BAB II LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
2.2. Kebijakan Dividen
Gitman (2003) menyatakan definisi kebijakan dividen sebagai suatu perencanaan tindakan perusahaan yang harus dituruti ketika keputusan dividen harus dibuat. Sedangkan Lee dan Finerty (1990) mengartikan kebijakan dividen sebagai suatu
commit to user
keputusan perusahaan apakah akan membagikan earnings yang dihasilkan kepada para pemegang saham atau akan menahan earnings untuk kegiatan reinvestasi dalam perusahaan. Dengan demikian, kebijakan dividen merupakan penggunaan laba bersih setelah pajak yang akan dibagikan kepada para pemegang saham dan berapa besar bagian laba bersih yang akan digunakan untuk membiaya investasi perusahaan. Alokasi penentuan laba sebagai laba ditahan dan pembayaran dividen merupakan aspek utama dalam kebijakan dividen (Wachowicz, 1997). Apabila perusahaan memilih untuk membagikan laba yang diperolehnya dalam bentuk dividen, maka akan mengurangi retained earnings dan selanjutnya mengurangi total sumber dana internal. Sebaliknya, jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang diperolehnya, maka kemampuan pembentukan dana internal akan semakin besar. Kebijakan dividen yang optimal adalah kebijakan dividen yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga dapat memaksimumkan harga saham perusahaan.
Menurut Gitosudarmo (2002) kebanyakan investor mengharapkan diperolehnya hasil dari pembelian saham terhadap dua hal yaitu sebagai berikut:
1. Kenaikan Modal
Para investor mengharapkan adanya kenaikan modal dalam bentuk kenaikan saham yang telah dibelinya.
2. Dividen
Disamping itu tentu saja para investor, sampai pada tingkat tertentu mengharapkan adanya pembagian laba yang diperoleh perusahaan. Oleh karena itu adanya kenaikan modal dan dividen yang diharapkan para investor dari hasil pembelian saham maka perusahaan dapat mempengaruhi nilai perusahaan dengan
commit to user
dividen atau dividend payout ratio. Brigham (1999) menyatakan bahwa ada tiga teori kebijakan dividen dari preferensi investor, yaitu:
b. Dividen tidak relevan (Dividend irrelevance theory)
Dividend irrelevance theory adalah suatu teori yang menyatakan bahwa kebijakan deviden tidak mempunyai pengaruh baik terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya. Teori ini mengikuti pendapat Modigliani & Miller (1961) yang menyatakan bahwa nilai suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya dividend payout ratio (DPR) tetapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak (EBIT) dan risiko bisnis. Dengan demikian kebijakan dividen sebenarnya tidak relevan untuk dipersoalkan. Untuk membuktikan teorinya, Modigliani & Miller (1961) mengemukakan berbagai asumsi sebagai berikut:
a. Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan. b. Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi.
c. Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap dividen payout ratio.
d. Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang kesempatan investasi di masa yang akan datang.
e. Distribusi pendapatan di antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor.
b. Bird In The Hand Theory
Teori ini sependapat dengan Gordon & Lintner (1956) yang menyatakan bahwa biaya modal sendiri akan naik jika dividend payout ratio (DPR) rendah. Hal ini dikarenakan investor lebih suka menerima dividen daripada capital gains. Modigliani
commit to user
& Miller (1961) berpendapat dan telah dibuktikan secara matematis bahwa investor merasa sama saja apakah menerima dividen saat ini atau menerima capital gain di masa yang akan datang. Dengan kata lain, tingkat keuntungan yang disyaratkan tidak dipengaruhi oleh dividend payout ratio. Pendapat Gordon & Litner (1956) oleh Modigliani & Miller (1961) diberi nama bird in the hand fallacy. Gordon & Litner (1956) beranggapan investor memandang bahwa satu burung di tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara. Sementara Modigliani & Miller berpendapat bahwa tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan memiliki risiko yang sama. Oleh sebab itu, tingkat risiko pendapatan mereka di masa yang akan datang bukan ditentukan oleh dividend payout ratio tetapi ditentukan oleh tingkat risiko investasi baru.
c. Tax Preference Theory
Teori ini menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan capital gains maka para investor lebih menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Jika capital gain dikenakan pajak dengan tarif lebih rendah daripada pajak atas dividen, maka saham memiliki pertumbuhan yang tinggi dan menjadi lebih menarik. Tetapi sebaliknya jika capital gain dikenai pajak yang sama dengan pendapatan atas dividen, maka keuntungan capital gain menjadi berkurang. Oleh karena itu, teori ini menyarankan bahwa perusahaan sebaiknya menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen (Litzenberger & Ramaswamy, 1979 dalam Saxena, 1999).
Berdasarkan ketiga konsep teori tersebut, perusahaan dapat melakukan hal-hal sebagai berikut (Laksono, 2006):
commit to user
a. Jika manajemen percaya bahwa dividend irrelevance theory dari M-M itu benar maka perusahaan tidak perlu memperhatikan besarnya dividen yang harus dibagikan.
b. Jika perusahaan menganut bird-in-the-hand theory maka perusahaan harus
membagi seluruh EAT (Earning After Tax) dalam bentuk dividen.
c. Jika manajemen cenderung mempercayai tax preference theory maka perusahaan harus menahan seluruh keuntungan atau dengan kata lain DPR=0%.
Teori lain yang dapat membantu untuk memahami kebijakan dividen antara lain adalah:
a. Information content or signaling hypothesis
Di dalam teori ini M-M berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen yang di atas kenaikan normal biasanya merupakan suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang. Sebaliknya, suatu penurunan atau kenaikan dividen yang dibawah kenaikan normal diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan menghadapi masa sulit di masa mendatang. Namun demikian sulit dikatakan apakah kenaikan atau penurunan harga setelah adanya kenaikan atau penurunan dividen semata-mata disebabkan oleh efek sinyal atau mungkin disebabkan oleh efek sinyal dan preferensi terhadap dividen. b. Clientele effect
Teori ini menyatakan bahwa pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok investor yang membutuhkan penghasilan saat ini lebih menyukai suatu Dividend Payout Ratio (DPR) yang tinggi, sebaliknya kelompok investor yang tidak begitu membutuhkan
commit to user
uang saat ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian besar laba bersih perusahaan.