【令和２年度 日本保険学会全国大会】
第Ⅱセッション（法律系）
報告要旨：溝渕 彰
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英 国 ス チ ュ ワ ー ド シ ッ プ ・ コ ー ド と 業 界 団 体 の 役 割
― ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 と 英 国 保 険 者 協 会 の 動 向 を 中 心 に ―
香 川 大 学 溝 渕 彰 １ は じ め に
2014 年 に 英 国 ス チ ュ ワ ー ド シ ッ プ ・ コ ー ド 〔 以 下 、「 英 国 コ ー ド 」 と い う 〕 を 参 考 に し て わ が 国 で も 「 日 本 版 ス チ ュ ワ ー ド シ ッ プ ・ コ ー ド 」 が 導 入 さ れ た 。 こ れ を き っ か け に わ が 国 で も 機 関 投 資 家 に よ る 投 資 対 象 企 業 の ガ バ ナ ン ス へ の 関 与 が 強 ま っ た 。 と り わ け 注 目 を 集 め た の が 「 物 言 わ ぬ 株 主 」 と 言 わ れ て き た 生 命 保 険 会 社 が 積 極 的 に 議 決 権 行 使 を 行 っ た こ と で あ る 。 本 報 告 で は 、 機 関 投 資 家 の 株 主 総 会 に お け る 投 票 行 動 を ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 に 基 づ き 解 明 し た 上 で 、 英 国 の 保 険 者 の 業 界 団 体 で あ る 英 国 保 険 者 協 会(The Association of British Insurers)〔 以 下 、 ABIと い う 〕 や 英 国 コ ー ド に お け る イ ン ベ ス タ ー ・ フ ォ ー ラ ム(Investor Forum)
〔 以 下 、「IF」 と い う 〕 の 議 決 権 行 使 の 際 の 機 能 や 役 割 を 紹 介 す る こ と と す る 。
２ ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 と 機 関 投 資 家 の 投 票 行 動
こ れ ま で 機 関 投 資 家 の 投 票 行 動 は い わ ゆ る 集 合 行 為 の 問 題 に 基 づ き 個 々 の 機 関 投 資 家 の イ ン セ ン テ ィ ブ に の み 着 目 し 分 析 さ れ て き た 。 こ れ に 対 し て 、 機 関 投 資 家 の 投 票 行 動 を 説 明 す る の は そ れ だ け で は 不 十 分 で あ り 、 機 関 投 資 家 相 互 間 の 繋 が り ＝ ネ ッ ト ワ ー ク や ネ ッ ト ワ ー ク に 組 み 込 ま れ て い る エ ー ジ ェ ン ト(例 え ば 、議 決 権 行 使 助 言 会 社 や 投 資 対 象 企 業 の 経 営 者)と 機 関 投 資 家 と の 関 係 を 重 点 的 に 分 析 す る 必 要 性 を 強 調 す る 見 解 が 現 れ て い る 。 こ の 見 解 は 、 近 年 、 様 々 な 学 問 分 野 で 応 用 さ れ て い る ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 に 基 づ い て 機 関 投 資 家 の 投 票 行 動 に つ い て 説 明 を 行 う 見 解 で あ る 1。 本 報 告 で は 、 機 関 投 資 家 の 相 互 関 係 に 焦 点 を あ て つ つ 、
1 こ の よ う な 見 解 と し て 、Luca Enriques=Alessandro Romano, ”Institutional Investor Voting Behavior: A Network Theory Perspective,” 2019 U.Ill.L.Rev.
223(2019)参 照 。 本 報 告 で は こ の 論 文 を 中 心 に ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 に つ き 考 察 す る 。
【令和２年度 日本保険学会全国大会】
第Ⅱセッション（法律系）
報告要旨：溝渕 彰
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エ ー ジ ェ ン ト の 動 き に も 触 れ な が ら 、 機 関 投 資 家 の 株 主 総 会 に お け る 投 票 行 動 に つ い て 考 察 す る 。
３ ABI の 取 り 組 み
機 関 投 資 家 に と っ て 顧 客 の た め に 投 資 対 象 企 業 の 情 報 を 十 分 に 得 た 上 で 独 立 的 な 立 場 で 総 会 に お い て 議 決 権 を 行 使 す る こ と は 重 要 で あ る 。 議 決 権 行 使 に 関 連 す る コ ス ト を 低 減 さ せ る こ と は 集 合 行 為 の 問 題 を 解 決 す る こ と に も 繋 が る 。 か か る コ ス ト を 低 減 さ せ る 目 的 で 活 用 さ れ る の が 議 決 権 行 使 助 言 会 社 で あ る 。 し か し な が ら 、 議 決 権 行 使 助 言 会 社 の 助 言 に 従 い 議 決 権 行 使 を 行 う と 独 立 的 な 立 場 で 行 使 し た こ と に は な ら な い 。 こ の 点 、 英 国 で は 機 関 投 資 家 相 互 の ネ ッ ト ワ ー ク を 構 築 し て い る 業 界 団 体 を 中 心 に 総 会 に お け る 議 決 権 行 使 に 対 す る 取 り 組 み が 行 わ れ て い る 。本 報 告 で は 、保 険 者 の 業 界 団 体 で あ る ABI に よ る 株 主 総 会 に お け る 議 決 権 行 使 に 関 す る 取 り 組 み を 紹 介 し 、 ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 の 観 点 か ら 検 討 を 行 う こ と と す る 。
４ 英 国 版 コ ー ド と 協 同 的 エ ン ゲ ー ジ メ ン ト
英 国 で は 機 関 投 資 家 の 業 界 団 体 の 上 部 団 体 と し て 機 関 投 資 家 委 員 会 (Institutional Shareholders Committee)〔 以 下 、ISCと い う 〕が 創 設 さ れ て い る 。 ISCは 機 関 投 資 家 が 遵 守 す べ き ベ ス ト ・ プ ラ ク テ ィ ス ・ コ ー ド を 策 定 し 、 こ れ が 英 国 コ ー ド へ と 進 化 し た 。 英 国 コ ー ド に は 、 協 同 的 な エ ン ゲ ー ジ メ ン ト に 関 す る 定 め が あ り 、 機 関 投 資 家 が 連 携 し て 議 決 権 行 使 を 含 め た エ ン ゲ ー ジ メ ン ト を 投 資 対 象 企 業 に 行 う 。 英 国 コ ー ド に お け る 協 同 的 な エ ン ゲ ー ジ メ ン ト を 行 う 中 心 的 な 役 割 を 担 っ て い る の が IF で あ る 。IF は 業 界 の 垣 根 を 越 え て 投 資 対 象 企 業 と の エ ン ゲ ー ジ メ ン ト を 行 う 。実 際 に は 、IF に 執 行 委 員 会 が 設 置 さ れ 、こ の 執 行 委 員 会 が IF の メ ン バ ー を 代 表 し て 投 資 対 象 企 業 と の エ ン ゲ ー ジ メ ン ト を 行 う 。 本 報 告 で は 協 同 的 な エ ン ゲ ー ジ メ ン ト と IF に つ い て も 総 会 で の 議 決 権 行 使 に 関 す る 取 り 組 み を 紹 介 し 、 ネ ッ ト ワ ー ク 理 論 の 観 点 か ら 考 察 を 行 う こ と と す る 。
