TELAAH LITERATUR DAN PEN G EM B A N G A N H IPO TESIS K arakteristik Lingkungan H ukum dan Ekonom i antar Negara

(1)

18 J u rn a l A ku n ta n si dan K euangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. I h a l 1 8 - 3 7

Jurnal A k u n ta n s i d a n K e u a n g a n I n d o n e s ia

Volum e 7 - N o . 1, J u n i 2 0 1 0

H U B U N G A N R E G U L A S I P A S A R M O D A L D E N G A N A T R I B U T L A B A :

S U A T U A N A L I S I S L I N T A S N E G A R A

F r a n c i s c a R e n i R e t n o A n g g r a i n i

Universitas Sanata Darma

fra n c isc a .a n g g ra in i@ y a h o o .c o m

Abstract

The purpose o f this paper is examining assosiation between components o fsecu rity m arket regulation which identified by LaPorta et al. (2006) and earnings attributes which identified by Francis et al. (2004). The sample are firm s which are listed in stock exchange o f 29 countries identified by LaPorta et al. (2006) with financial statement periods ended at D ecem ber 3 P'. Seven groups o f hypothesis regarding the association between characteristics o f security m arket regulation and earnings attributes are suggested a n d tested using Rank Spearman Test. The results suggest strong association between the m inor p a rt o fsecu rity m arket regulation components and earnings attributes, except the smoothness, value relevance, a n d timeliness earnings. This study fin d that there is non-linear correlation between earnings attributes a n d com ponents ° f security market regulation. This study gives two contributions. First, to the international accounting literature, this study extends p rio r studies (i.e. A li a n d Wang 2000; B all et al. 2000; a n d Boonlert-U -Thai et al. 2006) and it also confirms the p rio r studies (i.e. Francis et al. 2004; H ail and Leuz 2006; a n d Boonlert-U-Thai et al. 2006). Second, to the capital m arket regulator, this study shows the benefit o f security m arket regulation in order to increase the quality o f financial reporting.

Keywords: accrual quality, persistence, predictability, smoothness, value relevance

Abstrak

Artikel ini bertujuan untuk menguji hubungan antara komponen regulasi p a sa r m odal ya n g diidentifikasi oleh LaPorta et al. (2006) dan atribut-atribut laba ya n g diidentifikasi oleh Francis et al. (2004). Sam pel yang digunakan adalah perusahaan-perusahaan ya n g terdaftar di p a sa r m odal dari 29 negara y a n g diidentifikasi oleh LaPorta et al. (2006) dengan periode laporan keuangan y a n g berakhir p a d a tanggal 31 Desember. Terdapat tujuh kelompok hipotesis y a n g dirumuskan dan diuji dengan m enggunakan uji R a n k Spearman. H asil pengujian menunjukkan bahwa ada hubungan y a n g kuat antara sebagian kecil komponen regulasi p a sa r m odal dan atribut-atribut laba, kecuali kerataan, relevansi nilai, dan ketepatwaktuan laba. Penelitian ini ju g a menemukan bahwa ada hubungan non-linear antara atribut-atribut laba dan komponen regulasi p a sa r modal. Penelitian ini memberi dua kontribusi, pertam a, bagi literatur akuntansi internasional, penelitian ini memperluas penelitian sebelumnya (yaitu A li and Wong 2000; Bali et al. 2000; dan Boonlert-U-Thai et al. 2006) dan ju g a mengkonfirmasi penelitian sebelum nya (yaitu Francis et al. 2004; H ail a nd Leuz 2006; a n d Boonlert-U-Thai et al. 2006). Kedua, bagi regulator p a sa r modal, penelitian ini menunjukkan manfaat dari regulasi p a sa r m odal untuk meningkatkan kualitas pelaporan

keuangan.

Kata kunci: kualitas akrual, persistensi, daya prediksi, kerataan, relevansi nilai

P E N D A H U L U A N

Isu g lo b alisas i y a n g m e n g a k ib a tk a n

b atas -b atas n e g a ra m en jad i tid a k je la s , p e n e ra p a n s ta n d a r ak u n tan si in te rn a sio n a l, d an

sem a k in b a n y a k n y a d a ta k e u a n g a n in te rn a sio n a l

y a n g m u d a h d ia k se s m e n g a k ib a tk a n p e n e litia n d a la m k o n te k s in te rn a sio n a l m en jad i se m a k in

m e n a r ik . M e s k i p u n p e n e l i t i a n - p e n e l i t i a n

(2)

F ra n cisca R e n i R e tn o A n ggrani, Hu b ungan R eg u la si P a sa r M o d a l dengan A trib u t L a b a . 19

k o n te k s in te rn a sio n a l te la h b a n y a k d ila k u k a n , te ta p i b e lu m m e n u n ju k k a n h a s il y a n g k o n sis te n .

H a sil p e n e litia n s e b e lu m n y a m e n u n ju k k a n b a h w a k a ra k te ris tik h u k u m d a n e k o n o m i su a tu n e g a ra b e rp e n g a ru h p a d a k u a lita s la p o ra n

k e u a n g a n (a n ta ra lain S k in n e r 1997; A li d a n H w a n g 2 0 0 0 ; B a li e t al. 2 0 0 0 ; H u n g 2 0 0 1 ; B a g in s k i e t al. 2 0 0 2 ; d a n B a li et al. 2 0 0 3 ) d a n

p a d a b ia y a e k u ita s (a n ta ra lain C h e n e t al. 2 0 0 3 ; C h e n et al. 2 0 0 4 ; d a n E a s le y d a n O ’H a ra 2 0 0 4 ). S e d a n g k a n H a il d a n L e u z (2 0 0 6 ) m e n e m u k a n

b a h w a b ia y a e k u ita s b e rv a ria s i a n ta r n e g a ra k a re n a m a s in g -m a sin g n e g a ra m e m ilik i k a ra k te ris tik a tu ra n se k u rita s

(security law)

y a n g b e rb e d a . F ra n c is et al. (2 0 0 4 ) m e n g u ji p e n g a ru h a tr ib u t-a trib u t la b a te rh a d a p b ia y a e k u ita s

(cost o f equity capital).

A trib u t-a trib u t te rs e b u t d ik e lo m p o k k a n m e n ja d i d u a y a itu b e rb a sis a k u n ta n s i d a n b e rb a sis p asar. A trib u t la b a b e rb a s is a k u n ta n s i m e lip u ti k u a lita s a k ru a l, p e rs is te n s i

(persistence),

d a y a p re d ik si

(predictability),

d a n k e ra ta a n

(smoothness),

se d a n g k a n a trib u t la b a b e rb a sis p a s a r m e lip u ti re le v a n si n ila i

(value relevance),

k e te p a ta n w a k tu

(timeliness),

d a n k o n s e rv a tis m e

(conservatism).

H a sil p e n e litia n d i atas m e n im b u lk a n d u g a a n b a h w a k a ra k te ris tik re g u la s i p a s a r m o d a l b e rh u b u n g a n d e n g a n a trib u t-a trib u t a k u n ta n si.

P e n e litia n in i b e rtu ju a n u n tu k m e m b e ri p e n je la s a n ta m b a h a n te rh a d a p p e n e litia n s e b e lu m n y a (F ra n c is et al. 2 0 0 4 ; H a il d a n L e u z 2 0 0 6 ; d a n B o o n le rt-U -T h a i e t al. 2 0 0 6 ) d e n g a n m e n g u ji h u b u n g a n k a ra k te ris tik h u k u m

d a n e k o n o m i s u a tu n e g a ra d e n g a n u k u ra n k u a lita s la b a y a n g k o m p re h e n s if se p e rti y a n g d ig u n a k a n o le h F ra n c is e t al. (2 0 0 4 ). P e n e litia n s e b e lu m n y a h a n y a m e n g u ji s a la h satu u k u ra n k u a lita s la b a saja , m is a ln y a re le v a n si n ilai (A li d a n H w a n g 2 0 0 0 ),

m arket-to-book

value

(B a ll et al. 2 0 0 0 ), d a n k u a lita s a k ru a l (L e u z et. al 2 0 0 3 ). D i sa m p in g m e n g g u n a k a n

u k u ra n k u a lita s la b a y a n g le b ih k o m p re h e n sif, p e n e litia n in i ju g a m e n g g u n a k a n in d e k s p e n g u k u ra n tin g k a t p ro te k s i in v e s to r d e n g a n m e n g g u n a k a n in d e k s y a n g le b ih b a ru y a itu b e rd a s a rk a n L a P o rta et al. (2 0 0 6 ). H a l in i b e rb e d a d e n g a n p e n e litia n se b e lu m n y a sep erti L e u z et al. (2 0 0 3 ) y a n g m e n g g u n a k a n in d ek s

d ari L a P o rta e t al. (1 9 9 8 ). L a P o rta e t al. (2 0 0 6 ) m e n g u k u r re g u la si p a s a r m o d a l m e n ja d i 7 k o m p o n e n y a itu

disclosure

requirements

(p e rs y a ra ta n p en g u n g k ap an ),

liability standard

(s ta n d a r k e w ajib an ),

supervisor characteristics

(k a ra k te ris tik reg u la to r),

rule-making p o w er

(k e k u a sa a n reg u la to r),

investigative p o w er

(k e k u a sa a n in v e stig a tif),

orders

(o rd e r),

crim inal sanctions

(sa n k si k rim in a l).1

T E L A A H L I T E R A T U R D A N

P E N G E M B A N G A N H I P O T E S I S

K a r a k t e r i s t i k L i n g k u n g a n H u k u m d a n

E k o n o m i a n t a r N e g a r a

L a P o r t a e t a l. ( 1 9 9 8 ) m e n g a t a k a n b a h w a b e rd a sa rk a n u n d a n g -u n d a n g y a n g

d ib e rla k u k a n , n e g a ra -n e g a ra d i d u n ia d a p a t d ib a g i m e n ja d i d u a k e lo m p o k b e s a r y a itu

n e g a ra -n e g a ra y a n g te rm a s u k d a la m k e lo m p o k

common law

d a n n e g a ra -n e g a ra y a n g te rm a su k d a la m k e lo m p o k

code law.

N e g a ra -n e g a ra y a n g te rm a su k d a la m k e lo m p o k

common

law

a d a la h n e g a ra -n e g a ra y a n g a s a l h u k u m k o m e rsia ln y a d a ri In g g ris

(English L egal

Origin).

K e lo m p o k n e g a ra y a n g m e n g a n u t

code law

d ib a g i m e n ja d i tig a k e lo m p o k y a itu n e g a ra -n e g a ra y a n g as al h u k u m k o m e rs ia ln y a d a ri P e ra n c is

(French Legal Origin),

d a ri Je rm a n

(German L egal Origin),

d a n d a ri S c a n d in a v ia

(Scandinavian L egal Origin).

L a P o rta e t al. (1 9 9 8 ) m e n e m u k a n b a h w a tin g k a t p ro te k s i te rh a d a p in v e sto r b e rv a ria s i

a n ta r n e g a ra k a re n a p e rb e d a a n d a la m

legal

origin. Civil (code) law

m e m b e rik a n h a k le g a l y a n g le b ih le m a h d ib a n d in g k a n

common law.

N e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

common law

m e m b e rik a n p ro te k si y a n g le b ih tin g g i p a d a in v e sto r d ib a n d in g k a n n e g a ra -n e g a ra y a n g

m e n g a n u t

code law.

(3)

2 0 J u rn a l A ku n ta n si dan K euangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. 1 ha! 1 8 - 3 7

P ro te k si in v e sto r (p e m e g a n g sah am ) b e rh u b u n g a n d e n g a n p e n ila ia n y a n g leb ih

tin g g i te rh a d a p a s se t p e ru sa h a a n (L a P o rta et al.

2 0 0 2 ; L in s 2 0 0 3 ; s e rta D u m e v d an K im 2 0 0 5 ).

H al ini d is e b a b k a n k e tik a h a k p e m e g a n g

sa h a m (te ru ta m a p e m e g a n g sah am m in o rita s)

d ilin d u n g i o le h u n d a n g -u n d a n g m a k a m e re k a a k a n leb ih te rm o tiv a si u n tu k m e la k u k a n

in v e sta si, b a ik d a la m b e n tu k ek u ita s m a u p u n

u tan g . O le h k a re n a itu, U n d a n g -U n d a n g P a sa r

M o d al m e n ja d i p e n tin g b a g i p e n g e m b a n g a n

p a s a r m o d a l di su a tu n e g a ra (L a P o rta et al. 2 0 0 6 ). L a P o rta et al. (2 0 0 6 ) m e n y a ta k a n b a h w a

a d a n y a s ta n d a r p e rsy a ra ta n p e n g u n g k a p a n d an

s ta n d a r k e w a jib a n d a la m u n d a n g -u n d a n g p a s a r

m o d al d a p a t m e m b a n tu in v esto r te rh in d a r d ari k e ru g ia n a k ib a t in v esta si.

K o m p o n e n R e g u l a s i P a s a r M o d a l d a n

A t r i b u t - a t r i b u t L a b a

P e n e litia n -p e n e litia n s e b e lu m n y a m e n u n ju k k a n b a h w a ris ik o litig asi b e rp e n g a ru h

p a d a p e rila k u m a n a je r d a la m m en g u n g k a p k a n

lap o ran k e u a n g a n (F ra n c is e t a l . 1994; S k in n e r

1997; d a n B a g in s k i e t al. 2 0 0 2 ). B a g in sk i e t al.

(2 0 0 2 ) m e n e m u k a n b a h w a di C a n a d a , d e n g a n

k a ra k te ris tik ris ik o litig asi y a n g re n d a h ,

m a n a je r le b ih b a n y a k m e n g e lu a rk a n in fo rm asi

m e n g e n a i p re d ik si la b a k e tik a la b a m e n in g k a t

d ib a n d in g k a n k e tik a la b a m en u ru n . H al in i

b e ra rti ris ik o litig a si b e rp e n g a ru h p o s itif p a d a

p e n g u n g k a p a n in fo rm a si lap o ra n k e u an g a n . S i s t e m k e u a n g a n y a n g b e r b e d a

(b a n k -o r ie n te d v e rsu s m a r k e t-o r ie n te d )

m e n g a k ib a tk a n p e rb e d a a n tin g k a t relev an si

la p o ra n k e u a n g a n (E li d a n P o w n al 2 0 0 2 ).

L a p o r a n k e u a n g a n y a n g d i b u a t o l e h

p e ru s a h a a n di n e g a ra y a n g b e ro rie n ta s i p a d a

p a s a r m e m ilik i re le v a n s i n ilai y a n g le b ih tin g g i

d ib a n d in g k a n la p o ra n k eu a n g a n y a n g d ib u a t

o le h p e ru s a h a a n d i n e g a ra y a n g b e ro rie n ta si

p a d a b an k . L a p o ra n k e u a n g a n p a d a n eg ara-

n e g a ra d e n g a n p a s a r m o d a l y a n g le b ih m a ju

m e m ilik i re le v a n si n ila i y a n g le b ih tin g g i

d ib a n d in g k a n d e n g a n n e g a ra y a n g p a s a r

m o d a ln y a k u ra n g m aju . P e rk e m b a n g a n p a s a r

m o d a l d ite n tu k a n o le h b a n y a k se d ik itn y a

d a n a m a sy a ra k a t y a n g te rse ra p k e d a la m

p a s a r te rse b u t d a n im p lik a sin y a n e g a ra -n e g a ra

d e n g a n p a s a r m o d a l y a n g m aju a k a n m em b e ri

p ro te k si y a n g leb ih b e s a r p a d a p a ra p e m e g a n g

s a h a m d ib a n d in g k a n n e g a ra -n e g a ra d e n g a n

p a s a r m o d a l y a n g b e lu m b e rk e m b a n g .

P e n e litia n -p e n e litia n se b e lu m n y a ju g a

m e n u n ju k k a n b a h w a k a ra k te ris tik h u k u m d a n

ek o n o m i b e rp e n g a ru h p a d a a trib u t-a trib u t la b a

(m isa ln y a L e u z e t al. 2 0 0 3 ; A li d a n H w a n g

2 0 0 0 ). A k an te ta p i p e n e litia n -p e n e litia n te r

seb u t s e b a g ia n b e s a r b e rfo k u s p a d a sa la h satu

a trib u t d ari la b a sa ja, m is a ln y a (i) k u a lita s

ak ru al (L e u z e t al. 2 0 0 3 ; G la u m e t al. 2 0 0 4 ;

H aw e t al. 2 0 0 4 ), (ii) re le v a n si n ilai (A li d an

H w a n g 2 0 0 0 ; A rc h e d an M o ra 2 0 0 0 ; E li d a n

P o w n a ll 2 0 0 2 ; B la c k d an W h ite 2 0 0 3 ), (iii)

k e te p a ta n w a k tu (B ali e t al. 2 0 0 0 d a n B a g in sk i

et al. 2 0 0 2 ), d a n (iv ) k o n s e rv a tis m e (H a rris et

al. 1994). P e n e litia n te rh a d a p a trib u t lab a y a n g

lain , y a itu d a y a p re d ik si, k e ra ta a n lab a, d a n

p e rsis te n si la b a m a sih te rb atas.

L a P o r t a e t a l. ( 2 0 0 6 ) m e n y a t a k a n

b a h w a k o m p o n e n re g u la si p a s a r m o d a l (y aitu

p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n , sta n d a r k e w a jib a n ,

k a ra k te ristik re g u la to r, k e k u a s a a n re g u la to r

d a la m m e m b u a t atu ran , k e k u a sa a n in v e s tig a tif

d ari re g u la to r, o rd er, sa n k si k rim in a l, d a n

d e sa k a n p u b lik ) b e rm a n fa a t b a g i p e rk e m b a n g a n

p a s a r m o d al. P e rsy a ra ta n p e n g u n g k a p a n te rd iri

d a ri p e rsy a ra ta n p e n e rb ita n p ro s p e k tu s d a n

p e n g u n g k a p a n d a la m p ro sp e k tu s m e n g e n a i

k o m p e n sa si b a g i d ire k si d a n k a ry a w a n k u n ci,

s tru k tu r k e p e m ilik a n , k e p e m ilik a n sa h a m o le h

d ire k si d a n k a ry a w a n k u n c i, d a n k o n tra k -

k o n tra k y a n g tid a k b ia sa . S ta n d a r k e w a jib a n

m e n u n ju k k a n lu as ta n g g u n g ja w a b in v e sto r

d a la m m e n u n tu t p e ru sa h a a n (e m ite n ), d ire k si,

b ro k er, d a n a k u n ta n k e tik a ia m e n g a la m i

k e ru g ia n a k ib a t in fo rm as i d a la m p ro sp e k tu s

y a n g m e n y e s a tk a n . K a ra k te ris tik re g u la to r

m elip u ti s ifa t p e n u n ju k a n , la m a m e n ja b a t,

a d a tid a k n y a p e m isa h a n a n ta ra re g u la to r p a s a r

m o d a l d a n b a n k . K e k u a s a a n re g u la to r d a la m m e m b u a t a tu ra n b e rk a ita n d e n g a n o to rita s

re g u la to r d a la m m e m b u a t atu ra n . K e k u a sa a n

(4)

F ra n cisca R e n i R etn o A n ggrani, Hubungan R e g u la si P a sa r M odal dengan A trib u t L aba. 21

re g u la to r d a la m m e m e rik s a d o k u m e n d a n

sa k s i-sa k s i k e tik a m e n g in v e stig a s i p e la n g g a ra n te rh a d a p U n d a n g -U n d a n g p a s a r m o d al.

O rd e r b e rk a ita n d e n g a n p e rin ta h b a g i em iten ,

b ro k er, d an a k u n ta n u n tu k m e la k sa n a k a n

a ta u m e n g h e n tik a n p e k e rja a n n y a k e tik a

te ija d i k e s a la h a n d a la m p ro sp e k tu s y a n g

d ip u b lik a s ik a n . S an k si k rim in a l b e rk a ita n d e n g a n a d a tid a k n y a sa n k si y a n g d a p a t

d ib e rik a n p a d a d ire k si ata u k a ry a w a n k u n c i, b ro k er, d a n a k u n ta n k e tik a te rd a p a t in fo rm a si

m a te ria l y a n g tid a k d im a s u k k a n d a la m

p ro sp e k tu s.

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Kualitas Akrual

L e u z e t al. (2 0 0 3 ) m e n e m u k a n b a h w a

a d a p e rb e d a a n sis te m a tis d a la m m a n a je m e n

la b a p a d a p e ru s a h a a n -p e ru sa h a a n d i 31 n e g a ra y a n g d ite liti. M e re k a m e n e m u k a n b a h w a

p e ru s a h a a n -p e ru s a h a a n d i n e g a ra d e n g a n p a s a r m o d a l y a n g m a ju , s tru k tu r k e p e m ilik a n

y a n g te rse b a r, h a k -h a k in v e sto r y a n g k u at,

d a n p e n e ra p a n h u k u m y a n g b a ik , k u ra n g te rm o tiv a s i u n tu k m e la k u k a n m a n a je m e n lab a. G la u m e t al. (2 0 0 4 ) m e n e m u k a n p ra k tik

m a n a je m e n la b a y a n g e k s te n s if d i A m e rik a d a n

J e rm a n . H a w e t al. (2 0 0 4 ) m e n e m u k a n b a h w a

in stitu si le g a l d an e k s tra -le g a l b e rp e n g a ru h p a d a p ra k tik m a n a je m e n lab a.

H a w e t al. (2 0 0 4 ) m e n u n ju k k a n b a h w a

in te n sita s p ra k tik m a n a je m e n la b a o le h

m a n a je r b e rb e d a -b e d a a n ta r n e g a ra . S e m a k in tin g g i tin g k a t p ro te k si in v e sto r m a k a m a n a je r s e m a k in b e rh a ti-h a ti d a la m m e la p o rk a n la b a

p e ru s a h a a n s e h in g g a m e re k a k u ra n g te rm o tiv a si

u n tu k m e la k u k a n m a n a je m e n lab a. S e m a k in b e s a r p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n , s e m a k in

b e s a r k e m u n g k in a n m a n a je r m e n y a jik a n lab a y a n g b e rk u a lita s k a re n a m a n a je r d iw a jib k a n

u n tu k m e n g u n g k a p k a n in fo rm a s i p e ru sa h a a n

le b ih b a n y a k s e h in g g a m e re k a ta k u t u n tu k m e n y e m b u n y ik a n in fo rm a si y a n g m e ru g ik a n

p e m e g a n g sah am . D e m ik ia n ju g a m a n a je r a k a n te rm o tiv a s i u n tu k m e n y a jik a n in fo rm a si

la p o ra n k e u a n g a n y a n g b e rk u a lita s k e tik a

s ta n d a r k e w a jib a n di s u a tu n e g a ra tin g g i

k a re n a k e m u n g k in a n b e s a r in v e sto r a k a n

m e n u n tu t p e ru sa h a a n (e m ite n ), d ire k si, b ro k e r,

d a n a k u n ta n k e tik a ia m e n g a la m i k e ru g ia n

a k ib a t in fo rm a si d a la m p ro sp e k tu s y a n g

m e n y e sa tk a n . K e tik a in d ek s d a ri k a ra k te ris tik

re g u la to r, k e k u a s a a n re g u la to r, k e k u a s a a n

in v e s tig a tif d a ri re g u lato r, d an o rd e r se m a k in

b e s a r b e ra rti k e d u d u k a n re g u la to r se m a k in

k u at, re g u la to r m e m ilik i o to rita s m e m b u a t

a tu ra n y a n g s e m a k in k u at, d a n re g u la to r

m e m ilik i k e k u a sa a n y a n g s e m a k in b e s a r

se h in g g a m a n a je r p e ru sa h a a n a k a n te rd o ro n g

u n tu k m e n y a jik a n la p o ra n k e u a n g a n y a n g

b e rk u a lita s. S e m a k in b e s a r s a n k si k rim in a l

y a n g a k a n d ib e rik a n p a d a d ire k si ata u

k a ry a w a n k u n c i, b ro k er, d a n a k u n ta n k e tik a

m e re k a g a g a l m e n y a jik a n in fo rm a si m a te ria l k e

d a la m p ro sp e k tu s m a k a m e re k a a k a n s e m a k in

h a ti-h a ti d a la m m e n y a jik a n la p o ra n k e u a n g a n

se h in g g a la p o ra n k e u a n g a n y a n g d isa jik a n

a k a n s e m a k in b erk u a lita s.

P e n e litia n in i m e n g g u n a k a n u k u ra n

k u a lita s ak ru a l sa m a sep erti y a n g d ig u n a k a n

o le h D e c h o w d a n D ic h e v (2 0 0 2 ) d a n F ra n c is

e t al. (2 0 0 4 ) y a itu d e n g a n d e v ia s i s ta n d a r d ari

re s id u a l to ta l ak ru a l ak tu a l d e n g a n to ta l a k ru a l

es tim a sia n . S e m a k in b e s a r d e v ia s i sta n d a r

d a ri re sid u a l te rs e b u t b e ra rti k u a lita s ak ru a l

s e m a k in re n d a h . B e rd a s a rk a n a rg u m e n di atas,

m a k a h ip o te sis y a n g d ia ju k a n a d a la h sbb:

H la: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k u a l i t a s

a k r u a l .

H lb : S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n p o 

s i t i f d e n g a n k u a l i t a s a k r u a l .

H lc: K a r a k t e r i s t i k r e g u l a t o r b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n k u a l i t a s a k r u a l .

H ld : K e k u a s a a n p e m b u a t k e p u t u s a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k u a l i t a s

a k r u a l .

H le : K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n k u a l i t a s a k r u a l .

H lf: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

k u a l i t a s a k r u a l .

H lg : S a n k s i k r i m i n a l b e r h u b u n g a n p o s i t i f

(5)

2 2 Jurnal A k u n ta n si dan K euangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. 1 h a l 1 8 - 3 7

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Daya Prediksi Laba dan Persistensi Laba

K h u ra n a et al. (2006) m en em u k an b a h w a

a n c a m a n litigasi b erp en garu h p a d a d a y a p re d ik si lab a y an g d ilap orkan p eru sah aa n .

F ra n c is et al. (2 0 0 4) m en em u k an h u b u n g a n y a n g lem ah an ta ra d aya p redik si lab a d e n g a n

b ia y a ek uitas. S em akin tin gg i d ay a p red ik si lab a m a k a ak an se m ak in ren d ah risik o k e sa la h a n

in v e s to r dalam m em p red ik si lab a m a sa d ep an

s e h in g g a b iay a ek u itas m enjad i ren d ah.

P en elitia n -p e n e litian di atas m e n u n ju k k a n b a h w a d ay a p red ik si lab a an ta r n e g a ra

b e rb e d a -b e d a dan p erb ed aan te rs e b u t

b erh u b u n g a n d en g an tin g k at p e rlin d u n g a n

in v esto r. P eru sa h aa n di n eg ara d en g an tin g k a t

p e rlin d u n g a n in v esto r y an g tin g g i ak an m en y aj ik an lab a y an g m em ilik i aku rasi p re d ik si

y a n g le b ih b aik d ib an d in g kan p e ru sa h a an di

n e g a ra d en g a n tin g k at p erlin d u n g a n in v esto r y a n g re n d ah . T in g k at p erlin d u n g a n in v e sto r

y a n g tin g g i m en y eb ab k an p eru sah aan b e rh a ti- h a ti d a la m m e n y ajik an lap o ran k e u a n g a n n y a

se h in g g a tid a k m en y esatk an b ag i p e m b a c a n y a

d an a p a b ila m an ajer m em b erik an in fo rm as i

y a n g m e n y e sa tk a n ak an b e rd am p a k p a d a p e m b e ria n san k si o leh regulator. S em a k in b e s a r

p e rsy a ra ta n p en g u n g k ap a n , m e n g ak ib atk a n m a n a je r d iw ajib k an u n tu k m e n g u n g k a p k an

in fo rm a si p e ru sa h a an lebih b an y a k se h in g g a

a sim e tri in fo rm as i sem akin ren d ah, h al ini

m e n g a k ib a tk a n d a y a p red ik si lab a m e n ja d i s e m a k in b e s a r (A ffleck -G raves et al. 2 0 0 2 ).

K e tik a s ta n d a r k e w ajib an d i su atu n e g a ra tin g g i, k e m u n g k in a n b e sa r in v esto r ak an m e n u n tu t

p e ru sa h a a n (e m ite n ), d irek si, b ro k er, d an

a k u n ta n k e tik a ia m en g alam i k eru g ian a k ib a t

in fo rm as i d a la m p ro sp ek tu s y an g m e n y e sa tk a n a k ib a tn y a m e re k a b e ru sa h a u n tu k m e m b e rik a n

in fo rm as i y a n g o b yektif. K etik a in d ek s d ari k a ra k te ris tik re g u la to r, k ek u asaan reg u lato r,

k e k u a s a a n in v e s tig a tif dari regulator, d a n o rd e r

sem a k in b e s a r m a k a k ed u du k an re g u la to r

se m a k in k u a t, re g u lato r m em ilik i o to rita s m e m b u a t a tu ra n y an g sem ak in k u a t, dan

re g u la to r m e m ilik i k ek u asaan y an g s em a k in

b e sa r s e h in g g a m en d o ro n g m a n ajer p e ru sa h a a n u n tu k m e n y a jik a n lap oran k eu a n g an y a n g

o b y ek tif. J ik a sa n k si k rim in a l y a n g ak an

d ib erik a n p a d a d ire k si ata u k a ry a w a n k u n c i,

b ro k er, d an a k u n ta n k e tik a m e re k a g ag al m e n y a jik a n in fo rm a si m ate ria l k e d a la m

p ro sp e k tu s s e m a k in b e s a r m a k a m e re k a ak an

sem a k in h a ti-h a ti d a la m m e n y a jik a n la p o ra n

k e u a n g a n s e h in g g a m e re k a a k a n b e ru s a h a

u n tu k m e n y a jik a n in fo rm a s i la p o ra n k e u a n g a n

y a n g le b ih o b y e k tif. S e m a k in b e s a r m o tiv a si

m a n a je r u n tu k m e n y a jik a n in fo rm a si la p o ra n k e u a n g a n y a n g o b y e k tif m a k a s e m a k in k e c il

la b a tra n sito ri y a n g d isa jik a n , h al ini ak an

m e n in g k a tk a n d a y a p re d ik s i lab a.

B e rd a s a rk a n arg u m e n di atas, m a k a

h ip o te sis y a n g d ia ju k a n a d a la h sb b .:

H 2a: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n d a y a p r e d i k s i

l a b a .

H 2b: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n d a y a p r e d i k s i l a b a .

H 2c: K a r a k t e r i s t i k r e g u l a t o r b e r h u b u n g a n

H 2d: K e k u a s a a n p e m b u a t k e p u t u s a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n d a y a p r e d i k s i

l a b a .

H 2e: K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

H 2f: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

d a y a p r e d i k s i l a b a .

H 2g: S a n k s i k r i m i n a l b e r h u b u n g a n p o s i t i f

d e n g a n d a y a p r e d i k s i l a b a .

D a y a p re d ik s i la b a b e rh u b u n g a n d e n g a n p e rsiste n si la b a k a re n a se m a k in tin g g i

p e rsis te n si la b a m a k a d a y a p re d ik si la b a ju g a se m a k in tin g g i G ra h a m et al. (2 0 0 5 ), d en g an

m e n g g u n a k a n s u rv e i, m e n e m u k a n b a h w a

m a n a je r p e rc a y a b a h w a v o la tilita s la b a a k a n

m en g u ra n g i d a y a p re d ik si lab a. P e n d a p a t m e re k a d ik o n firm asi o le h D ic h e v d a n T an g

(2 0 0 9 ) d e n g a n m e n g g u n a k a n d a ta sek u n d er.

D ic h e v d a n T an g (2 0 0 9 ) m e n y a ta k a n b a h w a

h u b u n g a n a n ta ra v o la tilita s la b a d a n d a y a p re d ik si la b a d ip e n g a ru h i o le h fa k to r-fa k to r

ek o n o m i d an a k u n ta n si. P e ru sa h a a n y a n g b e ro p e ra si di lin g k u n g a n y a n g m e n g a la m i

(6)

F ra n cisca R en i R et no A n ggrani, Hu b u n g a n R eg u la si P a sa r M odal dengan A trib u t L aba. 23

d a y a p re d ik si y a n g re n d a h . R e g u la s i p a s a r

m o d a l y a n g k u a t a k a n m e n g u ra n g i k e ju ta n -

k e ju ta n e k o n o m i s e h in g g a m e n g a k ib a tk a n

la b a m e n ja d i le b ih p e rsis te n (k u ra n g v o latil).

S e m a k in b e s a r p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n ,

sta n d a r k e w a jib a n , k e d u d u k a n d a n k e k u a s a a n

re g u la to r, s e rta sa n k si y a n g d ija tu h k a n

m e n g a k ib a tk a n p e ru sa h a a n te rm o tiv a s i u n tu k

m e n y a jik a n la b a y a n g le b ih o b y e k tif. H a l ini d a p a t m e n g u ra n g i k e ju ta n -k e ju ta n e k o n o m ik

d a n a k u n ta n s i se h in g g a la b a m e n ja d i leb ih

p e rsiste n . B e rd a s a rk a n a rg u m e n d i ata s, m a k a

h ip o te sis y a n g d ia ju k a n a d a la h sb b .:

H 3a: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r h u 

b u n g a n p o s i t i f d e n g a n p e r s i s t e n s i l a b a

H 3b: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n p o 

s i t i f d e n g a n p e r s i s t e n s i l a b a .

p o s i t i f d e n g a n p e r s i s t e n s i l a b a .

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n p e r s i s t e n s i

l a b a .

H 3e: K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n p e r s i s t e n s i l a b a .

H 3f: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

p e r s i s t e n s i l a b a .

d e n g a n p e r s i s t e n s i l a b a .

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Kerataan Laba

B h a tta c h a ry a e t al. (2 0 0 3 ) m e n e m u k a n

b a h w a k e ra ta a n la b a b e rh u b u n g a n n e g a tif

d e n g a n

earnings opacity

d a n

earnings opacity

b e rh u b u n g a n n e g a tif d e n g a n b ia y a ek u ita s

se rta b e rh u b u n g a n n e g a tif d e n g a n tin g k a t

p e rd a g a n g a n d i p a s a r m o d a l su a tu n eg ara.

H a l in i d ip e rk u a t o le h F ra n c is e t al. (2 0 0 4 ) y a n g m e m p e ro le h h a s il b a h w a se m a k in b e s a r

k e ra ta a n la b a m a k a b ia y a e k u ita s s e m a k in

re n d a h . C h e n et al. (2 0 0 4 ) m e n e m u k a n

b a h w a b ia y a e k u ita s b e rv a ria s i a n ta r n eg ara. P e ru sa h a a n d i n e g a ra d e n g a n re g u la s i p a s a r

m o d a l y a n g k u a t a k a n m e m ilik i tin g k a t k e ra ta a n la b a y a n g re n d a h s e d a n g k a n p e ru sa h a a n d i

n e g a ra d e n g a n re g u la s i p a s a r m o d a l y a n g

k u ra n g k u a t (le m a h ) a k a n m e m ilik i tin g k a t k e ra ta a n la b a y a n g tin g g i. B o o n le rt-U -T h a i

et al. (2 0 0 6 ) m e n e m u k a n b a h w a p e ru sa h a a n

d i n e g a ra d e n g a n tin g k a t p ro te k si in v e sto r y a n g tin g g i m e la p o rk a n la b a d e n g a n tin g k a t

k e ra ta a n y a n g le b ih re n d a h d ib a n d in g k a n

p e ru s a h a a n di n e g a ra d e n g a n tin g k a t p ro te k si

in v e s to r y a n g re n d a h . P ro te k si in v e sto r y a n g

tin g g i m e n g a k ib a tk a n ris ik o in v e sta si tu ru n se h in g g a m a n a je r tid a k te rm o tiv a si u n tu k

m e n u ru n k a n ris ik o d e n g a n m e m b u a t la b a

m e n ja d i le b ih ra ta s e h in g g a k e ra ta a n la b a d i

n e g a ra d e n g a n p ro te k si in v e sto r y a n g tin g g i

m e n ja d i le b ih re n d a h d ib a n d in g k a n k e ra ta a n

la b a d i n e g a ra d e n g a n p ro te k si in v e s to r y a n g

ren d ah . D e n g a n k a ta lain , s em a k in b e s a r p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n , s ta n d a r k e w a jib a n ,

k e d u d u k a n d a n k e k u a sa a n reg u la to r, se rta sa n k si y a n g d ija tu h k a n m e n g a k ib a tk a n

p e ru sa h a a n te rm o tiv a si u n tu k m e n y a jik a n la b a

y a n g m e m ilik i k e ra ta a n y a n g re n d ah .

B e rd a s a rk a n a rg u m e n d i atas, m a k a h ip o te sis

y a n g d ia ju k a n a d a la h sb b.:

H 4a: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r h u 

b u n g a n n e g a t i f d e n g a n k e r a t a a n l a b a .

H 4b: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n

n e g a t i f d e n g a n k e r a t a a n l a b a .

h u b u n g a n n e g a t i f d e n g a n k e r a t a a n

l a b a .

H 4e: K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

H 4f: O r d e r b e r h u b u n g a n n e g a t i f d e n g a n

k e r a t a a n l a b a .

H 4g: S a n k s i k r i m i n a l b e r h u b u n g a n n e g a t i f

d e n g a n k e r a t a a n l a b a

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Relevansi Laba

A li d a n H w a n g (2 0 0 0 ) m e n e m u k a n ad a

lim a fa k to r y a n g se c a ra sp esifik b e rh u b u n g a n

d e n g a n n e g a ra y a n g m e m b e d a k a n tin g k a t re le v a n si d a ta a k u n ta n si a n ta r n eg ara. K e lim a

fa k to r te rse b u t a d a la h (i) sis te m fin a n sia l, (ii) k e te rlib a ta n b a d a n -b a d a n d i s e k to r sw a s ta

te rh a d a p p ro se s p e n e ta p a n sta n d ar, (iii) sis te m

ak u n ta n si, p e ra tu ra n p a ja k y a n g b e rla k u ,

(7)

24 J urnal A ku n ta n si dan K euangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. I h a l 1 8 - 3 7

K etik a sistem k eu ang an b ero rien tasi p a d a

p asar, k ete rlib a tan b erbagai in stitu si se k to r sw asta d ala m p ro ses p en etapan stan d a r y an g

tin g gi, sistem akuntansi b erb asis p a d a m o d el

In g g ris-A m erik a, p eratu ran p a ja k y a n g tid a k

b e rp en g a ru h p ad a p en gu k uran ak u n tan si

k eu a n g a n , d an j asa au dit eksternal y an g se m ak in

p en tin g a k a n m en y eb ab k an la b a m en ja d i

se m a k in rele v an . Sebaliknya, sistem k eu an g an b ero rie n tasi p a d a bank, k eterlib atan b ad a n -

b ad a n se k to r sw asta d alam p ro ses p e n e ta p a n

stan d a r y a n g ren d ah , sistem aku n tan si b e rb asis

p a d a m o d el k o ntin en tal, p e ra tu ra n p a ja k

y a n g s an g at b erp en g aru h p a d a p e n g u k u ra n

ak u n tan si k eu an g an , dan ja s a au d it ek ste rn al y an g k u ra n g p en tin g akan m en y eb ab k a n la b a

m en jad i k u ra n g relevan.

A rc e d a n M o ra (2000) ju g a m e n e m u k a n

a d an y a p e rb e d a a n relevan si n ilai p a d a la b a d an n ilai b u k u ek u itas dari n e g a ra -n e g a ra

di E ro pa, h al ini teru ta m a d iseb a b k an o leh

filosofi p e la p o ra n aku n tan si y an g b e rb e d a an ta r n e g a ra -n e g a ra di E ro p a (y aitu p e rb e d a a n d a la m

siste m h u k u m d an stru k tu r p e n d an aa n b isn is). H a sil p e n e litia n m e re k a m en u n ju k k a n b a h w a

lab a k e lih a ta n leb ih relevan d ib an d in g k an

n ilai b u k u e k u itas di n e g a ra -n e g ara y a n g

b e ro rie n ta si p a d a p a s a r d ib an d in g k a n d e n g a n n e g a ra -n e g a ra y a n g b ero rien tasi p a d a b an k . E li d a n P o w n a ll (2 0 0 2 ) m en em u k an b a h w a

relev an si n ila i v ariab el-v ariab el ak u n tan si tid ak h a n y a te rg a n tu n g p a d a atu ran ak u n tan si

di su atu n e g a ra y an g b e ro rie n tasi p a d a

code-law

a ta u k a h

common-law,

te tap i ju g a p a d a in s e n tif p e la p o ra n y an g d ih asilk an

o leh lin g k u n g a n b isn is d an h u k u m d im a n a

p e ru sa h a a n b e ro p e ra si. M erek a m e n e m u k a n

b a h w a p e ru sa h a a n -p e ru sa h a a n Je p a n g y a n g

te rd a fta r di p a s a r sa h a m di A m e rik a m e m ilik i re le v a n si n ila i y a n g le b ih tin g g i d ib an d in g k an

p e ru sa h a a n -p e ru s a h a a n y an g tid ak te rd a fta r di p a s a r sa h a m A m e rik a . H al ini m en u n ju k k a n

b a h w a m e s k ip u n lin g k u n g a n in stitu sio n al d an

re z im a k u n ta n s in y a sam a, tetap i k e tik a in s e n tif

p e la p o ra n n y a b e rb e d a , m a k a lap o ra n k e u a n g a n ak an m e m ilik i re le v a n si n ilai y an g b erb ed a.

B la c k d a n W h ite (2 0 03 ) m e n e m u k a n b a h w a d i J e rm a n d a n Jep an g , n ilai b u k u

e k u itas leb ih re le v a n d ib a n d in g k a n la b a k a re n a

in v e sto r le b ih b e rk o n s e n tra s i p a d a u k u ra n -

u k u ra n n erac a d ib a n d in g k a n lab a ru g i. H a l ini

terjad i seb a lik n y a d e n g a n p ra k tik a k u n ta n s i

d i A m e rik a S e rik a t, s e h in g g a lab a m e m ilik i tin g k a t re le v a n si y a n g leb ih tin g g i. M e re k a

m e n g a ta k a n b a h w a k a ra k te ris tik ak u n tan si

sep erti k o n s e rv a tis m a d a n k e p a tu h a n p a ja k

d ap at m e n g a k ib a tk a n re le v a n si n ilai y a n g le b ih

b e sa r d ari n e ra c a d ib a n d in g k a n la p o ra n la b a

ru g i p a d a p e ru sa h a a n -p e ru s a h a a n d i J e rm a n

d an Jep an g .

P e n e litia n -p e n e litia n di atas m e n u n ju k

k a n b a h w a p e ru sa h a a n d i n e g a ra d e n g a n

re g u lasi p a s a r m o d a l y a n g b a ik a k a n m e m ilik i

la b a y a n g le b ih re le v a n d ib a n d in g k a n d e n g a n

p e ru sa h a a n d i n e g a ra d e n g a n re g u la si p a s a r

m o d a l y a n g k u ra n g b e rja la n d e n g a n b aik . P ro te k si in v e sto r y a n g tin g g i m e n y e b a b k a n

p e ru sa h a a n m e n y a jik a n in fo rm a si la p o ra n

k e u a n g a n y a n g le b ih o b y ek tif. H al in i m e n y e b a b k a n in v e sto r le b ih p e rc a y a d e n g a n

in fo rm as i la p o ran k e u a n g a n seb ag ai d a sa r u n tu k

m e m b u a t k e p u tu sa n in v esta si. D e n g a n k a ta lain , s e m a k in b e s a r p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n ,

s ta n d a r k e w a jib a n , k e d u d u k a n d a n k e k u a s a a n

reg u lato r, s e rta san k si y a n g d ija tu h k a n m e n g a k ib a tk a n p e ru sa h a a n te rm o tiv a si u n tu k

m e n y a jik a n la b a y a n g o b y e k tif d a n h a l ini b e ra k ib a t p a d a p e n in g k a ta n k e p e rc a y a a n

in v e sto r te rh a d a p in fo rm a s i la b a s e b a g a i d a sa r

p e m b u a ta n k e p u tu sa n in v esta si. S e la n ju tn y a ,

k e p e rc a y a a n in v e sto r p a d a in fo rm as i la b a

p e ru sa h a a n m e n g a k ib a tk a n re le v a n si la b a

m en in g k at.

O le h k a re n a itu h ip o te s is y a n g d ia ju k a n

a d alah sb b.:

H Sa: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r h u 

b u n g a n p o s i t i f d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i

l a b a .

H Sb: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n p o 

s i t i f d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

H Sc: K a r a k t e r i s t i k r e g u l a t o r b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

H Sd: K e k u a s a a n p e m b u a t k e p u t u s a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n r e l e v a n s i

(8)

F ra n cisca R en i R etn o A n ggrani, Hu b u n g a n R eg u la si P a sa r M odal dengan A trib u t Laba. 25

H Se: K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

H Sf: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

H Sg: S a n k s i k r i m i n a l b e r h u b u n g a n p o s i t i f

d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

H Sh: D e s a k a n p u b l i k b e r h u b u n g a n p o s i t i f

d e n g a n r e l e v a n s i n i l a i l a b a .

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Ketepatan waktu Laba

P e n g u jia n te rh a d a p p e rb e d a a n in ter

n a s io n a l d a la m k a ita n n y a d e n g a n k e te p a ta n

w a k tu p e la p o ra n k e u a n g a n d ila k u k a n o le h B a li

e t al. (2 0 0 0 , 2 0 0 3 ). M e re k a m e n d e fin is ik a n

k e te p a ta n w a k tu la b a se b a g a i s e b e ra p a b a n y a k la b a a k u n ta n s i p e rio d e s e k a ra n g

m e n g a n d u n g la b a e k o n o m i p e rio d e s ek aran g .

B a li (2 0 0 0 ) m e n u n ju k k a n b a h w a m o d e l ta ta

k e lo la y a n g b e rb e d a a n ta ra n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

code

law

(b e ro rie n ta si p a d a

stakeholder)

d a n n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

common law

(b e ro rie n ta si p a d a

stockholder)

a k a n m e n g h a s ilk a n k e te p a ta n w a k tu p e la p o ra n k e u a n g a n y a n g b e rb e d a .

M e n u ru tn y a , p e ru s a h a a n -p e ru s a h a a n d i n e g a ra y a n g m e n g a n u t

common law

le b ih te p a t w a k tu d ib a n d in g k a n p e ru s a h a a n d i n e g a ra

y a n g m e n g a n u t

code law

k a re n a p e ru sa h a a n - p e ru s a h a a n d i n e g a ra

common law

le b ih c e p a t m e la p o rk a n in fo rm a si k eru g ia n .

In v e sto r a k a n m e n g a m b il k e p u tu sa n

in v e sta s i a ta s d a s a r in fo rm a si la b a p e ru sa h a a n s e h in g g a p e r u s a h a a n - p e r u s a h a a n d i n e g a r a -

n e g a r a y a n g m e n g a n u t

common law

a k a n m e la p o rk a n la b a le b ih te p a t w a k tu d ib a n d in g k a n

p e r u s a h a a n - p e r u s a h a a n d i n e g a r a - n e g a r a y a n g m e n g a n u t

code law.

L a P o rta (2 0 0 6 ) m e n y a ta k a n b a h w a n e g a ra -n e g a ra y a n g

m e n g a n u t

common law

m e m ilik i p a s a r m o d a l y a n g le b ih b e rk e m b a n g (p e ru s a h a a n le b ih b a n y a k m e n g g a n tu n g k a n s u m b e r p e n d a n a a n

d ari p a s a r m o d a l) d e n g a n b a ik d ib a n d in g k a n n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

code law

(p e ru s a h a a n le b ih b a n y a k m e n g g a n tu n g k a n

su m b e r p e n d a n a a n d a ri b a n k ) s e h in g g a re g u la si p a s a r m o d a l n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

common law

le b ih b a ik d ib a n d in g k a n n e g a ra

-n e g a ra y a -n g m e -n g a -n u t

code law.

R e g u la si p a sa r m o d a l m e n g a k ib a tk a n p e ru sa h a a n m e m ilik i

k e w a jib a n y a n g b e s a r d a la m m e m p u b lik a s ik a n

la p o ra n k e u a n g a n y a n g o b y ek tif. S e m a k in b e s a r

p e rs y a ra ta n p e n g u n g k a p a n , s ta n d a r k e w a jib a n ,

k e d u d u k a n d a n k e k u a s a a n re g u la to r, s e rta

s a n k si y a n g d ija tu h k a n m e n g a k ib a tk a n

p e ru s a h a a n te rm o tiv a s i u n tu k m e n y a jik a n

la b a y a n g o b y ek tif. O le h k a re n a itu a g a r

la p o ra n k e u a n g a n y a n g d ip u b lik a sik a n tid a k k e h ila n g a n re le v a n s in y a m a k a p e ru sa h a a n

a k a n m e m p u b lik a s ik a n n y a le b ih te p a t w a k tu . D e n g a n d e m ik ia n h ip o te sis y a n g d ia ju k a n

a d a la h sbb .:

H 6a: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r 

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k e t e p a t a n

w a k t u l a b a .

H 6b: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n p o 

s i t i f d e n g a n k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

p o s i t i f d e n g a n k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k e t e p a t a n

w a k t u l a b a .

H ^ : K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

H 6f: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

d e n g a n k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

H 6h: D e s a k a n p u b l i k b e r h u b u n g a n p o s i t i f

d e n g a n k e t e p a t a n w a k t u l a b a .

Hubungan Regulasi Pasar Modal dengan

Konservatisme Laba

H u ij g e n d a n L u b b e r in k (2 0 0 5 ) m e n e m u k a n

h a l y a n g se b a lik n y a y a itu p e ru sa h a a n - p e ru sa h a a n U K y a n g m e la k u k a n

cross-listed

d i U S m e la p o rk a n la b a y a n g le b ih k o n s e rv a tif

d ib a n d in g k a n p e ru s a h a a n -p e ru s a h a a n U K y a n g tid a k te rd a fta r d i U S . B a ll e t al. (2 0 0 0 )

m e n e m u k a n b a h w a p e ru sa h a a n -p e ru s a h a a n

d i n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

common

law

le b ih c e p a t m e n g a n tis ip a s i k e r u g ia n d i b a n d in g k a n p e r u s a h a a n - p e r u s a h a a n d i

n e g a ra -n e g a ra y a n g m e n g a n u t

code law.

H a l in i b e ra rti la b a y a n g d ila p o rk a n o le h p e ru s a h a a n -

(9)

26 J u rn a l A ku n ta n si dan K euangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. 1 h a l 18 - 3 7

common law

lebih k o n s e rv a tif d ib a n d in g k a n di

neg ara-negara y an g m e n g a n u t

code law.

Ball et al. (2 0 0 0 ) m e n e m u k a n b a h w a

p erusahaan -p erusah aan d i n e g a ra y a n g m e n g

anut

common law,

y an g d itu n ju k k a n o leh regulasi p a sa r m o d al y a n g d ite ra p k a n d a n

dijalankan d eng an b a ik , m e la p o rk a n la b a

lebih k o n serv atif d ib a n d in g k a n p e ru sa h a a n -

p erusahaan di n e g a ra-n e g a ra y a n g m e n g a n u t

code law.

Jadi, sem a k in b e s a r p e rsy a ra ta n p en gu n gk ap an , sta n d ar k e w a jib a n , k e d u d u k a n

dan k ek u asaan reg u lato r, se rta sa n k si y an g

d ijatuhk an m en g ak ib atk an p e ru sa h a a n ak an

m elap ork an laba y a n g le b ih k o n s e rv a tif

karena a p ab ila in fo rm asi la b a y a n g d ila p o rk a n

diangg ap m en y esatk a n m a k a a k a n b e risik o

b ag i p eru sah aan . O leh k a re n a itu h ip o te sis

y an g d iaju k an ad alah sbb.:

H 7a: P e r s y a r a t a n p e n g u n g k a p a n b e r h u 

b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k o n s e r v a t i s m e

l a b a .

H 7b: S t a n d a r k e w a j i b a n b e r h u b u n g a n p o s i t i f

d e n g a n k o n s e r v a t i s m e l a b a .

H 7c: K a r a k t e r i s t i k r e g u l a t o r b e h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n k o n s e r v a t i s m e l a b a .

H 7d: K e k u a s a a n p e m b u a t k e p u t u s a n

b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n k o n s e r 

v a t i s m e l a b a .

H 7e: K e k u a t a n i n v e s t i g a t i f b e r h u b u n g a n

p o s i t i f d e n g a n k o n s e r v a t i s m e l a b a .

H 7f: O r d e r b e r h u b u n g a n p o s i t i f d e n g a n

k o n s e r v a t i s m e l a b a .

d e n g a n k o n s e r v a t i s m e l a b a .

M E T O D E P E N E L I T I A N

D a t a d a n S a m p e l

P e n e litia n in i m e n g g u n a k a n

Osiris

D atabase

y a n g d iam b il d ari h ttp ://w w w .o s m s . b v d e p .c o m . S a m p e l d iam b il d a ri n e g a ra y a n g

d isu rv e i o le h L a P o rta (2 0 0 6 ) se h in g g a d a p a t

d ite n tu k a n in d e k s k o m p o n e n re g u la si p a s a r

m o d a ln y a d a n n e g a ra n e g a ra te rse b u t. N e g a ra

-n e g a ra y a -n g m e -n ja d i sa m p e l d is a jik a -n p a d a

T ab el 1. K rite ria p e n e n tu a n sa m p e l y a n g la in

a d alah p e ru s a h a a n y a n g m e m b u a t la p o ra n

k e u a n g a n y a n g b e ra k h ir p a d a b u la n D e se m b e r,

d an p e ru sa h a a n -p e ru s a h a a n te rs e b u t te rm a su k

d a la m k e lo m p o k in d u stri p e m a n u fa k tu ra n

(manufacturing)

s e rta m e m ilik i k e te rs e d ia a n d ata. P e n e litia n in i m e n g g u n a k a n n e g a ra

seb ag ai u n it a n a lisis d e n g a n p e rio d e p e n e litia n

4 ta h u n (2 0 0 4 -2 0 0 7 ), o le h k a re n a itu n e g a ra

d e n g a n ju m la h p e ru s a h a a n m in im a l 8

p e ru s a h a a n s a ja y a n g a k a n d ig u n a k a n se b a g a i

sam p e l a g a r ju m la h o b s e rv a s i le b ih d ari 30.

B e rd a sa rk a n k rite ria in i, d ip e ro le h 29 n e g a ra

y a n g la y ak m e n ja d i sa m p e l. D a ta d iam b il d a ri

ta h u n 2 0 0 4 -2 0 0 7 , k a re n a d a ta p a s a r d a la m

O siris d a ta b a se h a n y a te rs e d ia m u la i ta h u n

2 0 0 2 , p a d a h a l p e n e litia n in i m e m e rlu k a n d a ta

t-2. S e la in itu ju g a , d a ta ta h u n 2 0 0 8 tid a k

d ig u n a k a n k a re n a k e tik a m e n g h itu n g k u a lita s

a k ru al d ip e rlu k a n d a ta t+ 1 .

P e n e litia n in i m e n g g u n a k a n d a ta p a n e l

y a itu ta h u n p e ru sa h a a n p a d a tia p -tia p n eg ara.

A la sa n y a n g m e n d a s a ri p e n g g u n a a n d a ta p a n e l

a d a la h k e te rb a ta s a n d a ta y a n g te rse d ia d a la m

Osiris database

se h in g g a p e n g g u n a a n d a ta

time-series

s a n g a t s u lit d ila k u k a n . P e n e liti m e n g g u n a k a n d a ta p a n e l d e n g a n b e ra su m s i

b a h w a k a ra k te ris tik a trib u t la b a a n ta r

p e ru sa h a a n d a la m s a tu n e g a ra a d a la h sam a .

P e n g u k u r a n V a r i a b e l

Variabel Dependen

V ariab e l d e p e n d e n y a n g d ig u n a k a n

d a la m p e n e litia n in i a d a la h a trib u t-a trib u t la b a

y a n g m e n g a c u p a d a p e n e litia n F ra n c is et al.

(2 0 0 4 ) y a itu k u a lita s ak ru a l

(accrual quality),

p e rsiste n si

(persistence),

d a y a p re d ik si

(predictability),

k e ra ta a a n

(smoothness),

re le v a n si n ilai

(value relevance),

k e te p a ta n w a k tu

(timeliness),

d an k o n s e rv a tis m a

(conservatism)

y a n g d iu k u r p a d a lev el n eg ara. P e n g u k u ra n k e tu ju h v a ria b e l d i atas a d a la h

(10)

F ra n c isc a R e n i R etn o A n g g ra n i, Hu b u n g a n R e g u la si P a sa r M o d a l den g a n A trib u t L a b a ... 2 7

T a b e l 1

S a m p e l y a n g D ig u n a k a n

N o m o r N e g a r a J u m l a h P e r u s a h a a n M e n u r u t O s i r i s D a t a b a s e

J u m l a h P e r u s a h a a n S a m p e l

1 A u s tr a lia 3 61 3 7

2 C a n a d a 4 3 8 13

3 H o n g K o n g 5 2 2 2

4 In d ia 1 8 7 5 8 8

5 M a la y s ia 4 4 8 108

6 S in g a p o r e 3 0 2 5 0

7 S o u th A f r ic a 8 9 11

8 T h a ila n d 2 2 3 5 7

9 U S A 3 1 5 0 3 8 9

10 U n ite d K in g d o m 4 3 5 8 2

11 B e lg iu m 6 2 2 2

12 C h ile 5 9 10

13 F r e n c h 2 9 7 81

14 G re e c e 1 2 6 17

15 I n d o n e s ia 1 5 4 11

16 I ta ly 1 25 21

17 M e x ic o 4 6 8

18 N e t h e r la n d 5 8 15

19 S p a in 5 2 2 3

2 0 T u r k e y 143 8

21 A u s tr ia 3 8 13

2 2 G e r m a n y 3 3 9 7 8

2 3 J a p a n 1 6 6 7 6 3 5

2 4 K o r e a 1 0 8 3 9 4

2 5 S w itz e r la n d 1 17 4 1

2 6 T a iw a n 1 1 8 7 4 5

2 7 D e n m a r k 5 9 17

2 8 F in la n d 6 2 2 2

2 9 S w e d e n 173 3 2

a. Kualitas Akrual

P e n g u k u ra n k u a lita s a k ru a l d id a sa rk a n

p a d a m o d e l y a n g d ig u n a k a n o le h D e c h o w d an

D ic h e v (2 0 0 1 ) y a n g m e n g h u b u n g k a n a k ru al

d e n g a n a lira n k a s o p e ra si 1 ta h u n s e b e lu m n y a

(t-1 ), s e k a ra n g (t) d a n 1 ta h u n k e d e p a n (t+ 1 ). K u a lita s a k ru a l d ip e ro le h d a ri d e v ia si s ta n d a r

re s id u a l e s tim a sia n (o (v jt)) y a n g d ih itu n g

d a ri to ta l a k ru a l a k tu a l ta h u n t d e n g a n to ta l a k ru a l e s tim a s ia n ta h u n , t y a n g d ip e ro le h

d a ri p e rs a m a a n 2. S e m a k in b e s a r d e v ia si

s ta n d a rn y a b e ra rti s e m a k in re n d a h k u a lita s

a k ru a ln y a . O le h k a re n a itu u n tu k m e n u n ju k k a n h u b u n g a n p o s itif a n ta ra k o m p o n e n re g u la si

p a s a r m o d a l d e n g a n k u a lita s a k ru a l m a k a n ila i

a(v . t) d ik a lik a n -1.

TCAj,t n , .C F O j,t- 1 -- --- — = tpO, ^ + < p l,y —--- ;--- +

Assetsj, t Assetsj, t

. . CFOj,t _ .CFOj,t-v 1

<p2>J— ■— ^ + <P3,7 , __ , + v j , t... (1)

Assetsj, t Assetsj, t

K u a lita s a k ru a l = /Z (V j.,)

'V ( « - 1 )

..(2)

D im ana:

TCA j >t aktu al = ACAj>t - A C L jt - A C ash jt + A ST D E B T j t

CFO j’, = N IB E j t - TA jit’

TA j,t = AC A j t- A C L’■t - ACashj t + A S T D E B T 1 -D E P N j >t

T C A ^ estim asi = d ih itu n g d e n g a n m e n g g u n a k a n p e r sam aan 1

K e te ra n g a n:

TCAjy t = total ak ru al p eru sah aan j p ad a tah u n t A s s e ts: t = rata-rata total asset p ada tah u n t dan t-1 d ari

(11)

(12)

F ra n cisca R e n i R e tn o A nggrani, Hu b ungan R eg u la si P a sa r M odal dengan A trib u t L a b a . 29

EARNj

,/ = la b a b e rs ih s e b e lu m p o s lu a r b ia s a p e ru s a h a a n j p a d a ta h u n t (N IB E )

d ib a g i d e n g a n n ilai p a s a r p a d a a k h ir

ta h u n t-1 d id e flas i d e n g a n lo g to ta l

a s s e t ta h u n s eb elu m n y a.

AEARNj,r=

p e ru b a h a n N IB E p e ru s a h a a n j p a d a ta h u n t d ib a g i d e n g a n n ila i p a s a r a k h ir

ta h u n t-1 d id e flas i d e n g a n lo g to ta l

a s s e t ta h u n s e b e lu m n y a .

U k u ra n re le v a n s i n ila i d id a sa rk a n p a d a

n ila i

adjusted R 2

d ari p e rsa m a a n 5. S e m a k in b e s a r n ila i te rse b u t m e n u n ju k k a n re le v a n s i n ilai la b a m e n ja d i tin g g i. U k u ra n in i s a m a se p e rti

y a n g d ig u n a k a n o le h F ra n c is d a n S c h ip p e r (1 9 9 9 ), C o llin s e t al. (1 9 9 7 ), d a n B u s h m a n et

al. (2 0 0 4 ) s e p e rti d ik u tip o le h F ra n c is e t al.

(2 0 0 4 ).

f. Ketepatan waktu

K e te p a ta n w a k tu d e n g a n m e n g g u n a k a n

p e rs a m a a n 6 b e rik u t ini.

EARNj,

t

= a o ,/ + a i,

jNEGj,

t +

p

i,

jRETj,t

+ p 2 ,

jNEGj,,

*

RETj,t

+ 8

j . , . . .

. ( 6 )

K eteran gan:

N E G j,t = 1 jik a RETj,t<0, d an

NEGj, t - 0 jik a R E Tj,t = 0

D e f i n i s i v a r i a b e l y a n g l a in d a p a t d i l i h a t p a d a p e rs a m a a n 5

U k u ra n k e te p a ta n w a k tu d id a sa rk a n p a d a

adjusted R 2

d a ri p e rsa m a a n 6. S e m a k in b e s a r n ila i te rs e b u t m e n u n ju k k a n k e te p a ta n w a k tu

la b a m e n ja d i tin g g i. H a l in i sa m a se p e rti y a n g

d ig u n a k a n o le h B a li et al. (2 0 0 0 ) d a n B u s h m a n

e t al. (2 0 0 4 ) s e p e rti y a n g d ik u tip o le h F ra n c is

e t al. (2 0 0 4 ).

g. Konservatisma

K o n s e rv a tis m a j u g a d iu k u r d e n g a n m e n g g u n a k a n p e rs a m a a n 6 .N ila ik o n s e rv a tis m a

d iu k u r d a ri (P y + (32j.)/ p S e m a k in b e s a r n ilai

te rs e b u t m e n u n ju k k a n tin g k a t k o n s e rv a tis m a

la b a m e n ja d i se m a k in tin g g i. P e n g u k u ra n in i s a m a s e p e rti y a n g d ila k u k a n o le h B a s u (1 9 9 7 ),

P o p e d a n W a lk e r (1 9 9 9 ), d a n G iv o ly d a n H a y n

(2 0 0 0 ) s e p e rti y a n g d ik u tip o le h F ra n c is e t al.

(2 0 0 4 ).

Variabel Independen

V ariab el in d e p e n d e n y a n g d ig u n a k a n

d a la m p e n e litia n in i a d alah n ilai s k o r in d e k s

y a n g d ip e ro le h d a ri

check list

k o m p o n e n re g u la si p a s a r m o d a l m e n u ru t L a P o rta e t al.

(2 0 0 6 ).

A N A L I S I S H A S I L U J I E M P I R I S

D A N I N T E R P R E T A S I

P e n g u j i a n t e r h a d a p A t r i b u t - a t r i b u t

L a b a

T ab el 2 m e n u n ju k k a n n ilai ra ta -ra ta

a trib u t la b a p a d a m a sin g -m a sin g n e g a ra y a n g

m e n ja d i sam p e l. T a b el 2 m e n u n ju k k a n b a h w a

ra ta -ra ta a trib u t la b a d ari 2 9 n e g a ra y a n g

m e n ja d i sa m p e l b e rtu ru t-tu ru t a d a la h k u a lita s

la b a (0 ,3 2 ), p e rsis te n si la b a s e b e sa r (-0 ,7 6 ),

d a y a p re d ik s i la b a (0 ,9 9 ), k e ra ta a n la b a

(0 ,7 5 ), re le v a n si n ila i la b a (0 ,0 4 ), k e te p a ta n

w a k tu la b a (0 ,0 3 ), d a n k o n s e rv a tis m a (-0 ,7 7 ).

N e g a ra d e n g a n k u a lita s ak ru al te rtin g g i a d a la h

B e lg iu m (0 ,8 9 ) d an te re n d a h a d alah N e th e rla n d

(0 ,0 5 ). P e rsis te n s i la b a te rtin g g i d an te re n d a h

d i A m e rik a (-0 ,0 4 ) d a n A u s tra lia (-1 ,0 9 ). D a y a

p re d ik si la b a te rtin g g i d i J e p a n g (1 ,0 0 ) d a n

te re n d a h T u rk e y (0 ,9 8 ). K e ra ta a n la b a te rtin g g i

d a n te re n d a h d i U K (1 ,1 8 ) d a n Ita ly (0 ,3 2 ).

R e le v a n si n ila i la b a te rtin g g i d i Ita ly (0 ,1 4 ) d a n

te re n d a h d i A m e rik a (0 ,0 0 ). K e te p a ta n w a k tu

la b a d a n k o n s e rv a tis m a la b a y a n g te rtin g g i

b e ra d a d i K o re a d a n T a iw a n , se rta te re n d a h

b e ra d a d i A m e rik a d a n S in g ap o re .

H a s i l P e n g u j i a n H i p o t e s i s

P e n g u jia n h ip o te sis d ila k u k a n d e n g a n u ji

k o re la si n o n p a ra m e trik y a itu

R ank Spearman

Correlation,

h a l in i d ila k u k a n k a re n a ju m la h n e g a ra y a n g m e n ja d i sa m p e l sa n g a t k e c il, y a itu

h a n y a 2 9 n e g a ra s e h in g g a p e n g u jia n d e n g a n

sta tis tik p a ra m e trik tid a k d a p a t d ila k u k a n .

H a s il p e n g u jia n te rh a d a p h u b u n g a n a n ta ra

k o m p o n e n -k o m p o n e n re g u la si p a s a r m o d a l

d e n g a n a trib u t-a trib u t la b a d is a jik a n p a d a

(13)

30 Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, J u n i 2010, Vol. 7, No. I h a l 1 8 - 3 7

Pengujian Korelasi antara Kualitas Akrual

dan Komponen Regulasi Pasar Modal

Hasil p e n g u jia n h ip o te sis 1 m en un ju kkan b ah w a h an y a h ip o te sis l f y an g signifikan,

b erarti h an y a k o m p o n e n

order

y an g secara sign ifikan b e rk o re las i d e n g a n k u alitas akrual,

se d an g k an k o m p o n e n re g u la si p asar m odal

y an g lain tid ak sec ara sig n ifik an b erhubu ngan

d en g an k u a lita s ak ru al. K o m p o n e n

order

b erk aita n d en g an san k si y an g d ib erik an p ada

p eru sa h aa n , p ia la n g sah a m

(broker),

dan ak u n tan k etik a p ro sp e k tu s y a n g d isam p aik an

k eliru. H al ini d a p a t d ijelask an b ah w a

k etik a risik o y a n g a k a n d ih ad ap i b e sa r m ak a

p e ru sa h a a n a k a n m e m b e rik a n in fo rm asi laba

y an g m em ilik i k u a lita s ak ru al y a n g tinggi.

Pengujian Korelasi antara Daya Prediksi

Laba dan Komponen Regulasi Pasar Modal

H asil p e n g u jia n h ip o te sis 2 m e n u n

ju k k a n b a h w a h a n y a h ip o te sis 2 a d a n 2 f

y an g sig n ifik an , b e ra rti h a n y a k o m p o n e n

p ersy aratan p e n g u n g k a p a n d an

order

y a n g se cara sig n ifik a n b e rk o re la si d e n g a n d a y a

p re d ik si laba, s e d a n g k a n k o m p o n e n re g u la si

p a sa r m o d a l y an g la in tid a k se c a ra sig n ifik a n

b erh u b u n g an d e n g a n d a y a p re d ik si lab a.

K o m p o n en p e rsy a ra ta n p e n g u n g k a p a n b e r

k a ita n d en g an a tu ra n y a n g m e n g a tu r te n ta n g

k ew ajib an p e ru sa h a a n , b ro k er, d a n a k u n ta n

u n tu k m e m b e rik a n in fo rm a si y a n g le n g k a p

d ala m p ro sp ek tu s, s e d a n g k a n

order

b e rk a ita n d e n g a n atu ran y a n g m e n g a tu r p e ru sa h a a n ,

p ialan g sah am , d an a k u n ta n u n tu k m e m b e rik a n

T a b e l 2

N i l a i A t r i b u t - A t r i b u t L a b a d a l a m S e t ia p N e g a r a S a m p e l

N o N e g a ra A Q P E R S T P R E D IC T K R T V R T L C O N S

1 A u stralia 5,00 1,09 1,00 0,94 0,02 0,04 -0,31

2 A ustria 0,46 -0 ,90 0,99 0,61 0,00 0,04 -1,00

3 Belg ium 0,89 0,82 0,99 0,72 0,06 0,19 -1,57

4 C anada 0,57 -0,74 0,99 0,87 0,02 0,01 -0,82

5 C h ile 0,68 0,87 0,99 0,94 0,09 0,00 -2,58

6 D en m ark 0,06 -0 ,8 4 0,99 0,91 0,02 0,01 -0,32

7 France 0,08 -0,95 1,00 0,47 0,01 0,00 -1,55

8 G erm any 0,09 -0,95 1,00 0,73 0,01 0,02 -1,01

9 G reece 0,08 -0,9 0 0,99 1,05 0,11 0,09 0,38

10 H on gk on g 0,08 0,84 0,99 0,39 0,27 0 ,0 4 -0,79

11 India 0,10 -0 ,6 9 1,00 1,18 0,00 0,01 0,05

12 In do nesia 0,07 -0 ,9 4 0,99 0,52 0,07 0,01 -0,93

13 Italy 0,06 -0,51 0,99 0,32 0 ,14 0,02 -0,65

14 Japan 0,05 -0,93 1,00 0,50 0,00 0,00 -4,33

15 K o rea 0,07 -0,77 1,00 0,94 0,01 0,14 -1,87

16 M alaysia 0,07 -0,67 1,00 0,33 0,02 0,01 -0,10

17 M exico 0,05 -0,71 0,98 0,71 0,05 0,02 5,00

18 N eth erland 0,05 -0,50 0,99 0,59 0,01 0,03 -0,32

19 Singapo re 0,07 0,95 1,00 0,59 0,07 0,01 -5,92

2 0 South A frica 0,07 -0,1 2 0,99 0,95 0,01 0,05 -1,86

21 Spain 0,06 -0,88 0,99 1,02 0,01 0,03 -0,36

22 Sw eden 0,08 -0,71 1,00 0,83 0,00 0,08 -2,29

23 Sw itzerland 0,08 0,98 1,00 0,73 0,02 0,01 -0,43

24 Taiwan 0 ,0 7 -0,73 0,99 0,75 0,00 0,01 -0,85

25 Taiwan 0,07 -0 ,7 9 1,00 0,97 0,01 0,02 1,25

26 T hailand 0,07 -0 ,9 4 1,00 0,93 0,00 0,04 0,04

27 T urkey 0,07 -0 ,8 0 0,98 0,55 0,01 0,01 1,17

28 U K 0,08 -0 ,6 0 1,00 1,07 0,00 0,05 -0,23

29 US 0 ,0 9 -0 ,0 4 1,00 0,67 0,00 0,00 -0,04