Credit Rating and Cost of Capital

(1)

Ali Rahmani^*

*Corresponding Author, Prof., Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran. E-mail: [email protected]

Mona Parsaei

Assistant Prof., Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran. E-mail: [email protected]

Golshan Mohammadi Khanghah

Ph.D. Candidate, Department of Accounting, Faculty of Social Sciences and Economics, Alzahra University, Tehran, Iran. E-mail: [email protected]

Abstract

Objective: The competitive business environment is growing, accordingly, companies are forced to compete with various national and international factors and expand their activities through their new investments. To make these investments, they need financial resources. The importance of accessing useful information for decision-making is important, as it is considered an investor right. Credit rating is useful information for investment decision-making. This study examines the relationship between credit rating and the cost of capital. Its purpose is to examine whether an increase in credit rating leads to an increase in the cost of equity and a decrease in debt costs or not. Because of the narrow background of ranking institutions in Iran and the reluctance of the companies toward the ranking system, a general ranking model is commonly used to determine the rank of the investigated companies.

Methods: This study examines a sample of 142 companies listed on the Tehran stock exchange from 2014 to 2020. The companies were selected through a systematic elimination process. The credit rating for each company was measured using the Emerging Market Credit Scoring Model. This rating was then adjusted in three steps: (1) considering the company's vulnerability to exchange rate fluctuations, (2) assessing the degree of credit rating of the industry, and (3) evaluating the company's competitiveness within the industry. A dummy variable was used to indicate an increase or decrease in credit rating from the previous year, where an increase takes the value of one and a decrease takes the value of zero. The cost of debt was calculated by dividing the interest expense in year t+1 by the average debt during years t and t+1, while the cost of equity

(2)

was calculated by dividing net profits by the equity market value in year t. We used multiple regression with the Generalized Least Squares (GLS) method.

Results: According to the obtained results, there is a positive relationship between credit ratings and equity costs, and any increase in credit ratings can reduce the costs of debts.

Conclusion: Based on the achieved results, there appears to be a positive correlation between credit ratings and the cost of equity. Furthermore, any increase in credit ratings has the potential to decrease the cost of debt. As a result, an increase in credit rating may lead to an increase in profits, because debt costs decrease and equity costs are affected.

This subsequently influences investment decisions. Additionally, the risk of a company can have an impact on its expected rate of return. These findings align with Chen, Chen, Chang, & Yang (2013) as well as Kissgen and Esrahan (2010). It is worth noting that the Emerging Market Model has been validated by comparing its rankings to those announced by the rating agencies. This model takes into account both quantitative and qualitative factors. Therefore, we suggest that rating agencies consider utilizing these results as a guideline for ranking purposes.

Keywords: Credit rating, Cost of capital, Credit risk, Emerging market rating model, Financing cost.

Citation: Rahmani, Ali, Parsaei, Mona & Mohammadi Khanghah, Golshan(2023). Credit Rating and Cost of Capital. Financial Research Journal, 25(1), 110-126.

https://doi.org/10.22059/FRJ.2022.342131.1007325 (in Persian)

Financial Research Journal, 2023, Vol. 25, No.1, pp. 110-126 Received: May 12, 2022

Published by University of Tehran, Faculty of Management Received in revised form: November 14, 2022 https://doi.org/10.22059/FRJ.2022.342131.1007325 Accepted: November 16, 2022

Article Type: Research Paper Published online: April 19, 2023

(3)

ﺒﺗر ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻨﻳﺰﻫ و

ﻲﻧﺎﻤﺣر ﻲﻠﻋ

*

* ،لﻮﺌــﺴﻣ هﺪﻨــﺴﻳﻮﻧ

ناﺮــﻳا ،ناﺮــﻬﺗ ،اﺮــﻫﺰﻟا هﺎﮕــﺸﻧاد ،دﺎــﺼﺘﻗا و ﻲﻋﺎــﻤﺘﺟا مﻮــﻠﻋ هﺪﻜــﺸﻧاد ،يراﺪﺑﺎــﺴﺣ هوﺮــﮔ ،دﺎﺘــﺳا .

ﻪــﻣﺎﻧﺎﻳار :

[email protected]

ﻲﻳﺎﺳرﺎﭘ ﺎﻨﻣ

دﺎﺼﺘﻗا و ﻲﻋﺎﻤﺘﺟا مﻮﻠﻋ هﺪﻜﺸﻧاد ،يراﺪﺑﺎﺴﺣ هوﺮﮔ ،رﺎﻳدﺎﺘﺳا

، ﺮﻫﺰﻟا هﺎﮕﺸﻧاد ناﺮﻳا ،ناﺮﻬﺗ ،ا

. ﻪﻣﺎﻧﺎﻳار

[email protected]:

هﺎﻘﻧﺎﺧ يﺪﻤﺤﻣ ﻦﺸﻠﮔ

دﺎـــﺼﺘﻗا و ﻲﻋﺎـــﻤﺘﺟا مﻮـــﻠﻋ هﺪﻜـــﺸﻧاد ،يراﺪﺑﺎـــﺴﺣ هوﺮـــﮔ ،يﺮـــﺘﻛد يﻮﺠـــﺸﻧاد

، ناﺮـــﻳا ،ناﺮـــﻬﺗ ،اﺮـــﻫﺰﻟا هﺎﮕـــﺸﻧاد .

ﻪـــﻣﺎﻧﺎﻳار :

[email protected]

هﺪﻴﻜﭼ فﺪﻫ ﺒﺗر: ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا زا ﻲﻜﻳ ﻤﺼﺗ ﺖﻬﺟ ﺐﺳﺎﻨﻣ تﺎﻋﻼﻃا ﻴ

ﻢ ﮔ ﻴ ﺮ ي ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺖﺳا يراﺬﮔ .

ﻪﺒﺗر ﻦﻳا ﺮﺑ ﻲﻟﺎﻣ ﻦﻴﻣﺄﺗ و ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺖﻛﺮـﺷ

ﺎـﻫ

ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﻣ دراﺬﮔ . ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﺒﺗر ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا ﺮﺑ ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﺳرﺮﺑ ﻲﻫﺪﺑ ﻪﻨﻳﺰﻫ و ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻨﻳﺰﻫ .

ﻦﻴـﻨﭽﻤﻫ ﻢـﻛ ﻪﻘﺑﺎـﺳ ﻪـﺑ ﺖـﻳﺎﻨﻋ ﺎـﺑ

ﻪﺴﺳﺆﻣ يﺎﻫ ﻪﺒﺗر لﺎﺒﻘﺘﺳا و ناﺮﻳا رد يﺪﻨﺑ ﻪﻧ

ﺮﻴﮕﻤﺸﭼ ناﺪﻨﭼ ﺖﻛﺮﺷ

ﺎﻫ ﻪﺒﺗر زا

ﻪـﺒﺗر لﺪـﻣ ﻚـﻳ ،يﺪـﻨﺑ

ﻲﻣﻮـﻤﻋ يﺪـﻨﺑ

، ﻪـﺒﺗر ﻦﻴـﻴﻌﺗ ياﺮـﺑ

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ي ﺖﺳد رد هدﺎﻔﺘﺳا ﻲﺳرﺮﺑ و

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﺠﻨﺳرﺎﺒﺘﻋا نآ ﻲﺟوﺮﺧ .

شور ﻲﻔﻴﺻﻮﺗ ﺶﻫوﮋﭘ: ﻢﻫ

ﻲﮕﺘﺴﺑ ﻪﺑ و ﺖﺳا ﻪﻧﻮﻤﻧ ،نآ ياﺮﺟا رﻮﻈﻨﻣ زا ﻞﻜـﺸﺘﻣ يا

142 رادﺎـﻬﺑ قاروا سرﻮـﺑ رد هﺪـﺷ ﻪـﺘﻓﺮﻳﺬﭘ ﺖﻛﺮـﺷ

ناﺮﻬﺗ

، ﻲﻧﺎﻣز هزﺎﺑ ﻲﻃ 93

ﺎﺗ 99 ﺪﺷ بﺎﺨﺘﻧا ﻚﻴﺗﺎﻤﺘﺴﻴﺳ فﺬﺣ شور ﻖﻳﺮﻃ زا .

ﺑ ياﺮ هزاﺪﻧا يﺮﻴﮔ ﺒﺗر ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا رﻮـﻬﻇﻮﻧ رازﺎـﺑ زﺎـﻴﺘﻣا لﺪـﻣ ،

ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا .

ﻪﻴﺿﺮﻓ نﻮﻣزآ ياﺮﺑ ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ ﺶﻫوﮋﭘ يﺎﻫ

، و هﺮﻴﻐﺘﻣ ﺪﻨﭼ نﻮﻴﺳﺮﮔر لﺪﻣ زا

ﻢﻴـﻤﻌﺗ تﺎـﻌﺑﺮﻣ ﻞﻗاﺪﺣ شور هدﺎﻔﺘـﺳا ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ﺖﺳا هﺪﺷ .

ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺎﻫ داد نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ ﺞﻳﺎﺘﻧ : ﻪﻛ

ﺶﻳاﺰﻓا ﺒﺗر ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا

، ﻲﻫﺪﺑ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺶﻫﺎﻛ و مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﻲﻣ ﺮﺠﻨﻣ

دﻮـﺷ و

ﺖﺳا رادﺎﻨﻌﻣ يرﺎﻣآ ﺮﻈﻧ زا طﺎﺒﺗرا ﻦﻳا .

ﻪﺠﻴﺘﻧ يﺮﻴﮔ : ﺮﺑ ﺎﺘﻧ سﺎﺳا ﻳ ﺞ اﺰﻓا ﺎﺑ ﺶﻫوﮋﭘ زا ﻞﺻﺎﺣ ﻳ

ﺶ ﺗر ﺒ ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا

، رﻳ ﻚﺴ ﺶﻫﺎﻛ ﺖﻛﺮﺷ ﻳ

ﻪﺘﻓﺎ ﺰﻫ و ﻳ ﻪﻨ ﺑ مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ ﻴ

ﺮﺘـﺸ

ﺖﺳا هﺪﺷ . ﻦﻴﺑ ﻲﻔﻨﻣ ﻪﻄﺑار دﻮﺟو ﻪﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ ﺒﺗر

ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا ﻲﻫﺪﺑ ﻪﻨﻳﺰﻫ و

، ﻲﻣ طﺎﺒﻨﺘﺳا ناﻮﺗ ﻪـﻛ دﺮﻛ

ﻪـﭼﺮﻫ ـﺒﺗر ﻪ يرﺎـﺒﺘﻋا ﺮﺗﻻﺎـﺑ

ﺪﺷﺎﺑ

، ﺮﺘﻤﻛ ﻚﺴﻳر ﺖﺳا

ﻪﺠﻴﺘﻧ رد و

، ﻲﻣ يﺮﺘﻤﻛ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺎﺑ ﺖﻛﺮﺷ ﺪﻧاﻮﺗ

ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ ﺪﻨﻛ .

هژاوﺪﻴﻠﻛ ﺎﻫ ﺒﺗر : ﻪ يرﺎﺒﺘﻋا ،يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر ، ﺘﻣا لﺪﻣ

ﻴ زﺎ رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ ﻪﻨﻳﺰﻫ ،

ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻨﻳﺰﻫ ،ﻲﻟﺎﻣ .

دﺎﻨﺘﺳا : ﻲﻳﺎﺳرﺎﭘ ؛ﻲﻠﻋ ،ﻲﻧﺎﻤﺣر ﻦﺸﻠﮔ ،هﺎﻘﻧﺎﺧ يﺪﻤﺤﻣ و ﺎﻨﻣ ،

) 1402 .(

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻪﻨﻳﺰﻫ و

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ،ﻲﻟﺎﻣ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ. 25

) 1 ( ، 110 - 126 .

،ﻲﻟﺎﻣ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ 1402

، هرود 25 هرﺎﻤﺷ ، 1 ، ﺺﺻ . 110 - 126 ﺦﻳرﺎﺗ

رد ﻳ ﺖﻓﺎ : 22 / 02 / 1401

ﺮﺷﺎﻧ : ناﺮﻬﺗ هﺎﮕﺸﻧاد ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ ةﺪﻜﺸﻧاد

ﺶﻳاﺮﻳو ﺦﻳرﺎﺗ : 23 / 08 / 1401

ﻪﻟﺎﻘﻣ عﻮﻧ : ﻲﺸﻫوﮋﭘ ﻲﻤﻠﻋ

ﺦﻳرﺎﺗ ﺬﭘ ﻳ شﺮ : 25 / 08 / 1401

نﺎﮔﺪﻨﺴﻳﻮﻧ© رﺎﺸﺘﻧا ﺦﻳرﺎﺗ

: 30 / 01 / 1402

doi: https://doi.org/10.22059/FRJ.2022.342131.1007325

(4)

111 ،ﻲﻟﺎﻣ تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ

1402 هرود ، 25 هرﺎﻤﺷ ، 1

ﻪﻣﺪﻘﻣ

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﺑ ياﺮ ﻣادا ﺔ زوﺮﻣا ﻲﺘﺑﺎﻗر ﻂﻴﺤﻣ رد ﺖﻴﻟﺎﻌﻓ ،

ـﺑ ﻪ

ﺶﻳاﺰـﻓا و ﻲﺘﺑﺎـﻗر ﺖـﻳﺰﻣ ﻦﺘـﺷاد ﻟﺎﻌﻓ

ـﻴ ﺖ يﺎـﻫ دﻮـﺧ ﻖـﻳﺮﻃ زا

ﺎﻣﺮﺳ ﻳ ﻪ يراﺬﮔ يﺎﻫ ﺪﺟ ﻳ ﺪ ﻧ ﺪﻧﺪﻨﻣزﺎﻴ و ﺑ ياﺮ ﺎﻣﺮﺳ ﻳ ﻪ يراﺬﮔ ﻟﺎﻣ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻪﺑ ﻲ

زﺎﻴﻧ د ﺪﻧرا ) ﺴﺣ ﻴ ﻦ رﻮﭘ دﺎﺑﺎﻬﺑ ي

، 1384 .(

ﻪـﺑ ﻪـﺟﻮﺗ ﺎﺑ

ﻢﻴﻤﺼﺗ ﻪﻜﻨﻳا يﺎﻫ

ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﻦﻴﻣﺄﺗ

ناﺮﻳﺪﻣ ﻂﺳﻮﺗ ﻲﻟﺎﻣ ﺖﻛﺮﺷ

ﺎﻫ ﻲﻣ ترﻮﺻ ،دﺮﻴﮔ

ﻤﺼﺗ ﻴ ﻢ يﺎﻫ ﺎﺒﻧ زوﺮﻣا ﻳ ﺪ ﻪﺑ ﻲﺗرﻮﺻ ﺪـﺷﺎﺑ

ﻪﻛ ﻪﺑ ﺚﻋﺎﺑ ندﺎﺘﻓا ﺮﻄﺧ ﻦﻴﻣﺄﺗ

ﻟﺎﻣ ﻲ ﻲﺗآ ﻳﺎ ﺖﺻﺮﻓ يﺎﻫ ﭘﻴ ﺖﻓﺮﺸ و ﺪﺷر ﺖﻛﺮﺷ ﻮﺷ د . رد ﻲﻧاﻮﺗﺎﻧ ﻦﻴﻣﺄﺗ

ندﻮـﺑ ﻻﺎـﺑ ﺎـﻳ ﻲﻟﺎﻣ

ﻨﻳﺰﻫ ﺔ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻲﻟﺎﻣ

، ﻲﻫﺪﺑ ﺖﺧادﺮﭘزﺎﺑ رد ﺖﻛﺮﺷ ﻲﻧاﻮﺗﺎﻧ ﻪﺑ ﺶﻳﺎﻫ

ﺮﺠﻨﻣ ﺪﺷ ﺪﻫاﻮﺧ .

ا ﺮﺑ ﻳ ﻦ سﺎﺳا

، ﺳرﺮﺑ ﻲ ﻞـﻣاﻮﻋ ﺮﺛﺆـﻣ ﺮـﺑ

ﻨﻳﺰﻫ ﺔ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻲﻟﺎﻣ ﻨﻳﺰﻫ و ﺔ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻤﻫا ﺰﺋﺎﺣ ﻴ ﺖ ﺖﺳا . ﻲﻣ ﻪﻛ ﻲﻠﻣاﻮﻋ زا ﻲﻜﻳ ﺮﺑ ﺪﻧاﻮﺗ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﻚﺴﻳر ﺪﺷﺎﺑ راﺬﮔ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﺖﺳ . ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﻌﺿو ناﺮﮕﻧ ﻴ

رﺎﺒﺘﻋا ﺖ ي ﺪﻨﺘﺴﻫ دﻮﺧ .

ﻞﻴﻟد ﻦﻳا ﻪﺑ ﻪﻛ

ًﻻوا عﺮﻓ و ﻞﺻا ﺖﺧادﺮﭘ رد ﺖﻛﺮﺷ

ﻫﺪﺑ ﻲ ﺎﻫ ﻳ ﺶ ناﻮﺗﺎﻧ و ﺎﺑ ناﺮﺤﺑ ﻟﺎﻣ ﻲ ﻪﺑور ور

،دﻮﺷ

ًﺎﻴﻧﺎﺛ ﻤﺼﺗ ﻴ تﺎﻤ رﺎﺒﺘﻋا ي

،زوﺮﻣا فﺎﻄﻌﻧا ﺬـﭘ ﻳ ﺮ ي ﻟﺎـﻣ ﻲ ﻲـﺗآ ﻪـﺑ ار ﺖﻛﺮـﺷ

هﺮﻃﺎﺨﻣ دزاﺪﻧا . ﻌﺿو ﻴ رﺎﺒﺘﻋا ﺖ ي ﺖﻛﺮﺷ ﻧ ،ﺎﻫ ﻪ

اﺮـﺑ ﺎـﻬﻨﺗ ي

اﺮـﺑ ﻪـﻜﻠﺑ نﺎـﺷدﻮﺧ ي

يذ ـﻌﻔﻧ نﺎ ﺮـﮕﻳد ) ﺪـﻨﻧﺎﻤﻫ ،نارﺎﻜﻧﺎﺘـﺴﺑ

،نﺎﮔﺪﻨﻫدرﺎﺒﺘﻋا ﺎﻣﺮﺳ

ﻳ ﻪ ناراﺬﮔ هﻮﻘﻟﺎﺑ و ﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪ ناراﺬﮔ ﻟﺎﺑ ﻞﻌﻔ ( رﺎﻴﺴﺑ ﻤﻫا ﺰﺋﺎـﺣ ـﻴ ﺖ ﺖـﺳا ) دﺎـﺑآدﻮﻤﺤﻣ ي

ﻏ و ـﻴ رﻮ ي ،مﺪـﻘﻣ

1390 .(

ﻤﻫا ﻴ ﺖ ﺳﺮﺘﺳد ﻲ ﻤﺼﺗ ﺖﻬﺟ ﺐﺳﺎﻨﻣ تﺎﻋﻼﻃا ﻪﺑ ﻴ

ﻢ ﮔ ﻴ ﺮ ي

، ﺪﺣ ﻪﺑ ي

ﺗاﺮﻜﻣد ﻊـﻣاﻮﺟ رد ﻪـﻛ ﺖﺳا ـﻴ

ـﺳﺮﺘﺳد ،ﻚ ﻲ

ﻪـﺑ

تﺎﻋﻼﻃا ﺎﻣﺮﺳ قﻮﻘﺣ رﺎﻤﺷ رد

ﻳ ﻪ ﻣ راﺮﻗ راﺬﮔ ﻲ

ﮔ ﻴ دﺮ . ﻳ ﻜ ﻲ ﻌﻣ زا ﻴ ﺎﻫرﺎ ي ـﺳﺎﺳا ﻲ اﺮـﺑ ي ﻤـﺼﺗ ﻴ ﻢ ﮔ ـﻴ ﺮ ي

ﻌـﺿو ،سرﻮـﺑ رد ﻴ

ﺖ

رﺎﺒﺘﻋا ي ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﺖﺳ ) ﻮﺟاﻮﺧ ي زﺎﺘﻤﻣ و ﻳ

،نﺎ 1393 .(

ﻪﺒﺗر ﺪﻨﺑ ي رﺎﺒﺘﻋا ي ﻌﺗ رد ﻴﻴ ﻦ ﺳﺮﺘﺳد ﻲ ﺎﻫرﻮﺸﻛ ي ﻪﺒﺗر ﺪﻨﺑ ي هﺪﺷ

، ﻪـﺑ

ﺎﻫرازﺎﺑ ي ﺎﻣﺮﺳ ﻳ ﺔ ﺑﻴ ﻦ ﻠﻠﻤﻟا ﻲ ﻤﻬﻣ ﺶﻘﻧ ﻲ

اﻳ ﺎﻔ ﻣ ﻲ ﺪﻨﻛ ) ترﺎﻬﻨﻳار

،1

2002 .(

ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ ﻔﻨﻣ ﻲ رد يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻣ

ﻲ ﺪﻧاﻮﺗ ﺰﻫ ﻳ ﻪﻨ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ اﺮﺑ ار ي ﺖﻛﺮﺷ ﺎـﻫ ﻲﻳ

ـﻣ ماو ﻪـﻛ ﻲ

ﮔ ﻴ ﺮ ـﻧ ﺪ اﺰـﻓا ﻳ ﺶ ﺪـﻫد .

ﻘﺤﺗ ﻴ تﺎﻘ ﭘﻴ ﺸ ﻴ ﻦ ﻪﻛ ﺖﺳا هداد نﺎﺸﻧ تاﺮﻴﻴﻐﺗ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻐﺗ ﺎﺑ

ﻴﻴ ﺮ ﺎﻣﺮﺳ رﺎﺘﺧﺎﺳ رد ﻳ

ﻪ ) ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎـﻣ ﻲ ﻘﺘـﺳا زا ضاﺮ و رﺎـﺸﺘﻧا

مﺎﻬﺳ ( ﺖﺳا ﻂﺒﺗﺮﻣ )

نﺎﭼ ،اﺪﻴﻤﻟآ ﺎﻫ

و اﺮﻳﺮﻓ ،2

2017

؛ نﺎﻫاﺮﺳا و ﻦﮕﺴﻴﻛ ،3

2010 .(

ﻂﺳﻮﺗ هﺪﺷ مﺎﺠﻧا ﺶﻫوﮋﭘ ﻖﺒﻃ ﻦﮕﺴﻴﻛ

نﺎﻫاﺮﺳا و )

2010 ( رد ﺶﻳاﺰﻓا ، ر

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗ ﻨﻳﺰﻫ ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ

ﺔ ﺶﻳاﺰﻓا و ﻪﺿﺮﻗ قاروا هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺶﻫﺎﻛ ،ﻲﻫﺪﺑ ﺔﻨﻳﺰﻫ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺷ ﺖﺳا هﺪ . تاﺮﻴﻴﻐﺗ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻲﻣ ﻚﺴﻳر رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻖﻳﺮﻃ زا

ﺮﺑ ﺪﻧاﻮﺗ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ تﺎﻤﻴﻤﺼﺗ و

يراﺬـﮔ

ﺮﻴﺛﺄﺗ دراﺬﮕﺑ . ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﺴﻳر ندﻮﺑ ﻻﺎﺑ ﻦﻴﻣﺄﺗ

ﻛﺮﺷ ﻲﻟﺎﻣ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا و ﺖ

ﻲﻣ دﻮـﺷ . ﻦﻴـﻨﭽﻤﻫ

ﺖﻛﺮﺷ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ هدزﺎﺑ خﺮﻧ ﺮﺑ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﺴﻳر ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﻲﻣ دراﺬﮔ ) ﮓﻧﺎﻳ ،ﮓﻧﺎﭼ ،ﻦﭼ ،ﻦﭼ ،4

2013 .(

يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر ﺶﻳاﺰﻓا

ﺖﺒﺴﻧ ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ يﺮﺘﻓد شزرا ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ و دﻮﺳ ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ

ﻲﻣ دﻮﺷ ) نوﺪﻠﻳر

،5

2013 .(

اﺮﺑﺎﻨﺑ ﻦﻳ ﺶﻫوﮋـﭘ فﺪـﻫ

ﺳرﺮﺑ ﺮﺿﺎﺣ ﻲ

اﻳ ﻦ ﺿﻮﻣ آ ﻪﻛ ﺖﺳا عﻮ ﻳﺎ

ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺮﺑ

قﻮﻘﺣ ﺔﻨﻳﺰﻫ ﻨﻳﺰﻫ و مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ

ﺔ ﻲﻫﺪـﺑ ﺖﻛﺮـﺷ ﺎـﻫ ي

ﺬﭘ ﻳ ﻪﺘﻓﺮ سرﻮﺑ رد هﺪﺷ ﺮﻴﺛﺄﺗ

راﺬﮔ ﺖﺳا ﻳﺎ ﺧ ﻴ

؟ﺮ لﺎﺳ رد ﺮﻴﺧا يﺎﻫ ﺖﻛﺮﺷ

ﺎـﻫ ﻪـﺒﺗر ي يﺪـﻨﺑ ﺖﻛرﺎـﺸﻣ ﺎـﺑ ًﺎـﻣﻮﻤﻋ ناﺮـﻳا رد

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ ـــــــ

1. Reinhart

2. Almeida, Cunha, Ferreira 3. Kisgen & Strahan

4. Chen, Chen, Chang & Yang 5. Realdon

(5)

ﻪﺒﺗر رﺎﺒﺘﻋا ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻪﻨﻳﺰﻫ و ي /

ﺎﻤﺣر نارﺎﻜﻤﻫ و ﻲﻧ 112

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﻪﺒﺗر ي يﺪﻨﺑ ﺗ ﻲﺟرﺎﺧ ﺄ هﺪﺷ لﺎﻌﻓ و ﺲﻴﺳ ﺪﻧا

. دﻮﺟو ﺎﺑ داﺪﻌﺗ ﻦﻳا ﺖﻛﺮﺷ

ﺎﻫ و ﻗاروا ﻪـﺒﺗر ﻪﻛ ﻲ

هﺪـﺷ يﺪـﻨﺑ ﺪـﻧا

، ﻪـﺑ

ﻢﻛ ﺖﺒﺴﻧ ﺖﺳا

. ﻪﺒﺗر ﻲﻣﻮﻤﻋ لﺪﻣ ﻚﻳ زا هدﺎﻔﺘﺳا يﺪﻨﺑ

ﻪﺒﺗر ﺎﺑ نآ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ و رﻮﻬﻇﻮﻧ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻦﻳا ﻪﻛ يا

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ هداد ﺪﻧا

ﺮﺑ ﻪﺒﺗر ﻦﻳا ﻪﻛ يﺮﺛا و ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ

دراد

، و ﺐﻟﺎﺟ عﻮﺿﻮﻣ ﻞﻣﺄﺗ

يﺰﻴﮕﻧاﺮﺑ ﻦﻳا رد ﻪﻛ ﺖﺳا

ﺶﻫوﮋﭘ ﺖﺳا هﺪﺷ ﻲﺳرﺮﺑ .

ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ تﺎﻴﺑدا ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻪﻛ ﻲﺸﻫوﮋﭘ ﺪﻫد

ﺮﻴﺛﺄﺗ تاﺮﻴﻴﻐﺗ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺮﺑ

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ ناﺮـﻳا رد

هزﺎﺗ ﺎﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ و ﺖﺳا هﺪﺸﻧ مﺎﺠﻧا ،ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺧادﺮﭘ ﺗﺄ

ﻣ ندﻮﺑ ﺲﻴﺳ ﺆ

ﺴﺳ ﻪ يﺎﻫ ﻪﺒﺗر ﺶﻫوﮋـﭘ زا ﻞـﺻﺎﺣ ﺞﻳﺎـﺘﻧ ناﺮـﻳا رد يﺪﻨﺑ

ﻲﻣ ﻲﻨﻏ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ ﺷ ﺮﺠﻨﻣ ﻪﻨﻴﻣز ﻦﻳا رد ﻲﻋﻮﺿﻮﻣ تﺎﻴﺑدا نﺪﺷ ﺮﺗ

دﻮ . ﺶﻫوﮋـﭘ ﻪﻨﻴـﺸﻴﭘ و يﺮـﻈﻧ ﻲﻧﺎـﺒﻣ اﺪﺘﺑا ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻪﻣادا رد

ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ دﻮﺷ

. ﻲﻣ ﻪﺘﺧادﺮﭘ ﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ ﻒﻳﺮﻌﺗ و ﺶﻫوﮋﭘ شور ﻪﺑ ﺲﭙﺳ دﻮﺷ

. ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻞﻴﻠﺤﺗ ﻪﻣادا رد و ﺎﻫ

،ﺖـﻳﺎﻬﻧ رد

ﻪﺠﻴﺘﻧ دﺎﻬﻨﺸﻴﭘ و يﺮﻴﮔ ﺎﻫ

ﻪﺋارا ﻲﻣ دﻮﺷ .

ﻨﻴﺸﻴﭘ يﺮﻈﻧ ﺔ ﺶﻫوﮋﭘ

ﺮﻈﻧ ﺎﺑ ﻖﺑﺎﻄﻣ ﻳ

ﻪ ﻪﺴﻠﺳ ﺐﺗاﺮﻣ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ

، ﺪﻣ ﻳ اﺮ ن ﻪﺑ رﻮﻈﻨﻣ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻧ درﻮﻣ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻴ

زﺎ ﺖﻛﺮﺷ اﺮـﺑ ي اﺮـﺟا ي هژوﺮـﭘ ،ﺎـﻫ ﺲـﭘ زا

ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻲﻧﺎﻣزﺎﺳ نورد ﻪﺘﺷﺎﺒﻧا

ﻧﺎﻣزﺎﺳ نوﺮﺑ ﻊﺑﺎﻨﻣ ﻪﺑ ﺖﻛﺮﺷ رد هﺪﺷ ﻲ

ـﻣ عﻮﺟر ﻲ ﺪـﻨﻨﻛ

ﻪـﺑ ﻪـﻛ ﻄـﺳاو ﺔ اﺰﻣ ـﻳ ﺎ ﻲﻳ ﻞـﺑﺎﻗ ﺪـﻨﻧﺎﻣ

ﺰﻫ ندﻮﺑﺮﺴﻛ ﻳﻨ

ﺔ اﺮﺑ هﺮﻬﺑ ي ﻟﺎﻣ ﺪﺻﺎﻘﻣ ﻴ ﺗﺎ ﻲ نازرا و ﺮﻧ ندﻮﺑ ﺮﺗ خ

ﺘﺧادﺮﭘ هﺮﻬﺑ ﻲ

، ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ زا ﻖـﻳﺮﻃ ﻫﺪـﺑ ﻲ ﻪـﺑ ار رﺎـﺸﺘﻧا

ﺟﺮﺗ مﺎﻬﺳ ﻴ

ﺢ ﻣ ﻲ ﺪﻨﻫد . ﺖﺳا ﻦﺷور ا رد طاﺮﻓا

ﻳ ﻦ ماﺪﻗا ﻲﻣ ﺚﻋﺎﺑ دﻮﺷ ﻪﻛ رﻳ ﻚﺴ ﮕﺘﺴﻜﺷرو ﻲ

ﺖﻛﺮﺷ ﺶﻳاﺰﻓا ﺪﺑﺎﻳ . ﻦـﻳا ﻪﺑ

ﻪﻛ ﻞﻴﻟد روآدﻮﺳ و شوﺮﻓ ﺢﻄﺳ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ي

ﻠﻌﻓ ﻲ ﺖﻛﺮﺷ ﺮﮕﻳد فﺮﻃ زا و ﺪﻨﻜﻧ ﺪﺷر

، ﻲﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﺖﺴﻳﺎﺑ

طﺎﺴﻗا ماو ﺎﻫ ار

ﺖﺧادﺮﭘ ﺪﻨﻛ ) ﻤﺘﺳر ﻲ ﺎﺿر و ﻳ ﻲ

، 1398 .(

ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ مﺎﻤﺗ ،هدزﺎﺑ و ﻚﺴﻳر يرﻮﺌﺗ ﻖﺒﻃ ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ ناراﺬـﮔ

ياﺮـﺑ يزﺎـﺳﺮﺜﻛاﺪﺣ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺖﻴﺑﻮﻠﻄﻣ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻚﺴﻳر و رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ شزرا درﻮﻣ رد ﻲﺗﺎﻋﻼﻃا ﻪﺑ ،يراﺬﮔ

ﺪﻧراد جﺎﻴﺘﺣا يراﺬﮔ .

ﻪﻛ ﻲﻠﻣاﻮﻋ نﺎﻴﻣ زا

ﻲﻣ ﻦﻴﻴﻌﺗ ار ﻚﺴﻳر ﺪﻨﻨﻛ

، ﻲﻣ ﻪﺑ ناﻮﺗ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر دﺮﻛ هرﺎﺷا

. ﻪﭼﺮﻫ رﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ي

ﻦﻴﻳﺎﭘ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺗﻻﺎﺑ دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺧ ﺮﺗ

) ،ﻲﻣﺮﻛ و ﻲﻧاﺮﻬﻣ 1392

.(

سﺎﺳاﺮﺑ ﻮﺳﺎﺑ ﺶﻫوﮋﭘ ﮓﻧاو و نﻮﺗﺎﻧ ،

)1

2017 ( ود ، رﺎﻛوزﺎﺳ ﺮﻃ زا ﻪﻛ دراد دﻮﺟو هﻮﻘﻟﺎﺑ ﻳ

ﻖ نآ ﺎﻫ ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ ﻪـﺒﺗر ﺪـﻨﺑ ي

رﺎﺒﺘﻋا ي ) يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر ﺮﻴﻴﻐﺗ (

ﺮﺑ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﻨﻳﺰﻫ

ﺔ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺮﻴﺛﺄﺗ ا ﻪﻛ دراﺬﮕﺑ ﻳ

ﻦ ود رﺎﻛوزﺎﺳ ﻋ زا ﺖﺳا ترﺎﺒ :

ﻒﻟا ( لﺰﻨﺗ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺪﻬﻋ ﺾﻘﻧ ﻪﺑ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ

ﺮﺠﻨﻣ ﻪﺑ ﻪﻛ دﻮﺷ ﻢﻬﺳ

ﻣ دﻮﺧ ﻲ ﺪﻧاﻮﺗ

ﺪـﻨﻛ ﻞـﻘﺘﻨﻣ نارﺎﻜﻧﺎﺘﺴﺑ ﻪﺑ ار لﺮﺘﻨﻛ قﻮﻘﺣ .

ب ( ﺳﺎﺴﺣ ﻴ ﺖ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ ﻐﺗ ﺎﺑ ﻂﺒﺗﺮﻣ ﻴﻴ

تاﺮ ﻪﺒﺗر ﺪﻨﺑ ي رﺎﺒﺘﻋا ي

، ﻣ ﻲ ﺪﻧاﻮﺗ ﺎﻣﺮﺳ ﻊﺒﻨﻣ ﻳ

ﻪ ﺖﺤﺗ ار ﺖﻛﺮﺷ ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﺪـﻫد راﺮﻗ .

ﻪـﺑ

ﺰﻨﺗ ،ﺮﮕﻳد ﻲﺗرﺎﺒﻋ ل

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻲﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﺴﻳر ﺶﻳاﺰﻓا زا ﻲﺷﺎﻧ ﻪﻛ

ﺪﺷﺎﺑ

، ﻲﻫﺪـﺑ ﺖﺧادﺮﭘ رد ﻲﻧاﻮﺗﺎﻧ ﻪﺑ ﺖﻛﺮـﺷ يﺎـﻫ

ﺮﺠﻨﻣ ﻲﻣ دﻮﺷ لﺮﺘﻨﻛ لﺎﻤﻋا ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ ﻲﻫﺪﺑ ﺖﺧادﺮﭘ رد ﻲﻧاﻮﺗﺎﻧ و ﺪﻬﻋ ﺾﻘﻧ و ﺖﻛﺮـﺷ ﺮـﺑ نارﺎﻜﻧﺎﺘـﺴﺑ ﻂـﺳﻮﺗ ﺮﺘﺸﻴﺑ يﺎﻫ

) ﺖﺳاﻮﺧرد درﻮﻣ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا (

ﻲﻣ دﻮﺷ و ﺟرد ﺶﻫﺎﻛ ﺔ

ﻐﺗ ﺎﺑ رﺎﺒﺘﻋا ﻴﻴ

ﺮ ﺧﺎﺳ رﺎﺘ ﺎﻣﺮﺳ ﻳ ﻪ ﺖﻛﺮﺷ ﺖﺳا ﻂﺒﺗﺮﻣ .

ﺶﻳاﺰﻓا يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر يرﺎﺠﺗ ﺪﺣاو ﻞﺧاد ﻪﺑ ﻲﺗﺎﻴﻠﻤﻋ ﺪﻘﻧ نﺎﻳﺮﺟ دورو ﻪﺑ

ﺮﺠﻨﻣ ﻣ ﻲ

،دﻮـﺷ رد ﻪـﺑ ﺖﻛﺮـﺷ زﺎـﻴﻧ ﻪـﺠﻴﺘﻧ

ﻲﻣ دﻮﺒﻬﺑ ﺰﻴﻧ ﺖﻛﺮﺷ رﺎﺘﺧﺎﺳ و ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺶﻫﺎﻛ ضاﺮﻘﺘﺳا ﺪﺑﺎﻳ

. ﺶﻫﺎﻛ ترﻮﺻرد ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ ﻲﻫﺪﺑ ﺔﻨﻳﺰﻫ

نﺎﺒﺣﺎـﺻ قﻮﻘﺣ هدزﺎﺑ ،

ﻲﻣ ﺶﻳاﺰﻓا ﺖﻛﺮﺷ مﺎﻬﺳ ﺪﺑﺎﻳ

) ﻮﻘﺗ ي و زﺎﺑ ﻞﮔ ، 1395 .(

1. Basu, Naughton & Wang

(6)

1402 هرود ، 25 هرﺎﻤﺷ ، 1

ﻲﻣ يﺮﻈﻧ ﻲﻧﺎﺒﻣ سﺎﺳاﺮﺑ ﻪـﭼﺮﻫ ﻪﻛ دﻮﻤﻧ طﺎﺒﻨﺘﺳا ناﻮﺗ

يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔـﺒﺗر ﻂـﺳﻮﺗ ﺖﻛﺮـﺷ ﻚـﺴﻳر دور ﺮﺗﻻﺎـﺑ ﺖﻛﺮـﺷ

ﻲﻣ يﺮﺘﻤﻛ ﻪﻨﻳﺰﻫ ﺎﺑ ﺖﻛﺮﺷ و هﺪﺷ ﻲﺑﺎﻳزرا ﺮﺘﻤﻛ نﺎﮔﺪﻨﻫدرﺎﺒﺘﻋا ﻪﺑ ماﺪﻗا ﺪﻧاﻮﺗ

ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻲﻟﺎﻣ ﺪﻨﻛ ﺶﻫﺎـﻛ ﺮـﺛا رد ﻲـﻓﺮﻃ زا و

ﻪﻨﻳﺰﻫ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻪﺑ و ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺶﻳاﺰﻓا ﺺﻟﺎﺧ دﻮﺳ ،ﻲﻟﺎﻣ مﺎﻬﺳ

راد ﻲﻣ ﻖﻠﻌﺗ يﺮﺘﺸﻴﺑ دﻮﺳ نا تارﺎﻈﺘﻧا و دﺮﻴﮔ

مﺎﻬـﺳ راد ﺶﻳاﺰـﻓا نا

ﺖﻓﺎﻳ ﺪﻫاﻮﺧ .

سﺎﺳا ﻦﻳاﺮﺑ ﻪﻴﺿﺮﻓ

حﺮﺷ ﻪﺑ ﺶﻫوﮋﭘ يﺎﻫ ﺖﺳا ﺮﻳز

:

ﻴﺿﺮﻓ ﺔ لوا : رد ﺶﻳاﺰﻓا

،يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻨﻳﺰﻫ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ

ﺔ ﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ مﺎﻬﺳ نﺎ

ﺮﺠﻨﻣ ﻲﻣ دﻮﺷ .

ﻴﺿﺮﻓ ﺔ مود : رد ﺶﻳاﺰﻓا

،يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر رد ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺑ

ﻲﻫﺪﺑ ﺔﻨﻳﺰﻫ ﺮﺠﻨﻣ

ﻲﻣ دﻮﺷ .

ﻨﻴﺸﻴﭘ ﺔ ﻲﺑﺮﺠﺗ ﺶﻫوﮋﭘ

نﺎﻜﻴﻟﺎﻣ و ﻞﺑ )1

2020 ( ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻲﺸﻫوﮋﭘ رد ، ﺮﻴﺛﺄﺗ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر نﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ

يﺎﻫ ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ .

ﻦﻳﺪﺑ هداد رﻮﻈﻨﻣ يﺎﻫ

رود ﻦﻴﺑ ﻪﻧازور ة

1990 ﺗﺎ 2016 ﻪﻛ ناﺮﺤﺑ هرود ﻲﻣ ﻞﻣﺎﺷ ار رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ يﺎﻫ

ﺖـﺳا ﻪـﺘﻓﺮﮔ راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ دﻮﺷ .

ﺞﻳﺎـﺘﻧ

ﺶﻫﺎﻛ داد نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ زا ﻞﺻﺎﺣ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﻪﺿﺮﻗ قاروا و مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﺮﺠﻨﻣ ﻲﻣ

دﻮﺷ .

ﺎﮔ ﻳ

،ﺖﻠ وز و ﻞﺋﻮﻣﺎﺳ )2

2020 ( ﺸﻫوﮋﭘ رد ، ﻲ

ناﻮﻨﻋ ﺖﺤﺗ ﺮﻴﺛﺄﺗ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺎﺸﻓا ﺮﺑ

ﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻲ ﮕﻧﻮﮕﭼ ﻲ ﺮﻴﺛﺄـﺗ ﺢﻄـﺳ

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻤﺼﺗ ﺮﺑ

ﻴ تﺎﻤ ﺎﺸﻓا ناﺮﺷﺎﻧ ي ﻪﺿﺮﻗ قاروا

رادﺮﻬﺷ

3ي اﺮﺑ ي لﺎﺳ 2010 ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ . ﺎﺘﻧ ﻳ ﺞ داد نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ ﻪـﻛ

ﻪﭼﺮﻫ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺗﻻﺎﺑ

، ﺎﺿﺎﻘﺗ ي ﺎﻣﺮﺳ ﻳ ﻪ ناراﺬﮔ اﺮﺑ ي ﺎﺸﻓا ﻛ ﺶﻫﺎ ﻣ ﻲ ﻳ ﺪﺑﺎ .

ﻮﺳﺎﺑ نارﺎﻜﻤﻫ و )

2017 ( ﺸﻫوﮋﭘ رد ، ﻲ

ﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻲ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺎﺸﻓا ﺮﺑ

ي ﻪﻧﺎﺒﻠﻃواد 346

ـﻃ ﺖﻛﺮـﺷ ﻲ

ﻧﺎﻣز هزﺎﺑ ﻲ 2004 ﺎﺗ 2007 ا ﻪﺑ و ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ ﻳ

ﻦ ﺘﻧ ﻴ ﻪﺠ ﺳر ﻴ ﺪﻧﺪ ﺮﮔا ﻪﻛ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺶﻫﺎـﻛ ﺖﻛﺮﺷ

) اﺰـﻓا ﻳ ﺶ ( ﻳ ﺪـﺑﺎ ﺎـﺸﻓا ي

ﺘﺧا ﻴ رﺎ ي اﺰﻓا ﻳ ﺶ ) ﺶﻫﺎﻛ ( ﻣ ﻲ ﻳ ﺪﺑﺎ .

ﻦﺷ و ﻦﻴﻟ )4

2015 (

، ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﺳ ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ و ﻚﻴﺗﺎﻤﺘﺴﻴﺳ ﻚﺴﻳر ، ﻲﻧﺎﻣز هرود ياﺮﺑ دﻮ

2003

ﺎﺗ 2009 ﻞﻗاﺪﺣ شور زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ تﺎﻌﺑﺮﻣ

ﻢﻴﻤﻌﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ . ﻪﻛ ﺖﺳا نآ ﻦﻴﺒﻣ ﺞﻳﺎﺘﻧ

،صﺎﺧ ﻚﺴﻳر ﺮﺛا لﺮﺘﻨﻛ زا ﺲﭘ

يﺪﻬﻌﺗ مﻼﻗا يرﺎﻜﺘﺳد ﻖﻳﺮﻃ زا نﺎﻴﻣ ،

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر دﻮﺳ ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ و

ﻲﻨﻌﻣ و ﺖﺒﺜﻣ طﺎﺒﺗرا دراد دﻮﺟو راد

.

ﻦﭼ نارﺎﻜﻤﻫ و )

2013 ( ﻲﺸﻫوﮋﭘ رد تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ عﻮﺿﻮﻣ ﻦﻳا ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ

يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺮـﺑ ﻪـﻧﻮﮕﭼ ﻲـﺘﻟود

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻲﺻﻮﺼﺧ ﺶﺨﺑ يراﺬﮔ ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﻲﻣ دراﺬﮔ . رﻮﻈﻨﻣ ﻦﻳﺪﺑ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﻂﺳﻮﺗ هﺪﺷ مﻼﻋا ﻪﺴﺳﺆﻣ

ﻪﺒﺗر يﺪﻨﺑ

S&P

ﻲـﻃ

ةرود ﻲﻧﺎﻣز 1983 ﺎﺗ 2009 ﺪﻧداد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ار .

تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﻚـﺴﻳر رد ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻖﻳﺮﻃ زا

ﻲﻣ ﻨﻳﺰﻫ ﺮﺑ ﺪﻧاﻮﺗ ﺔ

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ تﺎﻤﻴﻤﺼﺗ و مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ يراﺬﮔ

ﺮﻴﺛﺄﺗ دراﺬﮕﺑ . ﻪـﺑ ﺖﻛﺮـﺷ ﻚـﺴﻳر ندﻮﺑ ﻻﺎﺑ ﻲﺗرﺎﺒﻋ ﻪﺑ

ﻨﻳﺰﻫ ﺶﻳاﺰﻓا ﺔ

ﻦﻴﻣﺄﺗ هﺮﻬﺑ خﺮﻧ ﺶﻳاﺰﻓا و ﺖﻛﺮﺷ ﻲﻟﺎﻣ ﺮﺠﻨﻣ

ﻲﻣ دﻮﺷ . رﺎـﻈﺘﻧادرﻮﻣ هدزﺎـﺑ خﺮـﻧ ﺮـﺑ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﺴﻳر ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ

ﺖﻛﺮﺷ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻲﻣ دراﺬﮔ .

نوﺪﻠﻳر ) 2013 ( ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ عﻮﺿﻮﻣ ﻦﻳا ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ يدﺎﻴﻨﺑ ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻲﺑﺎﻳزرا ،يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر ناﻮﻨﻋ ﺖﺤﺗ ﻲﺸﻫوﮋﭘ رد ،

1. Bales & Malikane 2. Gillette, Samuels & Zhou

3. Municipal debt issuers’ disclosure decisions 4. Lin & Shen

(7)

ﻪﻛ نآ ﻲﻫﺪﺑ و مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ ،ﺖﻛﺮﺷ يراﺪﺑﺎﺴﺣ ﻲﺑﺎﻳزرا ﺮﺑ ﺖﻛﺮﺷ ﻚﻳ يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر ﻪﻧﻮﮕﭼ ﺮﻴﺛﺄـﺗ

ﻲـﻣ دراﺬـﮔ .

ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ زا ﻞﺻﺎﺣ ﺞﻳﺎﺘﻧ و دﻮﺳ ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ يرﺎﺒﺘﻋا ﻚﺴﻳر

ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ ار ﺮﺘﻓد ﻪﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺒﺴﻧ

.ﺪﻫد

نﺎﻫاﺮﺳا و ﻦﮕﺴﻴﻛ )

2010 ( ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺧادﺮﭘ عﻮﺿﻮﻣ ﻦﻳا ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ ﻲﺸﻫوﮋﭘ رد ، ﻞﻤﻌﻟارﻮﺘﺳد

ﺎﻫ ي ﻨﺘﺒﻣ ﻲ ﻪﺟرد ﺮﺑ ﺪـﻨﺑ ي

ﺰﻫ ﺮﺑ رﺎﺒﺘﻋا ﻳ

ﻪﻨ ﺖﻛﺮﺷ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻣ ﻲ راﺬﮔ د . رﻮﻈﻨﻣ ﻦﻳﺪﺑ 764

/ 14 ﻲﻧﺎﻣز هزﺎﺑ ﻲﻃ ار گﺮﺒﻣﻮﻠﺑ رد ﺖﻛﺮﺷ 2001

ـﺗ ﺎ 2005 درﻮـﻣ

ﻧداد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ ﺪ

. ﻪﺒﺗر ﺶﻫﺎﻛ ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ ﺞﻳﺎﺘﻧ

، ﺶﻳاﺰﻓا ﻪﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ

ﺮﺠﻨﻣ ﺖﺳا هﺪﺷ .

ﻪﺒﺗر رد ﺶﻳاﺰﻓا ﻦﻴﻨﭽﻤﻫ ﻪﺑ

ﺶﻫﺎﻛ ﻲﻫﺪﺑ ﺔﻨﻳﺰﻫ ﺮﺠﻨﻣ

ﺷ ﺖﺳا هﺪ .

ﺎﺸﻣ ﻳ ﺦ ﺧﺮﻫﺎﺷ و ﻲ ) 1395 ( ﺺﺧﺎﺷ ﺎﻫ ي ﻌﺗ ﻴﻴ ﻦ ﺪـﻨﻨﻛ ة

يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔـﺒﺗر ﺖﻛﺮـﺷ

ﺎـﻫ ار ﺮﻃ زا ـﻳ ﻖ ﻛ شور ﻴ ـﻔ ﻲ ﻲـﻤﻛ و

ﺪﻧدﺮﻛ ﻲﻳﺎﺳﺎﻨﺷ .

رﻮﻈﻨﻣ ﻦﻳﺪﺑ ﺑدا

ﻴ تﺎ زﻮﺣ ة ﺗر ﻪﺒ ﺪﻨﺑ ي رﺎﺒﺘﻋا ي ﺳرﺮﺑ ﻲ ﺷ ﺪ ﻌﺿو ﺶﺨﺑ ود رد و ﻴ

ﺖ ﻟﺎﻣ ﻲ ) ﻐﺘﻣ ﻴ ﺎﻫﺮ ي ـﻤﻛ ﻲ ( و

ﻌﺿو ﻴ ﺖ ﺐﺴﻛ و رﺎﻛ ) ﻐﺘﻣ ﻴ ﺎﻫﺮ ي ﻛ ﻴ ﻔ ﻲ ( ، ﺺﺧﺎﺷ ﺎﻫ ي ﻌﺗ ﻴﻴ ﻦ هﺪﻨﻨﻛ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر جاﺮﺨﺘﺳا

ﺪﺷ . ﺎﺘﻧ ﻳ ﺞ ـﻣ نﺎﺸﻧ ﺶﻫوﮋﭘ ﻲ

ﺪـﻫد

ﻪﻛ 71 ﺺﺧﺎﺷ ﻪﺑ ناﻮﻨﻋ ﺺﺧﺎﺷ ﺎﻫ ي ﻌﺗ ﻴﻴ ﻦ هﺪﻨﻨﻛ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻣ

ﻲ ﺪﻨﺷﺎﺑ ﺮﻓ نﻮﻣزآ ﻖﺒﻃ ﻪﻛ ﻳ

ﻦﻣﺪ

، ا ﻮﻟوا ﺮﻈﻧ ز ﻳ

ﺖ ﻪﺑ ﺗﺮﺗ ـﻴ ﺐ

ﻟﺎﻣ مﺮﻫا ؛ﻞﻣﺎﺷ ﻲ

، ﺳ ،رازﺎﺑ ﻢﻬﺳ ﻴ

ﺖﺳﺎ ﺎﻫ ي ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻟﺎﻣ ﻲ

، اراد هدزﺎﺑ ﻲﻳ

، ﺮﺟ ـﻳ نﺎ ﺪـﻘﻧ ي ﻠﻤﻋ ـﻴ ﺗﺎ ﻲ ـﺑ ﻪ

ﻫﺪـﺑ ﻞـﻛ ﻲ

،ﺎـﻫ ﻫﺪـﺑ ﻲ

اراد ﻊﻤﺟ ﻪﺑ تﺪﻣﺪﻨﻠﺑ ﻲﻳ

،ﺎﻫ ﮋﺗاﺮﺘﺳا ي ر ،ﺖﻛﺮﺷ ﻳ ﻚﺴ ﺮﺟ و ﻪﻧﺎﻜﻟﺎﻣ ﺖﺒﺴﻧ ،ﺖﻌﻨﺻ ﻳ

نﺎ ﻫﺪﺑ ﻞﻛ ﺮﺑ دازآ ﺪﻘﻧ ﻲ

ﺎﻫ ﺖﺳ .

شور ﺶﻫوﮋﭘ ﻲﺳﺎﻨﺷ

ا درﻮﻣ شور ﻦﻳا رد هدﺎﻔﺘﺳ

ﺶﻫوﮋﭘ ،ﺖﻴﻫﺎﻣ ﺮﻈﻧ زا ﺻﻮﺗ

ﻴ ﻔ ﻲ ـ ﻢﻫ ﻲﮕﺘﺴﺑ

ـﻣ رﺎﻤـﺷ ﻪـﺑ ﻲ

ور د . ﺖـﻬﺟ ﻊـﻤﺟ هداد يروآ يﺎـﻫ

ﺶﻫوﮋﭘ مﺮﻧ زا راﺰﻓا هر دروآ ﻳﻮﻧ ﻦ هداد هﺎﮕﻳﺎﭘ ، ناﺮﻳا ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫ

و ﻳ ﺖﺷاددﺎ يﺎﻫ ترﻮﺻ هاﺮﻤﻫ يﺎﻫ

ﻟﺎﻣ ﻲ هدﺎﻔﺘﺳا

ﺖـﺳا هﺪـﺷ .

زا ﻪﻟﺎﺳ ﺞﻨﭘ هرود ﻚﻳ ﺶﻫوﮋﭘ هرود 1393

ﺎﺗ 1399

ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮـﻈﻧرد

ﺖـﺳا هﺪـﺷ .

اﺮـﺑ ي ﻌﺗ ﻴـﻴ ﻦ

رﺎـﻣآ ﻪـﻧﻮﻤﻧ ي

، ﻞـﻛ اﺪـﺘﺑا

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ي ﺬﭘ ﻳ ﻪﺘﻓﺮ لﺎﺳ رد ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ رد هﺪﺷ 1399

و جاﺮﺨﺘﺳا ﺲﭙﺳ

دوﺪﺤﻣ ﻳ ﺖ يﺎﻫ ذ ﻳ ﻞ لﺎـﻤﻋا ـﺷ ﺪ :

1 . هرود رد ،ﺶﻫوﮋﭘ ﻟﺎﻣ لﺎﺳ ﻲ ﺖﻛﺮﺷ ﻐﺗ ﻴﻴ ﺮ هدﺮﻜﻧ ﺪﺷﺎﺑ ؛ 2 . ﻟﺎﻣ لﺎﺳ ﻲ ﻬﺘﻨﻣ ﺖﻛﺮﺷ ﻲ

ﺎﭘ ﻪﺑ ﻳ نﺎ

ﺪـﺷﺎﺑ هﺎـﻣ ﺪﻨﻔـﺳا ؛

3 . ءﺰـﺟ

ﻚﻧﺎﺑ ﺎﻫ و ﻪﺴﺳﺆﻣ يﺎﻫ ﻲﻟﺎﻣ ﺪﺷﺎﺒﻧ ؛ 4 . ﺎﭘ ﺎﺗ ﺖﻛﺮﺷ ﻳ

نﺎ لﺎﺳ 92 ﺬﭘ ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ رد ﻳ

ﻪـﺘﻓﺮ

ـﻃ و ﺪـﺷﺎﺑ هﺪـﺷ ﻲ

زا ﺶﻫوﮋﭘ هرود ﺪﺷﺎﺑ هﺪﺸﻧ جرﺎﺧ نآ

؛ 5 . ﻟﺎﻣ تﺎﻋﻼﻃا ﻲ

رد ﺖﻛﺮﺷ ﺪـﺷﺎﺑ سﺮﺘﺳد رد ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ هرود

؛ 6 . ﻚـﻳ زا ﺶﻴـﺑ

لﺎﺳ ﺗﻼﻣﺎﻌﻣ ﻪﻔﻗو ﻲ

ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاﺪﻧ ؛

7 . ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ﺎﻳز ي ن ﺣ هد ﺪﻧﺪﺷ فﺬ .

ﺖﻳدوﺪﺤﻣ ياﺮﺟا ﺎﺑ ﻪﻧﻮﻤﻧ ﻪﺑ قﻮﻓ يﺎﻫ

زا ﻞﻜﺸﺘﻣ يا 94

ﻢﻴﺘﻓﺎﻳ ﺖﺳد رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ رد هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﻳﺬﭘ ﺖﻛﺮﺷ .

ﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ي ﺶﻫوﮋﭘ

ﻪﺑ رﻮﻈﻨﻣ اﺮﺟا ي ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﻪﺑ ماﺪﻗا اﺪﺘﺑا ،ﺶﻫوﮋﭘ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﺖﻛﺮﺷ ﺎﻫ ،هدﻮﻤﻧ لﺎـﺳ ﻪﺒﺗر فﻼﺘﺧا ﺲﭙﺳ لﺎـﺳ زاt

1

t- ار

ﻢﻳدﻮﻤﻧ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ .

ترﻮﺻرد ﺶﻳاﺰﻓا

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر صﺎـﺼﺘﺧا ﺮﻔـﺻ دﺪـﻋ ﺶﻫﺎﻛ ترﻮﺻ رد و ﻚﻳ دﺪﻋ ﻞﺒﻗ لﺎﺳ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ

ﻢﻳداد . ﻪﺑ هزاﺪﻧا رﻮﻈﻨﻣ ﺪﺷ ﻞﻤﻋ ﻞﻳذ حﺮﺷ ﻪﺑ ﺶﻫوﮋﭘ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ يﺮﻴﮔ

.

(8)

1402 هرود ، 25 هرﺎﻤﺷ ، 1

يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﻪﺒﺗر يﺪﻨﺑ رﺎﺒﺘﻋا ي

، زرا ﻳ ﺑﺎ ﻲ ﻪﺑ ﺖﺧادﺮﭘ لﺎﻤﺘﺣا ﺪﻬﻌﺗ ﻊﻗﻮﻣ

يﺎﻫ ﻟﺎﻣ ﻲ ا ﺖﺳ . ﻪﺑ هزاﺪﻧا رﻮﻈﻨﻣ

ﮔ ﻴ ﺮ ي يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ا

ﺘﻣا لﺪﻣ ز ـﻴ

زﺎ

هدﺎﻔﺘﺳا رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ ﺷ

ﺪ . رد اﻳ ﻦ لﺪﻣ

، اﺪﺘﺑا ﻖﻳﺮﻃ زا ﻳ ﻚ ور ﻳ دﺮﻜ رﻳ ﻚﺴ

ﻤﻛ ﻲ

، ﻂﻳاﺮﺷ ﻟﺎﻣ ﻲ ﻪﺑ ﺖﻛﺮﺷ ترﻮﺻ

ﻞﻣﺎﻛ درﻮـﻣ

ﻪﺘﻓﺮﮔ راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ ﺑ ﺲﭙﺳ ،

يﺎﻨﺒﻣ ﺮ زرا ﻳ ﺑﺎ ﻲ يﺎﻫ هﺪﺷ مﺎﺠﻧا ر زا

ﻳ ﻚﺴ يﺎﻫ رﺎﺒﺘﻋا ي ﻪﺒﺗر ،رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ رد صﺎﺧ ﺪﻌﺗ

ﻳ ﻞ هﺪﺷ

ﺎﻬﻧ ﻲﻳ ﻲﻣ ﻞﺻﺎﺣ دﻮﺷ

) ﺮﻔﻌﺟ ي و ،ﺪﻧوﺪﻤﺣا 1394

.(

،ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ لوا مﺎﮔ رد ﺘﻣا

ﻴ زﺎ لدﺎـﻌﻣ راﺪﻘﻣ و رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ

يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔـﺒﺗر

ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻲﻣ دﻮﺷ . ﺪﻌﺑ مﺎﮔ رد ﺘﻣا لدﺎﻌﻣ ﻪﺒﺗر

ﻴ زﺎ رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ ﻪﻠﺣﺮﻣ ﻪﺳ رد

ﺪـﻌﺗ ﻳ ﻞ ﻲـﻣ دﻮـﺷ . ا ـﻳ ﻦ ﻞـﺣاﺮﻣ ترﺎـﺒﻋ ا زا ﺪـﻧ : 1 .

ﺳآ ﻴ ﺐ ﻳﺬﭘ ﺮ ي ﻞﺑﺎﻘﻣ رد نﺎﺳﻮﻧ زرا خﺮﻧ يﺎﻫ

؛ 2 . ﻨﻣا ﻴ ﺖ رﺎﺒﺘﻋا ي ﺘﻌﻨﺻ ـﻛ ﻲ

ﺖـﺳا لﺎـﻌﻓ نآ رد ﺖﻛﺮـﺷ ﻪ

؛ 3 . ترﺪـﻗ ﺘﺑﺎـﻗر ﻲ

ﺖﻌﻨﺻ رد ﺖﻛﺮﺷ ﻪﻃﻮﺑﺮﻣ

. ﺘﻣا ﻴ زﺎ رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ ﺮﻳز لﺪﻣ سﺎﺳا ﺮﺑ

ﻣ ﻲ دﻮﺷ ) و ﻦﻤﺘﻟآ ﻜﭼﺎﻫ ﻴ

1ﺲ ، 2005 :(

ﻪﻄﺑار 1 (

EMS=3.25+6.56X +3.26X +6.72X +1.05X

ﻪﻄﺑار 2 (

=شدﺮﮔردﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﻲﻳاراد

ﺎﻫ عﻮﻤﺠﻣ

ﺑار ﻪﻄ 3 (

= ﻪﺘﺷﺎﺒﻧادﻮﺳ ﻲﻳاراد

ﻪﻄﺑار 4 (

= تﺎﻴﻟﺎﻣوهﺮﻬﺑزاﻞﺒﻗدﻮﺳ ﻲﻳاراد

ﻪﻄﺑار 5 (

=مﺎﻬﺳنﺎﺒﺣﺎﺻقﻮﻘﺣ عﻮﻤﺠﻣيﺮﺘﻓدشزرا ﻲﻫﺪﺑ

ﺎﻫ عﻮﻤﺠﻣيﺮﺘﻓدشزرا

لوﺪﺟ 1 . زﺎﻴﺘﻣا ﻪﺒﺗر و

و ﻦﻤﺘﻟآ لدﺎﻌﻣ يرﺎﺒﺘﻋا يﺎﻫ ﺲﻴﻜﭼﺎﻫ

) 2005 (

ﻲﻟﺎﻣ ﺖﻣﻼﺳ ﻪﻘﻄﻨﻣ ﺪﻳدﺮﺗ ﻪﻘﻄﻨﻣ

ﻲﻟﺎﻣ ﻲﮔﺪﻧﺎﻣرد ﻪﻘﻄﻨﻣ

لدﺎﻌﻣ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

زﺎﻴﺘﻣا لدﺎﻌﻣ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

زﺎﻴﺘﻣا

15 AAA

/

≥8

BBB- 65

/ 5 - 85 / 5

B-

75

/ 3 - 15 / 4

AA+

60

/ 7 - 15 / 8

BB+

25

/ 5 - 65 / 5

CCC+

20

/ 3 - 75 / 3

AA

30

/ –7 60 / 7

BB 95

/ 4 - 25 / 5

CCC

50

/ 2 - 20 / 3

AA-

00

/ –7 30 / 7

BB-

75

/ 4 - 95 / 4

CCC-

75

/ 1 - 50 / 2

A+

85

/ 6 - 00 / 7

B+

50

/ 4 - 75 / 4

D

≤

75 / 1

A

65

/ –6 85 / 6

B 15

/ 4 - 50 / 4

A-

40

/ 6 - 65 / 6

BBB+

25

/ 6 - 40 / 6

BBB

85

/ 5 - 25 / 6

1. Altman, Edward I. & Hotchkiss

(9)

ﺘﻣا ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ زا ﺲﭘ ﻴ

زﺎ ﺘﻣا لﺪﻣ سﺎﺳاﺮﺑ ﻴ

زﺎ ﻮﻧ رازﺎﺑ ﺘﻣا ،رﻮﻬﻇ ﻴ زﺎ ﻪﻠﺻﺎﺣ ﺎﺑ ﻴﺘﻣا زﺎ لوﺪﺟ رد جرﺪﻨﻣ 1

ﺎﻘﻣ ﻳ ﻪﺴ ﻲﻣ دﻮﺷ . ﻦﻳﺪـﺑ

ﺐﻴﺗﺮﺗ

، يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺘﻣا لدﺎﻌﻣ

ﻴ زﺎ ﻪﺑ ﺖﺳد ﻲﻣ ﻳآ ﺪ . ا ﺲﭙﺳ ﻳ ﻦ رﻮﺘﻛﺎﻓ ﻪﺳ سﺎﺳاﺮﺑ ﻪﻠﺣﺮﻣ ﻪﺳ رد ﻪﺒﺗر ﺮﻳز

ﺪﻌﺗ ﻳ ﻞ ﻣ ﻲ دﻮﺷ :

ﻠﺣﺮﻣ ﺔ لوا - ﺪﻌﺗ ﻳ ﻞ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺳآ سﺎﺳاﺮﺑ لدﺎﻌﻣ

ﻴ ﺐ ﺬﭘ ﻳ ﺮ ي نﺎﺳﻮﻧ ﻞﺑﺎﻘﻣ رد يﺎﻫ

زرا خﺮﻧ

ﺑ اﺮ ي ﺪﻌﺗ ﻳ ﻞ اﻳ ﻦ ﻪﻠﺣﺮﻣ

، ﺶﻫوﮋﭘ ﻖﺑﺎﻄﻣ ﺮﻔﻌﺟ

ي ﺪﻧوﺪﻤﺣا و )

1394 ( ﺖﺒﺴﻧ زا ، ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ ﻟﺎﻌﻓ ﺮﺑ زرا خﺮﻧ ﻴ

ﺖ ﻟﺎﻣ ﻦﻴﻣﺄﺗ ﻲ

ﺮﺟ ترﻮﺻ رد ﺲﻜﻌﻨﻣ ﻳ

نﺎ ﻨﭽﻤﻫ و ﺪﻘﻧ ﻪﺟو ﻴ

ﻦ

، ﻣ ﻴ ناﺰ ﺪﻘﻧ ﻳ ﮕﻨ ﻲ ﺎﻘﻣ رد ﻳ ﻪﺴ ﻫﺪـﺑ ﺎﺑ ﻲ يﺎـﻫ رﺎـﺟ ي

آ لﺎـﺳ رد ﻪـﻛ نآ ﻳ

هﺪـﻨ

ﺳرﺮﺳ ﻴ ﺪ ﺪﺷ ﺪﻨﻫاﻮﺧ

، ﺖﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا .

ﺪﺑ ﻳ ﻦ ترﻮﺻ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﮔا ﻪﻛ ﺮﻴﺛﺄﺗ

ﻐﺗ ﻴﻴ تاﺮ ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ ﺖﻛﺮـﺷ ﺪـﻘﻧ ﻪﺟو ﺮﺑ زرا خﺮﻧ

ﺮﺘﻤﻛ ﺖﻌﻨﺻ ﻂﺳﻮﺘﻣ ﺑ

ﺪﺷﺎ ﻳﺎ ﻫﺪﺑ ﺮﺑ ﺪﻘﻧ ﻪﺟو ﺖﺒﺴﻧ ﻲ

رﺎﺟ ي ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺘﻤﻛ ﺖﻌﻨﺻ ﻂﺳﻮﺘﻣ زا ﺖﻛﺮﺷ

، يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر نآ لدﺎـﻌﻣ

ﺪﻌﺗ ﻪﺟرد ﻪﺳ هزاﺪﻧا ﻪﺑ ﻳ

ﻞ ﻣ ﻲ

؛دﻮﺷ ،لﺎﺜﻣ ياﺮﺑ ﻪﺒﺗر ﺮﮔا

ﺪﺷﺎﺑBB+

، ﻪﺑ ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺟرد ﻪﺳ زا ﺪﻌﺑ ـﻣB+

ﻲ ﺪـﺳر . رد ترﻮـﺻ

ﺜﻨﺧ ﻲ ﻌﺿو ندﻮﺑ ﻴ

ﺖ ﺳآ ﻴ ﺐ ﺬﭘ ﻳ ﺮ ي ﺶﻫﺎﻛ ،ﺖﻛﺮﺷ ﻳ

ﻚ ﻪﺟرد يا رد يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر مﺎﺠﻧا لدﺎﻌﻣ

ﻣ ﻲ دﻮﺷ ) ،لﺎﺜﻣ ياﺮﺑ ﻪﺑBB+

(BB

ﭼﺎﻧ ترﻮﺻ رد و ﻴ

ﺰ ر ندﻮﺑ ﻳ ﻚﺴ ﺷﺎﻧ شزرا ﺶﻫﺎﻛ ﻲ

زا نﺎﺳﻮﻧ زرا خﺮﻧ يﺎﻫ اﺮﺑ

ي ﺖﻛﺮﺷ ) ﺖﺒﺴﻧ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﻐﺗ ـﻴﻴ تاﺮ خﺮـﻧ

ﺖﻛﺮﺷ ﺪﻘﻧ ﻪﺟو ﺮﺑ زرا ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد

ﺖﻌﻨﺻ ﻂﺳﻮﺘﻣ ﺑﻴ

ﺮﺘﺸ ﺪﺷﺎﺑ ﻳﺎ ﻫﺪﺑ ﺮﺑ ﺪﻘﻧ ﻪﺟو ﺖﺒﺴﻧ ﻲ

رﺎﺟ ي ﺖﻌﻨﺻ ﻂﺳﻮﺘﻣ زا ﺖﻛﺮﺷ

ﺑﻴ ﺮﺘﺸ ﺪﺷﺎﺑ ( ﻐﺗ ، ﻴﻴ ﺮ ي رد يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ا لدﺎﻌﻣ

ﻳ دﺎﺠ ﻧ ﻲﻤ دﻮﺷ .

ﻠﺣﺮﻣ ﺔ – مود ﻳﺪﻌﺗ ﻞ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺖﻌﻨﺻ سﺎﺳاﺮﺑ لدﺎﻌﻣ

رد اﻳ ﻦ ﻪﻠﺣﺮﻣ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻪﺑ لدﺎﻌﻣ

ﺖﺳد ﻠﺣﺮﻣ زا هﺪﻣآ ﺔ

ﻣ ﺎﺑ لوا ﻴ ﮕﻧﺎ ﻴ ﻦ ﺒﺗر ﺔ ﻨﻣا ـﻴ ﺖ رﺎـﺒﺘﻋا ي ﻨـﺻ ﺖﻌ ) زا هﺪـﺷ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ

ﺮﻃ ﻳ ﻖ ﺪﻣ ل ﻞﻳﺪﻌﺗ ﻞﺣاﺮﻣ ياﺮﺟا نوﺪﺑ رﻮﻬﻇﻮﻧ رازﺎﺑ زﺎﻴﺘﻣا (

ﺎﻘﻣ ﻳ ﻪﺴ ﻲﻣ دﻮﺷ ) يﺪﻤﺤﻣ

ﺮﻓرﻮـﺼﻨﻣ و يﺮـﻴﭘ ،هﺎﮕﻧﺎﺧ ،

1396 ( .

ﺮﮔا توﺎﻔﺗ نﺎﻴﻣ ﺒﺗر ود ﺔ رﻮﻛﺬﻣ ﻳ ﻚ ﺗﺎ ،ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺟرد ﻪﺳ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﺪﻌﺗ لدﺎﻌﻣ ﻳ

ﻞ ﻠﺣﺮﻣ رد هﺪﺷ ﺔ

لوا

، ﻪﺑ ناﺰﻴﻣ ﻳ ﻚ ﻪﺟرد

ﻐﺗ ﻴﻴ ﺮ هداد ﻣ ﻲ دﻮﺷ . ياﺮﺑ لﺎﺜﻣ

، ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻ رد يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

لدﺎﻌﻣ ﺖﻌﻨﺻ ﻪﺒﺗر وBBB

BBB- BB+ ،

ـﻳ

BBﺎ رد ،ﺪـﺷﺎﺑ

اﻳ ﻦ ترﻮﺻ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻪﺑ لوا ﻪﻠﺣﺮﻣ رد هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ لدﺎﻌﻣ

ناﺰﻴﻣ ﻳ ﻚ ﺶﻫﺎﻛ ﻪﺟرد ﻣ

ﻲ ﺪﺑﺎﻳ . ﺮﮔا فﻼﺘﺧا ﺮﺘﺸﻴﺑ ﻪﺳ زا

ﻪﺟرد ﺶﺷ زا ﺮﺘﻤﻛ و ﺪﺷﺎﺑ

، يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻠﺣﺮﻣ رد هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ لدﺎﻌﻣ

ﺔ لوا

، ﻪﺑ ناﺰﻴﻣ ﺪﻌﺗ ﻪﺟرد ود ﻳ

ﻞ هﺪﺷ و ﻲﺗرﻮـﺻ رد

ﻪﻛ توﺎﻔﺗ ﻪﺟرد ﺶﺷ يا

ﺑ و ﻴ ﺮﺘﺸ ،ﺪﺷﺎﺑ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻪﺑ

ناﺰﻴﻣ ﺪﻌﺗ ﻪﺟرد ﻪﺳ ﻳ

ﻞ ) ﺖﺒﺜﻣ ﻳﺎ ﻔﻨﻣ ﻲ ( ﻣ ﻲ دﻮﺷ .

ﻠﺣﺮﻣ ﺔ – مﻮﺳ ﻳﺪﻌﺗ ﻞ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺘﺑﺎﻗر ناﻮﺗ سﺎﺳاﺮﺑ لدﺎﻌﻣ

ﻲ

رد اﻳ ﻦ مﺎﮔ ﻪﺑ ﺘﺑﺎﻗر ناﻮﺗ ﻲ ﺖﻛﺮﺷ ﻲﻣ ﻪﺟﻮﺗ دﻮﺷ و سﺎﺳا ﺮﺑ اﻳ

ﻪﻜﻨ ﺧ ﺖﻌﻨﺻ رد ﺖﻛﺮﺷ دﻮ

ﺖﻳﺰﻣ ياراد هدﻮـﺑ ﻪﺘﺴﺟﺮﺑ و

ـﻳ ﺎ

ﺧ ﻴ

،ﺮ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﺒﺗﺮﻣ

ﺔ مود ﻳ ﻚ ﻐﺗ ﻪﺟرد ﻴﻴ ﺮ ﻣ ﻲ ﺪﻨﻛ . ﺘﺑﺎﻗر ناﻮﺗ ﺮﮔا ﻲ

ﺜﻨﺧ ﺖﻛﺮﺷ ﻲ

ﺪﺷﺎﺑ

، ﻐﺗ ـﻴﻴ ﺮ ي رد

يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔـﺒﺗر نآ

ﻧ لﺎﻤﻋا ﻲﻤ دﻮﺷ . ﻪﺑ ﺖﻛﺮﺷ ﻲﺘﺑﺎﻗر ناﻮﺗ ندﻮﻤﻧ ﺺﺨﺸﻣ رﻮﻈﻨﻣ

، هدﺎﻔﺘـﺳا ﺖﻌﻨﺻ شوﺮﻓ ﻂﺳﻮﺘﻣ ﺮﺑ ﻢﻴﺴﻘﺗ ﺖﻛﺮﺷ شوﺮﻓ زا

ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻرد ،ﺖﺳا هﺪﺷ ﺮﺘﺸﻴﺑ ﻚﻳ زا ﺖﺒﺴﻧ ﻦﻳا

/ ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺘﻤﻛ

، ﻲﺘﺑﺎﻗر ﺖﻛﺮﺷ /

ﺪـﺷﺎﺑ ﻚـﻳ ﺮـﺑاﺮﺑ ﻪﻛ ﻲﺗرﻮﺻرد و ﻲﺘﺑﺎﻗرﺮﻴﻏ

،

ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧرد ﻲﺜﻨﺧ ﻣ

ﻲ دﻮﺷ .

ﺲﭘ ﻃ زا ﻲ ،قﻮﻓ ﻞﺣاﺮﻣ يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

ﺪﻌﺗ ﻳ ﻞ ﺎﻬﻧ هﺪﺷ ﻲﻳ ﻪﺑ ﺖﺳد ﺪﻣآ و ﻪﺑ ناﻮﻨﻋ ﻴﻐﺘﻣ ﺮ ﺪﺷ ﺶﻫوﮋﭘ لﺪﻣ دراو ﻪﺘﺴﺑاو .

(10)

1402 هرود ، 25 هرﺎﻤﺷ ، 1

ﭘ ﻪﺑ ﻴ وﺮ ي ﺶﻫوﮋﭘ زا ﺎﻫ

ي ﭘﻴ ﺸ ﻴ ﻦ ) ﺳرﺎﻣ ﻴﺎ لاد ، ير روار ،ﺎﻴﺳرﺎﻣ

،1

2014 ( ﺘﻣا ، ﻴ زﺎ يﺎﻫ ﺼﺨﺗ ﻴ ﺺ ﻳ ﻪﺘﻓﺎ ﻪﺑ يرﺎـﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر ﻪـﺑ ار

ﺴﻘﺗ ﻪﻘﺒﻃ ﺖﻔﻫ ﻴ

ﻢ يﺪﻨﺑ دﻮﻤﻧ ﻳ ﻢ . اﻳ ﻦ ﻪﻘﺒﻃ ﺪﻨﺑ ي حﺮﺷ ﻪﺑ ﻳذ ﻞ ﺖﺳا .

لوﺪﺟ 2 . ﻪﺒﺗر ﻪﺑ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﺺﻴﺼﺨﺗ زﺎﻴﺘﻣا يرﺎﺒﺘﻋا يﺎﻫ

زﺎﻴﺘﻣا يرﺎﺒﺘﻋا ﺔﺒﺗر

7

AAA

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺢﻄﺳ بﻮﺧ يراﺬﮔ

) ﻲﻟﺎﻣ ﺖﻣﻼﺳ ﻪﻘﻄﻨﻣ (

6 AA+

6 AA

6

AA-

5 A+

5 A

5 A-

4

BBB+

4 BBB

4 BBB-

3

BB+

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺢﻄﺳ ﻦﻴﻳﺎﭘ يراﺬﮔ

) ﺪﻳدﺮﺗ ﻪﻘﻄﻨﻣ (

3 BB

3 BB-

2

B+

2 B

2

B-

1

CCC+

ﻪﻧاﺮﮔادﻮﺳ ﺢﻄﺳ )

ﻞﺠﻨﺑ (

) ﻲﻟﺎﻣ ﻲﮔﺪﻧﺎﻣرد ﻪﻘﻄﻨﻣ (

1

CCC

1

CCC-

1

D

زا ﻪﺘﻓﺮﮔﺮﺑ ﻜﺳﺎﺒﺷا ﺪﻧﻮﻓﻻ و ﺰﻨﻴﻟﻮﻛ ،ﻒﻴ )2

2006 (

ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ ﺔﻨﻳﺰﻫ

ﻨﻳﺰﻫ ﺶﻫوﮋﭘ ﻦﻳا رد ﺔ

ﻨﻳﺰﻫ و ﻲﻫﺪﺑ ﺔ

مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ

، ﻪﺑ ﻪـﻛ ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﻪـﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧرد ﻪﺘﺴﺑاو ﺮﻴﻐﺘﻣ ناﻮﻨﻋ ﺔـﻨﻳﺰﻫ

ﻲﻫﺪﺑ ﻨﻳﺰﻫ ﻖﻳﺮﻃ زا ﺔ

لﺎﺳ رد هﺮﻬﺑ 1

t + ﻲﻫﺪﺑ ﻂﺳﻮﺘﻣ ﺮﺑ ﻢﻴﺴﻘﺗ هﺮﻬﺑ يﺎﻫ

لﺎﺳ ﻲﻃ نﺎﻳﺮﺟ رد راد

t يﺎﻫ و 1

t + ﻨﻳﺰﻫ و ﺔ

مﺎﻬﺳ نﺎﺒﺣﺎﺻ قﻮﻘﺣ

، ا ﺮﺑ ﺺﻟﺎﺧ دﻮﺳ ﻢﻴﺴﻘﺗ ﻖﻳﺮﻃ زا لﺎـﺳ رد مﺎﻬـﺳ نﺎﺒﺣﺎـﺻ قﻮـﻘﺣ رازﺎـﺑ شزر

t

ﻲـﻣ ﻪﺒـﺳﺎﺤﻣ دﻮـﺷ

) ،ﻲﻨﻴﺴﺣ و نﺎﻴﺋﺎﺳر 1387

.(

ﻐﺘﻣ ﻴ ﺎﻫﺮ ي ﻟﺮﺘﻨﻛ ﻲ

ﭘ ﻪﺑ ﻴ وﺮ ي ﻛ ﺶﻫوﮋﭘ زا ﻴ

ﻦﮕﺴ نﺎﻫاﺮﺳا و )

2010 ( ﺋﺎﺳر ، ﻴ نﺎ ﺴﺣ و ﻴﻨ ﻲ ) 1387 ( ﻐﺘﻣ زا ، ﻴ ﺎﻫﺮ ي

ﻟﺎـﻣ مﺮـﻫا ﻲ

) ﻲﻫﺪـﺑ عﻮـﻤﺠﻣ

1. MurciaI, Dal-Ri Murcia, Rover, & Borba 2. Ashbaugh-skaife, Collins, Lafond