Please consider the rating criteria & important disclaimer
Company Report | Nov 09 2017
Japfa Comfeed Indonesia Tbk
(JPFA)
Top-line Melejit, Margin Melorot
Buy
Dec 2018 TP (IDR)
1,740
Consensus Price (IDR)
1,628
TP to Consensus Price
+6.9%
vs. Last Price
+36.5%
Shares data
Last Price (IDR)
1,275
Price date as of
Nov 09, 2017
52 wk range (Hi/Lo)
1,440/1,110
Free float (%)
37.0
Outstanding sh.(mn)
11,411
Market Cap (IDR bn)
14,662
Market Cap (USD mn)
1,086
Avg. Trd Vol - 3M (mn)
5.93
Avg. Trd Val - 3M (bn)
7.52
Foreign Ownership
99.9%
Basic Industry
Poultry
Bloomberg
JPFA IJ
Reuters
JPFA.JK
Joni Wintarja
+62 21 797 6202, ext:138
[email protected]
Japfa Comfeed Indonesia , Tbk | Summary (IDR bn)
2016/12A
2017/12E
2018/12E
2019/12E
Sales
27,063
30,019
33,441 37,387
Sales growth
8.2%
10.9%
11.4%
11.8%
EBITDA
3,563
3,006
3,323 3,834
Net profit
2,065
1,307
1,549 1,817
EPS (IDR)
181
115
136 159
EPS growth
340.9%
-36.7%
18.5%
17.3%
BVPS (IDR)
821
879
983 1,105
EBITDA margin
13.2%
10.0%
9.9%
10.3%
NPM
7.6%
4.4%
4.6%
4.9%
ROE
26.7%
13.5%
14.6%
15.3%
ROA
11.3%
6.5%
7.1%
7.8%
ROIC
16.3%
10.5%
11.4%
12.6%
P/E
8.0x
11.1x
9.4x
8.0x
P/BV
1.8x
1.4x
1.3x
1.2x
EV/EBITDA
6.0x
6.7x
6.1x
5.4x
DPS (IDR)
14
50
32 37
Dividend yield
1.0%
3.9%
2.5%
2.9%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD
1M
3M
12M
Abs. Ret. -15.8%
-4.1%
14.9% -31.5%
Rel. Ret. -30.4%
-6.3%
11.1% -43.1%
Pertumbuhan Penjualan 7,1%
JPFA berhasil meraih pertumbuhan penjualan sebesar 7,1% dari Rp7,06
triliun pada 3Q16 menjadi Rp7,56 triliun pada 3Q17. Pertumbuhan
penjualan ini ditopang oleh pertumbuhan volume industri unggas di
Indonesia sehingga JPFA sebagai salah satu pemimpin pasar yang dominan
juga mengikuti pertumbuhan angka volume penjualan.
Penurunan Laba 52%
Meskipun penjualan meningkat 7,1% y-y, laba bersih JPFA mengalami
penurunan sebesar 52% dari Rp761 miliar pada 3Q16 menjadi Rp362 miliar
pada 3Q17. Hal ini disebabkan oleh naiknya harga jagung sebagai bahan
baku pakan ternak. Divisi pakan ternak berkontribusi sebesar 45%
terhadap total penjualan JPFA.
Faktor lainnya yang menyebabkan penurunan laba adalah kerugian Rp27
miliar yang dicatatkan oleh bisnis sapi pada 3Q17 berbanding terbalik
dengan pencatatan keuntungan sebesar Rp200 miliar pada 3Q16.
Keuntungan pada 3Q16 didorong oleh penjualan peternakan sapi di
Australia yang bersifat transaksi satu kali, sedangkan kerugian pada 2017
disebabkan oleh rendahnya harga sapi akibat kebijakan pemerintah dalam
menekan harga sapi.
Target Harga Rp1.740
Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 6,3x (0,5 SD di
atas rata-rata 3 tahun sebesar 5,5x) sebagai basis metode valuasi untuk
memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA
2018E sebesar 7,2x. Saat ini, JPFA diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E
sebesar 6,7x.
Source: Company, NHKS research
Animal Feeds Sales | 2015-2017
Source: Company, NHKS research
JPFA Quarterly Sales | 2015 - 2017
Source: Company, NHKS research
JPFA Sales Breakdown | 3Q17
Konsistensi Percepatan Pertumbuhan
JPFA mencatat kinerja pertumbuhan penjualan yang terus meningkat
selama tiga kuartal pada 2017. Pada 1Q17, penjualan meningkat 3,0% y-y,
sedangkan pada 2Q17 penjualan meningkat 5,6%, dan penjualan
meningkat 7,1% pada 3Q17.
Percepatan pertumbuhan ini ditopang oleh pertumbuhan pada volume
penjualan pakan ternak sebesar 26% y-y, peningkatan volume penjualan
day-old-chick (DOC) sebesar 22% y-y, dan kenaikan volume penjualan
ayam broiler sebesar 14% y-y.
Divisi pakan ternak masih sebagai tulang punggung JPFA dengan
kontribusi sebesar 45% terhadap total penjualan. Penjualan divisi pakan
ternak meningkat 23% dari Rp3,66 triliun pada 3Q16 menjadi Rp4,51
triliun pada 3Q17.
Selain itu, pada 2017 divisi pakan ternak juga mencatat konsistensi
perbaikan kinerja. Pada 1Q17, penjualan divisi pakan ternak turun 0,3%
y-y, tetapi pada 2Q17, divisi ini mencatat peningkatan penjualan sebesar7%
y-y dan 23% y-y pada 3Q17. Faktor utama yang mendorong pertumbuhan
kinerja penjualan adalah peningkatan volume penjualan pakan ternak.
Source: Company, NHKS research
JPFA Quarterly EBIT | 2015 - 2017
Kontraksi Margin
Meskipun penjualan JPFA mengalami peningkatan, margin laba
operasional JPFA mengalami kontraksi dibandingkan margin laba
operasional pada 2016. Margin laba rata-rata JPFA selama tiga kuartal
pertama pada 2016 sebesar 12%, sedangkan pada tiga kuartal pertama
2017 turun menjadi sebesar 7%. Hal ini menyebabkan laba bersih JPFA
mengalami penurunan sebesar 52% dari Rp761 miliar pada 3Q16 menjadi
Rp362 miliar pada 3Q17.
Source: Company, NHKS research
Animal Feeds EBIT | 2015 - 2017
Source: Ministry of Agriculture, Bloomberg, NHKS research
Corn Price Comparison | 2015 - 2017
Salah satu faktor yang menyebabkan penurunan margin keuntungan ini
adalah kenaikan harga bahan baku jagung sepanjang 2017 dibandingkan
kenaikan harga pada tahun sebelumnya. Selain kacang kedelai, jagung
merupakan salah satu komponen utama dalam pembuatan pakan ternak
Sejak pemerintah membatasi impor jagung, harga jagung lokal mengalami
kenaikan harga yang menyesuaikan dengan peningkatan permintaan.
Harga jagung lokal mengalami kenaikan 19% dari harga rata-rata jagung
pada tiga kuartal pertama 2016 sebesar Rp 3.381 menjadi Rp4.014 pada
tiga kuartal pertama pada 2017. Jika dibandingkan dengan harga
internasional, harga jagung lokal mengalami kenaikan 108% dari harga
rata-rata jagung pada tiga kuartal pertama 2016 sebesar Rp1.927.
Namun sejak Juni 2017, harga jagung lokal telah stabil di kisaran
Rp4.000/kg, dan hal ini tentunya akan menjadi penopang positif
pertumbuhan laba JPFA pada 2018.
Multiple Valuation
Forward EV/EBITDA Band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward EV/EBITDA Band | Last 3 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
01/18/2017
Buy
2,400 (Dec 2017)
1,620
2,344
+48.1%
+2.4%
03/15/2017
Buy
2,240 (Dec 2017)
1,595
2,029
+40.4%
+10.4%
06/22/2017
Buy
1,860 (Dec 2017)
1,350
1,532
+37.8%
+21.4%
08/10/2017
Buy
1,710 (Dec 2017)
1,110
1,489
+54.1%
+14.8%
11/10/2017
Buy
1,740 (Dec 2018)
1,275
1,628
+36.5%
+6.9%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
Period: End of year target price
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy
: Greater than +15%
Hold
: -15% to +15%
Sell
: Less than -15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia
JPFA Summary
Last Price (IDR) 1,275
Target Price (IDR) 1,740 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Rating: Buy ROE 26.7% 13.5% 14.6% 15.3%
ROA 11.3% 6.5% 7.1% 7.8%
ROIC 16.3% 10.5% 11.4% 12.6%
EBITDA/Equi ty 46.0% 31.0% 31.3% 32.2%
in IDR Bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 11.3% 6.5% 7.1% 7.8%
Sales 27,063 30,019 33,441 37,387 Ca s h Di vi dend IDR bn) 160 570 361 427
Growth (% y/y) 8.2% 10.9% 11.4% 11.8% Di vi dend Yi el d (%) 1.0% 3.9% 2.5% 2.9%
Cost of Revenue (21,584) (24,785) (27,577) (30,756) Pa yout Ra ti o (%) 34.1% 27.6% 27.6% 27.6%
Gross Profit 5,479 5,234 5,864 6,631 DER 62.6% 57.4% 51.4% 45.7%
Gross Margin 20.2% 17.4% 17.5% 17.7% Net Gea ri ng 91.0% 81.6% 69.9% 59.8%
Opera ti ng Expens es (2,558) (3,031) (3,377) (3,775) LT Debt to Equi ty 38.5% 52.4% 39.2% 34.9%
EBIT 2,921 2,203 2,488 2,856 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 38.5% 36.5% 33.9% 31.4%
EBIT Margin 10.8% 7.3% 7.4% 7.6% Equi ty Ra ti o 48.7% 47.9% 50.1% 51.8%
Depreci a ti on 642 803 835 979 Debt Ra ti o 30.5% 27.5% 25.7% 23.7%
EBITDA 3,563 3,006 3,323 3,834 Fi na nci a l Levera ge 221.7% 198.4% 197.2% 187.9%
EBITDA Margin 13.2% 10.0% 9.9% 10.3% Current Ra ti o 213.0% 272.3% 219.7% 216.2%
Interes t Expens es (510) (461) (453) (453) Qui ck Ra ti o 75.3% 76.2% 57.4% 50.2%
EBT 2,767 2,002 2,325 2,727 Ca s h Ra ti o 52.0% 41.3% 27.3% 19.3%
Income Ta x (595) (528) (581) (682) Cash Conversion Cycle 83.0 80.2 80.2 80.2 Mi nori ty Interes t (107) (167) (194) (228) Pa r Va l ue (IDR) 200 200 200 200
Net Profit 2,065 1,307 1,549 1,817 Tota l Sha res (mn) 11,411 11,411 11,411 11,411
Growth (% y/y) 340.9% -36.7% 18.5% 17.3% Sha re Pri ce (IDR) 1,455 1,275 1,275 1,275
Net Profit Margin 7.6% 4.4% 4.6% 4.9% Ma rket Ca p (IDR tn) 16.6 14.5 14.5 14.5
In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E
Ca s h 2,701 1,807 1,546 1,188 Pri ce /Ea rni ngs 8.0x 11.1x 9.4x 8.0x
Recei va bl es 1,212 1,530 1,704 1,905 Pri ce /Book Va l ue 1.8x 1.4x 1.3x 1.2x
Inventori es 6,259 7,270 8,089 9,022 Pri ce/Sa l es 0.6x 0.5x 0.4x 0.4x
Total Current Assets 11,061 11,918 12,439 13,320 PE/EPS Growth 0.0x -0.3x 0.5x 0.5x
Net Fi xed As s ets 7,541 8,318 9,307 10,368 EV/EBITDA 6.0x 6.7x 6.1x 5.4x
Other Non Current As s ets 649 717 644 644 EV/EBIT 7.3x 9.1x 8.2x 7.2x
Total Assets 19,251 20,952 22,390 24,333 EV (IDR bn) 21,249 20,031 20,292 20,651
Pa ya bl es 2,317 3,090 3,438 3,834 Sa l es CAGR (3-Yr) 8.1% 7.1% 10.1% 11.4%
ST Ba nk Loa n 2,260 509 1,359 1,359 EPS CAGR (3-Yr) 51.4% 56.8% 49.0% -4.2%
Other Current Liab. 616 777 866 968 Ba s i c EPS (IDR) 181 115 136 159
LT Debt 3,609 5,254 4,404 4,404 Di l uted EPS (IDR) 181 115 136 159
Other Non Current Li a b. 1,075 1,288 1,101 1,155 BVPS (IDR) 821 879 983 1,105
Total Liabilities 9,878 10,919 11,169 11,721 Sa l es PS (IDR) 2,372 2,631 2,931 3,277
Shareholders' Equity 9,373 10,033 11,222 12,612 DPS (IDR) 14 50 32 37
In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E
Net Income 2,065 1,307 1,549 1,817 DCF (IDR bn)
Deprec & Amorti za ti on 642 803 835 979 NOPAT 2,293 1,622 1,866 2,142
Chg. In Worki ng Ca pi ta l 73 (786) (346) (741) +Depr./Amor. 642 803 835 979
CFO 2,780 1,324 2,039 2,055 -CAPEX (787) (1,525) (1,824) (2,040)
Ca pex (787) (1,525) (1,824) (2,040) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 73 (786) (346) (741)
CFI (524) (1,450) (1,939) (1,986) (Unl evered) FCFF 2,221 114 531 340
Di vi dends Pa i d (240) (536) (361) (427) WACC
Net Borrowi ng (PMT) (829) (4,477) - - Cos t of Debt (Ta x Adj.) 9.3% 8.8% 8.8% 8.8%
CFF (456) (769) (361) (427) Cos t of Equi ty (COE) 10.5% 12.3% 12.3% 12.3%
Net Changes in Cash 1,800 (894) (261) (359) WACC (%) 10.2% 11.3% 11.3% 11.3%
RIM
Sprea d (FROE-COE) (%) 23.3% 1.6% 3.1% 3.9%
Res i dua l Income (IDR bn) 1,421 154 315 437
By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 643 1,153 1,234 1,381
Si nga pore 75.2 Ja pfa PTE LTD 51.0 EVA
Uni ted Sta tes 5.8 KKR Ja de INV 12.0 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 12,934 15,242 15,797 16,985
Irel a nd 0.2 Va ngua rd Group 2.2 ROIC-WACC (%) 7.5% -0.7% 0.5% 1.3%
Luxembourg 0.2 Di mens i ona l Fund 1.3 EVA (IDR mn) 971 (103) 78 220
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
November 9, 2017 Dec 2018
INCOME STATEMENT
BALANCE SHEET
VALUATION INDEX
Analyst: Joni Wintarja
