Manajemen Investasi 04

Manajemen Investasi

(Pertemuan Keempat)

“Pricing Model (CAPM dan APT)”

Cakupan Materi

Capital Asset Pricing Model

Capital Asset Pricing Model

(CAPM)

• _{Merupakan model keseimbangan yang mendasari}

hampir semua teori keuangan modern.

• _{Diturunkan dengan menggunakan prinsip diversifikasi}

dengan asumsi yang disederhanakan.

• _{Markowitz, Sharpe, Lintner dan Mossin merupakan}

Asumsi

• _{Setiap investor secara individu merupakan price taker}

bukan price maker.

• _{Memiliki periode investasi tunggal.}

• _{Investasi dibatasi pada instrumen keuangan yang}

diperdagangkan.

• _{Tidak ada pajak dan biaya transaksi.}

• _{Informasi tidak memerlukan biaya dan tersedia untuk}

semua investor.

• _{Investor bersifat rasional  memilih asset}

berdasarkan analisis mean-variance.

Kondisi Keseimbangan

• _{Semua investor akan memiliki portofolio yang sama}

untuk asset berisiko, yaitu portofolio pasar.

• _{Portofolio pasar terdiri dari semua sekuritas dan}

proporsi untuk setiap sekuritas dihitung berdasarkan nilai pasar sekuritas terhadap total nilai pasar.

• _{Premi risiko dari pasar tergantung dari rata-rata risk}

aversion dari semua investor.

• _{Premi risiko dari sekuritas individual merupakan}

Premi Risiko Pasar

• _{Premi risiko pasar akan proporsional terhadap risiko}

dan tingkat risk aversion dari investor:

2

2

( )

where

is the variance of the market portolio and

is the average degree of risk aversion across investors

Risiko dan Return Untuk Sekuritas Individu

• _{Premi risiko dari sekuritas individual merupakan}

fungsi dari kontribusi sekuritas individu terhadap risiko portofilio pasar.

• _{Premi risiko sekuritas individu merupakan fungsi dari}

Contoh: General Electric

• _{Covariance return GE dengan portofolio pasar:}

• _{Sehingga, reward-to-risk ratio dari investasi pada}

saham GE adalah :

1 1

GE's contribution to risk premium

Contoh: General Electric (lanjutan)

• _{Reward-to-risk ratio dari investasi pada portolio pasar}

:

• _{Reward-to-risk ratios dari GE dan portofolio pasar:}

• _{Dan premi risiko untuk GE :}

Hubungan Expected Return dengan Beta

• _{CAPM berlaku untuk keseluruhan portofolio sebab :}

• _{Hal ini berlaku juga untuk portofolio pasar :}

Model Index dan Realisasi Return

• _{Untuk bergerak dari ekspektasi kepada realisasi}

return —gunakan model indeks dalam bentuk excess return:

• _{Beta dari model indeks akan sama dengan beta}

seperti yang tersaji pada hubungan expected return – beta pada model CAPM

CAPM dan Kenyataan

• _{Apakah kondisi alpha nol untuk semua saham seperti}

yang ditunjukkan CAPM terjadi?

– _{Tidak sempurna tapi salah yang terbaik}

• _{Apakah CAPM dapat diuji?}

– _{Proxy harus digunakan untuk portofolio pasar.}

• _{Sampai saat ini, CAPM masih dipertimbangkan}

Arbitrage Pricing Theory

Model

Single Factor

• _{Return dari sekuritas berasal dari dua sumber:}

– _{Faktor makroekonomi yang bersifat umum.} – _{Faktor spesifik perusahaan.}

• _{Contoh faktor makroekonomi}

Persamaan Model

Single Factor

r_i = return sekuritas i

= Faktor sensitivitas atau faktor beta

F = Kejutan pada faktor makroekonomi

(F dapat positif, negatif, atau nol)

e_i = even spesifik perusahaan

( )

i i i i

r



E r





F e



i

Model Multifactor

• _{Menggunakan lebih dari satu faktor sebagai}

tambahan dari variabel return pasar

– _{Contohnya: memasukkan PDB, perkiraan inflasi, suku bunga,}

dll.

Persamaan Model Multifactor

r_i = E(r_i) +β_GDP GDP + β_IR IR + e_i

r_i = return sekuritas i

β_GDP = faktor sensitivitas untuk GDP

β_IR = faktor sensitivtas untuk suku bunga

Model Multifactor SML

E(r) = rf + βGDPRPGDP + βIRRPIR

βGDP = Faktor sensitivitas untuk GDP

RPGDP = Premi risiko untuk GDP

βIR = Faktor sensitivitas untuk suku bunga

Arbitrage Pricing Theory

Arbitrage – muncul jika investor dapat membuat zero investment portfolio dengan profit tertentu

• _{Karena tidak ada investasi yang disyaratkan , investor}

dapat menciptakan posisi yang besar untuk mengamankan tingkat profit yang besar

• _{Dalam pasar efisien, kesempatan arbitrase biasanya}

APT dan

Well Diversified Portfolio

rP = E (rP) + PF + eP

F = Faktor tertentu

• _{Untuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik:}

eP akan menjadi nol

Perbandingan Antara CAPM dan APT

• _{APT digunakan untuk portofolio yang terdiversifikasi}

dengan baik dan tidak untuk saham individu.

• _{Dengan APT, dimungkinkan terjadi salah penilaian}

untuk sekuritas individu tertentu – tidak berada dalam grafik SML.

• _{APT lebih umum dalam hal asumsi karena tidak}

mensyaratkan asumsi portofolio pasar.

APT Multifactor

• _{Menggunakan lebih dari satu faktor.}

• _{Membutuhkan formasi dari faktor portofolio.} • _{Faktor apa?}

– _{Faktor yang dianggap penting yang mempengarui}

kinerja perekonomian secara umum.

Model Dua Factor

• _{Model multifaktor APT sama dengan dengan satu}

faktor

Contoh Pendekatan Multifaktor

• _{Penelitian yang dilakukan oleh Chen, Roll, dan Ross}

– _{Pilih beberapa faktor berdasarkan kemampuan faktor}

Contoh Lain: Model Tiga Faktor Fama

French

• _{Faktor yang dipilih tersedia dari data masa lalu dan}

dapat dimanfaatkan untuk memprediksi rata-rata return dan mampu membuktikan premi risiko.

• Dimana:

– SMB = Small Minus Big, i.e., the return of a portfolio of small stocks in excess of the return on a portfolio of large stocks

– HML = High Minus Low, i.e., the return of a portfolio of stocks with a high book to-market ratio in excess of the return on a portfolio of stocks with a low book-to-market ratio

•

it i iM Mt iSMB t iHML t it

Selesai