PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA INSTRUMEN REKSA DANA SYARIAH MENGGUNAKAN
MODEL INDEKS TUNGGAL
SKRIPSI
Oleh :
Endik Hidayat 0712010043 / FE / EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” JAWA TIMUR
2010
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA INSTRUMEN REKSA DANA SYARIAH MENGGUNAKAN
MODEL INDEKS TUNGGAL
SKRIPSI
Diajukan Untuk memenuhi Sebagian Persyaratan Dalam Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
Jurusan Manajemen
Oleh :
Endik Hidayat 0712010043 / FE / EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” JAWA TIMUR
2010
SKRIPSI
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA INSTRUMEN REKSA DANA SYARIAH MENGGUNAKAN
MODEL INDEKS TUNGGAL
Yang diajukan :
Endik Hidayat 0712010043 / FE / EM
disetujui untuk ujian lisan oleh :
Pembimbing Utama
Dr.Muhadjir Anwar, MM Tanggal :
Mengetahui
Wakil Dekan 1 Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”
Jawa Timur
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ...i
DAFTAR ISI...iii
DAFTAR TABEL...vii
DAFTAR GAMBAR ...viii
DAFTAR LAMPIRAN...ix
ABSTRAKSI ...x
BAB I PENDAHULUAN ...1
1.1...Lat ar Belakang Penelitian ...1
1.2...Per umusan Masalah ...6
1.3...Tu juan Penelitian ...7
1.4...Ma nfaat Penelitian ...7
BAB II TINJAUAN PUSTAKA ...8
2.2...La
ndasan Teori...9
2.2.1.Investasi...9
2.2.1.1. Pengertian Investasi...9
2.2.1.2. Jenis-Jenis Investasi ...10
2.2.1.3. Tujuan Investasi ...11
2.2.1.4. Proses Investasi ...11
2.2.2. Reksa Dana ...13
2.2.2.1. Pengertian Reksa Dana...13
2.2.2.2. Bentuk Hukum Reksa Dana ...13
2.2.2.3. Sifat Operasional Reksa Dana...14
2.2.2.4. Jenis-Jenis Reksa Dana ...15
2.2.2.5. Nilai Aktiva Bersih...17
2.2.2.6. Manfaat Reksa Dana ...17
2.2.2.7. Resiko Reksa Dana...18
2.2.3. Reksa Dana Syariah ...20
2.2.3.1. Sistem Keuangan Syariah...20
2.2.3.2. Prinsip-Prinsip Operasional Lembaga Keungan Syariah ...21
2.2.3.3. Jenis-Jenis Reksa Dana Syariah ...22
2.2.4. Teori Portofolio...23
2.2.5.1. Imbal Hasil (Return)...25
2.2.5.2. Resiko...26
2.2.5.3. Jenis-Jenis Resiko ...27
2.2.6. Beta ...28
2.2.6.1. Menghitung Beta ...29
2.2.7. Model Indeks Tunggal ...29
2.2.7.1. Portofolio Optimal Model Indeks Tunggal ...30
2.3. Kerangka Konseptual ...32
BAB III METODOLOGI PENELITIAN...33
3.1...De finisi Operasional dan Pengukuran Variable ...33
3.2...Te knik Penentuan Sampel...36
3.3...Te knik Pengumpulan Data...37
3.3.1. Jenis dan Sumber Data ...37
3.3.1.1.Jenis Data ...37
3.3.1.2.Sumber Data...38
3.4.2. Standar Deviasi Reksa Dana ...39
3.4.3. Return Pasar ...40
3.4.4. Resiko Pasar ...41
3.4.5. Beta Reksa Dana ...41
3.4.6. Menentukan Unsystemic Risk ...42
3.4.7. Menentukan Tingkat Pengambalian Resiko...42
3.4.8. Menentukan Portofolio Optimal ...43
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1...De skripsi Obyek Penelitian ...47
4.1.1. Sejarah Singkat Reksa Dana Syariah di Indonesia...47
4.1.2. Peluang dan Tantangan Reksa Dana Syariah di Indonesia ...48
4.1.3. Sejarah Singkat Jakarta Islamic Index...50
4.1.4. Visi dan Misi PT Bursa Efek Indonesia ...52
4.1.5. Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia ...53
4.2. Deskripsi Hasil Penelitian ...53
4.3. Analisis Data Dan Pembahasan...55
4.3.1. Perhitungan Return dan Standar Deviasi Reksa dana Syariah ...55
4.3.2. Perhitungan Return dan Resiko Pasar ...58
4.3.5. Perhitungan Return Bebas Resiko ...61
4.3.6. Perhitungan ERB Portofolio Optimal...62
4.3.7. Perhitungan Cut Off Rate ...63
4.3.8. Perhitungan Proporsi Dana...65
4.3.9. Perhitungan Return Ekspektasi Portofolio Dan Resiko Portofolio ....65
4.4. Pembahasan BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1...Ke simpulan...68
5.2...Sar an...69
DAFTAR PUSTAKA ...70
LAMPIRAN...72
DAFTAR TABEL Tabel 1.1 Perkembangan Industri Reksa Dana Tahun 2007-2009……….2
Tabel 2.1 Perbedaan Reksa Dana Tertutup dan Reksa Dana Terbuka………...15
Tabel 3.1 Reksa Dana Syariah Yang Menjadi Sampel Penelitian………..36
Tabel 4.1 NAB per Unit Tahun 2007-2009………....54
Tabel 4.2 Perhitungan E(Ri) dan Standar Deviasi Bulanan………....55
Tabel 4.3 Perhitungan E(Ri) dan Standar Deviasi Tahunan………....56
Tabel 4.4 Perhitungan Return dan Resiko Pasar……….58
Tabel 4.5 Beta Reksa Dana Syariah………....59
Tabel 4.7 Perhitungan Return Bebas Resiko………...61
Tabel 4.8 Perhitungan ERB……….62
Tabel 4.9 Perhitungan Nilai Ci Reksa Dana Syariah………...64
Tabel 4.10 Perhitungan Xi………...65
Tabel 4.11 Perhitungan Return dan Resiko Portofolio………....66
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 NAB per Unit Periode Januari 2007 – Desember 2009
Lampiran 2 Return Reksa Dana Tiap Bulan Periode Januari 2007 – Desember 2009
Lampiran 3 Beta Reksa Dana Syariah
Lampiran 4 Resiko Tidak Sistematik Reksa Dana Syariah
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA INSTRUMEN REKSA DANA SYARIAH MENGGUNAKAN
MODEL INDEKS TUNGGAL
Oleh : Endik Hidayat
Abstraksi
Berkembangnya produk syariah dan perbankan syariah di Indonesia cukup tinggi, terutama reksa dana syariah cukup menarik bagi investor untuk menempatkan modal untuk dikelola oleh manajer investasi yang profesional, reksa dana syariah selain memberikan keuntungan yang tinggi juga memiliki nilai spiritual bagi investor yang memegang konsep keuangan syariah. Penelitian ini bertujuan untuk membentuk portofolio optimal reksa dana syariah. Berdasarkan asumsi diatas maka kombinasi investasi reksa dana syariah harus memberikan keuntungan optimal dan tingkat resiko minimal, menentukan proporsi dana untuk masing-masing reksa dana syariah, serta mengetahui tingkat keuntungan dan tingkat resiko dari portofolio yang terbentuk.
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dengan cara dokumentasi data dari Bapepam/LK berupa NAB per unit bulanan reksa dana syariah, tingkat suku bunga syariah SWBI periode bulanan, dan indeks syariah (JII) periode bulanan. Untuk memenuhi tujuan penelitian dilakukan obsevarsi dari data-data tersebut dengan menggunakan model indeks tunggal.
Berdasarkan hasil analisis data menggunakan metode indeks tunggal dapat disimpulkan bahwa dari 16 reksa dana syariah yang menjadi sampel hanya ada 3 reksa dana syariah yang dapat dimasukan dalam pembentukan portofolio optimal yaitu PNM Amanah Syariah, BNI Dana Syariah, Danareksa Syariah Berimbang.
BAB I PENDAHULUAN
1.1. Latar belakang penelitian
Perkembangan ekonomi dunia pada awal 2010 semakin membaik
sejak adanya krisis finansial global pada pertengahan tahun 2008.
Berbagai upaya telah dilakukan pemerintah untuk memperbaiki iklim
investasi yang lebih kondusif setelah mengalami masa krisis, diantaranya
menjaga nilai tukar rupiah agar tidak terdepresiasi terhadap US dollar dan
memberikan dana talangan (bailout) terhadap Bank Century yang sekarang
menjadi perhatian masyarakat Indonesia.
Karena kasus Bank Century yang menjadi pusat perhatian dan
pemberitaan di Indonesia. Sehingga, mendorong masyarakat menjadi lebih
mengenal dunia perbankan, investasi dan finansial. Paradigma yang ada di
masyarakat selama ini jika ingin berinvestasi khususnya di investasi
finansial (financial investment) seperti saham dan obligasi membutuhkan
dana yang besar oleh karena itu tabungan masih menjadi primadona
investasi di masyarakat. Investasi keuangan dibedakan menjadi 2 (dua)
investasi langsung dan tidak langsung, untuk investasi langsung investor
membeli langsung aktiva keuangan tanpa perantara sedangkan investasi
tidak langsung investor membutuhkan perusahaan investasi untuk
membeli aktiva keuangan. Perusahaan investasi tersebut adalah reksa
Instrumen investasi islami seperti reksa dana syariah mengalami
pertumbuhan NAB yang membaik selama periode januari – mei 2009
tercatat dana kelolaan 769,78 miliar menjadi 2,946 triliun. Sehingga harga
NAB/unit juga mengalami kenaikan harga yang signifikan sehingga
memberikan return yang tinggi bagi investor. Melihat trend penurunan BI
rate secara perlahan sejak krisis finansial pertengahan 2008, BI rate
tercatat pada januari 2009 8,75% secara perlahan turun hingga desember
2009 menjadi 6,5%. Maka, dengan demikian reksa dana syariah dapat
dijadikan sarana investor yang terbiasa berinvestasi pada tabungan dan
deposito bank. Untuk beralih ke reksa dana syariah yang menawarkan
return yang lebih menarik. Karena semua investasi memiliki resiko reksa
dana syariah juga mengandung resiko salah satu fluktuasi nilai aktiva
bersih. Bagi investor, resiko dapat didiversikan dengan menempatkan dana
pada beberapa produk reksa dana syariah, seperti nasehat klasik “jangan
menaruh telur pada satu keranjang”.
Tabel 1.1 Perkembangan Industri Reksa Dana Tahun 2007-2009
No KETERANGAN 2007 2008 2009
1 Jumlah Perusahaan Reksa Dana Syariah 26 37 46
2 Jumlah Perusahaan Reksa Dana 473 602 673
3 Proporsi Reksa Dana Syariah dari Total
Reksa Dana 5,7% 6,59% 8,2%
4 NAB Reksa Dana 91,5 T 74,35 T 113,17
5 NAB Reksa Dana Syariah 2,2 T 1,77 T 4,63 T
6 Proporsi NAB Reksa Dana Syariah dari
Total Reksa Dana 2,35% 2,42% 4,09%
Sumber : hasil olahan dari Bapepam
Investasi pada reksa dana cocok untuk para investor pemula dan tidak
(return) yang lebih baik dibandingkan tabungan. Seiring membaiknya
iklim investasi dan perekonomian di Indonesia maka kecendurungan
masyarakat untuk berinvestasi semakin tinggi terutama di reksa dana.
Reksa dana syariah adalah terobosan baru bagi investasi keuangan
syariah, berdasarkan tabel diatas. Pada tahun 2009 terdapat 46 perusahaan
reksa dana syariah dari 673 proporsi jumlah reksa dana syariah 8,7% dari
total reksa dana aktif. Pada tahun 2008 terdapat 37 reksa dana syariah dari
602 perusahaan reksa dana dan proporsi jumlah reksa dana syariah adalah
6,59% dari total reksa dana. Pada tahun 2007 reksa dana syariah mencapai
26 dari 473 jumlah proporsi reksa dana syariah 5,7% dari total reksa dana
aktif tahun tersebut. Ditinjau dari Nilai Aktiva Bersih (NAB), total NAB
reksa dana syariah pada akhir tahun 2009 mencapai Rp 4,63 triliun
meningkat 161% dari NAB tahun 2008 yaitu 1,77 triliun, namun NAB
reksa dana syariah pada tahun 2008 mengalami penurunan dari NAB tahun
2007 yang mencapai 2,2 triliun karena dampak krisis finansial global yang
mempengaruhi perekonomian Indonesia.
Perkembangan reksa dana dapat dilihat melalui NAB (Nilai
Aktiva Bersih) yaitu, merupakan salah satu tolak ukur untuk memantau
hasil dari suatu reksa dana. Jika NAB total mengalami peningkatan maka
NAB per unit juga naik, maka investor akan memperoleh keuntungan yang
besar. NAB total menurun, maka investor akan mengalami kerugian. Oleh
Ketertarikan investor pada produk reksa dana syariah semakin
meningkat, terbukti pertumbuhan jumlah perusahaan reksa dana syariah
yang bertambah mulai tahun 2007 sampai 2009. Tetapi total NAB reksa
dana syariah yang tercatat pada tahun 2009 mencapai angka tertinggi 4,63
triliun dari 113,17 NAB total reksa dana aktif. Sehingga proporsi NAB
reksa dana syariah terhadap total NAB reksa dana hanya mencapai 4.09%
pada Desember 2009.
Saat ini industri reksa dana syariah masih kecil dibandingkan reksa
dana konvensional. Seperti yang diungkapkan salah satu Direktur Utama
perusahaan manajer investasi terbesar di Indonesia yaitu, PT Fortis
Investment, Eko P. Pratomo mengatakan, reksa dana syariah memiliki
tantangan antara lain edukasi dan instrumen. Tetapi instrumen syariah
semakin menarik dengan adanya sukuk. Menurutnya hingga akhir tahun
reksa dana syariah masih kecil tetapi akan tetap tumbuh. Bila akhir tahun
2009 mencapai 5% itu sudah semakin bagus. (Inilah.Com)
Pada akhir 2009 ternyata pertumbuhan NAB reksa dana syariah
masih kurang dari 5% yaitu hanya 4,09% nilainya masih tergolong kecil.
Sehingga ada portofolio dalam investasi reksa dana syariah yang belum
optimal. Ditinjau dari investasi di dalam reksa dana, investor selalu
menganalisis perusahaan reksa dana tempat uang mereka ditanam. Dalam
analisis tersebut investor akan melihat berapa besar laba yang mereka
Rahardjo (2004 : 4) NAB per unit penyertaan adalah dengan menghitung
NAB total masing-masing reksa dana dibagi dengan UP yang beredar.
Maka dalam berinvestasi di reksa dana investor akan memilih
perusahaan reksa dana yang mempunyai NAB total yang besar sehingga
memberikan laba yang optimal. Industri reksa dana syariah yang masih
dalam kategori kecil maka investor harus jeli dan cerdas dalam memilih
perusahaan reksa dana syariah dan membeli produk investasi dari reksa
dana tersebut.
Jika investor adalah rasional, maka mereka akan memilih
portofolio yang optimal. Portofolio yang optimal dapat ditentukan dengan
model Markowitz atau dengan model indeks tunggal. Untuk menentukan
portofolio yang optimal dengan model-model ini, semua portofolio yang
optimal adalah portofolio yang efisien (Jogiyanto, 2000 : 169).
Artinya, bisa diperoleh suatu investasi yang memberikan tingkat
keuntungan yang sama dengan resiko yang lebih rendah, atau dengan
resiko sama memberikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi. Portofolio
yang memiliki karakteristik seperti itu disebut sebagai portofolio yang
efisien (Husnan, 1993 : 29)
Menurut Sharpe (1997 : 202) dalam efficient set theorem investor
akan mimilih portofolio yang optimal dari sejumlah portofolio yang :
1. Menawarkan ekspektasi return maksimun untuk berbagai
2. Menawarkan resiko yang minimum untuk berbagai tingkat
ekspetasi return.
Reksa dana syariah bertujuan untuk mencari investasi yang halal
sesuai dengan peraturan syariah dan dapat dipertanggung jawabkan dalam
hukum islam. Dalam penyusunan portofolionya reksa dana syariah
menginvestasikan dananya pada perusahaan yang dianggap halal sehingga
para investor yang menganut konsep syariah tidak terjebak investasi yang
haram dan berujung dosa. Seiring makin tumbuhnya produk syariah
terutama pada sektor perbankan maka reksa dana syariah merupakan
instrumen investasi yang mulai digemari masyarakat Indonesia yang
mayoritas penduduknya muslim.
Berdasarkan penjelasan di atas, maka penulis mengambil judul
penelitian yaitu “Pembentukan Portofolio Optimal Pada Instrumen Reksa
Dana Syariah Menggunakan Model Indeks Tunggal”
I.2. Perumusan Masalah
Bersdasarkan uraian latar belakang, maka, maka permasalahan penelitian
ini adalah :
1) Produk reksa dana syariah yang bagaimana yang dimasukan
dalam portofolio ?
2) Bagaimana investor menyusun portofolio optimal dari
I.3 Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian ini adalah untuk :
1) Untuk mengetahui produk reksa dana syariah yang layak
dimasukan dalam portofolio syarat dan kriterianya
2) Untuk mengetahui portofolio optimal dari reksa dana syariah
berdasarkan return (imbal hasil) dan risk (resiko) yang optmal.
I.4 Manfaat Penelitian
1) Bagi penulis sebagai tambahan ilmu dan dapat mengaplikasikan
teori-teori yang dipelajari selama perkuliahan.
2) Bagi investor memberikan informasi tambahan dan referensi
dalam berinvestasi khususnya pada reksa dana syariah.
3) Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan dan
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Hasil Penelitian Terdahulu
Penelitian mengenai reksa dana telah banyak dilakukan, tetapi
penelitian sebelumnya yang mendekati penelitian ini pernah dilakukan
oleh Jiwa Adisetya (2006)” Pembentukan Portofolio Optimal pada
Instrumen Reksa Dana Saham Menggunakan Metode single index model
dan efficient frontier Markowitz”. Perusahaan reksa dana yang diteliti
adalah 16 reksa dana saham yang aktif.
Masalah dalam penelitian tersebut adalah bagaimana memilih
produk-produk yang tepat, mengingat jumlah total produk reksa dana
saham sangat banyak. Setelah terpilih produk-produk yang dinilai layak
yang dimasukan ke dalam portofolio, bagaimana menentukan proporsi
dana untuk masing-masing produk terpilih agar diperoleh portofolio yang
optimal.
Hasil dan kesimpulan penelitian terdahulu adalah menunjukan
yang termasuk reksa dana saham yang memberikan resiko yang minimal
atau yang dapat memberikan imbal hasil yang paling besar pada tingkat
resiko tertentu dan layak masuk dalam portofolio adalah sebagai berikut :
Rencana Cerdas, SI Dana Saham, TRIM Kapital (Dana Megah Kapital).
Dalam penilitian tersebut diatas bersifat jangka pendek sehingga
itu penelitian ini dilakukan sebagai upaya untuk mendapatkan informasi
yang relayan sesuai dengan kondisi saat ini.
2.2 Landasan Teori 2.2.1 Investasi
2.2.1.1 Pengertian Investasi
Investasi merupakan kegiatan mengelola dana pihak yang
kelebihan dana untuk mendapatkan imbal hasil di masa yang akan datang.
Dalam sistem ekonomi terbuka suatu Negara khususnya Indonesia ,
kegiatan investasi mampu meningkatkan kemakmuran Negara ditandai
dengan pembangunan suatu usaha dan industri baru yang mampu
menggerakkan perekonomian. Secara umum suatu dana/modal dapat
berasal investor dari luar negeri (asing) atau dalam negeri (domestik).
Ada banyak pengertian investasi Reilly dan Brown (6 : 2006)
memberikan pengertian investasi adalah, investment is the current
commitment of dollar for a period of time to derive future payment that
will compensate the investor for:
1. the time the funds are commited
2. the expected rate of inflation
3. the uncertainty of the future payment.
Jadi dapat diartikan investasi adalah komitmen sejumlah dollar saat
ini pada suatu periode untuk menarik pembayaran pada masa yang akan
1. Waktu dana tersebut dilaksanakan.
2. Harapan tingkat inflasi.
3. Ketidakpastian pembayaran masa depan.
Menurut Jogiyanto (2000 : 5) investasi adalah penundaan
komsumsi untuk digunakan di dalam produksi yang efesien selama
periode waktu tertentu.
Menurut Sunariyah (2003 : 4) pengertian investasi adalah
penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimilki dan biasanya
berjangka waktu lama dengan harapan mendapat keuntungan di masa–
masa yang akan datang.
Sharpe (1997 : 1) membedakan investasi menjadi dua bentuk, yaitu
investasi nyata (real investment) secara umum melibatkan asset berwujud,
seperti tanah, mesin-mesin, atau pabrik. Investasi finansial (financial
investment) melibatkan kontrak-kontrak tertulis, seperti saham dan
obligasi.
2.2.1.2 Jenis-Jenis Investasi
Menurut Jogiyanto (2000 : 6), investasi ke dalam aktiva keuangan
dibedakan menjadi dua, yaitu :
1) Investasi langsung yaitu, investasi yang dapat dilakukan dengan
membeli aktiva keuangan dari perusahaan dari suatu perusahaan baik
2) Investasi tidak langsung yaitu investasi yang dapat dilakukan dengan
membeli saham dari perusahaan investasi yang mempunyai portofolio
aktiva–aktiva keuangan dari perusahaan lain.
2.2.1.3 Tujuan Investasi
Dalam berinvestasi, para investor memiliki berbagai macam tujuan
yang diharapkan. Sejak perekonomian primitif sampai perekonomian
modern. Tujuan adalah untuk memperoleh hasil atau keuntungan yang
maksimal. Menurut Tandellilin (2001 : 4) ada beberapa tujuan investor
melakukan investasi antara lain:
1. Untuk mendapatkan kehidupan yang layak dimasa yang akan datang
2. Mengurangi tekanan inflasi
3. Dorongan untuk menghemat pajak
2.2.1.4 Proses Investasi
Menurut Husnan (1993 : 12) menunjukan bagaimana pemodal
seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas apa yang akan dipilih,
seberapa banyak invastasi tersebut dan kapan investasi tersebut akan
dilakukan. Untuk mengambil keputusan tersebut diperlukan
langkah-langkah sebagai berikut.
1. Menentukan kebijakan investasi.
Disini pemodal perlu menentukan apa tujuan investasinya, dan berapa
banyak investasi yang dilakukan.
Salah satu tujuan kegiatan ini adalah untuk mendeteksi sekuritas mana
yang nampaknya mispriced. Bisa dilakukan dengan analisis teknikal
dan analisis fundamental. Analisis teknikal menggunakan data
(perubahan) harga di masa lalu sebagai upaya untuk memperkirakan
harga sekuritas di masa yang akan datang. Analisis fundamental
berupaya mengidentifikasikan prospek perusahaan (lewat analisis
terhadap faktor-faktor yang mempengaruhinya) untuk bisa
memperkirakan harga saham di masa yang akan datang.
3. Pembentukan portofolio.
Portofolio berarti sekumpulan investasi. Tahap ini menyangkut
identifikasi sekuritas-sekuritas mana yang akan dipilih, dan berapa
proporsi dana yang akan ditanamkan pada masing-masing sekuritas
tersebut.
4. Melakukan revisi portofolio.
Tahap ini merupakan pengulangan terhadap tiga tahap sebelumnya,
dengan maksud kalau perlu melakukan perubahan terhadap portofolio
yang telah dimiliki.
5. Evaluasi kinerja portofolio.
Dalam tahap ini pemodal melakukan penilaian terhadap kinerja
(performance) portofolio, baik dalam aspek tingkat keuntungan yang
2.2.2 Reksa Dana
2.2.2.1 Pengertian Reksa Dana
Ditinjau dari pengertian dalam bahasa Indonesia, reksa dana
berasal dari kosa kata reksa yang artinya jaga atau pelihara dan dana yang
berarti uang atau kumpulan uang. Jadi, reksa dana dapat diartikan sebagai
kumpulan uang yang dipelihara bersama untuk suatu kepentingan.
Mengacu pada, UU no. 8 tahun 1995 tentang pasar modal
menyebutkan bahwa reksa dana adalah sebagai wadah yang dipergunakan
untuk untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk
selanjutnya diinvestasikan pada portofolio efek oleh manajer investasi.
Dalam kegiatan pengelolaan dana manajer investasi adalah
perusahaan, bukan perorangan, yang kegiatan usahanya mengelola
portofolio efek nasabah, perusahaan manajer investasi harus memperoleh
izin dari Bapepam & LK. Untuk melakukan kegiatan sebagai manajer
investasi. Dana dan kekayaan (surat-surat berharga) yang dimiliki reksa
dana adalah milik para investor dan disimpan atas nama reksa dana di
Bank Kustodian (Pratomo dan Ubaidillah, 2009 : 44)
2.2.2.2 Bentuk Hukum Reksa dana
Di Indonesia, sesuai dengan peraturan berlaku, terdapat 2 bentuk
hukum reksa dana (Pratomo dan Ubaidillah, 2009 : 46) yaitu :
a. Reksa dana berbentuk perseroan adalah suatu perusahan (perseroan
terbatas) yang dari sisi bentuk hukum tidaklah berbeda dari perusahaan
b. Reksa dana berbentuk kontrak investasi kolektif (KIK)
Kontrak investasi adalah kontrak yang dibuat antara manajer investasi
dan bank kustodian yang juga mengikat pemegang unit penyertaan
(UP) sebagai investor. Jika dalam PT reksa dana direksi perusahaan
membuat 2 kontrak masing-masing dengan manajer investasi dan bank
kustodian untuk pengelolaan investasi, dalam reksa dana berbentuk
KIK hanya ada satu kontrak yang disebut kontrak investasi kolektif.
2.2.2.3 Sifat Operasional Reksa Dana
Berdasarkan sifat operasional, reksa dana dapat bersifat tertutup
(close-end) atau terbuka (open-end). Perbedaan utama antara reksa dana
terbuka dan tertutup adalah dalam hal mekanisme transaksi jual-beli
saham/UP. Beberapa karakteristik dari reksa dana tertutup dan terbuka
Tabel 2.1 Perbedaan reksa dana tertutup dan reksa dana terbuka Reksa Dana tertutup Reksa Dana Terbuka
Menjual sahamnya pada
penawaran umum perdana sampai
batas modal dasar.
Menjual sahamnya secara
terus-menerus sepanjang ada pemodal
yang membeli.
Saham reksa dana dicatatkan di
bursa efek.
Saham reksa dana tidak perlu
dicatat di bursa efek.
Investor tidak dapat menjual
kembali saham/unit penyertaan
yang dimilikinya kepada reksa
dana, tetapi kepada investor lain
melalu bursa.
Investor dapat mejual kembali
saham/unit penyertaan yang
dimilikinya kepada reksa dana.
Harga jual/beli untuk saham/UP
tergantung penawaran dan
permintaan antar investor di bursa.
Harga jual/beli untuk saham/UP
antara PT reksa dana dan investor
berdasarkan atas NAB per unit
yang dihitung bank custodian
2.2.2.4 Jenis-jenis Reksa dana
Dari sisi peraturan Bapepam & LK, reksa dana Indonesia dibagi
(Pratomo dan Ubaidillah, 2009 : 68) beberapa jenis kategori :
1. Reksa dana pasar uang (RDPU)
Reksa dana pasar uang didefinisikan sebagai reksa dana yang melakukan
investasi 100% pada efek pasar uang. Efek pasar uang sendiri
tahun. Secara umum instrumen atau efek yang masuk dalam kategori ini
meliputi deposito, SBI, obligasi serta utang lainnya dengan jatuh tempo
kurang dari satu tahun. Reksa dana pasar uang merupakan reksa dana yang
memiliki resiko paling rendah.
2. Reksa dana pendapatan tetap (RDPT)
Reksa dana pendapatan tetap adalah reksa dana yang melakukan investasi
sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek
bersifat utang. Efek bersifat utang umumnya memberikan penghasilan
dalam bentuk bunga, seperti deposito, SBI, obligasi dan instrumen yang
lain.
3. Reksa dana saham (RDS)
Reksa dana yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% portofolio
yang dikelolanya ke dalam efek yang bersifat ekuitas (saham).
Dibandingkan dengan RDPU dan RDPT, RDS memberikan potensi
pertumbuhan nilai investasi yang lebih besar, demekian juga resikonya.
4. Reksa dana campuran (RDC)
Reksa dana campuran dapat melakukan investasinya baik pada efek utang
maupun ekuitas dengan porsi alokasi yang lebih fleksibel. RDC adalah
reksa dana yang melakukan investasi dalam efek ekuitas dan efek utang
yang perbandingannya (alokasinya) tidak termasuk RDPT dan RDS.
Potensi hasil dan resiko RDC secara teoritis dapat berada di tengah-tengah
2.2.2.5 Nilai Aktiva Bersih (NAB)
Nilai aktiva bersih adalah nilai wajar aset investasi dikurangi biaya
operasional. Nilai wajar merupakan nilai pasar dari instrument investasi
berupa saham, obligasi, surat berharga pasar uang, serta deposito ditambah
dividen saham dan kupon obligasi kemudian dikurangi biaya operasional
reksa dana. Biaya operasional reksa dana mencakup biaya manajer
investasi, biaya bank kustodian, dan rupa-rupa biaya reksa dana yang lain
(Samsul, 2006 : 350).
Untuk menhitung NAB per unit diperoleh dengan rumus :
Total NAB
NAB/unit = ………..(2.1) Jumlah UP beredar
2.2.2.6 Manfaat Reksa Dana
Manfaat investasi pada reksa dana menurut Fakhrudin (2001 : 243)
diantaranya :
a. Dikelola manajemen professional
pengelolaan reksa dana dilaksanakan oleh manajer investasi yang
memang mengkhususkan keahliannya dalam hal pengelolaan dana.
b. Diversifikasi investasi
Yang diwujudkan dalam portofolio efek yang mengurangi resiko
(tetapi tidk dapat menghilangkan) karena dana/kekayaan reksa dana
diinvestasikan pada berbagai jenis efek sehingga resikonya juga
c. Kemudahan berinvestasi.
kemudahan ini tercermin dari relative rendahnya nilai investasi awal
reksa dana dibanding jenis investasi yang lainnya serta kemudahan
pelayanan administrasi dalam pembeliana maupun penjulan kembali.
d. Tranparansi informasi
reksa dana wajib memberikan informasi atas perkembangan portofolio
dan biaya secara kontinyu sehingga pemegang saham dapat memantau
keuntungannya.
e. Likuiditas tinggi
pemodal dapat mencairkan kembali saham/unit penyertaannya setiap
sesuai ketetapan yang dibuat masing-masing reksa dana sehingga
memudahkan investor mengelola kasnya.
f. Biaya rendah
Karena reksa dana merupakan kumpulan dana dari banyak pemodal
dan kemudian dikelola secara professional, maka sejalan dengan
besarnya kemampuan untuk melakukan investasi tersebut akan
menghasilkan pula efesiensi biaya transaksi.
2.2.2.7 Resiko Reksa Dana
Dalam investasi selalu terdapat resiko sehingga dalam reksa dana
juga terdapat resiko (Fakhrudin, 2001 : 245) sebagai berikut :
Resiko ini dipengaruhi oleh turunya harga dari efek (saham, obligasi,
surat berharga) yang menjadi bagian portofolio reksa dana di bursa
mengakibatkan menurunya nilai unit penyertaan.
b. Resiko likuiditas.
Penjualan kembali (redemption) sebagian besar unit penyertaan oleh
pemilik kepada manajer investasi secara bersamaan dapat menyulitkan
manajer investasi dalam menyediakan uang tunai bagi pembayaran
tersebut.
c. Resiko politik ekonomi
Perubahan kebijaksanaan di dalam bidang politik dan ekonomi dapat
mempengaruhi kinerja perusahaan, tidak terkecuali perusahaan yang
telah go public/listing di bursa efek. Hal tersebut jelas mempengaruhi
harga efek yang termasuk dalam portofolio reksa dana.
d. Resiko wanprestasi
Resiko ini dapat timbul saat perusahaan asuransi yang
mengasuransikan kekayaan reksa dana tidak segara membayar ganti
rugi atau lebih rendah dari nilai pertanggungjawaban saat terjadi
hal-hal yang tidak diinginkan, seperti wanprestasi dari pihak-pihak yang
terkait dengan reksa dana; pialang, bank Kustodian, agen pembayaran,
atau bencana alam, kebakaran serta kerusuhan, yang dapat
2.2.3 Reksa Dana Syariah
Menurut Fatwa Dewan Syariah Nasional no.
20/DSN-MUI/IX/2000 yang dikutip oleh Andri (2009 : 168) pengertian reksa dana
syariah adalah reksa dana yang beroperasi menurut ketentuan dan prinsip
Syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai pemilik
harta (sahib al-mal/rabb al-mal) dengan manajer investasi sebagai wakil
sahib al-amal dengan pengguna investasi.
Dengan demikian, reksa dana syariah adalah reksa dana yang
pengelolaannya dan kebijakan investasinya mengacu pada investasi
Syariah Islam. Reksa dana syariah tidak akan menginvestasikan dananya
pada perusahaan yang tidak sesuai dengan ketentuan hukum Syariah islam.
2.2.3.1 Sistem keuangan Syariah
Sistem keuangan syariah merupakan sistem keuangan yang
menjembatani pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang
memiliki kelebihan dana melalui produk dan jasa keuangan yang sesuai
dengan prinsip-prinsip syariah. Seluruh transaksi yang terjadi dalam
kegiatan keuangan syariah harus dilaksanakan berdasarkan prinsip-prinsip
syariah. Prinsip syariah adalah prinsip yang didasarkan kepada ajaran
Al-Quran dan Sunnah (Andri, 2009 : 19).
Bank dan lembaga keuangan syariah merupakan implementasi dari
sistem keuangan syariah yang menerapkan prinsip-prinsip islam dengan
tujuan untuk kebaikan (kemaslahatan) dan keseimbangan seluruh umat
2.2.3.2 Prinsip-Prinsip Operasional Lembaga Keuangan Syariah
Prinsip utama yang dianut oleh lembaga keuangan syariah yang
menjalankan kegiatan usahanya menurut Andri (2009 : 36) adalah :
1. Bebas masyir, secara bahasa maknanya judi secara umum mengundi
nasib dan setiap kegiatan yang sifatnya untung-untungan (spekulasi).
2. Gharar, Secara bahasa berarti menipu, memperdaya, ketidakpastian.
Gharar adalah sesuatu yang memperdayakan manusia di dalam harta,
kemegahan, jabatan, syahwat (keinginan), dan lain.
3. Haram, secara bahasa berarti larangan dan penegasan. Larangan bisa
timbul karena beberapa kemungkinan, yaitu dilarang oleh tuhan dan
bisa juga karena pertimbangan akal. Umat islam hanya memproduksi,
mekomsumsi dan mendistribusi produk dan jasa yang halal saja.
4. Riba, secara bahasaa berarti bertambah dan tumbuh. Riba adalah
penambahan pendapatan secara tidak sah (batil) antara lain pertukaran
barang sejenis yang tidak sama kualitas, kuantitas dan waktu
penyerahannya (fadhl) atau dalam transaksi pinjam-meminjam yang
memprasyaratkan nasabah penerima fasilitas mengembalikan dana
yang diterima melebihi pokok pinjaman karena berjalannya waktu
(nasi’ah).
5. Batil, secara bahasa artinya batal,tidak sah dalam aktivitas jual beli
allah menegaskan manusia dilarang mengambil harta dengan cara yang
2.2.3.3 Jenis-Jenis Reksa Dana Syariah
Secara umum reksa dana konvensional dan reksa dana syariah
memiliki jenis-jenis yang sama, maka investor dapat memilih berdasarkan
jenis reksa dana yang ditawarkan (Andri, 2009 : 194) diantaranya :
1. Reksa dana pasar uang, yaitu reksa dana yang hanya melakukan
investasi pada efek yang jatuh tempo kurang dari satu tahun, disini
reksa dana syariah dapat berinvestasi pada SBI syariah, deposito
syariah dan sertifikat deposito syariah, sertifikat investasi mudharabah
antarbank.
2. Reksa dana pendapatan tetap, yaitu reksa dana yang melakukan
investasi sekurang-kurangnya 80% dari aktivitasnya dalam bentuk efek
obligasi syariah, yaitu obligasi syariah yang tercatat di Jakarta Islamic
index BEI.
3. Reksa dana saham, yaitu reksa dana yang melakukan investasi
sekurang-kurangnya 80% dalam efek yang bersifat ekuitas (saham)
syariah, yaitu saham yang tercatat di Jakarta Islamic Index BEI.
4. Reksa dana campuran, yaitu reksa dana yang melakukan investasi
dalam efek bersifat ekuitas (saham) syariah dan efek bersifat obligasi
syariah yang perbandingannnya tidak termasuk dalam kategori di atas.
5. Reksa dana terproteksi yang memberikan proteksi sebesar 100% dari
nilai investasi awal dengan syarat dan ketentuan khusus yang berlaku.
Karena memberikan jaminan proteksi, reksa dana ini cenderung
2.2.4 Teori Portofolio
Menurut Irham dan Yovi (2009 : 2) portofolio adalah sebuah
bidang ilmu yang khusus mengkaji tentang bagaimana cara yang dilakukan
oleh seorang investor untuk menurunkan resiko dalam berinvestasi secara
seminimal mungkin, termasuk salah satunya menganekaragamkan resiko
tersebut.
Dalam berinvestasi pihak investor harus dapat memilih produk
investasi yang tepat untuk menjadi bagian dari portofolionya. Sering kita
mendengar peringatan “Don’t put your eggs into one basket” yang dapat
memberikan pengertian lebih baik mempnyai berbagai macam jenis
investasi daripada hanya mempunyai satu jenis investasi yang tujuannya
untuk mengurangi resiko.
Teori portofolio Markovitz yang pernah dikemukakan oleh Harry
Markovitz pada tahun 1952, begitu banyak memberi inspirasi bagi
perkembangan teori portofolio modern. Konsep teori ini dikenal dengan
diversifikasi investasi atau melakukan investasi yang sifatnya tidak
terpusat pada satu bidang saja. Markovitz menekankan bahwa portofolio
yang paling baik adalah yang dikelola dengan cara paling optimal. Yaitu,
portofolio yang menghasilkan tingkat keuntungan paling tinggi berdasrkan
suatu tahap resiko, ataupun membentuk portofolio yang beresiko paling
rendah pada setiap tahap tingkat keuntungan.
William Sharpe (1963) memperkenalkan model indeks tunggal
indeks tunggal ini membolehkan lebih banyak jumlah sekuritas yang
dianalisis dibandingkan dengan model Markovitz yang memerlukan
penaksiran yang begitu banyak jika jumlah sekuritas ditambahkan. Model
indeks tunggal didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari suatu
sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga pasar. Secara khusus
dapat diamati bahwa kebanyakan saham cenderung mengalami kenaikan
jika indeks harga saham naik. Kebalikannya, jika indeks harga saham
turun maka kebanyakan saham mengalami penurunan harga.
2.2.4.1 Tujuan pembentukan portofolio
Banyak pakar bidang keuangan merumuskan bahwa tujuan
pembentukan portolio secara umum ada dua. Dimana dua-duanya
bertujuan untuk memberikan kepuasan yang maksimun kepada para
pemegang saham.(Irham dan Yovi,2009 : 3) adapun tujuan pembentukan
portofolio adalah:
a. Berusaha untuk memberikan keuntungan yang maksimun
sesuai dengan yang diharapkan atau adanya return yang
diharapkan (expected return)
b. Menciptakan resiko yang minimum
2.2.5 Imbal Hasil (return) dan Resiko (Risk) 2.2.5.1 Imbal Hasil (return)
Imbal Hasil (return) merupakan hasil yang diperoleh dari investasi.
Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return
ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa
mendatang. Return realisasi (realized return) merupakan return yang telah
terjadi. Return realisasi dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi
penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja perusahaan.
Return historis berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi
(expected return) dan resiko di masa datang (Jogiyanto,2000 : 107).
Formulasinya untuk menentukan imbal hasil reksa dana menurut (Pratomo
dan Ubaidillah, 2009 : 177) sebagai berikut :
NAB/unitbeli
–
NAB/unitjualLaba = x 100%...(2.2)
NAB/unitbeli
Dimana:
Laba = hasil investasi dari reksa dana.
NAB/unitbeli = nilai aktiva bersih saat membeli produk reksa dana.
2.2.5.2 Resiko (Risk)
Resiko merupakan sesuatu yang harus ditanggung dalam kegiatan
investasi. Karena semua investasi yang menguntungkan selalu mempunyai
resiko. Jadi pihak investor dalam memutuskan produk investasinya, selalu
melihat resiko yang melekat pada produk investasi tersebut.
Menurut Irham dan Yovi (2009 : 150) resiko sebagai bentuk
keadaan ketidakpastian tentang suatu keadaan yang akan terjadi nantinya
dengan keputusan yang diambil berdasarkan suatu pertimbangan.
Karakteristik sikap investor sangat mempengaruhi keputusan
investasi. Menurut Husnan (1993 : 62) sikap-sikap tersebut
dikelompokkan menjadi tiga yaitu sikap yang risk averse (Tidak menyukai
resiko), risk neutral (netral terhadpa resiko), dan risk seeker (menyukai
resiko). Formulasi untuk menghitung resiko yang biasa disebut variance
(Chandra, 2002 : 113) sebagai berikut :
n
( Ri – R )
i=1 2
=
………(2.3)
n-1
Dimana :
2
=Variance
R = rata-rata return ekspektasi bulanan
Ri = Hasil bulan bersangkutan
2.2.5.3 Jenis-jenis Resiko
Untuk mengurangi resiko investasi, investor harus mengenal jenis resiko
investas. Jenis resiko ini dikelompokkan dalam dua kelompok besar, yaitu resiko
sistematis atau disebut systematic risk atau undiversifiable risk, dan resiko tidak
sistematis atau disebut unsystematic risk atau specific risk atau diversifiable risk
( Samsul, 2006 : 285).
a. Resiko sistematis (systematic risk) yaitu apabila resiko sistematis
muncul atau terjadi, maka semua jenis saham akan terkena dampaknya
sehingga investasi dalam satu jenis saham atau lebih tidak dapt
mengurangi kerugian. Contoh resiko sistematis adalah kenaikan inflasi
yang tajam, kenaikan tingkat bunga, dan siklus ekonomi.
b. Resiko tidak sistematis (unsystematic risk) yaitu spesifik yang hanya
berdampak terhadap suatu saham atau sector tertentu. Contoh resiko
[image:40.595.170.404.556.740.2]tidak sistematis adalah peraturan pemerintah impor dan ekspor semen.
Gambar 2.1 Resiko Investasi
Resiko
Resiko Tidak Sistematis
Resiko Sistematis
Sumber : M. Samsul, 286, 2006, Pasar Modal Dan Manajemen portofolio, Erlangga
2.2.6. Beta
Beta merupakan suatu pengukur volatilitas (volatility) return suatu
sekuritas atau return portofolio terhadap return pasar. Beta portofolio
megukur volatilitas return portofolio dengan return pasar. Dengan
demikian beta merupakan pengukur resiko sistematik (systematic risk) dari
suatu sekuritas atau portofolio relatip terhadap resiko pasar (Jogiyanto,
2000 : 238)
Secara teori kecenderungan sebuah saham bergerak naik dan turun
mengikuti pasar tergantung koefisien betanya (beta coefficient) untuk lebih
memahami nilai beta menurut Brigham dan Houston (2006 : 240)
dibedakan sebagai berikut :
a. Nilai beta = 1 maka saham akan bergerak naik dan turun
seiring dengan rata-rata pasar secara umum, dan akan sama
beresikonya dengan rata-rata saham.
b. Nilai beta = 0.5 maka saham hanya akan memiliki setengah
gejolak pasar. Saham akan naik dan turun sebesar setengahnya
saja, dan sebuah portofolio dari saham-saham seperti itu akan
memiliki setengah resiko dari portofolio saham-saham dengan
beta = 1
c. Nilai beta = 2 maka saham menjadi lebih volatile (bergejolak)
dua kali saham rata-rata. Nilai dari portofolio dapat berlipat
2.2.6.1 Menghitung Beta
Secara definisi beta merupakan pengukur volatilitas antara
return-return sekuritas (portofolio) dengan return-return-return-return pasar. Dengan demikian
beta dapat juga dihitung dengan rumus sebagai berikut (Jogiyanto, 2000 :
245).
………(2.4)
2
m
Dimana :
= beta sekuritas ke-i.
= covariance antara return antara sekuritas ke-i dengan indeks
return pasar.
m2 = varians return pasar.
2.2.7 Model Indeks Tunggal
Model indeks tunggal didasarkan pada pengamatan bahwa harga
dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga pasar. Secara
khusus dapat diamati bahwa kebanyakan saham cenderung mengalami
kenaikan harga jika indeks harga saham naik. Kebalikannya juga benar,
yaitu jika indeks harga saham turun, kebanyakan saham mengalami
penurunan harga. Hal ini menyarankan bahwa return-return dari sekuritas
mungkin berkorelasi karena adanya reaksi umum (common response)
Maka formula model indeks tunggal adalah sebagai berikut :
R
i=
i+
i. R
M+ e
i ... (2.5)Dimana:
Ri = Return sejuritas ke-i.
i= Nilai ekspektasi dari return yang independen terhadap return
pasar.
i = Beta yang merupakan koefisien yang mengukur perubahan Ri
akibat perubahan Rm.
RM = Tingkat return dari indeks pasar, juga merupakan variable acak.
ei = Kesalahan residu yang merupakan variable acak dengan nilai
ekspektasinya sama dengan nol atau E(ei) = 0.
2.2.7.1 Portofolio Optimal Model Indeks Tunggal
Peritungan untuk menentukan portofolio optimal akan sangat
mudah jika hanya didasarkan pada sebuah angka yang dapat menentukan
apakah suatu saham dapat dimasukan dapat dimasukan ke dalam
portofolio optimal tersebut. Angka tersebut adalah rasio excess return beta
(Fakhruddin, 2001 : 193) rasio tersebut dituliskan sebagai berikut :
E(Ri) - Rf
ERBi = ………(2.6)
i
Dimana :
E(Ri) = Expected return berdasarkan model indeks tunggal saham ke-i.
Rf = Return aktiva bebas resiko (risk-free rate of return).
i = Beta saham ke-i.
Portofolio yang optimal akan berisi dengan saham-saham yang
mempunyai nilai rasio excess return to beta yang tinggi. Saham-saham yang
dengan rasio excess return to beta yang rendah tidak akan dimasukan dalam
portofolio optimal. Dengan demikian diperlukan sebuah titik pembatas (cut-off
point) yang menentukan batas nilai excess return to beta berapa yang dikatakan
tinggi (Fakhruddin, 2001 : 194).
Jadi dapat disimpulkan langkah-langkah penentuan saham yang dapat
dimasukan portofolio optimal adalah sebagai berikut :
1. Menghitung nilai ERB dari masing- masing saham dan menyusun
peringkat saham mulai dari yang memiliki nilai ERB tertinggi sampai
dengan nilai ERB yang terendah.
2. Menberikan pembatas (cut-off point = C*) untuk menyeleksi saham,
dengan asumsi bahwa nilai ERB yang lebih besar dari C* adalah
Investasi reksa dana syariah
Ekspektasi
Return
Pembentukan portofolio optimal
Tingkat resiko
Model indeks tunggal
Rekomendasi portofolio reksa dana syariah 2.3 Kerangka Konseptual
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
3.1 Defenisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Definisi operasional dan pengukuran variable yang digunakan dalam
penillitian ini adalah :
a. NAB per unit
NAB per unit adalah harga beli per unit penyertaan jika investor
berinvestasi di reksa dana.sekaligus harga jual per unit penyertaan jika
investor ingin mencairkan investasinya di dalam reksa dana. NAB per unit
didapatkan dengan membagi total NAB reksa dana dengan UP (unit
penyertaan) yang beredar. Satuan pengukurannya adalah rupiah.
b. Return pasar
Keuntungan atau tingkat pengembalian resiko pasar yang terdiri dari
seluruh saham yang beredar di bursa yang menjadi bagian portofolio reksa
dana. Diwakili oleh Jakarta Islamic Index (JII) selama periode penelitian.
Satuan pengukurannya adalah persen dan skala pengukurannya adalah
rasio.
c. Tingkat Pengembalian bebas resiko (E(Rf))
Tingkat keuntungan bebas resiko adalah keuntungan dari investasi aktiva
Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI). Selama periode penelitian ini
skala pengukurannya adalah skala rasio.
d. Imbal hasil reksa dana.
Imbal hasil adalah hasil investasi yang diterima investor pada periode
yang bersangkutan. Skala pengukurannya adalah rasio. Untuk menghitung
return reksa dana formulasi perhitungannya adalah sebagai berikut :
NABperunitn
–
NABperunitn-1Return = ………..(3.1)
NABperunitn-1
e. Resiko reksa dana.
Resiko adalah kemungkinan terjadi perbedaan antara realisasi return dan
keuntungan yang diharapkan dari reksa dana. Alat pengukuran adalah
standar deviasi reksa dana, skala pengukurannya rasio. Formulasi adalah
sebagai berikut :
n
( Ri – R )
2i=1
=
√
………...(3.2)n-1
f. Beta reksa dana
Beta reksa dana adalah menunjukan perubahan harga suatu saham
(JII). Alat pengukurannya beta reksa dana, skala pengukurannya rasio.
Formulasi perhitungannya sebagai berikut.
m
……….(3.3)
2m
g. Resiko tidak sistematis
Resiko yang tidak sistematis, yaitu hanya membawa dampak pada
perusahaan terkait saja, Skala pengukurannya adalah rasio. Formulasi
perhitungan sebagai berikut :
2
e
=
2i –
i2 2m………(3.4)
h. Portofolio optimal
Portofolio optimal adalah kombinasi atau gabungan reksa dana yang
memberikan return tertentu dan resiko minimum, resiko tertentu dan
return maksimun. Alat pengukurannya adalah ERB (excess return to
beta), C*, Ci. Skala pengukurannya adalah skala rasio dan formulasi
perhitungan adalah sebagai berikut :
ERB = {E(Ri) – E(Rf)}/
i
………..(3.5)m
A
j1
+
m 2j
3.2 Teknik Penentuan Sampel a. populasi
Populasi dalam penelitian ini adalah reksa dana syariah yang diperdagangkan
oleh agen penjual reksa dana. Maka terdapat sebanyak 46 reksa dana syariah
yang terdaftar aktif di Bapepam sampai tahun 2009.
b. Sampel
Teknik penentuan sampel dengan menggunakan metode purposive sampling,
yaitu pemilihan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiyono,2009 : 85).
Kreteria-kretaria yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
1. reksa dana syariah masih aktif dan tercatat di BEI sampai tahun 2009,
reksa dana syariah yang bubar sebelum akhir periode 2009 tidak
dimasukan dalam sampel penelitian.
2. Memiliki data pendukung sesuai dengan variable yang diteliti, diantaranya
NAB per unit.
Dari seluruh reksa dana syariah yang terdaftar di bapepam dapat dilihat di
reksa dana syariah aktif, dengan periode waktu januari 2007 sampai desember
[image:50.612.105.533.194.593.2]2009.
Tabel 3.1 Reksa Dana Syariah yang Menjadi Sampel Penelitian
NO NAMA REKSA DANA TANGGAL EFEKTIF JENIS
REKSA DANA
RD1 Big Dana Muamalah 29 Oktober 2004 Pendapatan
Tetap RD2 Danareksa Syariah Berimbang 24 Nopember 2000 Campuran
RD3 PNM Amanah Syariah 26 Agustus 2004 Pendapatan
Tetap
RD4 Rd Trim Syariah Berimbang 26 Desember 2006 Campuran
RD5 Rd Trim Syariah Saham 26 Desember 2006 Saham
RD6 Reksa Dana Euro Peregrine Syariah Balanced Plus
29 Nopember 2006 Campuran
RD7 Reksa dana Mandiri Investa Syariah Berimbang
14 Oktober 2004 Campuran
RD8 Reksa Dana PNM Syariah 15 Mei 2000 Campuran
RD9 Reksadana AAA Amanah Syariah Fund 17 Juni 2005 Campuran
RD10 Reksadana BNI Dana Syariah 21 April 2004 Pendapatan
Tetap RD11 Reksadana BNI Danaplus Syariah 21 April 2004 Campuran
RD12 Reksadana Haji Syariah 13 Januari 2005 Pendapatan
Tetap
RD13 Reksadana IPB Syariah 14 Desember 2005 Campuran
RD14 Reksadana Capital Syariah Fleksi 08 Agustus 2005 Campuran
RD15 Mega Dana Syariah 11 September 2006 Campuran
RD16 CIMB-Principal Islamic Balanced Growth Syariah
12 September 2006 Campuran
Jenis data dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder
merupakan data yang diperoleh dalam bentuk sudah jadi, sudah dikumpulkan
dan sudah diolah oleh pihak lain, biasanya dalam bentuk publikasi berupa
arsip atau dokumen. Data sekunder dalam penelitian ini merupakan data yang
berbentuk informasi seperti nilai aktiva bersih (NAB) reksa dana syariah.
NAB yang digunakan adalah NABper unit bulanan. Data indeks harga Jakarta
Islamic Index (JII). Data tingkat imbal hasil Sertifikat Wadiah Bank Indonesia
SWBI.
3.3.1.2 Sumber Data
Data NAB bersumber dari bapepam diperoleh melalui portal
reksadana.com, JII melalui www.idx.co.id, SBI di www.bi.go.id.
3.4 Teknik Analisis
3.4.1 Menentukan Return Reksa Dana
Tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) masing-masing
reksa dana syariah. Cara menghitung diawali dimulai dengan menghitung
expected return bulanan dan selanjutnya menentukan expected return.
Langkah-langkah sebagai berikut :
a. Menghitung return bulanan, dengan rumus (Samsul, 2006 : 370) sebagai
berikut :
NABperunitn-1
Dimana :
Rn = return bulan bersangkutan
NABperunitn = NAB perunit bulan bersangkutan
NABperunitn-1= NAB perunit belum sebelumnya
b. Menghitung return tahunan, dengan meratakan return bulanan terlebih
dahulu rumus metode geometris (Chandra, 2002 : 111) sebagai berikut:
Ry = ( 1 + Rn )12 – 1……….(3.8)
Dimana :
Ry = return ekspektasi tahunan
Rn = rata-rata return ekspektasi tahunan
3.4.2 Standar deviasi (resiko) reksa dana
Standar deviasi adalah resiko investasi masing-masing reksa dana syariah
yang akan menjadi bagian dari portofolio. Hampir sama dengan
penghitungan expected return untuk menghitung standar deviasi tahunan
harus menghitung standar deviasi bulanan terlebih dahulu. Langkah-langkah
sebagai berikut :
a. Menghitung standar deviasi bulanan, dengan rumus (Jones, 2004 : 156)
n
( R
i– R
n)
2i=1
n
=
√
………(3.9)
n-1
Dimana :
n =standar deviasi bulanan
R
i = return bulan bersangkutanRn = rata-rata return ekspektasi bulanan
n = jumlah data return bulanan
b. menghitung standar deviasi tahunan, dengan rumus (Bodie, 2005 : 189)
sebagai berikut :
y = n ………(3.10)
Dimana :
y = standar deviasi tahunan
n = standar deviasi bulanan
3.4.3 Return Pasar
Return pasar merupakan perubahan indeks pasar yang dinyatakan dalam
presentese, yaitu indeks pasar sekarang dibandiangkan indeks pasar kemarin.
a. Formulasi untuk menghitung return pasar (Samsul, 2006 : 373) sebagai
berikut :
JIIt – JII t-1
Rm = ………(3.11)
JIIt-1
Dimana :
Rm = return pasar
JIIt = JII pada periode t
JII t-1 = JII pada periode t-1
Setelah Rm JII dihitung maka selanjutnya menghitung rata-rata return
pasar JII dan dengan metode geometris menghitung return pasar JII tahunan.
3.4.4 Resiko Pasar
Resiko pasar perhitungannya menggunakan standar deviasi dari JII.
Rumus untuk menghitung resiko pasar (Halim, 2003 : 79) sebagai berikut :
n
( R
mt– E(R
m))
2i=1
m2
=
………..(3.12)
n-1
Dimana :
m2 =varians tingkat pengembalian pasar
Rmt = return pasar periode t
n = jumlah periode penelitian
3.4.5 Beta Reksa Dana
Dalam menentukan beta masing-masing reksa dana, yaitu kita
menentukan resiko sistematis (resiko yang tidak dapat dihilangkan dengan
deversifikasi) yang merupakan beta tiap reksa dana syariah dengan rumus
(Husnan, 1993 : 49) sebaga berikut :
………(3.13)
2
m
Dimana :
= beta reksa dana ke-i.
= covariance antara return antara sekuritas ke-i dengan indeks return
pasar.
2
m = varians return pasar.
3.4.6 Menentukan Unsystematic risk
Resiko nonpasar setiap reksa dana syariah dapat dihitung dengan
menyelesaikan persamaan (Sharpe, 1997 : 280) sebagai berikut :
ei2 = 2i – i2 . m2……….(3.14)
ei2 = resiko tidak sistematis
2
i = total resiko (varians reksa dana i)
i2 = beta reksa dana i
m2 = varians pasar
3.4.7 Menentukan Tingkat Pengembalian Bebas Resiko (Rf) Dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :
n
IRt / n
………(3.15) i=1Dimana :
Rf = tingkat pengembalian bebas resiko
IRt = tingkat suku bunga bebas resiko periode t
n = jumlah periode penelitian
3.4.8 Menentukan Portofolio Optimal
Menentukan prioritas reksa dana syariah yang mampu memberikan
keuntungan maksimal dengan resiko tertentu untuk dimasukan dalam bagian
portofolio investasi reksa dana. Mengukur proporsi dana pada masing-masing
reksa dana syariah dalam portofolio optimal, dan sejauh mana return dan
a. Penentuan peringkat reksa dana syariah dari yang tertinggi hingga
terendah terhadap beta (Excess Return to Beta) atau ERB, dengan rumus
(Fakhruddin, 2001 : 93 ) sebagai berikut :
E(Ri) - Rf
ERBi = ………(3.16)
i
Dimana :
ERBi = excess return to beta reksa dana ke-i
E(Ri) = expected return berdasarkan model indeks tunggal saham ke-i
Rf = return aktiva bebas resiko (risk-free rate of return).
I = beta reksa dana ke-i
b. Penentuan tingkat pembatas terbesar (cut off point)
Seluruh reksa dana syariah yang mempnyai ERB positif akan menjadi
kandidat dalam pembentukan portofolio, maka diperlukan titik pembatas
(cut off poin). Langkah-langkah untuk menentukan titik pembatas ini
adalah sebagai berikut :
1. Hitung nilai Ai dan Bi untuk masing-masing reksa dana syariah dengn
rumus (Fakhruddin, 2001 : 194) di bawah ini :
[ E(Ri) - Rf ] i
Ai = ………(3.17)
Dan
i2
Bi = ……….(3.18)
ei2 Dimana :
ei2 = varian dari residual error reksa dana i (unsystematic risk)
Ai dan Bi = nilai penentu titik pembatas
2. Setelah niai Ai dan Bi diketahui maka rumus untuk menghitung (cut
off rate) atau Ci adalah (Fakhruddin, 2001 : 195) sebagai berikut :
i
m2 Aj j=1
Ci = ……….(3.19)
i
1+ m2 j j=1
Dimana :
Ci = nilai titik pembatas
Aj dan Bj = total nilai penentu titik pembatas
Reksa dana syariah yang mempunyai nilai ERB yang lebih besar dari
Ci adalah reksa dana syariah yang masuk dalam portofolio investasi.
3. Menentukan proporsi dana pada masing-masing reksa dana syariah
dalam membentuk portofolio optimal, dengan rumus (Jogiyanto, 2000
: 230) sebagai berikut :
Zi
Xi = ………..(3.20)
Dengan nilai Zi adalah sebesar (Jogiyanto, 2000 : 230) dibawah ini :
i
Zi = (ERBi – C*)………..(3.21)
ej 2
Dimana :
Xi = proporsi dana dari portofolio
i = beta reksa dana ke-i
ei2 = varian dari residual error reksa dana i (unsystematic risk)
Zi = skala tertimbang reksa dana
4. Selanjutnya untuk mengetahui sejauh mana return dan resiko yang
diterima investor dari kombinasi reksa dana syariah. Maka digunakan
formulasi (Husnan, 1993 : 45.47) sebagai berikut :
E (Rp) = Xi . E(Ri)………(3.22)
ps
=
Xi . i ………(3.23)Dimana :
E (Rp) = tingkat keuntungan yang diharapkan dari portofolio
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1 Deskripsi Obyek Penelitian
4.1.1 Sejarah Singkat Reksa Dana Syariah di Indonesia
Catatan sejarah reksa dana syariah di Indonesia dimulai pada dekade
1996 – 1997. Melalui fatwa Dewan Syariah Nasional-Majelis Ulama
Indonesia (DSN-MUI) berkaitan dengan kegiatan investasi syariah di pasar
modal Indonesia, sehingga muncul beberapa instrumen reksa dana syariah.
Tetapi pada akhir tahun 1997 terjadi krisis ekonomi dan politik yang
mengakibatkan rata-rata return keseluruhan reksa dana merosot drastis
sehingga minat dan kepercayaan investor terhadap reksa dana syariah menjadi
turun tajam, indikasi adalah penarikan besar-besaran unit penyertaan
(redemption). Pada tahun 2003 Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam)
meluncurkan prinsip pasar modal syariah pada tanggal 14 dan 15 Maret 2003
dengan ditandatanganinya nota kesepahaman antara Bapepam dengan Dewan
Syariah Nasional- Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI), maka dalam
perjalanannya perkembangan dan pertumbuhan transaksi efek syariah di pasar
modal Indonesia terus meningkat. Harus dipahami bahwa ditengah maraknya
pertumbuhan kegiatan ekonomi syariah secara umum di Indonesia,
kegiatan investasi syariah tersebut telah dimulai dan diperkenalkan sejak
pertengahan tahun 1997. Dibandingkan dengan negara tetangga Malaysia
misalnya, Indonesia terlihat begitu tertinggal jauh dalam mengembangkan
kegiatan investasi syariah di pasar modal. Malaysia pertama kali
mengembangkan kegiatan pasar modal syariah sejak awal tahun 1990 dan saat
ini terus mengalami kemajuan yang cukup pesat. Sebagai contoh, data
menunjukkan hingga akhir tahun 2004 total Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksa
Dana Syariah mencapai 7,7% (tujuh koma tujuh perseratus) dari total NAB
industri Reksa Dana di Malaysia, sedangkan Indonesia baru mencapai 0,51%
(nol koma lima puluh satu per seratus) dari total NAB industri reksa dana.
Pada tahun 2007 reksa dana syariah mengalami pertumbuhan yang
signifikan dapat dilihat dari jumlah reksa dana syariah tercatat 26 reksa dana
syariah dan selanjutnya tahun 2008 juga meningkat menjadi 37 reksa dana
syariah dan pada tahun 2009 menjadi 46 reksa dana syariah.
4.1.2 Peluang dan Tantangan Reksa Dana Syariah Indonesia
Peluang industri reksa dana syariah pada akhir 2009 akan mengalami
pertumbuhan yang terus membaik seiring dengan cepatnya pemulihan
ekonomi dunia dan Indonesia. Krisis penurunan nilai aktiva bersih reksa dana
syariah pada tahun 2008 adalah siklus bisnis yang tak terelakan menyusul
goyahnya sistem perekonomian dunia akibat hempasan badai krisis keuangan
Reksa dana yang mencatat pertumbuhan paling fantastis pada tahun
2009 adalah reksa dana syariah. Reksa dana syariah berhasil tumbuh hingga
283% selama periode Januari – Mei 2009, dimana pada bulan Januari tercatat
dana kelolaan sebesar Rp 769,78 miliar menjadi Rp 2,946 triliun pada Mei
2009 selanjutnya meningkat lagi 4,63 triliun pada Desember 2009.
Dana kelolaan tahun 2009 ini jauh diatas, NAB tahun 2007 yang
tercatat 2,20 triliun dan NAB tahun 2008 yang sebesar 1,814 triliun. Jadi bisa
dibilang NAB reksa dana syariah malah berhasil pulih, bahkan lebih baik
dibandingkan masa sebelum krisis. Sepanjang tahun 2009 terdapat 11 reksa
dana syariah yang memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam/LK. Secara
kumulatif samapai dengan akhir tahun 2009 terdapat 46 reksa dana syariah,
meningkat sebesar 24,3% dibanding akhir tahun 2008 yang berjumlah 37
reksa dana syariah, fakta tersebut merupakan pertumbuhan industri reksa dana
syariah yang sangat menjanjikan bagi para investor.
Ditambah lagi dengan adanya Sukuk maka manajer investasi dari
reksa dana syariah akan lebih variatif dalam menyusun portofolio khusus
instrumen syariah selama tahun 2009 terdapat 12 sukuk dari 7 emiten yang
memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam/LK dengan total nilai emisi dari
penerbitan sukuk tersebut mencapai 1.22 triliun pada akhir 2009. Secara
kumulatif pada akhir 2009 terdapat 41 sukuk, total nilai emisi sukuk mencapai
Mengamati perilaku investor pada industri reksa dana syariah, maka
dapat dikategorikan :
1. Investor moderat, yaitu investor dengan profil resiko rendah
diperkirakan akan memburu reksa dana syariah pendapatan tetap
dengan resiko yang rendah.
2. Investor agresif, yaitu investor dengan profil resiko tinggi akan
memilih reksa dana saham atau campuran yang tingkat
fluktuasinya lebih besar.
Tantangan bagi manajer investasi dari reksa dana syariah yang paling
berat adalah meyakinkan nasabah, mengingat nasabah banyak yang belum
teredukasi dan familiar dengan investasi reksa dana. Selain itu, masih
sedikitnya manajer investasi yang mengeluarkan reksa dana syariah
menyebabkan terbatasnya inovasi produk reksa dana syariah di Indonesia.
Sumber daya manusia yang profesional yang masih terbatas juga menjadi
kendala pengembangan reksa dana syariah di Indonesia.
4.1.3 Sejarah Singkat Jakarta Islamic Index (PT. BEI)
Penggabungan PT. Bursa Efek Surabaya (BES) ke dalam PT. Bursa
Efek Jakarta (BEJ) yang kemudian menjadi PT. Bursa Efek Indonesia (BEI),
telah efektif mulai tanggal 30 November 2007. Bursa hasil merger ini telah
memulai operasional pertamanya pada tanggal 3 desember 2007.
yang memenuhi kriteria syariah. Pembentukan JII tidak lepas dari kerja sama
antara pasar modal Indonesia (PT BEJ) dengan PT Danareksa Investment
Management (PT DIM) pada tanggal 3 juli 2000. Sementara itu, pasar modal
syariah baru berdiri pada 14 maret 2003. Obligasi dan reksa dana syariah juga
tumbuh semakin pesat.
Tujuan pembentukan JII adalah untuk meningkatkan kepercayaan
investor untuk melakukan investasi pada saham berbasis syariah dan
memberikan manfaat bagi pemodal dalam menjalankan syariah Islam untuk
melakukan investasi di bursa efek. JII juga diharapkan dapat mendukung
proses transparansi dan akuntabilitas saham berbasis syariah di Indonesia. JII
menjadi jawaban atas keinginan investor yang ingin berinvestasi sesuai
syariah. Dengan kata lain, JII menjadi pemandu bagi investor yang ingin
menanamkan dananya secara syariah tanpa takut tercampur dengan dana
ribawi. Selain itu, JII menjadi tolak ukur kinerja (benchmark) dalam memilih
portofolio saham yang halal.
Penentuan kriteria dalam pemilihan saham dalam JII melibatkan
Dewan Pengawas Syariah PT DIM. Saham-saham yang akan masuk ke JII
harus melalui filter syariah terlebih dahulu. Berdasarkan arahan Dewan
Pengawas Syariah PT DIM, ada 4 syarat yang harus dipenuhi agar
1. emiten tidak menjalankan usaha perjudian dan permainan yang
tergolong judi atau perdagangan yang dilarang
2. bukan lembaga keuangan konvensional yang menerapkan sistem riba,
termasuk perbankan dan asuransi konvensional
3. usaha yang dilakukan bukan memproduksi, mendistribusikan, dan
memperdagangkan makanan/minuman yang haram
4. tidak menjalankan usaha memproduksi, mendistribusikan, dan
menyediakan barang/jasa yang merusak moral dan bersifat mudharat
4.1.4 Visi dan Misi PT. Bursa Efek Indonesia
Visi Bursa hasil penggabungan tidak terlepas dari latar belakang
dilakukan penggabungan BES-BEJ. Serta pembentukan JII sebagai pasar
modal syariah. Yakni adanya suatu keinginan untuk memiliki suatu Bursa
yang kuat, kredibel, kompetitif, dan berdaya saing global. Visi Bursa Efek
Indonesia antara lain :
1. Mampu menghasilkan produk-produk pasar modal yang bernilai
jual tinggi.
2. Mampu menyediakan infrastruktur teknologi yang berkualitas.
3. Mampu memberikan kepuasan kepada konsumen.
4. Mampu memperkuat keamanan para investor.
5. Mampu menciptakan integritas dan transparansi pada pasar modal.
4.1.5 Struktur Organisasi PT. Bursa Efek Indonesia
Sesuai dengan anggaran dasar perusahaan, bahwa kekuasaan tertinggi
terletak pada Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Di dalam struktur
organisasi PT. BEI terdapat 7 dewan komisaris yang terdiri dari 1 orang
komisaris utama dan 6 orang komisaris, serta dewan direksi yang terdiri dari 7
orang yaitu satu orang Direktur Utama dan 6 orang direktur lainnya sebagai
direktur yang membidangi pekerjaaan tertentu serta membawahi suatu
departemen.
4.2 Deskripsi Hasil Penelitian
Pada penelitian ini yang menjadi obyek penelitian adalah reksa dana
syariah aktif di Bapepam. Dari sekian banyak reksa dana syariah yang
terdaftar, dipilih reksa dana syariah memenuhi kriteria dalam pengambilan
sampel dalam penelitian ini, yaitu sebanyak 16 reksa dana syariah yang
