ANALI SI S RESI KO SI STEMATI K SAHAM BI ASA YANG DI KELUARKAN
DART LANTAI BURSA:
St udi Empi r i s Di Bur sa Ef ek Jakar t a
Dodi e Set i o Mom I mamGhozal i Wahdi n
Fakut as Ekonomi Uni ver si t as Di ponegor o
Abst r ak
MI LI K PERPUSTAKAAN
EKSTENSI
FE UNDI P
The ai m of t hi s r esear ch i s t o pr ovi de an addi t i onal empi r i cal evi dence t o t he compani es concer ni ng syst emat i cal ef f ect of gener al st ock i ssued f r om t he st ock exchange at t he Jakar t a St ock Exchange. I t was done by anal yzi ng t he nci al l ever age ef f ect , t he st ock r et ur n st andar d devi at i on and t he st ock r et ur n cor r el at i on agai nst t he mar ket r et ur n i gdnst t he gener al st ock syst emat i cal r i sk, t he f i nanci al r i sk, as wel l as anal yzi ng doi r ences among t he gener al st ock syst emat i eal r i sl y t he f i nanci al r i sk, st ock r et ur n st andar d devi at i on, t he st ock r et ur n cor r el at i on and t he mar ket r et ur n
t he del i st i ng c ompany as wel l as t he sound c ompany i n bet ween .
Thi s r esear ch used t he secondar y dat a, i . e. dat a r el at i ng t o mont hl y st ock pr i ce ( cl osi ng pr i ce) , mont hl y Composi t e St ock Pr i ce I ndex, Tot al Asset and Tot al Debt . Thi s t i me per i od of t he r esear ch was 24 mont hs bef or e t he emi t t ens r emoved f r om t he st ock exchange . Popul at i on of t he st udy consi st ed of al l emi t t ens at t he Jakar t a St ockEx c hangesi nce 1 Januar y 1994 up t o 31 December 2000 i ncl uded 291 l i st i ng and 33 del i st i ng emi t t ens . Sampl e sel ect i on was conduct ed by ut i l i zi ng pur posi ve sampl i ng met hod, and yi el di ng 31 del i st i ng and 31 r ound emi t t ens as a st andar d of compar i son. Thi s r esear ch' s anal yt i cal devi ce was a mul t i pl e r egr essi on t o anal yze t he i nf l uence of i ndependent var i abl es t our ar d dependent var i abl e. I ndependent sampl e t - t est was used t o anal yze t he di f f er ences bet ween t he sound and t he Mi st i ng compani es .
Based on t he r esear ch r esul t t her e was f ound t hat t he st ock r et ur n devi at i on st andar d and t he st ock r et ur n wr r el at i on and t he mar ket r et ur n af f ect i ng t he gener al st ock syst emat i cal r i sk si gni f i cant l y . Apar t f r om t hat t her e was a si gni f i cant di f f er ence bet ween t he sound company' s f i nanci al l ever age as wel l as t he gener al st ock syst emat i cal r i sk and t he del i st i ng company' s .
Key wor ds : be4 del i st i ng, f i nanci al l ever age, s hmdf d devi at i on of st ock r et ur ns and cor r el at i on wi t h mar ket por Wi o r et ur ns .
P
as ar modal mer upk an sar ana unt uk memper t emuk an per mi nt aan c an penawaan j angka panj ang bai k dal ambent uk s ahammaupun obl i gasi . Sebagai sal ah sat u k ek uat an dal am memobi l i sasi dana masyar akat , di har apkan ak an dapat ber per an akt i f dal am menunj ang keber hasi l an penger ahan dana unt uk memenuhi k ebut uhan duni a us aha . Dal am penanaman dana pada sur at ber har ga, pemodal ak an di hadapk an pada r esi ko y ang ber hubungan dengan t i ngkat k eunt ungan y ang di har apkan . Sehi ngga i nvest or ak an sel al u mencar i por t of ol i o opt i mum y ang. . . Anal si s Resi ko Si st emat t k Sahem' Bi asa yang Di ket uar kan dar t Lant ai Bur sa
meny war k an
expect ed r et ur n
mak s i mum pada t i ngkat r esi ko t er t ent u, at au por t of ol i o y ang meny war k an r esi ko mi ni-mumpads t i ngkat
expect ed r et ur n
t er t ent u . Menur ut Pudj i ast ut i dan Hus nan ( 1993) hubungan ant ar a r esi ko dan r et ur n y angdi syar at kan bi sa di j el askan dengan Capi
-t al Asse-t s Pr i ci ng Model
( CAPM) ,
y angmeny at ak an bahwa s emak i n besar r esi ko suat u i nvest asi , s emak i n besar pul a
r et ur n
y ang di s y ar at k an i nvest or . Sehi ngga hubungan ant ar a r esi ko dan r et ur n y ang di har apk an i nvest or ber si f at posi t i f dan l i ni er . Menur ut Hus nan ( 1998) , r esi ko dapat di k el ompok k an menj adi dua bagi an, yai t u :
1 .
syst emat i c r i sk,
y ang mer upak an r esi koy ang mempengar uhi s emua ( banyak) per usahaan, dan
2 .
unsyst emat i c r i sk,
y ang mer upak anr esi ko y ang mempengar uhi sat u ( s ek el ompok keci l ) per usahaan .
Res i k o si st emat i k i ni j uga di sebut sebagai r esi ko pasar , di sebut r esi ko pasar
( mar ket r i sk)
kar ena f l ukt uasi y ang t er j adi di s ebabk an ol eh f akt or - f akt or y ang mempengar uhi s emua per us ahaan y ang ber oper as i . Fakt or - f akt or t er sebut mi sal nya, kondi si per ekonomi an, kebi j aks anaan paj ak, dan l ai n aksebagai nya . Fakt or -f akt or t er sebut meny ebabk an ada k ec ender ungan s emua s aham mem-pengar uhi secar a l uas dan sel al u ada dal am set i ap s aham. Unt uk menget ahui per an s uat u s aham t er hadap r esi ko por t of ol i o y ang di di ver si f i kasi dengan bai k,t i dak dapat dengan mel i hat s eber apa r esi ko s aham t er sebut apabi l a di mi l i ki secar a t er pi sah, t et api har us dengan
5 0 J URNAL STRATEGI BI SNI S - VOL . 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002 menguk ur r esi ko pas ar ny a dan i ni akan mendor ong unt uk menguk ur kepekaan s ahamt er sebut t er hadap per ubahan pasar . Uk ur an r el at i f r esi ko si st emat i k di k enal s ebagai koef i si en bet a yang menunj uk k an uk ur an r esi ko r el at i f suat u s ahamt er hadap por t of ol i o pasar . Har t ono ( 1998) bet a mer upak an uk ur an
vol at i l i t as
r et ur n
s aham t er hadap r et ur n pasar .et ur n sahamdengan r et ur n pasar adal ah
nvar i ant dengan per ubahan l ever age
: euangan, sehi ngga pengar uh r esi ko
; euangan pada bet a akan di ser ap mel al ui
l evi asi st andar r et ur n saham.
Resi ko si st emat i k mer upakan hal
. ) ent i ng yang di per t i mbangkan ol eh i
nves-: or
sebel um mel akukan keput usan
7
nvest asi , sehi ngga di but uhkan i nf or masi
akur at mengenai r esi ko si st emat i k. Hal i ni
sangat pent i ng kar ena mer upakan dasar
unt uk memper ki r akan besar nya r esi ko
maupun r et ur n i nvest asi di masa depan.
Dengan mehhat per i l aku koef i si en bet a dar i
wakt u ke wakt u, maka i nvest or dapat
memper ki r akan besamya r esi ko si st emat i k
di masa depan. Ol eh kar ena i t u secar a
~mpl i si t dapat di ar t i kan bahwa bet a saham
er upakan par amet er kondi si keuangan
suat u per usahaan, apakah per usahaan i t u
sehat at aukah per usahaan i t u mendekat i
kegagal an di bur sa ( del i st i ng) . Kar ena
apabi l a emi t en di - del i st dar i bur sa, maka
i nvest or akan menj adi pi hak yang pal i ng
di r ugi kan . I nvest or akan menanggung
r esi ko bi l a dal am menyusun por t of ol i o
i nvest asi nya mel i bat kan saham yang
ber pot ensi gagal ( del i st i ng) , sebab i nvest or
t i dak dapat l agi
memper j ual bel i kan
sahamnya . Dengan kat a l ai n akan t i mbul
ker ugi an aki bat i nvest asi yang sal ah.
Sedangkan
bagi
emi t en,
dengan
di kel uar kannya dar i l ant ai bur sa t ent u saj a
hal i ni akan sangat mer ugi kan bagi
di r i nya, sel ai n ker ugi an mat r i i l j uga
ker ugi an mor al yang sangat pent i ng, yai t u
keper cayaan
masyar akat
t er hadap
per usahaannya. West on dan Copel and
( 1996) mengat akan bahwa kebangkr ut an
mer upakan pr oses yang mahal
dan
memakan wakt u yang l ama .
Ti nj auan Pust aka
) URNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
TI NJ AUAN
PUSTAKA
DAN
PE-RUMUSAN HI POTESI S
Penel i t i an mengenai r esi ko si st emat i k
at au bet a saham t el ah banyak di l akukan
di
l uar
neger i .
Resi ko
si st emat i k
mer upakan
hal
pent i ng
yang
di per t i mbangkan ol eh i nvest or sebel um
mel akukan keput usan i nvest asi . Dal am
mel akukan keput usan i ni di but uhkan
i nf or masi mengenai r esi ko si st emat i k yang
akur at dan t i dak bi as . Hal i ni sangat
pent i ng kar ena mer upakan dasar unt uk
memper ki r akan besar nya r esi ko maupun
r et ur n i nvest asi di masa depan . Dengan
mel i hat per i l aku koef i si en bet a dar i wakt u
kewakt u, maka i nvest or bi sa memper
-ki r akan besar nya r esi ko si st emat i k di masa
depan. Ol eh kar ena i t u secar a i mpl i si t bi sa
di ar t i kan bahwa bet a sahammer upakan
par amet er
kondi si
keuangan suat u
per usahaan, apakah per usahaan i t u sehat
at aukah per usahaan
i t u mendekat i
kegagal an ( del i st i ng) .
Ro et al . ( 1992) mel akukan penguj i an
mengenai
hubungan
ant ar a
r esi ko
si st emat i k saham bi asa ( bet a) dengan
r esi ko f i nansi al per usahaan yang gagal .
Dal am penel i t i an i ni di gunakan sampel
per usahaan yang sehat dan yang gagal
( del i st i ng) di New Yor k St ock Exchange
( NYSE) ant ar a t ahun 1972- 1981. Hasi l dar i
penel i i an i ni menunj ukkan bahwa r esi ko
si st emat i k per usahaan yang gagal , kondi si
keuangannya akan mengal ami penur unan
yang meni ngkat sel ama enam sampai
sembi l an bul an menj el ang kegagal an
( del i st i ng) . Bet a sahamunt uk per usahaan
yang sehat menunj ukkan t i dak adanya
AnaNsl s Resl ko Si st emaf Sahar a &ass yang Di kel uar ksn dar t Lant al Bur sa
Anat i sl s Resi ko Sl st emat l k Saham Bi ase yang Di kel uar kan dar t Lant al Bur sa
peni ngkat an y ang ber ar t i sel ama per i ode y ang s ama dengan per us ahaan y ang gagal . Devi asi st andar s aham per usahaan y ang gagal ak an meni ngk at mendek at i t anggal del i st i ng . Sedangk an kor el asi ant ar a r et ur n s aham dengan r et ur n por t of ol i o pas ar hany a sedi ki t pengar uhny a t er hadap k enai k an bet a s aham.
Bowman ( 1979) , mel ak uk an uj i t eor i t i s unt uk mel i hat pengar uh var i abel k euangan dan akunt ansi t er hadap pasar y ang di das ar k an pada uk ur an r esi ko . Penel i t i an t er sebut menunj uk k an bahwa per hi t ungan l ever age dapat menggunak an ni l ai pas ar dan ni l ai buk u, s ehi ngga di har apk an bahwa r esi ko si st emat i k s aham bi asa ber hubungan posi t i f dengan l ever age k euangan . Hal i ni di duk ung ol eh Hamada ( 1972) di mana hasi l penel i t i an-ny a menunj uk k an bahwa l ev er age per us ahaan mempuny ai pengar uh t er hadap r esi ko si st emat i k s aham ( bet a) . Rubi nst ei n ( 1973) mengemuk ak an suat u model t eor i t i s unt uk menganal i s i s hubungan ant ar a t i ngkat r et ur n on equi t y y ang di har apkan, r esi ko si st emat i k, dan l ever age k euangan . Di mana per t ama- t ama mendek ompos i s i k an r esi ko si st emat i k ke dal amr esi ko k euangan dan r esi ko oper asi , k emudi an memper l i hat k an t i ngkat r et ur n on equi t y y ang di har apk an, dan menunj uk k an bahwa bet a ekui t as ber hubungan dengan l ever age k euangan . Bowman ( 1979) j uga memper ol eh hubungan y ang s ama ant ar a r esi ko s aham
bi asa dan l ever age k euangan . De J ong dan Col l i ns ( 1985) secar a empi r i s menel i t i bagai mana per ubahan t i ngkat bebas r esi ko
dan l ever age k euangan mempengar uhi bet a ekui t as . Dengan membandi ngk an
5 2
bet a y ang di l ever t i nggi dengan per us ahaan y ang di l ever l ebi h r endah, mer ek a menemuk an bahwa bet a ekui t as t i dak st abi l s epanj ang wak t u dan ber hubungan posi t i f dengan l ever age k euangan t et api ber hubungan negat i f dengan t i ngkat bebas r esi ko .
Cas t agna dan Mat ol c s y ( 1981) mel apor k an bahwa bet a r at a- r at a per us ahaan y ang gagal adal ah t i nggi ( 1, 78) , k ons i s t en dengan t eor i - t eor i . Sedangk an Mc Enal l y dan Todd ( 1973) mel ak uk an penguj i an t eor i yang mengat ak an bahwa r esi ko si st emat i k akan menur un dengan di mul ai ny a kesul i t an k euangan di suat u per us ahaan . Dal am penel i t i an t er sebut menunj uk k an bahwa r esi ko si st emat i k ( bet a) per usahaan yang mengal ami kesul i t an k euangan pada awal ny a l ebi h besar dar i r at a- r at a, t et api c ender ung mendek at i r at a- r at a . Penur unan bet a i ni t i dak begi t u besar si gni f i kansi nya dan ber var i asi ant ar a per usahaan y ang sat u dengan y ang l ai n . Penel i t i an y ang di l akukan ol eh Al t man dan Br enner ( 1981) menunj uk k an bahwa r esi ko si st emat i k ( bet a) per usahaan-per us ahaan y ang pot ensi al gagal , secar a si gni f i kan menur un sel ama per i ode yang di uj i . Temuan i ni di duk ung ol eh penel i t i an y ang di l akukan ol eh Suf i at i dan Ai nun Na' i m ( 1998) dengan menggunak an dat a y ang ada di I ndoenesi a, dan hasi l nya menunj uk k an bahwa l ever age keuangan dan l ever age oper asi ber pengar uh negat i f t er hadap r esi ko si st emat i k .
Per umus an Hi pot esi s
Dal am penel i t i an i ni di k emuk ak an empat hi pot esi s t ent ang r esi ko si st emahk
saham bi asa yang di kemukakan dal am
bent uk hi pot esi s al t er nat i f sebagai ber i kut :
H, :
Lever age keuangan per usahaan
ber pengar uh si gni f i kan t er hadap
r esi ko si st emat i k sahambi asa.
Devi asi
st andar
r et ur n saham
ber pengar uh si gni f i kan t er hadap
r esi ko si st emat i s sahambi asa.
H3 :
Kor el asi r et ur n sahamdengan r et ur n
pasar ber pengar uh si gni f i kan t er hadap
r esi ko si st emat i k sahambi asa.
Ada per bedaan yang si gni f i kan
ant ar a r esi ko si st emat i k, devi asi
st andar r et ur n saham, dan kor el asi
r et ur n saham dengan r et ur n pasar
per usahaan yang sehat dengan yang
gagal
( del i st i ng) .
H2
H4
METODE PENELI TI AN
Popul asi dan Sampel
Popul asi dal am penel i t i an i ni adal ah
semua emi t en yang l i st i ng dan del i st i ng di
Bur sa Ef ek Jakar t a, t er hi t ung 1 Januar i
1994 sampai 31 Desember 2000, yai t u
sebanyak 291 emi t en yang
l i st i ng
dan 33
emi t en yang
del i st i ng .
Sampel dal am penel i t i an i ni ada dua,
yai t u sampel emi t en yang gagal
( del i st i ng)
dan
sampel
emi t en
yang
sehat .
Pengambi l an sampel nya
di l akukan
dengan
pur posi ve sampl i ng,
yai t u met ode
pemi l i han sampel
dengan beber apa
kr i t er i a . Kr i t er i a sampel emi t en yang
del i st i ng adal ah emi t en t er sebut t er daf t ar
di Bur sa ef ek Jakar t a mi ni mal 2 t ahun ( 24
bul an) sebel ummengal ami del i st i ng. Dar i
kr i t er i a t er sebut di per ol eh 31 emi t en
sebagai
sampel
emi t en yang gagal
Tekni k Anal i si s
JURNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
Anal si s Resi ko Si st emat l k Saham Bl asa yang Di kel uar kan dar t Lant ai Bur sa
( del i st i ng) .
Sedangkan kr i t er i a unt uk
emi t en yang sehat adal ah emi t en t er sebut
mi ni mal 2 t ahun ( 24 Bul an) sahamnya
di per dagangkan di Bur sa Ef ek Jakar t a, dan
sampai 31 Desember 2000 mi ni mal masi h
t er daf t ar di Bur sa Ef ek Jakar t a. Emi t en
t er sebut ber f ungsi sebagai pembandi ng
bagi emi t en yang gagal , maka emi t en
t er sebut har us mempunyai keanggot aan
dan ukur an i ndust r i ( ni l ai buku t ot al aset )
Yang sama dengan emi t en yang gagaL Dar i
kr i t er i a t er sebut di per ol eh 31 emi t en sehat
sebagai pembandi ng emi t en del i st i ng.
Tekni k anal i si s yang di gunakan
dal am penel i t i an i ni adal ah anal i si s
kunt i t at i f . Dal am upaya membahas
per masal ahan di gunakan al at anal i si s
r egr esi ber ganda dan uj i beda dua r at
a-r at a
( i ndependent sampl e t - t est ) .
Model
yang
di gunakan
dal am
menganahsi s pengar uh var i abel i ndependen
t er hadap var i abel dependen adal ah model
r egr esi ber ganda sebagai ber i kut :
BETA= bo + b, LR + b2 STDDEV + b3
KORELASI + e
di mana :
BETA
= Resi ko Si st emat i s Saham
Bi asa
bo
=
I nt er sep
b, , b2, b3
=
Koef i si en Var i abel I
ndepen-dent
LI Z
= Lever age Keuangan
STDDEV
= Devi asi
St andar
Ret ur n
Saham
KORELASI = Kor el asi
Ret ur n Saham
Dengan Ret ur n Pasar
e
= Ti ngkat Pengganggu
Anal si s Resi ko Si st emadk SehamBi as@ yang Di ket uar ken dar t Lent al Bur sa
PENGUJ I AN HI pOTESI S DANANALI SI S
Hi pot esi s Per t ama, Kedua, dan Ket i ga
Dal am
mel akukan
penguj i an
hi pot esi s per t ama, kedua dan ket i ga i ni ,
di gunakan al at anal i si s r egr esi ber ganda
unt uk menganal i si s pengar uh var i abl e
* si gni f i cant pada t i ngkat keper cayaan 1 y
ni l ai Fsebesar 172, 069 si gni f i cant pada t i ngkat keper cayaan 1 I , RSquar e sebesar 0, 950 Sumber : dat a sekunder , di ol ah
i ndependen t er hadap var i abl e dependen .
Adapun hasi l
dar i
anal i si s
r egr esi
ber ganda yang t el ah
di l akukan dapat
di l i hat pada t abel 1 .
Dar i Tabel . l . t er sebut , mak a dapat
di t ul i s per samaan r egr esi ber ganda unt uk
per usahaan del i st i ng
sebagai ber i kut :
BETA
=
- 0, 464
-
0, 106LR
+
2, 768STDDEV + 1, 610KORELASI
Sedangkan hasi l anal i si s r egr esi
ber ganda yang di l akukan t er hadap
per usahaan yang sehat , dapat di l i hat pada
t abel 2.
Ber dasar kan
Tabe1 . 2 . ,
mak a
5 4
per samaan r egr esi unt uk per usahaan yang
sehat adal ah sebagai ber i kut :
BETA = - 0, 359 - 0, 120LR + 1, 127STDDEV
+ 2, 137KORELASI
Dar i Tabel . l . dan Tabe1 . 2 . dapat
di l i hat bahwa t i dak semua var i abl e bebas
TabeLl . Hasi l Anal i si s Regr esi Ber ganda Pemsahaan Del i st i ng
yang di t el i t i bai k pada per usahaan del i st i ng
maupun per usahaan sehat
ber pengar uh
secar a si gni f i kan t er hadap var i abl e t er i kat
Var i abel LR ( Lever age Keuangan)
t i dak ber pengar uh secar a si gni f i kan
t er hadap Resi ko Si st emat i k. Tanda pada
koef i si en l ever age keuangan per usahaan
i ni adal ah negat i f , yang konsi st en dengan
hasi l penel i t i an yang di l akukan ol eh
Suf i yat i dan Ai nun Na' i m ( 1998) di mana
l ever age keuangan ber pengar uh negat i f
t er hadap r esi ko si st emat i k saham bi asa,
ser t a Budi ar t i ( 1996) yang menunj ukkan
bahwa
l ever age
keuangan
t i dak
ber pengar uh si gni f i kan t er hadap r esi ko
si st emat i k saham. Sedangkan t emuan
JURNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
Var i abel
Koef i si en Regr esi
MWt
Si gni f i kand
Konst ant a
- 0, 464
- 3, 969*
0, 000
LR
- 0, 106
- 0, 862
0, 396
STDDEV
2, 768
16, 911 *
0, 000
ang di l akukan ol eh Ro et al . ( 1992) ,
Bow-an ( 1979) , dBow-an Hamada ( 1972) yBow-ang
el akukan penguj i an pada pasar modal
ang mapan menunj ukkan hasi l bahwa
l ever age keuangan ber pengar uh posi t i f
dan si gni f i kan t er hadap r esi ko si st emat i k
( bet a) . Hasi l i ni ber beda kar ena pasar
modal di I ndonesi a adal ah pasar modal
Tabel 2. Hasi l Anal i si s Regr esi Ber ganda Per as ahaan Sehat
' si gni f i cant pada t i ngkat keper cayaan 1 %, " si gni f i cant pada t i ngkat keper cayaan 5 ni l ai Fsebesar 35, 012 pada t i ngkat keper cayaan 1 %, R Squar e sebesar 0, 796
Sumber : dat a sekunder , di ol ah
yang ber kembang dan adanya per usahaan
yang memi l i ki
hut ang besar t et api
mendapat kan pr ot eksi r egul at or .
Var i abel STDDEV ( devi asi st andar
r et ur n saham) ber pengar uh secar a posi t i f
dan si gni f i kan t er hadap r esi ko si st emat i k
bai k i t u per usahaan del i st i ng maupun
per usahaan sehat Si mbol / t anda var i abel
STDDEV i ni
ber t anda seper t i
yang
di har apkan yai t u posi t i f . Konsi st en
t emuan
Ro,
et .
al
( 1992)
yang
memper l i hat kan bahwa st andar devi asi
r et ur n saham akan meni ngkat sei r i ng
meni ngkat nya r esi ko si st emat i k saham
bi asa.
Penel i t i an Rubi nst ei n ( 1975)
menunj ukkan pengar uh r esi ko keuangan
7URNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
pada r esi ko si st emat i k di ser ap mel al ui
devi asi st andar . I ni memper l i hat kan
bahwa semaki n t i nggi
f l ukt uasi r et ur n
suat u saham, maka semaki n besar pul a
bet a saham t er sebut . Kar ena r esi ko
si st emat i k at au bet a saham
meng-gambar kan kepekaan saham t er hadap
per ubahan pasar . Semaki n pekanya suat u
Anadsi s Resl ko Si st emef t Saham Bl ass yang Di kel uar kan dar t Lant al Bunr a
saham akan menai kkan devi asi st andar
r et ur n saham, kar ena devi asi st andar r
e-t ur n saham menggambar kan r esi ko e-t oe-t al
dar i r et ur n saham.
Var i abel KORELASI ( kor el asi r et ur n
sahamdengan r et ur n pasar ) ber pengar uh
posi t i p dan si gni f i kan t er hadap r esi ko
si st emat i k saham bi asa. Dapat di si
m-pul kan bahwa semaki n t i nggi kor el asi r
e-t ur n saham dengan r ee-t ur n pasar , maka
r esi ko saham bi asa semaki n t i nggi pul a .
Hal i ni dapat t er j adi kar ena dengan
semaki n t i nggi nya r et ur n suat u saham
maka i ni menunj ukkan bahwa saham
t er sebut di sukai ol eh i nvest or , sehi ngga
r esi ko si st emat i knya j uga akan t i nggi sebab
5 5
Var i abel Koef si en Regr esi Ni l ai t Si gni f i kansi
Konst ant a - 0, 359 - 2, 149* * 0, 041
LR - 0, 120 - 0, 567 0, 576
STDDEV 1, 127 2, 266* * 0, 032
AnaWs Rosi ko Si st omadk Saham Si ssa yang Di kol uar ken dar t Lent ai Bur sa
r esi ko si st emat i k ( bet a saham)
menggam-bar kan
kepekaan
saham t er hadap
per ubahan pasar .
Per samaan r egr esi ber ganda unt uk
per usahaan sehat maupun per usahaan
del i st i ng adal ah si gni f i kan, ar t i nya
var i abel - var i abel i ndependen mer upakan
f akt or penj el as nyat a bagi var i asi dal am
Tabel 3.
Hasi l Uj i Beda Dua Mean Resi ko Si st emat i k SahamBi asa
Resi l co Si st emat i k Saham Def i st i ng
Resi l co Si st emat i k Sahamsehat
t - val ue
= - 1, 36087
df
= 60
Pr ob .
= 0, 08932
Mean
Var i ance
0, 78052
0, 76564
0, 52623
0, 31678
Sumber : Dat a sekunder , di ol ah
var i abel
dependen kar ena
ni l ai
F
per usahaan del i st i ng sebesar 172, 069 dan
ni l ai F per usahaan sehat sebesar 35, 012
yang si gni f i kan pada t i ngkat keper cayaan
1%. Sehi ngga dapat di si mpul kan bahwa
semua
var i abel
i ndependen secar a
ber sama- sama mempengar uhi var i abel
dependen .
Sement ar a i t u kemampuan per
-samaan r egr esi ber ganda per usahaan
del i st i ng unt uk menj el askan besar nya
var i asi
yang t er j adi
dal am var i abel
dependen adal ah sebesar 95%, sement ar a
5%di j el askan ol eh var i abel l ai n yang t i dak
di per gunakan dal am per samaan r egr esi
i ni . Sedangkan kemampuan per samaan
r egr esi ber ganda per usahaan sehat unt uk
menj el askan besar nya var i asi yang t er j adi
dal am var i abel dependen adal ah sebesar
79, 6%, sement ar a 20, 4% di j el askan ol eh
var i abel l ai n yang t i dak di per gunakan
dal am per samaan r egr esi i ni
Hi pot esi s Keempat
Penguj i an hi pot esi s keempat i ni
di l akukan dengan menggunakan al at
anal i si s uj i beda dua r at a- r at a
( i ndependent sampl e t - t est ) .Pada penguj i an hi pot esi s
keempat i ni ada empat penguj i an uj i beda
dua r at a- r at a, yai t u penguj i an uj i beda
r at a- r at a r esi ko si st emat i k saham bi asa,
l ever age keuangan, devi asi st andar r et ur n
saham, dan kor el asi r et ur n sahamdengan
r et ur n pasar .
Hasi l
uj i
beda
dua
r at a- r at a
menunj ukkan
bahwa
ni l ai
r esi ko
si st emat i k saham bi asa per usahaan
del i st i ng l ebi h besar dar i pada ni l ai r esi ko
si st emat i k sahambi asa per usahaan sehat ,
dan hasi l uj i beda dua r at a- r at a r esi ko
si st emat i k
saham bi asa
t er sebut
menunj ukkan per bedaan yang si gni f i kan.
Hasi l i ni konsi st en dengan hasi l
t emuan Ro et al . ( 1992) , y ang mengat ak an bahwa r esi ko si st emat i k pada per usahaan del i st i ng t er j adi per bedaan y ang si gni f i kan di mana r esi ko si st emat i k per us ahaan del i st i ng mengal ami r esi ko si st emat i k y ang l ebi h besar dar i pada r esi ko si st emat i k per usahaan sehat . Hasi l i ni di duk ung ol eh penel i t i an y ang di l akukan ol eh Cat agna
Tabel 4. Hasi l Uj i Beda Dua Mean Lever age Keuangan
Sur nber : Dat a sekunder , di ol ah
den Mat ol c s y ( 1981) y ang menemuk an bahwa pada per us ahaan y ang gagal ( del i st i ng) r at a- r at a r esi ko si st emat i knya t i nggi ( 1, 78) , s edangk an Ahar ony , Jones den Swar y ( 1980) mel apor k an bahwa r esi ko si st emat i k s ahambi asa per usahaan-per us ahaan y ang gagal memper hhat k an per bedaan y ang keci l dar i r esi ko si st emat i k per us ahaan- per us ahaan y ang sehat . Hal i ni t er j adi kar ena par e pemegang s aham per us ahaan del i st i ng mel ak uk an penj ual an s ahamny a unt uk mengur angi ker ugi an y ang l ebi h besar di k emudi an har i kar ena adany a ket i dak past i an ahr an kas per us ahaan di k emudi an har i ( goi ng
con-cer n) ,
sehi ngga r esi ko si st emat i k s ahamny at i nggi . Resi ko si st emat i k i ni menggam-bar k an k epek aan suat u s aham t er hadap
JURNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
Anat i s Resi ko Si st emat l k Saham Bl ess yang Di kel uar kan dar t Lent al Bur ss
pasar . Sehi ngga s emak i n besar f l ukt uasi suat u s aham mak a ak an s emak i n besar pul a r esi ko si st emat i k s ahamt er sebut .
Ber dasar kan hasi l uj i beds due r at a-r at a l evea-r age k euangan menunj uk k an menunj uk k an per bedaan y ang si gni f i kan . Konsi st en dengan t emuan Ro et al . ( 1992) , y ang mengat ak an bahwa l ev er age
k euangan ak an meni ngk at ket i ka r esi ko kegagal an per usahaan meni ngk at . Hal i ni t er j adi k ar ena per us ahaan del i st i ng c ender ung unt uk mencar i t ambahan dana l ewat hut ang unt uk kegi at an per usahaan. Semak i n bes ar pr opos i hut ang y ang di gunak an per usahaan, mak a s emak i n besar l ever age k euanganny a . Yang ber ar t i bahwa s emak i n besar pr oposi hut ang y ang di gunak an ol eh per us ahaan, pemi l i k modal ak an menanggung r esi ko y ang s emak i r besar pul a . Sehi ngga dengan menggunak an hut ang y ang besar dal am st r ukt ur modal ny a, mak a r esi ko kegagal an dal am per usahaan ak an besar pul a .
Sedangk an hasi l uj i beda due r at a- r at a devi asi s t andar r et ur n s aham menunj uk k an per bedaan y ang t i dak
5 7 Mean Var i ance
Lever age Keuangan Dehst i ng 0, 89490 0, 10294
Lever age Keuangan Sehat 0, 73213 0, 07139
t - val ue = - 2, 17043
df = 60
AnaWs Resi ko Si st emat i k Saham Bl asa y ang Di kel uar kan dad Lant ai Bur sa
si gni f i kan . Hasi l i ni ber beda dengan
t emuan Ro et al . ( 1992) , yang mengat akan
devi asi st andar r et ur n saham ber beda
si gni f i kan ant ar a per usahaan sehat
dengan per usahaan del i st i ng . I ni t er j adi
kar ena sebagi an besar sampel
yang
di gunakan, bai k yang del i st i ng maupun
yang sehat
t er pengar uh ol eh f akt or
[image:10.495.65.485.71.339.2]5 8
Tabel 5 . Hasi l Uj i Beda Dua Mean Devi asi St andar Ret ur n Sahar n
Devi asi St andar Ret ur n SahamDel i st i ng
Devi asi St andar Ret ur n SahamSehat
t - val ue
= - 0, 29265
df
= 60
Pr ob .
= 0, 38540
Mean
Var i ance
0, 28869
0, 06195
0, 27431
0, 01286
Sumber : Dat a sekunder , di ol ah
kondi si per ekonomi an yang bur uk aki bat
kr i si s monet er yang mel anda I ndonesi a .
Sehi ngga hal i ni menyebabkan
kecen-der ungan semua per usahaan t er pengar uh
secar a l uas. Ser t a sampel yang di gunakan
ol eh Ro et al , adal ah sampel pada kondi si
per ekonomi an yang st abi dan pasar modal
yang mapan .
Uj i beds dua r at a- r at a kor el asi r et ur n
sahamdengan r et ur n pasar menunj ukkan
per bedaan yang t i dak begi t u besar , dan
per bedaan i ni t i dak si gni f i kan Hal i ni
t er j adi kar ena kor el asi ant ar a r et ur n
s aham dengan
r et ur n
pasar
pada
per usahaan del i st i ng dengan per usahaan
sehat pada sampel yang di gunakan pada
penel i t i an i ni di pengar uhi ol eh f akt or
i st i mewa yai t u kr i si s monet er dan gej ol ak
J URNAL STRATEGI BI SNI S - VOL . 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
pol i t i k yang mempengar uhi keadan pasaf
KESI MPULAN
Ber dasar kan hasi l anal i si dat a daf t
pembahasan yang t el ah di kemukakan,
dapat di t ar i k beber apa kesi mpul an sebagd
ber i kut :
1 .
Hanya ada dua var i abel i ndependen
saj a yang ber pengar uh si gni f i kan
t er hadap r esi ko si st emat i k saham
bi asa . Devi asi st andar r et ur n saham
dan kor el asi r et ur n sahamt er hadap r
e-t ur n pasar ber pengar uh si gni f i kan,
konsi st en dengan t emuan Ro et al .
( 1992) dan Rubi nst ei n ( 1975) . Hal i ni
t er j adi kar ena semaki n t i nggi f l ukt uasi
r et ur n saham, mak a semaki n t i nggi
pul a bet a sahamnya dengan maki n
pekanya r et ur n saham t er hadap r
e-t ur n pasar mak a akan menai kkan
devi asi st andar r et ur n saham dan
kor el asi r et ur n sahamt er hadap r et ur n
pasar .
di gunakan dal am penel i t i an i ni ni l ai F
unt uk per usahaan del i st i ng adal ah
sebesar 172, 069 dan ni l ai F per usahaan
sehat sebesar 35, 012 yang si gni f i kan
pada t i ngkat keper cayaan 1%. Dapat
di si mpul kan bahwa var i abel - var i abel
i ndependen
mer upakan
f akt or
penj el as
nyat a bagi var i asi dal am
Tabe16 . Hasi l Uj i Beda Dua Mean Kor el asi Ret ur n SahamDengan Ret ur n Pasar
Kor el asi Del i st i ng
Kor el asi Sehat
t - val ue
df
Pr ob.
= - 0, 44808 = 60 = 0, 32786
Mean
Var i ance
0, 33539 0, 04465 0, 31046 0, 05128
Sumber : Dat a sekunder , di ol ah
var i abel dependen . Di per kuat ol eh ni l ai
koef i si en det er mi nasi ( R2) per usahaan
del i st i ng
sebesar
95%
yang
menunj ukkan bahwa k emampuan
unt uk menj el askan besar nya var i asi
dal amvar i abel dependen adal ah 95 %,
sement ar a 5% di j el askan ol eh var i abel
l ai n yang t i dak di gunakan dl am
per samaan r egr esi i ni . Sedangkan
koef i si en det er mi nasi ( R2) per usahaan
sehat sebesar 79, 6% yang
menun-j ukkan bahwa k emampuan unt uk
menj el askan besar nya var i asi dal am
var i abel
dependen adal ah 79, 6%,
sement ar a 20, 4% di j el askan ol eh
var i abel l ai n yang t i dak di gunakan
dal am per samaan r egr esi i ni .
3 . Pada
uj i
beda dua r at a- r at a
( i ndependenJURNAL STRATEGI BI SNI S - VOL. 8 DESEMBER 2001/ TAHUN VI / 2002
Ana#si s Resi ko Si st emaUk Saham Bl ess yang Di ket uar kan dar t Lant ai Bur se
sampel t - t est )
menunj ukkan bahwa
t i dak
semua
var i abel
ber beda
si gni f i kan, hanya ada dua var i abel saj a
yang ber beda secar a si gni f i kan yai t u
r esi ko si st emat i k sahambi asa dan l
e-ver age keuangan . Per ebedaan r esi ko
si st emat i k i ni mengi ndi kasi kan bahwa
sahamper usahaan del i st i ng cender ung
l ebi h peka t er hadap per ubahan pasar
di bandi ng dengan r esi ko si st emat i k
per usahaan
sehat ,
dan
dapat
di kat akan sebagai sahamagr esi f
( agr esi f st ock) .Dar i
penguj i an
t er sebut
menunj ukkan ada per bedaan yang
si gni f i kan ant ar a r esi ko si st emat i k
saham bi asa per usahaan del i st i ng
dengan per usahaan sehat . Sedangkan
unt uk penguj i an r at a- r at a ni l ai l ever age
keuangan t er dapat per bedaan yang
si gni f i kan, hal i ni mengi ndi kasi kan
bahwa
per usahaan
del i st i ng
cender ung mencar i dana l ewat hut ang
unt uk kegi at an oper asi nya . Dengan
semaki n besar nya pr opor si hut ang
yang di gunakan, maka semaki n besar
pul a l ever age keuangannya .
Ansf i si s Resi ko Si st emat i k Saham Bi asa yang Di kel uar kan dar t Lant ai Bur sa
SARAN
Adapun sar an- sar an yang dapat
di ber i kan mel al ui hasi l t emuan i ni adal ah
sebagai ber i kut :
1 .
Unt uk
penel i t i an
l ebi h
l anj ut ,
di sar ankan unt uk menggunakan dat a
sekt or al dengan j angka wakt u yang
l ebi h panj ang dan pada per i ode wakt u
kondi si per ekonomi an yang st abi l ser t a
6 0
2.
DAFTARPUTAKA
mel akukan kor eksi bi as bet a sehi ngga
keakur at an penguj i an dapat di t i
ng-kat kan .
bagi pemodal yang akan menanamkan
dananya, hendaknya memper hat i kan
f akt or devi asi st andar r et ur n saham,
kor el asi r et ur n saham dengan r et ur n
pasar , r esi ko si st emat i k sahambi asa, dan
l ever age keuangan per usahaan, kar ena
mer upakan par amet er pasar bagi saham.
Ahar ony, J. C., P. Jones and 1. Swar y 1980, " An Anal ysi s of Ri sk and Ret ur n Char at er i st i cs of Cor por at e Bnkr upt cy Usi ng Mar ket Dat a" , Jour nal of Fi nance, Vol . 35, Sept ember , Hal . 1001- 1016.
Al t man and M. Br enner 1981 . " I nf or mat i on Ef f ect s and St ock Mar ket Response t o Si gns of Fi r ms Det er i or a-t i on"; Jour nal of Fi nanci al and Quana-t i a-t aa-t i ve Anal ysi s, XVI , Hal . 35- 51 .
Bowman, G. 1979, " The Theor i t i cal Rel at i onshi p Bet ween Syst emat i c Ri sk And Fi nanci al ( Account i ng) Var i abel s" , The Jour nal Of Fi nance, Vol . XXXI V, No. 3, Juni , Hal . 617- 630.
Cast agna, A. D. and Z. P. Mat ol esy 1981, " The Mar ket Char act er i st i cs of Fai l ed Compani er : Ext ensi on and Fur t her Evi dence' ; Jour nal of Busi ness &account i ng, Vol . 8, Hal . 467- 484.
Del ong, O.V. and D. W. Col l i ns 1985, " Expl anat i ons f or The I nst abi l i t y of Equi t y Bet a: Ri sk Fr ee Rat e Changes and Lever age Ef f ect s". Jour nal of Fi nanci al and Quant i t at i ve Anal ysi s, Vol . 20, Hal . 73- 94 . Hamada, R. 5 . 1972, " The Ej ect Of The Fi r m' s Capi t al St r uct ur e On The Syst emat i c Ri sk Of Common St uck" ,
Fi nanci al Management , Vol . 27, May, Hal . 435- 452 .
Har t ot o, M. dan Basamal ak A. 1995, " Mer amal kan ' Kebangkr ut an' Per usahaan Publ i k" , Manaj emen, November - Desembe , Hal . 67- 81 .
Husnan, S. 1998, Dasar - Dasar Teor i Por t of ol i o Dan Anal i si s Sekur i t as, Edi si Ket i ga, UUPAMP YKPN, Yogyakar t a.
McEnal l y, R. W. , dun Todd, R. B. 1993, " Syst emat i c Ri sk Behavi or Of Fi nanci al l yDi st r essed Fi r ms" , Quat er l y Jour nal Of Busi ness And Economi cs, Vol . 32, No. 3, Hal . 3- 19.
Pudj i ant ut i , E. dan Husnan, 5 . 1993, " Konsi st ensi Bet a : Pengamat an Di Bur sa Ef ek Jakar t a" , Usahawan, No. 12, Th. XXI I , Desember , Hal . 2- 5.
Ro, B. T., Zavgr en, C. V. , dan Hsi eh, S. J. 1992, " The Ef f ect Of Bunkr upt cy On Syst emat i c Ri sk Of Common St ockAn Empi r i eal Assesment " , Jour nal Of Busi ness Fi nance &Account i ng, Apr i l , Hal . 309- 328 . Rubi nst ei n, M. E. 1973, " A Mean- Var i ance Synt hesi s Of Cor por at e Fi nanci al Theor y" , Jour nal Of Fi nance,
Vol . 28, Mar ch, Hal . 167- 181 .
Sul at i dan Wi n A. 1998, " Pengar uh Lever age Oper asi dan Lever age Fi nansi al Ter hadap Resi ko Si st emat i k Saham: St udi Pada Per usahaan Publ i k Di I ndonesi a' ; Jur nal Ekonomi Dan Bi sni s I ndonesi a, Vol . 13, No. 3, Hal . 57- 69.
Wt t i nk, Di ck R. 1988, T1heAppl i cat i on of Regr essi on Anal ysi s, Al l yn and Bacon, I nc. Massachuset t s .
