PT. Wijaya Karya, Tbk (WIKA)
Company Update: March 10, 2017.
Analyst:
Rio Adrianus, CSA
Maintaining Stock Call
Kami masih mempertahankan rekomendasi BUY dengan alasan: Harga saham WIKA dan beberapa emiten konstruksi lainnya telah turun lebih dari 30% sejak kuartal-III 2016, terutama setelah Pemerintah memangkas anggaran belanja bagi kementrian dan lembaga, sehingga turut menurunkan proyeksi pertumbuhan pendapatan perseroan. Namun hal ini dapat dilihat sebagai peluang, karena kami justru melihat potensi pertumbuhan yang lebih baik di tahun ini dari tahun sebelumnya dengan margin yang lebih tinggi dari proyeksi kami sebelumnya.
Pada tahun 2016, pendapatan bertumbuh 15% yoy menjadi Rp15,67 triliun, dari Rp13,62 triliun pada tahun sebelumnya. Meningkatnya margin membuat laba bersih naik 62% menjadi Rp1,01 triliun dari Rp625 miliar.
Optimism Is Well Grounded
Perolehan kontrak High Speed Railway (HSR) di akhir tahun lalu menurunkan rasio sales to order book WIKA secara drastis (Gambar 1) sehingga menurunkan pendapatan penjualan di bawah target kami (Rp17 tn) dan manajemen (Rp19,3 tn). Sejalan dengan pendapat kami sebelumnya, manajemen WIKA di tahun ini lebih mementingkan penyelesaian kontrak yang sudah didapat (carry over) daripada peraihan kontrak baru.
Apabila kontrak HSR dihilangkan, maka nilai kontrak baru WIKA tahun lalu mencapai Rp39 tn. Dengan target tahun ini sebesar Rp43 tn, maka perseroan hanya menargetkan pertumbuhan sebesar 12%, yang menurut kami cukup realistis untuk dicapai, dibandingkan target pertumbuhan tahun lalu yang mencapai 54% (tanpa HSR).
Dengan kemampuan finansial yang memadai sejak right issue tahun kemarin, pengerjaan proyek-proyek carry over yang bernilai besar seperti HSR, MRT Velodrome, dan jalan tumpang tindih Semanggi diharapkan dapat berjalan dengan lancar sehingga pengakuan penjualan juga menjadi cepat di tahun ini.
Di segmen properti dan realty, proyek HSR memberi WIKA posisi yang strategis untuk mengembangkan kawasan TOD (transit oriented development) pada rute Jakarta-Bandung. Porsi segmen properti dan realty tahun lalu mencapai 13% dari total pendapatan atau tumbuh 41% yoy. Bila ditinjau dari pertumbuhan pendapatan dan aset segmen bisnis (Gambar 2), kami melihat strategi WIKA dalam mengalokasikan sumber dayanya di segmen tersebut merupakan keputusan yang baik karena margin segmen tersebut paling tinggi dari segmen lainnya mengingat harga tanah masih diperkirakan akan tetap naik, terutama di kawasan TOD.
Segmen konstruksi tetap memiliki kontribusi terbesar terhadap penjualan. Di tengah kompetisi yang semakin ketat, perseroan berhasil mencatatkan margin kotor sebesar dua digit tahun lalu. Kami menyukai perkembangan margin segmen konstruksi karena telah meningkat secara konsisten sejak tahun 2014 (Gambar 3). Hal ini karena perseroan telah mengurangi porsi kontrak baru dari pemerintah daerah yang memiliki margin rendah.
Valuation and Recommedation
Kami mempertahankan rating BUY dengan target harga Rp2950 berdasarkan valuasi dengan menggunakan metode DCF. Asumsi WACC
Sumber-sumber: Bloomberg, Reliance Research PT Wijaya Karya, Tbk (WIKA) adalah salah satu BUMN terbesar yang bergerak di bidang konstruksi publik termasuk EPC, industri, real estate, dan infastruktur.
-20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%
Mar-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Feb-17 WIKA JAKPROP JCI
1 year 3 year 5 year High 29,74 43,96 43,78 Average 24,02 28,51 25,12 Low 15,62 15,62 13,54 Trailing P/E Current Price 2,480 2018E P/E 14.5 Target Price 2,950 2018E P/E 17.2
Propert y Const ruct ion
Bloomberg Ticker WIKA.IJ
Reuters Ticker WIKA.JK
52 w eek High 3,390
52 w eek Low 2,200
Market Cap (Rp tn) 22.25
Shares Outstanding (millions) 8,970 Daily avg vol ('000 shares) 20,317
Major Shareholders (%):
Government 65.00
Public 35.00
Relat ive performance vs JCI JKSE & propert y index:
www.reliance-securities.com, www.relitrade.com | Please see important disclosure information on the final page of this document
your
reliable
partner
| 2
Gambar 2. Pertumbuhan aset per segmen Sumber: Company, Reliance Securities
Gambar 4. Komposisi kontrak baru Sumber: Company, Reliance Securities
Gambar 1. Order book dan kontrak baru Sumber: Company, Reliance Securities
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% -20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 2014 2015 2016 2017 E 2018 E Order Book (bn) New Contracts (bn) Sales/OB
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Infrastructure & Building
Energy & Industrial Plant
Industrial Realty & Property 3 yr CAGR Asset Growth % (2013-2016)
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 2013 2014 2015 2016 % Gross Margin
Infrastructure & Building Energy & Industrial Plant Industrial Realty & Property
0% 20% 40% 60% 80%
New Contract Segmentation
2017 E 2016
Gambar 3. Margin kotor per segmen Sumber: Company, Reliance Securities
Kontrak baru yang bernilai besar seperti HSR yang baru datang di penghujung tahun lalu membuat nilai kontrak perseroan mengalami lonjakan, namun banyak juga yang belum dikerjakan.
Perseroan berfokus pada segmen infrastruktur dan real estate yang mengalami peningkatan margin. Walaupun gross margin segmen konstruksi lebih rendah dari segmen lainnya, namun upaya selektif WIKA dalam pemilihan kontrak yang berkualitas berhasil mendongkrak margin konstruksi sejak tahun 2014.
Tahun ini WIKA lebih menekankan peraihan kontrak baru di segmen yang bermargin tinggi, khususnya industri yang dijalankan oleh anak usaha seperti WTON.
Exhibit 1. Income Statement Exhibit 2. Balance Sheet
(In Rp bn) 2016 2017 E 2018 E 2019 E (in Rp bn) 2016 2017 E 2018 E 2019 E
Revenue 15.669 21.529 26.545 30.527 Assets
Gross Profit 2.227 2.906 3.584 4.121 Cash 9.270 9.312 9.973 10.987 Operating Income 1.700 2.153 2.655 3.053 Account Receivable 2.730 3.822 4.713 5.420 Pretax Income 1.230 1.613 1.995 2.298 Inventories 1.248 1.582 1.950 2.243 Net Income 1.012 969 1.217 1.413 Other current assets 8.305 10.764 13.273 15.264 EPS 159 137 171 199 Long term receivables 1.668 646 796 916
Source: Company, Reliance Securities Net Fixed Assets 4.940 6.303 7.304 7.914 Other non current assets 2.936 3.120 3.317 3.526
Exhibit 3. Cash Flow Statement Total Assets 31.097 35.550 41.326 46.269 (in Rp bn) 2016 2017 E 2018 E 2019 E
Net Income 1.012 969 1.217 1.413 Liabilities & Equity
Depr. & Amor. 283 395 504 584 Account Payables 4.680 6.237 7.690 8.844 Change in working
capital & Others (1.915) (338) (809) (642) Short term debt 5.407 5.533 5.672 5.782
Cash From Operation (619) 1.026 912 1.355 Other current liabilites 4.519 6.459 7.964 9.158 CAPEX (914) (1.758) (1.505) (1.195) Long term debts 1.341 1.955 3.159 4.114 Other (1.872) 837 (347) (328) Other long term liabilities 2.651 2.153 2.655 3.053
Cash From Investing (2.785) (921) (1.852) (1.523) Total Liabilities 18.598 22.336 27.138 30.951
Change in ST debts 3.589 126 139 110 Total Equity 12.499 13.215 14.188 15.319
Change in LT debts (352) 503 1.204 956 Source: Company, Reliance Securities
Dividends (202) (194) (243) (283)
Other 6.885 (498) 502 398 Exhibit 4. Key Ratios
Cash From Financing 9.920 (63) 1.601 1.181 2016 2017 E 2018 E 2019 E
Source: Company, Reliance Securities Growth
Revenue 15% 37% 23% 15%
Change in forecasts Jan-17 Mar-17 Net Income 62% -4% 26% 16%
2017 E 2017 E % Profitability
Revenue 25.704 21.529 -16% Gross margin 14,2% 13,5% 13,5% 13,5%
EPS 137 137 0% EBIT margin 10,9% 10,0% 10,0% 10,0%
BVPS 1.466 1.863 27% Net margin 6,5% 4,5% 4,6% 4,6% ROA 3,3% 2,7% 2,9% 3,1% ROE 8,1% 7,3% 8,6% 9,2%
Leverage
Total debt to assets 21,7% 21,1% 21,4% 21,4% Current Ratio 1,48 1,40 1,40 1,43
Activity
Days receivable 65 65 65 65 Inventory turnover days 31 31 31 31 Days payable 122 122 122 122
www.reliance-securities.com, www.relitrade.com | Please see important disclosure information on the final page of this document
your
reliable
partner
| 4
Contact Us
HEAD OFFICEReliance Building
Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan
Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884
RESEARCH DIVISION
Robertus Yanuar Hardy Research Analyst
robertus@reliance-securities.com
Rio Adrianus, CSA Research Analyst
rio.adrianus@reliance-securities.com
Aji Setiawan Associate Research Analyst
aji@reliance-securities.com
Shanti Dwi Jayanti Associate Research Analyst
santi@reliance-securities.com
Lanjar Nafi Taulat I Technical Research Analyst
lanjar@reliance-securities.com
EQUITY DIVISION
Jakarta- Pluit
Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884
Jakarta - Sudirman
Menara Batavia 27th floor Jl. KH. Mas Mansyur Kav 126 Jakarta 10220
T +62 21 5790 5455 F +62 21 5795 0728
Jakarta – Kebon Jeruk
Plaza Kebon Jeruk
Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530
T +62 21 532 4074 F +62 21 536 2157
BSD
Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang 15310 T +62 21 5387495 F +62 21 5387494
Jakarta – Centro
Ruko Centro Residence Kav. 4-5 Tower C Lt. 1 No. 26-29 Jl. Macan, Daan Mogot Jakarta 14450 T +62 21 56945227 F +62 21 56945226 Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung 40115 T +62 22 721 8200 F +62 22 721 9255 Tasikmalaya
Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121 T +62 265 345000 F +62 265 345003
Yogyakarta
Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta 55224 T +62 274 550 123 F +62 274 551 121
Surakarta
Jl. Slamet Riyadi 330A Solo 57145 T +62 271 736599 F +62 271 733478 Malang Jl. Guntur No. 19 Malang 65112 T +62 341 347 611 F +62 341 347 615 Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya 60281 T +62 31 501 1128 F +62 31 503 3196 Surabaya – Diponegoro Jl. Bogowonto 25, Darmo Surabaya 60261 T. +62 31 5670388 F. +62 31 5610528 Bali - Denpasar
Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar 802361 T +62 361 225099 F +62 361 245099 Pontianak Jl. MT Haryono No. 6 Pontianak 78121 T +62 561 575674 F +62 561 575670 Balikpapan
Ruko Bukit Damai Indah Blok I, No. 3, Rt.34 Jl. MT. Haryono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan 76114
T +62 542 746313-16 F +62 542 746317
Makassar
Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar 90113
T +62 411 3632388 F +62 411 3614634
Pekanbaru
Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat, Pekanbaru - Riau 28000
T +62 761 7894368 F +62 761 7894370
Medan
Jl. Teuku Amir Hamzah No.26 T +62 61 6638592
IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY
UPN “Veteran” Jakarta
Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jakarta 12450
T +62 21 7656971 ext. 197 F +62 21 7656971 ext. 138
President University
Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park
Jl. Ki Hajar Dewantara Raya Cikarang - Bekasi 17550 T +62 21 89106030 Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya 46151 T +62 265 323685 F +62 265 323534
UPN "Veteran" Yogyakarta
Jl. Babarsari 2, Tambak Bayan Yogyakarta T +62 274 485268 F +62 274 487147 Universitas Muhammadiyah Sidoarjo Jl. Majapahit 866B Sidoarjo, Jawa Timur T +62 31 8945444 F +62 31 8949333
Universitas Tanjungpura Pontianak
Jl. Jendral Ahmad Yani Pontianak 78124 T +62 561 743465 F +62 561 766840
Universitas Islam Kalimantan
FE UNISKA
Jl. Adiyaksa No. 2, Kayu Tangi Banjarmasin
Tlp. 0511 3303871 Fax. 0511 3303871
STIE "AUB" Surakarta
Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135 T +62 271 854803 F +62 271 853084 Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya 60293 T +62 31 298 1203 F +62 31 298 1204 Universitas Muhammadiyah Gresik Jl. Sumatra 101 GKB Gresik 61121 T +62 31 395 1414 F +62 31 395 2585
Universitas Negeri Malang
Jl. Surabaya No. 6 Malang 65145 T +62 341 585914 F +62 341 552888 Universitas Muhammadiyah Malang Jl. Raya Tlogomas 246 Malang 65144 T +62 341 464318-9 F +62 341 460782 Universitas Pesantren Tinggi Darul ‘Ulum
Gd. Pasca Sarjana UNIPDU Komplek PP Darul ‘Ulum Peterongan, Jombang Jawa Timur Telp. 0321-873655 Fax. 0321-875771 Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang 65145 T +62 341 551611 / 575777 F +62 341 565420 STIE Malangkucecwara
Jl. Terusan Candi Kalasan Malang 65142 T +62 341 491813 F +62 341 495619 STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T +62 31 5947505 F +62 31 5932218 Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi Jl. Adi Sucipto 26 Banyuwangi, Jawa Timur T +62 333 419613 F +62 333 419163
STIE Tri Bhakti
Jl. Teuku Umar No. 24 Cut Meutia, Bekasi Tlp. 021 82429400 Fax. 021 82429500
Politeknik Kediri
Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri 64121
T +62 354 683128 F +62 354 683128
Sekolah Tinggi Manajemen Informatika dan Teknik Komputer Bali
Jalan Puputan No. 86, Renon, Denpasar Telp. +62361 244445 Faks. +62361 264773 Universitas Muhammadiyah Pontianak Fakultas Ekonomi UM Pontianak
Jl. Ahmad Yani, No. 111, Pontianak 78124 Telp. +62561 743465 Faks. +62561 766840
Universitas Negeri Makassar
Fakultas Ekonomi Gedung BT Lt.2
Jl. A.P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar 90222
T +62 411 889464 / 881244 F +62 411 887604
STIE AAS Surakarta
Jl. Salmet Riyadi No. 361, Kartasura
Sukoharjo, Jawa Tengah Tlp. 0271 726156 Fax. 0271 726156
Disclaimer:
