Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
Company Update Q4 16 | April 18, 2017
Jawa Timur, Tbk
(BJTM)
Meracik Strategi yang Tepat
Hold
Dec 2017 TP (IDR)
650
Consensus Price (IDR)
643
TP to Consensus Price
1.1%
vs. Last Price
-1.5%
Shares data
Last Price (IDR)
660
Price date as of
Apr 17, 2017
52 wk range (Hi/Lo)
750/438
Free float (%)
20.2
Outstanding sh.(mn)
14,946
Market Cap (IDR bn)
9,864
Market Cap (USD mn)
742
Avg. Trd Vol - 3M (mn)
44.7
Avg. Trd Val - 3M (bn)
28.8
Foreign Ownership
6.3%
Finance
Bank
Bloomberg
BJTM IJ
Reuters
BJTM.JK
Bima Setiaji
+62 21 797 6202, ext:114
bima@nhsec.co.id
Efisiensi Cost of Fund dan Pemilihan Sektor
Di tengah ketidakstabilan kondisi perekonomian global pada 2016,
BJTM masih mampu menunjukkan pertumbuhan dan kinerja keuangan
yang lebih baik dibandingkan pada 2015. Laba sebelum pajak BJTM
tercatat sebesar Rp1,45 triliun yang tumbuh 15,1%, sedangkan laba
bersih tercatat sebesar Rp1,03 triliun yang tumbuh 16,1%.
Kami mencermati bahwa kunci kenaikan laba BJTM ada pada
penurunan biaya dana dan pemilihan sektor kredit yang tepat. Pada
2016, dana pihak ketiga (DPK) turun 4,3% menjadi Rp32,8 triliun.
Penurunan terjadi pada produk giro sebesar 16,3% dan deposito
sebesar 10,8%. Penurunan ini membuat biaya dana turun dari 2,5%
menjadi 1,8%.
Dari sisi kredit, BJTM berhasil menggenjot kredit konsumer dan usaha
kecil dan menengah UMKM yang memang memiliki margin tinggi.
Akibatnya net interest margin (NIM) terdongkrak dari 6,41% menjadi
6,94%. Oleh karena itu, kami melihat peningkatan laba BJTM didukung
oleh kemampuan pihak manajemen mengelola dana murah serta
strategi penyaluran kredit yang fokus pada sektor UMKM.
Target Harga Rp650
Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,2x (1SD di atas
rata-rata 3 tahun pada 1.0x) sebagai basis metode valuasi kami dalam
menentukan target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/B 2017E
sebesar 1,2x. Saat ini BJTM telah diperdagangkan pada P/B 2017E
sebesar 1,2x. Investor perlu mencermati valuasi yang saat ini sudah
cukup premium.
Bank Pembangunan Daerah Jawa Timur, Tbk | Summary (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
Revenue
4,703
4,903
5,155
5,946
Revenue growth
-46.5%
4.3%
5.1%
15.4%
Operating Profit
1,198
1,451
1,622 1,948
Net profit
887
1,030
1,198 1,382
EPS (IDR)
59.4
69.0
80.1 92.4
EPS growth
-20.8%
16.1%
16.3%
15.3%
BVPS (IDR)
422
483
547 571
NIM
6.4%
6.9%
7.1%
6.9%
NPL
4.3%
4.8%
4.0%
3.4%
ROE
14.1%
14.3%
14.7%
16.2%
ROA
2.1%
2.4%
2.5%
2.5%
LDR
80%
86%
84%
82%
P/BV
1.0x
1.2x
1.2x
1.2x
P/E
7.4x
8.3x
8.2x
7.1x
DPS (IDR)
42
43
48 55
Dividend yield
9.6%
7.5%
7.3%
8.4%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD
1M
3M
12M
Abs. Ret.
8.2% 5.6%
8.2%
45.7%
Rel. Ret.
2.3% 4.9%
2.3%
31.1%
Masalah NPL di Jawa Timur
Rasio kredit bermasalah atau non performing loan (NPL) industri
perbankan di Jawa Timur meningkat pada kuartal IV 2016. Bank
Indonesia menyatakan NPL pada kuartal IV/2016 merupakan titik tertinggi
sepanjang 2016. Pada kuartal I 2016, NPL perbankan di Jawa Timur
tercatat 2,44% dan membaik menjadi 2,32% pada kuartal II. NPL kembali
naik di kuartal III 2016 menjadi 2,7%, lalu naik menjadi 2,9% di kuartal IV.
Menurut kami, kenaikan rasio NPL tersebut adalah dampak dari
perlambatan ekonomi, baik global maupun domestik, yang terjadi pada
pada 2016. Selain itu, industri dan masyarakat juga menahan permintaan
kredit karena masih menunggu perkembangan situasi ekonomi.
Seluruh kota atau kabupaten di Jawa Timur masih memiliki NPL di bawah
5%, meski sebagian mencatatkan kenaikan NPL. Sebagai contoh
Kabupaten Tulungagung yang mencatatkan peningkatan NPL dari 2,67%
menjadi 3,49%. Peningkatan itu dipicu oleh sektor penggalian
batu-batuan, tanah liat, dan pasir. NPL tertinggi terjadi di Kabupaten
Probolinggo yang naik dari 3,75% menjadi 3,93%. Kenaikan ini dipengaruhi
oleh sektor industri bahan kimia dan industri kecap.
NPL di Jawa Timur meningkat secara
keseluruhan
Berusaha Menurunkan NPL
Pada 2016, NPL kotor BJTM mencapai 4,77% yang naik dari NPL kotor
sebesar 4,29% pada 2015. Tingginya NPL ini disebabkan oleh segmen
komersial yang mengalami peningkatan NPL dari 9,97% menjadi 12,27%
dan UMKM dari 11,11% menjadi 11,99%.
Sementara itu porsi kredit komersial BJTM telah mencapai 18%. Segmen
ini juga menyumbang kenaikan NPL akibat banyak proyek pemerintah
yang belum terselesaikan. Akibatnya arus kas debitur terganggu dan
menyebabkan kesulitan dalam membayar kredit.
Untuk menangani kredit bermasalah manajemen BJTM telah membentuk
unit khusus yang bertugas menganalisis potensi kredit bermasalah sejak
Oktober 2016. Salah satu kebijakan yang mereka lakukan adalah jika ada
kredit yang memang tidak bisa ditagih lagi maka langsung dimasukkan ke
collection 5 (kredit kategori macet).
Strategi ini sudah mulai memberikan hasil yang memuaskan. Tercatat NPL
kotor mulai turun dari level tertingginya 4,91% pada Q3 2016 menjadi
4,77% di Q4 2016.
East Java Economic Outlook | FY 2013 - FY 2016
Source: Bank Indonesia
NPL mulai turun di Q4 2016 setelah
dibentuk unit khusus
NPL Ratio | 2014 - 2016
BJTM Loan Breakdown | FY 2015—FY 2018E
Source: Company
Aksi untuk Meningkatkan Penyaluran Kredit
BJTM akan lebih banyak menggarap sektor UMKM demi meningkatkan
pertumbuhan kredit hingga 10% pada 2017. Salah satu contohnya adalah
penyaluran kredit melalui skema loan agreement yang memberikan suku
bunga rendah kepada UMKM, termasuk memberikan kredit bagi
karyawan.
Kami juga memprediksi bahwa pada 2017, BJTM masih mengandalkan
kredit konsumer. BTJM membidik nasabah dengan berbagai produk kredit
konsumsi seperti kredit kepemilikan rumah (KPR) dan kredit tanpa agunan
(KTA). Kami mengestimasi bahwa pada 2017, pertumbuhan kredit
konsumer BJTM sebesar 10% - 11% ditopang pertumbuhan ekonomi Jawa
Timur secara khusus yang digerakkan oleh sektor konsumsi.
Mulai fokus pada kredit infrastruktur
seiring masih belum maksimalnya
sektor ini tergarap di Jawa Timur
Third Party Fund Composition | Q1 2015 - Q4 2016
Source: Company
BJTM Cost Of Fund | Q1 2015—Q4 2016
Source: Company
Pada segmen komersial, BJTM akan fokus membiayai proyek infrastruktur
potensial seperti rumah sakit, jalan tol, dan perguruan tinggi. Disisi lain,
kredit korporasi di luar Jawa Timur juga akan dikurangi untuk memperkuat
penyaluran kredit di provinsi Jawa Timur. Di Jawa Timur sendiri masih
banyak infrastruktur yang belum tergarap maksimal dan membutuhkan
pembiayaan yang sangat besar.
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1.
Period: End of year target price
2.
Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication
Strong Buy: high conviction Buy rated stock
Buy: greater than 15%
Hold: between -15% and +15%
Multiple Valuation
Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Rating and Target Price Update
Target Price
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
4/4/2017
Hold
650
660
643
-1.5%
+1.1%
Financial Summary
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
BJTM Summary
Last Price (IDR) 660
Target Price (IDR) 650 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Rating: Hold ROA 2.1% 2.4% 2.5% 2.5% ROE 14.1% 14.3% 14.7% 16.2% NIM 6.4% 6.9% 7.1% 6.9% BOPO 65.4% 61.9% 59.2% 57.1% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equi ty 19% 20% 20% 23% Interest income 4,703 4,903 5,155 5,946 EBITDA/As s ets 2.8% 3.4% 3.4% 3.6% Growth (% y/y) 15.2% 4.3% 5.1% 15.4% Ca s h Di vi dend (IDR bn) 624 641 718 828
Interes t expens e (1,579) (1,446) (1,548) (1,827) Di vi dend Yi el d (%) 9.6% 7.5% 7.3% 8.4% Net interest income 3,124 3,457 3,607 4,120 Pa yout Ra ti o (%) 70.4% 62.2% 59.9% 59.9% Other Opera ti ng Income 339 349 369 420 Ca s h Ra ti o 4.9% 4.0% 3.8% 4.3% Net Revenue 3,464 3,807 3,976 4,541 Common Equi ty/Tota l As s ets 14.7% 16.8% 16.9% 15.7% Gross Margin 73.6% 77.6% 77.1% 76.4% Book Va l ue per Sha re 422 483 547 571
Opera ti ng & Provi s i on Exp (2,266) (2,356) (2,355) (2,593) Provi s i ons for Loa n Los s es (599) (509) (464) (438)
Operating Profit 1,198 1,451 1,622 1,948 Ri s k Wei ghted As s et (IDR bn) 27,422 28,708 38,649 43,365 Operating Margin 25.5% 29.6% 31.5% 32.8% Non-Performi ng Loa ns 4.3% 4.8% 4.0% 3.4% Non-Operating Income 64 2 64 2 Loa ns to Depos i t Ra ti o 80% 86% 84% 82% EBT 1,262 1,453 1,686 1,950 CASA 77% 78% 79% 79% Income Ta x (376) (424) (489) (569) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 21.2% 23.9% 19.8% 18.5% Non Control l i ng Interes ts - - - - Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100
Net Profit 887 1,030 1,198 1,382 Tota l Sha res (bn) 14.9 14.9 15.0 15.0 Growth (% y/y) -5.6% 16.1% 16.3% 15.3% Sha re Pri ce (IDR) 437 570 660 660
Net Profit Margin 18.9% 21.0% 23.2% 23.2% Ma rket Ca p (IDR bn) 6,520 8,504 9,867 9,867 in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 2,112 1,710 1,836 2,317 Pri ce /Ea rni ngs 7.4x 8.3x 8.2x 7.1x Interbanking Assets 6,462 7,534 8,040 11,327 Pri ce /Book Va l ue 1.0x 1.2x 1.2x 1.2x Investments 5,502 3,528 5,505 4,173 Pri ce/Revenue 1.4x 1.7x 1.9x 1.7x Net Loans 27,423 28,355 30,601 33,836 PE/EPS Growth -1.3x 0.5x 0.5x 0.5x Other & Fixed Assets 1,304 1,906 2,328 2,554 EV/EBITDA 5.6x 6.8x 7.2x 6.3x Total Assets 42,803 43,033 48,311 54,207 EV/EBIT 5.3x 6.8x 6.9x 6.3x Total Deposits 34,263 32,799 36,484 41,031 EV (IDR bn) 6,653 9,817 11,681 12,192 Demand Deposits 13,494 11,289 12,583 14,299 Revenue CAGR (3-Yr) 63.1% 44.8% 26.2% 26.4% Saving Deposits 12,753 14,362 16,165 18,192 EPS CAGR (3-Yr) 22.3% 25.0% 27.6% 55.8% Time Deposits 8,016 7,148 7,737 8,540 Ba s i c EPS (IDR) 59 69 80 92
ST & LT Borrowings 2,245 3,023 3,651 4,642 Di l uted EPS (IDR) 59 69 80 92
Total Liabilities 36,508 35,822 40,135 45,673 BVPS (IDR) 422 483 547 571
Retained Earnings 2,057 2,443 3,408 3,765 Revenue PS (IDR) 232 255 266 304
Total Equity 6,295 7,210 8,176 8,533 DPS (IDR) 42 43 48 55
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 4,667 4,920 5,155 5,946 DCF (IDR bn) Depreci a ti on 1,879 (2,722) 1,681 1,632 NOPAT 1,555 1,875 2,092 2,517 Oth Non-Ca s h Adj (2,954) (2,865) (3,070) (3,562) +Depr./Amor. 1,879 (2,722) 1,681 1,632 CFO 3,150 (1,131) 3,277 3,448 -CAPEX (2,164) 2,150 (1,977) (379)
Ca pex (67) - (80) (27) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (2,954) (2,865) (3,070) (3,562) Inves tment (2,164) 2,150 (1,977) (379) (Unl evered) FCFF (1,684) (1,562) (1,274) 208
CFI (2,231) 2,150 (2,057) (407) WACC Di vi dends Pa i d (624) (641) (718) (828) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 7.8% 6.0% 7.9% 7.9% Others 164 493 130 190 Cos t of Equi ty (COE) 10.2% 12.0% 11.0% 11.5% CFF (460) (148) (588) (639) WACC (%) 8.9% 9.3% 9.6% 9.8% Net Changes in Cash 459 871 632 2,402 RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -3.0% -4.6% -5.0% -4.6% Res i dua l Income (IDR) (369) (636) (1,001) (943) Equi ty Cha rge 1,256 1,666 2,198 2,324
By Geography % Shareholders % EVA
Indones i a 93.7 Ea s t Ja va Govt 51.4 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 8,540 10,233 11,827 13,176
Norway 1.9 Si doa rjo Gobt 2.5 ROIC-WACC (%) 9.3% 9.0% 8.0% 9.3%
Fi nl a nd 1.7 Sura ba ya Ci ty Govt 2.1 EVA (IDR bn) 794 926 952 1,222
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT
DCF, RIM & EVA
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
April 4, 2017 Dec 2017 Analyst: Bima Setiaji
