1
Praktik ESG dan Pengaruhnya Terhadap Utang Perusahaan
Oleh : Khilmi Zuhroni (Mahasiswa UIN Maliki Malang)
Perdebatan saat ini mengenai tanggung jawab sosial bisnis dan tujuan perusahaan menggemakan banyak perspektif yang dikemukakan dalam edisi The Financial Analysts Journal1971 di mana satu set empat artikel muncul di bagian berjudul "Masalah dalam Tanggung Jawab Sosial," bersama dengan Editorial Artikel sudut pandang “Investor Kelembagaan dan Tanggung Jawab Sosial.” Empat artikel di bagian khusus ditulis oleh pelaku pasar keuangan dengan perspektif yang berbeda—dua ekonom, seorang CEO perusahaan, dan seorang investor institusional—sehingga berkontribusi pada perdebatan tentang tanggung jawab sosial bisnis dan tanggung jawab sosial investor institusional. Dalam menerbitkan empat artikel ini dengan editorialnya dalam edisi yang sama, William C. Norby, editor Jurnal Analis Keuangan, memastikan bahwa jurnal tersebut akan memungkinkan pandangan skala penuh untuk diwakili dan dipertimbangkan oleh para pembacanya.
Proposal tersebut menimbulkan perdebatan publik yang cukup besar mengenai peran isu-isu ESG dalam keputusan investasi dana pensiun dan mengumpulkan lebih dari 8.600 surat komentar, 95% di antaranya menentang peraturan baru tersebut. Sebagian besar komentator adalah individu. Dalam 229 surat komentar dari kelompok yang terkait dengan investasi (misalnya, manajer aset, penasihat keuangan, pemilik aset), ada juga penentangan yang cukup besar, karena 94% menentang aturan tersebut. Di antara tema-tema utama yang diidentifikasi dalam analisis surat-surat komentar adalah argumen bahwa DOL tidak memberikan bukti bahwa investasi yang dipilih berdasarkan kriteria ESG kemungkinan besar akan menghasilkan pengembalian yang lebih rendah; bahwa proposal DOL mengabaikan materialitas keuangan dari isu-isu ESG, mengabaikan penelitian mengenai materialitas tersebut; dan bahwa proposal tersebut didasarkan pada “asumsi yang salah bahwa dana ESG memberikan keuntungan finansial demi
2
imbalan 'non-uang'” (Gorte, Hale, McGannon, Dyer, Gridley, Rees, dan Zinner 2020, hlm. 6).
Dalam mengeluarkan amandemen aturan terakhir pada Oktober 2020, DOL menghilangkan referensi khusus apa pun untuk masalah ESG, yang mengharuskan fidusia rencana “memilih investasi dan tindakan investasi hanya berdasarkan pertimbangan keuangan yang relevan dengan nilai ekonomi yang disesuaikan dengan risiko dari investasi tertentu atau tindakan investasi.”7 Jadi, sekitar 50 tahun setelah artikel Hall (1971), argumen yang konsisten dengannya masih dibuat. Lebih lanjut, argumen ini kemungkinan besar akan terus diperdebatkan mengingat pemerintahan Biden berencana untuk mempertimbangkan kembali amandemen DOL baru-baru ini (Quinson 2021).
Menggunakan teori legitimasi dan institusional, penelitian ini menyelidiki apakah pinjaman lembaga memberi penghargaan kepada perusahaan di 15 negara Uni Eropa untuk pengungkapan kinerja lingkungan, sosial dan tata kelola (ESG) dalam hal menurunkan biaya utang modal mereka. Kajian ini membedakan antara kinerja ESG yang digunakan untuk menunjukkan komitmen efektif terhadap strategi ESG, dan pengungkapan ESG yang mewakili upaya untuk membangun citra komitmen yang dirancang untuk secara positif mempengaruhi persepsi.
Mendukung versi teori legitimasi, kajian ini menemukan bahwa lembaga pemberi pinjaman menghargai kinerja dan pengungkapan ESG dan mengintegrasikan informasi ESG dalam kredit mereka keputusan – perusahaan dengan kinerja ESG yang lebih kuat memiliki biaya utang yang lebih rendah, dan Pengungkapan ESG memiliki dampak yang sama pada biaya utang dengan kinerja ESG. Meskipun temuan ini menunjukkan bahwa pasar (dalam konteks) dapat menghasilkan hasil sosial yang lebih diinginkan dengan menghargai praktik ESG, namun gagal membedakan antara kinerja ESG dan pengungkapan (yang dapat dikontraskan sebagai lebih substantif dan lebih banyak simbolis). Selain itu, hasil kajian ini juga mencerminkan pentingnya peran masyarakat sipil masyarakat dan negara dalam menyikapi dan mengeksplorasi keterbatasan rezim pasar bebas.
Secara khusus, penelitian ini memberikan bukti bahwa dampak kinerja ESG dan pengungkapan biaya utang lebih dominan di negara-negara yang berorientasi pemangku kepentingan (di mana komunitas lebih umum). Temuan utama penelitian
3
ini kuat untuk menguji sensitivitas, termasuk ukuran alternatif biaya utang, model spesifikasi, dan pendekatan yang berbeda untuk mengatasi endogenitas.
Kontribusi penelitian ini adalah pada penambahan literatur yang ada dengan cara yang berbeda. Pertama, ini menambah jumlah penelitian sebelumnya yang terbatas menguji dampak kinerja dan pengungkapan ESG perusahaan pada biaya utang mereka, yang memberikan hasil yang bertentangan (Ye &Zhang, 2011; Aman
& Nguyen, 2013; Hoepner dkk., 2016; Crifo, Diaye, & Oueghlissi, 2017;
Erragragui, 2017; Hasan dkk., 2017). Menggunakan sampel 6018 pengamatan perusahaan-tahun dari perusahaan yang terdaftar di UE dari 2005 hingga 2016, penelitian ini menemukan signifikan hubungan negatif antara biaya utang dan kinerja serta pengungkapan ESG. Temuan ini menjelaskan peran penting praktik ESG saat ini dalam model penilaian kelayakan kredit lembaga pemberi pinjaman.
Jika meminjamkan lembaga menuntut lebih banyak informasi ESG, posisi mereka yang relatif kuat dapat memotivasi perusahaan untuk memperkuat kinerja dan pengungkapan ESG mereka, yang akan bermanfaat bagi kelompok pemangku kepentingan lainnya.
Kedua, studi ini mendapat manfaat dari kumpulan data unik yang diperoleh dari database DataStream (ESG-ASSET4) dan Bloomberg, yang memungkinkan pengukuran kinerja dan pengungkapan ESG untuk daftar sampel yang sama.
Berbeda dengan penelitian sebelumnya yang mengkaji dampak kinerja ESG semata-mata pada biaya utang, penelitian ini mengkaji dampak kedua ESG kinerja dan pengungkapan. Kinerja ESG mengacu pada aktivitas aktual terkait ESG yang dilakukan oleh perusahaan, pengungkapan ESG adalah saluran yang dilaluinya mengumumkan kegiatan ini kepada para pemangku kepentingannya.
Pengungkapan dapat mendukung pendekatan substantif atau pendekatan simbolik.
Oleh karena itu, penelitian ini memperluas kontribusi penelitian ini dengan menyelidiki efek moderasi pengungkapan ESG pada hubungan antara kinerja ESG dan biaya utang. Dalam hal ini, penelitian ini melaporkan bukti bahwa pengungkapan ESG bertindak sebagai pengganti, bukan pujian, untuk kinerja ESG dalam mengurangi biaya utang perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan kinerja ESG yang buruk mencoba untuk meningkatkan pengungkapan ESG mereka sebagai kompensasi (pendekatan simbolis). Penelitian
4
ini menyediakan bukti bahwa pengungkapan ESG lebih mungkin dilakukan sebagai pendekatan simbolis di pasar UE, yaitu konsisten dengan literatur akuntansi sosial dalam menyimpulkan bahwa pengungkapan CSR adalah alat untuk mengelola citra perusahaan, bukannya perbaikan substantif dalam proses akuntabilitas (Cho, Michelon, & Patten, 2012; Hopwood, 2009; Merkl-Davies & Brennan, 2007;
Michelon, Pilonato, & Ricceri, 2015; Moneva, Archel, & Correa, 2006).
Ketiga, selain menggunakan ukuran kinerja dan pengungkapan ESG yang komprehensif, studi ini menawarkan isolasi dari dampak dimensi individu kinerja ESG dan pengungkapan pada biaya utang. Mattingly (2017) menunjukkan pentingnya menggunakan dimensi individu dari praktik ESG, selain ukuran yang komprehensif, untuk menangkap dampaknya atas biaya utang. Penelitian ini memberikan bukti bahwa lembaga pemberi pinjaman menghargai dimensi individu dari kinerja ESG dan pengungkapan, dengan dimensi lingkungan memiliki dampak terbesar pada biaya utang.
Akhirnya, penelitian ini berkontribusi pada literatur yang ada dengan menyelidiki efek moderasi dari keberlanjutan negara karakteristik hubungan antara praktik ESG dan biaya utang. Sementara sebagian besar penelitian sebelumnya berfokus terutama pada karakteristik keberlanjutan negara sebagai pendorong kinerja atau pengungkapan ESG (misalnya, Jackson & Apostolakou,2010; Ioannou
& Serafeim, 2012), penelitian penelitian ini membahas perannya sebagai moderator dalam mempengaruhi manfaat yang diharapkan dari ESG kinerja dan pengungkapan. Penelitian ini memberikan bukti bahwa dampak kinerja dan pengungkapan ESG pada biaya utang adalah lebih jelas di negara-negara yang lebih berorientasi pada pemangku kepentingan. Dengan melakukan itu, penelitian ini menambah pemahaman penelitian ini tentang bagaimana negara karakteristik keberlanjutan menjelaskan variasi dalam manfaat yang terkait dengan praktik ESG.
Juga, temuan ini adalah konsisten dengan teori institusional yang mendokumentasikan peran signifikan faktor institusional.
Tujuan utama dari makalah ini adalah untuk mendapatkan pemahaman yang lebih dalam tentang konsekuensi kinerja ESG dan pengungkapan terkait yang terjadi dalam konteks Uni Eropa. Berdasarkan teori legitimasi dan institusional, ada adalah tiga tujuan dari makalah ini. Pertama, penelitian ini membahas apakah
5
lembaga pemberi pinjaman dapat ikut campur dalam hubungan antara perusahaan, negara bagian dan masyarakat untuk memotivasi perusahaan meningkatkan kinerja ESG mereka dan yang terkait penyingkapan. Secara khusus, penelitian ini memeriksa apakah lembaga pemberi pinjaman memberi penghargaan kepada perusahaan di 15 negara UE untuk ESG mereka kinerja dan pengungkapan dalam bentuk menurunkan biaya modal utang mereka. Kedua, mengingat bahwa, sosial literatur akuntansi menghubungkan pengungkapan ESG dengan pendekatan simbolis (misalnya, Patten, 2002; Cho & Patten, 2007; Milne & Gray, 2013), penelitian ini menyelidiki apakah lembaga pemberi pinjaman membedakan antara kinerja ESG dan pengungkapan (pendekatan substantif versus simbolik) sebagai bagian dari keputusan pinjaman mereka. Ketiga, membangun teori institusional, penelitian ini membahas peran negara dan masyarakat dalam membentuk efek kinerja dan pengungkapan ESG pada model keputusan pinjaman.
Menggunakan sampel dari 6.018 pengamatan perusahaan-tahun, temuan penelitian ini menunjukkan bahwa perusahaan dapat mengambil manfaat dari peningkatan tingkat Kinerja dan pengungkapan ESG, yang pada gilirannya diterjemahkan ke dalam biaya modal yang lebih rendah yang dibebankan oleh lembaga pemberi pinjaman. Temuan ini menyiratkan bahwa kekuatan pasar, yang diwakili oleh lembaga pemberi pinjaman, pada awalnya memainkan peran penting dalam meningkatkan relevansi dan kredibilitas kinerja dan pengungkapan ESG serta berdampak pada pembangunan berkelanjutan. Namun demikian, penelitian ini temuan juga mendokumentasikan bahwa pengungkapan ESG tidak hanya memiliki dampak yang sama terhadap biaya utang, tetapi juga bertindak sebagai pengganti kinerja ESG. Jadi, meskipun kekuatan pasar dalam konteks, diwakili oleh keputusan dan praktik lembaga pemberi pinjaman, mengarah pada hasil sosial yang relatif diinginkan melalui penghargaan kinerja dan pengungkapan ESG, ada kegagalan untuk membedakan antara kinerja ESG dan pengungkapan.
Selain itu, penelitian ini menemukan bahwa orientasi pemangku kepentingan di tingkat negara (konsisten dengan orientasi yang lebih berorientasi pada komunitas) pendekatan) membentuk efek praktik ESG pada biaya utang. Secara khusus, bukti yang dilaporkan menunjukkan bahwa dampak praktik ESG pada biaya utang lebih dominan di negara-negara yang berorientasi pemangku
6
kepentingan (di mana masyarakat lebih umum). Hal ini, pada gilirannya, menunjukkan bahwa praktik-praktik ESG dapat dinilai secara tepat oleh masyarakat sipil sebagai suatu potensi agen untuk mengamankan perubahan perilaku bisnis (Deegan, 2017). Temuan ini juga mencerminkan pentingnya peran yang dimainkan masyarakat sipil dan negara dalam mengatasi dan mengeksplorasi keterbatasan rezim pasar bebas. Untuk Misalnya, Maignan (2001) mendokumentasikan bahwa konsumen Prancis dan Jerman relatif lebih peduli tentang perusahaan sesuai dengan standar hukum dan etika daripada konsumen A.S. yang malah memberi bobot lebih besar pada yang lebih sempit penghargaan atas tanggung jawab ekonomi perusahaan. Sejalan dengan ini, temuan penelitian ini menunjukkan bahwa pasar mengarah ke lebih banyak hasil sosial yang diinginkan (yaitu menghargai praktik ESG dengan menurunkan biaya utang) ketika perusahaan menjadi bagian dari negara di mana kelompok pemangku kepentingan seperti karyawan, konsumen, pemerintah, dan masyarakat cenderung memiliki mempengaruhi keputusan operasional perusahaan.
Hasil penelitian penelitian ini memiliki implikasi akademis dan praktis.
Temuan penelitian ini mendukung gagasan tentang peran yang saling melengkapi antara pasar, negara dan masyarakat. Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa pasar memainkan peran penting dalam memotivasi Praktik ESG (yaitu dengan memberi penghargaan pada kinerja ESG dan pengungkapannya yang terkait).
Mereka juga mendokumentasikan bahwa penghargaan dari Kinerja dan pengungkapan ESG lebih tinggi ketika negara dan masyarakat, yang diukur dengan tingkat pemangku kepentingan orientasi lebih dominan. Ini, pada gilirannya, menyiratkan bahwa negara dan masyarakat memperkuat peran 'pasar bebas' melalui tuntutan dari konstituen sosial, sanksi dan boikot atau persyaratan wajib oleh pemerintah. Jadi, temuan penelitian ini harus menarik bagi regulator dan pembuat kebijakan, yang sedang mempertimbangkan untuk mengamanatkan praktik ESG dalam konteks masing-masing.
Meskipun studi ini menyoroti hubungan baru antara praktik ESG dan biaya utang, studi ini memiliki sejumlah keterbatasan yang mewakili jalan untuk penelitian masa depan. Pertama, penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari database khusus (Thomson Reuters Asset4, Bloomberg, dan
7
Thomson Reuters DataStream). Meskipun database ini diterima secara luas dalam literatur manajemen dan akuntansi, pengumpulan data primer akan sangat mendukung temuan. Misalnya, mewawancarai CEO lembaga pemberi pinjaman di negara-negara Eropa tentang proses keputusan pemberian pinjaman, dan mengembangkan indeks untuk mengukur praktik ESG secara manual. Selanjutnya, temuan penelitian penelitian ini tentang asosiasi antara praktik ESG dan biaya utang mungkin bergantung pada ukuran praktik ESG yang kita gunakan.
Oleh karena itu, pilihan bagaimana mengukur praktik ESG dan bagaimana dampaknya terhadap konsekuensi ekonomi dari praktik ESG merupakan jalan untuk penelitian masa depan. Kedua, penelitian ini menggunakan rasio beban bunga perusahaan terhadap utang rata-ratanya sebagai ukuran akuntansi dari biaya utang, yang bisa berisik jika perusahaan mengubah tingkat utangnya mendekati akhir tahun. Meskipun penelitian ini menggunakan peringkat kredit sebagai ukuran yang kuat dari biaya utang, penelitian di masa depan dapat menggunakan atau mengembangkan langkah-langkah yang ditingkatkan biaya utang untuk mengatasi keterbatasan ini. Akhirnya, penelitian penelitian ini berfokus pada perusahaan non- keuangan yang terdaftar di 15 negara di Uni Eropa; akan menarik untuk penelitian di masa depan untuk memperluas sampel untuk memasukkan negara-negara dengan ekonomi berkembang dan beragam budaya dan pengaturan kelembagaan yang berbeda untuk menyelidiki dampaknya terhadap hubungan antara ESG praktek dan biaya utang.
Referensi
Judul : ESG practices and the cost of debt: Evidence from EU countries Penulis : Yasser Eliwa, Ahmed Aboud, Ahmed Saleh
Publisher : Critical Perspectives on Accounting, 2021 https://linkinghub.elsevier.com/
