t t t t I t t I t T
I !
T T T
I I
r r
I
The ,1"t Annual Graduate Student
Research and Creativity Symposium
Kamis, L7 luli 2OO8
*
Thema
rndonesia Recovery: Tantangan pembangunan Ekonomi
Universitas persada Indonesia Program pasca Sarjana
Jl. rmam Bonjol No. 72 Jakarta lo31o rndonesia Telp : (62-21) 3918pzs-gz, Fax (62-21) 3918929
e-mail address : [email protected]
E h II h
h h II II h
iT F
F h h I
I I
r I
The l't Annual Graduate Student Research and Creativity Symposium
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan E konomi
17 Juli
2008
dOrganizerz Program Doktor
Universitas
PersadaIndonesia Y.A.f
Puji syukur kepada Tuhan Yang Maha Esa atas terselenggaranya Symposium ini. Tujuan utama dari Symposium ini adalah: menyediakan mutual feedback atau feedback yang saling menguntungkan dari semua partisipan dalam melaksanakan penelitian mereka yang sekarang maupun arah penelitian yang akan datang, membangun komunitas yang saling mendukung di antara mahasiswa Pascasarjana khususnya S-3 di seluruh Indonesia dan untuk memberikan pengalaman konferensi kepada mahasiswa S-3 yang penting untuk karir mereka
di
masa yang akan datang. Dengan thema Indonesia Recovery: Tantangan Pembangunan Ekonomr, maka diharapkan juga symposium ini dapat berkontribusi dalam membangun perekonomian Indonesia. Sub-themayangdidiskusikan dalam sesi simultan adalah.
Iklim Investasi di Indonesia.
Daya Saing Indonesia di Pasar Global.
Kualitas Sumber Daya Manusia IndonesiaHarapan kami adalah semogaproceeding dan hasil symposium ini dapat menjadi kontribusi
positif bagi komunitas
di
program Pascasarjana baik di UPI Y.A.I maupun program Pascasarjana lainnya, dan masyarakat Indonesia pada umumnya.Jakart4 17 Juli 2008
Dr. Hadori Yunus
Ketua Pelaks ana Organizing Committee
The L't Annual Graduate Student Research and
Creativity Symposium
Indonesia Recovery : Tantangan Pembongunaru Ekonarni l7 Juli 2008
Lokasi
Pelaksanaan:
Auditorium FIj. Darlina Julius Universitas Persada IndonesiayAI
Jalan Diponegoro 74 Iakarta
Orgonizing committee:
Penasihat:
Ketua YAI: Bapak H. Jutius SjukurRektor UPI YAI: Dr. Ir. Yudi Julius, MBA
Ketua
Umum:
Prof. Dra. Ratna Nilam Muchtar, MMKetua
Pelaksana:
Dr. Hadori yunus, Ak Wakil Ketua Pelaksana: Dr. Swati Suhaemi Kurnia SekretarisPelaksana:
Prof. Dr. Hamdy Hady Wakil Sekr.Pelaksana:
Narti Eka putri, S.Sos, MSc.The l't Annual Graduate Student Research and
Creativity Symposium
Indonesia Recovery: Tuntangan Pembanganan Ekonomi
17 Juli 2008
Jadwal acara t
I
I
I
I
r
I I
I I
r I
r I
r I I r
I I
r r I
I
Mulai Selesai Acara Keterangan Ruang
\
I
08.30 09.00 Pendaftaran Sekretariat Lt.10
09.00 09.1 5 Pembukaan Rektor UPI YAI Aula
09.15 10.00 Keynote speech Dr. Hadori Yunus, Ak Aula
10.00 10.15 Coffee break
<<>> <+> <o> <+> <€>>
10.15 I 1.30 Sesi simultan I: Iklim Investasi di Indonesia
Moderator: Prof. Dr. Adji
Suratman, Ak.
R.]0gr
9wL.Iklim investasi di Indonesia Dr. Dadjim Sinaga, MM R.1001 Analisis obligasi syariah
(sukuk) bagi perkembangan investasi di Indonesia.
Ida Musdafia lbrahim, SE,
MM
R.1001
<+> 44>) <+> <+> qg)
+
[0.15 11.30 Sesi simultan II: Daya Saing Indonesia di Pasar Global
Moderator: Dr. J. Sumarno R.l002 Analisis kinerj a sektor-sektor
industri pengolahan di luar minyak dan gas dalam menghadapi globalisasi dan meningkatkan daya saing
Farida R.I002
Relevance level analysis of
dividend yield, price earning ratio, stock refurn of share and risk premium towards
investment opportunity set
(ros)
Luqman Hakim, SE, MM R.1002
Analisis keseimbangan dan hubungan s imult an antara variable ekonomi makro terhadap indeks harga saham
di Bursa Efek Indonesia dengan metode Vector Auto Regression dan Error Correction Model
Dr. Sudjono, M.Acc R.l0A2
Pengaruh pelaksanaan prinsip prinsip good corporate governance terhadap kinerj a
BUMN
Dr. Suyanto, MM, Ak.
(O; <+) <+> (92 qa)
llroaa
10.15 11.30 Sesi simultan III: SDM Indonesia
Moderator: Prof. J.
Supranto, MA, APU
R.1003 Peningkatan kualitas sumber
daya manusia: factor kunci keberhds il an pembangunan Indonesia
Dr. Ismuhadjar, MM
rC
R.1003
Peningkatan social condition, ability dan employee morale dalam upaya pengembangan
SDM Indonesia yang berkualitas
Syamsul Hadi Senen R.1003
<+> <+> qO) <€>> <+>
I 1.30 I 1.45 Wrapping-up dan Penutup Dr. Hadori Yunus, Ak Aula
I 1.45 13.00 Makan siang
tv
The L't Annual Graduate Student Research and
Creativity Symposium
Indonesia Recovery : Tantangan pemb ang unan E ho no tili
17 Juli 2008
Contact Address:
Universitas Persada Indonesia
yAI
Program Doliitor
Graduate student Research ond creativity symposium Jalan Imam Bonjol 72
Jakarta 103 10 Indonesia.
Telepon: +62.21 .39L .8925 -32 Fax: +62.21 .391.8929 Email : pasca. upi@y_ai. ac. i-d
Contact persons:
Dr. Swati Suhaemi Kumia (gWAti.lep_@y,Ai..Ap.O
Narti Eka Putri, S.Sos, MSc ([email protected]
Website : wwy,yai.ac. id
DAFTAR
ISI
Iklim Investasi di Indonesia Oleh : Dadjim Sinaga
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi di Indonesia Oleh : Ida Musdafia Ibrahim
Analisis Keseimbangan & Hubungan Simultan Antara Variabel Ekonomimakro Terhadap rndeks Harga saham Di Bursa Efek Jakarta Dengan Metode vAR
(Yector Auto Regression) & ECM (Error Correction Model) Oleh: Sudjono
Pengaruh Pelaksanaan Prisnip-prinsip Goo d Corporate Governance T erhadap Kinerja BIIMN (Studi Empiris Pada BUMN di Indonesia)
Oleh: Suyanto
Analisis Kinerja Sektor-sektor rndustri pengolahan di Luar Minyak Dan Gas Datam Menghadapi Globalisasi Dan Meningkatkan Daya Saing
Oleh: Farida
Relevance Level Analysis Dividend Yield, Price Earning Ratio StockReturn Of
share Next The RiskPremium Towards Investment opportunity set (ros)
By : Luqman Hakim
Peningkatan Kualitas sumber Daya Manusia, Faktor Kunci Keberhasilan Pembangunan Ekonomi Indonesia
Oleh: Ismuhadjar
Peningkata n social conditlon, Ability dan Employee MoraleDalam upaya Pengembangan SDM fndonesia Yang Berkualitas
Oleh : Syamsul [Iadi Senen
t7
vl
Hal
I
35
57
rc4
119
130
t47
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 17
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi di Indonesia
Oleh :
Ida Musdafia Ibrahim*
Abstrak
Sukuk atau obligasi syariah merupakan instrument keuangan di pasar modal yang saat ini mengalami perkembangannya sangat pesat di dunia. Pesatnya perkembangan sukuk saat ini karena tingginya likuiditas di Timur Tengah yang disebabkan booming minyak bumi dan meningkatnya kesadaran akan investasi yang tidak sekedar mendapatkan return tetapi tetapi juga nilai sosial. Namun Indonesia yang mempunyai potensi pasar sangat besar terhadap perkembangan sukuk di dunia hanya mendapatkan pangsa pasar sangat kecil.
Lambatnya perkembangan sukuk di Indonesia disebabkan oleh beberapa faktor, yaitu pendeknya jangka waktu sukuk dan inovasi produk yang rendah, kedua model valuasi sukuk terhadap return yang belum sempurna sehingga masih kalah bersaing dengan obligasi konvensional, ketiga adalah buruknya iklim investasi di Indonesia. Untuk mengatasi permasalahan tersebut diperlukan kerjasama antara pemerintah, Dewan Syariah Nasional dan akademisi.
Kata kunci: sukuk
*Ketua Program Diploma-III Management Fakultas Ekonomi UPI YAI
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
18
1. Pendahuluan
Dewasa ini motivasi untuk berinvestasi telah mengalami perubahan mendasar, dimana investasi tidak saja dipandang sebagai kegiatan yang memberikan kepuasan financial tetapi juga spiritual. Investasi ini disebut dengan ethical investment (Muhammad Nadjib,dkk 2007) yaitu investasi yang dapat dipertanggungjawabkan secara sosial, karena memenuhi nilai moral dan norma etika tertentu karena didasarkan pada seleksi krieria tertentu. Ethical investment menjadi perhatian dunia karena memberikan nuansa berbeda dari investasi konvensional. Investasi konvensional banyak dipandang membawa dampak negatif (disamping dampak positif) dan memberikan banyak kerugian sosial sebagai akibat dari besarnya unsur spekulasi. Unsur spekulasi ini diyakini memberikan kontribusi bagi peristiwa penting jatuhnya perekonomian dunia, seperti saat ini disinyalir tingginya harga beberapa komoditas pangan dan minyak bumi adalah karena unsur spekulasi yang dilakukan oleh para hedge fund internasional. Hal ini kemudian membawa kesadaran bagi investor akan pentingnya investasi yang sesuai etika.
Investor yang memiliki cara pandang seperti ini dalam perkembangannya semakin banyak. Kalangan masyarakat barat memandang perlunya investasi pada sektor-sektor yang memiliki keberlangsungan dan membawa kepada kebaikan masa depan, terutama terkait masalah lingkungan hidup. Investor Timur Tengah yang memiliki kelebihan likuiditas namun sangat selektif dalam melakukan investasi. Untuk menfasilitasi ini pasar modal dunia terus mengalami penyesuaian, salah satunya adalah dengan adanya pasar modal syariah yang sejalan dengan prinsip-prinsip Islam.
Sejak dua dekade lalu pasar modal syariah telah menunjukkan perkembangan yang sangat pesat. Bahkan berbagai benchmark indeks pasar modal syariah yang paling populer yaitu Dow Jones dan Financial Times Stock Exchange (FTSE) telah meluncurkan indeks khusus bagi pasar modal syariah. Sebuah fenomena kebangkitan Islam di bidang ekonomi saat ini diharapkan dapat menjadi pionir bagi kebangkitan Islam di bidang lainnya. Negara Timur Tengah, Afrika Utara, dan sebagian Asia tenggara dan Asia Barat saat ini mulai membuktikan pasar modal sebagai salah satu bagian dari industri keuangan merupakan bidang yang juga terjamah dan tidak terlepas dalam sistem ekonomi islam.
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 19 2. Keuangan Islam: overview
Saat ini terdapat lebih dari 276 Institusi keuangan Islam di seluruh dunia yang tersebar pada lebih dari 70 negara. Tersebar mulai dari London, New York, dan Swiss sampai dengan Timur Tengah, Afrika dan Asia dengan nilai kapitalisasi lebih dari US$13 milyar. Institusi ini meliputi bank, perusahaan reksadana, perusahaan pembiayaan, dan asuransi atau takaful. Penghimpunan dana dari umat muslim mencapai lebih dari US$3 trilyun. Saat ini diperkirakan terdapat US$1 triyun dana umat Islam di pasar. Pasar modal syariah di dunia saat ini tumbuh antara 15%-20% per tahun (termasuk simpanan di bank syariah yang diperkirakan lebih dari US$560 milyar.
Namun sebenarnya pasar syariah masih relatif kecil. Dengan pendapatan operasional sebesar lebih dari US$11 milyar dari investment banking di Negara-negara teluk dan Malaysia, pangsa pasar syariah diperkirakan hanya sebesar 10%-20%. Pangsa pasar potensial masih sangat besar mengingat ada 1,5 milyar umat muslim di dunia dan akan menjadi 2,5 milyar apabila dimasukkan kemungkinan populasi yang akan menjadi umat muslim, (islam merupakan agama dengan tingkat pertumbuhan yang paling tinggi).
Jumlah ini adalah 30% dari populasi penduduk di dunia. Selain itu tingkat kesejahteraan umat Islam di dunia merupakan kelompok dengan tingkat pertumbuhan yang paling tinggi dibanding agama yang lain. Bank-bank syariah memperkirakan dapat membukukan 40- 50% dari total simpanan umat muslim di dunia dalam 8-10 tahun yan akan datang.
Standard & Poors memperkirakan potensi pasar untuk jasa keuangan syariah di dunia adalah lebih dari US$4 triyun.
Prospek pasar modal syariah yang semakin baik juga terlihat dari peningkatan tren dari perusahaan untuk melakukan IPO (Initial Public Offering). Mayoritas institusi maupun asset syariah dewasa ini berada di Negara-negara teluk. Terlebih lagi saat ini Negara-negara teluk sampai 4-5 tahun yang akan datang akan mengalami surplus keuangan terutama karena tingginya permintaan dan harga minyak. Terdapat proyek-proyek infrastruktur dengan nilai milyaran US dolar di Negara-negara Timur Tengah dan Negara yang tergabung dalam OKI. Diperkirakan total investasi negara-negara Timur Tengah ke negara-negara Afrika tengah dan utara tersebut mencapai lebih dari US$ 1,5 triyun dari total US$ 2,3 triyun.
Salah satu instrument pasar keuangan yang saat ini semakin populer adalah obligasi syariah atau sukuk. Sukuk certificates represent proportionate beneficial ownership and may be described as an Islamic bond for adefined period the risk and return on which is
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
20
associated with cashflwos generated by a particular asset belonging to the investors ie sukuk holders (Muhammad Arif,2006). Menurut Dewan Syariah Nasional (DSN) obligasi syariah (sukuk) adalah suatu surat utang berharga jangka panjang yang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa hasil/margin fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo. Insrument ini semakin disukai karena ada upaya investor terutama Timur Tengah untuk menarik modal yang terkumpul di lembaga perbankan barat kembali ke lembaga keuangan keuangan islam. Dukungan solidaritas untuk aktivitas pasar modal syariah ini berdasarkan kesamaan ideologi-spirit dari negara–negara yang tergabung dalam OKI. Pasar modal syariah pun mulai diterima secara umum dengan masuknya investor non muslim di pasar sukuk. Selain sebagai ethical investment seperti diuraikan di atas, Sukuk dipandang sebagai sasaran baru yang lebih menguntungkan. Kepopuleran dari sukuk ini juga tidak terlepas dari akses modal secara global sudah terbuka, sehingga terjadilah manajemen likuiditas lintas batas.
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 21
Global Sukuk Volume
Sumber: Aseambankers
Dari grafik di atas terlihat bahwa pangsa pasar sukuk global terbesar ada pada Malaysia, diikuti oleh Uni Emirat Arab dan Bahrain. Negara yang berpenduduk mayoritas non muslim seperti Jerman dan Inggris pun sudah menerbitkan global sukuk dengan pangsa pasar sebesar 3,12%. Sebagian besar sovereign sukuk berbentuk musharakah (45%), ijarah (28,4%), dan mudharabah (17,8%).
Ijarah 28.4%
Musharakah 46.3%
Mixed Asset
0.9% BBA
1.9%
Mudharabah 17.8%
Istisna' 1.2%
Murabahah 3.3%
Salam 0.3%
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
22
PASAR SUKUK GLOBAL (20 SOVEREIGN TERBESAR)
No Issuer Country US$ m Issue Date Tenor
1 Nakheel Sukuk UAE 3,520 Nov 2006 3 years
2 PCFC Sukuk UAE 3,500 Jan 2006 2 years
3 Al Dar Properties UAE 2,350 Jan 2007 5 years
4 Dubai Civil Aviation UAE 1,000 Nov 2004 5 years
5 SABIC Sukuk Saudi Arabia 800 Jul 2006 5 years
6 ADIB Sukuk UAE 800 Dec 2006 5 years
7 Qatar Global Sukuk Qatar 700 Oct 2003 7 years
8 Malaysian Global Sukuk Malaysia 600 Jul 2002 5 yrs
9 Pakistan International Sukuk Pakistan 600 Jan 2005 5 years 10 DAAR International Sukuk Saudi Arabia 600 Jan 2007 3 years
11 Emirates Airline Sukuk UAE 550 Jun 2005 7 years
12 IDB Trust Services International 500 Aug 2003 5 years
13 Islamic Development Bank International 500 Jun 2005 5 years
14 Aabar Sukuk UAE 460 Jun 2006 4 years
15 Solidarity Trust Services Region Wide 400 Aug 2003 5 years 16 Sharjah Electricity & Water Auth. UAE 350 Jan 2007 9 years
17 Sarawak Corp Sukuk Malaysia 350 Dec 2004 5 yrs
18 Malayan Banking–MBB Sukuk Malaysia 300 Apr 2007 10 yrs 19 Qatar Real Estate Investment Qatar 270 Aug 2006 10 yrs 20 BMA International Sukuk K. Of Bahrain 250 Jun 2004 5 years Sumber: Last Updated : 4 June 2007, Source : Liquidity Management Centre & Bloomberg)
Dari tahun ke tahun terjadi peningkatan penempatan dana pada sekuritas sukuk oleh perusahaan-perusahaan mutual fund, dana pension, dan institusi keuangan lainnya dari negara-negara Eropa dan Asia sebagai bagian dari strategi diversifikasi yang merupakan investor konvensional. Peningkatan penempatan dana oleh investor konvensional dapat dilihat dari dana sebesar US$300 yang masuk ke Malaysia Benhard Bank (MBB) sukuk dan lebih dari dua pertiganya merupakan investor dari Asia dan Eropa. Bukti lainnya adalah International Finance Corporation (IFC) dan International Bank for Recontrucion and Development (IBRD) pada saat mengeluarkan sukuk perdananya di Malaysia pada Desember 2004 dan April 2005. Total nilai investasi kedua penerbit tersebut sebesar US$332 juta, kesemuanya mengalami kelebihan permintaan (oversubscribed) dan sebagian pembeli sekuritas tersebut adalah investor asing, yang mana ini menandakan ketertarikan investor asing pada instrument berdemominasi ringgit Malaysia. Selain itu sebesar US$800 juta sukuk dari Investment Bank Abu Dhabi yang dikeluarkan pada Desember 2006 lebih dari 40% investornya adalah berasal dari Eropa.
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 23 3. Mengapa pangsa pasar sukuk terbesar adalah Malaysia?
Seperti dikemukakan di atas terlihat bahwa Malaysia adalah negara dengan pangsa pasar sukuk terbesar. Sebelum lebih jauh membicarakan keberhasilan Malaysia dalam menerbitkan sukuk, mari kita lihat pemaparan berikut ini. Jumlah populasi di Malaysia adalah sebesar 21,6 juta dengan jumlah penduduk beragama Islam sebesar 15,4 juta orang atau 59% dari total populasi di Malaysia. Tingkat pertumbuhan ekonomi pada kuartal pertama 2006 adalah sebesar 5,3% dengan tingkat inflasi yang rendah.
Malaysia mempunyai 12 bank syariah termasuk 3 bank syariah asing, 7 bank konvensional yang membuka unit syariah, serta 9 operator takaful. Saat ini Malaysia sedang memperkuat posisinya sebagai international Islamic financial hub. Maksudnya adalah Malaysia direncanakan akan menjadi centre of origin dari penerbitan serta perdagangan pasar modal dan instrument sekuritas syariah, reksadana dan wealth management syariah, jasa keuangan syariah, serta bisnis asuransi dan reasuransi syariah (takaful dan retakaful). Untuk menunjang program tersebut pemerintah Malaysia membentuk the Malaysian International Islamic Financial Centre (MIFC) untuk mengembangkan infrastuktur keuangan syariah, untuk menerapkan ukuran dan inisiasi untuk memperkuat posisi saat ini sebagai hub keuangan syariah internasional. Malaysia saat ini juga sedang gencar mempromosikan Labuan International Offshore Centre sebagai pusat pasar modal global berbasis syariah.
Perjalanan ekonomi syariah utamanya dimulai tahun 1983 yaitu dengan mulai mengadaptasikan ekonomi syariah dengan ekonomi konvensional. Tahun 1994 Malaysia mendirikan pasar uang syariah. Pada tahun 2001 menjadi pionir dalam mengeluarkan obligasi syariah global (sukuk) pertama kali dengan nilai US$150 juta, dilanjutkan dengan mengeluarkan sovereign sukuk pada tahun 2002 dengan nilai investasi US$600. 36%
perusahaan investasi syariah di dunia tercatat di pasar modal Malaysia yaitu 86 unit trust fund.
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
24
7 Source: CIMB Islamic Fixed Income Research
Malaysia’s Islamic Financial Landscape
1969 1990 2006
Establishment of Tabung Haji
1983
Establishment of Bank Islam & Islamic Banking Act First corporate Sukuk for Shell MDS
1994
Islamic money market formed
1999
KLSE introduced Shariah index
2000
Islamic capital market guidelines introduced by SC
2001
RM Sukuk demonstrated tighter pricing & First Sovereign Sukuk
2002
RM Sukuk > RM conventional bond
2003
Guidelines on issuance of Islamic securities
W orld’s first Islamic Allowance of RM Sukuk
by foreign entities Asian Financial Crisis
1997 2005
Licenses granted to Foreign Islamic
Banks
2004
W orld First Rated Islamic Residential
Mortgage Backed Securities
4
MALAYSIA SUKUK MARKET OVERVIEW
Outstanding Bonds (RM Million)
Source: Bank Negara Malaysia Conventional Islamic Conventional Islamic Conventional Islamic
Asset Backed Securities 10,895 3,150 10,509 3,160 11,558 5,568
Asset Backed Securities (Commercial Papers) - - - -
Asset Backed Securities (MTN) 174 104 125 54 131 54
Bonds 61,727 62,560 61,725 64,926 57,649 64,382
Medium Term Notes 7,335 16,749 10,894 26,963 13,731 36,253
Commercial Papers 3,381 4,359 3,883 5,890 3,742 5,245
Loan Notes 1,094 1,146 - 1,146 -
Loan Stocks 11,337 11,611 - 11,503 -
TOTAL CORPORATE ISSUES 95,943 86,922 99,893 100,993 99,460 111,502
AGGREGATE CORPORATE ISSUES 182,865 200,886 210,962
Bank Negara Bills/Negotiable Notes 10,000 7,000 9,500 7,600 - -
Bank Negara Monetary Notes 4,000 2,000 40,500 14,600
Cagamas Bonds 20,927 - 14,475 - 11,970 -
Cagamas Notes - - 780 - 2,780 -
Danaharta Bonds - - - - - -
Danamodal Bonds - - - - - -
Khazanah Bonds 1,000 10,000 1,000 7,370 - 6,350
Government Investment Issues - 10,100 - 19,600 - 23,100
Islamic Cagamas Papers - 3,430 - 6,130 - 5,835
Sukuk Bank Negara Malaysia Ijarah - 400 - 400
Malaysian Government Securities 166,050 - 173,800 - 184,500 -
Malaysian Government Securities Callable 500 - 1,000 -
Malaysian Treasury Bills 2,320 2,000 2,320 2,000 2,320 2,000
TOTAL SOVEREIGN & NEAR – SOVEREIGN ISSUES 200,297 32,530 206,375 45,100 243,070 52,285
TOTAL DEBT SECURITIES 296,240 119,452 306,268 146,093 342,530 163,787
AGGREGATE 415,692 452,361 506,317
As at end 2005 As at end 2006 As at end-May 2007
Sumber: RAM (rating sukuk org in Malaysia)
Growth Trend Malaysia’s Sukuk 2004 US$6.7 billion 2005 US$9 billion 2006 US$16.9 billion
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 25 Malaysia berhasil meraih pangsa pasar sukuk terbesar tidak lepas dari usaha yang dilakukan baik dari sisi suplay ( ketersediaan sukuk yang ditawarkan) maupun dari sisi demand (peningkatan jumlah investor), yaitu:
Dari sisi supplay (ketersediaan sukuk yang ditawarkan)
1. Dukungan pemerintah dan regulasi yang sesuai kerangka hukum syariah. Keseriusan pemerintah Malaysia dalam mendukung pasar modal syariahnya terlihat dari kesiapan infrastruktur dan penyediakan perangkat hukum yang sesuai dengan syariah, sehingga memberikan kemudahan bagi pengusaha untuk menerbitkan sukuk dan dapat memberikan kepastian hukum .
2. Adanya konsisensi dalam penerbitan sukuk termasuk sovereign sukuk.
Dengan tersediannya infrastruktur dan regulasi, menyebabkan banyak perusahaan yang ingin menerbitkan sukuk di Malaysia. Terbuki banyaknya unit trust yang menerbitkan sukuknya di Malaysia. Oleh sebab itulah maka terjadi konsistensi dalam penerbitan sukuk setiap periodenya.
3. Inovasi terhadap penawaran sukuk yang baru seperti khasana exchangeable, mudarabah plus susharakah, dan lain sebagainya.
4. Sukuk dalam berbagai mata uang yang ditawarkan baik kepada investor lokal maupun asing.
Dari sisi permintaan (peningkatan jumlah investor) yang dilakukan adalah:
1. Pembentukan pasar uang antar bank syariah dengan disertai jumlah institusi finansial yang cukup banyak
2. Pemberian fasilitas bagi masuknya fund manager asing/ pembebasan pajak bagi investor asing
3. Pembentukan Fund Syariah/REITs/Infrastruktur sektor keuangan.
Dengan usaha-usaha di atas yang disusun secara sistematis dan strategis berhasil membawa Malaysia menguasai pangsa pasar sukuk dunia seperti saat ini
Waspada online tanggal 2 Agustus melansir pernyataan deputi gubernur Bank Negara Malaysia, Dato Mohammad Razif Abdul Kadir yang menyatakan bahwa pemerintah Malaysia mengeluarkan kebijakan pembebasan pajak (tax holiday) selama sepuluh tahun bagi pengusaha Indonesia yang mengeluarkan sukuk di Malaysia. Selain itu pemerintah Malaysia juga menerapkan stamp duty exemption on Islamic securities, menghilangkan pajak berganda bagi transaksi murabahah dan tax neutrality. Pemerintah Malaysia juga tidak membebankan pajak bagi hasil (dividen) dari sukuk tersebut.
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
26
Hal di atas dilakukan pemerintah Malaysia dalam usahan untuk terus mengembangkan diri menjadi hub internasinal terkait dengan banyaknya dana Timur Tengah yang sedang mencari tempat investasi. Indonesia sebagai salah satu Negara dengan penduduk muslim terbesar di dunia memiliki potensi yang besar untuk masuknya dana dari Timur Tengah tersebut. Dengan penduduk yang lebih dari 200 juta orang dan proyek investasi jangka panjang, Indonesia memiliki potensi berkembangnya ekonomi Islam.
Malaysia berharap dapat menjadi pintu gerbang bagi dana Timur Tengah ke Indonesia.
Tampaknya harapan Malaysia sudah mulai terwujud. Hal ini dapat dilihat dari masuknya investor Malaysia ke dunia perbankan baru-baru ini. Bank Niaga dan bank Pertama, Bank Bank Internasional Indonesia sebagian kepemilikan sahamnya kini dimiliki Khasanah dan MayBank. Dan tidak menutup kemungkinan bank-bank swasta lainnya juga akan melakukan hal sama, mengingat pada saat ini perbankan Indonesia sedang berusaha memenuhi ketentuan kecukupan modal sesuai dengan yang tercantum dalam Arsitektur Perbankan Indonesia (API).
4. Prospek obligasi syariah (sukuk) di Indonesia
Seperti pernyataan deputi gubernur Bank Negara Malaysia di atas, Indonesia merupakan negara yang memiliki potensi cukup bagus bagi perkembangan ekonomi syariah. Indonesia dapat berupaya turut berpartisipasi mengambil kue dari booming nya ekonomi syariah di berbagai belahan dunia. Sebetulnya usaha untuk mengembangkan ekonomi syariah telah lama dilakukan yaitu dengan diluncurkannya instrument syariah oleh PT Danareksa Investment Management pada Juli 1997 berupa danareksa syariah.
Puncaknya ketika pasar modal syariah Indonesia diluncurkan pada tanggal 14 Maret 2003.
Namun perkembangannya dirasakan masih terlalu lambat dibandingkan degara Islam lainnya.
Penerbitan sukuk di Indonesia saat ini lebih didasari pada perkembangan institusi syariah seperti perbankan syariah, asuransi syariah, dan reksadana syariah yang membutuhkan alternatif investasi obligasi syariah. Perkembangan Penerbitan Sukuk Dalam Negeri adalah sebagai berikut. Total emisi sukuk domestik meningkat dari Rp175 milyar pada tahun 2002 menjadi Rp3,3 triliun pada akhir 2007. Total issuer meningkat sebanyak 20 issuer sejak kurun waktu 2002-2007, yaitu dari 1 issuer pada tahun 2002 menjadi 21 issuer pada akhir 2007.
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 27 Sukuk Mudharabah in Indonesia
No Date Issuer Sector Tenor Rating Value Return
1. 11-02 Indosat Telecom 5 AA+ 175 15.75
2. 05-03 Berlian Laju Tanker Transportation 5 A- 60 14.75
3. 07-03 Bank Bukopin Banking 5 BBB+ 45 13.75
4. 07-03 Bank Muamalat Ind Banking 7 BBB- 200 17.00
09-03 Ciliandra Perkasa * Wood Indst 5 BBB 60 17.70
5. 10-03 Bank Syariah Mandiri Banking 5 BBB 200 13.00
12-03 PP (MTN I) Construction 3 BBB+ 50 13.75
03-04 PP (MTN II) Construction 3 BBB+ 50 13.125
6. 03-04 PTPN VII Plantation 5 BBB+ 75 13.875
7. 01-07 PP (MTN III) Construction 1 50
8. 01-07 BSM I (subnotes) Banking 10 150
9. 02-07 BSM II (subnotes) Banking 10 65
10. 04-07 BSM III (subnotes) Banking 10 30
11. 07-07 Adhi Karya Construction 5 A- 125
TOTAL Mudharabah 33% 1175
Sukuk Ijarah in Indonesia
No Date Issuer Sector Tenor Rating Value Return
1. 05-04 Matahari Putra Prima Retail 5 A+ 150 13.80
2. 06-04 Sona Topas Tourism Tourism 5 A1 52 14.50
3. 07-04 Citra Sari Makmur Telecom 5 A3 100 14.25
4. 10-04 Arpeni Pratama (MTN) Transportation 3 A 100 14.00
5. 11-04 INDORENT/CSM Transportation 4 Baa2 100 13.25
6. 12-04 Berlina Plastic Indst 5 Baa3 85 13.75
7. 12-04 Humpuss Intermoda Transportation 5 A1 122 14.00
8. 04-05 Apexindo Mining 5 A- 240 12.50
9. 06-05 Indosat I Telecom 6 AA+ 285 12.00
10. 07-05 Ricky Putra Globalindo Textile & Gmt 5 Baa1 60.4 12.25
11. 06-06 PLN I Energy 10 A 200 13.60
12. 05-07 Indosat II Telecom 7 AA+ 400 10.20
13. 07-07 Berlian Laju Tanker Transportation 5 AA- 200 10.30
14. 07-07 PLN II Energy 10 A1 300 10.40
TOTAL Ijarah 67% 2394.4
Sumber: Mandiri Sekuritas,2007
Perkembangan Penerbitan Sukuk Domestik
0 5 10 15 20 25
2002 2003 2004 2005 2006 2007
0 1000 2000 3000 4000
Rp Triliun
Jumlah Emiten Total Nilai Emisi
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
28
Dari tabel dan gambar di atas terlihat saat ini, Sukuk Mudharabah terhitung sebesar 33% (11 dari 25), Sukuk Ijarah terhitung 67% (14 dari 25). Kecenderungan beralihanya skema mudarabah menjadi ijarah ini sejalan dengan kecenderungan di pasar obligasi konvensional di mana obligasi berpendapatan tetap lebih popular dibandingkan dengan obligasi berpendapatan tidak tetap.
Namun pangsa pasar obligasi syariah atau sukuk ini hanya 5 % dalam hal nilai dan 10% dalam hal volume. Dan instrument yang dikeluarkan sebagian besar adalah instrument lokal.
Sukuk pemerintah diperkirakan akan berkembang dengan mulai diberlakukannya UU no 19 tahun 2008 tentang surat berharga syariah Negara.
Keberadaan sukuk sangat dibutuhkan oleh pemerintah maupun institusi bisnis. Bagi institusi bisnis sukuk dapat digunakan sebagai penyeimbang dari neraca keuangan, sedangkan bagi pemerintah adalah:
1. Memperluas basis sumber pembiayaan anggaran negara;
memperkaya instrumen pembiayaan fiskal.
memperluas dan mendiversifikasi basis investor SBN.
2. Mendorong pertumbuhan dan pengembangan pasar keuangan syariah di dalam negeri;
mengembangkan alternatif instrumen investasi.
menciptakan benchmark di pasar keuangan syariah.
3. Mengoptimalkan pemanfaatan Barang Milik Negara dan mendorong tertib administrasi pengelolaan Barang Milik Negara.
Ijarah Rp100 bn
(12%)
Mudaraba Rp740 bn
(88%)
Ijarah Rp2,194 bn
(92%) M udaraba Rp200 bn (8%)
Sebelum 2004
Setelah 2004
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 29 Pada tanggal 12 September 2007 dan 30 November 2007 BAPEPAM LK merilis Daftar Efek Syariah (DES). Daftar tersebut menjadi panduan bagi investor yang ingin menanamkan modalnya di portfolio syariah.
Daftar Efek Syariah yang telah Dirilis oleh BAPEPAM LK
Daftar Efek Per 30 Nov 2007 Per 12 Sept 2007
Jumlah Efek Syariah 169 Efek 174 efek
Obligasi/sukuk Korporasi 20 obligasi 21 obligasi
Saham listing 164 saham 19 saham
Saham perusahan public 5 saham 5 saham
Saham delisting 3 saham -
Sumber: Data Bapepam yang diolah
Terbitnya DES cukup memberi arti dalam memberikan panduan bagi investor saat menanamkan modalnya. Namun kita harus menyadari kenyataan bahwa beberapa fund manager, investor dan analis menyayangkan sebagian besar efek yang terdaftar dalam DES, bagi investor saham-saham tersebut kurang likuid. Sehingga kurang menarik dan sulit memberikan performa return yang maksimal bagi investor. Belum wajar dan
Obligasi Negara
SBSN
Wholesale
Pilihan-pilihan dalam Pembiayaan APBN melalui Penerbitan SBN
SBSN Wholesale
Project Financing Sukuk (Musharaka/Istisna)
Sukuk Ritel (SRI) Islamic Treasury Bills
Surat
Perbendaharaan Negara
Ritel (ORI) SUN
SBN
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
30
efisiennya pasar saham kita secara keseluruhan penyebab hal di atas. Dalam rilis 30 November 20007 terlihat dari 164 saham yang listed hanya 17 saham yang masuk dalam indeks LQ 45. Artinya hanya 10,36% saham yang terdaftar di DES yang masuk kategori likuid versi LQ 45.
Pada instrument obligasi syariah/sukuk korporasi meski sudah satu semester pemerintah merilis DES namun hingga saat ini masih belum ada emiten yang menerbitkan sukuk korporasi kembali. Idealnya dengan dirilisnya DES ke pasar, seharusnya emiten terpacu berlomba-lomba agar instrument keuangannya dapat masuk dalam daftar DES, sehingga selain ikut memperbanyak pemain di instrument sukuk korporasi juga dapat membantu emiten agar dapat dipandang baik oleh investor yang instrument keuangannya memenuhi prinsip-prinsip syariah.
Agus P. Laksono, Direktorat Kebijakan Pembiayaan Syariah Direktorat Jenderal Pengelolaan Utang Departemen Keuangan RI dalam Kajian Umum Kelompok Studi Ekonomi Islam di Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta 12 Juni 2008 mengemukakan tentang kondisi pasar sukuk dalam negeri sebagai berikut :
1. Potensi pemintaan relatif besar, sementara penerbitan sukuk relatif terbatas.
2. Likuiditas relatif rendah.
3. Investor cenderung melakukan aksi buy & hold.
4. Struktur sukuk berupa head-lease and sub-lease serta wakalah (tanpa SPV).
Permasalahan pertama yang menyebabkan lambatnya perkembangan sukuk di Indonesia adalah sebagian besar sukuk adalah mempunyai tenor atau jangka waktu investasi pendek. Padahal investor seperti dana pensiun dan takaful membutuhkan instrument dengan investasi jangka panjang. Juga ragam metode sukuk yang masih sedikit.
Permasalahan kedua, bagi fund manager, investor maupun analis obligasi syariah saat ini adalah belum adanya valuasi yang standard dan umum untuk menghitung dan memprediksi sukuk koorporasi, sehingga sulit untuk menganalisis terutama obligasi dengan skim mudharabah. Hal ini berbeda dengan obliasi konvensional yang amat berkaitan erat dengan perhitungan dan memprediksi dengan volatilitas suku bunga. Pada obligasi konvensional dalam teori sederhana, kenaikan suku bunga berakibat penurunan harga obligasi di pasaran dan sebaliknya. Sedangkan di syariah belum ada benchmarking yang baku dalam penentuan harga di pasar sekunder. Salah satu hal penting dalam proses valuasi obligasi syariah adalah perlu adanya pemisahan antara harga wajar dengan distorsi harga yang terjadi di pasar sekunder. Hal ini penting jangan sampai terjadi rekasaya pasar
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 31 dalam suplay dan rekayasa dalam demand dalam pembentukan harga obligasi di pasar sekunder. Dengan adanya valuasi yang standar ini diharapkan akan membantu memudahkan investor dalam memilih obligasi syariah yang layak unuk dimasukkan dalam portfolio investasi.
Permasalahan ketiga adalah buruknya iklim investasi di Indonesia yang disebabkan beberapa hal.
1. Pemborosan atau inefisiensi dalam pengeluaran pemerintah yang berupa penyediaan barang-barang dan jasa kebutuhan pokok bagi dunia usaha yang tidak disediakan oleh pasar, termasuk infrastruktur dasar.
2. Beban yang harus ditanggung oleh pelaku bisnis karena regulasi pemerintah, dalam hal pemenuhan administrasi berkaitan dengan perizinan, pelaporan, dan sebagainya. Tingkat efisiensi birokrasi di Indonesia sangat rendah merupakan salah satu sumber distorsi iklim investasi. Tentunya kita belum melupakan kasus monorail yang menyebabkan investor Abu Dhabi melakukan tarik ulur dalam mendanai proyek tersebut.
Dalam hal pembayaran ekstra tidak tercatat atau terdokumentasi atau penyuapan yang berkaitan dengan ekspor impor dan pemakaian utilitas publik merupakan salah satu masalah dalam pencapaian efektivitas kebijakan pemerintah dalam memulihkan kegiatan dan meningkatkan investasi di Indonesia.
3. Buruknya kondisi infrasruktur di Indonesia, tidak hanya terbatas pada kuantitas yang terbatas tetapi juga dalam hal kualitas infrasruktur yang sudah ada. Aspek ini sangat menghambat kelancaran produksi dan perdagangan di dalam negeri maupun kegiatan ekspor impor. Buruknya kondisi infrasruktur merupakan yang terburuk di Asean (data Bank Dunia tahun 2005). Bukti terbaru buruknya kualitas dan kuantitas infrasutruktur adalah saat ini pemerintah Indonesia sedang kewalahan menghadapi krisis litrik yang terjadi .
Permasalahan di atas semakin menghambat masuknya investor, terutama investor asing di Indonesia khususnya untuk corporate sukuk di Indonesia.
Dengan melihat permasalahan di atas, upaya yang harus dilakukan pemerintah untuk memacu perkembangan sukuk di Indonesia adalah :
1. Upaya yang lebih keras dari pemerintah dalam mempersiapkan payung hukum sehingga perusahaan yang akan menerbitkan sukuk dapat lebih variatif agar lebih menarik bagi investor tanpa adanya keraguan bagi investor atas instrument tersebut.
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
32
Perangkat hukum tersebut juga harus mengacu pada hukum syariah internasional sehingga juga dapat menarik investor asing.
2. Untuk mengatasi permasalahan valuasi obligasi yang diperlukan saat ini adalah bagaimana pemerintah, akademisi, dan praktisi ataupun pihak lainnya mau mencurahkan pemikirannya dalam merumuskan model valuasi obligasi syariah yang sesuai dengan prinsip-prinsip syariah.
3. Pemerintah harus memperbaiki dan melengkapi infrastruktur dasar yang memang menjadi tanggung jawabnya seperti pembangunan jalan, jempatan, waduk, dan sebagainya yang memang tidak menarik bagi investor institusi. Selain itu juga harus tetap gencar melakukan efisien dengan memotong birokrasi, dan tetap gencar untuk melakukan pembersihan terhadap kasus penyuapan yang menyebabkan biaya tinggi.
5. Penutup
Kerjasama antara akademisi untuk mempersiapkan sumber daya manusia yang paham akan produk dan hukum Islam dan kerjasama dengan Dewan Syariah Nasional dalam memperkaya produk berbasis syariah dengan pemerintah sangat penting bagi perkembangan pasar modal syariah di Indonesia umumnya dan perkembangan sukuk pada khususnya.
Pada akhirnya pengembangan pasar modal syariah di Indonesia memang perlu proses. Ketergesaan dalam pencapaiannya justru dapat berakibat fatal bila tidak ditunjang dengan kecermatan kesabaran dan strategi pengembangan yang jitu agar nantinya tidak menjadi boomerang sehingga dapat mencederai keseluruhan sistem itu sendiri.
Analisis Obligasi Syariah (Sukuk) Bagi Perkembangan Investasi Di Indonesia
The 1stAnnual Graduate Student Research And Creativity Symposium 33
Referensi
Baridwan Anis. Sukuk Structuring Innovative Sukuks : Workshop: Jakarta, 19 Juni 2007
Aseambankers,Potential Growth of Sukuk : Sukuk Workshop, Jakarta, 19 Juni 2007
Mandiri sekuritas, Indonesian Sukuk (Corporate Bond) Issuance,2007
CIMB Group., Structuring Innovative Sukuk., Sukuk Workshop, Jakarta 19 Juni 2007
Muhammad Arif, Corporate Sukuk Issuance and Prospect, State Bank of Pakistas, 2007
Bank Indonesia, Rountable discussion on International Islamic Sovereign Bond (Sukuk), 2004
Jusmaliani,dkk., Investasi Syariah: Implementasi konsep pada kenyataan empirik, kreasi wacana.,2008
Program Pascasarjana UPI YAI
Indonesia Recovery : Tantangan Pembangunan Ekonomi
34
Curriculum Vitae
1. Identitas Personal
1) Nama : Ida Musdafia Ibrahim,SE.MM
2) Alamat : Kav. UI Blok G No. 84 Tanah Baru, Beji Depok 3) Tempat/Tgl lahir : Magelang, 23 Mei 1970
2. Latar Belakang Pendidikan
1) 2002 Magister degree pada Fakultas Pascasarjana, Program Magister Management, University Airlangga Surabaya
2) 1995 Bachelor degree pada Fakultas Ekonomi jurusan Manajemen, University Airlangga
3. Pengalaman Kerja :
1) Ketua Program Diploma 3 Management Fakultas Ekonomi Universitas Persada Indonesia YAI tahun 2007 sampai dengan saat ini
2) Sekretaris Program Diploma 3 Management Fakultas Ekonomi Universitas Persada Indonesia YAI tahun 2006 sampai 2007
3) Dosen tidak tetap pada Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Trisakti tahun 2003 sampai sekarang
4) Pegawai Pimpinan pada Bank Ekspor Impor Indonesia (sekarang Bank Mandiri) tahun 1996 sampai 1999
4. Seminar, lokakarya yang pernah diikuti:
1) National Workshop: Internationalization program and curriculum in Management, 2008
2) Seminar Dialog Nasional : Sinergi BPR dan Bank Umum dalam Mengembangkan UMKM, 2007
3) Seminar :E Learning in Higher education: Necessary and Sufficient Conditions for Enggaged Learning 2007
4) Executive, Leadhership, & Business Seminar: Prospect of Risk Management in Indonesia 2006
(88%) Rp740 bn Mudaraba (12%) Rp100 bn Ijarah (88%) Rp740 bn Mudaraba (12%) Rp100 bn Ijarah
