Company Update
Nippon Indosari Corpindo
Bloomberg: ROTI.IJ | Reuters: ROTI.JK
Samuel Research 02 Maret 2017
Marlene Tanumihardja +62 21 2854 8387
Still Baking the Buns
Di tengah kondisi ekonomi dan daya beli yang lemah pada tahun lalu, ROTI berhasil mencatatkan kinerja keuangan yang memuaskan. Aksi boikot yang terjadi pada bulan – bulan menjelang akhir tahun lalu tidak mempengaruhi kinerja bottom line perusahaan. Dengan beberapa katalis positif antara lain: kenaikan ASP, lebih mengoptimalkan cakupan distribusi baik GT dan MT, serta asumsi stabilnya input cost, kami masih memberikan pandangan positif untuk ROTI. BUY.
Kinerja topline dan bottom line di atas estimasi. Perusahaan baru saja
mengeluarkan kinerja unaudited FY16, meskipun laporan keuangan secara detail belum dirilis. Topline tumbuh 16%YoY, mengalahkan industri yang hanya berhasil tumbuh 8.5%YoY (Gapmmi, AC Nielsen), meskipun hanya didorong oleh pertumbuhan volume, yang mengindikasikan bahwa
permintaan produk tetap kuat di tengah daya beli masyarakat yang lemah. Walaupun terjadi aksi boikot, perusahaan masih mampu mencapai
pertumbuhan penjualan sebesar 6%QoQ pada 4Q16 (lihat tabel 1). Capaian tersebut mendorong bottomline untuk tumbuh 3%QoQ dan 4%YoY (inline dengan estimasi kami).
.... optimalisasi penggunaan GT dan MT. Pada tahun ini, kami menilai
manajemen lebih agresif dan serius dalam meningkatkan penggunaan GT dan MT, sehingga memperbesar distributional coverage produk ke tangan konsumen. Pada sistem GT, manajemen berencana menambah kehadiran ‘Mbak Sari’ (yang sudah hadir sejak akhir tahun lalu). Selain itu, manajemen juga fokus untuk menghadirkan ‘Hubs Office’ (berfungsi seperti Distribution Centre) di Batam dan Kalimantan, yang rencananya beroperasi pada bulan Maret ini. Untuk sistem MT, manajemen juga telah menambah distribusi pada 3 Hypermart yang baru (Bale Kota Tangerang, Pondok Gede, dan Pacific Mall Tegal), serta berencana untuk memasuki Smart Club dan Minang Mart.
Rencana kenaikan ASP. Setelah absennya kenaikan ASP pada dua tahun
belakangan ini, manajemen berencana untuk menaikkan ASP di kisaran 5% -10%. Kami yakin kenaikan ASP tidak membuat ROTI kehilangan momentum kenaikan volume, karena secara historis, para pesaing cenderung memiliki tendensi untuk menaikkan harga jual setelah kenaikan harga dilakukan oleh ROTI. Overall, kami menargetkan pertumbuhan penjualan sebesar 20%YoY untuk FY17F.
Kembali merekomendasikan BUY. Asumsi kami juga tidak terlepas dari :
stabilnya harga bahan baku dan keadaan ekonomi Indonesia (TP: Rp 2,050/lembar saham). Target Price Rp 2,050 Last Price Rp 1,565 Potential Upside 31.0% JCI Index 5,363 Share isued (bn) 5.06 Market Cap. (Rp tn) 7.92 52-Weeks High/Low 1065/1770
Avg Daily Vol (m n) 1.06
Free Float 30.6%
Nom inal Value Rp 20
Book value/share ‘17 Rp337
Relative to JCI Chart
Com pany Background
Shareholder Structure Indoritel Makmur Internasional
Tbk 31.50% Bonlight Investments Ltd 25.12% Shikisima Corporation 8.50% Sojitz Corporation 4.25% Public 30.63% BUY (Maintain)
PT Nippon Indosari Corpindo Tbk merupakan produsen roti terbesar di Indonesia, dan memasarkan produknya dengan merek 'Sari Roti.
80 100 120
Jun-16 Sep-16 Dec-16
JCI ROTI
Forecast and Valuation (at closing price Rp1,565 per share)
Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E
Revenue 2,174 2,522 3,030 3,546 EBITDA 564 557 752 849 Net Profit 271 228 347 409 EPS (Rp) 53 56 69 81 DPS (Rp) 5.5 8.0 13.9 17.2 Dividend Yield (%) 0.4 0.5 0.9 1.1
Nippon Indosari Corpindo
ROTI:IJ | ROTI.JK
Figure 1. Indicative FY16 Result
Source: Company,Bloomberg, SSI Research
*). Dibukanya kembali satu pabrik Sari Roti pada akhir 2016 setelah ditutup pada tahun 2015, sehingga biaya operasional (i.e. Depresiasi dan Upah Buruh) naik dan marjin operasional turun.
Figure 2. Distribution System Comparison
Source: Company
(in Rp bn) 4Q15 3Q16 4Q16 QoQ YoY FY15 FY16 YoY FY16F FY16/SSI FY16F
Sales 605 644 685 6% 13% 2,174 2,522 16% 2,608 97% COGS (279) (311) (334) 7% 20% (1,019) (1,221) 20% Gross Profit 326 333 351 5% 8% 1,155 1,301 13% 1,596 82% Operating Expenses * (216) (214) (296) 39% 37% (739) (920) 25% Operating Profit 110 119 55 -54% -50% 416 381 -8% 443 86% Net Income 80 75 77 3% -3% 271 281 4% 241 117% Profitability Gross margin 53.9% 51.7% 51.3% -0.4% -2.6% 53.1% 51.6% -1.5% Operating margin * 18.2% 18.5% 8.0% -10.5% -10.2% 19.1% 15.1% -4.0% Net margin 13.1% 11.6% 11.2% -0.4% -1.9% 12.5% 11.1% -1.3% 24% 26% 76% 74% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2016 2017 General Trade Modern Trade
Nippon Indosari Corpindo
ROTI:IJ | ROTI.JK
Figure 3. Margin Performances
Source: Company, SSI Research
Figure 4. Two Recent Product Launches (Among the targeted 45 new SKUs)
Source: Company Website
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F
Nippon Indosari Corpindo
ROTI:IJ | ROTI.JK
Profit and Loss Statement Cash Flow
Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E
Revenue 2,174 2,522 3,030 3,546 Net Income 271 281 350 424
COGS (1,019) (1,221) (1,453) (1,699) Depreciation & Ammort. 107 119 139 163
Gross profit 1,155 1,301 1,577 1,847 Others 0 0 0 0
Gross margin (%) 53.1 51.6 52.0 52.1 Working capital 96 (93) (8) (1)
Operating profit 416 383 531 595 Operating Cash Flow 460 308 480 586
Operating margin (%) 19.2 15.2 17.5 16.8 Net - Capital expenditure (249) (260) (398) (505)
EBITDA 564 529 763 864 Investing Cash Flow (278) (288) (418) (526)
EBITDA margin (%) 26.0 21.0 25.2 24.4 Net - Borrowings 159 446 100 0 Other Income (Expenses) (72) (101) (126) (136) Other financing 12 (75) (54) (69) Pre-tax profit 378 298 466 565 Financing Cash Flow 171 370 46 (69)
Income tax - net 107 82 117 141 Net - Cash flow 353 390 107 (9)
Net profit 271 281 350 424 Cash at beginning 163 515 905 1,012
Net profit margin (%) 12.5 11.1 11.5 12.0 Cash at ending 515 905 1,012 1,003
Balance Sheet Key Ratios
Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E
Cash & ST Investment 515 905 1,012 1,003 ROE 23% 15% 20% 21%
Receivables 249 266 319 373 ROA 10% 6% 9% 10%
Inventories 43 49 57 67 Revenue Growth (%) 16 16 20 17
Others 6 48 57 67 EBITDA Growth (%) 42 -6 44 13
Total Current Assets 813 1,267 1,446 1,511 EPS Growth (%) 44 4 24 21
Net fixed assets 1,822 1,962 2,221 2,563 Interest Coverage (x) 6 4 5 5 Other assets 72 101 121 142 Debt to Equity (%) 84 101 90 75
Total Assets 2,706 3,330 3,788 4,216 Net Gearing (%) 40 37 31 26
Payables 159 181 211 247
ST. debt and curr. maturity 0 440 1,040 0 Major Assumptions
Other current liabilities 236 187 219 256 Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16E 17E 18E
LT. debt 994 1,000 500 1,540 Inflation rate (%) 3.0 3.3 4.6 5.0
Other long term liabilities 127 93 109 127 Sales volume growth (%) 16.0 18.9 13.3 14.7
Total Liabilities 1,517 1,900 2,079 2,170 ASP growth (%) 7.0 0.0 2.5 2.0
Research Team
Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research, Strategy,
Banking, Consumer [email protected] +6221 2854 8148
Rangga Cipta Economist [email protected] +6221 2854 8396
Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst [email protected] +6221 2854 8382
Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Aviation, Cigarette, Construction
Healthcare, Heavy Equipment, Property [email protected] +6221 2854 8144 Arandi Ariantara Cement, Telecommunication, Utility [email protected] +6221 2854 8392
Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps [email protected] +6221 2854 8387
Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation [email protected] +6221 2854 8339
Nadya Swastika Research Associate [email protected] +6221 2854 8338
Private Wealth Management
Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales [email protected] +6221 2854 8380 Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor [email protected] +6221 2854 8129
Ronny Ardianto Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8399
Clarice Wijana Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8395
Fachruly Fiater Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8325
Equity Sales Team
Kelvin Long Head of Equities [email protected] +6221 2854 8150
Yulianah Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8146
Lucia Irawati Retail Equity Sales [email protected] +6221 2854 8173
Online Trading Sales Team
Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading [email protected] +6221 2854 8372
Wahyu Widodo Marketing [email protected] +6221 2854 8371
