Hold Dec 2017 TP (IDR) 13,300 Consensus Price (IDR) 12,970 TP to Consensus Price +2.5% vs. Last Price -0.2%

(1)

Please see the last page for rating criteria & important disclaimer

NH Korindo Sekuritas Indonesia

Company Update Q2 17 | July 25, 2017

Perlu Berbenah

Hold

Dec 2017 TP (IDR)

13,300

Consensus Price (IDR)

12,970

TP to Consensus Price

+2.5%

vs. Last Price

-0.2%

Shares data

Last Price (IDR)

13,325

Price date as of

July 24, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

9800/13575

Free float (%)

40.0 Outstanding sh.(mn)

23,333

Market Cap (IDR bn)

308,583

Market Cap (USD mn)

23,177

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

19.6 Avg. Trd Val - 3M (bn)

243.2 Foreign Ownership

21.7%

Finance

Bank

Bloomberg

BMRI IJ

Reuters

BMRI.JK

Bima Setiaji

+62 21 797 6202, ext:114

bima@nhsec.co.id

Pertumbuhan Laba yang Didukung oleh Membaiknya Kredit dan

Rendahnya NIM

BMRI mencetak kinerja yang cukup baik di mana laba bersih 2Q17 tumbuh

65% y-y yang membuat laba bersih 1H17 naik 34% y-y dan mencapai 49%

dari estimasi laba bersih 2017. Pertumbuhan laba tersebut didorong oleh

pertumbuhan kredit yang diikuti dengan perbaikan kualitas kredit. Namun,

kami mencermati bahwa margin bunga bersih BMRI justru menunjukkan

penurunan dari 6,2% pada 1H16 menjadi 5,9% pada 1H17.

Di sisi lain, penurunan biaya pencadangan juga membuat laba bersih BMRI

melonjak. Penurunan biaya pencadangan tersebut dikarenakan BMRI mulai

berhasil memperbaiki kredit macet (NPL) sehingga NPL turun menjadi 3.8%

pada 2Q17 dibandingkan NPL sebsar 4% pada 1Q17. Mayoritas

penyumbang NPL sendiri berasal dari sektor komersial sebesar 10,77% dan

UMKM sebesar 3,4%. Ditutupnya gerai 7-Eleven merupakan kredit macet

bagi MDRN, tetapi kredit macet tersebut relatif kecil dan telah

dicadangkan pada 2016.

Pertumbuhan Kredit Terhambat Perubahan Portfolio Kredit

Pertumbuhan kredit BMRI pada 2Q17 melambat menjadi 12,9% y-y

sementara pada 1Q17 tercatat pertumbuhan sebesar 15,8% y-y. Kami

mencermati bahwa BMRI sedang mengubah portofolio kredit. Hal ini

terlihat dari pertumbuhan kredit BMRI yang didorong oleh kredit konsumsi

sebesar 20% y-y yang terdiri dari KPR, KKB dan payroll dan kredit korporasi

yang tumbuh 19% y-y. Sebaliknya, kredit komersial terlihat mulai dihindari

dengan tercatat turun -1% y-y.

Target Harga Rp13,300

Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,7x (rata-rata 3 tahun)

sebagai dasar metode valuasi kami. Target harga ini mengindikasikan P/E

2017E sebesar 1,8x. Saat ini BMRI diperdagangkan di P/B 2017E sebesar 1,8x.

Bank Mandiri, Tbk| Summary (IDR bn)

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

71,570

76,710

82,717

90,060

Revenue growth

14.3%

7.2%

7.8%

8.9%

Operating Profit

26,339

18,480

24,495 29,181

Net profit

20,335

13,807

19,597 22,390

EPS (IDR)

871.5

591.7 839.9 959.6

EPS growth

2.3%

-32.1%

41.9%

14.3%

BVPS (IDR)

5,121

6,573

7,490 8,016

NIM

5.2%

5.6%

5.4%

NPL

2.6%

4.1%

3.7%

3.5%

ROE

18.1%

10.1%

11.9%

12.4%

ROA

2.3%

1.4%

1.8%

1.9%

LDR

87%

84%

87%

89%

P/BV

1.8x

1.7x

P/E

10.6x

19.6x

15.9x

13.9x

DPS (IDR)

213

261 266 225

Dividend yield

2.3%

2.0%

1.7%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. 17.0% 3.7%

16.0%

33.2%

Rel. Ret.

7.6% 4.7%

15.2%

22.1%

(2)

Potensi Penyusutan Bunga Bersih

BMRI membukukan laba bersih sebesar Rp9,5 triliun pada 1H17 atau yang

tumbuh 33,7% y-y dibandingkan laba bersih sebesar Rp7,1 triliun pada

1H16. Peningkatan laba tersebut didorong oleh perbaikan penyaluran

kredit dan penurunan rasio NPL. Sedangkan, pendapatan BMRI dari fee

based income juga tumbuh signifikan sebesar 18,5% menjadi Rp10,9

triliun.

Pertumbuhan kredit BMRI hingga 1H17 mencapai 12,9% y-y menjadi

Rp682 triliun sehingga memicu peningkatan pendapatan bunga bersih

sebesar 6% menjadi Rp25,68 triliun dibandingkan pendapatan bunga

bersih sebesar Rp24,44 triliun pada 1H16

Pada 1H17, net interest margin (NIM) BMRI tercatat 5,6% yang turun

dibandingkan NIM sebesar 6,0% pada 1H16. Kami mengamati bahwa

penurunan rasio NIM disebabkan oleh berbagai penyesuaian. Dari sisi

pendanaan, pada 2017, peningkatan biaya dana BMRI terjadi karena

ketatnya persaingan likuiditas. Dari sisi kredit, NIM BMRI tergerus

karena imbauan penurunan single digit kredit perbankan oleh pemerintah

pada 2016 sehingga pada 2018, pendapatan bunga bersih BMRI berisiko

melambat jika rasio NIM terus menyusut.

NIM

BMRI

berada

dalam

tren

penurunan

sehingga

membatasi

pertumbuhan

pendapatan

bunga

bersih.

NPL Ratio | Q4 2014 - Q2 2017

Source: Company, Bank Indonesia

NIM Ratio | Q1 2015 - Q1 2017

Source: Company

Pertumbuhan Kredit yang Terhalang oleh Kredit Komersial

Hingga akhir Juni 2017, pertumbuhan kredit BMRI mencapai 12,9% y-y

menjadi Rp682 triliun hampir di seluruh kelompok pembiayaan. Kredit

konsumer tumbuh 20% menjadi Rp91,3 triliun, kredit korporasi tumbuh

18,5% menjadi Rp242,9 triliun, dan kredit mikro tumbuh 18% menjadi

Rp54,3 triliun, tetapi kredit komersial tercatat turun 1% menjadi Rp157,3

triliun.

Penurunan di segmen komersial adalah salah satu strategi untuk

menekan NPL. Hingga 1H17, kredit komersial menyumbangkan rasio NPL

terbesar yaitu 10,77%. Segmen komersial yang menyumbang kenaikan

NPL adalah sektor komoditas tambang dan

Small Medium

Enterprise (SME) dan membuat BMRI mencatatkan biaya pencadangan

sebesar Rp9,3 triliun.

Rasio pencadangan BMRI hingga 1H17 tercatat sebesar 134,17% atau yang

naik dibandingkan rasio pencadangan sebesar 112,69% pada 1H16

sehingga kami bersikap konservatif dan menargetkan NPL BMRI hingga

akhir 2017 dapat terjaga di level 3,6%-3,7%.

Tingginya NPL komersial menghambat

(3)

Pre-Paid Transaction Value (IDR Bn)| Q3 2014 - Q2 2017

Source: Company

Konsistensi Peningkatan DPK yang Ditopang Cashless Society

Pada akhir 1H17, BMRI berhasil menghimpun dana pihak ketiga (DPK) yang

tumbuh 10,1% y-y menjadi Rp760,9 triliun. Pertumbuhan tersebut

terutama didorong oleh pertumbuhan dana murah (CASA) sebesar 11,6%

y-y yang mencapai Rp490,2 triliun sehingga rasio CASA mencapai 64,43%.

Ke depan, BMRI terus berupaya untuk memastikan kecukupan likuiditas

melalui peningkatan penghimpunan dana, terutama dana murah.

Salah satu caranya adalah menciptakan cashless society dengan

pengembangan sistem pembayaran online yang meningkatkan efisiensi

dan kemudahan dalam bertransaksi dan penambahan jumlah pengguna

serta merchant kartu prabayar: Mandiri e-money.

Hingga Juni 2017, Mandiri e-money yang telah diterbitkan sebanyak 9,61

juta dari jumlah penerbitan akhir 2016 sebanyak 8,67 juta kartu. Jumlah

tersebut tumbuh signifikan dibandingkan jumlah penerbitan pada awal

2010 sebanyak 686.000 kartu.

Rata-rata jumlah transaksi Mandiri e-money sebanyak 221,1 juta kali

dengan nilai transaksi Rp2,54 triliun, sedangkan nilai transaksi pada 2016

sebesar Rp 3,77 triliun, pada 2015 sebesar Rp 2,48 triliun, dan pada awal

2010 hanya Rp 252,2 miliar.

Konsistensi pertumbuhan DPK BMRI

ditopang oleh strategi manajemen

untuk meningkatkan Cashless Society.

Third Fund Breakdown | Q1 2015 - Q2 2017

Source: Company

Loan Growth | Q1 2014 - Q2 2017

Source: Company

Loan Breakdown | Q2 2017

(4)

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

1. Period: End of year target price

2. Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication



Strong Buy: high conviction Buy rated stock



Buy: greater than 15%



Hold: between -15% and +15%



Sell: less than -15%

Multiple Valuation

Forward P/B band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/B band | Last 3 years

Source: NHKS research

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

Rating and target price update

Target Price

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

2/21/2017

Hold

12,500

11,150

11,265

+12.1%

+11.0%

4/27/2017

Hold

12,500

11,775

11,594

+6.2%

+7.8%

7/24/2017

Hold

13,300

13,325

12,970

-0.2%

+2.5%

Source: NHKS research, Bloomberg

(5)

Financial Summary

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

BMRI Summary

Last Price (IDR) 13,325

Target Price (IDR) 13,300 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Hold ROE 18.1% 10.1% 11.9% 12.4%

ROA 2.3% 1.4% 1.8% 1.9%

ROIC 12.6% 7.5% 8.5% 8.8%

NIM 5.2% 5.6% 5.6% 5.4%

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E BOPO 60.7% 75.2% 69.4% 66.4%

Interest income 71,570 76,710 82,717 90,060 EBITDA/Equi ty 22% 12% 14% 16%

Growth (% y/y) 14.3% 7.2% 7.8% 8.9% EBITDA/As s ets 2.9% 1.8% 2.1% 2.4%

Interes t expens e (26,207) (24,885) (27,648) (29,705) Ca s h Di vi dend (IDR bn) 4,968 6,100 6,210 5,238

Net interest income 45,363 51,825 55,069 60,356 Di vi dend Yi el d (%) 2.3% 2.3% 2.0% 1.7% Non Interes t Income 21,734 22,700 24,926 26,420 Pa yout Ra ti o (%) 24% 44% 32% 23%

Net Revenue 67,097 74,526 79,995 86,775 Ca s h Ra ti o 9% 7% 4% 4%

Gross Margin 93.7% 97.2% 96.7% 96.4% Common Equi ty/Tota l As s ets 13% 15% 15% 15%

Provi s i ons for Loa n Los s es (11,905) (24,778) (22,696) (21,598) Book Va l ue per Sha re 5,121 6,573 7,490 8,016 Opera ti ng Expens e (28,853) (31,268) (32,804) (35,996) Provi s i ons for Loa n Los s es (11,905) (24,778) (22,696) (21,598)

Operating Profit 26,339 18,480 24,495 29,181 Tota l Ri s k Ba s ed Ca pi ta l 107,388 137,432 156,476 167,716

Operating Margin 36.8% 24.1% 29.6% 32.4% Non-Performi ng Loa ns 2.6% 4.1% 3.7% 3.5%

Non-Operating Income 30 93 275 136 Loa ns to Depos i t Ra ti o 87% 84% 87% 89%

EBT 26,369 18,573 24,770 29,317 CASA 66% 64% 66% 67% Income Ta x (5,217) (3,923) (4,525) (6,022) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 19% 21% 21% 22% Non Control l i ng Interes ts (817) (844) (648) (904) Pa r Va l ue (IDR) 50 50 50 50

Net Profit 20,335 13,807 19,597 22,390 Tota l Sha res (bn) 23.3 23.3 23.3 23.3

Growth (% y/y) 2% -32% 42% 14% Sha re Pri ce (IDR) 9,250 11,575 13,325 13,325

Net Profit Margin 28.4% 18.0% 23.7% 24.9% Ma rket Ca p (IDR bn) 215,833 270,083 310,917 310,917

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Ca s h & Nea r Ca s h Items 81,423 75,392 47,852 45,767 Pri ce /Ea rni ngs 10.6x 19.6x 15.9x 13.9x Interba nki ng As s ets 48,150 89,032 135,405 123,593 Pri ce /Book Va l ue 1.8x 1.8x 1.8x 1.7x Inves tments 147,551 155,533 163,191 169,001 Pri ce/Sa l es 3.0x 3.5x 3.8x 3.5x Net Loa ns 586,084 643,235 712,413 796,995 PE/EPS Growth 455.5x -60.9x 37.8x 97.4x Other & Fi xed As s ets 46,855 75,514 92,858 97,844 EV/EBITDA 7.4x 13.8x 14.3x 11.9x

Total Assets 910,063 1,038,706 1,151,718 1,233,200 EV/EBIT 7.4x 13.8x 14.1x 11.9x Tota l Depos i ts 676,387 762,501 823,552 897,324 EV (IDR bn) 194,549 255,760 350,448 348,621 Dema nd Depos i ts 172,166 187,052 202,880 228,709 Sa l es Growth 14.3% 7.2% 7.8% 8.9% Sa vi ng Depos i ts 271,708 302,328 337,594 374,230 EPS Growth 2.3% -32.1% 41.9% 14.3% Ti me Depos i ts 232,514 273,121 283,078 294,385 Ba s i c EPS (IDR) 871 592 840 960 ST & LT Borrowi ngs 57,718 58,152 84,684 80,773 Di l uted EPS (IDR) 871 592 840 960

Total Liabilities 790,572 885,336 976,950 1,047,638 BVPS (IDR) 5,121 6,573 7,490 8,016 Reta i ned Ea rni ngs 78,999 97,135 118,750 135,693 Sa l es PS (IDR) 3,067 3,288 3,545 3,860

Total Equity 119,492 153,370 174,768 187,035 DPS (IDR) 213 261 266 225

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Net Income 20,335 13,807 16,372 22,390 DCF (USD mn)

Depreci a ti on 13,396 26,535 10,623 2,433 NOPAT 21,128 14,576 20,020 23,187 Oth Non-Ca s h Adj (2,686) (5,785) (5,539) (4,231) +Depr./Amor. 13,396 26,535 10,623 2,433

CFO 31,045 34,557 21,456 20,592 -CAPEX (1,136) (2,249) (8,745) (12,178) Ca pex (1,136) (2,249) (8,745) (12,178) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (2,686) (5,785) (5,539) (4,231) Inves tment (83,842) (79,784) (60,314) (86,933) (Unl evered) FCFF 30,702 33,078 16,359 9,211

CFI (84,978) (82,033) (69,059) (99,111) WACC

Di vi dends Pa i d (4,968) (6,100) (6,210) (5,238) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 10.3% 8.3% 8.0% 7.9% Others 45,764 85,469 52,026 69,860 Cos t of Equi ty (COE) 11.2% 13.1% 13.3% 13.2%

CFF 40,796 79,369 52,026 64,622 WACC (%) 11.0% 12.2% 12.2% 12.1%

Net Changes in Cash (13,137) 31,893 4,424 (13,897) RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) -11.2% -13.1% -13.3% -13.2% Res i dua l Income (USD mn) 8,605 (1,829) (855) (695) Equi ty Cha rge 11,730 15,636 20,452 23,085

By Geography % Shareholders % EVA

Indones i a 78.3 Republ i c of Indones i a 60.0 Inves ted Ca pi ta l (USD bn) 158,715 177,210 211,522 259,453 Uni ted Sta tes 14.7 Ha rri s As s oci a tes 3.1 ROIC-WACC (%) 2.3% -4.0% -2.7% -3.2% Luxembourg 1.6 Va ngua rd 1.8 EVA (USD mn) 3,671 (7,112) (5,786) (8,246)