• Tidak ada hasil yang ditemukan

Pengaruh Beberapa Variabel Moneter terhadap Harga Saham di Lima Negara ASEAN

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Membagikan "Pengaruh Beberapa Variabel Moneter terhadap Harga Saham di Lima Negara ASEAN"

Copied!
9
0
0

Teks penuh

(1)

!"#$%&'() *"+"&%,%) -%&.%+"/) 01#"2"&) 3"&(%4%,) 5%&$%) 6%(%7) )

4.) 8.7%) 9"$%&%) :;"%#

'ZL :XODQGDUL!"

!"#"$%&'()*&*+,'-.+/%&0"&%&'1%)"23%$'()*&*+,'4&,5.#$,3%$'6.0.#,'7%2%&0

:*63<:=

3HQHOLWLDQ LQL EHUWXMXDQ XQWXN PHPDKDPL SHQJDUXK YDULDEHO PRQHWHU \DLWX LQÀ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ÀDVL

.DWD NXQFL KDUJD VDKDP QLODL WXNDU VXNX EXQJD LQÀDVL MXPODK XDQJ EHUHGDU QHJDUDV $6($1

7KH ,QÀXHQFH RI 0RQHWDU\ 9DULDEOHV WR 6WRFN 3ULFH LQ $6($1 &RXQWULHV

:*63<:>3

7KH SXUSRVH RI WKLV UHVHDUFK LV WR XQGHUVWDQG WKH LPSDFW RI PRQHWDU\ YDULDEOHV QDPHO\ LQÀDWLRQ LQWHUHVW UDWH H[FKDQJH UDWH DQG PRQH\ VXSSO\ RQ VWRFN SULFHV LQ ¿YH $6($1 FRXQWULHV QDPHO\ ,QGRQHVLD 0DOD\VLD 7KDLODQG 3KLOLSLQQHV DQG 6LQJDSRUH 7KHVH FRXQWULHV KDV GLIIHUHQW FKDUDFWHULVWLF WKDQ VWRFN PDUNHW LQ RWKHU FRXQWULHV EHFDXVH WKHLU VWRFN PDUNHW KDV H[SHULHQFHG WZR ELJ FULVHV 0RQHWDU\ SROLF\ RI WKHLU JRYHUQPHQW KDV VHULRXV LPSDFW RQ KRZ WKHVH FRXQWULHV PDQDJHG WKHLU ¿QDQFLDO PDUNHWV ,W ZDV IRXQG WKDW WKHUH ZHUH GLIIHUHQW YDULDEOHV DIIHFWLQJ VWRFN SULFH LQ WKHVH FRXQWULHV ,Q ,QGRQHVLD VWRFN SULFHV DUH DIIHFWHG E\ VWRFN SULFHV LQ WKH SDVW ,Q 0DOD\VLD VWRFN SULFHV DUH DIIHFWHG E\ H[FKDQJH UDWH :KLOH LQ 7KDLODQG VWRFN SULFHV DUH DIIHFWHG E\ LQWHUHVW UDWH ,Q 3KLOLSLQQHV VWRFN SULFHV DUH DIIHFWHG E\ LQWHUHVW UDWH DQG VWRFN SULFHV LQ WKH SDVW ,Q 6LQJDSRUH VWRFN SULFHV DUH DIIHFWHG E\ WKH LQÀDWLRQ UDWH

.H\ZRUG VWRFN SULFH LQÀDWLRQ LQWHUHVW UDWH H[FKDQJH UDWH PRQH\ VXSSO\ $6($1 FRXQWULHV

!"#$%&'()*#+,)'-./012'344564&

!?9@:5A8A:9

3HQHOLWLDQ WHQWDQJ IDNWRU IDNWRU DSDNDK \DQJ %-%1-*+'.$(3) ('.+') 2'('%) /3) 45647) 2'%1'3) 2''0) 3*3),-&$%),'*8'A)/3&'A$A'*;)A-E$'&3)1'/')2''0)1-.3:/-) A.3232)%:*-0-.)0'($*)FGGH?)C'23&)1-*-&303'*)0-./'($&$) 1$*)2'*+'0),-.I'.3'23)/'*),-&$%)/'1'0)%-*#-&'2A'*) VHEHQDUQ\D IDNWRU IDNWRU DSDNDK \DQJ PHPSHQJDUXKL ('.+') 2'('%) /3) 1'2'.) @%:/'&) 8'*+) '/') /3) 45647?) 40%'/#') JKLLM") 8'*+) %-*-&303) ($,$*+'*) A'$2'&30'2) '*0'.') I'.3',-&) -A:*:%3) %'A.:) /'*) ('.+') 2'('%) /3) 45647) 1'/') 1-.3:/-) A.3232) %:*-0-.) /3) 9*/:*-23';) PHQ\DWDNDQ EDKZD WLGDN DGD KXEXQJDQ NDXVDOLWDV

'*0'.') I'.3',-&) -A:*:%3) %'A.:) /'*) ('.+') 2'('%) /3) 45647?) 5-/'*+A'*) C'.#30:) JKLLM") %-*-%$A'*) '/'*8')A'$2'&30'2)'*0'.')*3&'3)0$A'.)/'*)('.+')2'('%) /3)45647)/3)%'*')*3&'3)0$A'.)53*+'1$.')'/'&'()8'*+)

VLIDWQ\D SDOLQJ GRPLQDQ .LUDWLYDQLFK MXJD

03/'A)%-*-%$A'*)($,$*+'*)'*0'.')I'.3',-&)-A:*:%3) %'A.:) /'*) ('.+') 2'('%) /3) 45647) A-E$'&3) $*0$A) 9*/:*-23') 8'*+) ('.+') 2'('%*8') /31-*+'.$(3) :&-() LQÀDVL GDQ MXPODK XDQJ EHUHGDU 6HWHODK EHUDNKLUQ\D A.3232) %:*-0-.;) ,-&$%) '/') &'+3) 1-*-&303'*) 8'*+) %-%,'('2)0-*0'*+)I'.3',-&)'1'A'()8'*+),-.1-*+'.$() 0-.('/'1)('.+')2'('%)/3)45647?

(2)

1-.+-.'A'*)('.+')2'('%)2'*+'0)1-*03*+),'+3)2-:.'*+) 3*I-20:.?) 41',3&') 3*+3*) %-*/'1'0A'*) A-$*0$*+'*;) 2-:.'*+) 3*I-20:.) ('.$2) 1'*/'3) %-%,'E') 1'2'.) /'*) PHPDKDPL IDNWRU IDNWRU DSD VDMDNDK \DQJ EHUSHQJDUXK 0-.('/'1) ('.+') 2'('%;) 2-(3*++') 3*I-20:.) 0-.2-,$0) ,32')%-%1.-/3A23A'*)('.+')2'('%)/'*)%-%1-.:&-() A-$*0$*+'*?

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ÀDVL GDQ VXNX EXQJD \DQJ WLQJJL QLODL WXNDU \DQJ 0-./-1.-23'23)/'*)1'2'.)2'('%),-.'/')/'&'%)A:*/323) .-2-23)J40%'/#';)KLLM"?

B:*/323)1'2'.)%:/'&)/'*)1'2'.)A-$'*+'*)2-#'A)FGGG) %$&'3) %-%,'3A?) =-.#'/3) '1.-23'23) %'0') $'*+) 2-.0') SHQXUXQDQ LQÀ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

*-+'.')45647?

3HUJHUDNDQ LQGHNV KDUJD VDKDP VDQJDW VHQVLWLI WHUKDGDS SHUXEDKDQ GDODP IXQGDPHQWDO HNRQRPL GDQ 1-.$,'('*)-A21-A0'23)0-*0'*+)1.:21-A)/3)%'2')/-1'*?) (NVSHNWDVL DNDQ GLSHQJDUXKL ROHK IXQGDPHQWDO PLNUR /'*) %'A.:) 8'*+) ,32') 0-.,-*0$A) 2-E'.') .'23:*'&) '0'$) DGDSWLI WHUKDGDS IXQGDPHQWDO HNRQRPL GDQ EHUVLIDW VXE\HNWLI \DQJ WLGDN ELVD GLGXJD GDQ GLKLWXQJ $KPDG /'*)4(%-/;)KLLQ"?

9'.3',-&)-A:*:%3)%'A.:)/'1'0)/3($,$*+A'*)/-*+'*) ('.+')2'('%)%-&'&$3)F#/,3#%0.'-#,C,&0'89.*#E)J4P=")

5RVV GL PDQD EHEHUDSD IDNWRU UHVLNR GDSDW

%-*#-&'2A'*)#.3"#&)'22-0?)50$/3)-%13.32)8'*+),-./'2'.) 1'/')4P=)%-*+($,$*+A'*)I'.3',-&)-A:*:%3)%'A.:) /-*+'*)('.+')2'('%;)%-*++$*'A'*)%:/-&)($,$*+'*) #'*+A') 1-*/-A) %32'&*8') 1-*-&303'*) 8'*+) /3&'A$A'*)

ROHK )DPD )DPD GDQ )UHQFK 6FKZHUW

JFGOF";) >-.2:*) /'*) C'.I-8) JFGGF") /'*) >.'2-.) /'*) 3RZHU'JFGGH"?)5-E'.')$%$%)1-*-&303'*@1-*-&303'*)3*3) PHQHPXNDQ KXEXQJDQ VLJQL¿NDQ DQWDUD KDUJD VDKDP /-*+'*)1-.$,'('*)I'.3',-&@I'.3',-&)-A:*:%3)%'A.:) JC$%1-)/'*)<E)<3&&'*;)KLLH"?

B-&-%'('*) %:/-&) 3*3) '/'&'() A'.-*') /'2'.*8') '/'&'() /'0') (320:.32;) %'A') %:/-&) 3*3) ('*8') E:E:A) DSDELOD NRQGLVL UHODWLI VWDELO VHGDQJNDQ SDGD VDDW NRQGLVL WLGDN VWDELO PDND NRHILVLHQ EHWD \DQJ /3-203%'23)%$*+A3*)03/'A),-.($,$*+'*)/-*+'*)*3&'3) 8'*+) /3('.'1A'*) JR:-0S%'**;) KLLQ"?) 5-&'3*) 30$) /'&'%) %:/-&) 3*3) 03/'A) /3#-&'2A'*) I'.3',-&) -A:*:%3) 8'*+) %'*') 8'*+) 'A'*) %-%1-*+'.$(3) ('.+') 2'('%)

'H6WHIDQR .LP

B-,3#'A'*) %:*-0-.) /'1'0) %-%1-*+'.$(3) 1-.-A:*:%3'*) %-&'&$3) /'%1'A*8') 1'/') 1-*3&'3'*) 2'('%?) C'&) 3*3) /3#-&'2A'*) :&-()8*/,&G$' 39.*#EH) B-,3#'A'*) %:*-0-.) %-%1-*+'.$(3) ('.+') 2'('%) GHQJDQ FDUD NHWLND NHELMDNDQ PRQHWHU EHUVLIDW -A21'*23:*-.;) %'28'.'A'0) 'A'*) %-%3&3A3) $'*+) &-,3() /'*) %-*3*+A'0A'*) 1-*+-&$'.'*?) 5'&'() 2'0$) 0-%1'0) %-*+-&$'.A'*) $'*+) '/'&'() 1'2'.) %:/'&) J/-*+'*) %-%,-&3) 2'('%"?) C'&) 3*3) 'A'*) %-*3*+A'0A'*) 1-.%3*0''*)2'('%)/'*)%-*'3AA'*)('.+')2'('%?

3HQGHNDWDQ DOWHUQDWLI ODLQ DGDODK>,$C*"&3.;'I%$9' 12*A'J>I1K)'0'$)-#.$.&3'?%2".'7*;.2'J-?7K?)5-E'.') IRUPDO PHWRGH '&) LQL SHUWDPD NDOL GLJXQDNDQ ROHK

-RKQ %XUU :LOOLDPV SDGD SDGD NDU\DQ\D \DQJ

,-.#$/$&)L89.'89.*#E'*B'M&5.$3+.&3'?%2".N?)<:/-&)3*3) %-*+($,$*+A'*)('.+')2'('%)/-*+'*).O:.C3.;'C%$9' ÀRZ) /'*);,$C*"&3' #%3.) /'.3) '&3.'*) A'2) 3*3;) 2-(3*++') I'.3',-&@I'.3',-&) 8'*+) %-%1-*+'.$(3).O:.C3.;' FDVK ÀRZ) '0'$) %-%1-*+'.$(3);,$C*"&3' #%3.) 'A'*) ,-.1-*+'.$()0-.('/'1)('.+')2'('%)JC$%1-)/'*)<E) <3&&'*;)KLLH"?)

(3)

A-03A') 2'('%) /3A&'3%) 2-,'+'3) '22-0) A-$'*+'*) /'*)

'&'0) %-*',$*+) ,'+3) A:*2$%-*;) 2'*+'0) %$*+A3*) '/') ($,$*+'*) '*0'.') ('.+') 2'('%) /-*+'*) I'.3',-&)

HNRQRPL PDNUR 'H6WHIDQR +XEXQJDQ LQL

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

GHQJDQ EDLN 'H6WHIDQR 3HQJDUXK YDULDEHO

%:*-0-.)0-.('/'1)('.+')2'('%)/3)*-+'.'@*-+'.')423') 8'*+) 1'2'.) %:/'&*8') 03/'A) 2-%'#$) *-+'.'@*-+'.')

PDMX MXJD WLGDN EHJLWX MHODV .ZRQ VHKLQJJD

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

UDOLVDVL 6HODLQ LWX DGDQ\D NHEXWXKDQ XQWXN GLYHUVL¿@

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

5'&'() 2'0$) I'.3',-&) -A:*:%3) %'A.:) 8'*+) 2-.3*+) GLJXQDNDQ DGDODK LQIODVL %HEHUDSD SHQHOLWLDQ PHQHPXNDQ KXEXQJDQ VLJQL¿NDQ DQWDUD LQÀDVL GHQJDQ ('.+') 2'('%?) D3'*0'.'*8') '/'&'() 1-*-&303'*) 8'*+)

GLODNXNDQ ROHK )DPD 6FKZHUW *XOWHNLQ

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¿NDQ DQWDUD LQÀDVL GDQ KDUJD VDKDP +XEXQJDQ \DQJ WLGDN VWDELO /30-%$A'*) :&-() R.'('%) JKLLQ") 8'*+) %-*-&303) /3) 4%-.3A')5-.3A'0)1'/')1-.3:/-)FGVT@FGGL?)C$,$*+'*)

EHUVLIDW QHJDWLI VHEHOXP GDQ VHWHODK

WHWDSL EHUVLIDW SRVLWLI DQWDUD NHGXD WDKXQ WHUVHEXW 9*20',3&30'2)3*3)%$*+A3*)/32-,',A'*)A'.-*')1-.+-2-.'*) /'.3)A-,3#'A'*)%:*-0-.)C*"&3.#'CEC2,C%2)A-):#*'CEC2,C%2) 1'/')FGHQ)/'*)A-%,'&3)A-)C*"&3.#'CEC2,C%2)1'/')FGOK?)

/DRSRGLV PHQHPXNDQ KXEXQJDQ QHJDWLI OHPDK

DQWDUD LQÀDVL GDQ KDUJD VDKDP GL $6 SDGD SHULRGH FGHL@FGOL?

<-2A31$*) ,'*8'A) 1-*-&303'*) 8'*+) %-*-%$A'*) VLJQLILNDQVL DQWDUD LQIODVL GDQ KDUJD VDKDP DUDK KXEXQJDQ GDUL LQÀDVL GDQ KDUJD VDKDP PDVLK SHUOX GLWHOLWL OHELK ODQMXW 6HFDUD WHRULWLV LQÀDVL \DQJ WLGDN GLDQWLVLSDVL EHUSHQJDUXK QHJDWLI WHUKDGDS KDUJD 2'('%) %-&'&$3) 1-.$,'('*) 03*+A'0) ('.+') 8'*+) 03/'A) GLDQWLVLSDVL .HWLGDNSDVWLDQ LQÀDVL MXJD PHPSHQJDUXKL

;,$C*"&3' #%3.) 8'*+) 'A'*) %-*+$.'*+3):#.$.&3' 5%2".) /'.3) '&3.'*) A'2) 1-.$2'(''*?) <-*$.$0) D->3*') JFGGF";) NHQDLNDQ LQÀDVL PHPLOLNL GDPSDN QHJDWLI WHUKDGDS 1-*/'1'0'*) 1-.$2'(''*) A'.-*') *'3A*8') ,3'8') 1-.$2'(''*)/'*)&'%,'0*8')1-*8-2$'3'*)('.+'):$01$0;) %-*+$.'*+3)A-$*0$*+'*)/'*)&'&$)%-*$.$*A'*)('.+') 2'('%?)=-0'13)'/')#$+')1-*-&303'*)8'*+)%-*-%$A'*) KXEXQJDQ SRVLWLI DQWDUD LQIODVL GDQ KDUJD VDKDP /3'*0'.'*8')1-*-&303'*)8'*+)/3&'A$A'*):&-()W$&%'2()

GDQ 7ULYROL $EGXOODK GDQ +D\ZRUWK

9DULDEHO ODLQ \DQJ VHULQJ GLJXQDNDQ DGDODK WLQJNDW ,$*+'?)5-E'.')0-:.3032)1-.$,'('*)03*+A'0),$*+')2-E'.') &'*+2$*+)%-.$,'();,$C*"&3'#%3.)/'*)%-%1-*+'.$(3) '.$2) A'2) 1-.$2'(''*) 2''0) 3*3) /'*) %'2') /-1'*?) 7LQJNDW EXQJD \DQJ WLQJJL PHUXSDNDQ VLQ\DO QHJDWLI 0-.('/'1) ('.+') 2'('%?) P-*3*+A'0'*) 03*+A'0) ,$*+') %$*+A3*)%-*8-,',A'*)3*I-20:.)%-*'.3A)3*I-20'23*8') 1'/') 2'('%) /'*) %-%3*/'(A'**8') 1'/') 3*20.$%-*) 3*I-20'23) 8'*+) &'3*?) W-,-.'1') 1-*-&303'*) 8'*+) PHQHPXNDQ VLJQL¿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

(4)

%'23() /3%$*+A3*A'*) 1-*-&303'*) &-,3() &'*#$0) 1'/') I'.3',-&) 3*3?) P-*-&303@1-*-&303) 0-.2-,$0) /3'*0'.'*8') '/'&'() >'%') JFGOF";) Y:*+,'*+1:) /'*) 5('.%') JKLLK")/3)<'&'823';)92&'%).3'%2H'JKLLM")/3)=('3&'*/?) %HEHUDSD SHQHOLWL PHQHPXNDQ MXJD VLJQL¿NDQVL DQWDUD *3&'3)0$A'.)/-*+'*)('.+')2'('%?)D3'*0'.'*8')'/'&'() Y:*+,'*+1:) /'*) 5('.%') JKLLK") /3) *-+'.'@*-+'.') 45647;) <'82'%3) JKLLM") /3) 53*+'1$.'?) <$.'/:+&$)

GDQ 0HWLQ PHQHPXNDQ EDKZD QLODL WXNDU PDWD

$'*+)'23*+)2'*+'0),-.1-*+'.$()0-.('/'1)('.+')2'('%) A-03A') 1'2'.) 2-%'A3*) ,-.A-%,'*+?) =-0'13) ,-,-.'1') SHQHOLWL MXJD WLGDN PHQHPXNDQ VLJQL¿NDQVL DQWDUD *3&'3) 0$A'.) /-*+'*) ('.+') 2'('%) /3'*0'.'*8') '/'&'() 1-*-&303'*)8'*+)/3&'A$A'*):&-()Z('A.'I'.08)JKLLV")/3) 9*/3';) *3&'3) 0$A'.) 2'*+'0) 1-*03*+) A'.-*') 03+') '&'2'*?) \'*+)1-.0'%';)#$%&'()$'*+),-.-/'.)/3+$*'A'*)$*0$A) %-*20',3&A'*)*3&'3)0$A'.;)1-.+-.'A'*)*3&'3)0$A'.)'A'*) PHPSHQJDUXKL KXEXQJDQ DQWDUD XDQJ GDQ LQÀDVL GDQ *3&'3)0$A'.)'/'&'()I'.3',-&)1-*03*+),'+3)3*I-20:.)$*0$A) %-%$0$2A'*) $*0$A) ,-.3*I-20'23) /'&'%) 1'2'.) I'&$0') '23*+)'0'$)1'2'.)%:/'&?

+XEXQJDQ QHJDWLI DQWDUD QLODL WXNDU GDQ KDUJD 2'('%) &-,3() /:%3*'*;) 0-0'13) '/') #$+') 1-*-&303'*@ SHQHOLWLDQ \DQJ PHQHPXNDQ KXEXQJDQ SRVLWLI DQWDUD *3&'3)0$A'.)/-*+'*)('.+')2'('%)%32'&*8')92&'%).3'%2H' JKLLM")/3)=('3&'*/;)Y:*+,'*+1:)/'*)5('.%')JKLLK") /3)<'&'823')/'*)>3&313*'?)<'A')%'23()0-.,$A')$*0$A) /3&'A$A'*)1-*-&303'*)1'/')I'.3',-&)*3&'3)0$A'.? P-.$,'('*) #$%&'() $'*+) ,-.-/'.) %$*+A3*) EHUKXEXQJDQ GHQJDQ NHQDLNDQ LQIODVL \DQJ WLGDN GLDQWLVLSDVL GDQ NHWLGDNSDVWLDQ LQÀ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¿NDQQ\D SHQJDUXK MXPODK XDQJ EHUHGDU WHUKDGDS ('.+') 2'('%) #$+') ,32') /3&3('0) 1'/') 1-*-&303'*) 8'*+) /3&'A$A'*) :&-() Z('A.'I'.08) JKLLV"?) 4.'() ($,$*+'*) MXPODK XDQJ EHUHGDU GDQ KDUJD VDKDP MXJD ELVD SRVLWLI DWDXSXQ QHJDWLI +XEXQJDQ SRVLWLI GLWHPXNDQ SDGD 1-*-&303'*)>'%')JFGOF";)9,.'(3%).3'%2H'JKLLF")/'&'%) #'*+A') 1-*/-A?) 5-/'*+A'*) /'&'%) #'*+A') 1'*#'*+;) 9,.'(3%).3'%2H' PHQHPXNDQ KXEXQJDQ QHJDWLI '*0'.')#$%&'()$'*+),-.-/'.)/-*+'*)('.+')2'('%?

4/')1$&')1-*-&303'*@1-*-&303'*)8'*+)03/'A)%-*-%$@

NDQ KXEXQJDQ VLJQL¿NDQ DQWDUD DQWDUD YDULDEHO YDULD@

,-&)-A:*:%3)%'A.:)/-*+'*)('.+')2'('%)/3'*0'.'*8') '/'&'()1-*-&303'*)8'*+)/3&'A$A'*):&-()40%'/#')JKLLM") 1'/')&3%')*-+'.')45647?)^&-()A'.-*')30$)1-*-&303'*) 0-*0'*+)1-*+'.$()I'.3',-&)-A:*:%3)%'A.:)0-.$0'%') I'.3',-&)%'A.:)%:*-0-.)/-*+'*)('.+')2'('%)%'23() 2'*+'0)/31-.&$A'*)$*0$A)%-*+323)A-A:2:*+'*)1-*-&3@ WLDQ WHUXWDPD GL NDZDVDQ $6($1 @:3:)@:9)0?3B@B8BCD ^,8-A)1-*-&303'*)3*3)'/'&'()*-+'.'@*-+'.')45647) 8'30$) 53*+'1$.';) =('3&'*/;) <'&'823';) >3&313*') /'*) =('3&'*/?) 5'%1-&) /'0') /3%$&'3) 1'/') 0'($*) KLLL@ KLFK?) D'0') ('.+') 2'('%) /3) %'23*+@%'23*+) *-+'.') /3+$*'A'*) 9*/-A2) C'.+') 5'('%) R',$*+'*) J9C5R") '0'$)!%)%#3%'I*+:*$,3.'M&;.O -&, .XDOD /XPSXU &RPSRVLWH ,QGH[ ./&, 6WRFN ([FKDQJH RI 7KDLODQG J56=") 9*/-_;) P56) Z:%1:230-) 9*/-_) 50.'302) =3%-2) ,QGH[ PHZDNLOL NLQHUMD VDKDP VDKDP \DQJ WHUGDIWDU /3)1'2'.)%:/'&)53*+'1$.'?)5-/'*+A'*)I'.3',-&) 03*+A'0) ,$*+') 8'*+) /3+$*'A'*) '/'&'() 03*+A'0) 2$A$) ,$*+') SDVDU XDQJ GL PDVLQJ PDVLQJ QHJDUD 9DULDEHO LQÀDVL \DQJ GLJXQDNDQ DGDODK WLQJNDW LQÀDVL EXODQDQ \DQJ %-.$1'A'*)1-.$,'('*)A-*'3A'*)('.+'@('.+')$%$%) 2-E'.')0-.$2)%-*-.$2;)8'*+)/3(30$*+)/'.3)1-.$,'('*) C'.+')B:*2$%-*)R',$*+'*)/3)%'23*+@%'23*+)*-+'.') /'*) /3*8'0'A'*) /'&'%) 1-.2-*?) 5-/'*+A'*) I'.3',-&) *3&'3) 0$A'.) 8'*+) /31'A'3) '/'&'() *3&'3) 0$A'.) %'0') $'*+) %'23*+@%'23*+) *-+'.') 0-.('/'1) /:&&'.)45)

GLQ\DWDNDQ GDODP PDWD XDQJ 86 9DULDEHO MXPODK

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

9$5 *XMDUDWL \DLWX 9$5 PDPSX PHOLKDW

OHELK EDQ\DN YDULDEHO GDODP PHQJDQDOLVLV IHQRPHQD HNRQRPL MDQJND SHQGHN GDQ MDQJND SDQMDQJ 9$5 %'%1$)%-*+A'#3)A:*2320-*23)%:/-&)-%13.3A)/-*+'*) WHRUL HNRQRPHWULND 9$5 PDPSX PHQFDUL SHPHFDKDQ WHUKDGDS SHUVRDODQ YDULDEHO UXQWXQ ZDNWX \DQJ WLGDN 20'23:*-.) J&*&' $3%$,*&%#E) ") /'*) .-+.-23) &'*E$*+) J$:"#,*"$'#.0#.$,*&)")'0'$)A:.-&'23)&'*E$*+)J$:"#,*"$' C*##.2%3,*&)")/'&'%)'*'&3232)-A:*:%-0.3A'?)

(5)

1-.&$) /3&'A$A'*) 2-.'*+A'3'*) 0'('1'*) 1-*+$#3'*;)

8'30$`) $#3) 20'23:*-.30'2;) 1-*-*0$'*) 1'*#'*+) &'+;) $#3) A'$2'&30'2)R.'*+-.@'M+:"2$.'R.$:*&$.'1"&C3,*&)/'*) ?%#,%&C.' >.C*+:*$,3,*&?) P-*-*0$'*) #$%&'()2%0'

GDODP PRGHO 9$5 GLWHQWXNDQ SDGD NULWHULD LQIRUPDVL 8'*+) /3.-A:%-*/'23A'*) :&-()1,&%2' -#.;,C3,*&' (##*#) J>P6") '0'$)F,).' M&B*#+%3,*&' I#,3.#,*&) J49Z") '0'$) PC9A%#=' I#,3.#,*&) J5Z") '0'$)D%&&%&ST",&&' +4 X#3)B'$2'&30'2)<#%&0.#)/3+$*'A'*)$*0$A)%-&3('0)'.'() ($,$*+'*) 2$'0$) I'.3',-&) /-*+'*) I'.3',-&) 8'*+) &'3*?) 6203%'23)<:/-&)$*0$A)V)7-+'.')45647)J53*+'1$.';) <'&'823';)=('3&'*/;)>3&313*';)9*/:*-23'" Y1t = 1+ 1jY1t j+ 1jY2t j + 1jY3t j+ 1jY4t j+ 1jY5t j+ 1 Y2t = 2+ 2jY2t j+ 2jY1t j + 2jY3t j+ 2jY4t j+ 2jY5t j+ 1 Y3t = 3+ 3jY3t j+ 3jY1t j + 3jY2t j+ 3jY4t j+ 3jY5t j+ 1 Y4t = 4+ 4jY4t j+ 4jY1t j + 4jY2t j+ 4jY3t j+ 4jY5t j+ 1 Y5t = 5+ 5jY5t j+ 5jY1t j + 5jY2t j+ 5jY3t j+ 5jY4t j+ 1 D3)%'*'`)\F)'/'&'()9*/-A2)C'.+')5'('%)J9C5")/3) 53*+'1$.';) <'&'823';) =('3&'*/;) >3&313*';) 9*/:*-23'a) \K) '/'&'() 5$A$) W$*+'' J5WK) /3) 53*+'1$.';) <'&'823';) =('3&'*/;)>3&313*';)9*/:*-23'a)\TDGDODK ,QÀDVL ,1) /3)53*+'1$.';)<'&'823';)=('3&'*/;)>3&313*';)9*/:*-23'a)

\MDGDODK -XPODK 8DQJ %HUHGDU -8% GL 6LQJDSXUD

<'&'823';)=('3&'*/;)>3&313*';)9*/:*-23'a)\V)'/'&'()73&'3) =$A'.) <'0') X'*+) JBXU5") /3) 53*+'1$.';) <'&'823';) =('3&'*/;)>3&313*';)9*/:*-23'a)H 3)'/'&'('.##*#'/-*+'*) 3)b)F;)K;)T;)M 5:6D8)@:9)!?0*:5:6:9 :#%/.;.;)!"#$%&'()-%&.%+"/)01#"2"&)2"&(%4%,) 5%&$%)6%(%7)4.)6.#$%,'&%

9$5 0RGHO 6XEVWLWXWHG &RHI¿FLHQWV WX7R4)b)) L?GFHHTFLTOK!WX7R4J@F")@)L?LFVOMKGLOOO!97>N459J@F") 6$+$0 78@ .$5 H 8$1* 97>N459)b) %81*$ ,1)/$6, 6$+$0 78@ .$5 H 8$1* 54C4<)b) %81*$ ,1)/$6, 6$+$0 78.$5 8$1* =XB4U))b @) L?LLLGGKFHTLLGM!WX7R4J@F") @) H?VHOQHHGQM-@ ,1)/$6, H 6$+$0 L?OTMOHQMOVT!=XB4UJ@F")@)K?MQFOHKHTV-@LH!X47RJ@F") X47R)) b)) VGQ?FTFOGHT!WX7R4J@F") @) MTH?VOOQKVH!97>N459J@F") 6$+$0 78.$5 8$1*

8QWXN 6LQJDSXUD KDVLO PHQXQMXNNDQ EDKZD KDUJD

VDKDP GLSHQJDUXKL ROHK LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXP@

*8') /'*) ('.+') 2'('%) 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) 2-@ /'*+A'*) 2$A$) ,$*+') /31-*+'.$(3) :&-() 2$A$) ,$*+') VDWX SHULRGH ,QÀDVL GLSHQJDUXKL ROHK VXNX EXQJD VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D 2-.0') ('.+') 2'('%) 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8'?) 73&'3) 0$A'.)/31-*+'.$(3):&-()*3&'3)0$A'.)2'0$)1-.3:/-)2-,-@ &$%*8';)2-/'*+A'*)#$%&'()$'*+),-.-/'.)/31-*+'.$(3) ROHK LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D KDUJD VDKDP 2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8';)*3&'3)0$A'.)2'0$)1-.3:/-)2-@ ,-&$%*8')2-.0')#$%&'()$'*+),-.-/'.)2'0$)1-.3:/-)2-@ ,-&$%*8'?)D3)53*+'1$.';)('.+')2'('%*8')/30-*0$A'*) ROHK LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D 6HODLQ LWX KDUJD 2'('%)/3)53*+'1$.')#$+')/31-*+'.$(3):&-()('.+')2'@ KDP SHULRGH VHEHOXPQ\D +DO LQL PHQXQMXNNDQ EDKZD 3*I-20:.) E-*/-.$*+) %-*'*'%A'*) %:/'&*8') /'&'%) #'*+A') 1-*/-A) /'*) %-*+('.'1A'*) A-$*0$*+'*) /'.3) 1-.$,'('*)1'2'.;)2-(3*++')3*I-20:.)&-,3()E-*/-.$*+) %-&3('0)('.+')2'('%)/3)%'2')&'&$)$*0$A)%-*+-203%'23) ('.+')2'('%)/3)%'2')/-1'*

:#%/.;.;)!"#$%&'()-%&.%+"/)01#"2"&)2"&(%4%,) 5%&$%)6%(%7)4.)0%/%E;.%

9$5 0RGHO 6XEVWLWXWHG &RHI¿FLHQWV WX7R4)b)) %81*$ %81*$ L?LFQMOLLGQFV!WX7R4J@T")@)L?KMHLLFLHVK!WX7R4J@M")@) ,1)/$6, ,1)/$6, ,1)/$6, ,1@ )/$6, H 6$+$0 H LQ!54C4<J@K") @) M?QMVHHKVVQ-@LQ!54C4<J@T") @) T?FHTTGKQOF-@LQ!54C4<J@M")@)L?KVGQLLVLHM!=XB4UJ@F") 78.$5 78.$5 78.$5 H 8$1* H 8$1* H 8$1* H 8$1* ??????????)JF" ?????????)JK" ??????????)JT" ????????)JM" ?????????)JV"

(6)

97>N459)) b) %81*$ %81*$ @) F?VLGFQQKVK!WX7R4J@T") @) L?HVTLTQKMQ!WX7R4J@M") ,1)/$6, ,1)/$@ 6, ,1)/$6, ,1@ >N459J@M")@)H?FFHMOOMMM-@LV!54C4<J@F")@)O?TTGMGGVH-@ LV!54C4<J@K") @) M?OFKFLKOLO-@LV!54C4<J@T") @) Q?QOKTTMQGV-@LV!54C4<J@M")@)F?MOTKLMLVF!=XB4UJ@F") 78.$5 78.$5 78.$5 H 8$1* F?FKMKTVQGG-@LV!X47RJ@K")@)H?OOHGVLTOQ-@LQ!X47RJ@T") H 8$1* 54C4<))b) %81*$ %81*$ @) TMKH?MHMGVF!WX7R4J@T") @) MLQ?OMFFKGQ!WX7R4J@M") @) H?LFTMVTQKH!97>N459J@F") @) FQV?KFGLFTO!97>N4@ 6, ,1)/$6, ,1@ ) / $ 6 , 6 $ + $ 0 L?LLTOVHHKFHLH!54C4<J@K")@)L?KFQHMGGGO!54C4<J@T") @) L?FQLMLMFVKH!54C4<J@M") @) FQGOF?KTKFT!=XB4UJ@F") 78.$5 78.$5 78.$5 8$1* L?LLHTFVMMTHVV!X47RJ@K")@)L?LLHQFVKTHGTM!X47RJ@T") 8$1* =XB4U))b %81*$ %81*$ L?LMTGQKTVVFT!WX7R4J@T")@)L?FTMTQKOKFK!WX7R4J@M") ,1)/$6, ,1@ >N459J@K") @) L?LLFTQVQMTQKM!97>N459J@T") @) L?LLKTGGFMGVQH!97>N459J@M") @) K?TTLQLGKQT-@ LQ!54C4<J@F") @) H?LKVOQQHGG-@LQ!54C4<J@K") @) V?HVFTKOVQT-@LQ!54C4<J@T") @) K?FTTHLOLHV-@ 6$+$0 78.$5 78.$5 78.$5 78.$5 H 8$1* H 8$1* H 8$1* H 8$1* X47R) b %81*$ %81*$ %81*$ %81*$ @)FVV?KLVOMLF!97>N459J@F")@)FLMK?MVVGTF!97>N459J@K")@) ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* 8$1* 8$1* FKHOGL?MQ

8QWXN 0DOD\VLD PHQXQMXNNDQ EDKZD KDUJD VDKDP /31-*+'.$(3):&-()*3&'3)0$A'.)2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8';) *3&'3)0$A'.)03+')1-.3:/-)2-,-&$%*8')2-.0')*3&'3)0$A'.) -%1'0)1-.3:/-)2-,-&$%*8')2-/'*+A'*)2$A$),$*+')/3@ 1-*+'.$(3):&-()2$A$),$*+')2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8';) VXNX EXQJD HPSDW SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL GXD SHULRGH VHEHOXPQ\D /'*)#$%&'()$'*+),-.-/'.)2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8'?)9*@ ÀDVL GLSHQJDUXKL ROHK LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D 73&'3)0$A'.)/31-*+'.$(3):&-()('.+')2'('%)/$')1-.3:/-) 2-,-&$%*8')/'*)*3&'3)0$A'.)2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8'?) -XPODK XDQJ EHUHGDU GLSHQJDUXKL ROHK VXNX EXQJD /$') 1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) 2$A$) ,$*+') 03+') 1-.3:/-) VHEHOXPQ\D LQÀDVL WLJD SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL -%1'0)1-.3:/-)2-,-&$%*8';)('.+')2'('%)/$')1-.3:/-) 2-,-&$%*8';)#$%&'()$'*+),-.-/'.)2'0$)1-.3:/-)2-,-@ &$%*8';)#$%&'()$'*+),-.-/'.)-%1'0)1-.3:/-)2-,-&$%@ *8'?) D3) <'&'823';) ('.+') 2'('%*8') /31-*+'.$(3) :&-() *3&'3)0$A'.)2'0$;)03+')/'*)-%1'0)1-.3:/-)2-,-&$%*8'?) C'23&) 1-*-&303'*) 3*3) 2-#'&'*) /-*+'*) 1-*-&303'*) 8'*+) /3&'A$A'*):&-()4/.'*+3)JKLLL")/3)W.'S3&;)Y:*+,'*+1:) /'*)5('.%')JKLLK")/3)*-+'.'@*-+'.')45647;)<$.'@

GRJOX GDQ 0HWLQ PHQHPXNDQ EDKZD QLODL WXNDU

%'0')$'*+)'23*+)2'*+'0),-.1-*+'.$()0-.('/'1)('.+') 2'('%)A-03A')1'2'.)2-%'A3*),-.A-%,'*+?)D3)2323)&'3*;) *3&'3)0$A'.)03+')1-.3:/-)2-,-&$%*8'),-.1-*+'.$()1:23@ WLI WHUKDGDS KDUJD VDKDP GL 0DOD\VLD ,QL PHQGXNXQJ 1-*-&303'*) 8'*+) /3&'A$A'*) :&-() 92&'%).3' %2H'JKLLM";) Y:*+,'*+1:) /'*) 5('.%') JKLLK"?) D-1.-23'23) %'0') $'*+)%-*8-,',A'*)1-*$.$*'*)('.+')2'('%)8'*+)/3@ GRURQJ DGDQ\D HNVSHNWDVL LQÀDVL ,QYHVWRU WLGDN LQJLQ %-%-+'*+)'22-0)/3)*-+'.')8'*+)%'0')$'*+*8')%-*+'@ &'%3)/-1.-23'23)A'.-*')'A'*)%-*+3A32)1-*+-%,'&3'*) 3*I-20'23?) :#%/.;.;)!"#$%&'()-%&.%+"/)01#"2"&)2"&(%4%,) 5%&$%)6%(%7)4.)3(%./%#4

9$5 0RGHO 6XEVWLWXWHG &RHI¿FLHQWV WX7R4))b)) %81*$ %81*$ ,1)/$6, ,1)/$@ 6, 6$+$0 6$@ + $ 0 7 8 . $ 5 78.$5 8$1* F")@)L?LLLKVMFVGVMGK!X47RJ@K")@)T?FOGVKQTG 97>N459)b) L?OOMTVHFLQF!WX7R4J@F") @) L?HHLMFMLTFH!WX7@ *$ ,1)/$6, ,1@ ) / $ 6 , 6 $ + $ 0 6$+$0 78.$5 @)L?TVQLQVFFHQ!=XB4UJ@K")@)G?GTKTTOTTK-@LV!X47RJ@F") 8$1*

(7)

54C4<))b)) %81*$ %81*$ ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 L?LTFQOKKHGQV!X47RJ@F") @) L?LFVLFTLMGMO!X47RJ@K") @)VMK?LVTVOOQ =XB4U))b)) %81*$ %81@ * $ , 1 ) / $ 6 , L?LLLHVHFMFTGTM!97>N459J@K") @) L?LLKTFHGGKQMH!54@ +$0 6$+$0 78.$5 78.$5 L?LLLKTQOHFOKHH!X47RJ@F")@)L?LLLGKGQHOLHKT!X47RJ@ X47R)) b) %81*$ %81*$ ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* MGG?KQKLOM

8QWXN 7KDLODQG KDVLO PHQXQMXNNDQ EDKZD ('.+') 2'('%) /31-*+'.$(3) :&-() 2$A$) ,$*+') 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8'?2$A$) ,$*+') /31-*+'.$(3) :&-() 2$A$) ,$*+') 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8'?) 5-/'*+A'*) LQIODVL GLSHQJDUXKL ROHK VXNX EXQJD VDWX SHULRGH 2-,-&$%*8';) 2$A$) ,$*+') /$') 1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL GXD SHULRGH 2-,-&$%*8'?)73&'3)0$A'.)/31-*+'.$(3):&-()*3&'3)0$A'.) 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8'?) 5-/'*+A'*) #$%&'() $'*+) ,-.-/'.)/31-*+'.$(3`):&-()#$%&'()$'*+),-.-/'.)2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8'?) D3) =('3&'*/;) ('.+') 2'('%*8') /31-*+'.$(3) :&-() 2$A$) ,$*+'?) P-.$,'('*) 03*+A'0) ,$*+') 2-E'.') &'*+2$*+) %-.$,'();,$C*"&3' #%3.) /'*) %-%1-*+'.$(3)'.$2)A'2)1-.$2'(''*)2''0)3*3)/'*)%'2') /-1'*?)

:#%/.;.;)!"#$%&'()-%&.%+"/)01#"2"&)2"&(%4%,) 5%&$%)6%(%7)4.)F./.,.#%

9$5 0RGHO 6XEVWLWXWHG &RHI¿FLHQWV WX7R4))b) L?OFGFVMHHHH!WX7R4J@F") @) L?LQQHHKLMGQM!WX7@ * $ , 1 ) / $ 6 , ,1)/$6, 6$@ + $ 0 6 $ + $ 0 L?KFKOHOMQKG!=XB4UJ@F") @) L?KFVTVGGTGF!=XB4UJ@K") @) 8$1* 8$1* 97>N459))b) L?LFVFKHVTHMM!WX7R4J@F") @) L?FVKHMMOVVH!WX7R4J@K") ,1)/$6, ,1)/$@ 6, 6$+$0 H 6$+$0 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* 54C4<))b %81*$ %81*$ ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* @)FMKV?HTQVTV =XB4U))b) L?LGHQTMLQKLQ!WX7R4J@F") @) L?TKTOLVLQOF!WX7@ *$ ,1)/$6, ,1@ ) / $ 6 , 6 $ + $ 0 6$+$0 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* X47R)) b) @)L?TKQHVVLFOF!WX7R4J@F")@)Q?TFTKTLKMK!WX7R4J@K")@) ,1)/$6, ,1)/$6, L?LKFLGGTGGKG!54C4<J@F")@)L?LMMHTLGVTQ!54C4<J@K") 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* KVO?MVVLMGO

8QWXN )LOLSLQD PHQXQMXNNDQ EDKZD VXNX EXQJD /31-*+'.$(3):&-()2$A$),$*+')2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8';) *3&'3) 0$A'.) 2'0$) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8') /'*) *3&'3) 0$A'.) GXD SHULRGH VHEHOXPQ\D ,QÀDVL GLSHQJDUXKL ROHK VXNX EXQJD GXD SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D GDQ LQÀDVL GXD SHULRGH VHEHOXPQ\D +DUJD 2'('%)/31-*+'.$(3):&-()2$A$),$*+')2'0$)1-.3:/-)2-@ ,-&$%*8')/'*)('.+')2'('%)2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8'?) 73&'3)0$A'.)/31-*+'.$(3):&-()2$A$),$*+')/$')1-.3:/-)

VHEHOXPQ\D -XPODK XDQJ EHUHGDU GLSHQJDUXKL ROHK LQ@

À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

(8)

:#%/.;.;)!"#$%&'()-%&.%+"/)01#"2"&)2"&(%4%,) 5%&$%)6%(%7)4.)D#41#";.%

9$5 0RGHO 6XEVWLWXWHG &RHI¿FLHQWV

WX7R4)) b) F?TOTVFFQHK!WX7R4J@F") @) L?MTFFHTHOTK!WX7R4J@K") ,1)/$6, ,1@ )/$6, 6$+$0 6$+$0 78@ .$5 H 78.$5 H LH!X47RJ@F")@)F?GTGTVFMF-@LQ!X47RJ@K")@)L?VKLOOOHGO 97>N459)b)) %81*$ %81*$ L?OOOOVVHMF!97>N459J@F")@)L?LGHFVKOOTKQ!97>N459J@K") 6$+$0 6$@ + $ 0 H 7 8 . $ 5 78.$5 H LQ!X47RJ@F")@)M?VVTGQMKOH-@LQ!X47RJ@K")@)F?KMGMVHTK 54C4<)b)) %81*$ %81*$ ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 L?LQLMTLGMFHH!=XB4UJ@F")@)L?LFQTQGGVLGG!=XB4UJ@K")@) 8$1* 8$1* K")@)KKG?MQKFHFO =XB4U)b) TQV?GGLLGOF!WX7R4J@F") @) TKK?HHGKFTK!WX7R4J@K") @) H?VLQQKVQHM!97>N459J@F") @) FL?QGLLOVFH!97>N459J@K") @) 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 L?LLFOOGTMQMFM!X47RJ@F")@)L?LLFOTKOFHOHK!X47RJ@K") X47R)b)) FMFMV?TMKQF!WX7R4J@F") @) FKGFV?KTHQG!WX7R4J@K") @) ,1)/$6, ,1)/$6, 6$+$0 6$+$0 78.$5 78.$5 8$1* 8$1* KMGKO?VMQHG

8QWXN ,QGRQHVLD GDSDW GLVLPSXONDQ EDKZD GDODP #'*+A') 1'*#'*+) /3) 9*/:*-23';) ('.+') 2'('%) /31-*+'@ .$(3):&-()('.+')2'('%)2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%*8')/'*) ('.+')2'('%)/$')1-.3:/-)2-,-&$%*8')2-/'*+A'*)2$A$) ,$*+'*8')/31-*+'.$(3):&-()2$A$),$*+')2'0$)1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) 2$A$) ,$*+') /$') 1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D LQÀDVL GXD SHULRGH 2-,-&$%*8')/'*)('.+')2'('%)/$')1-.3:/-)2-,-&$%@ Q\D 6HGDQJNDQ ,QÀDVL GLSHQJDUXKL ROHK VXNX EXQJD 2'0$)1-.3:/-)2-,-&$%8';)2$A$),$*+')/$')1-.3:/-)2-@

EHOXPQ\D VHUWD LQÀDVL VDWX SHULRGH VHEHOXPQ\D 1L@

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

PHQJJXQDNDQ LQIRUPDVL WHQWDQJ SHUXEDKDQ YDULDEHO@

@I'.3',-&)%:*-0-.)A-03A')%-%$0$2A'*)$*0$A),-.0.'*@ 2'A23)/3)1'2'.)%:/'&?)

6D0!A8:9 )

$GD SHUEHGDDQ IDNWRU IDNWRU \DQJ PHPSHQJDUXKL ('.+') 2'('%) /3) &3%') *-+'.') 45647?) D3) 9*/:*-23';) ('.+')2'('%*8')&-,3()/31-*+'.$(3):&-()('.+')2'('%)

PDVD ODOX +DO LQL PHQXQMXNNDQ EDKZD LQYHVWRU GL ,Q@

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ÀDVL ,QL PHQXQMXNNDQ EDKZD LQYHVWRU 6LQJDSXUD VDQJDW %-%1-.('03A'*) 20',3&30'2) %'A.:-A:*:%3) 53*+'1$.') 2-,-&$%) %-&'A$A'*) 3*I-20'23) /3) 1'2'.) %:/'&) 53*+'@ 1$.'?)D3)53*+'1$.';)('.+')2'('%*8')#$+')/31-*+'.$(3) :&-() ('.+') 2'('%) 1-.3:/-) 2-,-&$%*8';) 3*3) %-*$*@

(9)

MXNNDQ EDKZD LQYHVWRU PHODNXNDQ DQDOLVLV WHNQLNDO

0-.('/'1)1'2'.)%:/'&)/3)53*+'1$.'?) 6:<:9 )

P-%-.3*0'() &3%') *-+'.') 45647) 1-.&$) $*0$A) %-*3*+A'0A'*)20',3&30'2)%:*-0-.*8')A'.-*')20',3&30'2) %:*-0-.) ,32') %-%1-*+'.$(3) 1-.2-123) 3*I-20:.) /'*) PHPSHQJDUXKL ÀXNWXDVL KDUJD VDKDP

<?F?<?96D

$EGXOODK $ ' +D\ZRUWK 6 & 0DFURHFRQRPHWULFV RI VWRFN SULFH ÀXFWXDWLRQV T"%#3.#2E'!*"#&%2'*B'U"$,&.$$' %&;'(C*&*+,C$'5*2'TK?

$GUDQJL % ,QÀDWLRQ 2XWSXW DQG 6WRFN 3ULFHV (YLGHQFH IURP %UD]LO 89.'!*"#&%2'*B'F::2,.;'U"$,&.$$'R.$.%#C9

4(%'/;)7?;)4(%-/;)>?)KLLQ?)=(-)&:*+@.$*)'*/)2(:.0@.$*)-*@

GRJHQHLW\ RI PRQH\ VXSSO\ LQ 3DNLVWDQ $Q HPSLULFDO LQ@ I-203+'03:*;)P3%3.'U%&)'*B'-%),$3%&)R.$.%#C9'U"22.3,&@'K?

$WPDGMD $ 7KH *UDQJHU FDXVDOLW\ 7HVWV IRU 7KH )LYH

45647)Z:$*0.3-2))50:EA)<'.A-02)'*/)<'E.:-E:*:%3E)

9DULDEOHV 'XULQJ DQG 3RVW WKH $VLDQ )LQDQFLDO

Z.3232?)!"#&%2'4&,5.#$,3%$'-.3#%

W$&%'2(;)5?W?;)=.3I:&3;)R?Y?;)FGGF?)=3%-)N'++-/)9*0-.'E03:*2)

EHWZHHQ 6WRFN 3ULFHV DQG 6HOHFWHG (FRQRPLF YDULDEOHV

!*"#&%2'*B'-*#3B*2,*'7%&%0.+.&3

Z('A.'I'.08;)5?)KLLV?)50:EA)<'.A-0)'*/)<'E.:-E:*:%3E)W-@ ('I3:.)3*)9*/3'

'H)LQD 5 + 'RHV ,QÀDWLRQ 'HSUHVV WKH 6WRFN 0DUNHW

1.;.#%2'R.$.#5.'U%&)'*B'-9,2%;.2:9,%'U"$,&.$$'R.5,.AH

'H6WHIDQR 0 5 0DFURHFRQRPLF 'HWHUPLQDQWV RI 86

6WRFN 3ULFHV $UH WKH %XVLQHVV &\FOH DQG WKH /HYHO RI (FRQRPLF $FWLYLW\ 0RGHUDWLQJ IDFWRUV

(UED\NDO ( 5HDO 0DFURHFRQRPLF 9DULDEOHV DQG 6WRFN 3ULFHV 7HVW RI 3UR[\ +\SRWKHVLV LQ 7XUNH\

)DPD ( ) $VVHW 5HWXUQV DQG ,QÀDWLRQ !*"#&%2'*B'1,S &%&C,%2''(C*&*+,C$'5*2'V

R-2A-;) U?;) U:&&;) U?) FGOT?) =(-) >32E'&) '*/) <:*-0'.8) N3*A'+-)

%HWZHHQ 6WRFN 5HWXUQV DQG ,QÀDWLRQ !*"#&%2'*B'1,&%&C.' 5*2'WXH

*UDKDP ) & ,QÀDWLRQ 5HDO 6WRFN 5HWXUQV DQG 0RQHWDU\

P:&3E8?)F::2,.;'1,&%&C,%2'(C*&*+,C$'5*2'Y

R$#'.'03;) D?) FGGV?)U%$,C' (C*&*+.3#,C$H!T./) -/303:*?)

6LQJDSRUH 0F*UDZ +LOO %RRN &R

*XOWHNLQ 1 6WRFN PDUNHW 5HWXUQV DQG ,QÀDWLRQ (YLGHQFH IURP RWKHU &RXQWULHV 89.'!*"#&%2'*B'1,&%&C.'5*2'WXH

*XQDVHNDUHJH $ 0DFURHFRQRPLF ,QÀXHQFH RQ WKH 6WRFN 0DUNHW (YLGHQFH IURP DQ (PHUJLQJ 0DUNHW LQ 6RXWK

423'?)!*"#&%2'*B'(+.#0,&0'7%#).3'1,&%&C.H

RZDUWQH\ - DQG /DZVRQ 5 (C*&*+,C'1#..;*+'*B'39.' Q*#2;Z' [\\]' F&&"%2' R.:*#3H'9DQFRXYHU % & )UDVHU

9*2030$0-?

+DUXPDQ 7 3HQJDUXK IDNWRU )XQGDPHQWDO GDQ 5HVLNR

5320-%'032)) 0-.('/'1) =3*+A'0) P-*+-%,'&3'*) 5'('%)

%(- 4$%9%A%&'&*'^^

C3*/';)\?)B$.:A3;)\?)KLLQ?)>3*'*E3'&)'*/)E'130'&)<'.A-0c2)U-@KLLQ?)>3*'*E3'&)'*/)E'130'&)<'.A-0c2)U-@ 21:*2-2)0:))Z('*+-2)3*)0(-)Z-*0.'&)W'*Ac2)='.+-0)9*0-.-20)

UDWH 7KH &DVH RI -DSDQ 89.'(C*&*+,C'!*"#&%2'5*2'^^Y

C$%1-;)4?)KLLH?)Z'*)%'E.:-E:*:%3E)I'.3',&-2)-_1&'3*)&:*+)

WHUP VWRFN PDUNHW PRYHPHQWV" $ FRPSDULVRQ RI WKH 86 DQG -DSDQ I.&3#.' B*#' >E&%+,C' 7%C#*.C*&*+,C' F&%2E$,$'Q*#),&0':%:.#'P.#,.$

92&'%H' $ 7LPH 6HULHV $QDO\VLV DQG 0RGHOOLQJ RI 7KH

=('3)50:EA)<'.A-0?)M&3.#&%3,*&%2'U"$,&.$$'7%&%0.+.&3' I*&B.#.&C.

N':1:/32;) 7?) KLLQ?) D8*'%3E) 9*0-.'E03:*2) '%:*+) 0(-) 50:EA)

0DUNHW )HGHUDO )XQGV 5DWH ,QÀDWLRQ DQG (FRQRPLF

4E03I308?)89.'1,&%&C,%2'R.5,.A']^

/L . :KDW ([SODLQV WKH *URZWK RI *OREDO (TXLW\

<'.A-02dI%&%;,%&'M&5.$3+.&3'R.5,.A'

0D\VDPL 5 & 5HODWLRQVKLS EHWZHHQ PDFURHFRQRPLF

I'.3',&-2)) '*/) 20:EA) %'.A-0) 3*/3E-2`) Z:3*0-+.'03:*)

(YLGHQFH IURP 6WRFN ([FKDQJH RI 6 L Q J D S R U H ¶ V

4&&@5)5-E0:.)9*/3E-2?)!"#&%2'-.&0"#"$%&

0XNKHUMHH 7 . 1DND $ '\QDPLF 5HODWLRQV EHWZHHQ

0DFURHFRQRPLF 9DULDEOHV DQG WKH -DSDQHVVH 6WRFN PDU@

NHW $Q $SSOLFDWLRQ RI D 9(&0 89.'!*"#&%2'*B'1,&%&C,%2' R.$.%#C9'5*2'^X

<$.'/:+&$H' ,V WKHUH D ORQJ UXQ UHODWLRQVKLS EHWZHHQ VWRFN UHWXUQV DQG PRQHWDU\ YDULDEOHV HYLGHQFH IURP DQ

-%-.+3*+)%'.A-0?)F::2,.;'1,&%&C,%2'(C*&*+,C$'5*2'^^

<$.'/:+&$);)<-03*?' $UH WKHUH WUHQGV WRZDUG HI¿FLHQF\ IRU HPHUJLQJ PDUNHWV" &RLQWHJUDWLRQ EHWZHHQ VWRFN SULFHV

'*/)%:*-0'.8)I'.3',&-2)'0)920'*,$&)50:EA)6_E('*+-?)F:S :2,.;'1,&%&C,%2'(C*&*+,C$

732('0;)<)'*/)5('(--*;)U?)KLLV?)<'E.:-E:*:%3E)>'E0:.2)'*/)

3DNLVWDQL (TXLW\ 0DUNHW

5DSDFK ' ( 7KH /RQJ 5XQ 5HODWLRQVKLS EHWZHHQ ,QÀD@ 03:*)'*/)U-'&)50:EA)) P.3E-2?)!*"#&%2'*B'7%C#*.C*&*+S ,C$

6FKZHUW : * 7KH $GMXVWPHQW RI 6WRFN 3ULFHV WR ,QIRU@

PDWLRQ DERXW ,QÀDWLRQ 89.'!*"#&%2'*B'1,&%&C.'5*2'WY

6WRFNHU 0 (TXLW\ 5HWXUQV DQG (FRQRPLF )UHHGRP

I%3*'!*"#&%2'?*2''[V

8GHJEXQDP 5 (ULNL 3 2 ,QÀDWLRQ DQG 6WRFN 3ULFH

W-('I3:$.`)6I3/-*E-)>.:%)73+-.3'*)50:EA)<'.A-0?)!*"#S &%2'*B'1,&%&C,%2'7%&%0.+.&3'%&;'F&%2E$,$'5*2'^]'&*'^

Y:*+,'*+1:;)P?;)5('.%';)5?Z?)KLLK?)50:EA)<'.A-0)'*/)<'E@ .:-E:*:%3E)>$*/'%-*0'&)D8*'%3E)9*0-.'E03:*2`)45647) Z:$*0.3-2?)!*"#&%2'*B'F$,%&''(C*&*+,C$'5*2'^W

Referensi

Dokumen terkait

Namun demikian, definisi generik berikut bisa dipakai: penelitian kualitatif itu multi-metode dalam fokus, meliputi pendekatan naturalistik interpretif terhadap pokok

Penelitian ini bertujuan untuk memperoleh data tentang pemahaman siswa pada mata pelajaran IPS-Sejarah, respon siswa terhadap penerapan Metode Kerja Kelompok

As everyone always comes to Don Vito Corleone for help, he starts to not believe in society and the government because they cannot handle people right like

Faktor yang paling dominan membangun imajinasi wisatawan melalui penglaman perjalanan adalah (1) Aksesibilitas eksternal (2) faktor atraksi di tempat yiatu mitos (3)

Hasil analisis pelanggaran prinsip kerja sama dan prinsip kesopanan yang ditemukan yaitu maksim kuantitas, maksim kualitas, maksim relevansi, maksim pelaksanaan,

Tingginya biaya yang harus dikeluarkan untuk suatu investasi pembangunan atau perluasan suatu bandar udara, maka analisis tentang investasi tersebut harus dilakukan

Artinya variabel kualitas pelayanan (Tangibles, Reliability, Responsiveness, Assurance, Empathy) sebesar 58,00 persen berkontribusi atau memberikan sumbangan dalam

12 penyelesaian pekerjaan atau bukti serah terima seluruh pekerjaan yang menginformasikan sekurang-kurangnya informasi tentang judul kontrak, nilai kontrak, nama