УДК 338.432:005.51
ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В АГРАРНЫХ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ
Д.А. КАЛДИЯРОВ,
доктор экономических наук, профессор
Ж.А. АСАНОВА,
старший преподаватель
Жетысуский государственный университет им. И. Жансугурова
Определены критерии оценки оптимальности структуры капитала, способы и формы его привлечения, задачи оптимизации сельскохозяйственных производственных кооперати- вов, основные факторы, оказывающие негативное влияние на финансовое состояние сельхозпредприятий Алматинской области. Представлены результаты группировок хо- зяйств по сложившимся финансовым результатам. На основе анализа использования капи- тала приведена матрица сочетания комплексного управления текущими активами и пасси- вами с дивидендной и инвестиционной политикой.
Ауылшаруашылық кооперативтері капиталының оңтайлы құрылымын бағалау көрсеткіштері, оны тарту тәсілдері мен формалары, ауылшаруашылық өндірістік кооперативтерін оңтайландыру міндеттері, Алматы облысы ауылшаруашылық кәсіпорындарының қаржылық жағдайына теріс әсер етуші негізгі факторлар анықталған.
Қалыптасқан қаржылық нәтижелері бойынша шаруашылықтарды топтастыру жүргізілген.
Капитал пайдалануды талдау негізінде ағымдағы активтерді және пассивтерді кешенді басқаруды үйлестіру матрицасы дивидендтік және инвестициялық саясатпен келтірілген.
Criteria of evaluation of optimal capital structure, methods and forms of its attraction, objectives of optimizing agricultural production cooperatives, main factors that have a negative impact on financial condition of agribusinesses in Almaty region have been identified. The results of farm groups have been presented according to current financial results. Based on capital use analysis, the matrix of combination of integrated management of current assets and liabilities with dividend and investment policies has been presented.
Ключевые слова: сельское хозяйство, капитал, агропромышленные предприятия, сельско- хозяйственная кооперация, интеграция, резервы роста, продовольственная безопасность.
Тұтқалы сөздер: ауыл шаруашылығы, капитал, агроөнеркәсіптік кәсіпорындар, ауылшаруашылық кооперациясы, интеграция, өсу резерві, азық-түлік қауіпсіздігі.
Keywords: agriculture, capital, agri-industrial companies, agricultural cooperation, integration, growth reserves, food security
Сельское хозяйство является важней- шим сектором национальной экономики и ядром агропромышленного комплекса стра- ны. Потребность в источниках финансирова- ния возникает у каждой организации на всех стадиях ее жизнедеятельности. Самостоя- тельность коммерческих организаций в при- нятии финансовых решений предполага- ет привлечение финансовых ресурсов из различных источников и формирование приемлемой для организации структуры капитала.
В экономической литературе существует неоднозначный подход к целесообразности управления структурой капитала. Наиболь- шую известность и применение в мировой практике получили статические теории струк- туры капитала, обосновывающие возмож- ность существования оптимальной структу- ры, максимизирующей оценку капитала и предполагающей определенное соотношение в виде целевой структуры капитала. Дина- мические теории, напротив, не сводятся к установлению целевой структуры, а включа-
ют управление всеми источниками финанси- рования, в том числе и формированием структуры собственного капитала. Кроме то- го, в настоящее время получила признание компромиссная теория, которая не позволяет рассчитать наилучшее сочетание собствен- ного и заемного капитала, не сводится к установлению целевой структуры, что в настоящее время в Казахстане невозможно из-за убыточности предприятий и неразвито- сти фондового рынка, но вместе с тем она формирует общие рекомендации для приня- тия решений по привлечению источников, распределению прибыли и т.п. Исходя из теории структуры капитала, особенностей финансового рынка страны и условий аграр- ного сектора экономики определено, что по- строение оптимальной структуры капитала в настоящее время возможно лишь по компро- миссной модели с формированием рацио- нальной структуры не только всего, но и соб- ственного капитала.
Соотношение тех или иных составляю- щих капитала в его структуре определяется для каждого предприятия индивидуально и с учетом целого ряда факторов, которые си- стематизированы по уровню их влияния на принятие решений в сфере управления капи- талом. Они во многом определяют опти- мальность структуры капитала для конкрет- ного предприятия.
Исходя из экономической сущности и специфических функций собственного капи- тала (оперативной, защитной, регулирующей и долгосрочного финансирования) определе- ны следующие критерии оценки оптимально- сти его структуры:
соответствие действующему законо- дательству для обеспечения защитной, опе- ративной функций капитала и долгосрочного финансирования;
достаточность собственного капитала для текущей деятельности и развития пред- приятия;
эффективность использования;
высокая цена собственного капитала и, соответственно, предприятия;
обеспечение пропорций между накоплением и потреблением.
В современных условиях структу- ра совокупных источников является тем фак- тором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состоя- ние хозяйствующего субъекта. Поэтому про- блемы выбора способов и форм привлече- ния капитала приобретают первостепенное значение.
Для стабильного функционирования аг- ропромышленных предприятий в конкурент- ных условиях рыночной среды необходимы как максимизация и рост темпов наращива-
ния собственных источников финансирова- ния, так и привлечение заемного капитала;
поддержание оптимальных соотношений между собственными и заемными финансо- выми ресурсами. Оптимальная структура ка- питала – основа полноценного воспроизвод- ственного процесса.
Формирование собственного капитала определяется формой собственности. Со- гласно прогнозу развития агропромышленно- го производства Казахстана ожидается рост сельскохозяйственных производственных кооперативов. Результаты анализа финансо- вого состояния сельскохозяйственных произ- водственных кооперативов позволяют сде- лать вывод, что оно на протяжении многих лет остается кризисным. Значительное коли- чество сельскохозяйственных производ- ственных кооперативов остается убыточным.
Кризисное состояние сельскохозяйственных производственных кооперативов в опреде- ленной степени зависит от наличия, исполь- зования капитала и рационального соотно- шения собственных и заемных средств [1].
Изменение внешних и внутренних усло- вий хозяйствования, а также экономических, правовых, социальных, инвестиционных и других условий функционирования всей кре- дитно-финансовой системы Казахстана обу- словливают необходимость исследования, развития эффективного механизма управле- ния капиталом сельскохозяйственных произ- водственных кооперативов. Создание опти- мальной модели структуры капитала и ее реализация на практике являются важным фактором и определяющим условием эф- фективного использования финансовых ре- сурсов в региональной экономике, это обес- печит устойчивое развитие сельскохозяй- ственных производственных кооперативов и выявит резервы роста их прибыльности.
Условия достижения экономической устойчивости любого предприятия в значи- тельной степени зависят от наличия и струк- туры источников формирования и использо- вания капитала.
Анализ научно-практического материала показал, что существует ряд проблем по со- зданию оптимальной структуры капитала.
Особенности аграрного производства, а так- же сложившееся положение на агропродо- вольственном рынке не позволяют обеспе- чить сельскохозяйственным товаропроизво- дителям условия выбора оптимального спо- соба финансирования.
С учетом рассмотренных основных ха- рактеристик экономическая сущность капита- ла характеризуется следующим образом:
капитал представляет собой сформирован- ный объем финансовых ресурсов как в денежной, так и в не денежной форме, во- влекаемых собственниками в экономический
процесс для формирования активов с целью получения дохода.
Наиболее сложным вопросом формиро- вания капитала является оптимизация его структуры для сельскохозяйственных произ- водственных кооперативов с целью обеспе- чения наиболее эффективной пропорцио- нальности между доходностью, стоимостью капитала и финансовой устойчивостью пред- приятия [2].
Задача оптимизации структуры капитала для сельскохозяйственных производствен- ных кооперативов наиболее значима. В силу особенностей живых организмов все виды работ и сроки их выполнения носят обяза- тельный характер, промедление вызывает большие потери и убытки. Важное значение для результатов деятельности имеет полное обеспечение источниками финансирования деятельности предприятия.
Зависимость аграрной сферы производ- ства от природных условий вызывает необ- ходимость создания в хозяйствах натураль- ных и денежных страховых и резервных фон- дов на случай неурожая, наводнения, засухи и других стихийных бедствий и неблагопри- ятных климатических условий. Это также требует наличия дополнительного капитала.
Подробное исследование особенностей формирования и использования капитала с учетом специфических особенностей сель- скохозяйственного производства позволяет сделать вывод о том, что управле- ние капиталом и его оптимизация для пред- приятий аграрного сектора экономики должно строиться на оригинальной методологии.
К основным факторам, оказывающим негативное влияние на финансовое состоя- ние сельскохозяйственных предприятий Алматинской области, можно отнести сле- дующие:
- объективные факторы, вызванные спе- цификой отрасли, – длительный производ- ственный цикл и низкая скорость обращения капитала, резко выраженная сезонность производства и обращения сельскохозяй- ственного производства, зависимость ре- зультатов производства от природно-клима- тических условий;
- низкий уровень производственно- технического потенциала, недостаточное ис- пользование всех факторов интенсификации (химизации, комплексной механизации, пе- редовой агротехники);
- незначительная «глубина» переработ- ки сельскохозяйственного сырья, а зачастую ее отсутствие, недостаточное разви- тие перерабатывающей и пищевой отраслей;
- наличие большого количества непла- тежеспособных сельскохозяйственных орга- низаций, обремененных высокой просрочен- ной кредиторской задолженностью, отвеча-
ющих критериям законодательства о банк- ротстве;
- недостаточное развитие кооперативных и интеграционных отношений в смежных сферах АПК, что не позволяет «увязать» в единую технологическую цепочку производ- ство сельскохозяйственной продукции, ее переработку и реализацию.
- слабая финансовая база инвестиций.
Проведенный анализ показал, что эф- фективно функционируют только крупные сельскохозяйственные кооперативы. Таким образом, можно сделать вывод, что эффек- тивность кооперативной формы производ- ства достигается тогда, когда численность работников в таких организациях не менее 100 человек, площадь сельскохозяйствен- ных угодий в обороте от 5000 до 7000 га и выше [3].
Проведенные группировки хозяйств по сложившимся финансовым результатам поз- волили сделать следующие выводы:
- основным источником финансирования в сельскохозяйственных кооперативах явля- ется собственный капитал; доля заемного капитала колеблется в пределах 30-40 %;
- в структуре активов преоблада- ют внеоборотные активы (от 64% до 85%).
Это вызывает серьезные опасения относи- тельно финансовой устойчивости исследуе- мых предприятий, так как более половины имущества характеризуется длительным сроком использования, а значит, и длитель- ным периодом окупаемости;
- продолжительность оборотов произ- водственных затрат и дебиторской задол- женности достаточно высока;
- сезонность производства обуславлива- ет неравномерность производственных за- трат и поступления выручки на банковские счета производителей сельскохозяйственной продукции. Большая длительность производ- ственного цикла, частые перерывы в процес- се труда и, как следствие, значительные не- совпадения времени производства и рабоче- го периода требуют дополнительных вложе- ний средств во время перерывов в процессе труда, вызванных естественными условиями.
Анализ использования капитала позво- лил сделать вывод, что в большинстве пред- приятий сельскохозяйственных кооперативов Казахстана сложившаяся структура капитала не обеспечивает платежеспособности и фи- нансовой устойчивости предприятий.
Обеспечение рентабельной производ- ственной деятельности предприятия сводит- ся к двум основным направлениям управле- ния структурой капитала: установление оп- тимальных пропорций формирования соб- ственного и заемного капитала; привлечение необходимых видов и объемов капитала для
достижения расчетных показателей его структуры.
Одним из методов познания закономер- ностей самых различных явлений и процес- сов является метод моделирования, полу- чивший в последние годы широкое распро- странение в науке и практике [4].
В ходе решения математической задачи определено оптимальное соотношение соб- ственного и заемного капитала: 50 % /50 %.
Оптимальная структура капитала может быть достигнута:
1. Предприятиям с низкой степенью обо- рачиваемости, где удельный вес внеоборот- ных активов достаточно высок, необходимо увеличивать долгосрочный заемный капитал при снижении краткосрочных обязательств.
2. Предприятиям с высокой степенью оборачиваемости капитала необходимо при- влекать 50% собственных источников, 33%
долгосрочного заемного капитала и 17% краткосрочного заемного капитала. При этом необходим пересмотр структуры акти- вов, так для достижения наилучших показа- телей производственно-финансовой дея- тельности предприятиям следует снизить долю внеоборотных активов, увеличивая оборотный капитал.
Для получения расчетных показателей структуры разработаны мероприятия по обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала.
На макроуровне достижение эффектив- ности функционирования сельскохозяйствен- ных предприятий может быть обеспечено основными рычагами государственного регу- лирования сельскохозяйственных кооперати- вов: ценовая и кредитная политика, бюджет- ная поддержка, предоставление налоговых льгот. Гарантированные цены должны уста- навливаться на уровне, обеспечивающем 10- 15%-ый уровень рентабельности производ- ства сельскохозяйственной продукции. Бюд- жетная поддержка связана с финансирова- нием мероприятий по целевым программам, с субсидированием социальных программ.
Особое внимание должно быть уделено:
- расширению поддержки лизинга путем частичного субсидирования первоначального взноса, дифференциации сроков предостав- ления дорогостоящего имущества в лизинг;
- развитию долгосрочного кредитования, в том числе с использованием ипотечных схем;
- поддержке на долевых принципах круп- ных проектов в агропромышленном произ- водстве;
- стимулированию привлечения инвести- ций в сельское хозяйство путем предостав- ления государственных гарантий, налоговых льгот и других финансовых инструментов [5].
Исследование капитала как объекта управления послужило основой для разра- ботки организационно-экономического меха- низма управления структурой капитала. Не- смотря на взаимосвязанное действие финан- сового, кредитного и расчетного механизмов определено, что механизм управления капи- талом является органической частью финан- сового, а не финансово-кредитного, расчет- ного или других механизмов, поскольку вы- ражает распределительные отношения. В составе механизма управления капиталом целесообразно выделить две части: 1) меха- низм формирования структуры капитала, ко- торый затрагивает управленческие решения по формированию его оптимальной структу- ры; 2) механизм использования капитала, определяющий его эффективное вложение в активы предприятия.
Рационализация структуры капитала, являясь составной частью финансового и, следовательно, организационно-экономи- ческого механизма, включает как общие эле- менты (финансовые отношения с собствен- никами и другими инвесторами, законода- тельную, нормативную и информационную базу, финансовые методы и рычаги, исполь- зуемые для достижения поставленных це- лей), так и специфические, касающиеся управления капиталом предприятия как сово- купности определенных источников средств.
На первом этапе рационализации струк- туры капитала должны быть определены за- дачи и цели на долгосрочную перспективу, так как стратегическая позиция предприятия служит основой для решения тактических задач. Разработка стратегии предприятия и его финансовой политики позволяют опреде- лить те способы, при помощи которых можно двигаться к цели. Принятие управленческих решений по формированию рациональной структуры капитала напрямую зависит от направления финансовой политики предпри- ятия и, в том числе, от политики по отноше- нию к капиталу. На этом этапе формируются инвестиционная, дивидендная и кредитная политики, решающим образом влияющие на формирование рациональной структуры ка- питала предприятия. Ключевым элементом финансовой политики предприятия является его отношение к капиталу. С одной стороны, это – политика вложения капитала, его ис- пользования (инвестиционная политика), а с другой, – политика формирования рацио- нальной структуры капитала (кредитная, ди- видендная и др.). Рациональность структуры капитала определяется политикой привлече- ния собственного и заемного капитала в увязке с инвестиционной политикой. Состав- ными элементами политики привлечения ка- питала являются: отношение к внешним и внутренним источникам пополнения капита-
ла, к долевому и долговому финансирова- нию, распределению прибыли на дивиденды и развитие предприятия и др.
Анализ показал, что дивидендная поли- тика, оказывающая решающее воздействие на формирование собственного капитала и, следовательно, на рационализацию структу- ры всего капитала, должна соответствовать избранной финансовой стратегии и быть увя- занной с определенной инвестиционной по-
литикой, а также политикой комплексного оперативного управления активами и пасси- вами. Ниже приведена матрица сочетания политики комплексного управления текущими активами и текущими пассивами с дивиденд- ной политикой, которая позволяет выбрать тот или иной тип финансовой политики, не противоречащий поставленным целям (таблица 1).
Таблица 1 – Матрица сочетания комплексного оперативного управления текущими активами и пассивами с различными типами дивидендной политики
Политика комплексного оперативного управления текущими
активами и текущими пассивами
Дивидендная политика
Консервативная Умеренная
(компромиссная) Агрессивная
Агрессивная Консервативная Умеренная Агрессивная
Умеренная Консервативная Умеренная Агрессивная
Консервативная Консервативная Умеренная Не сочетается Матрица показывает, что умеренной и
агрессивной политике комплексного управле- ния текущими активами и пассивами может соответствовать любой тип дивидендной по- литики, поскольку уровень рентабельности позволяет обеспечить дивидендные выплаты в зависимости от решения собственников по любому из вариантов, не меняя стратегиче- ских и тактических целей.
При консервативной политике управле- ния текущими активами и пассивами не мо- жет использоваться агрессивная дивиденд-
ная политика, потому что финансирование предприятия осуществляется за счет соб- ственных средств и долгосрочных кредитов, а удельный вес оборотных активов низок.
Это указывает на высокий финансовый риск и необходимость строжайшей экономии во всем. При таких условиях повышение диви- дендных выплат практически невозможно.
Далее предложена матрица сочетания дивидендной и инвестиционной политики (таблица 2).
Таблица 2 – Матрица сочетания дивидендной политики с инвестиционной политикой Инвестиционная
политика (включая политику финансирования)
Дивидендная политика Консервативная Умеренная
(компромиссная) Агрессивная Агрессивная Консервативная
(остаточная политика дивиденд- ных выплат или пол-
ный отказ)
Умеренная Не сочетается
Умеренная Консервативная Умеренная
Агрессивная (политика стабильного уровня
дивидендов)
Консервативная Не сочетается Умеренная Агрессивная
Матрица показывает, что:
- при агрессивной инвестиционной поли- тике возможно использование консерватив- ной (остаточная политика дивидендных вы- плат, либо полный отказ от дивидендов) или умеренной дивидендной политики. Вместе с тем с ней абсолютно не сочетается агрес-
сивная политика выплаты дивидендов, по- скольку агрессивной инвестиционной полити- ке свойственен высокий риск и крупные капи- таловложения с целью получения высокой доходности в будущем. Исходя из этого, большая часть прибыли направляется на финансирование инвестиционного проекта и,
соответственно, снижаются дивидендные выплаты;
- при умеренной инвестиционной поли- тике может быть выбран любой тип диви- дендной политики. Однако агрессивная поли- тика может быть только в виде стабильного уровня выплаты дивидендов в связи с тем, что для постоянного роста дивидендов необ- ходимо уменьшить долю прибыли, направля- емую на инвестиции, либо добиться значи- тельного повышения доходности. Ни то, ни другое не соответствует умеренной инвести- ционной политике;
- при консервативной инвестиционной политике приемлемы умеренная и агрессив- ная, но не консервативная дивидендная по- литика, так как при консервативной инвести- ционной политике источником финансирова- ния выступает амортизация и, соответствен- но, вся прибыль или большая ее часть направляется на выплату дивидендов.
Следующим этапом процесса управле- ния является анализ структуры капитала, ко- торый позволяет оценить, насколько возмож- но оптимизировать структуру капитала в со- ответствии со стратегическими целями.
Не менее важным является третий этап – формирование средневзвешенной цены капитала, на величину которой оказывают влияние распределение прибыли и привле- чение кредитов. Здесь решается вопрос о выборе источников финансирования исходя из их цены.
Заключительным этапом рационализа- ции является принятие управленческих ре- шений по формированию структуры капита- ла и определению их результативности.
Реализация задач каждого этапа воз- можна лишь при четкой организации, сборе и систематизации информации, отлаженной системе долгосрочного текущего планирова- ния и контроля.
Таким образом, целесообразно подхо- дить к понятию капитала с двух позиций: в
общеэкономическом и управленческом зна- чениях. В первом случае капитал – это стои- мость, способная приносить доход, а в дру- гом – стоимость, привлеченная хозяйствую- щими субъектами на правах собственности или во временное использование с целью наращивания стоимости путем вложения в определенные активы. Определение капитала как определенной совокупности ис- точников его средств дает возможность предпринимателю принимать управленче- ские решения с позиций формирования его структуры [6].
Литература
1 Агеева Е.И. Кредитная политика как инструмент управления дебиторской задол- женностью // Финансовый менеджмент. 2004.
– №6. – С. 22-33.
2 Брюханов М.Ю. Концепция поддержа- ния капитала как способ влияния на стои- мость элементов отчетности // Финансовый менеджмент. 2006.- №2. – С. 95-104.
3 Ильясов Г.Г. Оценка финансового со- стояния предприятия // Экономист. – 2004. –
№6. – С. 49-54.
4 Аллахвердиев А.И. Развитие форм ко- операции в аграрном секторе АПК / под науч.
Ред .М.К. Камилова – М.: Экономика, 2014. – 253с.
5 Пошкус Б. Сельскохозяйственная ко- операция – мощный рычаг саморегулирова- ния отрасли // АПК: управление, экономика. – 2013. – №10. – С.49-53.
6 Ухина О.И. Критерии оценки рацио- нальности структуры капитала // Финансовый вестник Воронежского государственного аг- рарного университета. – Воронеж, 2000. – Вып. 5. – С. 37-42.