A. Analisis Data
2. Uji hipotesis statistik kedua (uji t)
Uji t dimaksudkan untuk untuk menguji pengaruh variabel-variabel independen secara parsial atau masing-masing terhadap variabel dependen. a. Uji hipotesis pertama: Managerial ownership memiliki pengaruh
negatif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan.
Hipotesis pertama menguji pengaruh variabel managerial ownership (MOWN) terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan hasil perhitungan pada tabel 16, diperoleh nilai t-hitung sebesar 3,506 dengan
p-value 0,001. Nilai t-hitung yang 3,506 lebih besar daripada nilai –(t-tabel) sebesar -1.677, dan p-value 0,001 lebih kecil daripada tingkat signifikansi 5% sehingga Ho ditolak. Artinya, variabel managerial ownership tidak berpengaruh negatif tetapi berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Kim dan Sorenson (1986), Agrawal dan Mendelker (1986) dalam Ismiyanti dan Hanafi (2004), menyatakan adanya arah hubungan positif antara kepemilikan manajerial dengan hutang. Penelitian yang dilakukan Faisal (2000) juga menyimpulkan bahwa insider ownership berpengaruh positif terhadap rasio hutang. Penelitian yang dihasilkan oleh Soliha dan Taswan (2002), menyatakan bahwa kepemilikan oleh manajer (insider)
berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang. Hal ini disebabkan karena para manajer cenderung menggunakan hutang untuk kepentingan oportunistik. Para insider ternyata sangat berani mengambil risiko. Semakin besar kepemilikannya, semakin besar hutang yang diciptakan. Peningkatan hutang oleh para manajer semata-mata untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil pengujian dan arah hubungan antara managerial ownership
terhadap debt ratio dalam penelitian ini sudah sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan Kim dan Sorenson (1986) dalam Ismiyanti dan Hanafi (2004). Alasan yang mendasari adanya kepemilikan saham oleh manajer berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan disebabkan adanya persentase yang tinggi dalam kepemilikan saham perusahaan oleh pihak manajerial menyebabkan efektifitas kontrol oleh manajer terhadap perusahaan sehingga biaya keagenan hutang menjadi rendah dan perusahaan cenderung menggunakan hutang dalam jumlah yang besar.
b. Uji hipotesis kedua: Institutional ownership memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan.
Hipotesis kedua menguji pengaruh variabel institutional ownership
terhadap kebijakan hutang. Variabel kepemilikan institusional (INST) memiliki t-hitung sebesar 3,712 yang lebih besar bila dibandingkan dengan nilai –(t-tabel) yaitu -1,677 dengan p-value 0,001 sehingga Ho
ditolak. Artinya, variabel kepemilikan institusional tidak berpengaruh negatif tetapi berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan.
Hasil pengujian dan arah hubungan antara institutional ownership
terhadap debt ratio dalam penelitian ini sudah sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan Kim dan Sorenson (1998) serta temuan Cruthley, Jansen, Jahera dan Raymond (1999). Alasan yang mendasari adanya pengaruh positif antara kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan yaitu peningkatan hutang menunjukkan adanya pengawasan yang baik dari pemberi pinjaman dana atau hutang (debtholders) terhadap perusahaan. Adanya pengawasan yang baik ini menyebabkan peningkatan minat oleh pihak institusional untuk ikut terlibat dalam kepemilikan saham suatu perusahaan.
c. Uji hipotesis ketiga: Public ownership memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan.
Hipotesis ketiga menguji seberapa signifikan pengaruh variabel
public ownership tehadap kebijakan hutang. Variabel kepemilikan publik (PUBL) memiliki t-hitung sebesar 1,152 yang lebih besar dibandingkan nilai –(t-tabel) yaitu -1,677 dengan p-value 0,256 sehingga Ho tidak ditolak. Artinya, variabel kepemilikan publik tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan.
Kemungkinan penyebab tidak berpengaruhnya kepemilikan publik terhadap kebijakan hutang perusahaan yaitu semakin besar kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki publik maka suara pemegang saham menjadi terpecah-pecah sehingga kekuatan untuk mempengaruhi manajer dalam membuat kebijakan-kebijakan perusahaan menjadi kurang optimal. Hal ini merupakan suatu bentuk pengawasan yang lemah oleh investor publik terhadap manajer. Akibatnya, manajer memiliki kebebasan dalam menentukan kuantitas hutang perusahaan.
d. Pengujian terhadap variabel kontrol: Ukuran perusahaan (SIZE) memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki t-hitung 3,397 yang lebih besar dibandingkan t-tabel 1,677 dengan p-value sebesar 0.002 lebih kecil daripada tingkat signifikansi 5% sehingga Ho ditolak. Dengan demikian variabel firm size berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Hasil penelitian ini konsisten dengan teori dan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Homafair, et al (1994), Moh’d, et al (1998), Wahidahwati (2002). Dalam hal ini perusahaan cenderung untuk meningkatkan hutangnya seiring dengan perusahaan mereka yang semakin besar sehingga memudahkan perusahaan besar untuk mengakses pasar modal. Kemudahan ini mereka peroleh karena perusahaan besar memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan sumber dana. Adanya pengaruh firm size dengan kebijakan hutang dapat juga
disebabkan kreditur akan lebih mudah memberi hutang kepada perusahaan yang lebih besar dengan asumsi bahwa kemungkinan perusahaan besar untuk mengalami kebangkrutan kecil sehingga kreditur akan merasa lebih aman untuk memberi pinjaman kepada perusahaan yang lebih besar.
e. Pengujian terhadap variabel kontrol: Dividen (DIV) memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.
Hasil perhitungan menunjukkan bahwa variabel dividen memiliki t-hitung sebesar -0.372 yang lebih besar dari –(t-tabel) yaitu -1,677 dengan
p-value sebesar 0.712 lebih besar dari tingkat signifikansi 5% sehingga Ho tidak ditolak. Artinya, variabel dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan Wahidahwati (2001) yang menyatakan bahwa dividend payment tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap debt ratio perusahaan. Arah negatif pada penelitian ini sudah sesuai dengan penelitian yang dilakukan Jensen (1986), Rozzef (1982) yang menyatakan bahwa pembayaran dividen pada pemegang saham akan mengurangi sumber-sumber dana yang dikendalikan oleh manajer dan membuat pembayaran dividen mirip dengan monitoring capital market yang terjadi apabila perusahaan memperoleh modal baru.
Ketidakberpengaruhan ini mungkin disebabkan karena investor pada perusahaan-perusahaan di Indonesia dapat memahami kondisi
keuangan perusahaan jika dalam suatu periode tertentu tidak dapat membagikan dividen karena keterbatasan kas. Manajerial tidak memiliki alasan untuk membuat kebijakan hutang demi membayar dividen sehingga dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
f. Pengujian terhadap variabel kontrol: Aset memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Variabel aset memiliki t-hitung sebesar -1,700 yang lebih kecil dari t-tabel 1.677 dengan p-value sebesar 0.097 lebih besar dari tingkat signifikansi 5% sehingga Ho tidak ditolak. Hal ini berarti bahwa variabel
asset structure tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Kemungkinan penyebab tidak berpengaruhnya variabel asset structure terhadap debt ratio ini dapat disebabkan karena masih banyak perusahaan di Indonesia yang tidak memiliki nilai aset tetap yang tinggi untuk digunakan sebagai jaminan dalam memperoleh tambahan dana (hutang) sehingga pemberi hutang (debtholders) tidak memiliki kepercayaan yang besar saat suatu perusahaan ingin memperoleh pinjaman dana.
A. Kesimpulan
Secara simultan, hasil pengujian dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dan kepemilikan publik berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan dalam mengurangi masalah keagenan. Secara parsial, hasil pengujian menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang dalam mengurangi masalah keagenan. Kepemilikan publik tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan dalam mengurangi masalah keagenan. Hasil pengujian terhadap variabel kontrol menunjukkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang, sedangkan dividen dan struktur aset tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang.