Analyst:
Kornelis Wicaksono
kornelis@reliancesekuritas.com+62 21 5790 5455 ex t. 214
Monday, 01
stOctober 2018
PT. Indocement Tunggal Prakarsa Tbk (INTP)
HOLD
INTP IJ / INTP JK Pric e: IDR 17.850 Target Price: IDR 17,025Share O/S (mn): 3.681 Market Cap (tn): IDR 65.7 52 Weekly High: IDR 23,950 (06/11/17) 52 Weekly Low: IDR 12,500 (04/07/18) Y TD Change/(%): -4,300/-19.59%
Major Shareholders: Birchwood Omnia Ltd: 51.00% Public: 49.00%
Higher Cost from Fuel and Coal Price
Pada semester pertama 2018, tercatat perseroan membukukan penjualan sebesar Rp 6.48 triliun yang menunjukkan penuruna n sebesar 0.9% dari periode yang sama tahun 2017. Melemahnya permintaan ini kami perkirakan akibat libur panjang Idul Fitri. Laba bersih pada semester pertama juga turun sebesar 60.85%, Hal ini terutama disebabkan oleh meningkatnya beban penjualan sebesar 11.21% dari semester pertama tahun lalu.
Naiknya harga batubara sepanjang semester satu kami lihat sebagai salah satu penyebab naiknya beban penjualan tersebut. Te rcatat, Harga Batubara Acuan (HBA) pada semester satu 2018 rata-rata sebesar US$ 96.61 per ton, naik sebesar 23% dari rata-rata periode yang sama di 2017.
Meskipun demikian total volume penjualan semen perseroan hingga Juni 2018 naik sebesar 5.8% menjadi 7.99 juta ton dari 7.56 juta ton. Selain itu perseroan juga berhasil meningkatkan pangsa pasar secara nasional menjadi 26.1% dari sebelumnya sebesar 25.5%.
Untuk tahun ini kami mena rgetkan INTP untuk bisa meningkatkan penjualan sebesar 5%, lebih rendah dari target emiten sebesar 6%. Hal ini merefleksika n hasil kinerja pada semester pertama yang mencatat penurunan penjualan. Namun harga jual semen pada Juli-Agustus terlihat adanya kenaikkan yang berarti marjin akan menjadi lebih baik di kuartal ketiga dan keempat 2018, Di tahun 2018 kami perkirakan perseroan dapat memproduksi semen sebanyak 17.96 ton yang merefleksikan rasio utilisasi sebesar 72.11%.
Kami rekomendasikan ‘Hold’’ untuk INTP dengan Target Harga sebesar Rp. 17,025/lembar saham melalui perhitungan DCF dengan WACC 15.76% dan asumsi pertumbuhan stabil 4%. Target harga kami merefleksikan PE 2019E sebesar 46.7x. Adapun risiko yang dihadapi antara lain: Supply/Demand Semen, Harga batu bara, dan Kebijakan pemerintah
Key Ratios
Rat io s & Margins: 2015 2016 2017 2018E 2019E
Revenue grow th -11.0% -13.7% -6.1% 4.9% 5.4%
Gross Profit margin 44.4% 41.2% 34.7% 20.0% 20.5%
Net Profit margin 24.5% 25.2% 12.9% 8.1% 8.4%
Net Profit grow th -17.7% -11.2% -51.9% -34.2% 9.2%
ROA 15.8% 12.8% 6.4% 4.2% 4.4%
ROE 18.3% 14.8% 7.6% 5.1% 5.5%
Cash 8,656 9,674 8,295 8,415 9,560
Net Debt (Cash) (8,656) (9,674) (8,295) (8,415) (9,560) Book Value per share 6,483 7,101 6,671 6,551 6,614 Dividend per share 1,350 415 929 444 290
Source: Company, Reliance Research
5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0
2014 2015 2016 2017 2018 E 2019 E
Production Capacity
Source: Company, Reliance Research 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00%
15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 E 2019 E
Cement Production and Capacity Utilization
Cement Production (million Ton) Utilization
Productions Break Down
• Perse roan secara bertahap meningkatkan kapasitas produksinya dari dari sebesar 18.6 juta ton di tahun 2013, menjadi 24.9 juta ton di 2016. Kapasitas pabrik perseroan adalah sebagai berikut:
• Kompleks Pabrik Citeureup: 18,1 juta ton • Kompleks Pabrik Palimanan: 4,0 juta ton • Kompleks Pabrik Tarjun: 2,8 juta ton
• Meskipun kapasitas produksi naik secara signifikan, namun tidak dibarengi dengan peningkatan penjualan INTP. Tingkat utilisasi yang rendah tersebut disebabkan oleh overcapacity
industry semen di mana penjualan semen
domestik sepanjang 2017 hanya naik sebesar 7.6% menurut Asosiasi Semen Indonesia.
• Keadaan overcapacity ini membuat perseroan tidak memiliki rencana untuk menambah kapasitas di tahun 2018. Dengansparekapasitas yang ada,
kami melihat perseroan juga tidak akan
menambah kapasitas produksinya di tahun 2019.
2018 2017 Grow th INTP SMGR SMCB INTP SMGR SMCB
Jakarta 2,182,822 2,220,599 -1.70% 42.2% 13.5% 26.8% 40.3% 15.7% 26.6% Banten 1,451,041 1,389,937 4.40% 43.4% 23.4% 9.7% 44.1% 24.5% 10.0% Jaw a Barat 4,370,457 4,113,832 6.24% 50.5% 17.1% 14.6% 50.2% 19.6% 12.9% Jaw a Tengan 4,193,609 3,838,614 9.25% 33.6% 43.0% 17.5% 33.8% 42.8% 15.5% Yogyakarta 494,091 498,959 -0.98% 19.5% 27.1% 46.8% 17.2% 30.1% 41.0% Jaw a Timur 4,113,723 4,381,268 -6.11% 12.2% 66.2% 14.5% 11.3% 67.8% 11.7%
Jaw a 16,805,743 16,443,209 2.20% 34.3% 36.0% 17.4% 33.1% 38.1% 15.6%
Sumatera 6,481,428 6,028,820 7.51% 11.6% 41.6% 21.1% 10.9% 41.3% 25.4% Kalimantan 1,969,477 1,816,932 8.40% 22.8% 40.2% 6.8% 22.4% 42.1% 6.6% Sulaw esi 2,428,594 2,334,976 4.01% 10.7% 60.2% 1.4% 8.6% 67.2% 0.8% Nusa Tenggara 1,671,674 1,703,465 -1.87% 33.7% 31.9% 5.0% 34.3% 33.0% 5.2% Indonesia Timur 694,996 666,851 4.22% 8.8% 42.8% 0.4% 16.6% 47.5% 0.9% Luar Jaw a 13,246,169 12,551,044 5.54% 15.7% 43.6% 12.3% 15.6% 45.4% 14.1% Indonesia 30,051,912 28,994,253 3.65% 26.1% 39.3% 15.2% 25.5% 41.3% 15.0% Source: Company, Asosiasi Semen Indonesia, Reliance Research
Wilayah Year to Date (Tons) Jun 2018 Jun 2017
Revenue Co nt ribut io n
(Rp bn) 6M 2018 6M 2017 Change Co nt ribut io n
Cement Sales 5,671 5,787 -2.0% 87.5%
Ready mix concrete 802 749 7.0% 12.4% Aggregate 11 8 44.2% 0.2% Co st St ruct ure
(Rp bn) 6M 2018 6M 2017 Change Co nt ribut io n
Manufacturing overhead 919 853 7.7% 20.3%
Labor 453 466 -2.8% 10.0% Raw materials 1,029 944 9.0% 22.7% Fuel and electricity 2,127 1,805 17.9% 47.0%
USDIDR Exchange Rat e 14,330 13,348 7.4%
So urce: Co mpany, Reliance Research
Industry Sales Break Down
Financial Statement
Income St at ement
(Rp bn)
2015
2016
2017
2018E
2019E 6M 2017 6M 2018
Revenue
17,798
15,362
14,431
15,144
15,968
6,544
6,484
Gross Profit
7,909
6,331
5,008
3,029
3,274
2,241
1,700
EBT
5,645
4,146
2,288
1,505
1,643
1,137
424
EAT
4,357
3,870
1,860
1,223
1,335
902
353
Net income
4,357
3,870
1,860
1,223
1,335
902
353
EPS
1,183
1,051
505
332
363
245
96
Cash Flo ws 2015 2016 2017 2018E 2019E Change in w orking capital (265) (498) 493 632 763
Net income 4,357 3,870 1,860 1,223 1,335 Depreciation 851 922 1,078 1,159 1,246 Net t cf fro m o perat io n 4,943 4,295 3,431 3,014 3,344 Capex (2,522) (1,752) (1,414) (1,272) (1,145) Net cf fro m invest ment (2,522) (1,752) (1,414) (1,272) (1,145) Employee Benefit Liabilities 46 74 46 43 49
Chg in Equity (98) (70) (22) (31) (34)
Dividend (4,970) (1,528) (3,420) (1,634) (1,069) Net cf fro m financing (5,022) (1,524) (3,396) (1,622) (1,054) Balance Sheet (Rp bn) 2015 2016 2017 2018E 2019E Cash 8,656 9,674 8,295 8,415 9,560 Account receivables 2,535 2,605 2,485 2,547 2,611 Inventories 1,521 1,780 1,769 1,733 1,699 Advances, prepaids & taxes 422 365 335 328 322
To t al Current Asset s 13,134 14,425 12,883 13,023 14,191 Deferred tax assets 39 322 239 245 251
Fixed asset 13,814 14,644 14,979 15,093 14,992 Intangible assets 71 112 107 109 111
Other 580 648 655 664 674
To t al NC Asset s 14,505 15,726 15,981 16,112 16,029 To t al Asset s 27,638 30,151 28,864 29,135 30,220 Trade payables 1,103 1,519 1,549 1,859 2,230 Other 598 677 815 978 1,174 Accrued expenses 678 773 870 1,044 1,252 Taxes payable 195 112 104 124 149
ST Employee Benefit Liab 114 106 141 170 204
To t al Current Liabilit ies 2,688 3,188 3,479 4,175 5,010 Deferred tax liabilities 323 - - -
-Employee benefits liabilities 641 722 732 747 762
LT Provision 59 65 76 77 79
Other 61 37 20 20 21
To t al NC Liabilit ies 1,085 824 828 845 862
To t al Liabilit ies 3,772 4,012 4,307 5,020 5,871 Equit y Share capital 1,841 1,841 1,841 1,841 1,841 Additional paid in capital 2,699 2,699 2,699 2,699 2,699 Retained earnings 19,541 21,883 20,323 19,913 20,179 Other comprhnsv income (214) (284) (306) (337) (371) Sub t o t al Equit y 23,866 26,139 24,557 24,115 24,348
To t al Equit y 23,866 26,139 24,557 24,115 24,348
HEAD OFFICE
Lanjar Nafi Technical Research Analyst lanjar@ reliancesekuritas.com
Aji Setiawan Research Analyst aji@ reliancesekuritas.com
Ko rnelis Wicaksono Research Analyst kornelis@ reliancesekuritas.com
Menara Batav ia Ground Floor Jl.KH.Mas Mansy ur Kav 126 Jakarta 10220
T. +62 21 57905455 F. +62 21 57950728
Jakarta –Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk
Jl.Ray a Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530
T. +62 21 532 4074 F. +62 21 536 2157
Tangerang
Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav . 9
Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalay a 46121
Jl. Jendral S udirman No.73 Pekanbaru-Riau
T. +62 761 848414 F. +62 761 849456
Solo
Jl. Slamet Riy adi 330ª S olo 57145 Dewata S quare Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Jl. MT. Hary ono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan 76114
T. +62 542 746313 F. +62 542 746317
Makassar
Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar- Sulawesi Selatan T. +62 411 3632388 F. +62 411 3614634
Medan
Jl. Teuku Amir Hamzah No.40-O Medan 20117
Contact Us
IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY
Rat ing:
BUY :Expected total return of 2x Risk Free (SBN) or more w ithin a 12-month period HOLD :Expected total return betw een -2x and 2x Risk Free (SBN) w ithin a 12-month period SELL :Expected total return of -2x Risk Free (SBN) or more w ithin a 12-month period
Disclaimer:
Information, opinions and recommendations contained in this document are presented by PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. from sources that are considered reliable and dependable. This document is not an offer, invitation or any kind of representations to decide to buy or sell stock. Investment decisions taken based on this document is not the responsibility of PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. reserves the right to change the contents of this document at any time without prior notice.
STIE Malangkucecwara Jl. S umatra 101 GKB
Gresik 61121 Jl. Ray a Tlogomas 246
Malang 65144 Jl. A. P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru
Makassar 90222
T. +62 411 889464, 881244 F. +62 411 887604
Universitas Muhammadiyah Pontianak Jl. Ahmad Yani, No. 111
Pontianak 78124 T. +62 561 743465 F. +62 561 766840
STIE AAS
Jalan Slamet Riy adi No 361 Kartasura, Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, S urakarta 57135
Kompleks Pp Darul Ulu, Peterongan Jombang, JawaTimur 60281 T. +62 321 873655 F. +62 321 875771
STIE Tri Bhakti Jl. Teuku Umar No.24
Cut Meutia Setiakawan, Bekasi T. +62 21 8242 9400, 8242 9500 F. +62 271 726156
Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi
