pasar merupakan fungsi dari faktor sistematik (berkaitan}

dengan harga), dan juga faktor random. Nilai rata-rata (mean) dari density dengan harga), dan juga faktor random. Nilai rata-rata (mean) dari density

(7)

IPO ……….lanjutan

IV.TEORI WIPO (WITHDRAWAN IPO)

3.Pengertian WIPO Model 3.Pengertian WIPO Model

 Underwriter merupakan long-term dan informed player dan penting _{Underwriter merupakan long-term dan informed player dan penting}

menjaga reputasinya pada investor dengan cara tidak memanipulasi menjaga reputasinya pada investor dengan cara tidak memanipulasi

harga IPO lewat overpriced, dan menjaga reputasinya pada perusahaan harga IPO lewat overpriced, dan menjaga reputasinya pada perusahaan yang ingin menerbitkan saham (issuing firms) dengan tidak memanipulasi yang ingin menerbitkan saham (issuing firms) dengan tidak memanipulasi

harga lewat underpriced. harga lewat underpriced.

 Melalui pembicaraan dengan underwriter, frequent investor tahu bahwa _{Melalui pembicaraan dengan underwriter, frequent investor tahu bahwa}

underwriter menetapkan harga IPO berdasarkan keseluruhan informasi underwriter menetapkan harga IPO berdasarkan keseluruhan informasi

yang dimiliki. Hubungan erat antara frequent investor dan underwriter ini yang dimiliki. Hubungan erat antara frequent investor dan underwriter ini

mencegah underwriter melakukan overpricing. mencegah underwriter melakukan overpricing.

 Jika underwriter tidak menetapkan harga secara akurat, maka _{Jika underwriter tidak menetapkan harga secara akurat, maka}

underwriter akan kehilangan pelanggan setianya. Padahal lebih mudah underwriter akan kehilangan pelanggan setianya. Padahal lebih mudah bagi underwriter menjual saham IPO berikutnya, jika punya pelanggan bagi underwriter menjual saham IPO berikutnya, jika punya pelanggan

setia, terutama dari segi waktu dan biaya untuk mencari pelanggan setia, terutama dari segi waktu dan biaya untuk mencari pelanggan

(8)

IPO ……….lanjutan

IV.TEORI WIPO (WITHDRAWAN IPO)

3.Pengertian WIPO Model …. lanjutan 3.Pengertian WIPO Model …. lanjutan

 Underpricing merupakan bencana bagi perusahaan ( issuing firms). _{Underpricing merupakan bencana bagi perusahaan ( issuing firms).}

Karena itu, kekhawatiran akan kehilangan Perusahaan potensial pada Karena itu, kekhawatiran akan kehilangan Perusahaan potensial pada

IPO selanjutnya menyebabkan underwriter tidak akan melakukan IPO selanjutnya menyebabkan underwriter tidak akan melakukan

underpriced. Dua sisi reputasi inilah yang membuat underwriter underpriced. Dua sisi reputasi inilah yang membuat underwriter

menetapkan harga IPO pada keseluruhan nilai informasi yang dimiliki menetapkan harga IPO pada keseluruhan nilai informasi yang dimiliki (harga wajar). Investor secara keseluruhan menilai harga IPO dengan (harga wajar). Investor secara keseluruhan menilai harga IPO dengan tepat. Rata-rata (mean) dari density function penilaian investor berada tepat. Rata-rata (mean) dari density function penilaian investor berada

pada keseluruhan nilai informasi yang dimiliki (harga wajar), pada keseluruhan nilai informasi yang dimiliki (harga wajar),

Keheterogenan penilaian berasal dari Occasional investor. Keheterogenan penilaian berasal dari Occasional investor.

 Semua investor mempunyai dana yang terbatas dalam melakukan _{Semua investor mempunyai dana yang terbatas dalam melakukan}

investasi di IPO. Hal ini disebabkan oleh keterbatasan kapasitas investasi di IPO. Hal ini disebabkan oleh keterbatasan kapasitas

meminjam yang juga berarti terjadi keterbatasan short-selling. Akibat dari meminjam yang juga berarti terjadi keterbatasan short-selling. Akibat dari

keterbatasan dalam short-sell, keheterogenan penilaian investor, dan keterbatasan dalam short-sell, keheterogenan penilaian investor, dan

keterbatasan dana menyebabkan kurva demand menjadi downward keterbatasan dana menyebabkan kurva demand menjadi downward

(9)

IPO ……….lanjutan

IV.TEORI WIPO (WITHDRAWAN IPO)

3.Pengertian WIPO Model …. Lanjutan 3.Pengertian WIPO Model …. Lanjutan

 Total permintaan pasar dipengaruhi oleh faktor sistematik (harga relatif _{Total permintaan pasar dipengaruhi oleh faktor sistematik (harga relatif}

dan fundamental) dan faktor random (non-harga). Faktor harga dan fundamental) dan faktor random (non-harga). Faktor harga

menyebabkan gerakan sepanjang kurva demand. Faktor random menyebabkan gerakan sepanjang kurva demand. Faktor random

menyebabkan pergeseran dari kurva demand. Saat menetapan harga menyebabkan pergeseran dari kurva demand. Saat menetapan harga

IPO, pihak underwriter mengabaikan faktor random. Jika harga IPO yang IPO, pihak underwriter mengabaikan faktor random. Jika harga IPO yang

ditawarkan merupakan refleksi dari nilai keseluruhan informasi yang ditawarkan merupakan refleksi dari nilai keseluruhan informasi yang

dimiliki, maka secara rata-rata demand sama dengan supply (dkl dapat dimiliki, maka secara rata-rata demand sama dengan supply (dkl dapat dikatakan secara rata2 faktor random-nya nol). Jika faktor random-nya dikatakan secara rata2 faktor random-nya nol). Jika faktor random-nya negatif, berarti demand < daripada supply. Pada situasi ini, underwriter negatif, berarti demand < daripada supply. Pada situasi ini, underwriter

mengusulkan menunda atau membatalkan IPO. mengusulkan menunda atau membatalkan IPO.

 Sedangkan untuk IPO yang sukses (tidak dilakukan penundaan), faktor _{Sedangkan untuk IPO yang sukses (tidak dilakukan penundaan), faktor}

randomnya berada pada nilai nol atau positif. Pada IPO ini, secara rata2 randomnya berada pada nilai nol atau positif. Pada IPO ini, secara rata2

excess demand-nya positif. Selanjutnya ketika berada pada pasar excess demand-nya positif. Selanjutnya ketika berada pada pasar

sekunder, harga akan lebih tinggi dari IPO. Di sinilah positif average Initial sekunder, harga akan lebih tinggi dari IPO. Di sinilah positif average Initial

(10)

IPO / WIPO

I. JELASKAN SECARA SINGKAT TEORI WIPO U/MENJELASKAN I. JELASKAN SECARA SINGKAT TEORI WIPO U/MENJELASKAN

ANOMALI IPO ANOMALI IPO