ABSTRACT
ANALYSIS OF FACTORS AFFECTINGUNDERPRICING STOCK LEVELS AT INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO)
IN INDONESIA STOCK EXCHANGE
By
M FERRY KURNIAWAN Universitas Lampung
This study aims to demonstrate empirically the factors that affect the level of underpricing shares at Initial Public Offerings (IPO). The factors used are initial return (IR), underwriter reputation, auditor reputation, return on equity (ROE), and financial leverage. Samples that selected in this study are 43 samples with the observations from 2007 to 2013. This research adopts multiple linear regression method using SPSS as an analytical tool.
The results show that variable return on equity (ROE) positivelyaffects on underpricing phenomenon. Variable underwriter reputation, auditor reputation and financial leverage have no significant effect to underpricing phenomenon.
Key Words: Initial Public Offering, underpricing, initial return, reputasi auditor, reputasi underwriter, return on equity, financial leverage.
ABSTRAK
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING SAHAM PADA SAAT
INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh
M FERRY KURNIAWAN Universitas Lampung
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis secara empiris faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing saham perusahaan pada saat Initial Public Offerings (IPO). Faktor-faktor yang digunakan adalah initial return (IR), reputasi underwriter, reputasi auditor, return on equity (ROE), dan financial leverage. Sampel yang dipilih dalam penelitian ini berjumlah 43 sampel dengan tahun pengamatan 2007-2013. Data yang ada dianalisis menggunakan Statistical Package for Social Science (SPSS) dengan metode analisisregresi linear berganda. Hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa variable return on equity (ROE) berpengaruh positif terhadap fenomena underpricing. Variabel reputasi underwriter, reputasi auditor dan financial leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap fenomena underpricing.
Kata Kunci: Initial Public Offering, underpricing, initial return, reputasi auditor, reputasi underwriter, return on equity, financial leverage.
I. PEDAHULUAN
Dalam perusahaan yang berorientasi dengan laba kebutuhan akan modal adalah hal yang sangat penting. Salah satu cara menarik pendanaan dari pihak luar dengan cara perusahaan menjual saham yang sering disebut dengan go public. Perusahaan yang go public akan melakukan hal yang disebut IPO (initial public offerings). IPO adalah suatu kejadian perdana perusahaan yang melakukan penawaran atau menjual saham mereka kepada publik di bursa saham atau pasar modal. Underpricing adalah adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana atau saat IPO. Selisih harga inilah yang dikenal sebagai initial return (IR) atau positif return bagi investor.
Dengan latarbelakang yang disampaikan diatas peneliti mencoba melakukan penelitian secara empiris terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing. Variabel-variabel yang digunakan antara lain: reputasi underwriter, reputasi auditor, return on equity dan financial leverage. Terlebih variabel-variabel yang dijelaskan di atas terdapat perbedaan pendapat dari hasil penelitian sebelumnya.
II. KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS Landasan Teori
Underpricing
Yolana dan Martani (2005) mendefinisikan underpricing adalah adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar
perdana atau saat IPO. Selisih harga inilah yang dikenal sebagai initial return (IR) atau positif return bagi investor. Underpricing adalah fenomena yang umum dan sering terjadi di pasar modal manapun saat emiten melakukan IPO. Fenomena underpricing dikarenakan adanya mispriced di pasar perdana sebagai akibat adanya ketidakseimbangan informasi antara pihak underwriter dengan pihak perusahaan.
Signalling theory
Gerianta (2008) dalam signaling model menyatakan auditor yang berkualitas mampu menyajikan informasi yang berguna bagi investor dalam menilai perusahaan yang melakukan IPO. Ini sejalan dengan dengan signalling theory yang dikemukakan Leland dan Pyle (1977) dalam Gerianta (2008) yang
menunjukkan bahwa laporan keuangan yang audited dan persentase kepemilikan saham akan mengurangi tingkat ketidakpastian. Oleh karena itu, issuer dan underwriter dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar. Underpricing beserta sinyal yang lain (reputasi underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, financial leverage, return on asset) merupakan sinyal positif yang berusaha diberikan oleh issuer guna menunjukkan kualitas perusahaan pada saat IPO.
Asimetri Informasi
Emiten, underwriter (penjamin emisi), masyarakat pemodal adalah pihak-pihak yang terlibat dalam penawaran perdana pada saat terjadinya underpricing karena adanya asimetri informasi yang menjelaskan perbedaan informasi. Model Baron (1982) sebagaimana dikutip oleh dalam (Ayu I 2012), menganggap underwriter memiliki informasi lebih mengenai pasar modal, sedangkan emiten tidak memiliki informasi mengenai pasar modal. Oleh karena itu, underwriter memanfaatkan informasi yang dimiliki untuk membuat kesepakatan harga IPO yang maksimal, yaitu harga yang memperkecil risikonya apabila saham tidak terjual semua. Karena emiten kurang memiliki informasi, maka emiten menerima harga yang murah bagi penawaran sahamnya. Semakin besar ketidakpastian emiten tentang kewajaran harga sahamnya, maka lebih besar permintaan terhadap jasa
underwriter dalam menetapkan harga. Sehingga underwriter menawarkan harga perdana sahamnya dibawah harga ekuilibrium. Oleh karena itu akan menyebabkan tingkat underpricing semakin tinggi.
Initial Public Offering ( IPO )
Initial Public Offering (IPO) atau sering disebut go public merupakan kegiatan penawaran saham atau efek lainnya (Obligasi, Right, Warrant) yang dilakukan oleh emiten (perusahaan yang akan go public) untuk menjual saham atau efek
kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur oleh UU Pasar Modal dan peraturan pelaksanaannya. Selain kegiatan penawaran efek kepada pemodal oleh penjamin emisi (underwriter) pada periode pasar perdana, juga mencakup
kegiatan penjatahan saham, yaitu pengalokasian efek pesanan para pemodal sesuai dengan jumlah efek yang tersedia dan pencatatan efek saat efek mulai
diperdagangkan di bursa.
Rumusan Hipotesis Reputasi Underwriter
Underwriter dengan reputasi tinggi lebih mempunyai kepercayaan diri terhadap kesuksesan penawaran saham yang diserap oleh pasar. Dengan demikian ada kecenderungan underwriter yang bereputasi tinggi lebih berani memberikan harga yang tinggi sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya, sehingga tingkat underpricing pun rendah. Menurut Ghozali dan Mudrik Al Mansur (2002) dalam Yolana dan Dwi Martani (2005) bahwa reputasi underwriter signifikan
mempengaruhi fenomena underpricing dengan arah koefisien korelasi negatif. Namun menurut Yolana dan Dwi Martani (2005) bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel reputasi penjamin emisi dengan underpricing. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap underpricing. Reputasi Auditor
Perusahaan yang akan melakukan IPO akan memilih Kantor Akuntan Publik (KAP) yang memiliki reputasi baik (Rosyati dan Arifin Sebeni, 2002) dalam Yolana dan Martani (2005). Karena reputasi auditor berpengaruh pada kredibilitas laporan keuangan ketika suatu perusahaan go public. Dengan menggunakan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian dimasa mendatang. Ketidakpastian yang rendah akan sejalan dengan rendahnya tingkat underpricing. Hal ini dikarenakan membantu emiten dan underwriter dalam menentukan harga yang maksimal saat IPO. Harga yang saham yang maksimal saat IPO akan mengurangi tingkat underpricing karena investor percaya dengan laporan keuangan yang diaudit oleh auditor bereputasi tinggi. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H2 : Reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap underpricing. Return on Equity (ROE)
Return on Equity merupakan sebuah rasio yang sering dipergunakan oleh pemegang saham untuk menilai kinerja perusahaan yang bersangkutan. ROE mengukur besarnya tingkat pengembalian modal dari perusahaan. Abdullah (2000) dalam Yolana dan Martani (2005), penelitiannya memasukkan variabel profitabilitas perusahaan (ROE) dan besaran perusahaan (total aktiva) untuk tahun terakhir sebelum go publik, jenis industri (variabel dummy industry manufaktur dan non manufaktur), persentase saham yang ditawarkan pada publik. Hasilnya jenis industri signifikan 5% dengan arah positf terhadap underpricing. Sedangkan ROE signifikan 10% dengan arah negatif terhadap underpricing. Semakin besar profitabilitas (ROE) maka investor akan tertarik membeli atau mencari saham perusahaan IPO tersebut karena berharap di kemudian hari akan mendapatkan pengembalian yang besar atas penyertaannya. Hal ini memungkinkan naiknya harga penawaran saham saat diperdagangkan di pasar sekunder yang disebabkan permintaan akan saham tersebut meningkat.
H3 : Return on equity (ROE) berpengaruh positif terhadap underpricing. Financial Leverage
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya dengan equity yang dimilikinya (Tambunan, 2007) dalam Ayu I
(2012). Financial leverage yang tinggi menunjukkan risiko suatu perusahaan juga tinggi (Kim et al., 1993) dalam Gerianta (2008). Hal ini akan menimbulkan ketidakpastian harga saham perdana yang besar pula, yang pada akhirnya akan mempengaruhi underpricing. Dengan ketidakpastian yang tinggi akan
mengakibatkan pergerakan harga dipasar sekunder relative tidak mengalami perubahan yang mana akan berdampak apa rendahnya underpricing. Dengan demikian diajukan hipotesis sebagai berikut.
H4 : Financial leverage (DER) berpengaruh negatif terhadap fenomena underpricing.
III. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi penelitian ini adalah perusahaan di Indonesia yang melakukan IPO pada periode 2007-2013 serta terdaftar di BEI. Sampel yang diambil dengan metode purposive sampling yaitu teknik pengambilan sampel dengan
pertimbangan/kriteria tertentu Ayu I (2012) yang sesuai dengan tujuan penelitian. Adapun kriteria sampel yang diambil dengan beberapa pertimbangan:
1. Perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia pada periode 2007 – 2013 yang sahamnya mengalami underpricing.
2. Perusahaan yang listing di BEI dimana Perusahaan IPO yang sahamnya memiliki initial nya tidak nol atau negative karena jika initial return-nya nol atau negative maka variable dependen yaitu initial return tidak dapat diukur sebagai ukuran yang menggambarkan underpricing.
3. Terdapat data lengkap variabel laporan keuangan: variabel return on equity (ROE) dan financial leverage sedangkan laporan non-keuangan: diambil dari variabel reputasi auditor dan reputasi underwriter.
Berdasarkan kriteria di atas, adapun sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Table 3.1
Perusahaan yang underpricing saat IPO periode 2007-2013
Keterangan Jumlah
Perusahaan IPO 2007-2013 155
Perusahaan overpricing (36)
Perusahaan stagnan (57)
Data tidak lengkap (19)
Perusahaan yang underpricing 43 Sumber : IDX, yahoo finance, 2007-2013, diolah
Variabel Penelitian Variabel dependen
Variabel dependen disebut juga sebagai variabel terikat. Dalam penelitian ini variabel dependen yang digunakan yaitu : Underpricing yang diproksikan dengan Initial Return (IR = return awal). Hal ini dikarenakan kejadian underpricing adalah selisih positif harga saham saat IPO dengan harga saham dipasar sekunder ( Gerianta 2008).
Untuk mengukur variabel ini peneliti menggunakan return harian (Indriantoro dan Supomo, 2002) dalam Fitriani (2012) dengan rumus perhitungannya yaitu :
Keterangan: IR = initial return
CP = closing price / harga penutupan hari pertama saham diperdagangkan di pasar sekunder
OP = offering price / harga penawaran perdana Variabel Independen
Reputasi Underwriter
Variabel ini menggunakan variabel dummy. Variabel ini ditentukan dengan skala 1 untuk reputasi underwriter yang termasuk dalam ‘5 besar’. Sebaliknya, skala 0 untuk reputasi underwriter yang tidak termasuk ‘5 besar’. Berdasarkan data yang dirilis Bloomberg Lima underwriter yang memiliki nilai IPO teratas adalah Mandiri Sekuritas yang menempati posisi pertama penjaminan IPO saham menguasai pangsa pasar sebesar 28,4%. Nilai underwriting anak usaha Bank Mandiri itu sekitar Rp 1,09 triliun dari total emisi Rp 3,85 triliun. Setelah Mandiri Sekuritas, posisi kedua direbut PT CIMB Securities Indonesia. Nilai penjaminan emisi saham oleh CIMB pada 2009 mencapai Rp 944 miliar atau menguasai pangsa pasar sebesar 24,5%. Peringkat ketiga adalah PT Bahana Securities dengan nilai underwriting Rp 375 miliar (9,7%). Selanjutnya PT BNP Paribas senilai Rp 333 miliar (8,6%) dan PT Danareksa Sekuritas Rp 333 miliar (8,6%).
IR = CP – OP x 100% OP
Reputasi Auditor
Variabel ini menggunakan variabel dummy. Variabel ini ditentukan dengan menggunakan skala 1 untuk KAP big 4 dan 0 untuk KAP yang non big 4. KAP terbaik di Indonesia tahun 2013 (berdasarkan data accountingtoday.com).
1. Deloitte– KAP Osman Bing Satrio
2. PwC (Pricewaterhouse Coopers)– KAP Haryanto Sahari 3. Ernst & Young– KAP Purwantono, Sarwoko, Sandjaja 4. KPMG– KAP Sidharta, Sidharta, Widjaja
ROE (return on equty)
Variabel ini dilihat dari hasil persentase. Perbandingan antara net income after tax dengan total equity. Mengacu pada penelitian (Yolana dan Martini 2005)
dirumuskan sebagai berikut:
Financial Leverage
Variabel ini diukur dengan DER (Debt to Equity Ratio), yaitu rasio total hutang terhadap equity yang dimiliki oleh perusahaan. Pengukuran variabel ini juga telah dipergunakan oleh Kim et al. (1993), Trisnawati (1998) dan Ayu I (2012)
dirumuskan sebagai berikut:
Metode Analisis Data Uji Asumsi Klasik
Sebelum model regresi digunakan untuk menguji hipotesis, diperlukan uji asumsi klasik untuk memastikan bahwa model telah memenuhi kriteria Best Linear Unbiased Estimator (BLUE). Adapun uji asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi.
ROE (%) = net income after tax x 100% Total equity
DER (%) = Total Debt x 100 % Equity
Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi berganda. Analisis persamaan regresi berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh dari beberapa variabel bebas terhadap satu variabel terikat, Ayu I (2012). Analisis regresi berganda dihasilkan dengan cara memasukkan input data variabel ke fungsi regresi. Persamaan regresi berganda yang digunakan dapat dinyatakan sebagai berikut:
Dimana :
Y = tingkat underpricing
α = konstanta
b1-4 = koefisien regresi variabel independen
rep_UND = reputasi underwriter rep_AUD = reputasi auditor DER = debt to equity ratio ROE = profitabilitas
e = error
Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R2) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan
model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai koefisien determinasi adalah di antara nol dan satu. Nilai R2yang kecil berarti kemampuan-kemampuan
variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen amat terbatas. Nilai R2yang mendekati satu berarti variabel-variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen (Ghozali, 2001) dalam , Ayu I (2012) .
IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Uji Asumsi Klasik
Pengujian asumsi klasik ini merupakan bagian dari analisis data dengan
menggunakan SPSS (Statistical Package for social Science) yang mengacu pada Y = α + B1rep_UND1+ B2rep_AUD2+ B3DER3+ B4ROE4+ e
(Ghozali,2013) tentang Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21.
Uji Normalitas
Hasil dari uji normalitas dapat dilihat pada Tabel 2 lampiran 3 ini menghasilkan nilai asymp. sig sebesar 0.569 yang mana nilai ini lebih besar dari 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan terdistribusi normal atau lolos uji normalitas.
Uji Multikolinearitas
Dari hasil uji multikolinearitas dapat dilihat.
Variabel ROE memiliki nilai tolerance sebesar 0.958 yang mana lebih dari 0,10 dan nilai VIF sebesar 1.044 yang mana kurang dari 10. Dapat disimpulkan variabel ini bebas dari gejala multikolinearitas. Variabel DER memiliki nilai tolerance sebesar 0.958 yang mana lebih dari 0,10 dan nilai VIF sebesar 1.044 yang mana kurang dari 10. Dapat disimpulkan variabel ini bebas dari gejala multikolinearitas. Variabel AUD memiliki nilai tolerance sebesar 0.927 yang mana lebih dari 0,10 dan nilai VIF sebesar 1.079 yang mana kurang dari 10. Dapat disimpulkan variabel ini bebas dari gejala multikolinearitas. Variabel UND
memiliki nilai tolerance sebesar 0.933 yang mana lebih dari 0,10 dan nilai VIF sebesar 1.072 yang mana kurang dari 10. Dapat disimpulkan variabel ini bebas dari gejala multikolinearitas.
Uji Heteroskedastisitas
Dalam penelitian ini uji heteroskedastisitas dilakukan dengan uji Spearman's rho yaitu dengan meregresi nilai absolut residual terhadap variabel-variabel
independen. Dari hasil uji ini dapat dilihat. Variabel-variabel independen yaitu ROE, DER, reputasi auditor dan reputasi underwriter memiliki nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Dapat disimpulkan variabel yang digunakan dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
Uji Autokorelasi
Dalam penelitian ini, dilakukan pengujian dengan menggunakan Run Test. Jika nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 maka dapat dikatakan bahwa tidak terjadi
gejala autokorelasi, dan sebaliknya jika nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 maka dapat dikatakan bahwa terjadi gejala autokorelasi. Dari hasil uji ini dapat dilihat pada Tabel 5 lampiran 4. Hasilnya nilai asymp. sig sebesar 0.997 yang mana lebih besar dari 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bebas dari gejala autokorelasi.
Pengujian Hipotesis Pengujian Model Regresi
Nilai F hitung sebesar 2.803 dengan tingkat signifikansi sebesar 0.039. Karena nilai sig sebesar 0.039 lebih kecil dari nilai α= 0,05 atau 5% maka hal ini
menjelaskan variabel-variabel independen secara bersama-sama yang digunakan untuk menguji nilai IR memiliki pengaruh terhadap fenomena underpricing. Analisis Koefisien Determinasi (R2)
Hasil perhitungan koefisien determinasi diperoleh nilai adjusted R square sebesar 0.147 atau 14,7%. Nilai ini menggambarkan bahwa pengaruh variabel-variabel independen di atas terhadap variabel dependen IR sebesar 14,7% dan sisanya sebesar 85,3% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian.
Analisis Regresi Berganda
Berdasarkan hasil uji regresi dapat diketahui bentuk persamaan regresi dalam penelitian ini sebagai berikut:
Dari tabel di atas dapat disimpulkan bahwa berdasarkan hasil regresi ini nilai ROE dan DER memiliki arah positif terhadap variabel dependen IR, sedangkan nilai AUD dan UND memiliki arah negatif terhadap variabel dependen IR.
Pembahasan Pengujian Hipotesis
Hipotesis pertama (H1) dalam penelitian ini adalah variabel reputasi underwriter ( UND ). Hasilnya diperoleh nilai koefisien regresi reputasi underwriter sebesar -0.001 dengan nilai signifikansi sebesar 0.982. Nilai ini tidak signifikan karena
lebih besar dari batas nilai signifikan yang sebesar 0,05 atau 5%. Dengan demikian secara statistis H1 ditolak .
Hipotesis kedua (H2) dalam penelitian ini adalah variabel reputasi auditor (AUD). Hasilnya diperoleh nilai koefisien regresi reputasi auditor sebesar -0.047 dengan nilai signifikansi sebesar 0.068. Nilai ini tidak signifikan karena lebih besar dari batas nilai signifikan yang sebesar 0,05 atau 5%. Dengan demikian secara statistis H2 ditolak .
Hipotesis ketiga (H3) dalam penelitian ini adalah return on equity (ROE). Hasilnya diperoleh nilai koefisien regresi ROE sebesar 0.275 dengan nilai signifikansi sebesar 0.009. nilai ini signifikan kerena lebih kecil dari batas nilai signifikan yang sebesar 0,05 atau 5%. Dengan demikian secara statistis H3 diterima.
Hipotesis keempat (H4) dalam penelitian ini adalah financial leverage (DER). Hasilnya diperoleh nilai koefisien regresi DER sebesar 0.005 dengan nilai signifikansi sebesar 0.273. Nilai ini tidak signifikan karena lebih besar dari batas nilai signifikan yang sebesar 0,05 atau 5%. Dengan demikian secara statistis H4 ditolak.
V.
SIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Hasil pengujian hipotesis menggunakan analisis regresi berganda dengan tujuan menguji pengaruh empat variabel independen (reputasi underwriter, reputasi auditor, return on equity (ROE), financial leverage (DER) terhadap satu variabel dependen ( initial return (IR) menunjukkan bahwa:
1. Hasil pengujian hipotesis 1 menunjukkan bahwa variabel reputasi underwriter berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap initial return atau
underpricing sehingga hipotesis di tolak. Artinya reputasi underwriter yang tinggi tidak berpengaruh signifikan terhadap fenomena underpricing. 2. Hasil pengujian hipotesis 2 menunjukkan bahwa variabel reputasi auditor
berpengaruh negatif namun tidak signiifikan terhadap initial return atau
underpricing sehingga hipotesis di tolak. Artinya auditor yang bereputasi tinggi tidak menjadi pertimbangan investor yang melakukan investasi pada saham
IPO karena kurangnya kepercayaan investor atas kualitas informasi keuangan yang disajikan dalam prospektus sehingga tidak berpengaruh signifikan terhadap fenomena underpricing.
3. Hasil pengujian hipotesis 3 menunjukkan bahwa variabel ROE berpengaruh positif dan signifikan terhadap initial return atau underpricing sehingga hipotesis di terima. Artinya semakin tinggi nilai ROE (return on equity) akan mejadi pertimbangan investor yang mengharapkan return yang besar dimasa depan sehingga menyebabkan semakin tingginya underpricing.
4. Hasil pengujian hipotesis 4 menunjukkan bahwa variabel DER berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap initial return atau underpricing sehingga hipotesis di tolak. Ini berbanding terbalik dengan bangunan hipotesis yang dibuat dengan arah negatif karena DER atau rasio utang yang tinggi akan menimbulkan ketidakpastian dan risiko yang tinggi pula sehingga akan berdampak pada rendahnya underpricing akibat dari tindakan investor yang sangat berhati-hati dalam menginvestasikan dana mereka. Perbedaan arah ini muncul dapat dipengaruhi karena perbedaan cara pandang peneliti dengan penelitian terdahulu seperti Kim et al. (1993) dan Daljono (2000), dalam penelitiannya berhasil membuktikan bahwa financial leverage secara signifikan (positif) berpengaruh pada underpricing. Hasil penelitian ini
menjelaskan semakin tinggi DER atau ratio utang digunakan oleh emiten yang melakukan IPO untuk menarik investor dengan menentukan harga yang rendah saat IPO sambil berharap banyak investor yang tertarik sehingga saat terjadi perubahan harga dipasar sekunder harga saham bisa meningkat yang mana akan secara otomatis akan meningkatkan underpricing.
Keterbatasan Penelitian
Keterbatasan dalam penelitian antara lain:
1. Pengaruh variabel-variabel independen yang digunakan dalam mempengaruhi variabel dependen yang sebesar 14,7% dan sisanya 85,3% dimungkinkan dipengaruhi oleh variabel lain seperti keadaan perekonomian secara makro, kurs, jenis industri, ukuran perusahaan, ROA .
2. Metode perhitungan initial return menggunakan metode sederhana (mean adjusted model).
Saran dan Implikasi
Dari hasil penelitian ini masih terdapat saran yang dapat dijadikan pertimbangan untuk penelitian selanjutnya, antara lain:
1. Perlunya menambah faktor-faktor lain yang dapat mempengaruhi underpricing seperti nilai kurs, keadaan perekonomian makro serta faktor eksternal lainnya. 2. Perlunya mencoba memasukkan variabel kontrol yang dapat mempengaruhi
variabel independen terhadap variabel dependen dan memiliki pengaruh yang kuat agar nilai signifikansi pada uji F di bawah 0,05 dan nilai koefisien determinan dapat menjadi lebih tinggi.
3. Perlunya mencoba memasukkan perusahaan yang overpricing sebagai bentuk variasi nilai dalam statistic deskriptif.
4. Perlunya mencoba menghitung nilai underpricing dengan proksi model yang lain.
DAFTAR PUSTAKA
Abdullah, Syukriy, 2000. Fenomena Underpricing Dalam Penawaran Saham Perdana (IPO) dan Faktor-Faktor yang Mempengaruhinya, Jurnal Manajemen & Bisnis, Vol. 3 No. 1, 65 – 83.
Ali, Syaiful dan Jogiyanto Hartono, 2002. Analisis Pengaruh Pemilihan Metode Akutansi Terhadap Pemasukan Penawaran Perdana. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Volume 17 Nomor 2.
Ayu, I Dewa, 2012.Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek
Indonesia.Jurnal ilmiah akuntansi vol 2. No 2.
Baron, D.P, 1982.A Model of The Demand for Investment Bank Advising and Distribution Services for New Issues.Journal of Finance, Volume 45. Balvers, R. Mc Donald dan R.E Miller, 1988.Underpricing of New Issues and the Choice of Auditor as a Signal of Investment Banker Reputation.The Accounting Review 63.
Beatty, R.P. 1989. Auditor Reputation and The Pricing of IPO. The Accounting Review.VolLXIV No 4. p 693-707.
Brown, Stephen J. and Warner, Jerold B. 1980.Measuring Security Price Performance.Journal of Financial Economics 8. p. 205-258.
. 1985. Using Daily Stock Returns (The Case of Event Studies). Journal of Financial Economics 14. p. 3-31.
Daljono, 2000. Analisa Faktor-Faktor yang mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di Bursa Efek Jakarta Tahun 1990-1997.Makalah Seminar, Seminar Nasional Akuntansi.
Darmadji, Tjiptono dan Hendy M. Fakhruddin, 2001, Pasar Modal di Indonesia Pendekatan Tanya Jawab.SalembaEmpat, Jakarta.
Ekajaya, Agustin, 2009. Analisis Atas Faktor – Faktor Penyebab Underpricing Saham Perdana Pada Perusahaan Trading Yang Terdaftar Di Bursa
Efek Jakarta Tahun 2000 – 2007. Jurnal Akuntansi, Volume 9, Nomor 2, Mei 2009 : 111 – 13
Ernyan dan Suad Husnan ,2002. Perbandingan Underpricing Penerbitan Saham Perdana Perusahaan Keuangan dan Non Keuangan di pasar Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi dan bisnis Indonesia, vol.17, no 4 Fitriani, Dini. 2012. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing
setelah IPO.skripsi ekonomi strata 1, universitas Diponegoro. Semarang.
Gerianta, Wirawan Yasa. 2008. Penyebab Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana diBursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Vol 3.No. 2.
Ghozali, Imam. 2001. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali, Imam dan Al Mansur, 2002. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpriced di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan
Akuntansi, Vol. 4. No. 1, 74 – 87.
Ghozali, Imam. 2013. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Grinblatt, M and Hwang, C.Y., 1989. Signaling and Pricing Sew Issues. Journal of Finance, no 44.
Jogiyanto Hartono Mustakini, Syaiful Ali. 2003. Pengaruh Pemilihan Metode Akuntansi terhadap PemasukanIPO ,Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia
Jogiyanto, H.M. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. BPFE. Yogyakarta Kim Jeong Bon, Itzhak Krinsky and Jason Lee. 1993. Motives for Going Public
and Underpricing: New Findings from Korea. Journal of Business Financial and Accounting.January. p. 195-211.
Leland, Hayne E.dan David H. Pyle. 1977. Informational asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation. The Journal of Finance. Vol. XXXII. May.pp. 371—387.
Martini, Dwi dan Chastina Yolana. 2005. Variabel-Variabel yang mempengaruhi Fenomena underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta Tahun 1994-2001. Simposium Nasional akuntansi VIII, Solo.
Pagano, M., F Panetta and L. Zingales 1998.Why Do Companies Go Public? An Empirical Analysis.Journal of Finance, Vol LIII No. 1 (February) pp 27-64
Rachmawati, Diyah, 2007. Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Fundamental Terhadap Tingkat Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana di Bursa Efek Jakarta. Skripsi Ekonomi Strata-1, Universitas Negeri Semarang
Rosyati dan Arifin Sebeni.2002. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Sahampada Perusahaan Go Publik di Bursa Efek Jakarta (Tahun 1997 – 2000).Kumpulan Makalah Simposium Nasional
Akuntansi V, 286 –297.
Tambunan, Andi Porman. 2007. Menilai Harga Saham Wajar. Cetakan ke-7. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Trisnawati, R., 1998. Pengaruh Informasi Prospektus Terhadap Return Saham di Pasar Perdana. Tesis Program PascaSarjana UGM, Yogyakarta Wirjolukito, Aruna. 2003. Faktor-Faktor Penentu Pemilihan Auditor dan
Implikasi Skala Auditor Beserta Prediktor Lain Terhadap Imbal Hasil Awal Pada Proses PenawaranUmum Perdana: Studi Empiris
Perusahaan Masuk Bursa di Bursa Efek Jakarta.“Disertasi S3”, Program Pascasarjana Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. www.idx.co.id/id-id/beranda/perusahaantercatat/aktivitaspencatatan.aspx Finance.yahoo.com/q/hp?s=IPO+Historical+Prices
