1
INTEGRASI ESG DAN PROSES MANAJEMEN INVESTASI Oleh : Khilmi Zuhroni
Critical Review Jurnal 2
Judul : ESG Integration and the Investment Management Process: Fundamental Investing Reinvented
Penulis : Emiel van Duuren, Auke Plantinga, Bert Scholtens Publisher : Journal of Business Ethics, 2016 http://link.springer.com Doi : https://doi.org/10.1007/s10551-015-2610-8
Hasil Review :
Penelitian ini menyelidiki bagaimana manajer aset konvensional memperhitungkan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) faktor dalam proses investasi mereka. Dasar pengambilan datanya dalah dari survei internasional di antara manajer dana. Penelitian ini menemukan bahwa banyak manajer konvensional mengintegrasikan tanggung jawab berinvestasi dalam proses investasi mereka. Selanjutnya, ditemukan juga bahwa informasi ESG secara khusus digunakan untuk menandai dan mengelola risiko. Hasil penelitian menunjukkan banyak manajer dana konvensional telah mengadopsi fitur investasi yang bertanggung jawab dalam proses investasi. Lebih-lebih lagi, dikemukakan bahwa investasi ESG sangat mirip dengan investasi fundamental, dimana ada ada perbedaan substansial dalam cara manajer aset perusahaan AS dan Eropa melihat isu ESG.
Perhitungan terhadap ESG dalam proses investasi telah diberi label sebagai (secara sosial) investasi yang bertanggung jawab / social responsibility invesment (SRI) (Johnsen 2003; Eccles dan Viviers 2011). Namun, tampaknya tidak menjadi konsensus tentang apa arti istilah SRI bagi investor (Berry dan Junkus 2013). Banyak studi akademis fokus pada dampak SRI pada kinerja keuangan, daripada arti yang tepat dari SRI. Capelle-Blancard dan Monjon (2012) menemukan bahwa sebagian besar literatur SRI menyimpulkan bahwa dampak terhadap kinerja keuangan terbatas dan tidak signifikan secara statistik. Studi terbaru, misalnya, Humphrey dan Tan (2014), mengkonfirmasi hal ini dengan data terbaru.
Capelle-Blancard dan Monjon (2012) menyarankan bahwa sebagian besar makalah tentang SRI fokus pada kinerja keuangan, sambil menggunakan metode yang sama dan menghasilkan hasil yang serupa. Selanjutnya, mereka berpendapat bahwa literatur akademis
2
tentang SRI sebagian besar data adalah didorong oleh sindrom yang terkenal yakni 'mencari kunci di bawah tiang lampu'.
Penelitian ini secara khusus melihat lebih detail tentang bagaimana perhitungan profesional untuk faktor-faktor ESG dalam proses investasi, serta menjawab bagaimana para profesional 'biasa' mengatasinya masalah ESG. Oleh karena itu, survei tidak ditargetkan pada etik manajer, tanggung jawab dan ramah lingkungan, tetapi pada manajer dana investasi konvensional. Survei dilakukan kepada lebih dari seratus manajer portofolio.
Dengan demikian, penelitian ini melengkapi studi Berry dan Junkus (2013) yang fokus pada investor ritel. Tiga temuan mengejutkan dan sangat menarik muncul dari penelitian penelitian ini. Yang pertama adalah banyak manajer dana konvensional telah mengadopsi fitur dari investasi yang bertanggung jawab dalam proses investasi mereka. Itu kedua adalah bahwa dalam banyak hal, investasi ESG tampaknya menyerupai investasi fundamental.
Yang ketiga adalah bahwa domisili manajer portofolio memiliki dampak yang berbeda terhadap investasi yang bertanggung jawab: manajer yang berbasis di AS cenderung skeptis tentang manfaatnya, sedangkan manajer Eropa sangat optimis.
Artikel ini disusun dengan kerangka; pertama-tama pembahasan integrasi ESG dalam kaitannya dengan proses investasi. Dilanjutkan dengan proses survei dan presentasikan serta diskusikan hasilnya. Diakhiri dengan kesimpulan.
Eurosif (2014) mendefinisikan integrasi ESG sebagai ''…. yang eksplisit penyertaan oleh manajer aset risiko dan peluang ESG ke dalam analisis keuangan tradisional dan keputusan investasi berdasarkan proses yang sistematis dan penelitian yang tepat sumber….’’ Eurosif membagi kegiatan yang dilakukan oleh manajer aset ke dalam tiga kategori: Kategori 1 (''Integrasi ESG nonsistematis''): penelitian dan analisis ESG tersedia untuk analis arus utama dan manajer dana; Kategori 2: Pertimbangan sistematis/penyertaan ESG penelitian/analisis dalam peringkat/penilaian keuangan oleh para analis dan pengelola dana; Kategori 3: Investasi wajib batasan berdasarkan peringkat/nilai keuangan yang diturunkan dari penelitian/analisis ESG (pengecualian, under-weighting, dan sebagainya.).
Eurosif hanya menganggap kategori 2 dan 3 sebagai konsisten dengan definisi integrasi ESG.
ESG bukannya tanpa kontroversi. Integrasi ESG berpotensi menambah beban yang tidak perlu pada investasi proses memaksakan kendala mahal. Kempf dan Osthof (2008) menemukan bahwa reksa dana yang terlibat dalam investasi ESG membebankan rasio biaya yang lebih tinggi. Dalam penelitian mereka, perbedaan rata-rata adalah 13 basis poin dan
3
perbedaan ini adalah signifikan secara statistik. Penulis lain menekankan bahwa ESG informasi memberikan manfaat positif dengan memberikan kembali. Misalnya, Derwall et al. (2005) menemukan bahwa ekuitas portofolio dengan skor tinggi pada eko-efisiensi (ekonomi nilai tambah relatif terhadap limbah yang dihasilkan) skor pengembalian risiko yang disesuaikan lebih tinggi daripada portofolio dengan skor rendah pada eko-efisiensi.
Edmans (2011), dalam studi tentang seratus yang terbaik perusahaan untuk bekerja di Amerika, melaporkan bahwa kepuasan karyawan yang tinggi dikaitkan dengan hasil positif yang disesuaikan dengan risiko pada tingkat yang signifikan secara statistik. Namun, ketika meninjau literatur empiris tentang kinerja investasi SRI, gagasan yang berlaku adalah bahwa investasi yang bertanggung jawab sosial tidak menghasilkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko positif yang signifikan (Galema et al. 2008; Renneboog et al., 2008). Bahkan ada bukti bahwa berinvestasi pada saham yang 'tidak bertanggung jawab' (seperti tembakau, alkohol, dan perjudian) dapat berakibat dalam pengembalian ekstra- keuangan (Hong dan Kacperczyck 2009).
Tampaknya adil untuk menyatakan bahwa investasi ESG membawa dampak janji besar, bahkan lebih besar dari janji yang pernah tersirat dalam investasi aktif. Investasi aktif adalah investasi strategi yang ditujukan untuk mengalahkan indeks pasar berdasarkan risiko yang disesuaikan. Sebagai strategi itu mencakup fundamental analisis dengan Graham dan Dodd (1934) sebagai pendukung, dan analisis teknis dengan akar awal Charles Dow. Ketika investasi aktif hanya menyiratkan harapan positif pengembalian yang disesuaikan dengan risiko, investasi ESG juga menjanjikan yang lebih baik dunia.
Dalam studi ini, fokus kajian adalah pada bagaimana ESG mempengaruhi manajemen investasi. Apakah itu benar-benar berbeda dari investasi aktif tradisional? Dari dua investasi dasar pendekatan, analisis fundamental mungkin yang paling penting. Dalam sebuah survei di antara analis keuangan, Chugh and Meador (1984) menemukan petunjuk tentang apa yang mungkin penting dalam investasi fundamental. Mereka menemukan bahwa analis memiliki penekanan kuat pada ekonomi dan keuangan jangka panjang kinerja perusahaan sambil lebih memilih saham tertentu informasi tentang prospek ekonomi secara umum. Mereka juga melampirkan nilai tinggi untuk kualitas manajemen dan kualitas perencanaan strategis.
Saat membandingkan fundamental dengan investasi ESG, ditemukan beberapa kesamaan yang mencolok: tampaknya sangat masuk akal untuk menyatakan bahwa kualitas manajemen sangat kuat berkaitan dengan tata kelola perusahaan. Selanjutnya, mengatasi kepentingan kelompok kepentingan lingkungan dan sosial membutuhkan banyak
4
perencanaan strategis. Namun, argumen yang meyakinkan adalah bahwa mayoritas investor ESG percaya dalam mengalahkan investasi pasif. Bagian akhir artikel ini peneliti berargumen bahwa investasi ESG sangat mirip dengan investasi fundamental. Meskipun ESG berinvestasi menempatkan penekanan kuat pada dimensi non-keuangan dari kinerja perusahaan, pada kenyataannya menyediakan layar pemilihan saham.
Penelitian ini mensurvei pendapat manajer portofolio sehubungan dengan integrasi ESG menggunakan kuesioner online. Kuesioner disebarkan pada tahun 2013 di antara sekelompok calon manajer portofolio yang dikelola oleh sponsor dari penelitian ini, TKP Investasi. Investasi TKP adalah manajer dana pensiun fidusia terkemuka Belanda, bertanggung jawab untuk pelaksanaan dan pengelolaan penanaman modal strategi dana pensiun. Daftar calon pengurus merupakan daftar panjang pengurus yang dipantau oleh TKP Investasi sebagai manajer portofolio masa depan yang potensial untuk pelanggan. Kuesioner dikirim ke 251 manajer dana dan tim mereka yang 14 di antaranya berada di bawah kontrak dan 237 dalam penelitian di TKP Investments. Awalnya 83 dana mengisi kuesioner. Setelah email tindak lanjut ini meningkat menjadi 126, menghasilkan tingkat respons 50%.
Pertanyaan mengacu pada status sehubungan dengan Isu terkait ESG di tahun 2012.
Hasil evaluasi survei, menunjukkan bahwa ditemukan tingkat kesulitan untuk menemukan satu kesimpulan tunggal sehubungan dengan dampak investasi ESG terhadap kinerja. Meskipun survei memberikan bukti mengenai kinerja positif selama periode waktu 3 tahun, analisisnya terlalu terbatas untuk menggeneralisasi hasil ini. Namun, hasil survei dalam penelitian ini juga memberikan hal baru dan menarik tentang wawasan pandangan dan tindakan para manajer ESG. Wawasan pertama adalah bahwa sebagian besar manajer adalah penandatangan PRI Perserikatan Bangsa-Bangsa, yang menunjukkan bahwa masalah SRI jauh melampaui domain sekelompok manajer yang secara eksplisit melabeli atau memasarkan diri mereka sendiri sebagai orang yang bertanggung jawab secara sosial. Hasil pengamatan juga menunjukkan bahwa banyak manajer memang menggunakan informasi ESG dalam investasi mereka proses.
Dalam hal ini, sangat menarik untuk membandingkan hasil penelitian penelitian ini dengan penelitian Chugh dan Meador (1984) yang juga menyebarkan kuesioner di antara analis keuangan. Dengan sifat profesi mereka, analis mengambil sikap aktif pada penilaian saham. Survei Chugh dan Meador (1984) menunjukkan bahwa analis menekankan jangka panjang kinerja ekonomi dan keuangan suatu perusahaan, khususnya tingkat pertumbuhan pendapatan jangka panjang dan pengembalian ekuitas jangka panjang. Mereka tampaknya
5
melampirkan yang lebih kecil untuk kondisi ekonomi umum. Pada waktu bersamaan, mereka percaya bahwa kualitas manajemen itu penting, termasuk kemampuan mereka untuk perencanaan strategis.
Agak mengejutkan, survei mendapatkan hasil yang serupa: investor ESG cenderung lebih menyukai analisis perusahaan individu atas analisis tingkat industri. Dengan sehubungan dengan dimensi ESG, fokus terkuat adalah pada tata kelola perusahaan, yang memiliki hubungan erat dengan kualitas manajemen. Meskipun investasi ESG tidak sama dengan perencanaan strategis, keberhasilan realisasi dari kebijakan ESG membutuhkan banyak perencanaan strategis karena secara langsung berkaitan dengan keputusan dengan dampak jangka panjang, meliputi teknologi produksi, pemanfaatan sumber daya alam, dan dimensi sosial, yang mengacu pada kedua relasi tersebut dengan karyawan dan masyarakat.
Pengelolaan dimensi lingkungan dan sosial yang tidak tepat dapat berdampak serius dan negatif terhadap kemampuan perusahaan untuk menjalankan bisnisnya.
Ketika membandingkan temuan dalam penelitian ini dengan temuan Berry dan Junkus (2013) untuk investor ritel, penelitian ini menemukan bahwa pandangan antara keduanya sangat selaras. Terutama fakta bahwa baik investor profesional dan ritel lebih memilih untuk mempertimbangkan ESG dalam istilah yang lebih holistik daripada menggunakan pengecualian. Namun, tampaknya untuk manajer aset profesional tata kelola lebih penting daripada faktor lingkungan dan sosial. Dengan investor ritel, masalah lingkungan dan keberlanjutan mendominasi sebagai kategori utama yang terkait dengan SRI (Berry dan Junkus 2013). Sementara proses seputar investasi ESG mungkin sudah memiliki kemiripan yang kuat dengan fundamental investasi secara umum, keyakinan manajer sehubungan dengan nilai informasi ESG sebagai sarana untuk mengalahkan tolok ukur memberikan bukti yang bahkan lebih meyakinkan. Ini karena kita menemukan bahwa investor ESG memiliki keyakinan yang sangat kuat mengenai kemampuan mereka untuk menghasilkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko positif, meskipun rekam jejak mereka mengecewakan karena mampu melakukannya jadi. Jika investor ESG akan memberikan bobot yang besar pada keinginan mereka untuk mengubah dunia, agar mereka melampirkan lebih jauh sedikit bobot pada kemampuan mereka untuk mengalahkan pasar. Rupanya, investor ESG lebih memahami perdagangan mereka seperti praktik bisnis yang sehat daripada sebagai pendekatan aktivis pada cara mengubah dunia.