Please consider the rating criteria & important disclaimer
Pertumbuhan Laba 1Q18 Dipengaruhi
Net Fee Income
BBNI mencetak
interest income
sebesar Rp12,7 triliun (+9,6% y
-
y) dan
net
interest income
sebesar Rp8,5 triliun (+9,5%). Laba bersih tumbuh 13,0%
dari Rp3,2 triliun pada 1Q17 menjadi Rp3,6 triliun pada 1Q18.
Pertumbuhan dua digit pada laba bersih dipengaruhi oleh kenaikan
net
fee income
sebesar 15,8% dari Rp1,6 triliun menjadi Rp1,8 triliun.
Tekanan Margin Berlanjut
BBNI mencatakan
net interest margin
sebesar 5,5% pada 1Q18 yang relatif
stabil sejak 3Q17. Pada 2018, kami memperkirakan bahwa
net interest
margin
dapat terkontraksi hingga 5,0% yang dipicu oleh : 1) melambatnya
pertumbuhan kredit yang menunjukkan masih rendahnya toleransi risiko;
2)
tren cost of deposit
yang hanya mengalami penurunan tipis dari 3,3%
pada 2Q15 menjadi 3,0% pada 1Q18.
Pada 1Q18 penyaluran kredit tercatat sebesar Rp439,5 triliun yang naik
10,8% y
-
y, tetapi turun 0,4% q
-
q. Penurunan kinerja secara kuartalan
dipengaruhi oleh penurunan nilai penyaluran kredit segmen korporasi dan
UKM sebesar 1,3% q
-
q. Segmen korporasi dan UKM menyumbang 82,2%
total penyaluran kredit oleh BBNI. Dengan tren ini kami perkirakan
pertumbuhan kredit BBNI pada 2018 melambat menjadi 10,8% dari 12,2%.
Target Harga Rp8.125
Kami menggunakan asumsi
forward
P/B sebesar 1,2x (rata
-
rata 4 tahun
terakhir) sebagai basis metode valuasi. Target harga ini mengimplikasikan
P/B 2018E sebesar 1,4x (Vs. 1,3x saat ini). Kami memperkirakan
ketidakpastian pasar keuangan global membatasi ruang gerak valuasi BBNI.
Bank Negara Indonesia Tbk |
Summary (IDR bn)
2016/12A
2017/12A
2018/12E
2019/12E
Interest Income
43,768
48,178
52,392
57,641
Net Interest Margin
6.0%
5.4%
5.0%
4.9%
ASEAN Banks
Sekilas tentang BBNI
BBNI merupakan
bank terbesar keempat di Indonesia
setelah BBRI, BMRI, dan BBCA
serta menguasai 9,2% pangsa pasar kredit di Indonesia. Fokus penyaluran kreditnya
adalah segmen korporasi yang menyumbangkan 50% dari total kredit. BBNI sebagai bank
milik pemerintah memiliki eksposur penyaluran kredit yang cukup signifikan, yakni 20%
dari total kredit kepada debitur yang memiliki keterkaitan dengan pemerintah, seperti
perusahaan BUMN.
Daya Saing Perbankan Indonesia di ASEAN
Industri perbankan di Indonesia menjadi prioritas investasi utama di ASEAN. Suku bunga
kredit yang lebih tinggi
dibandingkan dengan bank lain di ASEAN merupakan faktor
utama keunggulan industri perbankan di Indonesia.
Bank di Indonesia masih
mampu mempertahankan NIM di atas 5%
meskipun sedang
menghadapi tekanan penurunan suku bunga acuan oleh bank sentral. Keunggulan NIM
ini mampu ditranslasikan menjadi ROE yang lebih tinggi.
Bank di Indonesia mampu mencetak pertumbuhan laba bersih di kisaran 10%
-
20% yang
mampu disaingi oleh beberapa bank di Malaysia dan Singapura, seperti OCBC, CIMB dan
Malayan Banking. Namun, tiga bank tersebut memiliki aset yang jauh lebih besar
dibandingkan dengan aset bank di Indonesia.
Company
Market Cap
BBRI
34,645
82,886
10.7%
7.6%
18.5%
13.6x
2.4x
2.9%
BMRI
28,234
82,772
49.5%
5.5%
13.0%
18.8x
2.3x
1.6%
BBCA
42,806
49,981
12.9%
6.7%
18.9%
26.1x
4.6x
0.9%
Singapore
Malayan Banking
29,140
188,433
11.5%
1.9%
10.6%
14.5x
1.6x
5.2%
Hong Leong
5,412
50,939
5.9%
1.6%
9.8%
13.1x
1.2x
2.0%
Thailand
Bangkok Bank
11,301
94,446
6.0%
2.3%
8.5%
10.7x
0.9x
3.4%
Siam Commercial
14,077
92,841
-
13.0%
3.3%
11.8%
10.5x
1.2x
4.2%
Bank of Ayudhya
9,010
64,128
8.6%
3.7%
10.7%
12.1x
1.2x
2.2%
Philippine
Interest Income (IDR bn)
|
1Q15
-
1Q18
Source: Company, NHKS research
Performance Highlights
Net Profit (IDR bn)
|
1Q15
-
1Q18
Source: Company, NHKS research
Loan Yield, Cost of Deposit, NIM
|
1Q15
-
1Q18
Source: Company, NHKS research
Loan Composition
Source: Company, NHKS research
Deposit (IDR bn)
| 1Q15
-
1Q18
Source: Company, NHKS research
Gross Loan (IDR bn)
|
1Q15
-
1Q18
Multiple Valuation
Forward P/B band
| Last 4 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/B band
| Last 4 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
11/17/2017
Buy
9,550 (Dec 2018)
7,675
8,169
+24.4%
+16.9%
02/14/2018
Hold
10,825 (Dec 2018)
9,525
9,765
+13.6%
+10.9%
05/04/2018
Hold
8,125 (Dec 2018)
7,475
9,941
+8.7%
-
18.3%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1.
Period: End of year target price
2.
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy
: Greater than +15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia BBNI Summary
Last Price (IDR) 7,475
Target Price (IDR) 8,125 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E
Rating: Hold ROE 13.5% 14.3% 14.4% 14.5%
ROA 2.0% 2.1% 2.0% 2.0%
ROIC 14.8% 14.0% 13.2% 13.1%
Opera ti ng ROA 7.4% 6.9% 6.4% 6.3%
in IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E Pre-Provi s i on ROA 4.0% 3.7% 3.5% 3.4%
Interest Income 43,768 48,178 52,392 57,641 Non-Interes t Income/Op. Rev 27.4% 29.4% 28.7% 28.6%
Growth (% y/y) 18.6% 10.1% 8.7% 10.0% Cos t/Income 46.5% 46.1% 46.0% 46.0%
Interes t Expens es (13,773) (16,240) (18,091) (20,080) Ca s h Di vi dend (IDR bn) 3,969 4,766 5,339 5,924
in IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E
Ca s h 11,168 11,578 12,737 12,881 Pri ce /Ea rni ngs 9.1x 13.6x 9.1x 8.2x
in IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E
Net Income 11,339 13,616 15,253 16,926 DCF (IDR bn)
