INSTITUT SUPERIEUR DE GESTION DE TUNIS
Cours d’économie monétaire
Deuxième année de la licence fondamentale en sciences de Gestion
Mongi SMAILI
Table des matières
Chapitre premier :Genèse, formes et définitions de la monnaie
1
I- Définitions de la monnaie 1
I-1 Définition fonctionnelle 1
I-1-1 La monnaie, unité de compte 1
I-1-2 La monnaie, moyen de paiement 1
I-1-3 La monnaie, réserve de valeur 2
I-1-4 La monnaie, instrument de politique économique 3
I-2 Définition institutionnelle 3
II- Genèse et formes de la monnaie 3
II-1 Du troc à la monnaie marchandise 3
II-2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire 4
II-3 La monnaie scripturale 5
II-4 La monnaie électronique 6
III- Les agrégats monétaires et leurs contreparties 7
III-1 Mesure du stock monétaire 7
III-2 Les contreparties de la masse monétaire 9
III-2-1 Contrepartie d’origine externe : les créances nettes sur l’extérieur
9
III-2-2 Contrepartie d’origine interne 10
IV-1 mesure de la liquidité de l’économie 10
IV-2 La circulation monétaire 11
Chapitre deuxième :Le Système financier tunisien 12
I- les institutions financières 12
I-1 les institutions financières monétaires (IFM) 12
I-1-1 La banque centrale de Tunisie (BCT) 12
I-I-2 Les banques 13
I-I-3 le trésor public 14
I-2 les institutions financières non monétaires (IFNM) 15
I-2-1 Les institutions bancaires non monétaires (IBNM) 15
I-2-1-1 Les banques de développement mixtes 15
I-2-1-2 Les banques off-shore 16
I-2-1-3 Les banques d’affaires 16
I-2-2 Les institutions financières non bancaires (IFNB). 17
I-2-2-1 Les institutions financières de collecte de l’épargne
17
I-2-2-1-1 Le centre d’épargne postale (CEP ex CENT) 17
I-2-2-1-2 Les sociétés d’assurance 17
I-2-2-1-3 Les organismes de sécurité sociale (CNSS et CNRPS)
17
I-2-2-2 Les institutions financières de financement 18
I-2-2-2-1 Les organismes de leasing (OL) 18
I-2-2-3 Les institutions financières de placement 19
I-2-2-3-1 Les organismes de gestion de portefeuille (OGP)
19
I-2-2-3-2 Les organismes de placement collectif (OPC)
19
I-2-2-3-2-1 Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM)
19
I-2-2-3-2-1-1 les sociétés d’investissement à capital variable (SICAV)
20
I-2-2-3-2-1-2 les fonds commun de placement (FCP).
21
I-2-2-3-2-2 Les fonds communs de créances (FCC). 21
I-2-2-3-3 Les sociétés d’investissement à capital fixe (SICAF)
22
22I-2-2-4 Les sociétés de recouvrement des créances et de factoring
22
I-2-2-4-1 Les sociétés de recouvrement des créances
22
I-2-2-4-2 les sociétés de factoring 22
II- Les marchés de capitaux 22
II-1 Le marché monétaire 23
II-2 Le marché financier 27
II-3 Le marché des changes 32
Chapitre troisième : L’offre et la demande de monnaie 37
I-1 La capacité de prêter d’une banque 37
I-2 La règle « les prêts font les dépôts » 39
I-3 Le problème fondamental des fuites : la notion de multiplicateur de crédit
39
I-4 Les limites de la création monétaire des banques 42
II- Relation entre la masse monétaire et la base monétaire :le multiplicateur de la base monétaire
44
III- La demande de monnaie 46
III-1 La demande de monnaie chez les classiques 46
III-2- La demande de monnaie chez Keynes 48
III-3- La demande de monnaie basée sur la gestion des transactions : le modèle Baumol-Tobin
51
Chapitre quatrième : Le financement de l’économie 56
I- les modes de financement 56
I-1 La finance directe 57
I-2 La finance indirecte 57
I-2-1 La finance indirecte des intermédiaires financiers non monétaires
57
I-2-2 La finance indirecte des intermédiaires financiers monétaires
58
II- La notion d’endettement total (ET) 59
III- Economie d’endettement et économie de marchés financiers
61
III-1 Economie d’endettement 61
Chapitre cinquième : La politique monétaire 64
I- Les objectifs finals 64
II- Les objectifs intermédiaires 65
III- Les indicateurs 66
IV- Les instruments 67
V- Le ciblage de l’inflation 68
VI- les canaux de transmission de la politique monétaire 70
VI-1 Canal du taux d’intérêt 70
VI-2 Canal du crédit 72
VI-3 Canal du taux de change 73
VII- le choix de la politique monétaire optimale : le modèle de Poole
Chapitre premier
Genèse, formes et définitions de la monnaie
La monnaie telle qu’elle apparaît de nos jours se présente sous des formes diverses et en mutation permanente : pièces métalliques, billets, des dépôts à vue…etc. en outre la monnaie sert une multitude de fonctions : unité de compte, moyen de paiement, actif de placement et instrument de la politique économique.
Pour aborder les questions monétaires et comprendre l’état actuel des choses, une démarche judicieuse consistera à remonter dans le temps et suivre progressivement le processus des innovations financières. Mais avant d’aborder cette question nous allons définir au préalable qu’est ce qu’on entend par monnaie.
I- Définitions de la monnaie I-1 Définition fonctionnelle
La monnaie peut être définie par les fonctions qu’elle assure. Elle remplit quatre fonctions essentielles, c’est à la fois une unité de compte, un moyen de paiement, une réserve de valeur et un instrument de politique économique.
I-1-1 La monnaie, unité de compte
La monnaie sert en tant qu’unité de mesure ou bien un numéraire qui permet d’exprimer la valeur des différents biens en une seule unité. Dans le cadre d’une économie de troc, donc absence de monnaie, la valeur d’un bien est exprimée par rapport aux autres biens, on parle
de prix relatifs, ainsi si on a n biens, on a
2 ) 1 (
2 = n n−
Cn rapports
I-1-2 La monnaie, moyen de paiement
Dans cette fonction, la monnaie apparaît comme un bien intermédiaire qui permet de dissocier les opérations d’achat et de vente qui sont confondues dans le cadre d’un système de troc. Il s’agit d’un intermédiaire obligé dans les échanges, tous les biens s’échangent contre de la monnaie qui, à son tour, s’échange contre des biens. R.Clower indique que dans une économie monétaire, les biens achètent la monnaie et celle-ci achète les biens, mais les biens n’achètent pas les biens. Pour assurer ce rôle, la monnaie doit avoir cours légal, elle ne peut être refusée dans les paiements. Dans un système de troc, l’échange ne peut avoir lieu que s’il y a double coïncidence des besoins, tout agent doit trouver non seulement quelqu’un qui soit prêt à lui vendre les biens qu’il cherche mais aussi qui accepte en échange les biens dont l’agent dispose. Comme cette double coïncidence risque d’être exceptionnelle, il y aura en fait un blocage de l’échange. L’introduction de la monnaie comme intermédiaire des échanges permet ainsi de scinder l’opération de troc en deux et résoudre le problème de la double coïncidence.
I-1-3 La monnaie, réserve de valeur
d’être liquide, sans coût de transaction, qui fait que les agents économiques la détiennent.
I-1-4 La monnaie, instrument de politique économique
Cette fonction est relativement récente, elle ne date que du début du 20ème siècle. La monnaie constitue un outil puissant entre les mains
des autorités publiques car elle permet d’influencer considérablement l’activité économique. La politique monétaire peut servir des objectifs de croissance et de stabilité de prix.
I-2 Définition institutionnelle
La monnaie n’apparaît, en tant que moyen de paiement, comme nécessité impérieuse que dans le cadre d’une économie fondée sur l’échange. L’état actuel des choses où la monnaie n’a pas de valeur intrinsèque, fait que la stabilité de sa valeur, dans le sens de conservation de son pouvoir d’achat entre deux transactions, n’est possible que si les agents économiques ont confiance en cette monnaie. C’est l’Etat qui assure cette garantie en lui conférant un cours légal. L’acceptation et l’utilisation d’une monnaie repose ainsi sur une convention implicite, les agents économiques l’acceptent parce qu’ils font confiance en l’autorité qui l’émet. Et c’est là qu ‘elle prend une dimension institutionnelle, elle peut être considérée au même titre que les institutions sociales qui servent l’intérêt public.
II- Genèse et formes de la monnaie
Pour comprendre l’évolution de la monnaie et les différentes formes qu’elle a pu revêtir à travers l’histoire, nous allons émettre une hypothèse très restrictive à savoir que l’histoire a évolué de manière linéaire.
II-1 Du troc à la monnaie marchandise
d’échange concevable était le troc. C’est l’opération élémentaire d’échange d’une marchandise contre une autre. Dans ces sociétés basées sur l’usage, l’échange n’était pas une nécessité, s’il existait, il ne concernait que le surplus. Au fur et à mesure que le nombre de biens augmente, le troc devient une opération laborieuse pour plusieurs raisons, telles que :
- Il faut que les désirs des uns et des autres coïncident. - L’indivisibilité de certains biens
- Le problème de la détermination des termes de l’échange.
Ainsi, pour une économie à n biens, il faut établir
2
Tous ces inconvénients ont fait que le bien le plus divisible et le moins altérable a été appelé à jouer un rôle autre que le sien et à s’imposer comme intermédiaire unique de l’échange : c’est la monnaie marchandise. Ainsi l’introduction de la monnaie va permettre le passage d’un système de prix relatifs à un système de prix absolus. La monnaie sous son aspect primitif a ainsi pris la forme d’une marchandise. Seulement cette monnaie marchandise a fini par révéler ses limites : elle est pondéreuse, périssable et non homogène. La découverte des métaux a permis le passage à une autre forme de monnaie : la monnaie métallique.
II-2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire
circulation monétaire hétéroclite, composée de pièces et de lingots de provenance diverses, de qualité et donc de valeur fort inégales. Cela explique dans une grande mesure l’intrusion des pouvoirs politiques dans les affaires monétaires. Cette intervention a, au départ, revêtu la forme d’une apposition d’un sceau sur les pièces en circulation. Ce sceau était un signe gravé à même la pièce et était sensé en garantir à la fois le poids et la teneur en métal précieux. Mais les pièces en circulation ont fini par devenir hétérogènes en raison notamment de la triche ( grattage des pièces) et de la fraude princière (retrait des pièces en circulation et leurs remplacement par d’autres moins lourdes tout en gardant la même valeur d’échange). Cette hétérogénéité de la monnaie en circulation à fait que les agents économiques gardent pour eux mêmes la bonne monnaie et n’utiliser dans les paiements que la mauvaise. D’où la loi de Gresham, « la mauvaise monnaie chasse la bonne ».
faillite de plusieurs orfèvres incapables d’assurer la conversion des billets en or. Cette perte de confiance en la monnaie papier a poussé l’Etat a intervenir en monopolisant l’émission de la monnaie fiduciaire.
II-3 La monnaie scripturale
Elle est apparue au 12ème siècle en Italie mais elle n’a commencé à se
généraliser qu’au 19ème siècle en Grande Bretagne dans le cadre
d’une économie en pleine expansion. Face à une demande d’emprunt de plus en plus importante de la part des entreprises, les banques ont trouvé la solution suivante : créer de la monnaie par un simple jeu d’écriture, c’est ainsi que si une banque est sollicitée pour un crédit et qu’elle n’a pas suffisamment de monnaie en réserve, elle va porter le montant correspondant au crédit du compte du client en question. Celui ci n’aura qu’a signer des chèques à ses fournisseurs. Si ces derniers sont des clients à la même banques, ils vont lui présenter leurs chèques et celle ci se contentera d’une double écriture, créditer un compte et débiter un autre. Ainsi, une ou plusieurs transactions peuvent avoir lieu sans qu’il y ait circulation de la monnaie fiduciaire. La seule trace de cette monnaie, qu’on appellera monnaie scripturale, est une simple écriture sur un compte et parmi les instruments de mobilisation est le chèque.
II-4 La monnaie électronique
simple détention est la preuve de la créance du porteur sur l’émetteur. Cet encours stocké dans des cartes prépayés se distingue de la monnaie fiduciaire à deux égards :
- Il n’a pas cours légal
- Il n’est pas réutilisable en tant que tel ( alors qu’un billet de banque peut servir à plusieurs transactions).
III- Les agrégats monétaires et leurs contreparties III-1 Mesure du stock monétaire
Mesurer le stock de monnaie dans une économie revient à mesurer le potentiel de demande immédiate sur le marché des biens et services, c’est à dire l’ensemble des encaisses monétaires des agents non financiers résidents à un moment donné. Concrètement, mesurer les encaisses monétaires suppose que l’on soit capable de faire la part, dans le patrimoine des agents, de ce qui correspond à une réserve de moyen de paiement et de ce qui correspond à une volonté d’épargne durable. En d’autres termes, il s’agit de distinguer les actifs monétaires des actifs financiers. Dans une économie où les marchés financiers sont peu développés, cette distinction est facile à faire, alors que dans une économie où les marchés financiers sont très développés, le rythme rapide des innovations financières rend peu évidente cette distinction : le coût de transaction pour passer d’un actif à un autre est devenu très faible.
Actuellement, pour mesurer la masse monétaire, les autorités monétaires tunisiennes ont abandonné le critère institutionnel (qui fait référence aux institutions qui gèrent la monnaie) pour adopter une approche fonctionnelle (c’est la nature de l’actif qui est prise en considération indépendamment de l’organisme qui le crée ou le gère). D’après cette seconde approche, la masse monétaire représente l’ensemble des moyens de paiements immédiats ou différés et d’actifs financiers, dont leurs conversions en monnaie n’implique pas un risque important de perte en capital, détenus par les agents non financiers résidents à un moment donné.
• La masse monétaire au sens de M1 ou disponibilités monétaires
M1 = MF + MS
MF = monnaie fiduciaire = pièces et billets en circulation détenus par les agents non financiers.
MS = monnaie scripturale = dépôts à vue des agents non financiers auprès des banque et du centre de chèques postaux (CCP).
• La masse monétaire au sens de M2 : masse monétaire au sens
strict
M2 = M1 + QM
QM = quasi-monnaie = épargne liquide. A titre d’exemple, on trouve dans la quasi-monnaie, les dépôts à terme, les comptes spéciaux d’épargne, les certificats de dépôt
• La masse monétaire au sens de M3 : masse monétaire au sens
large
M3 = M2 + EA
EA = épargne affectée = M3-M2. elle est composée de l’épargne logement, l’épargne projets et investissements et les emprunts obligataires.
• La masse monétaire au sens de M4
M4 = M3 + ATCN
ATCN = M4-M3 = autres titres de créances négociables qui sont composés des titres émis par l’Etat auprès du public et les billets de trésorerie.
III-2 Les contreparties de la masse monétaire
Les agrégats monétaires mesurent la masse monétaire en fonction du critère de liquidité mais ne permettent pas de rendre compte de l’origine de la création de monnaie. C’est pourquoi l’analyse des contreparties est importante, car elle permet aux autorités d’asseoir leur politique monétaire.
Les contreparties de la masse monétaire sont les sources de création monétaire par le système financier. On distingue une contrepartie d’origine externe et une d’origine interne.
III-2-1 Contrepartie d’origine externe : les créances nettes sur
l’extérieur
La contrepartie extérieure traduit l’influence des relations internationales sur la masse monétaire interne. Elle est affectée par le solde de la balance des paiements. De manière très schématique, une importation se traduit par une sortie de devises, l’importateur doit convertir les dinars en devises, les dinars sont, désormais, détenus par la banque, donc non comptabilisés dans la masse monétaire. Les devises vont quitter le territoire national pour assurer le paiement des importations. Résultat, une contraction de la masse monétaire interne. Une exportation entraîne une entrée de devises, que l’exportateur va convertir en dinars, donc une augmentation de la masse monétaire interne.
des paiements : concrètement, la variation de la masse monétaire interne se traduira par une variation de même montant des avoirs en Or et devises de la banque centrale.
III-2-2 Contrepartie d’origine interne
Cette contrepartie regroupe
• Les créances nettes sur l’Etat
L’Etat peut être considéré comme un agent non financier qui a des besoins de financement. Il peut bénéficier d’un financement monétaire en faisant recours à la Banque centrale (avances directes, bons de trésor en portefeuille), aux banques (sous forme d’achat de bons de trésor par les banques), et les avoirs des agents non financiers au trésor (pièces de monnaie en circulation, comptes courants postaux et les titres auprès du public).
• Les concours à l’économie
Sont les concours de toutes natures (sous forme de crédits et de portefeuille-titres) distribués par le système financier aux agents non financiers autres que l’Etat. Il est à noter que cette contrepartie représente la part la plus importante.
IV- La liquidité de l’économie
IV-1 mesure de la liquidité de l’économie
Compte tenu des différents agrégats monétaires existants pour mesurer le volume des encaisses disponibles à un moment donné dans l’économie (M1, M2, M3, M4), et compte tenu de l’existence de plusieurs indicateurs susceptibles de représenter le niveau de l’activité économique, on peut construire différentes mesures du taux de liquidité de l’économie. En Tunisie le taux de liquidité est mesuré par le rapport entre M3 et le PIB. L’examen du taux de liquidité montre une tendance régulière à la hausse, en Tunisie ce taux est 58,8% en 2003 alors qu’il ne représentait que 34% en 1970. cette augmentation s’explique essentiellement par l’amélioration du niveau de vie qui s’est accompagné par une préférence des agents non financier de détenir une épargne liquide.
IV-2 La circulation monétaire
La monnaie n’a d’importance dans l’économie que parce qu’elle circule et parce qu’elle finance des transactions. Un même stock peut tourner plus au moins vite et financer plus au moins de transactions. Pour mieux appréhender le rôle de la monnaie dans l’activité économique, il faut donc chercher à mesurer la vitesse de circulation de la monnaie. Cette dernière est mesurée par le rapport entre le PIB nominal et la masse monétaire
Chapitre deuxième
Le Système financier tunisien
Le système financier est composé d’institutions financières et de marchés de capitaux.
I- les institutions financières
Dans le cadre de ce cours nous allons distinguer deux catégories d’institutions financières, celles qui disposent d’une capacité de création monétaire : les institutions financières monétaires (IFM), et celles qui n’en disposent pas : les institutions financières non monétaires (IFNM).
I-1 les institutions financières monétaires (IFM)
Elles comprennent, la banque centrale (BCT), les banques et le trésor public.
I-1-1 La banque centrale de Tunisie (BCT)
sur Or et devises et chargée de l’application de la législation et de la réglementation des changes.
La banque centrale est la banque des banques, elle assure le refinancement des banques (par appel d’offre sur le marché monétaire), contrôle leur activité en édictant les règles de gestion comptable et les normes prudentielles (l’usage des fonds propres, les ratios entre les fonds propres et les engagements, les ratios de liquidité …etc.). c’est aussi la banque de l’Etat, elle gère le compte du trésor public, peut lui consentir des crédits sous forme de découverts en compte-courant.
Les opérations effectuées par la banque centrale et qui sont génératrice de l’émission monétaire sont :
I- Les opérations sur Or et devises II- Le refinancement des banques III- Les concours accordés au trésor
I-I-2 Les banques
La loi 2001-65 du 10 juillet 2001 relative aux établissements de crédit abandonne la distinction entre banque de dépôt et banques d’investissement en faveur de la banque universelle. Les banques de développement se sont transformées en banque universelle1. Les
principales activités des banques sont :
1 La Banque de développement économique de Tunisie (BDET) et la Banque
• Collecter des dépôts auprès des différents agents économiques quelles qu'en soient la durée et la forme;
• Accorder des crédits sous toutes leurs formes;
• Assurer les opérations de commerce international pour le compte des opérateurs économiques;
• Assurer un service de caisse et de change;
• Mise à la disposition de la clientèle et la gestion des moyens de paiements;
• Conseil et assistance en matière de gestion de patrimoine, de gestion financière, d'ingénierie financière et d'une manière générale tous les services destinés à faciliter la création, le développement et la restructuration des entreprises;
• Prise de participation sous certaines conditions.
les banques sont considérées comme des IFM parce qu’elles créent leur propre monnaie, la monnaie scripturale, en accordant des crédits aux agents non financiers. C’est la possibilité de se refinancer auprès de la BCT qui leur procure cette capacité.
I-I-3 le trésor public
Le trésor public n’est pas une entité juridique possédant une personnalité morale distincte de celle de l’Etat. C’est tout simplement l’Etat mais considéré du point de vue de ses activités financières. C’est un ensemble de services sous la tutelle du ministère des finances.
D’un certain point de vue, le trésor public peut être considéré comme une banque :
des recettes de l’Etat et procède aux décaissements nécessaires aux règlements de ses dépenses.
C’est une banque qui apporte son concours à l’économie en accordant des crédits aux entreprises, en participant au capital de certaines entreprises, en accordant des subventions…etc.
Le trésor dispose d’un centre de chèques postaux (CCP) et d’un organisme de collecte de l'épargne : le Centre d’épargne postale (CEP ex. CENT) dont la gestion est assurée par les services de la poste.
Le trésor crée de la monnaie postale, subit des fuites de monnaie centrale de son circuit, il participe aux opérations de compensation. A ce titre, c’est une institution financière monétaire.
I-2 les institutions financières non monétaires (IFNM)
Il s’agit des institutions financières qui ne disposent pas de capacité de création monétaire. Nous distinguons les institutions bancaires non monétaires (IBNM) et les institutions financières non bancaires (IFNB).
I-2-1 Les institutions bancaires non monétaires (IBNM)
I-2-1-1 Les banques de développement mixtes2
Ce sont des banques régies par des conventions bilatérales entre l’Etat tunisien et l’Etat des pays arabes.
Leurs principales activités consistent en :
i) L’octroi des crédits à moyen et long termes à partir de leurs fonds propres et sur ressources d’emprunts
2
ii) La participation au capital d'entreprises
iii) La collecte des dépôts en devises quelles qu'en soient la durée et la forme;
iv) La collecte des dépôts à vue de leur personnel et des entreprises dont elles détiennent la majorité du capital.
I-2-1-2 Les banques off-shore
Créées dans le cadre de la loi d’avril 1972, ces banques ont pour objectif le financement des entreprises non résidentes. Leurs principales activités sont :
1. Collecter des dépôts auprès de non-résidents, quelles qu'en soient la forme et la durée.
2. Accorder tout concours aux non-résidents notamment sous forme de prises de participation au capital d'entreprises non-résidentes et de souscriptions aux emprunts émis par ces dernières.
3. Assurer les opérations de change manuel au profit de la clientèle. 4. Effectuer en qualité d'intermédiaire agréé les opérations de
change et de commerce extérieur de leurs clientèles résidentes. Elles sont soumises, à ce titre, aux mêmes obligations que les intermédiaires agréés résidents.
5. Sous certaines conditions, collecter des dépôts et accorder des crédits en dinars.
I-2-1-3 Les banques d’affaires
d'une manière générale tous les services destinés à faciliter la création, le développement et la restructuration d'entreprises.
I-2-2 Les institutions financières non bancaires (IFNB).
Il s’agit des institutions financières qui n’ont pas le statut de banques et qui ne disposent pas de capacité de création monétaires. Nous allons les classer selon leur principale fonction.
I-2-2-1 Les institutions financières de collecte de l’épargne
Cette catégorie regroupe le centre d’épargne postale (CEP ex CENT), les sociétés d’assurance et les organismes de sécurité sociale.
I-2-2-1-1 Le centre d’épargne postale (CEP ex CENT)
Il collecte l’épargne des agents économiques sous forme de dépôts sur livret (en dinars et en devises) auprès des services de la poste. Les ressources collectées servent uniquement au financement de l’Etat.
I-2-2-1-2 Les sociétés d’assurance
I-2-2-1-3 Les organismes de sécurité sociale (CNSS et CNRPS)
Leur principale activité consiste à assurer la couverture sociale des affiliés. Les ressources sont composées de cotisations obligatoires (par exemple la cotisation de la retraite) et des cotisations facultatives (par exemple l’assurance maladie). Ces ressources sont utilisées sous forme de prestations sociales, de crédits aux affiliés et des placements sur le marché monétaire et financier.
I-2-2-2 Les institutions financières de financement
On distingue dans cette catégorie, les organismes de leasing et les société de capital risque.
I-2-2-2-1 Les organismes de leasing (OL)
I-2-2-2-2 Les sociétés de capital risque (SICAR)
Le capital risque implique un partage de risque entre entreprises et partenaires financiers. C’est un procédé de financement en fonds propres destiné aux PME que , généralement, les banques ne prennent pas le risque de les financer.
Ainsi, les sociétés d’investissement à capital risque ont pour objet la participation, pour leur propre compte ou pour le compte des tiers et en vue de sa rétrocession, au renforcement des fonds propres des entreprises et notamment des entreprises promues par les nouveaux promoteurs, des entreprises implantées dans les zones de développement régional, des entreprises objet d’opérations de mise à niveau ou rencontrant des difficultés économiques et bénéficiant de mesures de redressement, ainsi que des entreprises qui réalisent des investissements permettant de promouvoir la technologie ou sa maîtrise ainsi que l’innovation dans tous les secteurs économiques. En 2005, le champ d’intervention des SICARs a été étendu, elles peuvent accorder des avances en comptes courants aux entreprises dont elles détiennent au moins 5% du capital. Ces avances ne doivent pas dépasser 15% des ressources de la SICAR concernée.
I-2-2-3 Les institutions financières de placement
On regroupe dans cette catégorie, les organismes de gestion de portefeuille (OGP), les organismes de placement collectif (OPC) et les sociétés d’investissement à capital fixe (SICAF).
I-2-2-3-1 Les organismes de gestion de portefeuille (OGP)
I-2-2-3-2 Les organismes de placement collectif (OPC)
Cette catégorie regroupe les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) et les fonds commun de créance (FCC).
I-2-2-3-2-1 Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM)
Ces Organismes offrent aux investisseurs un placement à moyen ou long terme tout en bénéficiant, en plus des avantages liés à la diversification du risque avec le minimum de mise, et à la technicité des professionnels, de l’avantage de la liquidité et de la transparence fiscale totale. Ils gèrent des portefeuilles collectifs de valeurs mobilières pour compte d’une clientèle de particuliers ou d’institutionnels.
On distingue les sociétés d’investissement à capital variable (SICAV) et les fonds commun de placement (FCP).
I-2-2-3-2-1-1 les sociétés d’investissement à capital variable (SICAV)
Les sociétés d'investissement à capital variable ont pour objet l’acquisition et la gestion, pour leur propre compte, d’un portefeuille de valeurs mobilières exclusivement à partir de leurs fonds propres. L'actif des sociétés d'investissement à capital variable doit être composé de façon constante de valeurs mobilières ayant fait l'objet d'une émission publique ou cotées en bourse, de titres émis ou garantis par l’état et de fonds en dépôt.
Les actions SICAV sont représentatives de portefeuilles de placements collectifs en Bourse gérés par les professionnels du marché, ces produits sont proposés par la majorité des Banques de la place ainsi que par les intermédiaires en Bourse. La valeur liquidative d’une action SICAV est la valeur du portefeuille divisée par le nombre d’actions SICAV souscrites, elle est évaluée pour chaque séance de Bourse.
Les actions SICAV sont par ailleurs des produits non négociables en Bourse, achetés et revendus exclusivement et à tout moment par l’établissement ou banque émettrice, on distingue les SICAV mixtes dont les portefeuilles sont constitués de titres de capital et de titres de créances et les SICAV obligataires ne comprenant que des titres de créances.
I-2-2-3-2-1-1 les fonds commun de placement (FCP).
Ils ont le même objectif de gestion que les SICAV, mais leur forme juridique est différente, ils n’ont pas de personnalité morale car les FCP ne sont pas des sociétés mais des co-propriétés, les investisseurs étant des porteurs de parts et non des actionnaires.
Les FCP disposent d’une structure de fonctionnement très souple (pas d’assemblée, de conseil d’administration ni de personnel), la gestion est confiée à un gérant (une banque, un intermédiaire en bourse, une société de gestion) et la conservation des fonds et des titres revenant aux copropriétaires du fonds à un dépositaire (une banque ou une personne morale agréée par le ministère des finances).
En 2005 il y a eu création des fonds d’amorçage et des fonds communs de placement à risque
Les fonds d’amorçage ont pour objet le financement des projets innovant avant la phase de leur démarrage effectif. L’intervention de ces fonds consiste à aider les promoteurs à exploiter les brevets d’invention, à achever l’étude technique et économique du projet, à développer le processus technologique du produit, avant la phase de commercialisation et achever le schéma de financement et ce, en employant leurs actifs dans la participation au capital des entreprises qui s’engagent à réaliser les projets cités ci dessus ou dans les titres donnant accès aux capitaux de ces entreprises ou sous forme d’avances en comptes courants associés.
La loi n°2005-58 du 18 juillet 2005 considère les fonds d’amorçage comme étant des fonds communs de placement en valeurs mobilière. La distinction par rapport aux FCP traditionnels est que, au moins, 50% des actifs d’un fonds d’amorçage doivent être constitués de participation au capital des entreprises qui réalisent les projets cités ci dessus ou dans les titres donnant accès aux capitaux de ces entreprises ou sous forme d’avances en comptes courants associés. La gestion de ces fonds est confiée à une banque ou à un intermédiaire en bourse.
Les fonds d’amorçage assurent deux principales fonctions, celle de financement et celle de placement.
Les FCP à risque (lois n°2005-105 du 19 décembre 2005) consistent
maîtrise. Les placements de ces fonds prennent la forme de participation au capital des entreprises. De même les FCP à risque peuvent accorder des avances en comptes courants aux entreprises dans lesquelles ils détiennent au moins 5% du capital à condition que le total de ces avances ne dépasse pas 15% des actifs du fonds.
Les FCP à risque bénéficient des mêmes avantages fiscaux que les SICARs puisqu’ils interviennent dans les mêmes domaines.
A la différence des SICARs, les FCP à risque n’ont pas la personnalité morale.
Les FCP à risque ont pour activité principale le financement.
I-2-2-3-2-2 Les fonds communs de créances (FCC).
Il s’agit d’une co-propriété dépourvu de la personnalité morale dont l’objectif est l’acquisition des créances saines donc ni immobilisées ni douteuses ni litigieuses, résultant d’opérations de crédit et dont la durée à courir est supérieure à trois ans (les titres de créances détenues par des établissements de crédit). L’objectif est de transformer ces créances en titres négociables destinées à être cédés sur le marché financier : c’est la titrisation des créances. La titrisation est introduite comme technique de mobilisation de l’épargne longue et de refinancement pour les banques
I-2-2-3-3 Les sociétés d’investissement à capital fixe (SICAF)
Les sociétés d'investissement à capital fixe ont pour objet la gestion au moyen de l’utilisation de leurs fonds propres, d'un portefeuille de valeurs mobilières. Leur capital minimum est de 500 000 dinars.
objectifs de participation, de contrôle, de capitalisation ou de rétrocession, aussi elles n’offrent pas la possibilité de rachat des actions émises. Les SICAF sont, généralement, créées par des entreprises pour gérer leurs portefeuille-titres et bénéficier des avantages fiscaux.
I-2-2-4 Les sociétés de recouvrement des créances et de factoring
I-2-2-4-1 Les sociétés de recouvrement des créances
Elles ont pour objet l’achat des créances échues et impayées pour leur propre compte ainsi que le recouvrement des créances pour le compte des tiers, à titre de mandataire.
I-2-2-4-2 les sociétés de factoring
Elles assurent la gestion des créances des entreprises sur leurs clients, peuvent acquérir les créances, avant échéance, pour leur propre compte et assurer le recouvrement des créances pour leur propre compte.
II- Les marchés de capitaux
II-1 Le marché monétaire
Par marché monétaire, on désigne l’échange qui s’établit quotidiennement entre offreurs et demandeurs de titres de créances a court terme. La monnaie centrale, en tant qu’actif liquide par excellence, est au centre de ce marché et fait l’objet d’un échange quotidien intéressant particulièrement les intermédiaires financiers. Le marché monétaire tunisien est ouvert aux établissements de crédit, aux entreprises (personnes morales de droit public ou de droit privé) et aux personnes physiques en qualité de souscripteurs3.
• Les intervenants sur le marché monétaire
Les organismes qui sont structurellement excédentaires et qui ont des liquidités a placer (ex. les sociétés d’assurance).
Les organismes qui sont structurellement déficitaires, dont les besoins en liquidités sont constants et s’expliquent par le fait que les crédits qu’ils distribuent sont supérieurs aux dépôts qu’ils collectent. C’est le cas de l’ensemble des banques considérées globalement.
En fin, les intervenants qui vont au marché tantôt pour emprunter, tantôt pour prêter. Leur intervention sur le marché est fonction de leur situation de trésorerie. C’est le cas de chaque institution financière considérée isolement, des entreprises et des organismes divers.
Les échanges de liquidités sur le marché monétaire s’effectuent :
2- entre les banques dans le cadre du marché interbancaire où l’échange de liquidité s’effectue contre des achats fermes ou de prises en pensions d’effets publics ou privés4. En 2003, la
pension livrée a été introduite afin de dynamiser le marché
3 Le marché monétaire était réservé, depuis sa création, aux banques et aux entreprises personnes
morales. A partir de l'année 2005, il est ouvert aussi aux personnes physiques.
4 Les échanges de liquidités entre les banques se font en totalité dans le cadre du marché monétaire
interbancaire. Elle consiste en l’achat des valeurs mobilières et des effets de commerce avec transfert de la pleine propriété à un prix convenu à la date de l'achat qui comprend, obligatoirement et irrévocablement, respectivement l'engagement du vendeur de racheter les valeurs mobilières et les effets de commerce objet de l'opération et l'engagement de l'acheteur de les lui rétrocéder à une date et à un prix convenus à la date de l'achat
3- Entre les entreprises ou avec des personnes physiques, par l’intermédiaire des banques, contre des billets de trésorerie. 4- Entre les établissements de crédit et les entreprises ou les
personnes physiques contre des certificats de dépôt.
• Les instruments d’échange sur le marché monétaire
• Les certificats de dépôt : sont des titres de créance émis par les établissements de crédit (banques et organismes de leasing) dont la durée est de dix jour au moins et cinq ans au plus. Ces titres de créance sont souscrit par les entreprises et les personnes physiques. Ces certificats ne peuvent être remboursés par anticipation ni comporter de prime de remboursement. Ils ont une échéance fixe.
• Les bons du trésor cessibles : émis par l’Etat par voie d’adjudication. Les banques souscrivent aux bons du trésor a un taux d’intérêt déterminé à partir des soumissions retenues par la BCT. Le montant du bon est fixé à mille dinars et le taux d'intérêt y afférent est déterminé en fonction des offres présentées par les banques lors de l'adjudication. Il est à noter que l’Etat a cessé, depuis 1999, d’émettre les bons de trésor cessible sur le marché monétaire, et que ces derniers ont été intégralement remboursés en juin 2003. désormais, l’Etat n’émet de titres que sur le marché financier.
• Les interventions de la Banque Centrale sur le marché monétaire
La BCT intervient sur le marché monétaire pour injecter ou éponger des liquidités sous forme d’appels d’offres, de prise en pension de 1 à 7 jours, pension de bons de Trésor à 3 mois, ventes ou achats ferme de Bons de Trésor et sous forme d’opérations ponctuelles.
- L’appel d’offre : La BCT offre des liquidités par un appel d’offre communiqué aux banques une fois par semaine. Le montant de monnaie centrale qu’elle est prête à offrir est déterminé sur la base des besoins prévisionnels des banques en monnaie centrale. Le taux de l’appel d’offre est le taux plancher du marché monétaire. Depuis 1988 la BCT appliquait la méthode du taux unique. A partir de 2004, la BCT a adopté la méthode mixte basée sur la notion du prix plutôt que sur les contreparties5.
- la pension de bons du trésor d’une durée de 3 mois par voie d’appel d’offres: La Banque Centrale de Tunisie a complété ses moyens d'intervention sur le marché monétaire par la mise en place
en novembre 2001 de la première opération de prise en pension de bons du Trésor par voie d'appel d'offres mensuel. Cet instrument vise à permettre à la Banque Centrale d'avoir un taux d'intérêt à 3 mois qui va contribuer à la hiérarchisation des taux d'intérêt sur le marché monétaire.
- La prise en pension de fin de journée de 1 à 7 jours : Les banques qui n’ont pas pu recouvrir leur besoin de liquidités, sur le marché interbancaire et par les opérations de l’appel d’offre, peuvent demander a la BCT l’octroi d’un prêt sous forme de pension de 1 à 7 jours (les banques peuvent choisir la durée qui leur convient entre 1 et 7 jours. Jusqu'à fin 2001, les banques ne pouvaient bénéficier de pension de fin de journée que pour des durées de 7 jours.). Ce prêt se fait contre la remise d’effets publics ou privés. Donc, la technique de prise en pension consiste en la cession de titres de créances assortie d’une clause de rachat tout aussi ferme et au comptant augmentée des intérêts, a une date convenue a l’avance. Le taux de la prise en pension est le taux plafond du marché monétaire.
- Les opérations ponctuelles nettes: En cas d’insuffisance de liquidités sur le marché monétaire, la BCT intervient en dernier ressort pour assurer cette liquidité, mais pour 24 heures uniquement. Dans le cas inverse, c.a.d une sur-liquidité du marché, la BCT intervient pour éponger cet excédent.
- Les opérations d’open market : la BCT peut acheter ou prendre en pension aux banques, par voie d’appel d’offre à son initiative, des titres publics ainsi que des effets privés. Cette procédure à pour objectif de réguler le niveau global de la liquidité bancaire
dépouillement des soumissions à l’adjudication, la BCT conclue les emprunts à hauteur du montant à éponger en commençant par les taux d’intérêt les moins élevés.
- A partir de février 2009, suite à la crise financière et économique mondiale, et afin de faire face aux fluctuations imprévues et importantes de la liquidité bancaire, les banques bénéficient de
facilités permanentes de dépôt ou de prêt auprès de la Banque Centrale auxquelles elles peuvent recourir à leurs propres initiatives.
Encadré
Facilité permanente de dépôt 24H -16,7 -
-Facilité permanente de prêt 24 H - -
-Principaux taux d'intérêt pratiqués sur le marché monétaire au 19/03/2009
Taux de l'appel d'offres 4,50
Taux de la facilité de prêt à 24 heures 5,00
Taux de la facilité de dépôt à 24 heures 4,00
Taux du marché monétaire (TM) au jour le
jour 4,20
Taux moyen mensuel du marché monétaire
(TMM) du mois de février 2009 4,47
Taux de rémunération de l'épargne (TRE) du
mois de mars 2009 2,70
Taux de la réserve obligatoire (selon la catégorie et la durée des dépôts)
II-2 Le marché financier
Le marché financier se présente comme un marché sur lequel sont négociés les actifs financiers à long et à moyen terme :Les actions et les obligations. Sur ce marché intervient, d’une part, tous les agents économiques désireux d’emprunter des capitaux à MLT et, d’autre part, tous ceux qui sont désireux de placer leurs avoirs en titres à MLT.Le Marché financier est appelé également la Bourse des valeurs mobilières (BVM).
La BVM de Tunisie a été créée par la loi 69-13 du 29/02/69 modifiée successivement par les lois 88-49 du 8 Mars 1989 et par la loi 94-117 du 14 novembre 1994 portant réorganisation du marché financier. La BVM, au terme de cette loi, se présente comme une société privée dont le capital est détenu par les sociétés de bourse. La BVMT est soumise au contrôle permanent du conseil du marché financier (CMF) sous la tutelle du ministère des finances.
La BVM apparaît comme une forme d’intermédiation qui permet de : • Drainer les ressources d’épargne disponible à MLT et les
canaliser vers ceux qui en ont besoin.
• L’allocation efficiente de ces ressources parmi les divers projets d’investissement existant.
On distingue deux catégories d’intervenants, les demandeurs de capitaux et les offreurs de capitaux à MLT.
Les agents qui interviennent du point de vue demande :
faire les entreprises vont émettre des titres financiers pour financer leurs projets.
L’Etat : Celui ci a des projets d’investissement, et pour les financer il va faire appel a l’épargne en s’adressant au marché financier en émettant des emprunts, des bons du trésor.
Les agents qui interviennent du point de vue offre :
• Les entreprises en achetant les actions offertes par les autres entreprises.
• Les ménages : l’une des formes de placement de l’épargne des ménages est l’achat de titres sur le marché financier via les intermédiaires en bourse.
Les instruments de placement du marché financier sont constitués par les titres de créance (les obligations) et les titres de propriété ou bien les titres de capital (les actions).
La BVMT est organisée en deux marchés:
• Le marché primaire: c'est le marché des émissions de titres financiers qui est ouvert aux émissions nouvelles c-à-d l'introduction en bourse pour la première fois ou lors des augmentations de capital.
Le règlement général de la BVMT prévoit deux cotes:
• La cote permanente (cote de la bourse)
La cote de la Bourse comprend un marché principal des titres de capital, un marché alternatif de titres de capital et un marché des titres de créances.
a- Conditions d'admission au marché principal des titres de
capital :
L’admission des sociétés à la cote de la bourse est subordonnée à certains critères concernant la performance, la diffusion des titres dans le public et la transparence de l’entreprise :
• Les deux derniers exercices doivent être bénéficiaires. Cette condition n’est pas exigée si la société s’introduit par la procédure ordinaire suite à une augmentation de capital ;
• Diffusion de 10% du capital dans le public avec possibilité de dérogation en cas de diffusion d’un montant de 1 millions de dinars
• Répartition des titres de la société détenus par le public entre 200 actionnaires au moins le jour de l’introduction ;
Disposer d’une organisation adéquate, d’un audit interne, d’un contrôle de gestion,…
Présenter un rapport d’évaluation sur les actifs de la société ;
Produire un prospectus d’admission visé par le Conseil du Marché Financier.
b- Conditions d'admission au marché alternatif des titres de capital :
Il s’agit d’un nouveau marché qui va entrer en vigueur fin 2007. son objectif est de permettre aux petites et moyennes entreprises (PME) qui ne répondent pas aux critères d’admission au marché principal des titres de capital de s’introduire en bourse en allégeant certaines conditions. Les entreprises admises sur ce marché ne sont pas obligées d’avoir les deux derniers exercices bénéficiaires. Les titres détenus par le public doivent être répartis entre 100 actionnaires au moins ou 5 actionnaires institutionnels. Chaque société admise au marché alternatif est tenue de désigner un listing sponsor parmi les établissements de crédit, les sociétés d’intermédiation en bourse… etc. ce listing sponsor a pour rôle d’apporter conseil et assistance et veille à ce que l’information financière de l’entreprise soit transparente.
c- Conditions d'admission au marché des titres de créances :
Le marché obligataire est réservé aux titres de créances émanant de l’Etat et des collectivités publiques, des sociétés déjà cotées en bourse (titres de capital) et en général aux titres de créances des sociétés, avec comme conditions :
L'encours de l'emprunt doit être égal ou supérieur à 1 MD.
Produire un prospectus d’admission visé par le Conseil du Marché Financier.
2- La cote occasionnelle (hors cote):
Elle comporte :
• Le marché occasionnel où sont échangés aux enchères les titres des sociétés faisant appel public à l’épargne dont la liste est connue mais qui ne sont pas encore admises a la cote permanente. Il s'agit d'un marché Hors Cote qui est en quelque sorte un marché libre.
• Les enregistrements : c'est un compartiment des transactions sur dossiers où sont échangés de gré en gré des titres émis par des sociétés ``fermées’’. c-à-d que les titres des sociétés ne faisant pas appel public à l’épargne ne sont pas négociées mais soumis à une simple formalité d’enregistrement en Bourse. • Les déclarations : Les transactions ayant lieu entre les
personnes non résidentes et portant sur des valeurs mobilières et produits financiers émis par des sociétés non résidentes doivent être déclarées sans frais à la BVMT au plus tard 15 jours après leur inscription sur leurs registres.
Dans l'objectif de la dynamisation du marché financier plusieurs mesures ont été prises en 1999 et consistaient à:
- Encourager les sociétés à ouvrir leur capital social au public sur le marché financier à hauteur de 30% au moins en les faisant bénéficier d'une réduction de 35% à 20% du taux de l'impôt sur les bénéfices pendant une période de 5 ans.
l'acquisition d'actions, le reliquat devant servir à l'acquisition de bon de trésor assimilables(BTA).
- L'extension de l'émission des BTA par voie d'adjudication aux établissements adhérents à la société interprofessionnelle pour la compensation et les dépôt de valeurs mobilières (SOTICODEVAM). Auparavant, les adjudications de ces titres étaient réservées exclusivement aux spécialistes en valeurs du trésor(SVT).
- L'institution en 1999 d'une nouvelle catégorie de titres publics à court terme, les bons du trésor à court terme(BTCT) pour une durée de 13, 16 ou 52 semaines. Les conditions et les modalités d'émission de ces titres sont similaires à celles des BTA. En 2006, l’Etat peut émettre des Bons du trésor à zéro coupon, il s’agit d’obligations qui comportent un seul paiement, c-à-d des bons du trésor d’une durée inférieure ou égale à une année.
II-3 Le marché des changes
Le marché des changes assure la confrontation entre les offres et les demandes des devises étrangères. Il détermine le cours de chacune d'entre elles. C'est un marché délocalisé et permanent.
Dans les pays développés, les acteurs du marché des changes sont les banques commerciales, les entreprises qui sont engagées dans le commerce international, les institutions financières non bancaires et les banques centrales.
II-3-1 La notion du taux de change nominal (TCN)
Le taux de change peut être défini par rapport à une seule monnaie étrangère, auquel cas on parle de taux de change nominal bilatéral (TCNB), comme il peut être défini par rapport à un panier de monnaies étrangères , auquel cas on parle de taux de change nominal effectif.
• Le taux de change nominal bilatéral (TCNB)
c'est la quantité de monnaie locale qu'il faut céder pour avoir une unité de monnaie étrangère.
Si on considère deux pays, la Tunisie et les Etats Unis. Combien faut-il céder de DT pour avoir un dollar américain. Le 29/10/2000, $1 s'échange contre 1,465DT.
On notera le TCNB entre le dinar tunisien et le dollar américain: N(DT/$).
N(DT/$) = 1,465 ⇔ (1$/1DT)=1,465 ⇔ 1$=1,465DT.
Si N(DT/$) augmente, ceci signifie qu'il faut céder plus de dinar pour le même dollar. On dira alors que le dinar s'est déprécié par rapport au dollar. Si par contre N(DT/$) diminue, On dira que le dinar s'est
apprécié par rapport au dollar.
Cependant, il faut distinguer la dépréciation de la dévaluation d'une monnaie. La dévaluation est une décision politique qui consiste à diminuer la valeur de la monnaie nationale par rapport à l'ensemble des monnaies étrangères.
• Les différents taux de change:
on distingue le taux de change au comptant(spot) et le taux de change à terme(future).
• le taux de change à terme (future): il concerne un taux de change qu'on se fixe aujourd'hui pour un échange qui aura lieu plus tard (NT). On l'utilise dans les opérations commerciales pour se couvrir contre les fluctuations de change.
Si NT > N ⇒ les opérateurs économiques anticipent une dépréciation de la monnaie locale(le DT par exemple) par rapport à la monnaie étrangère (le $ par exemple), on dit que le dollar cote un report (over spot).
Si NT < N ⇒ les opérateurs économiques anticipent une appréciation de la monnaie locale(le DT par exemple) par rapport à la monnaie étrangère (le $ par exemple), on dit que le dollar cote un déport (under spot).
III-3-2 les opérations sur le marché des changes
Dans ce paragraphe, on va se limiter uniquement, à quelques opérations.
• les opérations sur le marché au comptant:
Supposons qu'à New York, N($/DM)=0,30 et qu'à Londre N($/DM)=0,35. Quelqu'un qui achèterait 1 million de DM à New York contre 300000$ et les échanger immédiatement à Londre pour 350000$, ferait un profit brut de 50000$. Mais tous les acteurs vont essayer de profiter de la situation, ce qui va se traduire par une augmentation de la demande de DM à New York, ce qui ferait augmenter son prix en $, alors que l'augmentation de l'offre de DM à Londre ferait baisser son prix. La différence entre les cours de Londre et de New York va vite s'estomper et la règle du taux croisé s'appliquera.
• les opérations sur le marché à terme:
Les opérations de couverture : cette opération porte sur une
Euros par jean. En achetant le dollar et en vendant l'Euro à terme, l'importateur se garantit un profit de 4 Euros/jean. Par cette opération l'importateur s'est couvert contre le risque de change.
Les opérations de spéculation : la spéculation consiste à
prendre un risque dans l'espoir de réaliser un gain. Un spéculateur cherche à vendre les devises dont il anticipe une dépréciation et acheter celles dont il anticipe une appréciation.
Exemple d'opération de spéculation: Le SWAP. Un SWAP de change ou SWAP de devises est une vente au comptant d'une devise combinée à un rachat à terme de la devise. Le spéculateur va jouer sur le différentiel de change.
Si à New York, un spéculateur anticipe une dépréciation de l'euro dans 2 mois(une diminution de N($/Euro) dans 2 mois), il va s'engager à vendre à terme des Euros à un taux assez proche du taux au comptant aujourd'hui. Si le taux au comptant d'aujourd'hui N($/Euro) = 1 et que NT($/Euro)=0,9. Si dans 2 mois N($/Euro) = 0,8. Dans 2 mois, le spéculateur va acheter des Euros au taux de 0,8$ et les revendre au taux de 0,9$, il gagnera 0,1$ par Euro.
III-3-3 Le marché des changes Tunisien.
Le marché au comptant
réelle(exportation, importation...etc), c'est un marché adossé, il n y a pas de spéculation.
Le marché à terme
Chapitre troisième
L’offre et la demande de monnaie
Dans le cadre de ce chapitre nous allons nous intéresser dans un premier temps à la création monétaire par les banques. Comment les banques créent de la nouvelle monnaie ? c’est tout simplement en faisant des crédits. Dans un second temps, nous allons nous intéresser à la demande de monnaie par les agents non financier. ceci revient à examiner les raisons pour lesquelles détiennent de la monnaie.
I- Analyse de la création de monnaie par les banques
Une création de monnaie signifie la mise en circulation d’une nouvelle quantité de monnaie et non la substitution d’une forme de monnaie à une autre. Ainsi, les dépôts de billets dans un compte à vue dans une banque n’entraîne pas l’apparition de nouveaux signes monétaires, mais simplement le transfert de monnaie fiduciaire (qui disparaît) en monnaie scripturale (qui apparaît), le montant total de la monnaie en circulation reste invariable.
Dans le cadre de cette section nous allons nous intéresser à la création monétaire par les banques, elle repose d’abord sur une capacité, celle de prêter, ensuite sur une règle « les prêts font les dépôts » et finalement sur un blocage du mécanisme de conversion des prêts en dépôts.
I-1 La capacité de prêter d’une banque
nécessaire pour assurer la conversion de sa monnaie scripturale en monnaie centrale ou lorsqu’elle est assurée que la banque centrale la refinancera. Si, par exemple, une banque doit détenir 10% de ses dépôts en monnaie centrale (réserves obligatoires), si en fait elle détient 20%, cette banque détient des réserves excédentaires qu’elle sera désireuse de prêter aux agents non financiers.
Considérons le bilan initial suivant
Actif passif
Réserves obligatoires 10
Réserves excédentaires 10
Crédits 80
Dépôts 100
Si la banque prête ses réserves excédentaires le bilan serait le suivant
Actif passif
Réserves obligatoires 10
Crédits 90
Dépôts 100
Or ceci est faux, la banque ne prête pas aux agents du secteur non bancaire ses réserves en monnaie centrale. Elle leur fournit de la monnaie scripturale qu’elle a le pouvoir d’émettre, le bilan serait en fait comme suit :
Actif passif
Réserves obligatoires 11
Réserves excédentaires 9
Crédits 90
Donc, une banque ne prête pas de la monnaie centrale, mais sa propre monnaie. Elle peut le faire lorsqu’elle détient des réserves excédentaires.
I-2 La règle « les prêts font les dépôts »
La banque ne prête pas des avoirs monétaires déposés chez elle, elle a le pouvoir de créer la monnaie dont elle a besoin pour ses opérations de crédit. La banque, par ces opérations de crédit, monétise des créances qui ne sont pas de la monnaie. En un mot, elle offre de la nouvelle monnaie. Si cette monnaie nouvellement créée reste dans le circuit de la banque, elle va accroître ses dépôts d’un montant égal. Si par contre, une partie va quitter le circuit de la banque, l’augmentation des dépôts ne sera qu’une fraction de la monnaie créée lors des prêts. Ainsi, quoi qu’il en soit, les prêts créateurs de monnaie sont plus au moins générateurs de dépôts. La maxime « les prêts font les dépôts » doit être précisée, « les prêts font les dépôts d’un montant moindre en règle générale ». ainsi se pose le problème fondamental de fuite de la monnaie centrale du circuit de la banque.
I-3 Le problème fondamental des fuites : la notion de
multiplicateur de crédit
Pour expliquer ceci, nous allons envisager un système bancaire hiérarchisé constitué d’une banque centrale et de l’ensemble des banques. Ces dernières sont confrontées à un problème de fuite de la monnaie centrale du circuit bancaire. Deux possibilités de fuites sont envisagées :
- Une partie de la monnaie nouvellement créée est convertie en monnaie centrale. Cette proportion est appelée taux de préférence pour la liquidité (ou taux de fuite en billets) qu’on notera b. avec
M1
billets
=
b
- La banque centrale impose aux banques de déposer chez elle dans un compte courant non rémunéré une fraction des dépôts restant (ou réflexes) en monnaie centrale, il s’agit des réserves obligatoires. Le taux de réserves obligatoires (r) est fixé par la banque centrale. Il est
définit comme suit : r=reservesdépôtsobligatoires
pour illustrer le processus de création monétaire par le système bancaire, considérons l’exemple suivant :
un taux de réserves obligatoires r = 10% un taux de fuite en billets b = 50%
une réserve excédentaire initiale RE = 100
Réserves
Dans le cas de cet exemple, on a supposé qu’à chaque vague, les crédits sont accordés à hauteur des réserves excédentaires.
excédentaires de la troisième vague ne sont plus que 20,25. Ces réserves de la troisième vague peuvent être exprimés comme le résultat de
(45-0,5*45) - (45-0,5*45)*0,1 = 45[(1-0,5)-(1-0,5)*0,1] = 45[(1-0,5)(1-0,1)] or on sait que 45 = 100[(1-0,5)(1-45[(1-0,5)(1-0,1)], remplaçons ceci dans l’équation précédente on aura
22,5 = 100[(1-0,5)(1-0,1)] [(1-0,5)(1-0,1)] = 100[(1-0,5)²(1-0,1)²]
on peut continuer le même raisonnement pour les autres vagues. Pour calculer le montant total de crédit (TC), nous allons sommer les crédits des différentes vagues. Ainsi TC = 100 + 45 + 22,5 +………
TC=100+100[(1-0,5)(1-0,1)]+100[(1-0,5)²(1-0,1)²]+…………+…… +100[(1-0,5)n(1-0,1) n]
TC = 100[1 + (1-0,5)(1-0,1) + (1-0,5)²(1-0,1)²+………+ (1-0,5)n
(1-0,1) n]
TC = RE[1 + (1-b)(1-r) + (1-b)²(1-r)² +………+ (1-b)n(1-r) n]
Le terme entre crochets est une suite géométrique de premier terme 1 et de raison (1-b)(1-r), lorsque n tend vers l’infini la somme de cette
suite est 1−(1−b1)(1−r) =b+r1−rb =k
I-4 Les limites de la création monétaire des banques
La création monétaire des banques est limitée par trois facteurs, la demande de crédit, les besoins des banques en billets et les interventions de la banque centrale.
• La contrainte de la demande de crédit
Les banques ne créent pas de la monnaie pour le plaisir, mais en réponse à une demande de crédit des agents non financiers de manière générale. Cette demande est élevée pendant les périodes de forte activité, mais réduite pendant les périodes de ralentissement de l’activité. Dans le cas limite, les banques ne peuvent pas créer de la monnaie en absence de demande de crédit même si elle disposent d’une capacité potentielle assez élevée.
• Les besoins des banques en billets
Si la banque n’est pas assurée de disposer de la monnaie centrale en cas de besoin, elle ne peut créer davantage de monnaie.
Quels sont les facteurs autonomes qui affectent la liquidité des banques ?
- Les billets et monnaies en circulation : les retraits des billets
réduisent les avoirs des banques en monnaie centrale, alors que les versements les augmentent. La demande de billets par les agents non financiers fluctue de façon saisonnière (pendant les fêtes, les vacances, le mois de Ramadhan…etc.). l’augmentation des billets et monnaies en circulation affecte négativement la liquidité des banques.
- Le solde du compte courant du trésor : la liquidité bancaire est affectée par la politique budgétaire. Par exemple, au moment de recouvrement d’impôts, on assiste à une fuite de billets du circuit bancaire, donc un effet négatif sur la liquidité des banques. De même, un emprunt émis auprès du public affecte négativement la liquidité des banques. D’une manière générale, une variation positive du solde du compte courant du trésor exerce un effet négatif sur la liquidité des banques, alors qu’une variation négative exerce un effet positif.
• Le contrôle de la banque centrale
La banque centrale peut limiter la création monétaire des banques soit en réduisant les montants de refinancement des banques sur le marché monétaire : la banque centrale peut réduire les montants à injecter sur le marché monétaire. Soit en augmentant le taux de réserves obligatoires. De cette manière la banque centrale augmente de manière artificielle la fuite des billets du circuit des banques. Les réserves obligatoires constituent un facteur institutionnel qui affecte la liquidité des banques, une augmentation du taux de réserves obligatoires exerce un effet négatif sur la liquidité des banques.
II- Relation entre la masse monétaire et la base monétaire :le multiplicateur de la base monétaire
Le concept de base monétaire désigne l’ensemble de la monnaie centrale détenue par les agents financiers et non financiers.
Soit H = B + R (1)
Où H, B et R désignent respectivement, la base monétaire, les billets en circulation détenues par les agents non financiers et les réserves des banques.
Nous allons supposer que les réserves des banques sont constituées uniquement des réserves obligatoires (RO) et que les RO s’appliquent
uniquement sur les dépôts à vue (DAV) à un taux r. Donc
