Please consider the rating criteria & important disclaimer
HMSP mencatatkan pertumbuhan penjualan 10,4% dari Rp25,7 triliun pada 3Q17 menjadi Rp28,3 triliun pada 3Q18. Penopang pertumbuhan ini adalah divisi sigaret kretek mesin (SKM)—berkontribusi 70% terhadap total penjualan— yang bertumbuh 14,2% dari Rp17,2 triliun pada 3Q17 menjadi Rp19,7 triliun pada 3Q18. Sementara itu, divisi sigaret kretek tangan (SKT) dan sigaret putih mesin (SPM) masing-masing mencatatkan pertumbuhan penjualan
5,9% dan -3,7%.
Estimasi Penurunan Tipis Margin Laba Kotor
Margin laba kotor HMSP diperkirakan akan turun dari 24,4% pada 2017 menjadi 23,5% pada 2018. Penurunan ini dipicu oleh peningkatan porsi beban pita cukai dari 48% terhadap penjualan 9M17 menjadi 51% terhadap penjualan 9M18. Pemerintah meningkatkan pajak pita cukai 11% atas SKM tier 1 dari Rp530/ batang pada 2017 menjadi Rp590/batang pada 2018. Peningkatan pajak pita cukai yang melebihi inflasi menyebabkan margin kotor HMSP tertekan.
Menantikan Pengumuman Bea Pita Cukai 2019
Pemerintah menargetkan penerimaan perpajakan APBN 2019 meningkat 15,4% dari outlook APBN 2018. Namun, kenaikan tarif cukai rokok pada 2019 belum ditentukan. Sentimen positif terhadap industri rokok terjadi jika kenaikan bea cukai rokok lebih rendah dari 10%.
Target Harga Rp4.225
Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 35,7x (rata-rata 3 tahun) untuk
memperoleh target harga pada Desember 2019. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2019/E sebesar 37,8x. Saat ini, HMSP diperdagangkan pada P/E 2018/E sebesar 33,4x.
Joni Wintarja
+62 21 797 6202, ext:138
Source: Company, NHKS Research
HMSP Quarterly Sales by Volume | 3Q16 - 3Q18
Source: Company, NHKS Research HMSP Quarterly Sales | 3Q16 - 3Q18
Hand-rolled Clove Cigarettes Sales | 3Q16 - 3Q18
Source: Company, NHKS Research
SKM Tier 1 Excise Tax (IDR) | 2013 - 2018
Source: Ministry of Finance, NHKS Research
Performance Highlights
Machine-made Clove Cigarettes Sales | 3Q16 - 3Q18
Source: Company, NHKS Research
White Cigarettes Sales Growth | 3Q16 - 3Q18
Asia Pacific Cigarette Company
HMSP sebagai penguasa 33% pangsa pasar rokok di Indonesia merupakan perusahaan rokok terbesar di Indonesia. Pada awal pendiriannya, HMSP merupakan perusahaan yang dimiliki keluarga Sampoerna. Namun sejak Mei 2005 mayoritas sahamnya dimiliki oleh Philip Morris International—perusahaan termbakau international terkemuka di dunia.
HMSP memproduksi rokok di 7 fasilitas produksi yang dimiliki sendiri, meliputi 2 fasilitas produksi SKM di Pasuruan, Jawa Timur dan Karawang, Jawa Barat, Sementara itu 5 fasilitas produksi SKT meliputi 3 fasilitas produksi di Surabaya, dan 2 fasilitas produksi lainnya, masing-masing di Malang dan Probolinggo.
HMSP memproduksi sejumlah merek rokok kretek yang dikenal luas di Indonesia, yaitu Sampoerna A, Sampoerna Kretek, Sampoerna U, serta “Raja Kretek” legendaris, Dji Sam Soe.
Daya Saing HMSP di Asia Pasifik
Untuk perusahaan rokok dengan kapitalisasi pasar melampaui USD10 miliar, HMSP memiliki ROE yang paling tinggi: 41,8%. Kemudian, ITC Ltd, perusahaan rokok di India, memiliki ROE tertinggi kedua: 22,8%. Valuasi P/E LTM HMSP yang sangat tinggi hingga 32,6x menjadikan HMSP sebagai emiten dengan valuasi tinggi di Asia Pasifik. Namun, dengan free floating yang hanya 7,5%, valuasi HMSP yang mahal menunjukkan bahwa minat investor pada HMSP cukup tinggi.
Multiple Valuation
Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/E band | Last 3 years
Source: NHKS research
Rating and Target Price Update
Target Price Revision
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
03/16/2018 Buy 5,025 (Dec 2018) 4,310 4,552 +16.6% +10.4%
05/31/2018 Buy 4,575 (Dec 2018) 3,850 4,311 +18.8% +6.1%
09/04/2018 Hold 4,300 (Dec 2018) 3,790 4,098 +13.5% +4.9%
11/02/2018 Hold 4,225 (Dec 2019) 3,730 4,092 +13.3% +3.3%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1. Period: End of year target price
2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy : Greater than +15%
Hold : -15% to +15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
Gross Margin 24.4% 23.5% 23.5% 23.2% Dividend Yield 2.3% 3.0% 3.1% 3.3%
Operating Expenses (8,119) (8,681) (9,298) (9,959) Payout Ratio 98.5% 98.5% 98.5% 98.5%
EBIT 16,097 16,357 17,493 18,375 DER 0.3% 0.4% 0.3% 0.3%
EBIT Margin 16.2% 15.3% 15.3% 15.0% Net Gearing 0.8% 0.9% 0.8% 0.8%
Depreciation 598 615 651 693 LT Debt to Equity 0.2% 0.3% 0.2% 0.2%
EBITDA 16,696 16,972 18,144 19,069 Capitalization Ratio 0.3% 0.4% 0.3% 0.3%
EBITDA Margin 16.8% 15.9% 15.9% 15.6% Equity Ratio 79.1% 80.6% 80.1% 80.8%
