EQUITY RESEARCH
Stock Focus
FY 2011 Result
7 Maret
2012
Target Harga
Rp
25.750
Harga
(6/3/12)
Rp
22.350
Rekomendasi
Buy
Upside Potential
15%
Sektor
Plantation
Kode Bloomberg
AALI.IJ
Hi-Lo 52 weeks (Rp) 24,200 –
16,550
Avg
Vol
Taransaksi
3M
375,000
Rasio
Finansial
(Dec 2012)
Return on Equity
32%
Return on Asset
27%
Pemegang
Saham
Mayoritas
Astra
Int’l
79.68%
Public
20.32%
Andy Wibowo
Gunawan
andy.gunawan@reliance-securities.com
021 5793008
Below Our Expectation
Valuation Summary
Dengan menggunakan pendekatan DCF dan P/E
multiple maka kami mendapatkan target price AALI
sebesar Rp 25.750/saham. Dengan TP sebesar Rp
25.750/saham mencerminkan P/E 12F-13F sebesar
13,4x-12,3x. Alasan kami merekomendasikan Buy
untuk saham AALI karena 1) Cash Flow Operating yang
solid. 2) Dividend yield yang atraktif. 3) Posisi yang Net
Cash.
Double Digit Growth in Topline
Full year 2011 AALI membukukan kenaikan penjualan
mencapai 22%, hal tersebut ditopang oleh kenaikan harga
CPO dan volume penjualan CPO AALI pada tahun lalu. Tetapi
pada pos laba kotor hanya mencatatkan pertumbuhan single
digit, bila di breakdown terdapat pertumbuhan yang
signifikan pada komponen COGS AALI, dimana pertumbuhan
beban perawatan infrastruktur dan peralatan kerja naik
sebesar 56% (YoY). Untuk beban penggunaan bahan baku
serta beban panen dan pemeliharaan bertumbuh masing-
masing 32% dan 28%.
Below Our Expectation
Pencapaian kinerja AALI pada full year 2011 untuk pos laba
usaha dan pos laba bersih dibawah ekspektasi kami, dimana
masing-masing dibawah ekspektasi kami sebesar 24% dan
15%.
CPO Price will Flat in 2012
Berdasarkan hasil konferensi CPO Indonesia beberapa bulan
yang lalu, secara rata-rata harga CPO diperkirakan akan
mencapai US$ 1.050/ton untuk tahun ini atau relatif flat
dibanding dengan tahun lalu yang sebesar US$ 1.020/ton.
Meskipun harga jual CPO yang diperkirakan flat tetapi kami
optimis permintaan akan CPO masih solid di tahun ini
karena permintaan CPO tidak terlalu terpengaruh oleh
kondisi ekonomi.
Maintain Buy
Dengan mengkombinasikan pendekatan DCF dan P/E
multiple maka kami mendapatkan target price untuk AALI
sebesar Rp 25.750. Dengan menggunakan pendekatan DCF
kami mendapatkan target price AALI sebesar Rp
22.300/share. Untuk pendekatan P/E multiple kami
mengunakan P/E history dari 2008-2011 dan mendapatkan
nilai P/E sebesar 15,2x. Dengan P/E 15,2x mencerminkan TP
AALI sebesar Rp 29.200/saham. Target price sebesar Rp
25.750 mencerminkan P/E 12F-13F sebesar 13,4x-12,3x.
PT Astra Agro Lestari, Tbk
Table 1. Financial Summary
Sales
10,772.6
8,843.7
11,976.1
13,858.2
15,244.0
16,768.4
EBIT
3,195.7
2,998.7
4,195.0
4,634.1
5,032.0
5,497.6
Net Profit
2,498.6
2,016.8
3,027.8
3,293.1
3,634.1
4,017.7
EPS
1,285
1,591
1,929
2,097
2,315
2,559
BVS
4,593
5,184
5,950
7,018
8,121
9,475
P/E (x)
19.6
13.6
11.6
10.6
9.6
8.7
PBV (x)
5.5
4.2
3.7
3.2
2.7
2.4
Source: Reliance Research
2013F
2014F
2015F
Description
2010
2011
2012F
Stock Focus
Table 2. Estimation & Actual 2011
PT Astra Agro Lestari Tbk
Net Sales
10,581.3
10,772.6
2%
Gross Profit
4,832.0
3,934.9
-19%
Operating Profit
4,211.4
3,195.7
-24%
Net Profit
2,949.8
2,498.6
-15%
EPS (IDR)
1,878.8
1591.4
-15%
BVS (IDR)
5,633.5
5184.5
-8%
Source: Reliance ResearchDescription
Estimation
Actual
Deviation
Sales
8,843.7 10,772.6
22% 2,639.4
2,836.6
7%
Gross Profit
3,609.3 3,934.9
9%
975.0
900.8
-8%
Operating Profit
2,998.7 3,195.7
7%
790.0
672.1
-15%
Profit Before Tax 2,964.0 3,332.9
12%
828.8
728.2
-12%
Net Profit
2,103.7 2,498.6
19%
585.3
596.0
2%
Source: Reliance Research
Q4 2011
Growth
Growth
Description
FY 10
FY 11
Q3 2011
Table 3. Result YoY & QoQ 2011
49%
30%
9%
4%
3%3%2%
Raw materials used
Harvesting
Infrastructure Maintanence
Depreciation
Factory Repair
Salaries and Employee Benefits
Others
COGS
FY 2010 FY 2011 Growth
Raw materials used
2,588.3
3,428.3
32%
Harvesting
1,623.7
2,079.3
28%
Infrastructure Maintanence
401.6
627.6
56%
Depreciation
237.3
282.1
19%
Factory Repair
189.5
236.9
25%
Salaries and Employee Benefits
150.3
173.7
16%
Others
81.4
110.0
35%
Source: Company
Table 4. Growth COGS
Source: Company & Reliance Research
Graph 1. COGS Breakdown
-1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
-200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
ASP (LHS)
Volume (RHS)
-1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
-50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
ASP (LHS)
Volume (RHS)
Source: Company & Reliance Research
Source: Company & Reliance Research
Graph 2. ASP & Sales Volume CPO
Stock Focus
Source: Company & Reliance Research
Graph 4. CFO & Dividend Yield
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
1000.0
1500.0
2000.0
2500.0
3000.0
3500.0
4000.0
4500.0
CFO
Div. Yield
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2007
2008
2009
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
-500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
4,000,000
TBS 3rd (RHS)
GPM (LHS)
Graph 5. Gross Profit Margin & Third Party Purchasing
Source: Company & Reliance Research
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
2008
2009
2010
2011
2012F
Net Gearing
Graph 6. Net Gearing
Stock Focus
PT Astra Agro Lestari Tbk
Income Statement
Rp Bn
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
Sales
8,843.7
10,772.6
11,976.1
13,858.2
15,244.0
16,768.4
COGS
(5,234.4)
(6,837.7)
(7,014.4)
(8,295.9)
(9,188.0)
(10,152.3)
Gross Profit
3,609.3
3,934.9
4,961.8
5,562.3
6,055.9
6,616.0
Operating Expenses
(610.6)
(739.2)
(766.7)
(928.2)
(1,023.9)
(1,118.4)
EBIT
2,998.7
3,195.7
4,195.0
4,634.1
5,032.0
5,497.6
Interest Income
39.3
93.4
63.6
65.3
73.8
67.5
Interest Expense
(8.3)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Forex Gain (Loss)
(28.0)
0.4
0.0
0.0
0.0
0.0
Other Inc (Exp)
(21.7)
69.2
149.4
51.6
76.9
116.0
Profit Before Tax
2,964.0
3,332.9
4,389.7
4,733.7
5,164.8
5,662.8
Tax Expense
(860.4)
(834.4)
(1,274.4)
(1,348.2)
(1,440.7)
(1,563.5)
Minority Interests
(86.9)
0.0
(87.5)
(92.5)
(90.0)
(81.5)
Net Income
2,016.8
2,498.6
3,027.8
3,293.1
3,634.1
4,017.7
Balance Sheet
Rp Bn
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
Cash
1,240.8
838.2
345.9
218.4
106.8
208.0
Receivables
50.7
5.4
85.2
116.3
82.8
89.8
Inventory
624.7
769.9
968.6
1,060.1
1,143.5
1,276.5
PP&E
5,870.8
7,220.0
8,425.2
10,215.1
12,121.8
14,060.2
Other Asset
1,004.9
1,371.1
1,350.9
1,568.8
1,672.6
1,875.8
Total Asset
8,791.8
10,204.5
11,175.8
13,178.8
15,127.5
17,510.3
Short Term Loan
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Payables
337.1
496.8
443.8
526.6
606.0
673.5
Current Maturities
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Other Current Liab.
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Long Term Maturities
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Other Liab
997.4
1,281.6
1,389.9
1,633.8
1,771.9
1,961.2
Equity
7,211.7
8,139.6
9,342.2
11,018.3
12,749.5
14,875.6
Total Liab & Equity
8,791.8
10,204.5
11,175.8
13,178.8
15,127.5
17,510.3
CashFlow
Rp Bn
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
Net Income
2,016.8
2,498.6
3,027.8
3,293.1
3,634.1
4,017.7
Dep. & Amort.
250.4
331.8
287.4
289.9
303.0
293.4
Change in working Capital
179.9
107.1
(361.5)
(38.0)
32.8
(61.9)
Others
86.1
(383.7)
(144.8)
(154.2)
(99.6)
(213.6)
Total CFO
2,533.2
2,553.8
2,809.0
3,390.7
3,870.3
4,035.7
Capex
(340.9)
(1,843.1)
(1,294.9)
(1,467.9)
(1,957.0)
(1,914.0)
Chg. In Other Asset
(290.3)
(569.1)
(148.3)
(826.6)
(327.0)
(459.5)
Total CFI
(631.2)
(2,412.2)
(1,443.2)
(2,294.5)
(2,284.0)
(2,373.5)
Change in Capital
45.3
41.0
(286.5)
0.0
0.0
0.0
Dividend & Adjust.
(1,562.0)
(650.5)
(1,566.1)
(1,299.5)
(1,744.8)
(1,602.1)
Net Change In Debt
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Change in Other Liab.
66.9
65.3
(5.4)
75.8
46.9
41.1
Beginning Cash
788.5
1,240.8
838.2
345.9
218.4
106.8
Ending Cash
1,240.8
838.2
345.9
218.4
106.8
208.0
Ratios
2010
2011
2012F
2013F
2014F
2015F
ROE (%)
28%
31%
32%
30%
29%
27%
ROA (%)
23%
24%
27%
25%
24%
23%
Margins
Gross Profit (%)
41%
37%
41%
40%
40%
39%
EBIT (%)
34%
30%
35%
33%
33%
33%
Net Profit (%)
23%
23%
25%
24%
24%
24%
Financial Structure
Current Ratio
1.9
1.3
1.1
1.0
0.9
0.9
Quick Ratio
1.3
0.8
0.5
0.4
0.3
0.3
Stock Focus
Disclaimer:
Informasi, opini dan rekomendasi yang terdapat dalam dokumen ini disajikan oleh PT Reliance Securities Tbk. dari sumber-sumber yang dianggap terpercaya dan dapat diandalkan. Dokumen ini bukan merupakan penawaran, invitasi atau representasi dalam bentuk apapun untuk pengambilan keputusan membeli maupun menjual saham. Keputusan investasi yang diambil berdasarkan dokumen ini bukan merupakan tanggung jawab PT Reliance Securities Tbk. PT Reliance Securities Tbk. berhak untuk merubah isi dokumen ini sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu.
Reliance Building Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884
Jasa Adhi Mulya jasa@reliance-securities.com
Andy Wibowo Gunawan andy.gunawan@reliance-securities.com Wilson Sofan wilson.sofan@reliance-securities.com Monchita W. P. monchita@reliance-securities.com
EQUITY DIVISION
Jakarta- Pluit
Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884
Jakarta - Sudirman
Menara Batavia 27th floor
Jl.KH.Mas Mansyur Kav 126 Jakarta 10220 T +62 21 5793 0008 F +62 21 5793 0010 Malang Jl. Guntur No. 19 Malang 65112 T +62 341 347 611 F +62 341 347 615 Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya 60281 T + 62 31 501 1128 F + 62 31 503 3196
Jakarta – Kebon Jeruk
Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530 T +62 21 532 4074 F +62 21 536 2157 Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung 40115 T +62 22 721 8200 F +62 22 721 9255 Yogyakarta
Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta 55224 T +62 274 550 123 F +62 274 551 121
Tasikmalaya
Ruko Tasik Indah Plaza No. 21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121 T +62 265 345000 F +62 265 345003 Surabaya – Diponegoro Jl. Diponegoro 141-143 Surabaya 60264 T +62 31 567 0388 F +62 31 561 0528 Denpasar
Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar 802361 T +62 361 225099 F +62 361 245099
Jakarta -Pantai Indah Kapuk
Rukan Cordoba Blok B No. 10 Bukit Golf Mediterania Jakarta 14470 T +62 21 - 56983630 F +62 21 56983635
Solo
Jl. Slamet Riyadi 330A Solo 57145 T + 62 271 733480 F + 62 271 733478
Tangerang
Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang 15310 T +62 21 5387495 F +62 21 5387494
Pontianak
Jl. Gadjah Mada No. 59 Pontianak 78121 T +62 561 - 749558 F +62 561 - 749513
Jakarta – Green Ville
Ruko Taman Ratu D 11 No. 19 C Duri Kepa, Green Ville Jakarta 11510 T 021-56945227 F 021-56945226
Balikpapan
Jl. Jend. Sudirman No. 51A Balikpapan 76114 T 0542 746313-16 F 0542 746317
Makassar
Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar 90113 T + 0411-3632388 Fax +0411-3614634
Pekanbaru
Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat Pekanbaru - Riau 28000 T + 62 761 7894368 F + 62 761 7894370
POJOK BURSA & GALERI INVESTASI
Universitas Kristen Duta Wacana
Jl. Wahidin Sudiro Husodo Yogyakarta 55224 T + 62 274 563 929 F + 62 274 513 235 Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya 60293 T + 62 31 298 1203 F + 62 31 298 1204
Universitas Muhammadiyah Gresik
Jl. Sumatra 101 GKB Gresik 61121 T + 62 31 395 1414 F + 62 31 395 2585
Universitas Siliwangi Tasikmalaya
Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya 46151 T + 62 265 323685 F + 62 265 323534
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”
Jakarta
Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jakarta 12450
T + 62 21 7656971 ext. 197 F + 62 21 7656971 ext. 138
Universitas Negeri Malang
Jl. Surabaya No. 6 Malang 65145 T + 62 341 585914 F + 62 341 552888
Universitas Muhammadiyah Malang
Jl. Raya Tlogomas 246 Malang 65144 T + 62 341 464318-9 F + 62 341 460782 Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang 65145 T + 62 341 551611, 575777 F + 62 341 565420 STIE Malangkucecwara
Jl. Terusan Candi Kalasan Malang 65142
T + 62 341 491813 F + 62 341 495619
President University
Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park Jl. Ki Hajar Dewantara Raya
Cikarang - Bekasi 17550 T + 62 21 89106030
Universitas Tanjungpura Pontianak
Jl. Jendral Ahmad Yani Pontianak 78124 T + 62 561 743465 F + 62 561 766840 Universitas Jember Jl. Jawa No. 17 Jember 68121 T + 62 331 330732 F + 62 331 326419
STIE "AUB" Surakarta
Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135 T + 62 271 854803 F + 62 271 853084 STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T + 62 31 5947505 F + 62 31 5932218
