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Rekayasa Model Bagi Hasil dan Risiko Pembiayaan Usaha Pengolahan Tanaman Rami dengan Pola Syari\u27ah

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Academic year: 2021

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,QGXVWUL WHN VWLO GDQ SURG XN WHN VWLO 737 GL ,QGRQHVLD PHUXSDN DQ LQGXVWUL S HQ WLQ J GHQJ DQ SHUDQ Q \ DWDQ \ D PHQ\ HGLDN DQ ODSDQJDQ N HUMD GDQ GHY LVD .RPSDV 0HL PHQ\ DWDN DQ QLODL HN VSRU 73 7 WDKXQ PHQ FDSDL PLO\ DU GR OODU $ 6

6HUDW N DSDV PHUXSDN DQ EDKDQ EDN X XWDPD VHN LWDU SHPEX DWDQ N DLQ GDODP LQGXVWUL 737 GL ,QGRQHVLD 1DPXQ KDPSLU EDKDQ EDN X N DSDV GDUL LQGXVWUL 737 ,QGRQHVLD LQL PDVLK GLLPSRU 0 XVDG GDG ' HQ JDQ VHPDN LQ PHQXUXQQ\D SUR\ HN SHPEXGLGD\ DDQ N DSDV GL,QGRQHVLD EHUDNLEDW N HWHUJDQWXQJDQ LWX VHPDN LQ EHVDU 6HPHQWDUD QHJDUD QHJDUD SURGXVHQ N DLQ ODLQQ\ D VHSHUWL& LQD ,QGLD DWDX 3DN LVWDQ M XVWUX PHQ LQ JN DWN DQ SU RG XN VL N DS DVQ\ D PHODOXL S UR JU DP

5HND\DVD 0RGHO %DJL +DVLO GDQ 5LVLNR 3HPELD\DDQ

8VDKD 3HQJRODKDQ 7DQDPDQ 5DPL GHQJDQ 3ROD 6\DUL¶DK

<$1 25*,$186 08+$00$' ' $1, 18*5$+$ )DNXOWDV 7HNQLN 3URJUDP 6WXGL 7HNQLN ,QGXVWUL 8QLVED -O 7DPDQVDUL 1R

%DQGXQJ (PDLO \RUJ LDQXV#\ DKRR F R LG GDQL#XQ LVED D F LG

$EVWUDFW

$ SUHOLPLQDU\ V WXG\ FRQF HUQLQJ WKH IHDVLELOLW\ RI UDPL PDWHULDO KDV V KRZQ WKH EHQHILW RI V XF K PDWHULDOV DV DOWHUQDWLYH IRU WH[WLOH LQGXV WU\ %XW D V F KHPH RI ILQDQF H ZDV QHHGHG WR GHYHORS WKH DOWHUQDWLYH 7 KLV UHV HDUF K ZDV LQWHQGHG WR H[DPLQH SURILW V KDULQJ DQG ULV N VKDULQJ PRGHO IRU GHYHO RSLQJ UDPL PDWHULDOV DV DOWHUQDWLYH IRU WH[WLOH LQGXV WU\ DW 3RQGRN 3 HV DQWUHQ ' DUXV V DODP :DQDUDMD * DUXW E\ LGHQWLI\LQJ IDF WRUV DIIHF WLQJ SURILW VKDU LQJ VF KHPH 2 WKHU REMHF WLYHV DUH DGGUHVV LQJ IDF WRUV LQIOXHQF LQJ ULVN OHYHO LQ RUGHU WR GHV LJQ GHF LV LRQ V XSSRUW V \V WHP ' 66 IRU F RPSHWLWLYH SURILW V KDULQJ DQG GHYHORSLQJ V WDQGDUG RSHUDWLRQ SURF HGXUHV WR MXGJH IHDV L ELOLW\ V WXG\ IRU UDPL WUHHV DQG WH[WLOH LQGXV WULDO EDV HG RQ UDPL PDWHULDOV .DWD NXQFL SURILW DQG ULV N V KDULQJ LQGXV WULDO V PDOO HQWHUSULV H V \DUL¶DK

SHQJHPE DQJ DQ EX GLG D\ D \ DQ J EHU N HVLQDPEXQJDQ $ N LEDW LQL VHPXD GXQLD WHN VWLO , QG RQHVLD VHPDN LQ PHQJDODPL N HWHUSXUXN DQ ZHEVLWH 3LNLUDQ 5DN\DW

%HUG DVDU S HQ HOLWLDQ \ DQJ DG D PHQXQMXN N DQ EDKZD WDQDPDQ UDPL \ DQJ DGD GL ,QG RQHVLD WHUQ\ DWD PHPLOLN L PXWX VHUDW \ DQJ WLGDN N DODK GHQJDQ PXWX VHUDW N DSDV VHKLQJJD WDQDPDQ UDPL LQL GDSDW GLN HPEDQJN DQ VHEDJDL EDKDQ EDN X LQGXVWUL 737 DOWHUQDWLI 7DEHO PHQXQM XN N DQ SHU EDQGLQJDQ VLIDW VHU DW UDPL GDQ VHUDW N DSDV GL PDQD VHUDW N DSDV PHQXQMXN N DQ N HOHELKDQQ\D

1DPXQ XQWXN PHQJHPEDQJN DQ WDQDPDQ UDPL KLQJJD PHQMDGL EDKDQ EDN X LQGXVWUL WHNVWLO \ DQJ NRPSHWLWLI PHPHUOXNDQ SHPELD\ DDQ LQY HVWDVL LQY HVWDVL PR GDO N HUM D PR G HU QLVDVL PHVLQ S DE ULN SHPEDQJXQDQ SDEULN \ DQJ WLGDN VHGLN LW 6LVWHP SHPELD\ DDQ SROD V\ DUL¶DK PRGHO

(2)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ

SHPELD\ DDQPXGODUDEDK GDQ PXV\DUDNDK \ DQJ PHQHUDSN DQ N RQVHS EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLN R SURILW DQG ULVN VKDULQJ GDSDW GLODNXN DQ GLVLQL

7HUGDSDW EHE HUDSD SHU PDVDODK DQ \ DQJ GDSDW GLLGHQWLILN DVL XQWXN GLFDULN DQ SHQ\ HOHVDLDQQ\ D %HEHUDSD SHUPDVDODKDQ WHUVHEXW GDSDW GLUXPXVN DQ VHEDJDL EHULN XW

EDJDLPDQDN DK VWDQGDU RSHUDVL SURVHGXU 6 23 \ DQJ WHS DW PHQJ HQ DL S HQ LODLDQ N HOD\ DN DQ XVDKD SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ UDPL GDQ S UR\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO

EDJDLPDQDNDK VWUXNWXU ELD\D \ DQJ WHUMDGL SDGD SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ UDPL VDPSDL GHQJDQ SHQG LULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL IDN WRU IDN WRU DSD VDMD\ DQJ EHUSHQJDUXK WHUKDGDS SHPELD\ DDQ EXG LGD\ D WDQDPDQ UDPL VDPSDL GHQ JDQ SHQGLU LDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL EHUGDVDUN DQ SROD EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLNR DQWDUD SLKDN LQY HVWRU GHQJDQ SLKDN SHQ\HOHQJJDUDEXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL GDQ S HQ\ HOHQ JJDUD LQG XVWUL WHN VWLO EDJDLPDQDN DK IRUPXODVL PRGHO EDJL KDVLOGDQ EDJL ULVLN R \ DQJ WHSDW DQWDUD SLKDN LQY HVWRU GHQ JDQ S LKDN SHQ\ HOHQJ JDUD EXGLG D\ D WDQDPDQ UDPL GDQ SHQ\ HOHQJJDU D LQGXVWUL WHN VWLO

3HQHOLWLDQ LQL GLODN VDQDN DQ GHQJDQ PDN VXG GDQ WXMXDQ VHEDJDL E HULN XW PHQ JHPE DQJN DQ VXDWX VWDQ GDU RSHU DVL SU RVHG XU 6 23 \ DQ J WHS DW PHQJ HQ DL SHQLODLDQ N HOD\ DN DQ XVDKD SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ UDPL GDQ SUR\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO PHQJLGHQWLILN DVL VWUXN WXU ELD\ D \ DQJ WHUMDGL SDGD SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ

U DPL VDPSDL G HQJ DQ SUR\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHU EDK DQ GDVDU WDQDPDQ U DPL PHQJLGHQWLILN DVL IDN WRU IDN WR U GDQ SDUDPHWHU \ DQJ E HUS HQ J DU X K WHUK DG DS S HPELD\ DDQ EXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL VDPSDL GHQJDQ S UR\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL EHUGDVDUN DQ SR OD

6LIDW 6HUD W 5DPL 6HUD W .DSDV

3DQMDQJ 6HUDW PP 'LDPDWHU PLFURQ .HN XDWDQ VHUDW N J PP .HN XDWDQ UDWD UDWD P1 WH[ 0XOXU .HKDOXVDQ QJ FP 7DEHO

3HUEDQGLQJDQ 6LIDW 6HUDW 5DPL GDQ 6HU DW .DSDV

6XPEHU 0XVDGGDG

EDJLKDVLO GDQ EDJL ULVLN R DQWDUD SLKDN LQY HV WRU GHQJDQ SLKDN SHQ\ HOHQJJDUD EXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL GDQ SHQ\ HOHQJJDU D LQGXVWUL WHNVWLO PHQJHPEDQJN DQ IRUPXODVL PRGHO EDJL KDVLO \ DQJ WHSDW DQWDUD S LKDN EDQN OHPE DJ D S HPELD\ DDQ 6\ DU L¶DK GHQJ DQ SHQ\ HOHQJJDUD EXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL GDQ SHQ\ HOHQJJDUDLQGXVWULWHNVWLO PHODN XN DQ SHUKLWXQJDQ EHVDUDQ QLVEDK GDQ QLODL EDJL KDVLOGDQ EDJL ULVLN R SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ UDPL GDQ SU R\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL EHUGDVDUN DQ IRUPXODVL PRGHO EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLN R \ DQJ GLNHPEDQJN DQ

+DVLO SHQHOLWLDQ LQL GLKDUDS N DQ GDSDW GLMDGLN DQ DFXDQ VLVWHP EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLN R XQWXN LQY HVWRU SHURUDQJDQ EDQN OHPEDJD N HXDQJDQ V\ DUL¶DK ODLQ Q\ D SLKDN S HQ\ HOHQJ J DU D LQ G XVWU L WHN VWLO DWDX SHPHULQWDK \ DQJ LQJLQ PHQHUDS N DQ VLVWHP EDJ L KDVLO G HQJDQ SULQ VLS V\ DUL¶DK S DGD SUR\ HN SHQG LULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL

0DQIDDW ODLQ GDUL KDVLO SHQHOLWLDQ LQL DGDODK GLN HWDKXLQ\ D VWUXN WXU ELD\ D \ DQJ WHUMDGL SDGD SUR\ HN SHQGLULDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL VHK LQJJD GDSDW GLMDGLN DQ DFXDQ GDVDU N HWLN D DN DQ PHQGLULN DQ SUR\ HN \ DQJ VHMHQLV SDGD PDVD \ DQJ DN DQ GDWDQJ 'DUL KDVLO SHQHOLWLDQ LQL M XJ D GDS DW G LN HWDKX L VWDQG DU RS HU DVL S UR VHG XU G DODP PHODN X N DQ S HQ LODLDQ N HOD\ DN DQ XVDKD SHQGLU LDQ LQGXVWUL WHN VWLO PHQJHWDKXL SROD EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLN R EXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL KLQJJD LQGXVWULQ\D PHQJHWDKXL GHQJDQ SROD V\DUL¶DK N HQGDOD

(3)

GDQD \ DQJ PHQMDGL PRPRN E DJL 8VDKD .HFLO 0HQHQJDK 8.0 GDSDW GLDWDVL GDSDW GLSDN DL XQWXN VLVWHP SHQXQMDQJ N HSXWXVDQ GDODP SHPELD\ DDQ XVDKD EHUGDVDU V\ DUL¶DK GDQ GDSDW GLSDN DL XQWXN PHQLQJN DWN DQ HILVLHQVL XVDKD

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¶DK \ DQJ GLPDVXN GL VLQL DGDODK SROD SHPELD\ DDQ PXV\DUDNDKGDQPXGKDUDEDK

SURGXN \ DQJ PHQMDGL REMHN SHQHOLWLDQ GLVLQL DGDODK EXGLGD\ DWDQDPDQ UDPL KLQJJD PHQJKDVLON DQ RODKDQ SURGXN EHUXSD VWDSOH ILEUH EDKDQ XQWXN SURVHV SHPLQWDODQ

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

IRU PX OD E DJ L KDVLO PXG K DU DE DK G DQ PXV\DUDNDK GHQJDQ SHQJHORPSRN DQ ELD\ D EHUGDVDU S ULQ VLS DN X QWDQ VL PRG DO LQY HVWDVL PHQJLN XWL DWXUDQ GDQ PHN DQLVPH SHPELD\ DDQ GDQ EDJL KDVLOPXGKDUDEDKGDQ PXV\DU DNDK IDN WR U IDN WR U ODLQ \ DQJ EHUDGD GL OXDU MDQJN DXDQ PDQXVLD VHSHUWL N RQGLVL PDN UR HN RQRPL DJURN OLPDW ELD\ D WHQDJD N HU MD GDQ ULVLN R XVDK D GLDQJJDS VDPD GHQJDQ N HDGDDQ ZDN WX SHQHOLWLDQ $ 3HPELD\ DDQ ³0XGKDUDEDK GDQ

0XV\ DUDN DK´

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

6LGG LT L WHODK PHPSHODMDUL WHQWDQJ KXN XP,VODP \ DQJ EHUN DLWDQ GHQJDQ VLVWHPPXV\DUDNDKGDQPXGKDUDEDKLQLGDUL HPSDW LPDP PD]KDE +DQDIL 0DOLN L 6\ DIL¶L GDQ +DPEDOL 0HQXUXW KDVLO NDMLDQQ\ D VLVWHP PX V\ DU DN DK G DQ PX G K DU DE DK WHODK GLSUDN WLN N DQ ROHK 5DVXOXOODK 6DZ GDQ SDUD VDKDE DWQ \ D % HU LN X W LQ L DG DODK K DVLO SHQJN DMLDQQ\D

³' LULZD\ DWNDQEDKZ D5DVXOXOODK 6DZ SHUQDK LNXW VHUWD GDODP VXDWX NHPLW UDDQ XVDKD

PXV\DUDNDK GHQJD Q 6 LDELQ 6 \ D ULN GL 0HNNDK´

³'LULZD\DWNDQ VHRUDQJ ODNL ODNL PHQGDWDQJL 5DVXOXOODK 6DZ GDQ EHUNDWD ³6 D\ D EHNHUMD GL SDVDU VHGDQJ WHPDQVD\ D PHQJLNDWGLULQ\D GHQJDQ FDUD EHUGR¶DGL PDVMLG ´ .HOXKDQ \DQJ VHSHUWLQ\D PHQ\DODKNDQVLNDS UHNDQDQ XVDKD LWX GLMDZ DE 5DVXOXOO DK 6 DZ ³%ROHK MDGL NHPDNPXUDQ GDODP XVDKDPX GLVHEDENDQ NDUHQD GR¶DQ\ D LWX´

(4)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ : DODX EHEHUDSD SHULVWLZD WDGL VXGDK

PHQXQMXN N DQ SHPEHUODN XDQPXGKDUDEDK GDQ PXV\DUDNDK WHWDSL SHQMHODVDQQ\ D EHOXP WHU LQFL $ N LEDWQ\ D S HQMHODVDQ WHUSHULQFL GLODN XN DQ ROHK SDUDIXNDKD DKOL KXN XP ,V ODP DKOL ILN LK

3DUDIXNDKD PHQHN DQN DQ SHUOXQ\ D PHQJJXQDN DQ PHWRGH LQL PXV\DUDNDKGDQ PX GKDU DEDK G HPL N HVHMDKWHUDDQ XPDW PDQXVLD .DUHQD EHEHUDSD KDO EHULN XW VHULQJ WHUMDGL

6HVHRUDQJ PHPLOLN L PRGDO WHWDSL WLGDN PDPSX PHQMDODQN DQ XVDKDQ\ D DWDX 6HEDOLN Q\D GLDPHPLOLN L N HLQJLQDQ XQWXN EHUXVDKD WHWDSL WLGDN DGD PRGDO \ DQJ GDSDW GLJXQDN DQ DWDX

$ GD GXD RUDQJ DWDX OHELK PHPLOLN L PRGDO WHWDSL PHQJLQJLQN DQ N HUMDVDPD DJDU XVDKDQ\ DGDSDW N RN RK GDQ OHELK HILVLHQ 6DWX DWDX EHEHU DSD SLKDN PHPLOLN L PRGDO WHWDSL WLGDN PDPSX EHUX VDKD VHQ GLU L EDK N DQ WLG DN PDPS X PHPLN LUN DQ GHQJDQ WHSDW PLWUD N HUMD \ DQJ WHSDW 0DN D NHORPSRN ODLQ GHQJDQ N HWHUDPSLODQ GDQ SHQJDODPDQQ\D GDSDW EHUJDEXQJ GDODPSHUMDQMLDQ XVDKDEHU GDVDUN DQPXV\DUDNDKGDQPXGKDUDEDK

6LGGLTL

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

PXV\DUDNDK

% %DJL +DVLO GDQ %DJL 5LVLN R

%DJL KDVLO X VDKD DGDODK PHPEDJL

KDVLO XVDKD VHWHODK VDWX SHULRGH ZDN WX WHUWHQWX GL PDQD SHQGDSDWDQ K DVLO XVDKD EHVDUQ\ DOHELK EHVDU GDULSDGD ELD\ D XVDKD WHUVHEXW 6HGDQJN DQ EDJL ULVLN R DGDODK PHPEDJL KDVLO XVDKD GL PDQDSHQGDSDWDQ KDVLO XVDKD OHELK NHFLO GDULSDGD ELD\ D XVDKD WHUVHEXW

5LVLN R DGDODK N HWLGDN SDVWLDQ \ DQJ G DS DW PHODKLUN DQ N HU XJ LDQ ' HQ JDQ G HPLN LDQ EDJ L ULVLN R E HU DUWL PHPE DJ L N HPXQJN LQDQ WHUMDGLQ\ D N HUXJLDQ WHUKDGDS KDVLO XVDKD \ DQJ EHOXP SDVWL KDVLOQ\ D 'DODP KDOLQL SLKDN EDQN DWDX OHPEDJDSHPELD\ DDQ PHQJDODPL SHQJXUDQJDQ DWDX N HKLODQJDQ PRGDOQ\ D VHGDQJN DQ SHQJXVDKD NHKLODQJDQ N HVHPSDWDQ GDQ ZDNWX GDUL PHPHUROHK KDVLO

3HPEDJLDQ +DVLO 'DQ 5LVLN R

%HVDU EDJ L KDVLO XVDKD \ DQ J WHUMDGL GDSDW GLKLWXQJ GDULODSRUDQ ODED UXJL LQFRPH VWDWHPHQW SHUXVDKDDQ /DED DWDX UXJL XVDKD PHUXSDN DQ KDVLO SHQJXUDQJDQ DQWDUD WRWDO SHQGDSDWDQ GLN XUDQJL WRWDO ELD\ D

7HWDSL WRWDO SHQG DS DWDQ G DS DW GLUDPDON DQ EHUGDVDU GDWD SHQGDSDWDQ WDKXQ WDKXQ VHEHOXPQ\ DGDUL XVDKD\ DQJ GLODN XNDQ GHQJ DQ PHPDN DL VF DWWHU GLDJ UDP GDQ PHWRG H U HJ UHVL 5DPDODQ SHQ GDSDWDQ PHQGDWDQJ GLPDN VXGN DQ VHEDJDL SHQJRQWURO DJDU N LQHU MD XVDKD \ DQJ GLODN XN DQ GDSDW RSWLPDO

%DQN 6\ DU L¶DK 0DQGLUL \ DQJ VDODK VDWX S U LQ VLS R S HU DVLR Q DOQ \ D EHUGDVDUN DQ SULQVLS N HDGLODQ PHQ\ DWDN DQ SHPEDJLDQ N HXQWXQJDQ DQWDUD EDQN GDQ S HQ JX VDK D GLGDVDU N DQ S DG D Y ROXPH SHQMXDODQ U LLO \ DN QL DWDV GDVDU EHVDUQ\ D N RQWULEXVL PRGDO PDVLQJ PDVLQJ VHUWD SRVLVL ULVLN R \ DQ J GLVHSDN DWL 6D\ DQ JQ\ D EDQN V\ DUL¶DK PHQHWDSN DQ SHPEDJLDQ DWDV GDVDU QLVEDK \ DQJ GLWHWDSN DQ EHUGDVDU NHVHSDNDW DQ DQWDUDSHQJXVDKD GDQ EDQN 2OHK N DUHQD LWX <DQ 2UJLDQXV PHQJRPELQDVLN DQ SHUK LWXQJDQ QLVEDK EDJL KDVLO EHUG DVDU N RQWULEXVL PRGDO PDVLQJ PDVLQJ GHQJDQ WLQJN DW ULVLN R EHUGDVDU SHQGDSDW JDEXQJDQ EHEHUDSD SDN DU \ DQJ GLKLWXQ J GHQJDQ PHWRG H DQDOLWLFDO KLUDUFKL SURFHVV $+3

(5)

.HWHQWXDQ 3HPEDJLDQ ³1LVEDK 0XGKDUDEDK GDQ 0XV\ DUDN DK´ . HWHQ WX DQ S HPE DJLDQ Q LVE DK N HXQ WX Q JDQ G DQ U LVLN R S DG D VLVWHP SHPELD\ DDQ PXGKDUDEDKGDQPXV\DUDNDK G LDWX U EHU GDVDU N HWHQ WX DQ \ DQJ DGD .HWHQWXDQ N HWHQWXDQ SHPEDJLDQ N HXQWXQJDQ

SURILW GDQ SHUWDQJJXQJMDZDEDQ N HUXJLDQ ULVN SDGD VLVWHP LQ L GLDWXU EHUGDVDU SULQVLS VHEDJDL EHULN XW

.HXQWXQJDQ SURILW DN DQ GLEDJLGLDQWDUD SDUD PLWU D XVDKD GHQJDQ EDJLDQ \ DQJ VSHVLILN GL PDQD N HXQWXQJDQ LWX EDJL VHWLDS PLWU D KDUXV GLWHQWXN DQ VHVXDL EDJLDQ DWDX SHUVHQWDVH WHUWHQWX 3HPEDJLDQ N HXQWXQJDQ XVDKD EDUX GLODN XN DQ ELOD SHQDQDP PRGDO LQYHV WRU WHODK PHPHUROHK N HPEDOL LQY HVWDVL PHUHN D

3HPE DJLDQ N HXQWXQJDQ WLGDN E ROHK GLWHWDSN DQ GHQJDQ MXPODK \ DQJ WHWDS PLVDOQ\ D 5S MXWD WLGDN OHELK WLGDN N XUDQJ WHWDSL GLWHWDSN DQ GHQJDQ VXDWX XN XUDQ VHGHUKDQD PLVDOQ\ D VHSDUXK VHSHUWLJD VHSHUHPSDW GDQ VHWHUXVQ\ D GDULN HXQWXQJDQ \ DQJ GLSHUROHK 46

3LKDN \ DQ J PHQJKDGDSL ULVLN R XVDKD OHELK EHVDU GHQJDQ WLQJN DW IOXN WXDWLI \ DQJ WLQJ JL VHSDWXWQ\ D PHQGDSDWN DQ EDJLDQ \ DQJ OHELK EHVDU KLJK ULVN KLJK JDLQ

<DQJ EHU XVDKD OHELK E HUDW G HQJ DQ EHUEDJ DL LN K WLDU PXODL GDUL EHUG RD KLQJJD EHN HUMD VHSDWXWQ\ D PHQGDSDW EDJLDQ \ DQJ OHELK EHVDU GDULSDGD \ DQJ KDQ\ D EDQ\ DN EHUGRD WHWDSL XVDKDQ\ D N XUDQJ QR SDLQ QR JDLQ 46

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µDODPLQ

0HQDEXU E LELW VHEDLN DSD SXQ EHOXP WHQWX DN DQ PHQXDL E XDK 46

+DO LQ L EHUDUWL N HPX QJN LQDQ ULVLN R N HUXJ LDQ DN DQ VHODOX WHUMDGL GDODP EHULQY HVWDVL 8 QWXN PHPLQLPDON DQ ULVLN R KDQ\ DLQY HVWDVL \ DQJ EHQDU EHQDU OD\ DN VDMD \ DQJ EROHK GLELD\ DL +DO LQL GLODN XN DQ XQWXN PHQJKLQGDUN DQ XVDKD \ DQ J OHELK F HQG HU XQ J PX GK DUDW GDULSDGD PDQIDDWQ\ D 46

& 3HQHQWXDQ +DUJD 3RN RN 3URGXN VL GDQ $ N XQWDQVL 'DVDU

3HQHQWXDQ KDUJD SRN RN SURGXN VL FRVWRI JRRG PDQXIDFWXUHG XQWXN LQGXVWUL GLWHQWXN DQ EHUGDVDU SULQVLS DN XQWDQVL GDVDU DFFRXQWLQJ SULQFLSOHV ' L PDQD SHQJHORPSRN DQ ELD\ D GLGDVDUN DQ SDGD N RPSRQHQ ELD\ D ODQJVXQJ GLUHFW FRVW GDQ ELD\ D WLGDN ODQJVXQJ S DEULN LQGLUHFW FRVW %LD\ D ODQJVXQJ GLUHFW FRVW WHUGLUL DWDV ELD\ D EDKDQ ODQJ VXQJ GLUHFW PDWH ULDO GDQ E LD\ D WHQDJD N HUMD ODQJVXQJ

GLUHFW ODERU

.RPSRQHQ ELD\ D ODQJVXQJ GLUHFW FRVW XQWXN LQGXVWUL SDGD DN XQWDQVL GDVDU GLN HORPSRNN DQ GDODP GXD N HORPSRN ELD\ D GDVDU \ DN QL ELD\ D EDKDQ EDN X %%% GDQ ELD\D WHQDJD NHUMDODQJVXQJ %7./ $ GDSXQ ELD\ D WLGDN ODQJVXQJ SDEULN %7/3 DWDX RYHU KHDG F RVW WLGDN GLEDJ L GDODP N RPSRQHQ N HORPSRN ELD\D GDVDU

1DPX Q SHQHUDS DQ N RPS RQ HQ SHPELD\ DDQ XVDKD &RVW RI *RRG 6ROG SDGD DN XQWDQVL GDVDU WHUEDWDV KDQ\ D SDGD SHUXVDKDDQ MDVD LQGXVWUL GDQ GDJDQJ % HOXP PHUDPE DK S DGD E X GL G D\ D SHUWDQLDQ G DQ SHPELD\ DDQ XVDKD VHFDUD V\ DUL¶DK EDLN SHPELD\ DDQ XVDKD EHUGDVDU SULQVLS PXV\DUDNDK PDXSXQ PXGKDUDEDK VHKLQJJD GLSHUOXN DQ PRGLILN DVL GDODP SHQHUDSDQQ \ D 2OHK N DUHQDQ \ D N DPL

(6)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ PHODN XN DQ PRGLILN DVL XQWXN S HQ JHOR PS RN DQ ELD\ D WHU VHE X W DJ DU G DSDW PHPHQXKL SU LQVLS SHP ELD\ DDQ PXGKDUDEDK GDQ PXV\ DUDNDK ,, 3(0%$+$6$1 $ +DVLO +DVLO \ DQJ G L SHUROHK GDUL SHQHOLWLDQ LQL DGDODK VHEDJ DL EHULN XW

6WDQGDU RSHUDVL SU RVHGXU 623 \ DQJ GLKDVLON DQ EHUXSD SHQLODLDQ N HOD\ DN DQ XVDKD GDQ QLVEDK EDJL KDVLO GDQ EDJL UHVLN R LQG XVWUL WHN VWLO EHU EDKDQ EDN X UDPL 62 3 \ DQJ GLKDVLON DQ EHUXSD VRIWZDU H $ GDS XQ 62 3 XQ WX N PHQJKLWXQJ NHOD\ DNDQ LQGXVWUL WHN VWLO DGDODK VHEDJ DL EHULN XW

D 0HQJK LWXQ J S HQG DSDWDQ GDUL SHQMXDODQ VWDSOH ILEHU

E 0HQJKLWXQJ WRWDO ELD\ D 7% LQGXVWUL WHN VWLO EHU GDVDU N RPS RQ HQ ELD\ D DN XQWDQVL V\ DUL¶DK

7RWDO ELD\ D 7% MXPODK N RPSRQHQ N RPSRQHQ ELD\ D LQGXVWUL WHN VWLO 7 % %7./ %%% %7,3 %3 %0$ 6.L F 0HQJKLWXQJ /DED U XJL N RWRU XVDKD /DQJ N DK ODQ JN DK G 0HQJKLWXQJ QLODL =DN DW ODQJN DK [ ODED [ H 0HQJKLWXQ J /DED VHEHOXP SDMDN ODQJN DK ± /DQJN DK I 0HQJKLWXQJ 3DMDN ,I ODQJN DK [ 5S [ 5S [ ODE D VHEHOXP SDMDN 5S

J 0HQJKLWXQJ /DED EHUVLK ODQJN DK ± /DQJ N DK K 0 HQ JK LWXQ J 7RWDO DUX V PDVXN /DQJN DK GHSUHVLDVL L 0HQJKLWXQJ QLODL3UHVHQWYDOXH 39 1HW 3UHVHQW 9DOXH 139 M 0HQJKLWXQJ ,55 GHQJDQ G XD QLODL 139 VDWX 139 EHUQLODL SR VLWLI GDQ VDWXQ\ DEHUQLODL 139 QHJDWLI 139 SRVLWLI VXGDK GLODN XN DQ SDGD ODQJN DK N H 6HGDQJNDQ 139 QHJDWLI GLODN XN DQ SDGD ODQJN DK N 0HQJKLWXQJ 139 EHUQLODL QHJDWLI 139 O 0HQJKLWXQJ WLQJN DW SHQJHPEDOLDQ LQWHU QDO ,55

'HQJ DQ FDU D LQWHU SRODVL DQWDUD 139 SRVLWLIGHQJDQ 139 QHJDWLI

1R .RPSRQHQ %LD\D .RPSRQHQ %LD\D XQWXN

$ NXQWDQVL 'DVDU SHU XVDKDDQ LQGXVWU L %LD\D /DQJVXQJ %LD\ D %DKDQ %DNX %%% GLUHFW FRVW %LD\D 7HQDJD NHUMD %7. %LD\ D 7LGDN /DQJVXQJ %LD\D 7LGDN /DQJVXQJ LQGLUHFW FRVW %7 / 7DEHO 7 HU EHQWXNQ\D .RPSRQHQ %LD\D 8VDKD ,QGXVWU L %HU GDVDU $NXQWDQVL 'DVDU

1R .RPSRQHQ%LD\D .RPSRQHQ %LD\D XQWXN .RPSRQHQ%LD\D

$NXQWDQVL'DVDU SHUXVDKDDQ LQGXVWUL 3HPELD\DDQ 6\DUL¶DK %LD\ D /DQJVXQJ %LD\D%DKDQ %DNX %%% %LD\D %DKDQ %DNX %%%

GLUHFW FRVW %LD\D 7HQDJD NHUMD %7. %LD\D 7HQDJD NHUMD %7./ %LD\ D 7LGDN /DQJVXQJ %LD\D 7LGDN /DQJVXQJ %LD\ D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN %7,3

LQGLUHFW FRVW %7/ %LD\D SHQJXVDKD %3

%LD\D 0DQDMHPHQ GDQDGPLQLVWUDVLXPXP 7DEHO

7HUEHQWXNQ\D .RPSRQHQ %LD\D 8VDKD 'LPXODL%HUGDVDU $NXQWDQVL 'DVDU KLQJJD 0 HQMDGL $NXQWDQVL 6\DU L¶DK DJDU 0 HPHQXKL 3U LQVLS 3HPELD\DDQ 0 XGKDUDEDKGDQ 0XV\DUDNDK

39

39

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(7)

7DKXQ .DV E HUVLK %HU VLK NXP ') 39 .X P NH 5 S 5 S

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P 0HQJKLWXQJ EHQHILW FRVW UDWLR %& 5 7DEHO $ GDQ % PHQMHODVNDQ VHFDUD ULQJN DV KDVLO S HUK LWXQ JDQ 6 23 SHQLODLDQ N ULWHULD N HOD\ DN DQ SHP EXGLGD\ DDQ WDQDPDQ GDQ LQGXVWUL WHN VWLO EHUEDKDQ GDVDU UDPL

623 DWDX DOJRULWPD PHQJKLWXQJ QLVEDK EDJL KDVLO GDQ EDJL U LVLN R ,QGXVWUL UDPL DGDODK

D 0HQHQWXN DQ N RPSRQHQ NRPSRQHQ ELD\ D .%L ,QGXVWUL UDPL EHUGDVDU DN XQWDQVL V\ DUL¶DK 6HSHUWL SDGD 7DEHO

E 0HQJKLWXQJ WRWDO ELD\ D ,QGXVWUL UDPL 7% 7RWDO ELD\ D 7 % MX PODK N R PSR QHQ N RPS RQ HQ ELD\ D LQGXVWUL WHN VWLO 7% %7./

%%% %7,3 %3 %0$

6.L

F 0HQJKLWXQJ QLVEDK SHQ\ HUWDDQ 3L 6 GDODP VHWLDS N RPSRQHQ

ELD\ D ODQJN DK E GHQJDQ FDUD PHPEDJL VHWLDS N RPSRQHQ ELD\ D GHQJDQ 7%

G 0HQHQWXN DQ ERERW ULVLN R VHWLDS N RPSRQHQ ELD\ D 3L 5 GDODP EHUG DVDU SHQ GDSDW J DEX QJ DQ SDN DU G HQJDQ PHPDN DL PHWRGH $+3 H 0HQJJDEXQJN DQ XQLRQ ODQJN DK % GHQ JDQ ODQJN DK & GHQJDQ PHQJJXQDN DQ S HUVDPDDQ 3 6 5 3 6 3 5 ± ^3 6 3 5 `

I 0HQMXPODKN DQ KDVLO ODQJN DK H J 0HQJ KLWXQ J Q LVEDK E DJ L K DVLO 1% + VHWLDS N RPSRQHQ ELD\ D GHQ JDQ PHQJ JXQDN DQ UXPX V ODQJN DK H ODQJN DK I K 0HQJKLWXQJ QLODLEDJL KDVLO 1,%+L VHWLDS NRPSRQHQ ELD\ D \DQJ DGD GHQ JDQ PHQJ JXQDN DQ UXPX V ODQJN DK J /DED 7DEHO $

3HQLODLDQ .ULWHULD 3HPEXGLGD\DDQ 7DQDPDQ5DPL

.ULWHULD %HVDUDQ $ QDOLVLV

' LVFRXQW ) D FWRU ' )

1 HW 3 UHVHQW 9 DOXH 1 3 9 GDODP 5S /D\DN

,QWHUQDO 5DWH RI 5HWXUQ ,55 W DKXQ 7LGDN /D\ DN

3 D\ EDFN SHULRG 3 %3 WDKXQ /D\DN

7DEHO $

(8)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ

7DKXQ .DV EHUVLK .DV %HUVLK NXPXODWLI ') 39

7DEHO %

3HQLODLDQ.ULWHULD .HOD\DNDQ ,QGXVWUL 7HNVWLO %HUEDKDQ 'DVDU 7DQDPDQ 5DPL GDODP ULEXDQ UXSLDK

7DEHO %

3HQLODLDQ.ULWHULD ,QGXVWUL 7HNVWLO %HUEDKDQ'DVDU 7DQDPDQ 5DPL ODQMXWDQ

.ULWHULD %HVDUDQ $ QDOLVLV

'LVFRXQW)DFWRU ')

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,QWHUQDO 5DWH RI 5HWXUQ ,55 WDKXQ 7LGDN /D\DN

3D\ EDFN SHULRG 3%3 WDKXQ /D\ DN

7DEHO

6WUXNWXU .RPSRQHQ %LD\D ,QGXVWUL 7HNVWLO GDODP 3HUKLWXQJDQ 1LVEDK %DJL +DVLO .RPSRQHQ %LD\D 3UR\HN 3HQGLULDQ ,QGXVWUL 7HNVWLO

.HWHUDQJDQ %7./ ELD\D WHQDJD NHUMD ODQJVXQJ %%% ELD\D EDKDQ EDNX %7,3 ELD\D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN %3 ELD\D SHQJXVDKD %0$ ELD\D PDQDMHPHQ GDQ DGPLQLVWUDVL XPXP

(9)

+DVLO SHUKLWXQJDQ 623 QLVEDK EDJL KDVLO ,QGXVWUL UDPL GLULQJN DV SDGD 7DEHO

6 WU XN WX U ELD\ D \ DQJ WHU MDGL S DG D SHPEXGLGD\ DDQ WDQDPDQ UDPL WHUGLUL DWDV %LD\ DELELW ODKDQ GDQ REDW %%/2 ELD\ D WHQDJD N HUMD SHPEX GLGD\ DDQ

%7.3 %LD\ D SHQJXVDKD SHQGDPSLQJ %33 %LD\ D DGPLQLVWUDVL GDQ VDSURWDQ %$ 63 6WUXN WXU ELD\ D LQL GLWHQWXN DQ EHUGDVDU GDWD \ DQJ WHUMDGL GL ODSDQJDQ \ DQJ GLVHVXDLN DQ GHQJDQ DN XQWDQVL V\DUL¶DK 6HGDQJNDQ VWUXN WXU ELD\ DSDGD LQGXVWUL WHNVWLO EHUEDKDQ GDVDU WDQDPDQ UDPL WHUGLUL DWDV ELD\ D EDKDQ EDN X %%% ELD\ D WHQDJD N HUMD ODQJVXQJ %7./ GDQ ELD\ D WLGDN ODQJVXQJ %7/ %LD\D WHUVHEXW GLPRGLILN DVL PHQMDGL ELD\DWHQDJDNHUMD ODQJVXQJ %7./ ELD\ D EDKDQ EDN X %%% ELD\D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN %7,3 ELD\D SHQJXVDKD %3 ELD\D 0DQDMHPHQ GDQ DGPLQLVWUDVL XPXP %0$ 6WUXN WXU ELD\ D LQGXVWUL WHNVWLO LQL GLWHQWXN DQ EHUGDVDU DN XQWDQVL 'DVDU \ DQJ GLVHVXDLN DQ GHQJDQ DN XQWDQVL V\DUL¶DK

)DN WRU IDN WRU GDQ S DUDPHWHU \ DQJ PHPHQJDUX KL SROD EDJL KDVLO GDQ EDJL U LVLN R DQWDU D LQ Y HVWR U G HQJ DQ SHQ\ HOHQJJ DUD LQGXVWUL WHN VWLO DGDODK ERERW SHQ\ HUWDDQ VKDUH SHPELD\ DDQ \DQJ GLJDEXQJN DQ XQLRQ GHQJDQ ERERW

ULVLN R VHWLDS N RPSRQHQ SHPE LD\ DDQ GHQJDQ PHQJJXQDN DQ WHRUL SHOXDQJ 6HGDQJN DQ SHUKLWXQJDQ ERE RW ULVLN R N R PSRQ HQ N RPSRQHQ S HPE LD\ DDQ GLGDVDUN DQ JDEXQJDQ SHQGDSDW SDUD SDN DU EHUGDVDU PHWRGH$ +3

)RUPXOD PRGHO EDJL KDVLO \ DQJ WHSDW DQWDUDSLKDN EDQN OHPEDJDSHPELD\ DDQ V\DUL¶DK GHQJDQ SHQ\ HOHQJJDUD EXGLGD\ D WDQDPDQ UDPL GLMHODVN DQ SDGD 7DEHO GDQ IRUPXOD PRGHO EDJL KDVLO LQGXVWUL WHN VWLO GLMHODVN DQ SDGD 7DEHO

% $ QDOLVLV

+DVLO 623 EHUXSD VRIWZDUH EDJL KDVLO GDQ EDJL ULVLN R XVDKD PHQJJXQDN DQ SURJUDP H[FHO PHPDQJ EDLN XQWXN VLPXODVL %HUGDVDUN DQ SHUKLWXQJDQ \ DQJ DGD WHUQ \ DWD XVDKD EXGLG D\ D OHELK OD\ DN GDULSDGD LQGXVWUL WHN VWLO 7HWDSL N DU HQD WXM X DQ VWX G L N HOD\ DN DQ EX GLG D\ D WDQ DPDQ U DPL VHEDJ DL EDKDQ EDN X LQGXVWUL KLOLUQ\ D LQGXVWUL WHN VWLO PDN D N HGXDQ\ D PHQMDGL VDWX N HVDWXDQ XVDK D \ DQJ WLG DN ER OHK GLSLVDKNDQ

7DEHO PHPEDQGLQJN DQ KDVLO VWXGL N DOD\ DN DQ DQWDUD N HGX D X VDKD WHUVHEXW %HUGDVDU KDVLO S HUKLWXQJDQ QHW SUHVHQW YDOXH 139 UHWXU Q RQ LQ YHVWPHQ 52, N HG XD SU R\ HN GLDQJJDS OD\ DN XQWXN GLWHUXVN DQ

)RU PXOD )RU PXODEDJL KDVLO GDQ U HVLNR .RPSRQHQ VDKDP LQYHVWRU SHQ\HOHQJJDU D

) RUPXOD ± 0 XGKDUDEDK %%/2 %7.3 %3 ± %$63 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %7.3 %3 ± %$63 %%/2 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %%/2 %3 ± %$63 %7.3 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %%/2 %7.3 ± %$63 %3 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %3 ± %$63 %%/2 %7.3 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %7.3 ± %$63 %%/2 %3 )RUPXOD ± 0 XV\ DUDNDK %%/2 ± %$63 %7.3 %3 7DEHO

)RU PXOD %DJL + DVLO GDQ %DJL 5LVLNR 3 HPEXGLGD\DDQ 7 DQDPDQ5DPL

.HWHUDQJDQ

%%/2 ELD\ D ELELW ODKDQ GDQ REDW %7.3 ELD\ D WHQDJD NHUMD SHPEXGLGD\ DDQ %3 ELD\ D 3 HQJXVDKD %$ 6 3 %LD\ D $ GP VDUDQD SURGXNVL SHUWDQLDQ

(10)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ 7DEHO

)RUPXOD %DJL + DVLOGDQ%DJL 5HVLNR ,QYHVWDVL ,QGXVWUL 7HNVWLO%HUEDKDQ 'DVDU 7DQDPDQ 5DPL .KXVXV %LD\D 0DQDMHPHQ $ GPLQLVWUDVL0HQMDGL .HZDMLEDQ 3HQJXVDKD

)RUPXOD )RUPXOD EDJLKD VLO GDQ UHVLNR .RPSRQHQ VDKDPLQYHVWRU SHQJXVDKD

)RUPXOD ± 0XGKDUDEDK %7./ %%% %7,3 %3 ± %0$ )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %%% %7 ,3 %3 ± %0$ %7./ )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %7,3 %3 ± %0$ %%% )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %%% %3 ± %0$ %7,3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %%% %7,3 ± %0$ %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7,3 %3 ± %0$ %7 ./ %%% )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %%% %3 ± %0$ %7./ %7,3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %%% %7 ,3 ± %0$ %7./ %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %3 ± %0$ %%% %7,3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %7,3 ± %0$ %%% %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ %%% ± %0$ %7,3 %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %3 ± %0$ %7./ %%% %7,3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7,3 ± %0$ %7./ %%% %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %%% ± %0$ %7./ %7,3 %3 )RUPXOD ± 0XV\DUDNDK %7./ ± %0$ %%% %7,3 %3 .H WHUD QJD Q

%7./ ELD\D WHQDJD NHUMD ODQJVXQJ %%% ELD\D EDKDQ EDNX %7,3 ELD\D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN %3 ELD\D SHQJXVDKD %0$ ELD\D PDQDMHPHQ GDQ DGPLQLVWUDVL XPXP

1DPXQ GDU L VHJL LQWHUQDO UDWH RI UH WXUQ ,55 N HGXD SUR\ HN GLDQJJDS WLGDN OD\ DN N DUHQD QLODL SHQJHPEDOLDQ Q\ D OHELK N HFLO GDUL QLODL EXQJD EDQN \ DQJ EHUODN X GL SDVDUDQ

2OHK N DU HQD UDPL VHEDJ DL EDKDQ E DN X LQ G X VWU L WHN VWLO VDQJ DW GLEXWXKN DQ PDN D DJDU SHUKLWXQJDQ PHQMDGL OD\ DN HN RQRPLV \ DQJ SHUOX GLWLQ JN DWN DQ DGDODK PHPSHUOXDV VN DOD XVDKD UDPL GDQ LQ GXVWULQ\ D .HPXGLDQ KDVLOQ\ D GLSDVRN N HLQGXVWUL WHN VWLO \ DQJ DGD .DUHQD LQGXVWUL WHN VWLO EDQ\ DN PDQIDDWQ\ D DQWDUD ODLQ EDQ\ DN PHQ\ HUDS WHQDJD N HUMD EDKDQ EDN X GDODP QHJHUL PDN D VHEDLN Q\ D SHPHULQWDK PHODOXL G HSDUWHPHQ WHN QLV \ DQ J DG D PHPEDQ WX SHQJX VDK D UDPL GDQ LQG XVWULQ \ D GDODP KDO N HELMDN DQ GDQ KDO ODLQQ\ D \ DQJ GDSDW PHQGXN XQJQ\D

3HQJHORPSRN DQ VWUXN WXU N RPSRQHQ ELD\ D EHUGDVDUN DQ WHRUL DN X QWDQVL GDVDU SULQFLSOH DFFRXQWLQJ PHPDQJ EDQ\ DN PHQRORQJ 7HWDSL SHQHUDSDQ

Q\ D GDODP S HPE LD\ DDQ V\ DUL¶DK PHPHUOXN DQ PRGLILN DVL WHUVHQGLUL 6HEDJDL FRQWRK N RPSRQHQ ELD\ D SRN RN SHQ MXDODQ FRVW RI JRRG VROG XQWXN LQGXVWUL SDGD DN XQWDQVL GDVDU WHUGLUL DWDV ELD\ D EDKDQ EDN X %%% ELD\ D WHQDJD N HUMD ODQJVXQ J %7./ GDQ ELD\ D WLGDN ODQJVXQJ %7/ %LD\ D WHUVHEXW GLPRGLILN DVL PHQMDGL ELD\ D WHQDJD N HUMD ODQJVXQJ %7./ ELD\ D EDKDQ EDN X % %% ELD\ D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN %7,3 ELD\D SHQJXVDKD % 3 E LD\ D PDQDM HPHQ G DQ DGPLQLVWUDVL XPXP %0$ 1DPXQ SHQHUDSDQ N RPSRQHQ SHPE LD\ DDQ XVDKD & 2*6 SDGD DN XQWDQVL GDVDU WHUEDWDV KDQ\ D SDGD S HU XVDK DDQ M DVD LQG XVWU L GDQ GDJDQ J %HOXP PHUDPEDK SDGD E X GLG D\ D SHU WDQ LDQ VHK LQJ J D PHPHUOX N DQ PRG LILN DVL WHUVHQGLUL 2OHK N DUHQD LWX SHQJHORPSRN DQ ELD\ D SDGD EXGLGD\ D SHUWDQLDQ GLGDVDUN DQ SDGD N HQ \ DWDDQ \ DQJ DGD GL ODSDQJDQ \ DN QL ELD\ D ELELW ODKDQ GDQ

(11)

7DEHO

3HUKLWXQJDQ 1LODL %DJL +DVLO 1,%+ 6HWLDS.RPSRQHQ %LD\D 3UR\HN 3HQGLULDQ ,QGXVWUL 7HNVWLO GDODP ULEXDQ UXSLDK

.H WHUD QJD Q

%7./ ELD\D WHQDJD NHUMD ODQJVXQJ %%% ELD\D EDKDQ EDNX %3 ELD\D SHQJXVDKD %0$ ELD\D PDQDMHPHQ DGP XPXP %7,3 ELD\D WHWDS LQYHVWDVL SDEULN 1,%+ 1%+ ; 6HOLVLK

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

3DUDPHWHU XQWXN PHQJKLWXQ J QLVEDK EDJL KDVLO EHUXSD ERERW S HQ\ HUWDDQ

VKDUH SHPELD\ DDQ \ DQJ GLJDEXQJN DQ XQLRQ GHQJ DQ E RERW ULVLN R VHWLDS N RPSRQHQ SHPELD\ DDQ GHQJDQ PHQJ JXQDN DQ WHRUL SHOXDQJ VXG DK WHSDW .DUHQD N HQ\ DWDDQ GLODSDQJDQ SDUDP HWHU LQ L VX G DK G LN HWDK X L WHWDS L PHQJKLWXQ J QLVEDKQ\ D \ DQ J PHQMDGL PDVDODK 2OHK N DUHQD LWX SHUKLWXQJDQ QLVEDK GHQJDQ FDUD LQL DGDODK VHVXDWX \ DQJ UHODWLI PDVLK EDUX

) RU PX OD PR GHO EDJ L KDVLO E HU XS D N RPELQDVL S HPELD\ DDQ PXGKDUDEDK G DQ PX V\ DU DN DK E HU G DVDU N DQ N RPSRQHQ ELD\ D VXGDK WHSDW .DUHQD GDSDW PHPEDQWX SHQJXVDK D N HFLO PHQHQJDK \ DQJ XPXPQ\ D PHPLOLN L N HQGDOD SHUPRGDODQ XQWXN WXUXW VHUWD

(12)

<$1 25*,$186 GNN 5HND\DVD 0RG HO %DJL +DVLO GDQ 5LVL NR 3HPELD\DDQ 8VDKD 3HQJRODKDQ 7DEHO

3HUEDQGLQJDQ .ULWHULD ,QYHVWDVL %XGL 'D\D 7DQDPDQ 5DPL GHQJDQ 3HQGLULDQ ,QGXVWUL 7HNVWLO %HUEDKDQ 'DVDU 7DQDPDQ 5DPL XQWXN :DNWX 7DKXQ

PHODN XN DQ LQY HVWDVL %LOD KDO LQL WHUMDGL PDN D N HN D\ DDQ DN DQ WHUVHEDU N H EHUEDJDL SLKDN

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