Untuk mengurangi potensi risiko dalam pengelolaan aliran modal internasional tersebut, diperlukan pemahaman yang lebih baik mengenai pola perilaku aliran modal masuk di pasar keuangan, khususnya di pasar SUN sejalan dengan meningkatnya porsi kepemilikan asing di pasar tersebut. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan rekomendasi kebijakan yang tepat dalam pengelolaan arus modal masuk, khususnya di pasar keuangan. Tujuan penulisan ini adalah pertama untuk mengidentifikasi perilaku investor asing di pasar SUN, baik investor jangka panjang maupun jangka pendek secara keseluruhan maupun individual khususnya transaksi neto (pembelian dikurangi penjualan) di pasar SUN sekunder.
Kedua, mensimulasikan prospek investor asing di pasar SUN dengan menggunakan hasil uji estimasi, dan ketiga, merekomendasikan aspek-aspek yang perlu mendapat perhatian dalam pengelolaan arus modal internasional berdasarkan temuan dari dua tujuan kajian ini. Jika investor khususnya investor asing memiliki dua pilihan portofolio investasi yang berisiko yaitu investasi di pasar keuangan Indonesia yang memiliki return RD dan variance σ2D dan di pasar keuangan internasional dengan return RF dan variance σ2F. Agung et al (2011) menggunakan metode OLS dengan data bulanan dari Januari 2004 - Desember 2010 untuk menyelidiki faktor-faktor yang mempengaruhi aliran modal di pasar saham, SBI dan SUN.
Di pasar keuangan (saham dan SUN), terdapat hubungan positif antara volatilitas harga dan volume perdagangan. Untuk mengetahui faktor apa saja yang mempengaruhi investor asing di pasar SUN, kami menguji model ekonometrika persamaan (24) dengan menggunakan metode GARCH. Sumber data transaksi investor asing diperoleh dari transaksi SUN pasar sekunder yang diperoleh dari sistem Bank Indonesia Scriptless Securities Settlement System (BI-SSSS).
Untuk mengetahui perilaku kelompok investor asing yang terdiri dari investor jangka panjang dan investor jangka pendek di pasar SUN, dilakukan regresi persamaan (24) dengan variabel dependen transaksi bersih (transaksi beli – transaksi jual) dan kombinasi dari beberapa variabel independen pada Tabel 2 untuk setiap kelompok.
HASIL DAN ANALISIS
Analisa Deskriptif Perkembangan Pasar Surat Utang Negara (SUN)
Dalam tulisan ini, investor jangka panjang didefinisikan sebagai investor institusi asing yang mengalami peningkatan signifikan pada posisi SUN sejak tahun 2009, yang merupakan awal derasnya aliran modal masuk ke pasar SUN. Sebaliknya, investor jangka pendek adalah investor institusi asing yang tidak mengalami perubahan signifikan pada posisi SUN dalam periode yang sama. Berdasarkan definisi tersebut, menurut Tabel 4, investor yang termasuk dalam kategori investor jangka panjang adalah investor A, B, dan C, dan investor jangka pendek adalah investor D, E, F, dan G.
Berdasarkan kategori tersebut, dari Tabel 4 tahun 2011 dimana terjadi capital inflow yang deras, investor jangka panjang dan jangka pendek memiliki porsi yang relatif berimbang yaitu 46:34 (Grafik 9). Sedangkan investor jangka pendek sudah lama aktif bertransaksi di pasar SUN Indonesia, pergerakannya juga sangat fluktuatif dan motifnya cenderung mengharapkan capital gain (terlihat dari aktivitas jual beli yang sangat tinggi).
Hasil Estimasi
Berbeda dengan investor jangka panjang, perilaku investor jangka pendek dipengaruhi oleh faktor pendorong dan faktor penarik (faktor internal) dalam bertransaksi di pasar SUN. Hasil uji regresi ini menunjukkan bahwa tingginya frekuensi transaksi jangka pendek investor di pasar SUN didorong oleh kepekaan mereka yang lebih besar terhadap setiap perubahan faktor penarik atau faktor pendorong. Hal ini sesuai dengan sifat trading jangka pendek investor yang cenderung hanya melihat keuntungan jangka pendek melalui capital gain.
Tingginya frekuensi transaksi investor jangka pendek yang tidak dibarengi dengan peningkatan posisi dapat menyebabkan tingginya volatilitas di pasar SUN yang pada akhirnya dapat mempengaruhi stabilitas pasar keuangan secara keseluruhan. Mengingat transaksi dengan investor jangka pendek sangat fluktuatif, maka pemerintah dan Bank Indonesia perlu memperhatikan faktor-faktor yang mempengaruhi investor jangka pendek dari sisi domestik, yaitu dengan menjaga kondisi perekonomian domestik, termasuk mempertahankan suku bunga domestik yang kompetitif. dan menjaga tingkat risiko domestik pada tingkat yang cukup rendah. Sementara itu, untuk menghadapi risiko pembalikan modal, pemerintah dan Bank Indonesia harus tetap mewaspadai risiko di pasar keuangan internasional dan menyiapkan contingency plan.
Hasil individual impulse response pada Gambar 13 menunjukkan bahwa shock kenaikan Yield5 sebesar 100 basis poin akan menyebabkan investor jangka pendek menurunkan posisi transaksi bersihnya (atau dengan kata lain, penjualan bersih) sekitar Rp 25,5 miliar. (t=0) dengan efek kumulatif sebesar Rp31,05 miliar. Sementara itu, guncangan kenaikan indeks UST-Notes 5 tahun sebesar 100 basis poin menyebabkan investor jangka pendek menjual Rp 80,7 miliar dengan efek kumulatif Rp 98,3 miliar. Meskipun secara umum hasil uji regresi investor jangka pendek individual menunjukkan perilaku yang mirip dengan kelompok, faktor pendorong menunjukkan lebih konsisten daripada faktor penarik.
Sedangkan faktor return domestik yang diproksi dengan Yield5 hanya berpengaruh signifikan terhadap 2 investor jangka pendek individu (Investor F dan G) dari 4 investor individu yang diuji. Untuk mengetahui prospek arus modal ke depan, dilakukan simulasi dengan menggunakan hasil estimasi di atas baik untuk investor jangka panjang maupun jangka pendek. Berdasarkan tabel tersebut terlihat bahwa investor jangka pendek lebih sensitif terhadap guncangan yang terjadi pada keempat variabel penjelas.
Hal ini dikarenakan keempat variabel penjelas tersebut dapat mempengaruhi keputusan investor jangka pendek secara signifikan, sedangkan investor jangka panjang hanya dipengaruhi oleh dua faktor penekan yaitu US T Notes dan indeks VIX. Temuan ini juga menegaskan bahwa jika terjadi shock yang menyebabkan perubahan pada keempat variabel penjelas, investor jangka pendek menjadi investor yang bereaksi lebih cepat dalam merespon shock tersebut. Atau dengan kata lain, jika terjadi shock, pasar akan banyak berfluktuasi akibat reaksi investor jangka pendek.
Tingginya dampak faktor global terhadap pasar SUN akan menyebabkan tingginya volatilitas pasar SUN jika terjadi shock di pasar keuangan global. Investor asing khususnya investor jangka pendek akan merespon shock ini dengan aksi jual yang diperkirakan dapat mengganggu stabilitas pasar keuangan secara keseluruhan serta stabilitas pasar valuta asing yang dapat mempengaruhi stabilitas bursa. kecepatan.
KESIMPULAN
IMF (2011), “Recent Experiences in Managing Capital Inflows - Cross-cutting Themes and Possible Policy Frameworks,” Prepared by the Strategy, Policy and Audit Department. Determinants of Capital Flows to Developing Countries: A Structural VAR Analysis,” Journal of Economic Studies, Vol. The pricing of bonds and bank loans in international markets: an empirical analysis of developing countries.
