TUGAS MAKALAH MANAJEMEN KEUANGAN
KEPUTUSAN INVESTASI DALAM KEPASTIAN
Disusun oleh :
Zahir Syah H251140251 Andriansyah H251140361
DEPARTEMEN MANAJEMEN PROGRAM STUDI ILMU MANAJEMEN
SEKOLAH PASCASARJANA INSTITUT PERTANIAN BOGOR
Keputusan investasi pada dasarnya berapa banyak tidak mengkonsumsi pada saat ini agar lebih dapat dikonsumsi di masa mendatang. Keputusan investasi yang optimal memaksimalkan kepuasan yang diharapkan (expected utility) yang diperoleh dari konsumsi atas cakrawala perencanaan pengambil keputusan. Kami berasumsi bahwa semua keputusan ekonomi pada akhirnya mengurangi pertanyaan tentang konsumsi. Bahkan lebih mendasar, konsumsi rokok terkait dengan kelangsungan hidup. Keputusan konsumsi/investasi penting untuk semua sektor ekonomi. Seorang individu yang menyelamatkan melakukannya karena manfaat yang diharapkan dari konsumsi masa depan yang disediakan oleh dolar tambahan tabungan melebihi manfaat menggunakannya untuk konsumsi hari ini. Manajer perusahaan, yang bertindak sebagai agen bagi pemilik (pemegang saham) perusahaan, harus memutuskan antara membayar pendapatan dalam bentuk dividen, yang dapat digunakan untuk konsumsi sekarang, dan mempertahankan pendapatan untuk berinvestasi dalam kesempatan reproduktif pro yang diharapkan menghasilkan konsumsi masa depan.
Manajer tidak untuk organisasi nirlaba mencoba untuk memaksimalkan utilitas yang diharapkan contributors orang-orang yang menyediakan dana eksternal. Dan manajer sektor publik berusaha untuk memaksimalkan utilitas yang diharapkan dari konstituen mereka. Contoh keputusan investasi dalam bab ini diambil dari sektor korporat ekonomi, tetapi kriteria keputusan, yaitu untuk memaksimalkan nilai sekarang dari konsumsi seumur hidup, dapat diterapkan untuk setiap sektor ekonomi. Untuk sementara waktu, kita asumsikan bahwa keputusan antarwaktu didasarkan pada pengetahuan tentang nilai waktu yang ditentukan pasar uang suku bunga. Selain itu, tingkat bunga diasumsikan diketahui dengan pasti di semua periode waktu. Ini adalah stokastik non. Artinya, bisa berubah dari waktu ke waktu, tetapi setiap perubahan diketahui dengan pasti.
Tingkat bunga diasumsikan tidak menjadi variabel acak. Selain itu, semua hadiah masa depan dari keputusan investasi saat ini diketahui dengan pasti. Dan akhirnya, tidak ada ketidaksempurnaan (misalnya, transaksi biaya) di pasar modal. Asumsi ini jelas terlalu menyederhanakan, tetapi mereka adalah tempat yang baik untuk memulai. Sebagian besar sisa teks setelah bab ini dikhususkan untuk pengambilan keputusan di bawah ketidakpastian tinggi. Tapi untuk saat ini hal ini berguna untuk menetapkan kriteria dasar pengambilan keputusan ekonomi maksimalisasi nilai sekarang bersih kekayaan, dengan asumsi kepastian sempurna.
Individu 1
Individu 2 W1
W0 P1
P0
Co C1
Maka maksimalisasi kekayaan pemegang saham lebih hati-hati de- didenda sebagai nilai diskonto dari arus kas yang diharapkan di masa mendatang. Akhirnya, teknik untuk pemilihan proyek yang ditinjau, dan kriteria net present value terbukti konsisten dengan maksimalisasi kekayaan pemegang saham.
Pasar modal yang sempurna dalam arti bahwa mereka tidak memiliki friksi yang menyebabkan suku bunga pinjaman untuk berbeda dari suku bunga pinjaman, maka (seperti yang kita lihat dalam Bab 1) pemisahan Fisher memperoleh. Ini berarti bahwa individu dapat mendelegasikan keputusan investasi kepada manajer dari perusahaan di mana mereka adalah pemilik. Terlepas dari bentuk pemegang saham fungsi utilitas individu, para manajer memaksimalkan pemilik perorangan (dan kolektif) posisi kekayaan dengan memilih untuk berinvestasi sampai tingkat pengembalian pada proyek yang menguntungkan paling tepat sama dengan tingkat yang ditentukan pasar pengembalian. Hasil ini ditunjukkan pada Gambar dibawah ini. Keputusan produksi / investasi yang optimal, (Po, P1), adalah salah satu yang memaksimalkan nilai sekarang dari kekayaan pemegang saham, Wo. Aturan keputusan yang tepat adalah sama, independen dari preferensi waktu pemegang saham untuk konsumsi. Manajer akan diarahkan, oleh seluruh pemegang saham, untuk melakukan semua proyek yang mendapatkan lebih dari tingkat pengembalian pasar.
Gambar 1
Pemisahan preferensi pemegang saham dari Produksi/keputusan investasi.
B. Agency Problem, Manajer memiliki insentif untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Pada pasar yang sempurna semua pemegang saham akan setuju bahwa para manajer harus mengikuti aturan keputusan investasi sederhana: Ambil proyek sampai tingkat marginal pengembalian sama dengan tingkat diskonto yang ditentukan pasar. Oleh karena itu kekayaan pemegang saham dipandang sebagai nilai sekarang dari arus kas yang didiskontokan pada biaya peluang modal (tingkat yang ditentukan pasar).
Pemegang Saham dapat menyepakati aturan keputusan bahwa mereka harus memberikan kepada para manajer. Tapi mereka harus mampu costlessly keputusan manajemen memantau jika mereka untuk memastikan bahwa manajemen benar-benar membuat setiap keputusan dengan cara yang memaksimalkan kekayaan mereka. Jelas ada perbedaan antara kepemilikan dan kontrol, dan tidak ada alasan untuk percaya bahwa manajer, yang berfungsi sebagai agen bagi pemilik, akan selalu bertindak demi kepentingan terbaik dari para pemegang saham. Dalam kebanyakan hubungan badan pemilik akan dikenakan biaya monitoring trivial untuk menjaga agen sejalan. Konsekuensinya, pemilik menghadapi trade-off antara biaya monitoring dan bentuk kompensasi yang akan menyebabkan agen untuk selalu bertindak sesuai dengan kepentingan pemilik. Pada satu ekstrim, biaya kompensasi agen semua dalam bentuk saham pada perusahaan, maka pemantauan akan menjadi nol. Sayangnya, jenis ini skema praktis tidak mungkin karena agen akan selalu dapat menerima kompensasi dalam bentuk keuntungan non-uang seperti ruang yang lebih besar kantor, makan siang mahal, jet eksekutif, dll Pada berlawanan ekstrem, pemilik akan memiliki mengeluarkan biaya monitoring banyak sekali untuk menjamin bahwa agen selalu membuat keputusan pemilik inginkan.
Di antara dua ekstrim terletak solusi optimal. Terlepas dari pembahasan di atas, kita akan mengasumsikan bahwa manajer selalu membuat keputusan yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham perusahaan. Untuk melakukannya, mereka harus mencari dan memilih set terbaik dari proyek-proyek investasi untuk mencapai tujuan mereka.
C. Maksimalisasi Kekayaan Pemegang Saham 1. Dividen vs Capital Gain
ditunjukkan untuk menjadi sama dengan aliran dividen, dibayarkan kepada pemegang saham. Itu potongan nilai arus dividen. Jadi di mana adalah nilai sekarang dari kekayaan pemegang saham dan kas adalah tingkat yang ditentukan pasar pengembalian modal (saham biasa).
2. Definisi Ekonomi Laba
Sering ada banyak kebingungan atas apa yang dimaksud dengan keuntungan. Seorang ekonom menggunakan kata keuntungan berarti tingkat pengembalian yang melebihi kesempatan biaya bagi dana yang digunakan dalam proyek-proyek risiko yang sama. Untuk memperkirakan keuntungan ekonomi, seseorang harus mengetahui pola waktu yang tepat arus kas yang disediakan oleh proyek dan biaya kesempatan modal. Seperti yang akan kita lihat di bawah, pola arus kas adalah hal yang sama seperti aliran dividen yang dibayarkan oleh perusahaan kepada pemilik. Oleh karena itu keuntungan yang sepatutnya bagi manajer untuk digunakan saat membuat keputusan adalah aliran diskonto dari arus kas kepada pemegang saham-dengan kata lain, dividen. Catatan, bagaimanapun, bahwa dalam pembagian dends harus ditafsirkan sangat luas.
Definisi kita dividen meliputi setiap pembayaran tunai kepada para pemegang saham. Selain apa yang biasanya kita anggap sebagai dividen definisi umum termasuk capital gain, spin-off kepada pemegang saham, pembayaran dalam likuidasi atau kebangkrutan, pembelian kembali saham, penghargaan dalam tuntutan hukum pemegang saham, dan hadiah hasil merger atau akuisisi. Dividen saham, yang tidak melibatkan arus kas, tidak termasuk dalam definisi kita tentang dividen. Definisi akuntansi laba tidak mengurangi investasi bruto, itu karena pengeluaran investasi dilakukan. Sebaliknya, nilai buku investasi baru memanfaatkan neraca dan dihapuskan di beberapa tingkat depresiasi, Definisi akuntansi laba adalah laba bersih.
Perbedaan utama antara definisi akuntansi dan definisi ekonomi keuntungan adalah bahwa terlebih dahulu tidak berfokus ketika pada arus kas mereka terjadi, sedangkan yang terakhir tidak. Definisi ekonomi keuntungan, misalnya, benar memotong seluruh pengeluaran untuk investasi dalam pabrik dan peralatan pada saat arus kas terjadi.
LIFO FIFO Persediaan pada Biaya Pendapatan 100 100 4th item pada 90 ---> LIFO Beban pokok penjualan -90 -25 3rd item pada 60
Laba Usaha 10 75 2nd item pada 40
Pajak 40% -4 -30 1st masa pada 25 ---> FIFO
Pendapatan Bersih 6 45
Laba Bersih per Saham 100 (shs)
Manajer keuangan sering disesatkan ketika mereka fokus pada definisi akuntansi laba, atau laba bersih per saham. Tujuan dari perusahaan adalah tidak untuk memaksimalkan laba per saham. Tujuan yang benar adalah untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham, yang merupakan harga per saham yang pada gilirannya setara dengan arus kas diskonto dari perusahaan. Ada dua contoh yang baik yang menunjukkan perbedaan antara memaksimalkan laba per saham dan memaksimalkan arus kas diskonto. Contoh pertama adalah perbedaan antara FIFO (first in, first-out) dan LIFO (last-in, first-out) akuntansi persediaan selama inflasi. Laba bersih per saham lebih tinggi jika perusahaan mengadopsi akuntansi FIFO persediaan. Alasannya adalah bahwa biaya pembuatan barang-barang tertua di persediaan kurang dari biaya produksi barang-barang terbaru. Akibatnya, jika biaya persediaan tertua (persediaan yang pertama) dihapuskan sebagai beban terhadap pendapatan, laba bersih per saham akan lebih tinggi daripada jika biaya item terbaru (persediaan yang berada di terakhir) dihapuskan.
Sangat mudah untuk melihat bagaimana para manajer mungkin tergoda untuk menggunakan teknik-teknik akuntansi FIFO. Laba bersih per saham yang lebih tinggi. Namun, FIFO adalah teknik yang salah untuk digunakan dalam periode inflasi karena meminimalkan arus kas dengan memaksimalkan pajak. Dalam contoh kita, produksi telah terjadi selama beberapa periode waktu sebelumnya, dan kami mencoba untuk membuat pilihan yang tepat dari akuntansi persediaan di masa sekarang.
Penjualan item dari persediaan pada Tabel 2.1 menyediakan $ 100 cash inflow (revenue) terlepas dari sistem akuntansi yang kita gunakan. Beban pokok penjualan tidak melibatkan arus kas saat ini, tetapi pajak lakukan. Oleh karena itu dengan FIFO, laba per saham adalah $ 0,45, namun arus kas per saham adalah ($ 100 - $ 30) / 100 saham, yang sama dengan $ 0,70 per saham. Di sisi lain, dengan akuntansi persediaan LIFO, laba per saham hanya $ 0,06, namun arus kas ($ 100 - $ 4) / 100 saham, yang sama dengan $ 0,96 per saham. Karena pemegang saham hanya peduli tentang arus kas diskonto, mereka akan memberikan nilai yang lebih tinggi untuk saham perusahaan menggunakan akuntansi LIFO. Alasannya adalah bahwa LIFO memberikan arus kas yang lebih tinggi karena membayar pajak yang lebih rendah kepada pemerintah. Ini adalah contoh yang baik dari perbedaan antara penghasilan memaksimalkan per saham dan memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
D. Teknik Untuk Modal Anggaran
berasumsi, untuk saat ini, bahwa aliran arus kas yang disediakan oleh proyek dapat diperkirakan tanpa kesalahan, dan bahwa biaya peluang dana yang diberikan kepada perusahaan (ini biasanya disebut sebagai biaya modal) juga dikenal. Kami juga menganggap bahwa pasar modal gesekan, sehingga manajer keuangan dapat memisahkan keputusan investasi dari preferensi pemegang berbagi-individu, dan biaya monitoring adalah nol, sehingga manajer akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Semua yang mereka perlu tahu adalah arus kas dan tingkat pasar diperlukan pengembalian untuk proyek-proyek risiko setara.
Tiga masalah utama yang dihadapi manajer saat mereka membuat keputusan investasi. Pertama, mereka harus mencari peluang baru di pasar atau teknologi baru. Ini adalah dasar dari pertumbuhan. Akan tetapi, Teori Keuangan tidak bisa membantu dengan masalah ini. Kedua, arus kas yang diharapkan dari proyek harus diperkirakan. Dan akhirnya, proyek harus dievaluasi sesuai dengan aturan keputusan. Ketiga adalah topik sentral dari tulisan ini. Dalam sisa bab ini kita melihat teknik evaluasi proyek dengan asumsi bahwa arus kas diketahui dengan pasti.
Aturan keputusan Investasi biasanya disebut sebagai teknik penganggaran modal. Teknik terbaik akan memiliki properti penting berikut: Ini akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Properti penting ini dapat dipecah menjadi kriteria yang terpisah:
• Semua arus kas harus dipertimbangkan.
• Arus kas harus didiskontokan pada biaya peluang dana.
• Teknik ini harus memilih dari serangkaian proyek yang saling eksklusif satu yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
• Manajer harus dapat mempertimbangkan satu proyek independen dari semua orang lain (Ini dikenal sebagai prinsip nilai-aditivitas).
Ada empat banyak digunakan teknik penganggaran modal: (1) metode payback, (2) tingkat pengembalian akuntansi, (3) nilai sekarang bersih, dan (4) tingkat pengembalian internal. Tugas kita adalah untuk memilih teknik yang memenuhi terbaik empat sifat yang diinginkan dibahas di atas. Ini akan menunjukkan bahwa hanya satu teknik bersih. PV (Present Value). Ini adalah satu-satunya teknik yang selalu konsisten dengan maksimalisasi kekayaan pemegang saham
Gambar 2.2
Arus Kas
Tahun A B C D
1 100 0 100 200 0,909
2 900 0 200 300 0,826
3 100 300 300 500 0,751
4 -100 700 400 500 0,683
5 -400 1300 1250 600 0,621
Untuk memberikan contoh untuk diskusi, gambar diatas daftar perkiraan arus kas untuk empat proyek, yang masing-masing memiliki kehidupan lima tahun. Karena mereka saling eksklusif, hanya ada satu yang akan memaksimalkan harga saham perusahaan; yaitu, hanya ada satu yang akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Kami biasanya akan menganggap pada titik ini bahwa keempat proyek sama-sama "berisiko." Namun, menurut asumsi yang digunakan dalam bab ini, arus kas diketahui dengan pasti; Oleh karena itu risiko mereka adalah nol. Tingkat diskonto yang tepat dalam dunia tanpa risiko adalah tingkat bebas risiko (misalnya, RUU Keuangan rate).
1. Metode Payback
Payback period untuk proyek hanyalah jumlah tahun yang diperlukan untuk memulihkan pengeluaran kas awal pada sebuah proyek. Periode pengembalian empat proyek pada Tabel 2.2 adalah:
Proyek A, 2 tahun; Proyek B, 4 tahun; Proyek C, 4 tahun; Proyek D, 3 tahun.
Jika manajemen yang mengikuti ketat dengan metode payback, itu akan memilih proyek A, yang memiliki jangka waktu pengembalian terpendek. Pemeriksaan santai dari arus kas menunjukkan bahwa ini jelas salah. Kesulitan dengan metode payback adalah bahwa hal itu tidak mempertimbangkan semua arus kas dan gagal untuk diskon mereka. Kegagalan untuk mempertimbangkan hasil semua arus kas mengabaikan arus kas negatif yang besar yang terjadi dalam dua tahun terakhir Kegagalan A.7 proyek untuk diskon mereka berarti bahwa manajemen akan acuh tak acuh dalam pilihannya antara proyek A dan proyek kedua yang dibayar $ 900 di tahun pertama dan $ 100 di kedua. Kedua proyek akan memiliki jangka waktu pengembalian yang sama. Kami menolak metode payback karena melanggar (setidaknya) dua yang pertama dari empat sifat yang diinginkan dalam teknik penganggaran modal. "
2. Akuntansi Rate of Return
penggunaan persis sama dengan) giliran kembali atas aset (ROA) atau laba atas investasi (ROI), dan mereka menderita kekurangan yang sama. Dengan asumsi, demi kenyamanan, bahwa angka-angka dalam Tabel diatas adalah keuntungan akuntansi, keuntungan rata-rata setelah pajak untuk proyek A adalah.
ARR = -1000 + 100 + 900 + 100 + -100 + -400 = -80
Jika kita menggunakan ARR, kita akan memilih proyek B sebagai yang terbaik. Masalah dengan ARR adalah bahwa ia menggunakan keuntungan akuntansi bukannya arus kas dan tidak mempertim- bangkan nilai waktu dari uang. Perbedaan antara keuntungan akuntansi dan arus kas telah dibahas panjang lebar, dan karena itu tidak perlu untuk mengulang di sini mengapa tidak benar untuk menggunakan definisi akuntansi keuntungan. Bahkan, jika nomor pada gambar diatas yang akuntansi keuntungan, kita perlu mengkonversikannya ke arus kas sebelum menggunakan ARR tersebut. Kekurangan kedua ARR adalah bahwa kegagalan untuk menggunakan nilai waktu dari uang (yaitu, kegagalan untuk diskon) berarti bahwa manajer akan acuh tak acuh dalam pilihan mereka antara proyek B dan proyek dengan laba setelah pajak yang terjadi pada sebaliknya kronologis memesan karena kedua proyek akan memiliki tingkat akuntansi yang sama kembali.
3. Net Present Value
Net present value (NPV) kriteria akan menerima proyek-proyek yang memiliki NPV lebih besar dari nol. NPV dihitung dengan mendiskontokan arus kas dengan biaya kesempatan perusahaan modal. Untuk proyek-proyek pada gambar diatas, kita mengasumsikan bahwa biayamodal adalah 10%. Oleh karena itu nilai sekarang dari proyek A.
(Arus
100 0,751 75,1 menerima, C, dan D. (Mengapa?) Karena mereka saling eksklusif, kita pilih project dll dengan NPV terbesar, proyek C. NPV dari Proyek ini persis sama dengan peningkatan kekayaan pemegang saham. Fakta ini membuat aturan keputusan yang tepat untuk tujuan penganggaran modal. Akan lebih banyak tentang hal ini ketika kita membandingkan aturan NPV dengan internal rate of return.
4. Internal Rate of Return
Tingkat pengembalian internal (IRR) pada sebuah proyek didefinisikan sebagai tingkat yang dapat menyamakan nilai sekarang dari arus kas keluar dan arus masuk. Dengan kata lain, itu adalah tingkat yang membuat NPV dihitung persis nol. Oleh karena ini adalah tingkat pengembalian modal yang diinvestasikan bahwa proyek ini kembali ke perusahaan. Secara matematis, kita memecahkan tingkat pengembalian di mana NPV sama dengan nol:
Gambar 2.3
2 200 0,826 165,2 0,694 138,8 0,64 128.00 0,663 132,6
3 300 0,751 225,3 0,579 173,7 0,512 153,6 0,54 162.00
4 400 0,683 273,2 0,482 192,8 0,41 163,84 0,44 176.00
5 1250 0,621 776,25 0,402 502,5 0,328 410 0,358 447,5 530,8
5 91,13 -64,56 -.50
Kita dapat memecahkan untuk IRR proyek C dengan trial and error. (Kebanyakan kalkulator saku memiliki program yang dapat dengan cepat memecahkan untuk IRR dengan menggunakan teknik-teknik yang sama berulang.) Hal ini dilakukan dalam Tabel 2.3 dan digambarkan dalam Gambar. 2.2.
Gambar 2.2 menunjukkan bahwa NPV dari himpunan arus kas menurun sebagai tingkat diskonto meningkat. Jika tingkat diskonto adalah nol, tidak ada nilai waktu dari uang, dan NPV proyek hanyalah jumlah arus kas. Untuk proyek C, NPV sama dengan $ 1250 ketika tingkat diskonto adalah nol. Pada sebaliknya ekstrim, jika tingkat diskonto yang tak terbatas, maka arus kas masa depan yang berharga, dan NPV proyek C adalah arus kas saat ini, - $ 1000. Di suatu tempat antara dua ekstrem adalah tingkat diskonto yang membuat nilai sekarang sama dengan nol. Disebut IRR pada proyek, tingkat ini menyamakan nilai sekarang dari arus kas masuk dengan nilai sekarang dari arus kas keluar. Para IRR untuk empat proyek adalah:
Proyek A, IRR = -200%; Proyek B, IRR = 20,9%; Proyek C, IRR = 22,8%; Proyek D, IRR = 25,4%.
Jika kita menggunakan kriteria IRR dan proyek independen, kami menerima proyek yang memiliki IRR lebih besar dari biaya peluang modal, yaitu 10% Sehubungan Dengan Itu kita akan menerima proyek B, C, dan D. Namun, karena proyek ini saling eksklusif, aturan IRR membawa kita untuk menerima proyek D sebagai yang terbaik.
E. Perbandingan NPV dengan IRR.
Gambar diatas membandingkan proyek B, C, dan D. Untuk tarif diskon yang sangat rendah, proyek B memiliki nilai net present tertinggi; untuk tarif diskon menengah, proyek C adalah yang terbaik; dan untuk tingkat diskon yang tinggi, proyek D yang terbaik. NPV Aturan membandingkan tiga project-project di tingkat diskonto yang sama. Ingat, 10% tidak sewenang-wenang dipilih. Ini adalah biaya kesempatan yang ditentukan pasar modal. Kita lihat sebelumnya dalam bab yang diskon ini tingkat yang ditentukan pasar adalah salah satu manajer harus menggunakan jika mereka ingin memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Akibatnya, tidak ada tingkat diskonto lainnya sesuai. Proyek C adalah proyek terbaik karena memberikan NPV terbesar ketika biaya peluang dana yang diinvestasikan adalah 10%. IRR Aturan tidak diskon pada biaya peluang modal. Sebaliknya, secara implisit mengasumsikan bahwa nilai waktu dari uang IRR, karena semua arus kas yangdiskonpada tingkat itu. Asumsi implisit ini telah datang untuk disebut reinvestasi asumsi tingkat pemerintah.
Ringkasan Perbandingan IRR dan NPV
1. Reinvestasi tingkat asumsi
Interpretasi yang benar untuk tingkat reinvestasi adalah bahwa itu benar-benar hal yang sama seperti biaya peluang modal. Kedua aturan NPV dan IRR aturan membuat asumsi implisit tentang tingkat reinvestasi. NPV Aturan mengasumsikan bahwa para pemegang saham dapat menginvestasikan kembali uang mereka pada biaya peluang modal, yang pada contoh kita adalah 10%. Karena 10% adalah biaya kesempatan yang ditentukan pasar dana, aturan NPV adalah membuat asumsi tingkat reinvestasi yang benar. Di sisi lain, aturan IRR mengasumsikan bahwa investor dapat menginvestasikan kembali uang mereka di IRR untuk setiap proyek. Oleh karena itu dalam contoh kita, diasumsikan bahwa para pemegang saham dapat menginvestasikan kembali dana dalam proyek C pada 22,8% dan dalam proyek D pada 25,4%. Tapi kita telah diberitahu bahwa kedua proyek memiliki risiko yang sama (yaitu, arus kas diketahui dengan pasti). Mengapa investasi dapat menginvestasikan kembali pada satu tingkat untuk proyek C dan pada tingkat lain untuk proyek D? Jelas, implisit asumsi tingkat reinvestasi dalam aturan IRR menentang logika. Meskipun IRR melakukan arus kas diskon, tidak diskon mereka pada biaya kesem- patan modal. Oleh karena itu melanggar kedua dari empat sifat yang disebutkan sebelumnya.
2. Ringkasan Perbandingan IRR dan NPV
untuk proyek tersebut. Menginvestasikannya kembali asumsi tingkat vestasi implisit ini melanggar persyaratan bahwa arus kas didiskontokan pada biaya peluang yang ditentukan pasar modal. Akhirnya, aturan IRR dapat menyebabkan beberapa tingkat pengembalian setiap kali tanda arus kas perubahan lebih dari sekali. Namun, kami melihat bahwa masalah ini dapat dihindari dengan cara sederhana, yaitu Suming sebagai bahwa semua arus kas masuk yang dipinjamkan ke perusahaan dengan proyek di pasar op biaya portunity, dan bahwa tingkat pengembalian arus kas diinvestasikan dalam proyek IRR. NPV Aturan menghindari semua masalah IRR adalah pewaris. Ini mematuhi prinsip nilai-aditivitas, benar mendiskontokan pada biaya peluang dana, dan yang paling penting, justru hal yang sama seperti memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Jadi perbandingan Antara Metode NPV dan IRR adalah 1. Metode NPV lebih mudah digunakan
2. Asumsi yang dibangun dalam metode IRR memunculkan pertanyaan. Yang menyebabkan perbedaan antara metode NPV dengan metode IRR adalah
(1) Metode NPV menganggap bahwa arus masuk kas akan diinvestasikan kembali pada tingakat kembalian tertentu, sedangkan metode IRR tingkat kembaliannya sama dengan IRR,
(2) NPV mengukur kemampulabaan dalam angka absolute, sedangkan IRR mengukurnya dalam angka relative (%).
(3) Memilih proyek: NPV konsisten dengan memaksimalkan kekayaan pemegang saham sementara IRR tidak selalu memberikan hasil yang akan memaksimalkan kekayaan.
Proses Memilih Proyek Terbaik
• Menilai pola arus kas untuk setiap proyek • Hitung NPV untuk setiap proyek
• Mengidentifikasi proyek dengan NPV terbesar Proyek Independen dan Investasi Parsial
Untuk memilih proyek investasi yang memaksimumkan jumlah NPV dapat digunakan indeks NPV apabila 2 kondisi ini terpenuhi, yaitu:
1. Proyek investasi yang dianalisis bukan proyek yang saling meniadakan (mutually exclusive), dan
2. Dimungkinkan investasi parsial. Indeks NPV dapat dihitung dengan membagi NPV dengan investasi awal.
artinya nilai investasinya harus 100%. Jika dana yang dimiliki oleh perusahaan tidak terbatas jumlahnya, maka proyek yang menghasilkan NPV tertinggilah yang akan dipilih dari proyek-proyek yang saling meniadakan. Namun jika dana yang tersedia terbatas, maka criteria NPV tidak dapat lagi digunakan karena pemilihan beberapa proyek akan mempengaruhi ketersediaan dana untuk proyek-proyek lainnya.
F. Arus Kas Untuk Keperluan Modal Anggaran
Asumsi implisit bahwa perusahaan tidak memiliki utang dan tidak ada pajak perusahaan. Bagian ini menambah catatan realisme dengan dalam menyediakan definisi arus kas untuk tujuan penganggaran modal, mengingat utang dan pajak. Secara khusus, kita akan melihat bahwa beberapa arus kas, seperti bunga yang dibayar atas hutang dan pembayaran kembali pokok utang, tidak boleh dianggap arus kas untuk modal anggarannya tujuan geting. Pada saat yang sama, kita akan menunjukkan, dengan menggunakan contoh, bahwa hanya ada satu definisi arus kas yang konsisten dengan maksimalisasi kekayaan pemegang saham.
Dalam memahami arus kas diskonto juga perlu memiliki pemahaman dasar tentang biaya peluang modal perusahaan. Perusahaan menerima dana investasi dari dua kelas investor: kreditur dan pemegang saham. Mereka menyediakan utang dan modal, masing-masing. Kedua kelompok mengharapkan untuk menerima tingkat pengembalian yang mengkompensasi mereka untuk tingkat risiko yang mereka terima. "Pemegang Hutang menerima aliran pembayaran tetap dan dapat memaksa perusahaan ke kurator atau kebangkrutan jika mereka tidak menerima pembayaran. Di sisi lain, pemegang saham menerima perusahaan arus kas sisa yang tetap setelah semua pembayaran lainnya yang dibuat. Akibatnya, suku bunga yang dibayarkan kepada pemegang utang kurang dari tingkat pengembalian ekuitas karena utang kurang berisiko.
Hal ini penting untuk memahami bahwa proyek-proyek yang dilakukan oleh perusahaan harus mendapatkan arus kas yang cukup untuk memberikan tingkat pengembalian kepada kreditur, pembayaran dari jumlah nominal hutang, dan pembayaran dividen diharapkan pemegang saham. Hanya ketika arus kas melebihi jumlah ini akan ada keuntungan dalam kekayaan pemegang saham. Ketika kita mendiskontokan arus kas pada biaya rata-rata tertimbang modal, ini adalah apa yang kita katakan. Sebuah NPV positif hanya akan tercapai setelah kreditur dan pemegang saham menerima harga disesuaikan dengan risiko mereka pengembalian yang diharapkan.
Tujuan dari perusahaan diasumsikan memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Untuk itu, manajer harus mengambil proyek-proyek dengan NPV positif ke titik di mana NPV dari proyek diterima terakhir adalah nol. Ketika arus kas didefinisikan dengan baik untuk tujuan penganggaran modal dan didiskontokan pada biaya rata-rata dari modal, NPV proyek ini persis sama dengan peningkatan kekayaan pemegang saham. Mengingat pasar modal yang sempurna, pemilik perusahaan akan unan- imously mendukung penerimaan semua proyek dengan NPV positif. Kriteria keputusan lain, seperti metode payback, tingkat pengembalian akuntansi, dan IRR, belum tentu menjamin melaksanakan proyek-proyek yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
DAFTAR PUSTAKA
Alchian, A, dan H. Demsetz, "Produksi, Biaya Informasi, dan Organisasi Ekonomi," American Economic Review,1972, 777-795.
Bierman, H., Jr, dan S. Smidt, The Capital Budgeting Keputusan, 4th ed. Macmillan, New York,1975.
Bodenhorn,D., "A Arus Kas Konsep Laba," Jurnal Keuangan, Maret 1964, 16-31. Coase, RH, "The Nature of Firm," Economica, 1937, 386-405.
Cyert, RM, dan JG Maret, A Theory Perilaku Perusahaan tersebut. Prentice-Hall, Englewood Tebing, N.J., 1963.
Review Jurnal
ANALISIS RISIKO DALAM KEPUTUSAN INVESTASI
Suprihatmi Sri Wardiningsih
PENDAHULUAN
Risiko investasi mengandung arti bahwa return di waktu yang akan datang tidak dapat diketahui, tetapi hanya dapat diharapkan. Kalau dimasukkan unsur risiko dalam penilaian usul investasi berarti diberikan kemungkinan bagi proyek investasi untuk mempunyai tingkat risiko yang berbeda sehingga akan dapat mengubah corak risiko perusahaan secara keseluruhan. Kalau digunakan asumsi ini maka penerimaan suatu proyek investasi akan dapat mengubah corak risiko perusahaan secara keseluruhan sehingga hal ini akan dapat mengubah tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return) yang dituntut oleh pemberi modal. Berarti kalau suatu perusahaan akan menerima suatu proyek investasi tertentu yang mengandung risiko yang besar, pemberi modal akan menuntut imbalan yang lebih besar sebagai kompensasinya yaitu dalam bentuk tingkat keuntunan yang disyaratkan atau tingkat diskonto yang lebih besar. Dalam kenyataan sebagian besar proyek investasi mengandung risiko. Bagaimana kita mengukur, mengkuantitatifkan dan menginterpretasikan risiko yang terkandung dalam suatu proyek investasi? Adalah penting untuk mengkuantitatifkan risiko ke dalam beberapa ukuran standar sehingga dapat dikomunikasikan dengan pihak lain yang berkepentingan.
PERTIMBANGAN FAKTOR RISIKO DALAM PENILAIAN USUL INVESTASI Ada beberapa pendekatan dalam memasukkan pertimbangan dan pengukuran risiko ke dalam usul investasi yang pelaksanaannya adalah bervariasi tergantung kepada kriteria keputusan yang digunakannya dan juga bervariasi antara berbagai situa si, yaitu sebagai berikut :
1. Pendekatan Mean-Standar Deviasi
seluruhnya yang mungkin terjadi, atau perbandingan frekuensi kejadian dengan kejadian seluruhnya. Apabila seorang manajer keuangan membuat estimasi arus kas suatu proyek, dia mempertimbangkan probabilitas dari masing-masing arus kas yang mung kin terjadi.
Dalam hal ini Ini berarti bahwa dia mengadakan estimasi sejumlah kemungkinan kejadian. Dengan cara ini akan dapat mempertimbangkan rentang (range) arus kas yang mungkin terjadi untuk suatu periode tertentu, dan bukan hanya arus kas yang paling dikehendaki. Dalam kaitan ini besarnya risiko suatu proyek investasi dapat dilihat dari besarnya penyebaran arus kas dari proyek investasi tersebut. Kalau risiko dihubungkan dengan distribusi probabilitas arus kas yang mungkin terjadi, maka dapat dikatakan bahwa makin besar penyebarannya berarti makin besar risikonya. Risiko di sini dapat didefinisikan sebagai variabilitas arus kas terhadap arus kas yang diharapkan. Makin besar variabilitasnya dapat diartikan makin besar risiko dari proyek tersebut.
2. Pendekatan Ekuivalen
Kepastian Pendekatan ini akan membuat seseorang untuk memberikan penilaian yang sama antara sejumlah arus kas tertentu yang sudah pasti diterima dengan sejumlah arus kas tertentu yang diharapkan yang belum pasti dan mengandung risiko. Dalam pendekatan certainty-equivalent ini penyesuaian risiko dilakukan secara langsung terhadap arus kas yang diperkirakan akan terjadi diwaktu yang akan datang. Dengan mengurangi arus kas yang diharapkan yang mengandung ketidakpastian itu menjadi arus kas yang pasti sebenarnya kita kembali lagi bersangkutan dengan penilaian proyek investasi yang dalam keadaan ada kepastian.
Dalam keadaan ada kepastian harus digunakan tingkat diskonto bebas risiko (risk-free rate). Demikian pula halnya dalam pendekatan certainty- equivalent ini juga harus digunakan tingkat diskonto bebas risiko untuk mendiskontokan arus kas yang ekuivalen mempunyai kepastian. Aturan pengambilan keputusan dengan menggunakan pendekatan ini adalah sama mengenai diterima atau ditolaknya suatu proyek investasi, yaitu apabila “certainty-equivalent NPV” lebih besar daripada nol maka usul investasi tersebut diterima, dan sebaliknya kalau kurang dari nol maka usul investasi tersebut selayaknya ditolak.
Bagaimana cara menghitung certainty-equivalent cashflows (C.Et) selama umur proyek ?
C.Et = At – 3
Di mana :
C.Et = certainty-equivalent untuk periode t
At = mean cashflow estimate untuk periode t standar deviasi
Pengurangan mean estimasi arus kas dengan 3 standar deviasi akan membuat kita mempunyai 99,7%. Kepastian bahwa kejadian yang akan terjadi paling sedikit sama dengan certainty-equiva- lent. Dengan sendirinya kita dapat menggunakan setiap multiple dari standar deviasi di mana kita merasa mempunyai kepastian. Dua standar deviasi kedua arah dari mean (+ dan –) mempunyai arti bahwa kita mempunyai 95% kepastian bahwa salah satu kejadian yang mungkin terjadi dalam daerah tersebut akan terjadi. Satu standar deviasi kedua arah dari mean mempunyai arti bahwa kita dapat mempunyai 68,3% kepastian bahwa salah satu kejadian yang mungkin terjadi dalam dae- rah tersebut akan terjadi.
Bagaimana cara menghitung certainty-equivalent cashflow dari suatu proyek dapatlah diberikan contoh berikut :
Mean dari estimasi arus kas setiap periode selama 3 tahun se besar Rp 8.000,00 dan standar deviasi setiap periodenya sebesar Rp 1.000,00. Atas dasar data ter- sebut dengan menggunakan rumus di atas maka besarnya certainty- equivalent cashflow setiap perio- denya dapat dihitung yaitu :
C. Et = Rp. 8.000-3 (Rp.1.000) = Rp. 5.000
Apabila proyek tersebut memerlukan jumlah investasi sebesar Rp 10.000,00 dan tingkat diskonto bebas risiko adalah 10% maka “certainty-equivalent NPV” dari proyek tersebut akan menjadi :
NPV = - 10.000 + = -10.000 + 12.434,18 = 2.434.18
Oleh karena certainty-equiva- lent NPV dari proyek tersebut adalah positif, maka proyek tersebut dapat diterima.
b. Metode kedua untuk menghitung certainty-equivalent cashflow ialah dengan cara mengurangi mean dari estimasi arus kas dengan sejumlah kas sebesar koefisien variasi dari estimasi arus kas tersebut.
Dari contoh di atas diketahui bahwa mean dari estimasi arus kas sebesar Rp 8.000,00 dan stan- dar deviasinya sebesar Rp 1.000,00. Dengan data tersebut dapat ditentukan besarnya koefisien variasi sebesar 1.000/8.000 = 0,125. Dengan demikian maka besarnya certainty-equivalent cashflow menurut metode ini ialah :
C.Et = 8.000 - 0,125 (8.000) = 7.000
Certainty-equivalent NPV dari proyek tersebut adalah :
NPV = -10.000 + = 7.408 Metode ketiga untuk perhitungan
certainty-equivalent cashflow ialah dengan cara mengalikan mean dari estimasi arus kas dengan suatu faktor atau koefisien tertentu yang disebut “certainty- equivalent coeficient” (CEC). CEC akan makin besar kalau certainty-equivalent terhadap arus kas yang diestimasikan untuk peride yang bersangkutan ju- ga makin besar. CEC akan men dekati 1,0 kalau arus kas yang pasti dan arus kas yang diestimasikan akan sama. CEC ini kemudian diterapkan pada pembilang (numerator) pada formula NPV atau kas yang diestimasikan sehingga menjadi certainty-equivalent cash-flow, dan menggunakan tingkat diskonto bebas risiko sebagai penye- butnya (denominator). Apabila diketahui bahwa “certainty-equivalent coeficient” sebesar 0,70 untuk setiap periodenya selama tiga tahun, maka be-sarnya certainty-equivalent NPV dari proyek tersebut akan menjadi:
NPV = -10.000 + = -10.000 + 12.063 = 2.063 Oleh karena certanty equivalent NPV dari proyek tersebut positif maka proyek investasi itu diterima. certanty equivalent approach ini sering pula disebut “modifiying cash flow approach” yaitu pendekatan arus kas yang dimodifikasikan. Perhitungan risiko disini langsung dimasukan kedalam bentuk pengurangan terhadap arus kas yang diharapkan.
3. Pendekatan Tingkat Diskonto yang Disesuaikan dengan Risiko
Pada pendekatan certainty equivalent, dalam penilaian suatu proyek yang mengandung risiko, unsur risiko secara langsung dimasukkan pada arus kas yang diharapkan yang merupakan pembilang (numerator) pada formula NPV, dengan cara mengurangkan sejumlah kas tertentu dari mean arus kas yang diharapkan yang masih mengandung risiko.
Dalam metode ini tingkat diskonto disesuaikan untuk mengimbangi risiko. Apabila suatu proyek mengandung risiko yang besar, diperlukan return yang besar pula untuk mengimbangi risiko yang besar tersebut. Untuk itu maka akan digunakan tingkat diskonto yang makin besar apabila tingkat risiko yang terkandung dalam suatu proyek makin besar. Dengan makin besarnya tingkat diskonto yang digunakan hal tersebut akan memperkecil present value dari arus kas neto yang diharapkan yang selanjutnya akan memperkecil NPV dari proyek tersebut sehingga menjadikan proyek tersebut kurang menarik.
7.000 + 7.000 + 7.000 (1.10)1 (1.10)2 (1.10)3
0,70 (8.000) + 0,60 (8.000) + 0,50 (8.000)
Misalkan suatu perusahaan sedang mempertimbangkan untuk memilih salah satu dari dua proyek, yaitu proyek A dan B. Biaya proyek untuk masing-masing diperkirakan sama yaitu sebesar Rp 100.000,00. Proyek A diperkirakan akan menghasilkan arus kas yang diharapkan sebesar Rp20.200,00 per tahun selama 8 tahun. Proyek B diperkirakan menghasilkan arus kas yang diharapkan sebesar Rp22.500,00 per tahun selama 8 tahun juga. Tetapi karena pasar untuk produk A lebih baik dari pada pasar B, maka standar deviasi dari arus kas proyek A akan lebih kecil daripada proyek B. Misalkan standar deviasi untuk proyek A sebesar Rp 3.000,00 dan untuk proyek B sebesar Rp20.000,00. Mengingat adanya perbedaan tingkat risiko yang terkandung dalam masing-masing proyek tersebut, maka pimpinan perusahaan akan menggunakan tingkat diskonto yang berbeda untuk kedua proyek tersebut.
Oleh karena proyek B mengandung risiko yang lebih besar dibandingkan dengan proyek A, maka ditetapkan tingkat diskonto untuk proyek B juga lebih besar dari pada tingkat diskonto yang akan digunakan untuk menilai proyek A. Misalkan tingkat diskonto untuk proyek A ditetapkan sebesar 10% dan untuk proyek B sebesar 14%.
Atas dasar informasi tersebut dapatlah dihitung NPV dari masing- masing proyek tersebut sebagai berikut :
NPVA = -10.000 + (20.200 x 5,335) = 97.767
NPVB = -10.000 + (20.500 x 4,639) = 85.099,5
Dari hasil perhitungan di atas ternyata proyek A mempunyai NPV yang lebih besar, yaitu sebesar Rp 97.767, dibandingkan dengan proyek B yang mempunyai NPV sebesar Rp 85.099,5 yang disebabkan karena untuk proyek A digunakan tingkat diskonto yang lebih kecil (10%) sedangkan untuk proyek B digunakan tingkat diskonto yang lebih besar (14%). Jadi perbedaan tersebut terutama disebabkan karena perbedaan tingkat diskonto yang digunakan untuk menilai kedua proyek tersebut. Dalam contoh tersebut tentunya pimpinan perusahaan akan memilih proyek yang mempunyai NPV yang paling besar yaitu proyek A setelah memasukkan faktor risiko ke dalamnya.
KESIMPULAN
DAFTAR PUSTAKA
Bambang Riyanto, 2001, Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan, BPFE,Yogyakarta.
Brealy, Myers, Markus, 2006, Dasar- Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan, Alih Bahasa Bob Sabran, Erlangga, Jakarta.
