Hold Dec 2017 TP (IDR) 6,350 Consensus Price (IDR) 6,070 TP to Consensus Price +4.6% vs. Last Price +6.7%

(1)

Please see the last page for rating criteria & important disclaimer

Company Update Q4 16 | Apr 25, 2017

Tower Bersama Infrastructure,

Tbk

(TBIG)

Peluang yang Dibayangi oleh Risiko

Arus Kas

Hold

Dec 2017 TP (IDR)

6,350

Consensus Price (IDR)

6,070

TP to Consensus Price

+4.6%

vs. Last Price

+6.7%

Shares data

Last Price (IDR)

5,950

Price date as of

Apr 20, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

7,000 / 4,930

Free float

48%

Outstanding sh.(mn)

4,531

Market Cap (IDR bn)

27,302

Market Cap (USD mn)

2,049

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

3.37 Avg. Trd Val - 3M (bn)

17.74 Foreign Ownership

21.7%

Infrastructure

Telecommunication Tower

Bloomberg

TBIG.IJ

Reuters

TBIG.JK

Arnold Sampeliling

+62 21 797 6202, ext:170

[email protected]

Tower Bersama Infrastructure Tbk | Summary (IDR bn)

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. 19.5% 10.7% 19.0%

2.6%

Rel. Ret.

13.8%

5.1% 12.5% -12.2%

Efek Positif dari Industri Telekomunikasi

Pada 2016, pendapatan TBIG tumbuh 8,5% y-y menjadi Rp3,7 triliun yang

ditopang kenaikan kontribusi dari Telkomsel. Sedangkan, laba bersih turun

9,8% menjadi Rp1,2 triliun yang dipengaruhi oleh efek manfaat pajak hasil

revaluasi aset pada 2015. Selain itu, margin juga mengalami peningkatan

dengan gross margin dan EBITDA margin masing-masing naik menjadi

88,7% dan 81,2% (vs 86,9% dan 78,6% pada 2015).

Selama 2016, TBIG mencatatkan pertambahan jumlah tower sebanyak

1.150 unit (vs 564 pada 2015). Sedangkan penyewa bertambah 1.690

penyewa (vs 715 penyewa pada 2015). Pertumbuhan industri

telekomunikasi yang didorong oleh pertumbuhan bisnis data serta

perbaikan ekonomi pada 2016 menjadi pendorong perbaikan kinerja TBIG

selama 2016.

Fokus di Pertumbuhan Organik

Pada 2017, TBIG berencana fokus pada pertumbuhan organik dengan

menetapkan target membangun maksimal 300 menara dan menambah

2.000-3.000 tenancy. TBIG menyiapkan belanja modal sekitar Rp1-2 triliun

untuk mendukung target ini.

Komitmen dari para operator dalam meningkatkan cakupan dan kapasitas

jaringan pada 2017 masih akan menjadi pendorong pertumbuhan TBIG.

kami memperkirakan bahwa pada 2017, pendapatan TBIG tumbuh 6,8%

menjadi Rp3,9 triliun.

Target Harga Rp6,350

Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 14,7x (rata-rata 1

tahun) untuk memperoleh target harga pada Desember 2017. Target harga

ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2017/E sebesar 16,1x. Saat ini, TBIG

diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E sebesar 15,4x.

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

3,421

3,711

3,962 4,330

Revenue growth

3.5%

8.5%

6.8%

9.3%

EBITDA

2,688

3,012

3,166 3,456

Net profit

1,430

1,290

1,337 1,432

EPS (IDR)

298

269 279 298

EPS growth

104.1%

-9.8%

3.6%

7.0%

BVPS (IDR)

332

339 525 745

EBITDA margin

78.6%

81.2%

79.9%

79.8%

NPM

41.8%

34.8%

33.8%

33.1%

ROE

77.4%

80.3%

64.6%

47.0%

ROA

6.4%

5.6%

5.4%

5.3%

ROIC

7.5%

6.4%

6.1%

5.9%

P/E

19.7x

18.5x

21.3x

19.9x

P/BV

17.7x

14.7x

11.3x

8.0x

EV/EBITDA

17.3x

14.1x

15.4x

14.3x

DPS (IDR)

- 123

81 84

Dividend yield

0.0%

2.5%

1.4%

(2)

Efek Positif dari Industri Telekomunikasi

Setelah perlambatan kinerja pada 2015, TBIG berhasil memperbaiki kinerja

pada 2016 dengan mencatatkan pendapatan Rp3,7 triliun (+8,5% y-y) yang

didorong oleh kontribusi Telkomsel sebesar Rp1,5 triliun (+13,7% y-y).

Pertumbuhan pendapatan dari Telkomsel mampu mengimbangi

perlambatan pendapatan dari 2 operator lainnya, yakni ISAT dan EXCL

(ISAT +8,4% vs +12,6% di 2015 ; EXCL +2,3% vs +9,4% pada 2015).

Di samping EBITDA yang tumbuh 12%, EBITDA margin juga mampu

meningkat menjadi 81% (vs 78% di 2016). Hal ini ditopang efisiensi pada

biaya land lease and licence (-9% yoy) serta penurunan harga kontraktor

yang membuat biaya repairs and maintenance turun 5%.

Di tahun 2016 rasio kolokasi turun menjadi 1,63 dari 1,65 di 2015. Tren ini

lebih disebabkan oleh penambahan permintaan terhadap menara

build-to-suit. Selama 2016 TBIG menambah 1.150 site menara build to suit, lebih

banyak dibanding tahun 2015 yang hanya menambah 564. Selain itu rasio

kolokasi juga turun disebabkan oleh penghentian penyewaan Telkom

Flexi. Manajemen TBIG sendiri memprediksi ke depannya akan lebih

banyak permintaan menara build to suit.

Tenancy Ratio | FY 2012 - FY 2016

Total Sites & Tenancies | FY 2016

Revenue Breakdown by Geographical area| FY 2016

Source: Company

Revenue Breakdown by Customers | FY 2016

(3)

Bergantung Pada Arus Kas Penyewa

Dengan bergantung pada utang sebagai sumber utama pendanaan, TBIG

telah mencatatkan rasio debt-to-equity sebesar 11,4x di tahun 2016. Risiko

akan muncul dari kemampuan keuangan operator penyewa, walaupun

perusahaan memiliki skema kontrak jangka panjang yang membuat arus

kas tetap terjaga. Sampai Desember 2016, TBIG tercatat masih mampu

menjaga rasio utang dibawah covenant yang dipersyaratkan oleh kreditur.

EBITDA & EBITDA Margin | Q1 2014 - Q4 2016

Source: Company, NHKS Research

Meskipun ada potensi ekspansi namun

kompetisi serta pricing power yang

lemah

membatasi

pertumbuhan

pendapatan.

Pertumbuhan Organik Dibayangi Kompetisi

Seiring dengan rencana ekspansi Telkomsel, TBIG akan fokus tahun ini

pada ekspansi di luar Jawa khususnya Sumatra dan Indonesia Timur.

Dengan ketergantungan besar pada Telkomsel, kami melihat TBIG akan

terus dihadapkan pada risiko kompetisi dengan Mitratel, anak perusahaan

Telkomsel yang bergerak di bidang yang sama.

Tahun ini, kami memprediksi pendapatan bertumbuh 6,8% menjadi Rp3,9

triliun. Komitmen dari operator dalam mengalokasikan belanja modal

seiring pertumbuhan bisnis data akan menjadi katalis pertumbuhan ke

depannya. Hal yang menghambat adalah ketergantungan TBIG pada 3

operator (Telkomsel, ISAT, EXCL) yang berkontribusi 78% pada pendapatan

membuat TBIG memiliki pricing power yang terbatas.

(4)

Multiple Valuation

Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

Rating and target price

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus vs Last Price vs Consensus

12/30/2016

Hold

6,450

5,825

6,350

10.7%

1.6%

4/17/2017

Buy

6,050

5,075

5,900

19.2%

2.5%

25-04-17

Hold

6,350

5,950

6,070

+6.7%

+4.6%

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

Source: NHKS research

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

TBIG Summary

Last Price (IDR) 5,950

Target Price (IDR) 6,350 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Rating: Hold ROE 77.4% 80.3% 64.6% 47.0%

ROA 6.4% 5.6% 5.4% 5.3%

ROIC 7.5% 6.4% 6.1% 5.9%

EBITDA/Equi ty 145.5% 187.4% 152.8% 113.4%

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 12.1% 13.0% 12.7% 12.8%

Revenue 3,421 3,711 3,962 4,330 Ca s h Di vi dend (IDR bn) - 592 387 401

Growth (% y/y) 3.5% 8.5% 6.8% 9.3% Di vi dend Yi el d (%) 0.0% 2.5% 1.4% 1.4% Cost of Revenue (449) (418) (483) (524) Pa yout Ra ti o (%) 0.0% 41.4% 30.0% 30.0% Gross Profit 2,972 3,294 3,479 3,806 DER 1162% 1164% 825% 600% Gross Margin 86.9% 88.7% 87.8% 87.9% Net Gea ri ng 502% 591% 500% 414% Opera ti ng Expens es (311) (316) (344) (382) LT Debt to Equi ty 1162% 1164% 825% 600% EBIT 2,661 2,978 3,135 3,424 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 92% 92% 89% 86% EBIT Margin 77.8% 80.2% 79.1% 79.1% Equi ty Ra ti o 7% 7% 10% 13% Depreci a ti on 28 34 31 32 Debt Ra ti o 81% 80% 79% 77% EBITDA 2,688 3,012 3,166 3,456 Fi na nci a l Levera ge 1203% 1444% 1201% 889% EBITDA Margin 78.6% 81.2% 79.9% 79.8% Current Ra ti o 136% 68% 106% 101% Interes t (net) (1,607) (1,791) (1,919) (2,067) Qui ck Ra ti o 41% 27% 44% 40% EBT 1,089 1,364 1,379 1,514 Ca s h Ra ti o 15% 13% 18% 25% Income Ta x 356 (63) (61) (68) Cash Conversion Cycle 190.3 107.7 145.5 160.3 Mi nori ty Interes t (15) (11) 19 (14) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100

Net Profit 1,430 1,290 1,337 1,432 Tota l Sha res (mn) 4,797 4,797 4,797 4,797 Growth (% y/y) 104.1% -9.8% 3.6% 7.0% Sha re Pri ce (IDR) 5,875 4,980 5,950 5,950 Net Profit Margin 41.8% 34.8% 33.8% 33.1% Ma rket Ca p (IDR tn) 28.18 23.89 28.54 28.54 In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Ca s h 296 365 485 679 Pri ce /Ea rni ngs 19.7x 18.5x 21.3x 19.9x Recei va bl es 482 409 720 416 Pri ce /Book Va l ue 17.7x 14.7x 11.3x 8.0x Inventori es 307 217 475 273 Pri ce/Revenue 8.2x 6.4x 7.2x 6.6x Total Current Assets 2,606 1,961 2,906 2,801 PE/EPS Growth 0.2x -1.9x 5.9x 2.8x Net Fi xed As s ets 534 429 444 461 EV/EBITDA 17.3x 14.1x 15.4x 14.3x Inves tment Properti es 16,120 17,963 19,796 21,540 EV/EBIT 17.4x 14.3x 15.6x 14.4x Other Non Current Assets 3,540 3,267 3,002 3,198 EV (IDR bn) 46,424 42,498 48,897 49,372 Total Assets 22,800 23,620 26,147 28,001 Revenue CAGR (3-Yr) 26% 11% 6% 8% Pa ya bl es 193 185 260 165 EPS CAGR (3-Yr) 19% 1% 24% 0% Curr Ma turi ti es of LT Debt 439 1,016 1,005 1,095 Ba s i c EPS (IDR) 298 269 279 298

Other Current Li a b. 1,283 1,699 1,465 1,504 Di l uted EPS (IDR) 298 269 279 298

LT Debt 18,041 17,892 19,772 20,352 BVPS (IDR) 332 339 525 745

Other Non Current Li a b. 1,253 1,204 1,127 1,310 Revenue PS (IDR) 713 774 826 903

Total Liabilities 21,209 21,996 23,629 24,426 DPS (IDR) - 123 81 84

Shareholders' Equity 1,591 1,624 2,518 3,575 In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 1,430 1,290 1,337 1,432 DCF (IDR bn) Deprec & Amorti za ti on 28 34 31 32 NOPAT 1,792 3,114 3,274 3,579 Chg. In Worki ng Ca pi ta l 761 2,449 (985) 243 +Depr./Amor. 28 34 31 32

CFO 2,218 3,774 384 1,706 -CAPEX (966) (1,525) (1,659) (1,577) Ca pex (966) (1,525) (1,659) (1,577) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 761 2,449 (985) 243

CFI (1,591) (1,365) (1,690) (1,807) (Unl evered) FCFF 1,614 4,073 661 2,276 Di vi dends Pa i d - (592) (387) (401) WACC Net Borrowi ng (PMT) 2,418 428 1,869 671 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 18.8% 14.1% 9.6% 10.3% CFF (1,249) (2,335) 1,426 295 Cos t of Equi ty (COE) 10.2% 10.2% 9.9% 9.9% Net Changes in Cash (622) 74 119 194 WACC (%) 13.6% 11.8% 9.6% 10.3% RIM Sprea d (FROE-COE) (%) 57.8% 70.9% 72.4% 46.9% Res i dua l Income (IDR) 1,216 1,128 1,176 1,182 By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 214 162 161 250

Indones i a 78.3 Wa ha na Anugera h S 22.4 EVA Uni ted Sta tes 15.8 Provi dent Ca pi ta l 22.2 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 18,166 20,071 20,532 23,295 Unknown 2.3 Tower Bers a ma 6.1 ROIC-WACC (%) -5.7% -5.4% -3.1% -4.1% Luxembourg 1.3 Ha rri s As s oci a tes 1.8 EVA (IDR bn) (1,037) (1,078) (634) (960)