Pengujian hipotesis pecking order pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta periode 2000-2002

(1)

PENGUJIAN HIPOTESIS

PECKING ORDER PADA

PERUSAHAAN

MANUFAIffUR YANG TERI}ATTAR DI

BURSA EFEK JAKARTA PERIODE 2OOO-2002

TESIS

OLEII:

STEFANUS BURIIAN, S.E.

NIM: El224i0,40i0.2

T O I r E , : l ,

*;"/'l

t ( tcilu )

UNIVERSITAS

KATOLIK WIDYA MANDALA SURABAYA

PROGRAM PASCASARJANA

PROGRAM MAGISTER MANAJEMEN

DESEMBBR

2OO5

(2)

PENGUJIAN HIPOTESIS PECKING ORDER PADA

PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI

BURSA EFEK JAKARTA PERIODE 2OOO

_2002

TESIS Diajukan kepada

Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya untuk memenuhi persyaratan

dalam menyelesaikan program Magister

Manaiemen

OLEH

Stefanus Burhan Kartolo. S.E. 8122404002

UNIVERSITAS KATOLIK WIDYA MANDALA SURABAYA

PROGRAM PASCASARJANA

MAGISTER MANAJEMEN

DESEMBER

2OO5

(3)

Halaman Persetujuan dan Pengesahan Tesis

Tesis Oleh Stefanus Burhan K. ini telah dipertahankan di depan Dewan Penguji

pada tanggal 22 Desember 2005

il

'\""

raja)

i i : . . . . . = : . . . , A n g g o t a ristina Widya Utami, MM)

Mengetahui,

v t

(Dr. Hermeindito

Kaaro, MM)

(4)

Tesis oleh Stefanus untuk di-uji.

Burhan Kartolo, S.E. ini telah diperiksa dan disetujui

Surabaya, 15 Desember 2005

Pembimbing I

ermeindito Kaaro, MM)

(5)

Panitia Penguji

t. xetul

\ i.

_ \

L L I '

Halaman Penetapan Panitia Penguji Tesis

Tesis ini telah diuji dan dinilai OIeh Panita Penguji Pada

Program Pascasarjana Unika Widya Mandala Surabaya

Pada tanggal 22 bulan Desember tahun 2005

(Prof. Dr. Soedjono AbiPraja) 2. Sekretaris,

(Dr. Hermeindito Kaaro' MM) 3. Anggota'

(6)

(7)

UCAPAN TERIMA KASIH

Pertama-tama

saya panjatkan

_{puji syukur kepada Tuhan yang Maha Esa}

atas berkat dan anugerahNya

sehingga

penulis dapat menyelesaikan

tesis yang

berjudul

"PENGUJIAN

HIPOTESIS

PECKING

ORDER

PADA PERUSAHAAN

MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA

PERIODE 2000-2002- dengan

_{baik dan tepat pada waktunya. Selanjutnya}

_saya

ucapkan

_{rasa hormat dan terima kasih kepada Dr. Hermeindito Kaaro. MM.}

selaku pembimbing yang penuh perhatian dan kesabaran serta waktu yang telah tersedia dalam memberikan bimbingan. Terima kasih atas bantuan berupa jumal, buku, maupun tenaga pikiran dan saran dalam penyusunan tesis ini, sehingga tesis

ini dapat diselesaikan dengan baik

Dalam kesempatan ini saya selaku penulis menyampaikan ucapan terima kasih kepada semua pihak yang telah membantu, membimbing, memberi

dorongan semangat sehingga _{tesis ini dapat terseresaikan.}_{Dengan terselesainya}

tesis ini, maka penulis ingin menyampaikan ucapan terima kasih kepada semua pihak yang ikut mendukung baik secara langsung maupun tidak langsung, kepada:

I ' Rektor universitas Katolik widya Mandala prof. Dr. J.S Ami soewandi, atas kesempatan dan fasilitas yang diberikan kepada penulis untuk

mengikuti dan menyelesaikan _{pendidikan program Magister.}

2. Direktur Pascasarjana _{universitas Katolik widya Mandala prof. Dr. wuri}

Soedjatmiko, yang telah memberikan kesempatan untuk mengikuti pendidikan program Magister pascasarjana universitas Katolik widya Mandala Surabaya.

(8)

3' Ketua Program Magister Manajemen Universitas widya Mandala prof. Dr. Soedjono Abipraja yang telah memberikan kesempatan serta dukungannya dalam menjalani pendidikan program Magister pada program Pasca sarjana Universitas Katolik Widya Mandala

7 .

6 .

Panitia penguji tesis Prof. Dr. Soedjono Abipraja & Dra. Ec. christina Widya Utami, MM dimana mereka telah memberikan waktu darr

masukan-masukan _{dalam tesis ini.}

Seluruh Staf Pengajar Pascasarjana _{Universitas Katolik widya Mandala}

yang telah memberikan ilmu dan pengetahuan selama perkuliahan.

Kepada kedua Orang Tuaku Bpk. Burhan Kartolo & Ibu Susaningsih Djohan dan Kakak Lydia & Juliana yang telah mendoakan dan

memberikan semangat _{serta dorongan dalam penyusunan tesis ini.}

Segenap staf Administrasi rata Usaha maupun karyawan perpustakaan

Pascasarjana _{Universitas Katolik widya Mandala Surabaya yang selama}

ini membantu penulis baik secara langsung maupun tidak langsung.

Teman-teman Angkatan I Magister Manajemen bidang Keuangan Pascasarjana Universitas Widya Mandala yang menjadi teman

seperjuangan serta sahabat _{setia penulis selama perkuliahan.}

Akhir kata, Semoga

_{tesis yang telah tersusun ini dapat bermanfaat}

_bagi

semua

orang yang membacanya.

Penulis menyadari

_{tesis ini jauh dari sempurna,}

walaupun

berbagai

usaha

telah dilakukan.

penulis mengharapkan

_saran

_{dan kritik}

membangun

dari semua

pihak untuk perbaikan

di masa

mendatang.

Terima Kasih.

Penulis

(Stefanus

Burhan K.)

A

5 .

8 .

vl11

(9)

(10)

RINGKASAN

Salah satu keputusan penting yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah

keputusaan pendanaan _{atau keputusan struktur modal, yaitu suatu keputusan}

keuangan yang berkaitan dengan komposisi utang, saham preferen dan

saham biasa yang harus digunakan oleh perusahaan. Manajer harus mampu

menghimpun dana baik yang bersumber dari dalam perusahaan maupun luar

perusahaan secara ehsien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut

merupakan keputusan pendanaan _{yang mampu meminimalkan biaya modal}

yang harus ditanggung perusahaan.

Banyak faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal.

Perusahaan _{dapat melakukan pembiayaan dengan utang maupun ekuitas.}

Apakah saiah satu lebih baik dari yang lain? Apakah perusahaan harus dibiayai seluruhnya dengan hutang atau seluruhnya dengan ekuitas? Jika solusi yang terbaik adalah kombinasi utang dengan ekuitas maka bentuk kombinasi manakah yerng terbaik? Telah banyak pemahaman-pemahaman

teori yang berusaha untuk menjawab pertanyaan tersebut.

Keputusan perusahaan dalam pendanaan terkait dengan pemilihan sumber dana baik internal maupun eksternal. Di antaranya secara teoretis pemahaman mengenai struktur modal yang tepat menimbulkan banyak perdebatan. Teori-teori yang didasarkan oleh asimetri informasi berargumentasi bahwa keputusan finansial adalah relevan untuk memprediksi nilai suatu perusahaan, bentuknya seperti Agency Theory, Pecking Order Theory & Signalling Theory berpendapat bahwa hutang adalah relevan untuk memprediksi nilai dari suatu perusahaan.

Tujuan dari penelitian ini unhrk menguji hipotesis pecking order

pada keputusan pendanaan perusahaan _{manufaktur menggunakan}_{data cross}

section 33 perusahaan _{manufaktur di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek}

Jakarta dan telah melakukan pembayaran dividen berturut-turut dari periode Januari 2000 sampai dengan Desember 2002. peneritian ini dibentuk

berdasarkan _{penelitian terdahulu oleh Baskin (1989), Kaaro (2003) dan}

Tong dkk. (2004) untuk membentuk dua model penelitian yang terpisah untuk menguji aspek yang berhubungan pada finansial perusahaan dimana reori trade off dan teori pecking order membentuk prediksi yang berbeda yaitu pertama penentu dari tingkat leverage, dan kedua implikasi dari tiap teori untuk investasi perusahaan. Metode anlisis menggunakan Ordinary Least Square untuk mempelajari hubungan pada tiap model.

Hasil penelitian ini memberikan dua dukungan. pada model pertama terdapat hubungan signifikan antara profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap tingkat financial leverage, pada model penelitian kedua terdapat hubungan signifikan antara profitabilitas, ukuran perusahaan, Jinaniial leverage dan dividend terhadap investasi. Terdapat dua hubungan yang tidak signifikan antara hutang dan pertumbuhan penjualan dalam model penelitian pertama. Secara keseluruhan hasil penelitian ini memberikan dukungan

pada hipotesis Pecking Order di perusahaan Indonesia.

(11)

(12)

ABSTRACT

The Purpose ofthis study k to test the pecking order hypothesis of

c-orporateJinancing

_{decisions. This study build on work by nairin Qgsgj,}

Kaaro (2003) and rong (2004) to set up two distinct moders which

exsmine relqted aspects of corporate linancing where trade off and

pecking order theories provide distinctively different prediction,

The first model is examining the determinants of reverage whicrt

ore protitability' size, sales growth & dividend pajout ratio. Tie second

model is examining the determinants of corporate investment. which are

proJitability, six,e, dividend payout ratio & Jinancial leverage. Each

determinants

_{have their own relationship that iater csn exptain&. support}

some

_{Jinancing theories according with Indonesian economic conditiins.}

The data of this Study is collected from 33 manufacturing

companies that listed in the Jakurta stock Exchange for the-period if

2000-2002. The Ordinary Least Square is used to exumine the

relationship in each model.

This study Jinds two main result. First, there are signi/icant

relationship between proJitabitity, size, growth, & dividend" tiwards

financial leverage; second, There are signiJicant correration between

profitability, si7e, Jinancial leverage, diviaeid toward investment. Both

these

_{findings tend to support the pecking order hypothesis,}

_{olthough the}

signs of some other variables in these model qre more consistent witrt

trade offtheory.

overall, the result provides some tentative support for the pecking

order hypothesis. They arso conJirm thst conventionai moher oycirporate

capital structurc can be used to exprain the financing bihaviiur o1

Indonesian companies

(13)

(14)

DAFTAR ISI

HALAMAN SAMPUL DEPAN

H A L A M A N S A MP U L

D A L A M

HALAMAN PRASYARAT

GELAR...

H A L A M A N P E RS ET U JU A N

. . . .

HALAMAN PENETAPAN

PANITIAN

PENGUJI

HALAMAN PERSETUJUAN

_{& PENGESAHAN}

KATA PENGANTAR....

RINGKASAN

ABSTRAK...

D A F T A R

I S t . . . .

BAB I

P E N D A H U L U A N . . . , . . . _I

Latar Belakang Permasa1ahan... _I

Perumusan Masalah... ₆

Tujuan Penelitian... ₇

Manfaat Penelitian _...₇

Batasan Masalah Penelitian g

TINJAUAN KEPUSTAKAAN ... g

Tinjauan Studi Empiris ₉

x

xi

1 , 1

t . 2

l . J

1 . 4

1 . 5

BAB 2

2 . 1

X1

(15)

2.2 2 . 2 . 1

2.2.2

2.2.3

1 a A

2 . 2 . 5

z . l . o

2.2.7

2.2.8

Tinjauan Studi Konseptual ...

Struktur Modal 'Iarget

Faktor- Faktor yang Berpengaruh dalam pengambilan ...

Keputusan Struktur Modal...

Financial Leverage & Risk ...

Teori Struktur Modal...

Agency Theory.,...

Signal ling Theory ... Pecking Order Theory

Trade Olf Theo ry...

l 4

t 4

1 7

2 1

1 A

25 2 8

3 0

J +

BAB 3

BAB 4

J . l J - Z

KERANGKA

KONSEPTUAL

& HIPOTESIS

PENELITIAN

....38

K e r a n g k a

K o n s e p t u a l . . . .

_{. . .}

_{3 g}

H i p o t e s i s

P e n e l i t i a n

_{. . .}

_{4 6}

M E T O D E

P E N E L T T T A N

_{. . .}

_{4 8}

Rancangan

Penelitian

_...

_4g

Identifikasi

Variabel

...

4g

Definisi

Operasional

Variabel

... 49

J e n i s

& S u m b e r

D a 1 a . . .

_{. . . 5 2}

Metode

Pengumpulan

& Pengukuran

Data

...

53 Populasi,

Sampel

& Teknik

Pengambilan

Sampel

...,...

54 Populasi

Penelitian...

.,...,.,.

54 Teknik

Pengambilan

& Penentuan

SampeI...

55 Teknik

Analisis

Data...

... 56

4 . 1

4 )

4 . 3

4.4 4 . 5

4 . 6

+ . o . I

4 . 6 . 2

4 . 7

x l l

(16)

BAB 5

ANALISIS HASIL PENELITIAN

5.1 Deskripsi

Sampel

Penelitian

5.2 Deskripsi

Variabel

Penelitian

5.3 Analisis

Hasil

Penelitian

& Pengujian

Hipotesis...

5.3.1 Analisis

Data

& Pengujian

Asumsi

Klasik...

5.3.2 Analisis

Regresi

Berganda

5.3.2.1 Hasil

Pengujian

Regresi

Model

Penelitian

1....,...

5.3.2.2 Hasil

Pengujian

Regresi

Model

Penelitian

2...

BAB 6

P E M B A H A S A N . . . .

Pembahasan Model Penelitian I ...

Hubungan Profitabillity Terhadap Financial Leverage ...

Hubungan Srze Terhadap Financial Leverage

Flubungan S u l e s G r ow t h'I'erhadap li i nunc i al Le ve r age ...

Hubungan Divide nd P ayoal Terhadap Finenc ial Leveruge...

Pembahasan Model Penelitian 2 ...

Hubungan P r ofi t ub il ity Terhadap Inv e s t me nt Gr ow th ... Hubungan Sze Terhadap I nv e st me nt Gr ow t h ...

Hubungan D iv i de nd P ay o ut T erhadap Inv e s t m e n t G r ow th ... Hubungan Financi al Leverage Terhadap Inve stment Growth .. SIMPULAN DAN SARAN

Simpulan

Implikasi Hasil Penelitian...,..,...

Keterbatasan Penelitian

6 . 1

6 . 1 . 1 .

6 . 1 . 2 .

6 .

r . 3 .

6 . 1 . 4 .

6 . 2

6 . 2 . t .

6 . 2 . 2 .

6 . 2 . 3 .

6 . 2 . 4 .

5 8

5 9

63

63 6 8

6 8

72 t o

76

77 7 8

79 8 0

8 1

82

82 8 3

84 8 6

86 8 7

8 7

BAB 7

7 . 1

7.2 7 . 3

x l l l

(17)

D A F T A R

K E P U S T A K A A N

. . . .

LAMPIRAN - LAMPIRAN

8 9

92

(18)

DAFTAR GAMBAR

Gambar

Halaman

2 . 1 P e n g a r u h L e v e r a g e P a d a N i l a i S a h a m . . . . . . 3 5

3.1 Kerangka Konseptual Penelitian... ... 38

3.2 Grafik Pergerakan Sticky Dividend & Scholastic Leverage... 43

5 . 1 H i s t o g r a m & U j i J a r q u e - B e r a M o d e l P e n e l i t i a n I . . . , . . . , . . . 6 5 5 . 2 H i s t o g r a m & U j i J a r q u e - B e r a M o d e l P e n e l i t i a n 2 . . . 6 5

(19)

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran

l . D a f t a r N a m a P e r u s a h a a n . . . . . . 9 3

2. Data Variabel Penelitian _{...,..., 94}

3. Hasil Analisis Deskriptif _{... 97}

4. Hasil Analisis Ordinary Least Square (Eviews ver.03) ... l0l