Operational Risk, Market Power, and Speed of Achieving Optimal Tread Credit

(1)

This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0) 10.22108/FAR.2022.131665.1829 20.1001.1.20087691.1400.13.4.2.7

Financial Accounting Research E-ISSN: 2322-3405

Vol. 13, Issue 4, No.50, Winter 2022, P:23-40 Received: 06.12.2021 Accepted: 06.07.2022

Financial Accounting Research

Research Article

Operational Risk, Market Power, and Speed of Achieving Optimal Tread Credit

Abbas Aflatooni: Assistant Professor, Department of Accounting, Faculty of Economics and Social Sciences, Bu-Ali Sina University, Hamadan, Iran

[email protected]

Mahdi Khazaei^: Assistant Professor, Department of Accounting, Faculty of Economics and Social Sciences, Bu-Ali Sina University, Hamadan, Iran

[email protected]

Zahra Nikbakht:Assistant professor, Department of Accounting, Payam-e Noor University, Iran [email protected]

Abstract

A firm’s tendency to supply and demand an optimal amount of trade credit stems from the fact that deviation from this level can negatively affect the firm value. Firms are constantly looking for an optimal level of trade credit; however, the associated costs slow down the adjustment process. Nevertheless, there are some factors that can speed up the achievement of an optimal trade credit. This study investigated the effect of operational risk and firm’s market power on the speed of achieving the optimal trade credit ratio in 128 listed companies in Tehran Stock Exchange (TSE) for the period of 2005-2020. Panel data and system GMM estimators were used for this purpose. The results showed that the sample firms reduced around 65% (39%) of the gap between the supply (demand) of the actual trade credit and the optimal level every year. In other words, they could correct half of the deviation of the supply (demand) of trade credit within about 8 months (17 months). In addition, the research findings indicated that an increase in the operational risk and firm’s market power enhanced the speed of achieving the optimal level of trade credit. The supplementary analyses confirmed the main research findings and were consistent with the trade-off theory.

Keywords: Operational risk, Market power, Trade credit, Trade-off theory, Mean reversion

 Corresponding author

(2)

شهوژپ یلام یرادباسح یاه

هرامش ،مهدزیس لاس مراهچ

( یپایپ ، 50 ،) ناتسمز 1400 :ص ، 40 - 23

:لوصو خیرات 15

/ 09 / 1400

:شریذپ خیرات 17

/ 03 / 1401

.1 لوئسم ۀدنسیون

This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0)

10.22108/FAR.2022.131665.1829 20.1001.1.20087691.1400.13.4.2.7

هلاقم یشهوژپ

ر ی کس لمع ی تا ی ، ناوت تباقر رد

رازاب و تعرس تسد

ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن

سابع ینوطلافا :

رایداتس ، هورگ یرادباسح ،

هدکشناد مولع

یداصتقا و

یعامتجا ،

هاگشناد یلعوب انیس ، نادمه ،

ناریا .

[email protected]

یدهم یئازخ :1

رایداتسا ، هورگ یرادباسح ،

هدکشناد مولع

یداصتقا و

یعامتجا ،

هاگشناد یلعوب س انی ، نادمه ،

ناریا .

[email protected]

ارهز تخبکین : رایداتسا ، هورگ یرادباسح ،

هاگشناد مایپ رون ، ناریا .

[email protected]

کچ ی هد

امت ی ل تکرش اه هب هضرع و اضاقت ی م ی ناز هب ی هن ا ی زا تارابتعا راجت

ی زا ا ی ن عوضوم شان ی م ی دووش وک ه اروحنا

زا حطس روکذم اهنرد ی ت هب شهاک شزرا تکرش رجنم م ی دوش . اب هکنآ تکرش اه هوب لاوبند توسد ی با ی هوب ن تبوس

رابتعا راجت ی هب ی هن ا دن ، زه ی هن اه ی ا ی ن راک زا تعرس دعت ی ل رابتعا راجت ی م ی دوهاک

؛ اوب ا وی ن لاوح

، وخرب ی لوماوع

تعرس ن ی ل هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن ار ازفا ی ش م ی دنهد . ای ن شهوژپ ، تأ ثی ر ر ی وس لمع وی تا ی و ووت نا توباقر

تکرش رد رازاب ار رب تعرس تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن رد 128 تکرش ذپ ی هتفر هدوش رد ووب سر قاروا

راداهب نارهت رد زاب ۀ نامز ی 1384 ات اپ ی نا 1399 وسررب ی هدروک توسا . اروب ی ا وی ن رووظنم زا هداد اوه ی ت کر ی وب ی و

رگدروآرب اهرواتشگ

ی معت ی م ی تفا ۀ س ی متس ی هدافتسا هدش تسا . اتن ی ج شهوژپ ناشن م ی هد ن د تکروش اوه ی ب وسرر ی

هدش رد ره لاس دودح 65 دصرد ( 39 دصرد ) زا لصاف ۀ تبسن عقاو ی ع ضر ۀ ( اوضاقت ی ) راوبتعا راوجت ی زا طوس ح

هب ی هن ار ذح م ی دننک و ط ی دودح 8 هام ( 17 هام ) دنرداق ن ی م ی زا ارحنا تبسن ضرع ۀ ( اضاقت ی ) عا رابت راوجت ی

ار زا ب ی ن دنربب . نوزفا رب نآ ، ی هتفا اه ی شهوژپ ناشن

م ی دنهد اب ازفا ی ش رد ر ی س لمع ی تا ی و وت نا تباقر تکرش

رد رازاب ، تعرس تسد ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن ازفا ی ش م ی ی دبا . ی هتفا اه ی مکت یل ی هک ؤم

ّی د وتن ای ج لوصا ی شهوژوپ

تسا ، اب هافم ی م حرطم رد رظن ۀی نزاوت راگزاس ی راد ن د .

هژاو اه ی لک ی د ی : ر ی س لمع ی تا ی ، ت ناو تباقر رد رازاب ، رابتعا راجت ی ، رظن ۀی نزاوت ، تشگزاب هب

م ی گنا ی ن

(3)

همدقم رابتعا راجت

1ی هک کی ی زا عبانم مأت نی لام ی

هاتوک تدم ارب ی تکرش اه بوسحم م

ی دوش ، هب

زادنا ۀ تلایهست یکناب

رد نیمأت یلام نورب ینامزاس

تیمها دراد و ذاخّتا مصت می رابرد ۀ م نازی هب یریگراک

نآ زا اظو فی دم ناری تکرش اه ] تسا [11 . رابتعا

راجت ی ی قفاوت وسود هی ب نی هدنشورف هضرع(

دننک ۀ )رابتعا و رخ رادی دننکاضاقت(

ۀ )رابتعا تسا

41] .[ یاضاقت رابتعا

یراجت هک رد باسح اه و

دانسا ینتخادرپ یراجت

ساکعنا یم

دبای ، عون ی مأت نی

لام ی و ضرع ۀ رابتعا راجت ی هب رتشم نای یقلت

م ی دوش هک رد باسح اه و دانسا رد ینتفای راجت ی

سکعنم م

ی ] دوش [53 . رابتعا راجت ی دصرد روخرد

یهجوت زا ییاراد اه و هدب ی یاه راج ی تکرش اه ار

کشت لی م ی

2دهد و دم تیری حص حی نآ رد ازفا شی

شزرا تکرش و تورث نارادماهس شقن

مهم ی دراد

34] .[

اب نیا هک تکرش اه ی لاّعف رد یاهروشک رد

لاح

هعسوت هک زا س متسی یاه لام ی و نوناق ی اب اراک یی

کدنا دنرادروخرب ،

زا رابتعا راجت ی هرهب ناوارف ی

م ی ] دنرب 53،54،60 ،[

رتشیب شهوژپ اه رابرد ۀ رابتعا

یراجت و لماوع رثؤم رب نآ رد ییاهروشک اب

یاهرازاب

ِیلام هعسوت هتفای تروص هتفرگ

و

شهوژپ یاه هب تبسن دودعم ] ی

دننام 2 ، 10 ، 21 ،

[22 رد اهروشک ی رد لاح هعسوت رد ا نی هزوح

ماجنا هدش .تسا نوزفا رب نآ ، شهوژپ اه ی روکذم

رابتعا راجت ی ار هب ناونع ی موهفم ا

3اتسی سررب ی

هدرک دنا و زا ا نی رظن ، رداق هب ییوگخساپ هب

یخرب

شسرپ یاه حرطم رد نیا هزوح دنتسین

؛ ارب ی هنومن ،

ایآ تکرش اه زا ی حطس رابتعا یراجت هنیهب

1. Trade credit

2 . رب غلاب یراجت رابتعا ۀضرع یبونج هرک رد ،هنومن یارب 19

رد و دصرد

دودح هدحتم تلاایا 21

ییاراد لک دصرد تسا اه

34] .[ 3. Static

( ده

4) دنرادروخرب

؟ ایآ ناریدم حطس

رابتعا

یراجت یلعف تکرش ار هب تمس ی حطس هنیهب

لیدعت یم

؟دننک ردقچ لوط یم دشک ات ناریدم هب

روط لماک اکش نیب رابتعا یراجت یعقاو و هنیهب

ار ذح دننک

؟ هچ یلماوع تعرس

یبایتسد هب

حطس رابتعا یراجت هنیهب

ار لیدعت ای دیدشت

یم

؟دننک ییوگخساپ هب

شسرپ یاه قوف مزلتسم

یریگرظنرد رابتعا

یراجت هب ناونع ی موهفم

5ایوپ

تسا . رد شهوژپ اه ی لخاد ی ن ی ز هجوت نادنچ ی هب

رابتعا راجت ی هب ناونع ی موهفم وپ یا هدشن تسا و

ای ن هزوح ات دح ز ی دا ی ،

ِب رک بوسحم م

ی دوش . رب

ساسا ا ی ن ، ده شهوژپ رضاح

، شجنس تعرس

دعت ی ل تبسن رابتعا راجت ی لعف ی رد اتسار ی

تسد ی با ی هب تبسن هب ی هن و سررب ی ثأت ی ر ر ی س

لمع ی تا ی و ناوت تباقر تکرش رد رازاب رب تعرس

تسد ی با ی هب حطس رابتعا راجت ی هب ی هن .تسا

رد همادا ، هب نابم ی رظن ی و شهوژپ اه ی پ ی ش ی ن

هراشا م ی دوش ، شور سانش ی شهوژپ و

ی هتفا اه هئارا

م ی وش دن و رد اپ ی نا ن ی ز هصلاخ ا ی زا اتن ی ج شهوژپ

هب هارمه پ ی اهداهنش ی دربراک ی و سم ی اهر ی تآ ی

شهوژپ ، هئارا م ی دوش .

نابم ی رظن ی و پ ی ش ین ۀ شهوژپ

رابتعا راجت ی زا مهم رت نی عبانم مأت نی لام ی

تکرش اه رد هاتوک تدم ] تسا 53 ، [57 . ارب ی خساپ

هب ا ی ن شسرپ هک ارچ تکرش اه هب هضرع و اضاقت ی

رابتعا راجت ی م ی دنزادرپ

، شهوژپ اه ی ددعتم ی

ماجنا هدش تسا . رد بدا ی تا راج ی ، رظن ی ه اه ی

فلتخم ی ارب ی ضوت ی ح راتفر تکرش اه رد هضرع و

4 . هب زا یوریپ شهوژپ نیشیپ یاه ۀزوح رد امرس راتخاس ی

ه ( دننام وچ ی و

ک ی ]م [15 و رنلاف ی ناگنار و 23] )[ ، ا رد ی ن زین شهوژپ زا ناگژاو هنیهب و

ده ارب ی صوت ی ف هب حطس ی هن راجت رابتعا ی هب و نیزگیاج تروص

دارتم هدافتسا .تسا هدش 5. Dynamic

(4)

ر ی س لمع ی تا ی

، ناوت تباقر رد رازاب و تعرس تسد ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن یئازخ یدهم ناراکمه و

25

اضاقت ی رابتعا راجت ی زا رظنم ازم یا ی لمع ی تا

1ی ،

راجت

2ی و لام

3ی دوجو دراد . زا د ی هاگد لمع ی تا ی

داقتعا رب نآ تسا هک رابتعا راجت ی م ی دناوت

شخبرثا ی لمع ی تا ی تکرش اه ار ازفا ی ش و ر ی س

لوصو اهب ی اهلااک و تامدخ ار

شهاک ] دهد

[20

و راتفر دحاو راجت ی ار رد شنکاو هب مطاان ی نان ی رد

اضاقت فطعنم ] دنک

[19 . رد د ی هاگد راجت ی م ی ناوت

زا هضرع و اضاقت ی رابتعا راجت ی هب ناونع رازبا ی

ارب ی غت یی ر ق ی تم اه هرهب ] درب

13 ، [53 ، طباور

تدمدنلب اب

رتشم ی نا هدمع ار مکحم ] درک

[47 و زا

رابتعا راجت ی هب ناونع عون ی مضت ی ن ک ی ف ی ت لااک

ارب ی رخ ی ناراد هدافتسا ] درک

37 ، [55 . قباطم اب

د ی هاگد لام ی ، نآ هورگ زا اهدحاو ی راجت ی هک

سرتسد ی نازرا رت ی هب عبانم لام ی نورب نامزاس ی

دنراد م ی دنناوت هب ناونع طساو هب تکرش اه ی ی اب

دودحم ی ت لام ی ، رابتعا هئارا ] دننک 19 ، [44 . ی

دحاو راجت ی یم دناوت زا ره ود ۀبنج هضرع و

اضاقت ی رابتعا راجت ی رهب ه دربب . رد هسیاقم اب ناب

اه و تاسسؤم یلام

، ناگدننکاطعا رابتعا

راجت ی ،

ناوت ب یرتشی ارب

ی تراظن رب

عضو تی رابتعا ی

رخ نارادی دنراد 53] و [ دنرداق اب هب یریگراک رابتعا

راجت ی هب ناونع راکوزاس ی ارب ی ا داجی عبت ضی

ق

4تمی ب نی رخ نارادی ، دوس دوخ ار رثکادح دننک

13] ، 43 ، 44 ، [54 . نوزفا رب نآ ، حرط عاونا

فیفخت اه ی دقن ی و هدافتسا زا

اهنآ طسوت

رخ نارادی ، رد تیاهن ۀنیزه تلاماعم رابتعا

ی ار

شهاک یم ] دهد [20 . تکرش اه هب ۀبنج اضاقت ی

رابتعا راجت ی ن زی هب لد لی اطعنا یریذپ رتشیب و

نازرا رت ندوب تبسن هب اس ری شور اه ی نیمأت یلام

دننام(

ماو یاه کناب ی ) ، هجوت هتشاد ] دنا

[29 .

تکرش اه ی چوک هک

ًابلاغ ناوت مأت نی لام ی زا

1. Operational 2. Commercial 3. Financial

4. Price Discrimination

ناب اه ار دنرادن ، شیارگ ب یرتشی هب هدافتسا زا

رابتعا راجت ی ادیپ یم ]دننک 24 ، [45 .

رد ی رازاب لماک و

5،اراک هطبار یا نیب حطس

رابتعا یراجت و

شزرا تکرش دوجو

درادن و

تکرش اه نودب چیه هنیزه یا دنرداق تبسن رابتعا

یراجت یعقاو دوخ ار هب تبسن هنیهب یدزن

؛دننک

یلو رد یایند یعقاو ، هب لیلد کاکطصا یاه

یلام و

صقاون رازاب ،6

حطس رابتعا یراجت رب شزرا تکرش

رثا یم دراذگ و تکرش اه یمن دنناوت هب تعرس هب

حطس رابتعا یراجت هنیهب تسد ادیپ ] دننک [40 .

ساسارب ۀیرظن

نزاوت ، نیب ایازم و تارطاخم رابتعا

یراجت ۀطقن یلداعت دوجو دراد هک رد نآ ، تکرش

هب رثکادح شزرا

دوخ تسد یم دبای و دحاو

یراجت هنوگره ارحنا

زا نآ ۀطقن ار حیحصت

یم ] دنک [17 . قباطم اب ۀیرظن یگدنیامن ،

ده

ناریدم زا ۀضرع رابتعا یراجت ، تیوقت هاگیاج

میمصت یریگ دوخ رد تکرش ] تسا

[25 و نوچ

نیمأت یلام نورب ینامزاس ، راتفر ناریدم ار رد نوناک

هجوت ابقر و یاهداهن رظان

رارق یم دهد ، ناریدم

یضاقتم هدافتسا

زا رابتعا یراجت یم ] دنوش [51 .

قباطم اب ۀیرظن هلسلس یبتارم ، اب هجوت هب نیا هک

هنیزه یاه مدع نراقت یتاعلاطا رد 7

نیمأت یلام

نورب ینامزاس دایز

تسا ، تکرش اه هب هدافتسا زا

تارابتعا یراجت

لیامت یم دنبای 46] . [ ساسارب ۀیرظن

نامز یدنب رازاب ، تبسن رابتعا یراجت تکرش نیا

عوضوم ار

ساکعنا یم

دهد هک یخرب زا ریاس

یاهرازبا نیمأت

یلام نورب ینامزاس دحاو

یراجت

ًافرص هب لیلد یراذگشزرا تسردان

رازاب زا 8

درکلمع و

تیعضو یلام

تکرش ، راشتنا هتفای دنا

9] .[ هس ۀیرظن ریخا یداقتعا هب

دوجو حطس رابتعا

یراجت هنیهب دنرادن . اب هکنآ ره ی زا هیرظن اه اهنت

5. Perfect and efficient

6. Market frictions and imperfections 7. Information asymmetry

8. Market mis-valuation

(5)

یشخب زا راتفر ناریدم ار رد تیریدم تارابتعا

یراجت ، نییبت یم ]دنک [17 ، ۀیرظن نزاوت هجوت

نارگشهوژپ ار

رتشیب هب دوخ بلج هدرک تسا

51] .[ رب ساسا نیا ۀیرظن ، تکرش اه اهنت ینامز

تبسن رابتعا یراجت یلعف دوخ ار هب تمس تبسن

هنیهب حیحصت یم

دننک هک یایازم یبایتسد هب

تبسن

رابتعا یراجت هنیهب شیب رت زا هنیزه یاه نآ دشاب

50] .[ رد تایبدا یراج هک ًابلاغ یگدنکارپ یعطقم

1

تبسن رابتعا یراجت ار

رظندم رارق یم دهد ،

کاکطصا یاه

نیمأت یلام و هیامرس یراذگ هک رب

تعرس یبایتسد هب

تبسن رابتعا یراجت هنیهب رثا

یم دنراذگ ، رد رظن هتفرگ یمن دنوش . نوزفا رب نآ ،

تایبدا روکذم ، رابتعا یراجت ار هب ناونع ی موهفم

اتسیا رظندم رارق یم دهد و هب نیمه لیلد ، رداق هب

نییبت یخرب تادهاشم یبرجت

رد نیا هزوح تسین

33] ، [49 . یارب عفر نیا تلااکشا ،

هدافتسا زا

لدم یاه یایوپ رابتعا یراجت نوچمه لدم

لیدعت

2یئزج ، رد تایبدا ریخا جیار هدش تسا . درکیور

ایوپ هک اب ۀیرظن نزاوت تقباطم دراد

، ضرف یم دنک

تکرش اه یاراد ی حطس هنیهب یارب رابتعا یراجت

دنتسه و هب تعرس حطس رابتعا یراجت یلعف دوخ ار

هب یوس نآ حیحصت یم

دننک

؛ رگم هکنآ هنیزه یاه

حیحصت شیب

زا عفانم یرادروخرب زا

تبسن رابتعا

یراجت هنیهب ] دشاب 23 ، 31 ، [52 . لاخرب ۀزوح

یشهوژپ راتخاس

یامرس ۀ هنیهب هک مجح یعیسو زا

تایبدا هب نآ صاصتخا دراد

، تایبدا طوبرم هب

یبایتسد هب تبسن رابتعا یراجت هنیهب ، رکب و دودحم

] تسا 18 ، [40 . یشخب اپون زا تایبدا یلام و

یرادباسح شلات

یم دنک ات ریثأت یگژیو یاه صاخ

تکرش اه ار رب تعرس یبایتسد هب

رابتعا یراجت

هنیهب یسررب دنک . رد نیا اتسار ، ]ول [39 هدیقع دراد

1. Cross-sectional dispersion 2. Partial adjustment model

تکرش اه ی اب سیر یتایلمع رتلااب

، یتقو زا تبسن

رابتعا یراجت هنیهب

هلصاف یم

دنریگ ، سیر

یگدنوشدقن و3

سیر

4لوکن تارابتعا یرتشیب

اهنآ

ار دیدهت یم دنک و یب هجوت ی هب نیا عوضوم بجوم

ۀمیرج تکرش طسوت رازاب یم دوش

؛ نیاربانب و

اب

هجوت هب زیگنا ه یاه یطایتحا و5

بانتجا زا

6 سیر ،

تکرش اه یی اب سیر یتایلمع دایز

، هراومه یعس

یم دننک زا حطس رابتعا یراجت هنیهب نادنچ هلصاف

دنریگن و هنوگره ارحنا

زا نآ ار هب تعرس

حیحصت ]دننک

30 ، [39 . اب هجوت هب بلاطم قوف ،

ۀیضرف تسخن شهوژپ هب حرش ریز هئارا یم دوش :

ضرف ی ه لوا : اب ضرف تابث اس ی ر ارش ی ط ، رد

تکرش اه یی اب ر ی س لمع ی تا ی لااب ، تعرس

تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن ب ی ش زا

اس ی ر تکرش تساه .

نچمه ی ن اب ی د هجوت تشاد تکرح هب

تمس

حطس رابتعا راجت ی هب ی هن هن اهنت هب امت ی ل تکرش ه ا ،

هب اناوت یی اهنآ ارب ی ماجنا ا ی ن راک ن ی ز هتسباو تسا .

رد ا ی ن اتسار ، تکرش اه یی هک زا ناوت تباقر

بی رتش ی رد رازاب دنرادروخرب ،

دنرداق اهدادرارق ی

رابتعا ی بولطم رت ی اب اکرش دقعنم دننک . ا ی ن

عوضوم زه ی هن اه ی دعت ی ل حطس رابتعا راجت ی ار رد

تکرش اه ی روکذم شهاک م ی دهد و بجوم ازفا ی ش

تعرس تسد ی با ی هب حوطس رابتعا ی هب ی هن م ی دوش

39] ، [40

؛ اربانب ی ن ، ضرف ۀی مود شهوژپ هب

تروص

ز ی ر حرطم م ی دوش :

ضرف ی ه مود : اب ضرف تابث اس ی ر ارش ی ط ، رد

تکرش اه یی اب ناوت تباقر لااب رد رازاب ، تعرس

تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن ب ی ش زا

اس ی ر تکرش تساه .

3. Liquidity risk 4. Default risk

5. Precautionary motive 6. Risk avoidance

(6)

، ناوت تباقر رد رازاب و تعرس تسد ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن یئازخ یدهم اراکمه و

ن 27

رد شهوژپ اه ی جراخ ی ، ] ول [40 رد تفای

تکرش اه رد ره لاس دودح 70 دصرد زا اکش

ب نی حطس رابتعا راجت ی یلعف و هب هنی ار ذح

یم دننک . نینچمه ] ول

[39 ناشن داد تکرش اه ی اب

ر سی لمع یتای و ناوت یتباقر رتشیب رد رازاب ،

تبسن رابتعا راجت ی ار اب تعرس ب یرتشی هب وس ی

تبسن هب هنی ، حصت حی یم دننک . م اگ نی س و

ناراکمه 42]

رد [ دنتفای رابتعا راجت ی بجوم یاقب

تکرش اه ی چوک و

ِطسوتم اراد

ی دودحم تی

لام ی رد ارش طی نارحب لام ی یداصتقا یم

دوش .

زِولاکناگ و

ناراکمه 28]

دنتفایرد [ شهاک

رد ناوت

تباقر تکرش رد رازاب ، شهاک رد حطس رابتعا

راجت ی دحاو راجت ی ار رد پ ی .دراد لاسنهک و

ناراکمه 35]

ناشن [ دنداد شیازفا رد هظفاحم یراک

طورشم و غ طورشمری بجوم

شیازفا رابتعا راجت ی

تکرش یم دوش . هتفای یاه نایت و ] وی [56 ناشن

داد دن تکرش اه ی هجاوم اب دودحم تی لام ی و زین

تکرش اه یی اب تیکلام یتلودریغ ،

رد ارش طی نارحب

لام ی زا رابتعا راجت ی رتشیب هدافتسا یم دننک . میک

34] تفایرد [ تکرش

اه یی اب زادنا ۀ گرزب رت ، مرها

لام ی رتلااب و رمع هاتوک رت ، امت لی ب یرتشی هب رد تفای

رابتعا راجت ی دنراد و تکرش اه یی اب رمع ب رتشی ،

هزادنا گرزب رت ، تصرف دشر

رتمک و روآدوس ی

رتلااب ، امت لی ب یرتشی هب اطعا ی رابتعا راجت ی هب

رتشم نای .دنراد هتفای یاه ولاوراک و ش ] رزوی [14

ناشن داد دن رد دنیآرف نیمأت لام ی تکرش اه ی

چوک و طسوتم ، رابتعا راجت ی و ماو اه ی کناب ی

هاتوک تدم ، شقن لمکم دنراد . وچ و ناراکمه 16]

[

دنتفایرد تشادهگن

هجو دقن ، تبسن مرها ی ، تبسن

دوس لمع یتای ، تبسن یهدب یاه یراج ، ۀزادنا

تکرش ، مجح شورف و دوجوم ی لااک رثا رادانعم ی

رب حطس هضرع و اضاقت ی رابتعا راجت ی .دنراد

دمحا و ناراکمه 7]

ناشن [ دنداد شیازفا رد تبسن یدوجوم

لااک ، ۀزادنا تکرش و یگنیدقن نآ

ثأت ری

فنم ی و شیازفا رد دشر دمآرد شورف و خرن لوت دی

صلاخان لخاد

ی ، رثا تبثم و رادانعم ی رب ضرع ۀ

رابتعا راجت ی راد ن د . هتفای یاه ایسراگ لورت و

ام ر زنیت ونلاوس 26]

ناشن [ داد دن یسرتسد رتشیب

هب

یاهرازاب یلام

، رثا تبثم ی رب نازیم یاطعا رابتعا

راجت ی دراد و تکرش اه یی اب زادنا ۀ گرزب رت ،

تصرف یاه دشر رتشیب و امرس هی یراذگ ب رتشی رد

ییاراد اه ی راج ی ، رابتعا راجت ی ب یرتشی تفایرد

یم دننک .

رد شهوژپ اه ی لخاد ی ، ینووطلافا و

زوروون ی

2] رد [ دنتفای اب ازفا شی هزادنا و رمع تکرش ، م نازوی

هضرع و اضاقت ی رابتعا راجت ی ازفا شی م ی دبای

؛ لو ی

دقن یگنی تکروش روثا

وفنم ی و راداونعم ی روب م نازوی

هوضرع و اوضاقت ی راوبتعا راوجت ی دراد . هوتفای یاوه

ینوطلافا و

تمعن ] ی [3 ناوشن داد دون اوب شیازوفا رد

ک توویفی رگووشرازگ ی

لاووم ی و ک توویفی اووشفا ، حطووس

یاضاقت رابتعا

راجت ی تکرش اوه ازوفا شی وم ی دوبای .

یبایماک و جرگ نای نابلهم ] ی [6 دنتفایرد اوب

ازوفا شی

هظفاحم راک ی ، یاضاقت رابتعا

راجت ی شیازفا دوباییم .

جیاتن شهوژپ یدزیا ن ای و رهاط ] ی [4 ناوشن داد دون

ندوووبراومه دوووس

و حطووس هووظفاحم یراووک

ثأووت ری

راداوونعم ی رووب نازوویم راووبتعا یراووجت دوونرادن

؛ یوولو

تیریدم دوس

بجوم شهاک حطوس راوبتعا راوجت ی

تکرش اه م ی دوش . بلاط ن ای و ودهم ] ی [5 دونتفایرد

نیب نازیم عا رابت یراوجت و

حطوس توشادهگن هوجو

دقن ، ۀطبار یفنم و یرادانعم دووجو

دراد . هاربا یومی

رلدرک و رهاط ] ی [1 ناشن دنداد شیازفا رد ک تویفی

ملاقا دهعت ی بجوم شیازفا رابتعا راجت ی یم دووش

؛

لو ی ناسون ذوپ یری دووس ، روب راوبتعا راوجت ی ریثأوت

یمن راذگ د .

اب هکنآ نابم ی رظن ی شهوژپ ب نای ۀدننک

ّمها توی

تسد یبای رس عی هب تبسن رابتعا یراجت هب هونی و عوفر

(7)

هنوگره ارحنا زا نآ تسا ، شهوژوپ یاوه

پ نیوشی

لخاد ی و جراخ ی

ًابلاغ روب لوماوع ؤوم رث روب نازویم

هضرع و یاضاقت رابتعا یراوجت زوکرمت هدروک دونا و

هجوت ینادنچ هوب ییاویوپ راوبتعا یراوجت و

لوماوع

راذگرثا رب تعرس یبایتسد هب حوطس رابتعا یراوجت

هنیهب هتشادن دونا

؛ ارباونب نی ، یاروب مکت لوی و وقت توی

تایبدا پ نیشی و ششوپ لأخ دوجوم ، ماجنا شهوژپ

رد ا نووی مز هوونی صوووصخرد تکرووش

اووه ی ا یووناری

رورض ی هب رظن م ی دسر .

شور شهوژپ

شهوژپ رضاح هب ظاحل اتن ی ج زا عون دربراوک ی ،

زا رظن آرف ی دن ارجا زا عون

ّمک ی و زا رظن ُب دع ناومز ی

زا عون هتشذگ رگن و سپ ور ی داد ی توسا . روآدروگ ی

هداد اووه هووب شور خباتک هوونا ا ی زا ووناب تاووعلاطا ی

هر دروآ نیون ، اس ی ت لادک ، اوس ی ت نامزاوس سرووب

قاروا راداهب و هوعجارم هوب

وشرآ ی و اوه ی راومآ ی نآ ،

تروص هتفرگ تسا . عماج ۀ یرامآ شهوژوپ ،

لماوش

مامت تکرش یاه هتفریذپ هدش رد سروب قاروا راداهب

نارهت رد هزاب نامز ی 16 هلاس 1384 اوت اپ وی نا 1399

تسا هک نایاپ لاس یلام اهنآ هتنم ی هب اپ وی نا دنفوسا

هام هدوب تسا و رد لوط هرود هوعلاطم ، روییغت لاوس

یلام هتشادن دنا (ا ی ن راک ارب ی لرتنک رثا هوخرچ اوه ی

راجت ی رب اتن ی ج شهوژپ ماجنا

م ی دوش ) ، زا تکروش

اه ی لاّعف رد انص ی ع ب ی هم ا ی ، کناب ی و امرس ی ه راذگ ی

لام ی دنشابن (

ّلع ت نآ تسا هک هام ی ت

ّعف لا وی ت ا وی ن

انص ی ع ، اب اس ی ر انص ی ع هب روط لک ی توافتم تسا ) و

هداد اه ی دروم ن ی زا ارب ی هبساحم غتم ی اهر ی شهوژپ ،

سرتوسدرد دوشاب

. اووب لاومعا ارووش ی ط قووف ، مووجح

تادهاووشم رد

سرتووسد رووبارب

128 تکرووش (

2048

لاس و تکرش ) هدش هک اروب ی نوومزآ وضرف ی ه اوه ی

شهوژپ زا

نآ هدافتسا دش ه تسا . ارب ی دروآرب لدوم

اه ی ا ی اتس زا رگدروآرب لقادح

تاعبرم ومعت ی م ی هوتفا

1

1. Generalized least squares (GLS)

و ارووب ی دروآرووب لدووم

اووه ی وپ ووی ا زا رووگدروآرب

اهرواتشگ ی

ومعت ی م ی وتفا ۀ س ی متوس

2ی لدونلاب و دونوب

12] هدافتسا [ هدش تسا و رد دروآرب مامت لدوم اوه ،

تارووثا تووباث لاووس اووه و انووص ی ع لرووتنک دووش ه دوونا .

نچمه ی ن ، اب پ ی ور ی زا ووئژ و ناراوکمه 59]

،[ اروب ی

فخت ی ف روثا ناوسمهان ی راو وی

3سنا و گتوسبمهدوخ ی

رس ی لا

4ی لامتحا ی رد ازجا ی للاخا لدم اه ی ا ی اتوس زا

ارحنا درادناتسا وقت

ی ت

5هدش ساسارب هوشوخ

دونب ی

حطووس تکرووش و6

صوووصخرد لدووم

اووه ی وپ ووی ا زا

ارووحنا درادناتووسا

حووصت ی ح هدووش و ای مدوون ی

7رج 58] [

هدافتسا هدش تسا .

لدم اه و غتم ی اهر ی شهوژپ

دوجو تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن

ارب ی سررب ی ا ی ن عوضوم هک

آی ا تکرش اه ی

ای نار ی زا ی حطس رابتعا راجت ی هب ی هن نرادروخرب د

یا خ ی ر ، اب پ ی ور ی زا ] ول 39 ، [40 و اب دروآرب دم ل

ز ی ر ، دپ ی د ۀ تشگزاب هب

م ی گنا ی ن صوصخرد تبسن

ا رابتع راجت ی تکرش اه سررب ی هدش تسا :

لدم ( 1 )

∆TR_it+1= α + β∆TR_it+ ε_it+1

هک رد نآ ، تبسن رابتعا راجت

TR_it+1 ی لداعم

تبسن باسح اه و دانسا رد ی نتفا ی رب لک اراد یی اه

ارب ی ضرع ۀ رابتعا راجت ی ( )AREC

و تبسن

باسح اه و دانسا نتخادرپ ی راجت ی رب لک اراد یی اه

ارب ی اضاقت ی رابتعا راجت ی ( )APAY

رعت ی ف هدش

تسا . نچمه ی ن

،

∆ دامن رگلمع غت یی تار

∆TR_it=(

TR_it− TR_it−1

) تسا . فنم ی و رادانعم ندوب

رض ی ب غتم ی

∆TRit ر ؤم

ّی د دوجو راتفر تشگزاب هب

م ی گنا ی ن رد تبسن رابتعا راجت ی و ب ی نا ۀدننک ا ی ن

2. System generalized method of moments (system- GMM)

3. Heteroskedasticity 4. Serial correlation 5. Robust standard errors 6. Firm clustering 7. Windmeijer

(8)

ن 29

هتکن تسا هک تکرش اه ارب ی دوخ تبسن رابتعا

راجت ی هب ی هن رد رظن م ی گ ی ] دنر 39 ، 40 ، [53 .

تعرس تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن

اب یوریپ زا ] ول [40 ، ریداقم شزارب

1ۀدش ۀطبار

ریز لداعم حطس ۀنیهب رابتعا یراجت

TR^∗_it+1( )

فیرعت یم دوش :

طبار ۀ ( 1 )

TR_it+1= ω + ψ𝐙_it+ ζ_it+1

⟺ TR^∗_it+1

= ω̂ + ψ̂𝐙_it

هک رد

TR_it+1 نآ تبسن رابتعا راجت ی تسا هک

پی ش زا ا ی ن رعت ی ف هدش تسا .

𝐙_it دامن رادرُب

2

غتم ی اهر ی بت یی ن دننک ۀ تبسن رابتعا راجت ی تسا هک

اب پ ی ور ی زا وچ ی و ک ی ]م [15 ، ]ول [40 و نسرتپ و

ناجار 53] لماش [ تبسن دوجوم ی اه ی داوم و لااک

هب اراد یی اه ( )INV

، تبسن دوس ( ز ی نا ) هتشابنا هب

اراد یی اه ( )RE

، تبسن هدب ی اه ی راج ی هب اراد یی اه

( )STD

، زادنا ۀ تکرش لداعم راگل ی مت لک اراد یی اه

رد انبم ی هد ( )SIZE

و رمع تکرش لداعم راگل ی مت

لاس اه ی روضح رد سروب قاروا راداهب نارهت رد

انبم ی هد ( )AGE

تسا . نوزفا رب نآ ، غتم ی اهر ی

تبسن لک دمآرد ( )SALE

، غت یی تار تبثم دمآرد

+(

ΔSALE

) و غت یی تار فنم ی دمآرد

-(

ΔSALE

) هب

لک اراد یی اه ارب ی بت یی ن ضرع ۀ رابتعا راجت ی و

غتم ی اهر ی تبسن اهب ی مامت دش ۀ اهلااک و تامدخ

( )COST

، غت یی تار تبثم اهب ی مامت هدش

+(

ΔCOST

)

و غت یی تار فنم ی اهب ی مامت هدش

-(

ΔCOST

) هب لک

اراد یی اه ارب ی بت یی ن اضاقت ی رابتعا راجت ی هب راک

هتفر دنا . رد همادا ، ارب ی شجنس تعرس

تسد ی با ی هب

تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن اب پ ی ور ی زا ] ول 39 ، [40

ور ی درک دعت ی ل ئزج

3ی هب راک هتفر تسا :

طبار ۀ ( 2

TR_it+1− TR_it= λ(TR^∗_it+1− TR_it) )

+ ζ_it+1

1. Fitted values 2. Vector

3. Partial adjustment

هک رد نآ

TR^∗_it+1− TR_it ، م

ی ناز ارحنا زا

حطس هب ین ۀ رابتعا راجت ی تسا هک تکرش اب ی د نآ ار

حصت ی ح دنک

TR_it+1− TR_it و شخب

ی زا ارحنا

زا حطس هب ین ۀ رابتعا راجت ی تسا هک رد ی هرود ،

حصت ی ح م ی دوش

؛ اربانب ی ن

λ ، رسک ی زا اکش ب ی ن

تبسن رابتعا راجت ی عقاو ی و هب ی هن تسا هک رد ی

هرود ، حصت ی ح هدش تسا

؛ هب مه ی ن لد ی ل ، لداعم

تعرس دعت

ی ل رابتعا راجت ی لعف ی ی ا تعرس

تسد ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن ، رعت ی ف م ی دوش . اب

اج ی راذگ ی تبسن رابتعا راجت ی ده

TR^∗_it+1( ) رد

طبار ۀ ( 2 ) و کدنا ی تابساحم ربج

ی ، لدم ( 2 ) هب

تسد م ی آی د هک رد لمع ارب ی شجنس تعرس

تسد ی با ی هب رابتعا راجت ی هب ی هن هب راک م ی دور :

لدم ( 2

TR_it+1 = α + (1 − λ)TR_it )

+ (λψ)𝐙_it+ ϑ_it+1

ثأت ی ر ر ی کس لمع ی تا ی و ناوت تباقر ی تکرش رب تعرس

تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن

ارب ی سررب ی ثأت ی ر ر ی س لمع ی تا ی و ناوت تباقر ی

تکرش رد رازاب رب تعرس تسد ی با ی هب تبسن رابتعا

راجت ی هب ی هن ، هب ترت ی ب زا لدم اه ی وپ یا ی ز ی ر

هدافتسا هدش :تسا

لدم ( 3 )

TR_it+1 = α + (1 − λ)TR_it + ϕ₁High_OR_it + ϕ₂High_OR_it

∗ TR_it+ (λψ)𝐙_it + ϑ_it+1

لدم ( 4 )

TR_it+1 = α + (1 − λ)TR_it + δ₁High_MP_it + δ₂High_MP_it

∗ TR_it+ (λψ)𝐙_it + ϑ_it+1

رد نیا شهوژپ ، اب پ ی ور ی زا ] ول [39 ر ی س

لمع ی تا ی لداعم تبسن زه ی هن اه ی لمع ی تا ی اهب(

ی

مامت دش ۀ لااک و تامدخ و زه ی هن اه ی مومع ی ، رادا ی

و )شورف هب

لک اراد یی اه جنس ی هد هدش .تسا رد

(9)

همادا ، غتم ی ر زاجم ی

High_OR

رعت ی ف دش ه تسا

هک ارب ی تکرش اه یی اب ر ی س لمع ی تا ی رتلااب زا

م ی هنا رادقم 1 و ارب ی اس ی ر تکرش اه رادقم رفص

دراد . نوزفا رب نآ ، اب پ ی ور ی زا انوراک 32]

و [

نوتاس 55] زا [ تبسن اراد یی اه ی تباث دوهشم هب

لک اراد یی اه ارب ی شجنس ناوت

تباقر ی تکرش رد

رازاب هدافتسا هدش .تسا ا ی ن تبسن ب ی نا ۀدننک زه ین ۀ

دورو هب تعنص تسا و هچره ا ی ن تبسن رد ی

تعنص گرزب رت دشاب ، زه ین ۀ دورو هب تعنص ارب ی

ابقر ی هوقلاب ، بی رتش تسا

؛ اربانب ی ن ، تکرش ی هک

اراد یی اه ی تباث دوهشم ب ی رتش ی دراد ، زا ناوت

تباقر رتلااب ی تبسن هب اس ی ر تکرش اه ی تعنص

رادروخرب .تسا

رد همادا ، غتم ی ر زاجم ی

High_MP

رعت ی ف دش ه تسا هک ارب ی تکرش اه یی اب تبسن

اراد یی اه ی تباث دوهشم رتلااب زا م ی نا ۀ تعنص رادقم

1 و ارب ی اس ی ر تکرش اه رادقم رفص .دراد ریاس

اهریغتم شیپ زا نیا فیرعت هدش دنا . قباطم اب ۀیضرف

تسخن شهوژپ ، شیپ ینیب یم دوش تعرس یبایتسد

هب تبسن رابتعا یراجت هنیهب یارب تکرش اه یی اب سیر

یتایلمع رتلااب

λ − ϕ₂( ) شیب زا ریاس

تکرش اه

λ( ) دشاب . هب نایب رگید ، ساسارب ۀیضرف

تسخن شهوژپ ، راظتنا یم دور بیرض ریغتم یلماعت

High_OR_it∗ TR_it

، یفنم و رادانعم دشاب . هب روط

هباشم ، قباطم اب ۀیضرف مود شهوژپ ، شیپ ینیب یم

دوش بیرض ریغتم

یلماعت

High_MP_it∗ TR_it

،

یفنم و رادانعم دشاب .

ی هتفا اه ی شهوژپ

هرامآ اه ی صوت ی ف ی

هرامآ اه ی صوت ی ف ی شهوژپ هک

امن یی لک ی زا

عضو ی ت زوت ی ع هدهاشم اه ار هئارا م ی دننک ، رد هراگن

( 1 ) هئارا هدش .دنا اب پ ی ور ی زا تفارک و ناراکمه

36] رد[ ا ی ن شهوژپ ارب ی ثنخ ی درک ن رثا تادهاشم

ترپ ، یتادهاشم هک

چوک رت ( گرزب رت ) زا کدص

لوا کدص(

99 ) ره ی زا اهریغتم دندوب ، ذح

دش دن و هب اج ی اهنآ رادقم لداعم کدص لوا

کدص(

99 ) ره غتم ی ر اج ی زگ ی ن دش .

هراگن 1 . هرامآ اه ی صوت ی ف ی

غتم ی اهر می

گنا ی ن ارحنا

عم ی را لقادح

کدص 25 می

هنا کدص

75 رثکادح

AREC 2269

/ 0 1716

/ 0 0000

/ 0 0885 / 0 1995 / 0 3296 / 0 7384 / 0

APAY 1998

/ 0 1459

/ 0 0039

/ 0 0930 / 0 1598 / 0 2716 / 0 9240 / 0

SALE 8913

/ 0 6033

/ 0 0000

/ 0 5400 / 0 7708 / 0 0730 / 1 7543 / 3

ΔSALE⁺ 0921

/ 0 2083

/ 0 0000

/ 0 0000 / 0 0061 / 0 1136 / 0 6231 / 3

ΔSALE^- 0840

/ 0 - 1854

/ 0 4785

/ 3 - 1020 / 0 - 0000 / 0 0000 / 0 0000 / 0

COST 6746

/ 0 5689

/ 0 0000

/ 0 3435 / 0 5403 / 0 8039 / 0 5356 / 3

ΔCOST⁺ 0725

/ 0 1866

/ 0 0000

/ 0 0000 / 0 0000 / 0 0812 / 0 4423 / 3

ΔCOST^- 0679

/ 0 - 1664

/ 0 3859

/ 3 - 0721 / 0 - 0000 / 0 0000 / 0 0000 / 0

2206 INV / 0 1397

/ 0 0000

/ 0 1191 / 0 2037 / 0 3024 / 0 6660 / 0

1397 RE / 0 1803

/ 0 8290

/ 1 - 0312 / 0 1187 / 0 2398 / 0 6507 / 0

5086 STD / 0 1881

/ 0 0390

/ 0 3701 / 0 5174 / 0 6526 / 0 8798 / 0

SIZE 0579

/ 5 7991

/ 0 3004

/ 4 4786 / 5 9768 / 5 5285 / 6 1603 / 8

3289 AGE / 1 1224

/ 0 1139

/ 1 2129 / 1 3010 / 1 4001 / 1 4314 / 1

عبنم : ی هتفا اه ی شهوژپ

(10)

ن 31

اتن ی ج ناشن م ی هد ن د م وی گنا ی ن هوضرع و اوضاقت ی

راووبتعا راووجت ی هووب ترت ووی ب لداووعم دودووح 23 و 20

دصرد اراد یی اه تسا و تکرش اوه هوب ترت وی ب غولبم

دمآرد و اهب ی مامت هدوش ا ی لداوعم 89 و 67 دوصرد

اراد یی اوه .دونراد م وی گنا ی ن غت ویی تار توبثم وفنم(

ی )

دوومآرد لداووعم 9 دووصرد ( 8 )دووصرد اراد

یووی اووه و

م ی گنا ی ن غت یی تار تبثم و فنم ی اهب ی مامت هدش لداعم

7 دصرد اراد یی اه .تسا نوزفا رب نآ ، ی هتفا اه اوشن ن

م ی دنهد اهدوجوم ی

لااک دودح 22 دصرد اراد یی اوه

ار کووشت ی ل ووم ی دوونهد و دوووس و ز ووی نا هتووشابنا و

هدب ی اه ی راج ی ، هب ترت ی ب ومقر ی لداوعم 14 و 51

دصرد لک اراد یی اوه .دنتوسه ونچمه ی ن ، رد تکروش

اه ی وسررب ی ، طوسوتم لقادوح(

و رثکادوح ) ناومز

روضح رد سروب قاروا راداهب نارهت دودح 21 ( 13

و 27 ) لاس تسا . اتن

ی ج لحت ی ل سرگر ی نو

سررب ی دوجو تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن

ارب ی سررب ی دووجو تبوسن هوضرع و اوضاقت ی

رابتعا راجت ی هب ی هن ، لدم ( 1 ) هب ترت وی ب اوب ود غتم وی ر

تسباو ۀ وAREC

ردAPAY

رود ۀ تآ ی و اوب لروتنک

تارثا لاس اه و انص ی ع دروآرب و اتن ی ج رد راوگن ۀ ( 2 )

شرازگ هدوش .دونا اوتن ی ج دروآروب اوب غتم وی ر توسباو ۀ

ΔAREC ΔAPAY(

ناشن )

م ی هد ن د روض ی ب غتم وی ر

غت یی تار تبسن رابتعا راجت ی رود ۀ راج ی 2480 / 0 -

( 1770 / 0 - ) ووفنم ی و راداوونعم .تووسا

ا ووی ن عوووضوم

دوجو راتفر توشگزاب هوب

م وی گنا ی ن ار اروب ی تبوسن

هضرع و اضاقت ی رابتعا راجت ی أت یی د م ی دنک و ناشن

یم دهد تکرش اه ی ا ی نار ی ، ارب ی دوخ تبسن راوبتعا

راجت ی ده رد رظن م ی گ ی دنر .

هراگن 2 . سررب ی دوجو تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن راتفر(

تشگزاب هب م ی گنا ی ن )

غتم ی ر :هتسباو

1

ARECt+

غتم Δ ی ر هتسباو :

1

APAYt+

Δ

غتم ی اهر رض

ی ب ت

ی تسا ی تندو رض

ی ب ت

ی تسا ی تندو

ΔTRt

2480***

/ 0 - 99

/ 9

*** - 1770 / 0 - 95

/ 6 -

ضرع زا أدبم 0009

/ 0 10

/

*** 0 0449 / 0 50

/ 4

تارثا لاس اه لرتنک

دش لرتنک

دش

تارثا انص ی ع لرتنک

دش لرتنک

دش

رض ی ب عت یی ن دعت ی ل هدش )دصرد(

75 / 10 94

/ 6

رامآ ۀ ف ی رش رادانعم(

ی

*** ) 32 / 7 ( 00 / 0 ) 73

/ 5 ( 00 / 0 )

***

رادانعم ی رد حطس 1 دصرد عبنم

: ی هتفا اه ی شهوژپ

شجنس تعرس تسد ی با ی هب تبسن رابتعا راجت ی هب ی هن

هب رووظنم شجنوس تعروس

توسد ی با ی هوب تبوسن

هضرع و اضاقت ی رابتعا راجت ی هب ی هون ، لدوم ( 2 ) هوب

ترت ووی ب اووب ود غتم ووی ر تووسباو ۀ وAREC

ردAPAY

رود ۀ تآ ی و اب لرتنک تارثا لاس اه و انص ی ع دروآروب

و اتن ی ج رد راگن ۀ ( 3 ) شرازگ هدش دنا . اتن ی ج دروآروب

اب غتم وی ر توسباو ۀ ناوشنAREC

وم ی هد ون د روض ی ب

غتم ی اووهر ی ووضرع ۀ راووبتعا راووجت ی لاووس راووج ی

( 3523 / 0 ) و تبسن دوجوم ی اه ی لااک ( 1977 / 0 ) رد

حطووس 1 دووصرد ، رووض ی ب غتم ووی ر دوومآرد شورووف (

0324 / 0 ) رد حطس 5 دوصرد و روض ی ب غتم ی اوهر ی

غت یی تار فنم ی دومآرد شوروف ( 0258 / 0 - ) و تبوسن

دوس ز(

ی نا ) هتشابنا ( 0836 / 0 - ) رد حطس 10 دصرد

.دنرادانعم اوتن

ی ج دروآروب اوب غتم وی ر توسباو ۀ

APAY

ناشن م ی هد ون د روض ی ب غتم ی اوهر ی اوضاقت ی راوبتعا

راجت ی لاس راج ی ( 6081 / 0 ) و تبسن هدوب ی اوه ی

راج ی ( 1773 / 0 - ) رد حطوس 1 دوصرد دونرادانعم و

رض ی ب غت یی تار فنم ی اهب ی مامت هدوش ( 0471 / 0 ) رد

حطس 10 دصرد رادانعم تسا .