BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Perekonomian Indonesia mendapat pengaruh negatif dari krisis keuangan global pada awal tahun 2008 yaitu berupa krisis energi dan krisis komoditas. Krisis keuangan global dimulai dengan kasus subprime mortgage dan bangkrutnya lembaga investasi Lehman Brother di Amerika Serikat. Krisis energi ditandai dengan naiknya harga Bahan Bakar Minyak (BBM) sebagai akibat naiknya harga minyak mentah internasional, sedangkan krisis komoditas ditandai dengan naiknya harga komoditas di pasar internasional.
Secara makro, kasus subprime mortgage, bangkrutnya Lehman Brother, kenaikan harga BBM dan kenaikan harga berbagai komoditas telah mengganggu perekonomian Indonesia. Sedangkan secara mikro, krisis tersebut telah mengganggu entitas perusahaan, khususnya mengenai keuntungan yang akan diperoleh untuk kemakmuran pemegang saham dan nilai perusahaan. Untuk mencapai tujuan perusahaan yaitu untuk memperoleh keuntungan, meningkatkan kemakmuran pemegang saham, menjaga nilai perusahaan serta meminimalkan risiko akibat krisis.
Maka dalam hal ini manajer keuangan perlu menitikberatkan pada tiga fungsi keuangan, yaitu: kebijakan pendanaan (financial policy), keputusan investasi (investment policy), dan kebijakan dividen (dividend policy). Manajer perusahaan dalam kehidupan rutinitas keseharian mereka dihadapkan pada
Dalam rangka melakukan penilaian terhadap harga saham perusahaan go
public, calon investor dan investor membutuhkan informasi yang berkaitan
langsung dengan kebijakan perusahaan. Kebijakan yang perlu diperhatikan tersebut adalah kebijakan dividen. Kebijakan dividen merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk pembiayaan investasi di masa yang akan datang.
Melalui kebijakan ini perusahaan dapat memberikan sebagian dari keuntungan bersihnya kepada pemegang saham secara tunai (Brigham dan Houston, 2006). Sebagai salah satu cara untuk meningkatkan kemakmuran bagi pemegang saham, khususnya pemegang saham yang berinvestasi dalam jangka panjang dan bukan pemegang saham yang berorientasi capital gain, perusahaan perlu menetapkan kebijakan dividen secara optimal.
Tetapi dalam praktiknya, sering terjadi hambatan/rintangan untuk merealisasikan tujuan tersebut seperti: terjadinya penurunan profitabilitas, keharusan membayar bunga hutang dan atau terbukanya kesempatan investasi yang profitable menyebabkan pihak manajemen membatasi pembayaran dividen. Hal ini disebabkan keuntungan yang diperoleh akan dialokasikan menjadi laba ditahan sebagai sumber internal perusahaan. Sehingga mengakibatkan harapan pemegang saham untuk mendapatkan dividen tinggi menjadi pudar. Meskipun demikian, pihak manajemen tetap berusaha untuk menghindari terjadinya pemotongan dividen (dividend cut) atau paling tidak membayar dividen secara tetap atau yang dikenal dengan nama Dividend Sticky.
Isu pemotongan dividen atau dividend cut memberikan sinyal yang buruk mengenai kinerja keuangan perusahaan. Informasi ini akan direspon oleh pihak eksternal sebagai dampak dari kegagalan perusahaan yang berdampak sistemik terhadap performance harga saham (price common stock). Bila ditelaah dari sisi internal, keputusan dividend cut belum tentu dilatarbelakangi oleh penurunan kinerja perusahaan.
Jika perusahaan mendapat kesempatan yang profitable, maka tidak salah bila investasi tersebut didanai dari sumber internal daripada menggunakan utang. Konsekuensi logis dari keputusan ini adalah mengorbankan kepentingan pemegang saham karena gagal menerima return dalam bentuk dividen. Dalam kebijakan dividen, rasio antara dividen yang dibayarkan per lembar saham (DPR) dengan laba bersih per saham atau Earning Per Share (EPS) yang diperoleh perusahaan disebut Dividend Payout Ratio (DPR). DPR menunjukkan tingkat bagi hasil atau pengembalian kepada investor. Semakin tinggi DPR maka semakin tinggi pengembalian yang diberikan kepada pemegang saham. Berdasarkan penilaian yang berbeda dalam menetapkan dividen, perusahaan perlu mempertimbangkan antara dividen saat ini dengan pertumbuhan perusahaan di masa mendatang untuk memaksimalkan kemakmuran para pemegang sahamnya.
Suatu perusahaan agar dapat melangsungkan aktivitas operasinya haruslah dalam keadaan yang menguntungkan atau profitable. Tanpa adanya keuntungan akan sulit bagi perusaahaan untuk mencari atau menarik modal dari luar. Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi sangat diminati oleh investor atau pemegang saham atau sebaliknya, bila perusahaan menghasilkan
Bila dievaluasi secara mendasar (fundamental) berapakah proporsi dividen kas/tunai yang seharusnya menguntungkan bagi para pemegang saham dan juga bagi perusahaan, hal ini masih membutuhkan penelitian lebih lanjut. Hal ini disebabkan ada tiga teori yang melatarbelakangi tentang kebijakan dividen. Teori mengenai dividen ini bermula dari bagaimana perlakuan manajer terhadap keuntungan yang diperoleh perusahaan yang pada umumnya sebagian dari penghasilan bersih setelah pajak (Earning After Tax / EAT) dibagikan kepada para investor dalam bentuk dividen dan sebagian lagi diinvestasikan kembali ke perusahaan dalam bentuk laba ditahan.
Kebijakan utang atau struktur modal adalah perbandingan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan utang jangka panjang terhadap modal sendiri. Modal yang digunakan perusahaan selalu melibatkan biaya dalam mendapatkannya. Bagi modal berbentuk utang, biaya dananya relatif mudah untuk diidentifikasikan yaitu, biaya bunga sedangkan bagi modal yang berbentuk modal sendiri, biaya dananya tidak tampak. Meskipun demikian, bukan berarti bahwa biaya dana dari modal sendiri lebih murah daripada biaya dana berbentuk utang. Kebijakan mengenai struktur modal juga melibatkan trade off yakni antara risiko dan tingkat pengembalian (return).
Penambahan utang akan memperbesar risiko perusahaan, tetapi akan memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan (expected return). Risiko yang semakin tinggi akibat besarnya utang cenderung akan menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya expected return yang diharapkan akan meningkatkan harga saham. Dari sini muncul konsep struktur modal optimal (optimal capital
structure) yaitu struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko
dan pengembalian sehingga dapat memaksimumkan harga saham.
Struktur modal yang ditargetkan (target capital structure) yaitu bauran atau perpaduan dari utang, saham preferen dan saham biasa yang dikehendaki perusahaan dalam struktur modalnya. Meskipun struktur modal yang ditargetkan akan berubah – ubah sesuai dengan perubahan kondisi perusahaan, industri dan perekonomian, pada umumnya perusahaan telah menghitung dan mempunyai pedoman untuk mencapai struktur modal tertentu. Dengan adanya struktur modal ditargetkan, setiap pembiayaan akan berpatokan pada bauran modal tersebut. Jika penggunaan utang berada di bawah target, maka perusahaan harus mencari pinjaman. Demikian juga, jika rasio utang telah diatas target, ada kemungkinan perusahaan harus menjual saham baru.
Secara konseptual, operasionalisasi suatu perusahaan mengandung risiko bisnis. Jika perusahaan menggunakan utang, maka risiko akan dibebankan utamanya pada pemegang saham biasa. Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang berkaitan dengan proyeksi tingkat pengembalian aktiva (Return on Asset / ROA) dengan asumsi perusahaan tidak menggunakan utang. Fluktuasi ROA ini disebabkan oleh banyak faktor seperti perekonomian nasional, keberhasilan produk baru yang dikeluarkan oleh perusahaan atau pesaingnya, kebakaran, pemogokan, dan lain – lain. Unsur ketidakpastian mendapatkan ROA ini disebut sebagai risiko bisnis. Risiko bisnis tergantung pada sejumlah faktor, antara lain: variabilitas permintaan (unit yang terjual), variabilitas harga jual, variabilitas harga masukan, kemampuan untuk menyesuaikan harga keluaran terhadap
perubahan harga masukan dan sejauh mana biaya – biaya bersifat tetap: leverage operasi.
Sementara itu risiko keuangan lebih diartikan sebagai tambahan risiko yang ditanggung oleh pemegang saham sebagai akibat penggunaan leverage keuangan. Artinya makin besar penggunaan sekuritas berbiaya tetap dengan persentase bunga tertentu (utang dan saham preferen), maka pemegang saham biasa akan menanggung seluruh risiko bisnis, sehingga risiko terhadap turunnya nilai saham ditanggung oleh pemegang saham akan berlipat ganda jika dibandingkan kondisi awal.
Masalah keagenan (Agency Theory) adalah perbedaan kepentingan antara manajemen sebagai pengelola perusahaan (Agent of Owner) dengan pemegang saham sebagai pemilik perusahaan. Masalah keagenan tidak hanya terjadi pada manajemen dengan pemegang saham tetapi juga bisa terjadi antara stockholder dan debtholder. Ada beberapa cara yang dapat dilakukan pemegang saham untuk mengurangi kekhawatiran atas sumber daya perusahaan yang berada di bawah kendali manajemen. Salah satu cara yang lazim digunakan adalah melalui struktur kepemilikan.
Cara lain yang dapat digunakan pemegang saham adalah dengan membagikan sejumlah laba yang diperoleh perusahaan dalam bentuk dividen. Kebijakan pemberian dividen ini bukan ditentukan oleh manajemen tetapi oleh pemegang saham melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) sehingga besar-kecilnya dividen yang dibagikan sangat tergantung pada keinginan pemegang saham. Timbulnya konflik keagenan ini memaksa pihak perusahan (principal) melakukan
pengawasan terhadap manajemen dengan tujuan meminimalkan kecurangan-kecurangan (moral hazard) yang dapat dilakukan oleh pihak manajemen.
Berdasarkan penjelasan di atas maka dapat disimpulkan Kebijakan Dividen dipengaruhi oleh beberapa faktor diantaranya, Profitabilitas, Cash Position, Keputusan Investasi dan Kebijakan Utang. Dari hasil pembahasan dan beberapa faktor yang mempengaruhi Kebijakan Dividen diatas, maka peneliti tertarik untuk menguji secara parsial dan simultan semua faktor yang mempengaruhi Kebijakan Dividen. Karena hasil penelitian sebelumnya masih ada yang tidak konsisten sehingga peneliti tertarik untuk menguji faktor diatas kembali. Sehingga proposal ini berjudul “Pengaruh Profitabilitas, Cash Position, dan Keputusan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen dengan Kebijakan Utang sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010 – 2013?”.
1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang penelitian yang telah diuraikan di atas maka masalah dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah Profitabilitas (ROA), Cash Position (CP), dan Keputusan Investasi (PER) berpengaruh langsung Terhadap Kebijakan Dividen (DPR)?
2. Apakah Profitabilitas (ROA), Cash Position (CP), dan Keputusan Investasi (PER) berpengaruh tidak langsung Terhadap Kebijakan Diveden (DPR) melalui Kebijakan Utang (DER)?
1.3. Tujuan Penelitian
Berdasarkan latar belakang penelitian diatas maka tujuan penelitian ini adalah:
1. Untuk mengetahui dan menganalisis Apakah Profitabilitas (ROA), Cash
Position (CP), dan Keputusan Investasi (PER) berpengaruh langsung
Terhadap Kebijakan Diveden (DPR).
2. Untuk mengetahui dan menganalisis Apakah Profitabilitas (ROA), Cash
Position (CP), dan Keputusan Investasi (PER) berpengaruh Terhadap
Kebijakan Diveden (DPR) melalui Kebijakan Utang (DER).
1.4. Manfaat Penelitian
Dari hasil penelitian yang akan dilakukan oleh peneliti, diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut:
1. Bagi peneliti dapat menambah wawasan dan pengetahuan peneliti dalam bidang ekonomi khususnya mengenai pengaruh Profitabilitas, Cash
Position dan Keputusan Investasi terhadap Kebijakan Dividen melalui
Kebijakan Utang pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 2. Bagi kalangan akademisi, hasil penelitian ini diharapkan dapat
memberikan kontribusi untuk kajian akademik mengenai pengaruh Profitabilitas, Cash Position, dan Keputusan Investasi terhadap Kebijakan Dividen melalui Kebijakan Utang.
3. Bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat dijadikan sebagai bahan refrensi bagi pihak–pihak yang ingin melakukan penelitian lebih lanjut mengenai permasalahan ini.
4. Bagi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) diharapkan dapat dijadikan sebagai bahan informasi dan masukan untuk memperbaiki kebijakan dividen.
1.5. Originalitas
Penelitian ini merupakan pengembangan penelitian yang sudah pernah dilakukan oleh Sunarya (2013) yang berjudul Pengaruh Kebijakan Utang, Profitabilitas, Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen dengan Size sebagai variabel moderasi pada sektor Manufaktur periode 2008 – 2011.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian Hoei Devi Sunarya (2013) sebagai berikut :
1. Variabel independen yang digunakan Sunarya (2013) Kebijakan Utang, Profitabilitas, dan Likuiditas sedangkan penelitian ini menggunakan variabel Profitabilitas, Cash Position, dan Keputusan Investasi.
2. Penelitian ini menggunakan tahun pengamatan selama 4 tahun mulai dari tahun 2010 – 2013 pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sedangkan Sunarya (2013) menggunakan tahun pengamatan mulai 2008 – 2011.
3. Penelitian ini menambah variabel Cash Position dan Keputusan Investasi karena peneliti telah melihat beberapa sumber (jurnal penelitian) bahwa variabel tersebut terjadi perbedaan (gap) dalam penelitian.
4. Penelitian ini mengganti variabel moderasi Size menjadi variabel intervening Kebijakan Utang, karena peneliti melihat dari sumber atau jurnal penelitian lain.
