مدل‌سازی سری زمانی برای پیش‌بینی تلاطم در بازدهی سهام شرکت سیمان تهران

يدﺎﺼﺘﻗا تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﺔﻠﺠﻣ /

ةرﺎﻤﺷ 91 / نﺎﺘﺴﺑﺎﺗ 89 / تﺎﺤﻔﺻ - 219

ﻣ لﺪ ﺎﺳ ﻲﻧﺎﻣز يﺮﺳ يز ﺶﻴﭘ ياﺮﺑ

ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ ﻲﻫدزﺎﺑ رد

١

مﺎﻬﺳ

ﺖﻛﺮﺷ ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ

داﺪﺣ زروﺎﺸﻛ ﺎﺿﺮﻣﻼﻏ

رﺎﻴﺸﻧاد ﻒﻳﺮﺷ ﻲﺘﻌﻨﺻ هﺎﮕﺸﻧاد دﺎﺼﺘﻗا هوﺮﮔ -

G.K.Haddad@sharif.edu

ﻞﻴﻌﻤﺳا ﻲﺳﻮﻣ هداز

دﺎﺼﺘﻗا ﺪﺷرا سﺎﻨﺷرﺎﻛ -

musa_3717@yahoo.com

ﺖﻓﺎﻳرد ﺦﻳرﺎﺗ :

2/

4/

1386 شﺮﻳﺬﭘ ﺦﻳرﺎﺗ :

15 / 10 / 1388

هﺪﻴﻜﭼ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ رازﺎﺑ

، ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

هدﺮﭙﺳ رد يراﺬﮔ و ﻚـﺴﻳر زا ﺖﻛرﺎـﺸﻣ قاروا و ﻲﻜﻧﺎـﺑ يﺎـﻫ

ﺎﻧ ﻧﺎﻨﻴﻤﻃا ﻲ ﺖﺳا رادرﻮﺧﺮﺑ ﻲﻳﻻﺎﺑ

، ﻲﻣ رﺎﻈﺘﻧا ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮـﺳ زا ﻞـﺻﺎﺣ دﻮﺳ دور

ﻞﻗاﺪـﺣ زا يراﺬـﮔ

نوﺰﻓا ﻚﺴﻳر نوﺪﺑ رﺎﻈﺘﻧا درﻮﻣ ﻲﻫدزﺎﺑ ﺪﺷﺎﺑ ﺮﺗ

. ﻪﺑ ﺑ ﻞﻴﻟد ﻦﻴﻤﻫ ﻪ

ﻚﻴﻨﻜﺗ يﺮﻴﮔرﺎﻛ ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﺎﻫ

يﺎـﻫ

ﻲﺼﺼﺨﺗ ياﺮﺑ ﺶﻴﭘ و ﻦﻴﻤﺨﺗ ﺎﻣ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

ﻲﻟ يزﺎﺳ ﻪﻨﻴﻬﺑ ياﺮﺑ ﻪﻳﺎﻣﺮﺳ

،ﻲﻟﺎـﻣ رازﺎﺑ رد يراﺬﮔ

ﺑ يروﺮﺿ ﻪ ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﺪﺳر . شور ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد ﻲـﻳاراد ﻲﻫدزﺎـﺑ رد ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ

ﺎـﻫ

لﺪﻣ نآ ﺖﻗد و يزﺎﺳ شزرا درﻮﻣ ﺎﻫ

ﻲﻣ راﺮﻗ ﻲﺑﺎﻳ دﺮﻴﮔ

. يزﺎﺳﻮﮕﻟا و دروآﺮﺑ ، ﺶﻴﭘ

ﻲﻨﻴﺑ ﺎﻫ ي ﻲﮔﮋﻳو ﻦﻳا

زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ شور

ﺎﻫ ي

ARIMA–SCRL^٢

،

ARMA-XRL

،

GARCH

،

GARCH-C

ﻚﻳﺮﺘﻣ ﻚﺴﻳر و

و زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ »

هداد ﻲﮕﺘﻔﻫ يﺎﻫ «

ﻲﻣ مﺎﺠﻧا دﻮﺷ . ﻖـﻘﺤﺗ ﻢـﻃﻼﺗ ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ي مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ

هرود زا ار ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ ي

03 / 01 / 1370 ﺎﺗ 26 / 07 / 1385

، زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ عاﻮﻧا

شور يﺎﻫ ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ

ﻪﻛ ﻢﻫ ودﻮﺷﻲﻣ هﺪﻧﺎﺠﻨﮔ"يرﺎﺘﺧﺎﺳ ﺖﺴﻜﺷ»« ﻲﻣﺮﻫا تاﺮﺛا» ،«ياﻪﻔﻗو يﺎﻫهدزﺎﺑ تاﺮﺛا"نآ رد ﻦﻴﻨﭼ

لﺪﻣ نآ ﺖﻗد و يزﺎﺳ ﻲﻓﺮﻌﻣ ﻲﻌﻴﺳو ﺪﺣ رد ار عﻮﺿﻮﻣ ﻦﻳا ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ تﺎﻴﺑدا و ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳ ﺎﺑ ار ﺎﻫ

ﻲﻣ ﻨﻛ ﺪ . ﻦﻴﻤﺨﺗ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﺶﻴﭘ و ﺎﻫ

ﻲﻨﻴﺑ تاﺮﺛا دﻮﺟو ﺎﺑ ﺎﻫ ،ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ مﺎﻬﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ رﺎﺘﻓر ردARCH

يﻮﮕﻟا يﺮﺗﺮﺑ زا ﻲﻛﺎﺣ

ARIMA–SCRL

لﺪﻣ ﻪﺑ ﺖﺒﺴﻧ ﺮﮕﻳد يﺎﻫ

ﺖﺳا . ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ ﻖـﻴﻘﺤﺗ ﻦـﻳا رد

نﺎﺸﻧ ﻲﻣ هداد دﻮﺷ راد ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ ﻲﻧرﺎﻘﺘﻣ تاﺮﺛا ﺪﺑ و بﻮﺧ رﺎﺒﺧا ﻪﻛ ﻧﺪ

و عﻮﻤﺠﻣ

هدزﺎﺑ مود ناﻮﺗ ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ياﺮﺑ ار شرﻮﺗ نوﺪﺑ ﻲﺸﺠﻨﺳ ،ﻲﮕﺘﻔﻫ يﺎﻫ

ﻲﻣ ﺮﺴﻴﻣ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻨﻛ

ﺪ.

C22, C53, G15 :^JELيﺪﻨﺑﻪﻘﺒﻃ

ﺪﻴﻠﻛ ژاو ه : ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ

هداد ،٣

يﺎﻫ ﻲـﻧاواﺮﻓ ﺮﭘ ﻲـﻣﺮﻫا ﺮـﺛا ،٤

ﺶﻴـﭘ ،٥

لﺪـﻣ ،ﻢـﻃﻼﺗ ﻲـﻨﻴﺑ

ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ،ARMA .

1 - هژاو ﻲﻨﻌﻣ ﻪﺑ ﻢﻃﻼﺗ ي volatility

ﻪﺑ هرﺎﭘ رد ،ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ رﺎﻛ يا

هژاو زا تﻻﺎﻘﻣ زا هدﺮﻛ هدﺎﻔﺘﺳا ﺰﻴﻧ نﺎﺳﻮﻧ ي

ﺪﻧا .

2-Autoregressive Moving Average Structural Change Absolute Return Leverage Effects 3 -Realized Volatility

4 -High-frequency Data 5 -Leverage Effect

1 - ﻪﻣﺪﻘﻣ ﻲﻳاراد ﻚﻳ ﺖﻤﻴﻗ ﺖﺳا ﻲﻃﺮﺷ ﻢﻃﻼﺗ ﺎﻳ ﻚﺴﻳر زا ﻲﻌﺑﺎﺗ

، ﻞﻴﻟد ﻦﻴﻤﻫ ﻪﺑ ﺶﻴـﭘ

ﻲـﻨﻴﺑ

ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻃﺮﺷ يﻮﻔﺗﺮﭘ بﺎﺨﺘﻧا رد يدﺎﻳز ﺖﻴﻤﻫا مﺎﻬﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ )

ﻲـﻳاراد ﺪﺒـﺳ ( ،

ﺖﻳﺮﻳﺪـﻣ

ﻲﻳاراد ﺖﻤﻴﻗ ﻲﺘﺣ و ﺎﻫ ﺖﻛﺮﺷ مﺎﻬﺳ يراﺬﮔ

ﻪﻛ ﻲﻳﺎﻫ ﻲﮔزﺎﺗ ﻪﺑ

ﻲﻣ سرﻮﺑ دراو ﺪﻧﻮﺷ

، دراد

. هرودرد ﺎﻳ وﻻﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫهرود رد ﺎﻫكﻮﺷ ﻪﻛ داد نﺎﺸﻧ ناﻮﺗﻲﻣ ﻦﻴﻨﭼﻢﻫ ﻢـﻃﻼﺗ يﺎـﻫ

ﻦﻴﻳﺎﭘ ﻪﭼ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﺑ ي ﺮ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ ﺪﻧراد

. ﻲﺳرﺮﺑ ﺎﺑ و

لﺪﻣ ﺎﺳ يز ﻲﻟﺎـﻣ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ،

ﻲـﻣ ناﻮـﺗ

ﻞﻣاﻮﻋ ﺮﻴﺛﺄﺗ ﺬﮔ ﻲﻳﺎﺳﺎﻨﺷ ار ﻲﻟﺎﻣ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺑ را دﻮﺟو و

ﻪﻈﻓﺎﺣ ﻲﻧﻻﻮﻃ ي ،

ﻴﻣﺮﻫا تاﺮﺛا ﻮ

ﻲﻳﺎﭘﺮﻳد ار ﻢﻃﻼﺗ دﺮﻛ نﻮﻣزآ

. ﺦﺳﺎﭘ ﻦﺘﻓﺎﻳ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا فﺪﻫ ﻦﻴﻴﺒﺗ ياﺮﺑ ﻲﻳﺎﻫ

دﻮﺟو تاﺮـﺛا

رد ARCH ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻲﻫدزﺎﺑ رﺎﺘﻓر ﻲﺳرﺮﺑ و

ﺮﻴﺛﺄﺗ و بﻮﺧ رﺎﺒﺧا نرﺎﻘﺘﻣ

ﺖﻤﻴﻗ ﺮﺑ ﺪﺑ ﺖﺳا ﻢﻬﺳ ﻦﻳا

. ﻪﻴﺿﺮﻓ ي ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦﻳا ﻲﺳرﺮﺑ ﻦﻳا رد ﺎﻣ ،

ﺮﻴﺛﺄـﺗ ﺪـﺑ رﺎـﺒﺧا

) ﻪﻧﺎﻜﺗ ي ﻲﻔﻨﻣ ( ﻪﻌﻗاو ﻪﻧﻮﮔﺮﻫ ﺎﻳ ﺐﺒﺳ ﻪﻛ يا

ﺪﻳﺪﺷ طﻮﻘﺳ مﺎﻬﺳ رازﺎﺑ

ﻮﺷ د ، ﺞﻳﺎـﺘﻧ ﺪـﻨﻧﺎﻣ

ﻲﺗﺎﺑﺎﺨﺘﻧا ﺮﻈﺘﻨﻣﺮﻴﻏ

ه ، ﻪﻧﺎﮕﻴﺑ يﺎﻫرﻮﺸﻛ يﺎﻫﺪﻳﺪﻬﺗ ،

توﺎﻔﺘﻣ زا ﺮﻴﺛﺄﺗ بﻮﺧ رﺎﺒﺧا )

ﻪـﻧﺎﻜﺗ

ي .ﺖﺳا (ﺖﺒﺜﻣ

ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا رد لﺪﻣ

ﺎﻫ ي ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ ARIMA١

، ARMA-XRL ،

GARCH ،

GARCH-

ﻚﺴﻳر وC ﻚﻳﺮﺘﻣ ﺶﻴﭘ ياﺮﺑ هزاﺪﻧا و ﻲﻨﻴﺑ

ﻢـﻃﻼﺗ يﺮﻴﮔ ناﺮـﻬﺗ نﺎﻤﻴـﺳ مﺎﻬـﺳ ﻲﻫدزﺎـﺑ

دروآﺮﺑ ﻖﻴﻗد و هﺪﺷ ﺶﻴـﭘ ﺖـﻗد يﺎـﻫرﺎﻴﻌﻣ سﺎﺳاﺮﺑ لﺪﻣ ﻦﻳﺮﺗ

ﻲـﻨﻴﺑ ، بﺎـﺨﺘﻧا ﻲـﻣ دﻮـﺷ

. ﺪـﻧا هﺪـﻣآ ﺖﺳدﻪﺑ ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا سرﻮﺑ زا ﻲﮕﺘﻔﻫيهدزﺎﺑترﻮﺻ ﻪﺑيرﺎﻣآ يﺎﻫهداد . ،ﺶﺨﺑ ﻦﻳا زا ﺲﭘ، ﺖﺳا هﺪﺷ ﻦﻳوﺪﺗﺶﺨﺑﺞﻨﭘ رد ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا تﺎـﻴﺑدا ﻪـﺑ مود ﺶﺨﺑ رد

ﻲﻣ ﻪﺘﺧادﺮﭘ عﻮﺿﻮﻣ دﻮﺷ

. رد ﺶﺨﺑ مﻮﺳ يﻮﮕﻟا ﻲﻫدزﺎـﺑ ﻢـﻃﻼﺗ صﻮﺼﺧ رد ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫ

ﻲﻣ روﺮﻣ مﺎﻬﺳ دﻮﺷ

. هداد رﺎﺘﺧﺎﺳ ﻲﻓﺮﻌﻣ ﻪﺑ رﺎﻬﭼ ﺶﺨﺑ ﺎﻫ

، ﻪﻳارا ي ﻦﻴـﻤﺨﺗ ﺞﻳﺎﺘﻧ ،

نﻮـﻣزآ

ﻪﻴﺿﺮﻓ ﻖﻴﻘﺤﺗ يﺎﻫ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ و

ي ﺖﻗد ﻣ لﺪ ﺎﻫ رد ﻒﻠﺘﺨﻣ ي ﺶﻴﭘ

ﻲـﻣ ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ دزادﺮـﭘ

.

ﻪﺠﻴﺘﻧ مﺎﺠﻧاﺮﺳ ﺶﻴﭘ و تﺎﺒﺳﺎﺤﻣ زا ﻞﺻﺎﺣ يﺮﻴﮔ

ﻲﻨﻴﺑ ﺎﻫ ﺞﻨﭘ ﺶﺨﺑ رد ﻲﻣ ﻪﺋارا

ﻮﺷ د.

2 - ﻦﻴﺸﻴﭘ يﺎﻫرﺎﺘﺷﻮﻧ رد يﺮﻴﺳ

ﻲﻟﺪﺒﻋ و ارآﺮﻬﻣ )

1385 (،

ار ناﺮـﻳا مﺎﻬـﺳ ﻲﻫدزﺎـﺑ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ رد ﺪﺑ و بﻮﺧ رﺎﺒﺧا ﺶﻘﻧ

رد ناﺮﻬﺗ سرﻮﺑ ﺖﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ )٢

TEPIX ( درﻮﻣ هداد راﺮـﻗ ﻞـﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ﺪـﻧا

. ﻦـﻳا رد

ﻪﻄﺑار ﻪﻟﺎﻘﻣ ي

ﻪﻧﺎﻜﺗ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺎﻳ ﻲﻫدزﺎﺑ يﺎﻫ )

رﺎﺒﺧا ( زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ ﻲﻃﺮـﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ و

1 -Autoregressive Integrated Moving Average Nonlinear Models 2 -Tehran Exchange Price Index

يﺎﻫﻮﮕﻟا GARCH ،

TARCH ،

EGARCH و

CARCH نرﺎﻘﺘﻣﺮﻴﻏ و نرﺎﻘﺘﻣ

ﻪﺑ و ترﻮﺻ

ﻪﻧازور ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا رازﺎﺑ رد

، و ﻲﺳرﺮﺑ

» نرﺎﻘﺗ مﺪﻋ ﺔﻴﺿﺮﻓ «

نﻮﻣزآ هﺪﺷ ، و ﻦﻳا رﻮـﻃ

ﻲﻣ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﻪﺠﻴﺘﻧ رﻮﻛﺬﻣ نرﺎﻘﺘﻣﺮﻴﻏ و نرﺎﻘﺘﻣ يﺎﻫﻮﮕﻟا ﻪﻛ دﻮﺷ

، ﭻﻴﻫ ﻪﻧﻮﮔ ﻠﻴﻟد ﺮـﺑ ﻲﻨﺒﻣ ﻲ

ﻲﻨﻌﻣ و يﻮﻗ نرﺎﻘﺘﻣﺎﻧ تاﺮﺛا دﻮﺟو راد

ار ي ﻲﻤﻧ نﺎﺸﻧ ﺪﻨﻫد

، بﻮﺧ رﺎﺒﺧا ﻪﻛ مﻮﻬﻔﻣ ﻦﻳا ﻪﺑ

هزاﺪﻧا ﺎﺑ ﺪﺑ و ي

نﺎﺴﻜﻳ ، ﺮﻴﺛﺄﺗ راد ﻲﻫدزﺎﺑ ﻲﻃﺮﺷ تﺎﻧﺎﺳﻮﻧ ﺮﺑ ﻲﻬﺑﺎﺸﻣ ﻧﺪ

. يدﺰـﻳا و يرﻮﻧﻮﺑا

) 1385 (،

ﻪـﺘﺧادﺮﭘ ناﺮـﻬﺗ رادﺎـﻬﺑ قاروا سرﻮـﺑ رد ﻪـﺘﻔﻫ يﺎﻫزور يﺎﻫﺮﺛا ﻲﺑﺎﻳزرا ﻪﺑ ﺪـﻧا

. ﺺﺧﺎـﺷ و ﻞـﻛ ﺺﺧﺎﺷ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ﻪﻧازوريهﺪﺷ ﻪﻠﻣﺎﻌﻣ ﺖﻤﻴﻗ ﻦﻳﺮﺧآ ﻞﻣﺎﺷﺎﻫهداد يﺎـﻫ

ﻊﻳﺎﻨﺻ لﻼﺧ رد و هﺎﻣﺮﻴﺗ

1371 ﺖـﺴﻴﺑ ﺎﺗ و

هﺎﻣﺪﻨﻔـﺳا ﻢـﻬﻧ 1382

ﻲـﻣ ﺪـﺷﺎﺑ . و يرﻮـﻧﻮﺑا

يدﺰﻳا

، ﺑ ﻪ ﻲﻧﺎﺴﻤﻫﺎﻧ دﻮﺟو ﺖﻠﻋ رد

ﺲﻧﺎـﻳراو ﻲﻃﺮـﺷ

هدزﺎـﺑ ناﺮـﻬﺗ مﺎﻬـﺳ ،

زا لﺪـﻣ ﺎـﻫ ي

و ARCH GARCH هدﺮـﻛ هدﺎﻔﺘـﺳا نرﺎـﻘﺘﻣﺎﻧ و نرﺎﻘﺘﻣ ترﻮﺻ ﻪﺑ و

ﺪـﻧا . ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦـﻳا رد

هرود ي هرود ود ﻪﺑ ﻪﻧﻮﻤﻧ ﻲﺳرﺮﺑ ﻢﻛ ي

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻚﻴﻜﻔﺗ ﻖﻧورﺮﭘ و ﻖﻧور

، ﻪﻧﻮﮔ ﻪﺑ ﻪـﻛ يا

ﻪـﺳ ﺮﺛا لوا هرود ﺮﻳز رد ﻪﺒﻨـﺷ

، ﻲـﻔﻨﻣ

، هرود ﺮـﻳز رد ﻲـﻟو ي

ﻨـﺷ ﺮـﺛا مود ﻪﺒ

، و ﻪﺒﻨـﺸﻜﻳ

ﺖﺳا ﻲﻔﻨﻣ ﻪﺒﻨﺷود .

يرﻮﻧﻮﺑا ، ﻲﻴﺤﻳ هداز ﺮﻓ و ﻲﺑﺎﺒﺷ ) 2006 ( ﺰﻴﻧ ﻪـﺘﻔﻫ يﺎـﻫزور تاﺮﺛا

ار هداد .ﺪﻧاهدﺮﻛ ﻲﺳرﺮﺑ ار ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ قاروا ﻲﻫدزﺎﺑ رد زا ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦـﻳا رد ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ يﺎﻫ

سرﺎﻣ 1998 ) ﻦﻳدروﺮﻓ 1377

( سرﺎﻣ ﺎﺗ 2005 ) ﺪﻨﻔـﺳا 1383 ( و طﻮـﺑﺮﻣ ﺺﺧﺎـﺷ ﻪـﺑ

ﺗ سرﻮﺑ ﺖﻤﻴﻗ ناﺮﻬ

) TEPIX ( ﻲﻣ طﻮﺑﺮﻣ ﺪـﺷﺎﺑ

. زا ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦـﻳا رد لﺪـﻣ

ﺎـﻫ ي ﻲﻧﺎـﺴﻤﻫﺎﻧ

ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻃﺮﺷ ،ARCH

GARCH و

ﺖـﺳا هﺪـﺷ هدﺎﻔﺘـﺳاCLR .

نآ ﺎـﻫ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ

ﺖﻳاو ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻧﺎﺴﻤﻫﺎﻧ نﻮﻣزآ ﺪﻨﺘﻓﺎﻳرد١

هرود رد ﻂـﻘﻓ ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻧﺎﺴﻤﻫﺎﻧ ﻪﻛ ي

ﻞـﻳروآ

2000 سرﺎﻣ ﺎﺗ 2001

ﻲﻣ هﺪﻫﺎﺸﻣ دﻮﺷ

، لﺪـﻣ زا هرود ﻦـﻳا ياﺮﺑ ﺎﻬﻨﺗ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ وARCH

GARCH هرود ﺮﻳﺎﺳ ياﺮﺑ و

لﺪﻣ زا ﺎﻫ هدﺎﻔﺘﺳاCLR

ﺷ هﺪ ﺖﺳا . مﺎﺠﻧاﺮﺳ ﺪـﻨﺘﻓﺮﮔ ﻪﺠﻴﺘﻧ

هدزﺎﺑ ياﺮﺑ ﻪﺒﻨﺷ ﺮﺛا ﻪﻛ ،

هدزﺎﺑ ياﺮﺑ ﻪﺒﻨﺸﻜﻳ ﺮﺛا و ﺖﺒﺜﻣ

، ﻲـﻨﻌﻣ ﻲـﻔﻨﻣ راد

،ﺖـﺳا ياﺮـﺑ و

ﻲﻨﻌﻣ ﺮﺛا ﭻﻴﻫ ﻪﺘﻔﻫ يﺎﻫزور ﺮﮕﻳد دراﺪﻧ دﻮﺟو يراد

. ياﻪﻟﺎﻘﻣ رد (،1999 )ﮓﻧﻻ و ﻮﻠﺳﺮﻟﻮﺑ ،ﻦﺳرﺪﻧا ﺎﺑ

ﺶﻴﭘ ناﻮﻨﻋ ﻲﻟﺎـﻣ رازﺎـﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

، ﻪ ﺑ يﺎﻫهداد .ﺪﻧاﻪﺘﺧادﺮﭘ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻚﺴﻳر يﺮﻴﮔهزاﺪﻧا و ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ ﻪﺑ ﻦـﻳا رد ﻪـﺘﻓر رﺎﻛ

رﻻد زرا خﺮﻧ ﻪﻟﺎﻘﻣ -

كرﺎﻣ ) (DM/$

زا هرود ي ﺮﺒﻣﺎﺳد 1986 ﺮﺒﻣاﻮـﻧ ﺎـﺗ 1996

ﺖـﺳا .

رد ﺶﻴﭘ و يﺮﻴﮔهزاﺪﻧا ياﺮﺑ^VAR ﺪﻨﻳآﺮﻓ زا وﻲﻧﺎﻣز يﺎﻫيﺮﺳ زا ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا هﺮﻬﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

رﺎـﻜﺑ ﻖـﻴﻘﺤﺗ ﻦـﻳا رد ﻪـﻛ ﻲﻟﺪـﻣ و ﺖـﺳا هﺪـﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ ـﺘﻓر

ﻪ ، عﻮـﻧ زا GARCH (1,1)

و ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا. ﺖﺳا ﻪﺘﺴﺴﮔ و ﻪﺘﺳﻮﻴﭘ ترﻮﺻﻪﺑ بﺎـﺨﺘﻧا ياﺮـﺑ يﺮـﺒﺘﻌﻣ شور ﺪﻫد

1 -White

ﺪﺷﺎﺑ لﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻞﻛ رد ﻪﻛ لﺪﻣ

؛ دراﺪـﻧ دﻮﺟو .

ﻚـﻨﻴﺘﻴﻣ و ﻦـﺳﻼﻛ )

2004 (،

زا ﺺﺧﺎـﺷ

مﺎﻬﺳ وVDAX هرود ﻲﻃDAX

ي ﻓ مﻮﺳ ﻮ ﻪﻳر ي لﺎﺳ 1992 ﺖـﺴﻴﺑ ﺎﺗ و

ﺮﺒﻣﺎـﺳد ﻢـﻬﻧ

لﺎﺳ 1995 ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ياﺮﺑ ي

نﺎـﻤﻟآ ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ هدﺮـﻛ هدﺎﻔﺘـﺳا

ﺪـﻧا . نآ ﺎـﻫ ـﺑ ﺮ

يا ي هﺪﻫﺎـﺸﻣيﺎﻫلﺪﻣﺮ ،ﺑ^١ﻲﻨﻤﺿ ﻢﻃﻼﺗ تﺎﻋﻼﻃاﻞﻴﻠﺤﺗ ﺎﺑ هدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑﺶﻴﭘ ﺖـﻤﻴﻗ

تارﺎﻴﺘﺧا و٢

ﺰﻴﻧ لﺪﻣ ﺎﻫ يﺮﺳ ي ﻲﻧﺎـﻣز يﺎـﻫ ﺪـﻨﻧﺎﻣ

ﻲﻓدﺎـﺼﺗ مﺎـﮔ لﺪـﻣ ،

ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ لﺪـﻣ

لﺪﻣ و كﺮﺤﺘﻣ )

, ( GARCH11 هﺪﺷ ﺰﻛﺮﻤﺘﻣ

ﺪﻧا . ﻲﺗﺎـﻋﻼﻃا ﻊﺒﻨﻣ ود ﺮﻫ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﺎﺑ ،

ﺞﻳﺎـﺘﻧ

ﺶﻴﭘ ﻪﻧﻮﻤﻧ ﻞﺧاد و ﻪﻧﻮﻤﻧ زا جرﺎﺧ ﻲﻨﻴﺑ ،

يﻮﻗ ﺖﻳﺎﻤﺣ ﻪﻴﺿﺮﻓ ياﺮﺑ يﺮﺗ

ي دﻮﺒﻧ ﻲﺗﺎـﻋﻼﻃا

هدزﺎﺑ رازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ تارﺎﻈﺘﻧا زا ﺮﺗاﺮﻓ ﺖـﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ رد ﻪﺘﺷﺬﮔ يﺎﻫ

تارﺎـﻴﺘﺧا يﺎـﻫ ،DAX

ﻲﻣ ﻪﺋارا ﺪﻨﻫد . لﺎﺣ ﺮﻫ ﻪﺑ ،

ﻪﻴﺿﺮﻓ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ يا ﻲﻨﻤﺿ

، ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻚﻳ ياﺮﺑ شرﻮﺗ نوﺪﺑ نز

ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ي ﻚﻳ ، ﺖـﺳا هﺪـﻨﻳآ ﻪـﺘﻔﻫ رﺎﻬﭼ ﺎﻳ و ود ،

ﻲـﻣ در دﻮـﺷ . نﺪـﻧﺎﺠﻨﮔ ﺎـﺑ

ﻢﻃﻼﺗ تﺎﻋﻼﻃا ﻲﻨﻤﺿ

ﻪﻟدﺎﻌﻣ رد ي

GARCH و

ﺶﻴﭘ ﺐﻴﻛﺮﺗ ﺎﺑ ﺎﻳ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

ﻲﻨﻤـﺿ ﺎـﺑ

ﺖﺑﺎﺛ ءﺰﺟ ﻚﻳ ،

ﻲﻣ ﻖﻘﺤﻣ ﺪﻧاﻮﺗ

ﺮﺠﻧاﺮﮔ زا يوﺮﻴﭘ ﻪﺑ نﺎﺗﺎﻧﺎﻣار و٣

)٤

1984 ( ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ شرﻮﺗ

حﻼﺻا ار ﻨﻛ

ﺪ.

ﻪﺑ رﻮﻃ ﺪﻨﺴﻳﻮﻧ ﻪﺻﻼﺧ نﺎﮔ

ﻲﻣ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﺮﻴﮔ

ﻧ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﺪ ﻲﻨﻤﺿ

ﻚـﻳ ﻪﭼ ﺮﮔا

ﺶﻴﭘ رﺎﻴﻌﻣ هﺪﻨﻨﻛ ﻲﻨﻴﺑ

ي شرﻮﺗ هﺪﻨﻳآ ﻢﻃﻼﺗ ياﺮﺑ راد ﻲـﻣ

،ﺪـﺷﺎﺑ رﺎﻴـﺴﺑ رﺎـﻴﻌﻣ ﻦـﻳا ﻲـﻟو

ﺎﮔآ ﺖﺳا ﺶﺨﺑ ﻲﻫ .

ﻦـﻳا ﺮـﺑ هوﻼﻋ ،

ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻤـﺿ ﻊﺑﺎـﻨﻣ ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ ﻲﺗﺎـﻋﻼﻃا ﺮـﻈﻧ زا

ﻪﺘﺷﺬﮔ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﺗﺎﻋﻼﻃا ي

ﺖﺳا ﺮﺗﺮﺛﺆﻣ و ﺮﺗآرﺎﻛ ﺮﮕﻳد

. ﺎﺑ ياﻪﻌﻟﺎﻄﻣ رد (،2000 )رﻮﻠﻴﺗ و نﻮﺴﻠﻧ ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ناﻮﻨﻋ

ﺖﻤﻴﻗ زا ﻪﺘﻓﺎﻳ يﺎﻫ

ﻲـﺗآ

٥

٦ﺺﺧﺎﺷ FTSE 100 ،

ﻲﻠﻠﻤﻟا ﻦﻴﺑ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪﺑ خﺮﻧ

يﺎﻫزرا ﻲـﺗآ نﺪـﻨﻟ )٧

LIFFE

( وﺖﺴﻴﺑ ﺎﺗ 1986يﻪﻳﻮﻧاژ مود زا ﻪﻛ ارﻲﺗآ يﺎﻫدادراﺮﻗ مﺎﻤﺗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا .ﺪﻧاﻪﺘﺧادﺮﭘ ﻢـﻬﻧ

ﺮﺒﻣﺎﺳد 1998 ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﺴﺑ ،

ﻲﻣ ﻲﺳرﺮﺑ ار ﺪﻨﻛ

. ﻪﻧ ﻪﻛ ﺪﻧداد نﺎﺸﻧ شرﺎﻜﻤﻫ و نﻮﺴﻠﻧ

هدزﺎﺑ ﻊﻳزﻮﺗ ﻪﻧ و ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻤﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻊﻳزﻮﺗ ﻖـﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ زا هﺪﺷ دراﺪﻧﺎﺘﺳا يﺎﻫ

ﻪـﺘﻓﺎﻳ ، ﭻﻴـﻫ

ﺪﻨﺘﺴﻴﻧ لﺎﻣﺮﻧ ﻊﻳزﻮﺗ ياراد ماﺪﻛ

، ﻪﭼ ﺮﮔا ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻊﻳزﻮﺗ ﻂـﺳﻮﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﺮﻴﻐﺘﻣ ياﺮﺑ لﺎﻣﺮﻧ

ﭻﻴﻫ يرﻮﺌﺗ زا ماﺪﻛ ﺎﻫ

ﻲﻤﻧ حﺮﻄﻣ دﻮﺷ

، ﻦﻳا دﻮﺟو ﺎﺑ ،

ﺖﺳا ﻪﺟﻮﺗ ﺐﻟﺎﺟ ﺮـﻴﻐﺘﻣ ﻊـﻳزﻮﺗ ﻪـﻛ

لﺎﻣﺮﻧ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻊﻳزﻮﺗ نﻮﻧﺎﻗ ﻪﺑ ﻚﻳدﺰﻧ ﻲﻠﻴﺧ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻣ

ﺪﺷﺎﺑ . ﻪـﻛ ﻪـﺘﻜﻧ ﻦـﻳا ﻪـﺑ ﻪـﺟﻮﺗ ﺎﺑ

ﮕﻟ ﻊﻳزﻮﺗ ﺎﺑ نآ ﺰﻳﺎﻤﺗ ﻢـﻃﻼﺗ يﻻﺎﺑ رﺎﻴﺴﺑ ﺮﻳدﺎﻘﻣ رد لﺎﻣﺮﻧ ﻢﺘﻳرﺎ

،ﺖـﺳا يﺮـﺳ رﺎـﺘﻓر يﺎـﻫ

1 -Implied Volatility

2 -Observed Option Prices Models 3 -Granger

4 -Ramanathan 5 -Futures Prices

6- Financial Time Stock Exchange 100 Index 7- London International Financial Futures Exchange

ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻧﺎﻣز ﻪﺘﻓﺎﻳ

FTSE 100 ،

ﻪﻈﻓﺎﺣ ﺪﻨﻳآﺮﻓ ﺎﺑ تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ ي

، ﻦﻳﺮـﺘﻬﺑ ﻪـﺑ ترﻮـﺻ

ﻲﻣ ﻒﻴﺻﻮﺗ دﻮﺷ

. ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻪﻧازور ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫ ،

ﻲﮕﺘـﺴﺒﻤﻫدﻮﺧ ﻢـﺸﭼ يﺎـﻫ

نﺎـﺸﻧ ار يﺮـﻴﮔ

ﻲﻣ ﻫد ﻨ ﻪﻔﻗو ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ ﻪﻛ ﺪ ي

ﻲﻧﺎﻣز

، ﺮﻔـﺻ ﻪـﺑ ﻲﺘﺨـﺳ ﻪﺑ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫدﻮﺧ ﺐﻳاﺮﺿ ﺮﻳدﺎﻘﻣ

ﻲﻣ ﺪﻳاﺮﮔ . تﺪـﻣ هﺎـﺗﻮﻛ ﺪـﻨﻳآﺮﻓ رد ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻲﻟﺎﺣ رد ﻦﻳا )

ﺪـﻨﻧﺎﻣ لﺪـﻣ ﺎـﻫ ي (ARMA

ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫدﻮﺧ ﺑ ﺎﻫ

ﻪ ﺶﻫﺎﻛ ﺮﻔﺻ ﻪﺑ ﺖﻋﺮﺳ ﻲﻣ

ﻳ ﺪﻨﺑﺎ ، فﻼﺘـﺧا ضﻮﻋ رد زا ﻚـﭼﻮﻛ يﺎـﻫ

ﻪﻧازور ﻢﻃﻼﺗ ،

يﺮﺳ ﻲﻣ ﻪﺋارا ار هﺪﺷ حﻼﺻا يﺎﻫ ﻫد

ﻨ ﺪﻨﺘﺴﻴﻧ ﻪﺘﺴﺒﻤﻫ ﺐﻠﻏا ﻪﻛ ﺪ .

ﻮـﻛﺮﺑ

ﺰﺘﻳ هدﺎﻔﺘـﺳا^VAR ﺪﻨﻳآﺮﻓزا ﻚﺴﻳر ﺖﻳﺮﻳﺪﻣ و^١تارﺎﻴﺘﺧاﺖﻤﻴﻗ ﻲﻨﻴﺑﺶﻴﭘ ياﺮﺑ (،2000) و ﺮـﻛ ﻪـﺴﻳﺎﻘﻣ^٢ ﻲـﻧو اﺮﺑ ﻲـﺘﻛﺮﺣ ﺪﻨﻳآﺮﻓ و ﻮﻟرﺎﻛﺖﻧﻮﻣ يزﺎﺳﻪﺒﻴﺷ ﺪﻨﻳآﺮﻓ ﺎﺑ ارﺪﻨﻳآﺮﻓ ﻦﻳا هد . ﺪـﺷﺎﺑ ﻲـﻣ نآرد هدﺎﻔﺘـﺳا درﻮـﻣ تاﺪﻫﺎـﺸﻣ داﺪـﻌﺗ رد ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﺐﻟﺎﺟ يﻪﺘﻜﻧ .ﺖﺳا رد ،ﻲﻟﺎﻣ يﺎﻫرازﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑﺶﻴﭘيهﻮﺤﻧ ﺖﻴﻤﻫا ﺶﻳاﺰﻓا ﺎﺑ ﺮﻴﺧا يﺎﻫلﺎﺳ زا يدﺎـﻳز داﺪﻌﺗ

ﻘﻘﺤﻣ ﺎ ﻦﻳا ﻪﺑ ن عﻮﺿﻮﻣ

ﻲﻣ زا يرﺎﻴﺴﺑ و ﺪﻧزادﺮﭘ نآ

ﺎﻫ ناراﺰـﻫ ﻦﺘﺷاد ﺎﺑ ﻂﻘﻓ ﻪﻛ ﺪﻧﺪﻘﺘﻌﻣ

ﻲﻣ هﺪﻫﺎﺸﻣ ﺶﻴﭘ ناﻮﺗ

ﻲﻨﻴﺑ ﻪﻠﺻﺎﻓ يﺎﻫ ﻲﺑﺎﻳزرا ار يا

ﺮﻛ د . درﻮـﻣ رد ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﻦـﻳا

ﻪـﻛ رد

ﺶﻴﭘ ﻲﻨﻴﺑ ﻪﻠﺻﺎﻓ يﺎﻫ هداد ﻦﺘﺷاد ﺎﺑ يا

ﻫ يﺎ ﻢﻛ ، ﺶﻴـﭘ ﺖـﺷاد ﻢﻴﻫاﻮـﺧ ﻲﺒـﺳﺎﻨﻣﺎﻧ ﻲـﻨﻴﺑ

، يﺎﻫﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ و يرﺎﻣآ يﺎﻫنﻮﻣزآ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد .ﺖﺳا هﺪﺷ قاﺮﻏا داﺪـﻌﺗ ﺎﺑ يدﺎﺼﺘﻗا

50 ، 100 ، 150 ، 250 و 500 هﺪﻫﺎﺸﻣ مﺎﺠﻧا ﺖﺳا ﻪﺘﻓﺮﮔ .

هزاﺪـﻧا رد ﻲـﺳرﺮﺑ ﺮﻫ ﺞﻳﺎﺘﻧ

ي .ﺪﻧراﺪﻧ ﺮﮕﻳﺪﻜﻳﺎﺑ ﻲﻧاﺪﻨﭼ توﺎﻔﺗ ﺞﻳﺎﺘﻧ ﻦﻳا ﻪﻛ ﺖﺳا هﺪﺷ هداد نﺎﺸﻧ ﻒﻠﺘﺨﻣ يﺎﻫﻪﻧﻮﻤﻧ ورﺪﻧا ز ﻲﻗ و

٣ﺲﻠﺳ ) 2002 ( ، ﺖﺴﻜﺷ ياﺮﺑ نﻮﻣزآ ﻦﻳﺪﻨﭼ ﻲﻳآرﺎﻛ رد يرﺎﺘﺧﺎـﺳ يﺎـﻫ

هدزﺎﺑ زا ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻳﺎﻳﻮﭘ ار ﻲﻳاراد يﺎﻫ

ياﺮﺑ هداد ﺺﺧﺎـﺷ يﺎـﻫ يﺎـﻫ

FTSE 100 ،

،FX HSI٤ ٥ ، NIKKEI

٦و S&P 500 هرود ﻲﻃ

ي ﻪﻳﻮﻧاژ مرﺎﻬﭼ ي

1989 ﺮﺒﺘﻛا ﻢﻫدزﻮﻧ ﺎﺗ

ﺮﺒﺘﻛا 2001

، هدﺮﻛ ﻲﺳرﺮﺑ ﺪﻧا

. ﻢﻫ ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ رد ﻦﻴﻨﭼ رﻻد زرا خﺮﻧ زا ﺎﻫ

- ﻦﻳ ) /$ (¥

ﻪﻛ هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا ﺰﻴﻧ ﻪﺑ

ترﻮﺻ هدزﺎﺑ ﻪـﻘﻴﻗد ﺞﻨـﭘ يﺎﻫ ﺮﺒﻣﺎـﺳد لوا زا يا

1986 ﻢـﺸﺷ ﺎـﺗ

ﺮﺒﻣاﻮﻧ 1996 ﺖﺳا . ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا فﺪﻫ ،

ﺖﻓﺮـﺸﻴﭘ ﻲﺳرﺮﺑ ﻪـﻄﻴﺣ رد ﺮـﻴﺧا يﺎـﻫ

ي ﻪـﻳﺮﻈﻧ

ي ﻪـﻄﻘﻧ شور ﻪـﺑ ^CUSUM دﺪﻌﺘﻣ يﺎﻫنزﻦﻴﻤﺨﺗ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ،^٧ﺮﻴﻴﻐﺗيﻪﻄﻘﻧ ﻦﻴﻤﺨﺗ ي .ﺪﺷﺎﺑﻲﻣ ،ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫلﺪﻣيﻪﻨﻴﻣز ردﺖﺴﻜﺷ ﻦﻳﺪﻨﭼ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ يﺎﻫنﻮﻣزآ و ﺮﻴﻴﻐﺗ ﻦـﻳا

نﻮﻣزآ هدر ياﺮـﺑ و هدﻮـﺒﻧ ﻲـﺻﺎﺧ لﺪـﻣ ﺮﺑ ﻲﻨﺘﺒﻣ ﺎﻫ ي

يﺎﻫﺪـﻨﻳآﺮﻓ زا ﻲﻌﻴـﺳو ﻪـﺑ

تﺪـﺷ

1- Option Prices 2- Brownian Motion 3 -Eric Ghysels 4 -The Hang-Seng Index 5 -The Nikkei 500 Index

6 -The Standard And Poor’s 500 Index 7 -Change-Point

يﺎﻫﺪﻨﻳآﺮﻓ ﺮﻴﻈﻧ ﻪﺘﺴﺒﻤﻫ ﻲﻓدﺎﺼﺗ ﻢﻃﻼﺗ وARCH

)١

(SV ـﺑ ﻪ ﻲـﻣ رﺎـﻛ ﺪـﻧور

. تﺎـﻘﻴﻘﺤﺗ

هدﺮﺘﺴﮔ ي ﻪﻴﺒﺷ دﺮـﻜﻠﻤﻋ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ يزﺎﺳ نﻮـﻣزآ

سﻮـﭙﻴﻟ و ﺎﻛﺰـﺳﻮﻛﻮﻛ يﺎـﻫ )٢

2000 (

، نﻮﻣزآ ﻪﻛﻦﻳا ﺮﺑ ﻲﻨﺒﻣ اريﺪﻫاﻮﺷ

تاﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺺﻴﺨﺸﺗ و ﻦﻴﻴﻌﺗ رد ﻲﺑﻮﺧ صاﻮﺧ ياراد ﺎﻫ

ﻪﻤﻫ رد ﻚﭼﻮﻛ ي

يﺎﻫﺮﺘﻣارﺎﭘ GARCH

ﻨﺘﺴﻫ ﺪ ﻲﻣ ﻪﺋارا ﺪﻫد ، هزاﺪـﻧا ﺎـﺗ ﺎـﻣا ﻞـﻤﺤﺘﻣ يا

رد ﻲﺗﺎﻓاﺮﺤﻧا ﻲﻳﺎﭘﺮﻳد

لﺪﻣ GARCH ﻲﻣ

دﻮﺷ . ﻪﻴـﺿﺮﻓ ياﺮﺑ ي

ﺖـﺴﻜﺷ يرﺎﺘﺧﺎـﺳ يﺎـﻫ

ﻪﻧﺎﮔﺪﻨﭼ ، ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ﻣ

ﻲ ﺪﺑﺎﻳ رﺎـﻴﻌﻣ ياﺮﺑ هﮋﻳو ﻪﺑ ﻻﺎﺑ ناﻮﺗ ﻲﮔﮋﻳو ياراد نﻮﻣزآ ود ﺮﻫ ﻪﻛ

رد BIC ﺲﻨﻴﻟﻮﻣ و ﻞﻳوﻻRSS

) 2000 ( ﻨﺘﺴﻫ ﺪ.

ﻢﻫ ﻦﻴﻨﭼ ، نﻮـﻣزآ دﺮﺑرﺎﻛ ﺮـﻴﻴﻐﺗ يﺎـﻫ

- هداد ﺎﺑ يﺎﻫﺪﻨﻳآﺮﻓ ﻞﺜﻣ ،ﻢﻃﻼﺗ ﺮﺗﻖﻴﻗد يﺎﻫﺶﺠﻨﺳ ياﺮﺑ^٣ياﻪﻄﻘﻧ ﻪﺋارا ﻻﺎﺑ بوﺎﻨﺗ ﺎﺑ يﺎﻫ

ﻲﻣ ﻪﺋارا ﻪﻛ دﻮﺷ ﺶﻧارﺎـﻜﻤﻫ و ﻦـﺳرﺪﻧا ﻂـﺳﻮﺗ )

2001 ( ﻲـﻗ ورﺪـﻧا ، ﺲﻠـﺳ

) 2000 ( ،

رد زرا خﺮـﻧ ﻞـﺜﻣ نﻮﮔﺎـﻧﻮﮔ ﻲﻟﺎـﻣ ﻲﻧﺎﻣزيﺎﻫيﺮﺳ ،يدﺮﺑرﺎﻛ يﺎﻫﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ﻲﻫدزﺎـﺑ و

رادﺎﻬﺑ قاروا رازﺎﺑ ياﺮﺑ

مﺎﻬﺳ ﮓﻨﻫ ﺎﻜﻳﺮﻣآ و ﺲﻴﻠﮕﻧا ،ﻦﭘاژ ،ﮓﻨﻛ ﺑﻪ

رﺎﻛ ﻪﺘﻓﺮﮔ هﺪـﺷ ﺖـﺳا

. نﻮـﻣزآ ﻲﺑﻮـﺧ ﻪـﺑ (،2000) سﻮـﭙﻴﻟ و ﺎﻛﺰـﺳﻮﻛﻮﻛ يﺎـﻫنﻮﻣزآ يﺎﻫدﺮﺑرﺎﻛ و ﻞـﻳوﻻ يﺎـﻫ

ﺲﻨﻴﻟﻮﻣ )٤

2000 ( ﻲﻣ ﺺﻴﺨﺸﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻳﺎﻳﻮﭘ رد ار ﺮﻴﻴﻐﺗ طﺎﻘﻧ ﺪﻫد

، ناﺮـﺤﺑ ﻪﺑ ﻪﻛ يﺎـﻫ

ﻂﺒﺗﺮﻣ ﻪﻴﺳور و ﺎﻴﺳآ ﻲﻟﺎﻣ ﺖﺳا

.

،ﻮﻠﺳﺮﻠﺑ ،ﻦﺳرﺪﻧا ﺪﻟﻮﺒﻳد و ﺲﻴﺑﻻ

) 2000 (،

ﻪﻳﺎﭘ يﺮﺳ ﺰﻴﻟﺎﻧآ و نﻮﻣزآ يﺮﻈﻧ يﺎﻫ يﺎـﻫ

ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻧﺎﻣز ﻖﻘﺤﺗ

ﻪﺘﻓﺎﻳ زا هدزﺎﺑ يﺎﻫ ﻪﻠﺻﺎﻓ زور لﻮﻃ يا ﻻﺎـﺑ بوﺎﻨﺗ ﺎﺑ

هرود ﻚـﻳ ياﺮـﺑ

ي((^¥/$) ) ﻦـﻳ- رﻻد و^DM/$) ) كرﺎـﻣ- رﻻد زرا خﺮـﻧ ياﻪ ﻘﻴﻗد ﺞﻨﭘ يﺎﻫهدزﺎﺑ زاﻪ ﻟﺎﺳ هد ار ، ﻪـﻧازوري ﻪـﺘﻓﺎﻳﻖﻘﺤﺗﺲﻧﺎﻳراو ﻊﻳزﻮﺗ ﻪﻛ ﺪﻨﺘﻓﺎﻳرد ﺎﻫنآ. ﺪﻧدﺮﻛ ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ فاﺮـﺤﻧا

ﺲﻧﺎﻳراوﻮﻛ و رﺎﻴﻌﻣ هﺪﻴﺸﻛ و ﺖﺳار فﺮﻃ ﻪﺑ ﻲﮕﻟﻮﭼ ﺎﻫ

ﻨﺘﺴﻫ ﺪ،

ﻊﻳزﻮﺗ ﻲﻟو ﺎﻫ

ﻲﻤﺘﻳرﺎـﮕﻟ ي

ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ و رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا ﻲﺳوﺎﮔ ﻊﻳزﻮﺗ ﻪﻴﺒﺷ يدوﺪﺣ ﺎﺗ ﺎﻫ

ا ﺪﻧ . ﻢﻫ ﺪـﻨﺘﻓﺮﮔ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﻦﻴﻨﭼ

ﻲﻠﻌﻓ ﺪﻫاﻮﺷ شزرا ﻪﻛ ،

ﻪـﺷﻮﺧ يﻮﻗ تاﺮﺛا هدزﺎـﺑ رد ار ﻢـﻃﻼﺗ يﺪـﻨﺑ

ﺪـﻴﻳﺄﺗ ﻪـﻧازور يﺎـﻫ

ﻲﻣ ﺪﻨﻛ . ﻪﻛ ﺪﻨﭼ ﺮﻫ ،

مﺎﺠﻧا ﻲﻠﺒﻗ يﺎﻫرﺎﻛ فﻼﺧﺮﺑ هﺪﺷ

، ﻲـﻣ نﺎﺸﻧ ﺐﻠﻏا دراﻮﻣ ﻦﻳا ﻫد

ـﻨ

ﺪ ﺪ ـﺑﺎﻳ ﻲـﻣ رد ﻪـﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ،ﺪﺑﺎﻳﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ نﺎﻣز لﻮﻃ رد ﺖﻋﺮﺳ ﻪﺑ^٥ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻳﺎﭘﺮﻳد ﻪﻛ ﻪـﻛ

ﻢﻃﻼﺗ ﻲﺘﺣ ﻖﻘﺤﺗ يﺎﻫ

ﺑ ﻪﻧﺎﻫﺎﻣ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻪ

ﺪﻨﺘـﺴﻫ ﺎﭘﺮﻳد تﺪﺷ .

ﻦـﻳا دﻮـﺟو ﺎـﺑ ،

ﻢـﻃﻼﺗ يﺎـﻫ

ﻖﻘﺤﺗ ﻪﺸﻳر ياراد ﻪﺘﻓﺎﻳ ي

ﻧ ﺪﺣاو و هدﻮﺒ ﻲﮕﺘﺷﺎﺒﻧا

٦يﺮﺴﻛ ﻧراد ﺪ.

ﻪﺘﻓﺎﻳ نﺎﺸﻧ ﺎﻫ ﻲـﻣ

ﺪـﻫد

1 -Stochastic Volatility 2 -Kokoszka and Leipus Tests 3 -Change-Point Tests 4 -Lavielle and Moulines Tests 5 -Volatility Persistence 6 -Fractional Integration

هﺮﻴﻐﺘﻣ ﺪﻨﭼ ﻲﻄﺧ لﺪﻣ ﻪﻛ ﻪﻈﻓﺎﺣ ي

ﻢﻫ دﻮﺧ ياﺮﺑ ﻲﺳوﺎﮔ تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ ي فاﺮﺤﻧا و ﻲﮕﺘﺴﺑ

ﻖﻘﺤﺗ ﻲﻤﺘﻳرﺎﮕﻟ رﺎﻴﻌﻣ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ي ﻪﻧازور ، ﺖﺳا ﺐﺳﺎﻨﻣ .

ﻲﻣ ﻲﻟﺪﻣ ﻦﻴﻨﭼ ﺖﻓﺮﺸﻴﭘ ﻪﺑ ﺪﻧاﻮﺗ

يﺎـﻫ

ﺶﻴﭘ و ﻢﻃﻼﺗ ﺖﻗد رد ﻲﻤﻬﻣ ﻲﻨﻴﺑ

ضﺮـﻌﻣ رد شزرا عﻮـﻧ زا تﺎﺒـﺳﺎﺤﻣ و ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ يﺎﻫ

١ﻚﺴﻳر دﻮﺷ ﺮﺠﻨﻣ .

ﻦﻣوا ) 2004 ( ، ﻪﺑ لﺪﻣ ﺎﺳ ﻖﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو يز ﻪﺘﻓﺎﻳ

، هدزﺎﺑ ﻪﻛ ﻲﺘﻗو ﻲﭘﺎـﻴﭘ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ ﺎﻫ

ﺪﻧراد ، ﺖﺳا ﻪﺘﺧادﺮﭘ .

ﺪـﻨﻳآﺮﻓ زا ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ ﻦﻳا رد ARIMA

هداد زا و ﺺﺧﺎـﺷ يﺎـﻫ FTSE

لﺎﺳ هد تﺪﻣ ﻪﺑ100 )

ﻪﻣ هﺎﻣ لوا زا 1990

ﻪﻳﻮﻧاژ ﻢﻫدزﺎﻳ ﺎﺗ 2000

( ﺖـﺳا هﺪﺷ هدﺎﻔﺘﺳا

. ^٢ ﻲﻓﺎـﺿا يﺎـﻫ هدزﺎـﺑ ﻪـﻛﻲﻣﺎﮕﻨﻫ ﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﻲﭘﺎـﻴﭘ ﻲﮕﺘـﺴﺒﻤﻫ دﻮـﺧ ياراد

ﺪﻨﺘﺴﻫ ، ﻖﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ﻦﻴـﻤﺨﺗ ﻚـﻳ٣

شرﻮـﺗ نز هدزﺎـﺑ ﺲﻧﺎـﻳراو زا راد

ﺎـﻫ و هدﻮـﺑ

ﻪﻄﺑار ي ﻪﻧﻮﻤﻧ ﻲﻧاواﺮﻓ ﻦﻴﺑ هدزﺎﺑ ﻲﭘﺎﻴﭘ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ دﻮﺟو و يﺮﻴﮔ

ﺎﻫ ، ﺶﻴـﺑ تﺎـﻴﺋﺰﺟ ﺎـﺑ ﺮـﺗ

هﺪﺷ ﺰﻴﻟﺎﻧآ ﻲﻣ نﺎﺸﻧ و

هدزﺎﺑ رد ﻲﭘﺎﻴﭘ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ ﻪﻛ ﺪﻫد ﺖﺤﺗ ﺎﻫ

ﻂﻳاﺮﺷ ﻢﻫ ﻲﻧوﺰﻓ ﻲﻧﺎﻣز

ﻲﻣ ﺶﻫﺎﻛ ﻲﻟوﺰﻧ خﺮﻧ ﻚﻳ ﺎﺑ ﺪﺑﺎﻳ

، ﻣ ﻪﻛ ﻨ ﺎـﺑ ﻖﺒﻄ ﻚـﻳ ﺪـﻨﻳآﺮﻓ ﺖـﺳاARMA

. شور ﻚـﻳ

ﻪﻧﻮﻤﻧ بوﺎﻨﺗ بﺎﺨﺘﻧا ياﺮﺑ ﺲﻧﺎﻳراﻮﻛدﻮﺧ ﻊﺑﺎﺗ ﺮﺑ ﻲﻨﺘﺒﻣ ﻲﻣ دﺎﻬﻨﺸﻴﭘ ﻪﻨﻴﻬﺑ يﺮﻴﮔ

دﻮـﺷ .

ردي ﻪـﻤﻫ زا هدﺎﻔﺘـﺳا، لوا دﺮـﻜﻳور .داد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ ناﻮﺗﻲﻣ ار دﺮﻜﻳور ﻪﺳ ﻪﻨﻴﻣز ﻦﻳا هداد ياﺮﺑ دﻮﺟﻮﻣ يﺎﻫ لﺪﻣ

ﺎﺳ رازﺎـﺑ يرﺎﺘﺧﺎـﺳ ﺮﻳز تاﺮﺛا ﺢﻳﺮﺻ يز ﺖـﺳا٤

. مود ﻦـﻳا ،ﻪـﻛ

ﻖﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻢﻴﺴﻘﺗ ﺎﺑ شرﻮﺗ ياﺮﺑ حﻼﺻا شرﻮﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ﺖـﺑﺎﺛ دروآﺮـﺑ ﻚـﻳ ﺮﺑ راد

ﺐﺳﺎﻨﻣ ) ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻪﻛ ﻲﻌﺑﺎﺗ عﻮﻧ ﺮﻫ ﺎﻳ ﺮﻴﻏ نز

شرﻮﺗ ار راد ﻪﺑ ﺖﺳد ﻲﻣ دروآ ( مﻮـﺳ دﺮﻜﻳور و

، ^Newey-West٥ عﻮﻧ زا ﺲﻧﺎﻳراﻮﻛ يﺎﻫنزﻦﻴﻤﺨﺗ زا هدﺎﻔﺘﺳا دﻮـﺧ ﻦﺘﻓﺮـﮔ ﺮـﻈﻧ رد ياﺮـﺑ

هداد رد ﻲﭘﺎﻴﭘ ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ ﺖﺳﺎﻫ

. دﺮـﻜﻳور زا ﺮﺗآرﺎـﻛ ﻪـﻛ ﺖـﺳا ﻦـﻳا مﻮـﺳ دﺮـﻜﻳور ﺖﻳﺰﻣ

ﻢﻫ ﻲﻧﺎﻣز ﻲﻧوﺰﻓ ﻲﻣ

ﺪﺷﺎﺑ . ﻪـﻋﻮﻤﺠﻣ ﻪـﺑ ﻪﺟﻮﺗ ﺎﺑ هداد ي

يﺎـﻫ FTSE-100 وا،

ﻪـﺠﻴﺘﻧ ﻦـﻣ

يﺮﺳ ﻪﻛ ﺖﻓﺮﮔ ﻖﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو يﺎﻫ

ﻲﻣ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻧاﻮﺗ

ـﻨ ـﺑ ﺪ ﻪ ﻚـﻳ ناﻮـﻨﻋ ﺪـﻨﻳآﺮﻓ

ARFIMA

لﺪﻣ ﺎﺳ ﻮﺷ يز ﻧﺪ .

1 -Value-at- Risk

2 - هدزﺎﺑ ﺶﻴﺑ ﻪﻛ ار ﻲﻳﺎﻫ هدزﺎﺑ زا ﺮﺗ

لﺪﻣ ياﺮﺑ هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ ﺮﻈﻧ رد يﺎﻫ ﺖـﻤﻴﻗ يﺎﻫ

ﻫ ﻲـﻳاراد يراﺬـﮔ ،ﺪﻨﺘـﺴ

هدزﺎـﺑ ﻲﻓﺎـﺿا يﺎـﻫ

ﻲﻣ ﺪﻨﻣﺎﻧ . 3 -Realized Variance

4- Explicitly Modeling The Market Microstructure Effects.

5 - ﺖﺳا ﺲﻧﺎﻳراو ﻦﻴﻤﺨﺗ ياﺮﺑ ﻲﺷور ﻚﻳ .

ﻚﻴـﺳﻼﻛ ضوﺮـﻓ ﺾﻘﻧ ترﻮﺻ رد شور ﻦﻳا زا )

(CLR ﻲﻧﺎـﺴﻤﻫﺎﻧ دﻮـﺟو ﻲـﻨﻌﻳ ،

ﻲﻣ هدﺎﻔﺘﺳا ،ﻲﮕﺘﺴﺒﻤﻫ دﻮﺧ ﺎﻳ ﺲﻧﺎﻳراو دﻮﺷ

.

ﻚﻣ ﻮﺤﻣ و يدرﻮﻛ )١

2002 (،

يﺎﻫﺪـﻨﻳآﺮﻓ زا هدﺎﻔﺘﺳا ﺎﺑ ﻲﻓدﺎـﺼﺗ ﻢـﻃﻼﺗ

، GARCH

(1,1) ، ARMAX لﺪﻣ و

ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ،ﻒﻛرﺎﻣ يﺎﻫ ﺮﻴﻏ ﻢـﻃﻼﺗ ﺎﺑ ار ﻪﺘﻓﺎﻳ

هﺪﻫﺎـﺸﻣ ﻞـﺑﺎﻗ

٢

هرود ﻲﻃ ي

ﺮﺒﻣﺎﺳد لوا 1986

ﺮﺒﻣﺎﺳد لوا ﺎﺗ 1996

ﻪﺑ ، هدزﺎﺑ ترﻮﺻ ﻪﻘﻴﻗد ﺞﻨﭘ يﺎﻫ

زا يا

ﺺﺧﺎﺷ مﺎﻬﺳ هدﺮﻛ ﻲﺳرﺮﺑ ،FX

ﺪﻧا . نآ نﺎﺸﻧ ﺎﻫ ﻲﻣ ﺪﻨﻫد ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ﻲﺸﺠﻨﺳ ،ﻪﺘﻓﺎﻳ

ﻢﻃﻼﺗ زا ﺎﻄﺧ نوﺪﺑ هﺪﻫﺎﺸﻣ ﻞﺑﺎﻗﺮﻴﻏ

ي ﺮﮕﻧ ﻪﺘﺷﺬﮔ دﻮﺑ ﺪﻫاﻮﺨﻧ٣

. ﻪﻄﺑار ﻚﻳ نﺎﻴﺑ ﻲﻌﺑﺎﺗ ي

ﺮﻓ و ﻢﻃﻼﺗ زا ﻢﻴﻘﺘﺴﻣ ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻦﻴﺑ هداد ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺪﻨﻳآ

ﻢـﻃﻼﺗ ياﺮـﺑ هﺪﻫﺎـﺸﻣ ﻞـﺑﺎﻗ ﺮﻴﻏ يﺎﻫ

ر ﻲﻣ ﻢﻫاﺮﻓ ار نﺎﻜﻣا ﻦﻳا ،ﻪﻧازو ﻨﻛ

هداد ﺪﻴﻟﻮﺗ ﺪﻨﻳآﺮﻓ ياﺮﺑ ﻪﻛ ﺪ ﻪﻧازور ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫ

، ﺐﺴﺣﺮﺑ

ﻢﻃﻼﺗ ﻖﻘﺤﺗ يﺎﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ﺮﮕﻳد و ﻪﺘﻓﺎﻳ يﺮﺘﻣارﺎﭘ ،ﺎﻄﺧ ءﺰﺟ و تﺎﻋﻼﻃا ﻪﻋﻮﻤﺠﻣ رد دﻮﺟﻮﻣ

-

دﻮﺷ يزﺎﺳ .

لﺪﻣ بﻮﭼرﺎﭼ ﻦﻳا رد ﻣ ﻞﺑﺎﻗ ﺮﻴﻏ ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫ

هﺪﻫﺎـﺸ ي ﻦﻳﺰﮕﻳﺎـﺟ ،دراﺪﻧﺎﺘـﺳا

يﺮﺳ لﺪﻣ ﻲﻧﺎﻣز يﺎﻫ

ARMAX ﻲﻣ

ﺪﻧﻮﺷ . ﻢﻫ ﻦـﻳا ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ لﺪﻣ ﻪﻛ ﺪﻧداد نﺎﺸﻧ ﻦﻴﻨﭼ

ﻢﻃﻼﺗ ﻢﻬﻣ ﻲﮔﮋﻳو ﻦﻳﺪﻨﭼ ،ﻲﺳرﺮﺑ ارFX

دراﺪﻧ . ﻳﺎﭘﺮﻳد زا يﺪﻫاﻮﺷ ،لﺎﺜﻣ ياﺮﺑ ﻲ

ﻪﺘـﺴﺑاو

نﺎﻣز ﻪﺑ ﻲﻣ هﺪﻫﺎﺸﻣ ﻢﻃﻼﺗ رد٤

ﻢﻫ و دﻮﺷ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ﻦﻴﻨﭼ

، ﻪﺘـﺴﺑاو نﺎﻣز ﻪﺑ

ﺖﺳا . هدزﺎﺑ يﺎﻫ هرود ،FX هرود ﺮﻳﺎـﺳ و ﺖﺑﺎﺛ ًﺎﺘﺒﺴﻧ و ﻦﻴﻳﺎﭘ ﻢﻃﻼﺗ ياراد لﺎﻣﺮﻧ يﺎﻫ يﺎـﻫ

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻲﻧﺎﺳﻮﻧ ار ﻻﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﺪﻨﻫد

. ﻲﻤﻧ قﺎﻔﺗا ًﻻﻮﻤﻌﻣ مود ﻲﮔﮋﻳو ﺪﺘﻓا

، ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﻲﻟو

هرود ياﺮﺑ ي

ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد ﻪﻣادا تﺪﻣ ﺪﻨﻠﺑ ﻲﻧﺎﻣز .

ندﻮﺑ ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ ﺪﻫاﻮﺷ ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ رد

-

ﻪﻴﺻﻮﺗ ياراد ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻫ

ﺮﻴﻈﻧ ﻲﻤﻬﻣ ﻲﺘﺳﺎﻴﺳ يﺎ ،

ﻲﻨﻴﺑ ﺶﻴﭘ رد ﺖﻗد ﺎـﻫ

، و ﻚـﺴﻳر ﺶـﺷﻮﭘ

ﺖﻤﻴﻗ تﺎﻘﺘﺸﻣ يراﺬﮔ ﻪﻴﻟﺎﻣ ياﺮﺑ٥

ي ﺖﺳا ﻲﺑﺮﺠﺗ .

دراد ﺖـﻴﻤﻫا ﺖﻬﺟ ود زا عﻮﺿﻮﻣ ﻦﻳا

. ، ^FX تارﺎـﻴﺘﺧا ﺺﺧﺎﺷ ﻢﻃﻼﺗ ﺢﻄﺳ رد ﻲﻧﺎﻬﮔﺎﻧ ﺪﻳﺪﺷ تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﻲﺳرﺮﺑ ،ﻪﻛﻦﻳا لوا مود يراﺬﮔﺖﻤﻴﻗ رد ﺲﻧﺎﻳراو ﻲﻧﺎﻣز تاﺮﻴﻴﻐﺗ ﺮﺛا ﻲﺳرﺮﺑ ياﺮﺑ عﻮـﺿﻮﻣ نآ ياﺮـﺑ ﻪـﻛ تﺎﻘﺘﺸﻣ

ﺖﺳا ﻢﻃﻼﺗ ﺺﺧﺎﺷ ﺮﻴﻈﻧ رﺎﻴﻌﻣ ﻚﻳ ﺖﻴﻤﻫا ﻞﺑﺎﻗ . ﺶﻴﭘ يﺎﻫﻲﺋﺎﻧاﻮﺗ (، 2002 )ﻦﻤﭘﻮﻛ ولﺎﻫ لﺪـﻣ ﻲـﻨﻴﺑ

ﺶـﺷ يﺎـﻫ ﻪـﻧﺎﮔ

ي زا ار ﻢـﻃﻼﺗ

هرود ي ﻪﻳﻮﻧاژ ﻢﺸﺷ ي

1997 ﺖﺴﻴﺑ ﺎﺗ و ﺮﺒﻣﺎﺳد ﻢﻬﻧ 2000

هدزﺎـﺑ ترﻮـﺻ ﻪﺑ و ﺞﻨـﭘ يﺎـﻫ

ﻪﻘﻴﻗد يا ، هدﺮﻛ ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ﺪﻧا

. نآ ﻪﺑ ﺎﻫ ﻮﻃ ر ﺶﻴﭘ ﻲﻳآرﺎﻛ ﻲﺑﺮﺠﺗ ﻪـﻧﻮﻤﻧ زا جرﺎﺧ ﻲﻨﻴﺑ

ياﺮﺑ ار شور ﺎﻫ مﺎﻬﺳ ﺺﺧﺎﺷ ﺎﺑ دﺪﻌﺘﻣ ي S&P 100

هرود ﻲﻃ رد ي

ﺎـﺗ سرﺎـﻣ ﻢﻫدﺰﻴـﺳ

ﺖﺴﻴﺑ و ﺮﺒﻣﺎﺳد ﻢﻬﻧ 2000

ﻪﻨﻣاد ﺎﺑ و ي

ﺶﻴـﭘ ﻪـﺘﻔﻫ ﻚـﻳ ﺎﺗ زور ﻚﻳ ﻖﻓا و ﺪـﻧدﺮﻛ ﻲـﻨﻴﺑ

ﺪﻨﺘﻓﺮﮔ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﻪﻛ

لﺪﻣ ﺎﻫ ﻞﻣﺎﺷ ي تﺎﻋﻼﻃا

نورد زور

، لﺪﻣ زا ﺮﺘﻬﺑ يﺎﻫ

ﺎـﻬﻨﺗ ﺘﺒﻣ ﺮـﺑ ﻲـﻨ

1- John M. Maheu.

2- Latent Volatility.

3- Ex-post Latent Volatility.

4- Time-Varying Persistence.

5 -Heding and Pricing of Derivatives

هدزﺎﺑ ﻪﻧازور يﺎﻫ ،

ﺶﻴـﭘ ار ﻢـﻃﻼﺗ ﻲـﻣ ﻲـﻨﻴﺑ

ﺪـﻨﻨﻛ . ﻖـﻴﻗد ﺶﻴـﭘ ﻦﻳﺮـﺗ ﻲـﻨﻴﺑ

لﺪـﻣ ﺎـﺑ ﺎـﻫ

ARFIMA-RV ﻪﺑ

ﺖﺳد ﻲﻣ لﺪـﻣ ﺎﺑ ﻪﻛ ﺪﻳآ ﻲﻓدﺎـﺼﺗ ﻢـﻃﻼﺗ

وSVX UC-RV١

هاﺮـﻤﻫ

دﻮﺷ . لﺪﻣ ﻪﭼﺮﮔا GARCH (1,1)

ﻢﻃﻼﺗ ﺎﺑ نورد ﻪﻧازور ﻪﺑ رﺎﻛ ﻲـﻣ ﻪﺘﺴﺑ ور

د ، ﺎـﻣا ﻲـﺘﻗو

ﺶﻴﭘ ﻲﻨﻴﺑ سﺎﺳاﺮﺑ نآ يﺎﻫ شور

ﺎﻫ ي ﻲﻣ ﻲﺑﺎﻳزرا ﻲﻧﻮﻴﺳﺮﮔر دﻮﺷ

، ﺶﻴﭘ مﺎﺠﻧا ياﺮﺑ ﻲـﻨﻴﺑ

،

ﺑ بﻮﻠﻄﻣ ﻪ ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﺪﺳر . ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻲﺑﺎﻳزرا يﺎﻫرﺎﻴﻌﻣ ﺮﻳﺎﺳ ﻫد

ﻨ ﻪـﻛ ﺪ ـﻳا ﻦ شور ، ار ﻢـﻃﻼﺗ

ﻲﻣ ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻻﺎﺑ ﺖﺳد ﺪﻧز

، نﺎﻤﻫ رﻮﻃ لﺪـﻣ ﻪﻛ ي GARCH (1,1)

ﺎـﺑ ﻦـﻳا وﺮـﺑور ﻞﻜـﺸﻣ

ﺖﺳا . مﺎﺠﻧاﺮﺳ ﻦﻳا ﻪﻛ د ﻢﻃﻼﺗ تﺎﻋﻼﻃا دﻮﺒﻧ ر نورد

زور ، لﺪـﻣ ﻲﻓدﺎـﺼﺗ ﻢـﻃﻼﺗ ﻦﻳﺮـﺘﻬﺑ

ﺶﻴﭘ ياﺮﺑ لﺪﻣ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

هداد ﺺﻴﺨﺸﺗ ﻲﻣ

دﻮﺷ

. ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻴﺑ طﺎﺒﺗرا (،1999 )ﻦﺴﻧﺎﻫ ﻢـﻃﻼﺗ و ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ﻲﻨﻤـﺿ مﺎﻬـﺳ ﺺﺧﺎـﺷ رد

كرﺎﻤﻧاد تارﺎﻴﺘﺧا )

( KFX ار ﺮﺒﻣﺎﺘﭙﺳ لﻼﺧ رد 1995

ﻞـﻳروآ ﺎـﺗ 1998

هدﺮـﻛ ﻲـﺳرﺮﺑ

ﺖﺳا . وا زا شور ﺎﻫ ي وOLS ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ياﺮﺑ2SLS

يﺎﻫ هدﺎﻔﺘﺳا دﻮﺧ ﻲﻣ

ﺪﻨﻛ . ﻦـﻳا

هﻮﺤﻧ ﻪﻟﺎﻘﻣ ي

هزاﺪﻧا ﻢﻃﻼﺗ يﺮﻴﮔ زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎﺑ ار ﻲﻨﻤﺿ

ﺖـﻤﻴﻗ و ﺪـﻳﺮﺧ تارﺎـﻴﺘﺧا يﺎـﻫ

شوﺮﻓ رد ﺺﺧﺎﺷ كرﺎﻤﻧادKFX

ﻲـﻣ راﺮـﻗ ﻪﻌﻟﺎﻄﻣ درﻮﻣ و ﺪـﻫد

ﻲﮕﻧﻮـﮕﭼ نآﺮـﺑ هوﻼـﻋ

ﺶﻴﭘ ﻖﻘﺤﺗ ﺺﺧﺎﺷ هدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ﻲﺗآ ار ﺎـﻫ ﺖـﺳا هداد راﺮـﻗ ﺮـﻈﻧ ﺪـﻣ ﻪـﺠﻴﺘﻧ و

ﻲﻣ دﺮﻴﮔ ﻪﺘﺷﺬﮔ هدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻪﻛ ،

ﺗﺎﻋﻼﻃا ﻲ ﻢﻃﻼﺗ زا ﺮﺗاﺮﻓ ار ﻲﻨﻤﺿ

ﻪﺑ ﺖـﺳد ﻲـﻤﻧ ﺪـﻫد

، ﻖـﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﺎﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد ﻲﺨﻳرﺎﺗ ﻢﻃﻼﺗ رﺎﻴﻌﻣ رديﺮﺗﺶﻴﺑ تﺎﻋﻼﻃاﺮﮔاﻲﺘﺣ ﺎـﺑ ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ﻪﻔﻗو ي دﻮﺷ هدروآ هدﺎﺳ .

ﻦﻳا زا ﻲﻤﻧ ور ﻪﻴـﺿﺮﻓ ناﻮﺗ ﻚـﻳ ﻲﻨﻤـﺿ ﻢـﻃﻼﺗ رد ار ﻲﻳآرﺎـﻛ ي

ﻪﻫﺎﻣ ، ﻦﻴﻤﺨﺗ ﻚﻳ ﺎﺑ ﻲﻟو ﻲﻛﺪﻧا نز

شرﻮﺗ ﻲﻨﻤﺿ ﻢﻃﻼﺗ زا راد ،

تارﺎـﻴﺘﺧا ﺖـﻤﻴﻗ ﺺﺧﺎﺷ

شوﺮﻓ ﺎﻳ ﺪﻳﺮﺧ

، KFX دﺮﻛ در . ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺎﻫ

رازﺎﺑ ﻪﻛ ﺪﻫد ا

تارﺎـﻴﺘﺧ KFX

گرﺰﺑ ﺎﺑ ﻲﻧﺎﺴﻜﻳ ﻲﻳارﺎﻛ ﺖﺳا ﻦﻜﻤﻣ ﺪـﻨﻧﺎﻣ تارﺎﻴﺘﺧا رازﺎﺑ ﻦﻳﺮﺗ

ﺺﺧﺎـﺷ ردOEX S&P

،100 ﺪﺷﺎﺑ ﻪﺘﺷاد .

هﺎﻣ زا ﻲﺧﺮﺑ رد ﺎﻫ

ﻪﺑ ﺖﻠﻋ ﺶﻫﺎـﻛ شوﺮـﻓ و ﺪـﻳﺮﺧ ﺘﺧا

تارﺎـﻴ ﺺﺧﺎـﺷ

، KFX ﺖﻤﻴﻗ نﺎﻜﻣا ﺖـﻤﻴﻗ ﻦﻴـﻴﻌﺗ ﺎـﻳ يراﺬـﮔ

يﺎـﻫ تارﺎـﻴﺘﺧا شوﺮـﻓ ﺎـﻳ ﺪـﻳﺮﺧ

ﻂـﺳﻮﺗ

اﺪﻧ دﻮﺟو ﺎﻫژاﺮﺘﻴﺑرآ ﺖﺳا ﻪﺘﺷ

، ﻢﻃﻼﺗ ﻚﻳ ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻲﻨﻤﺿ

ﻣ فرﺎﻌﺘ ﻲﻣ ﻲﻓﺮﻌﻣ ار ﻪـﻛ ﺪـﻨﻛ

ﺖﻤﻴﻗ زا ﻲﺗﺎﻋﻼﻃا ﻞﻣﺎﺷ نآ يﺎﻫ

شوﺮﻓ و ﺪﻳﺮﺧ تارﺎﻴﺘﺧا ﺖـﺳا

، ﻪـﻧﻮﮔ ﻪـﺑ ﭻﻴـﻫ ﻪـﻛ يا

هﺪﻫﺎﺸﻣ ي ﻪﺘﻓر ﺖﺳد زا )

هدﻮﻘﻔﻣ ( ﺖﺷاد ﻢﻴﻫاﻮﺨﻧ .

ﻲﻣ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﻦﺴﻧﺎﻫ رﺎـﻴﻌﻣ ﻦﻳا ﻪﻛ دﺮﻴﮔ

ﺶﻴﭘ ﻚﻳ ﻲﻨﻤﺿ ﻢﻃﻼﺗ زا ﻖﻘﺤﺗ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ زا ﻲﺒﺳﺎﻨﻣ ﻲﻨﻴﺑ

ﺎـﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ رد هﺪﻨﻳآ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻤﺿ يﺎﻫ شوﺮـﻓ و ﺪﻳﺮﺧ تارﺎﻴﺘﺧا

ﺖـﺳا ﻪـﻧﺎﮔاﺪﺟ .

رﺎـﻛ رﺎـﻴﻌﻣ ﻦـﻳا آ

رد ﻲـﺘﺣ

نﻮﻴﺳﺮﮔر ﺎﻫ

ناﻮـﻨﻋ ﻪـﺑ ﺰـﻴﻧ ﻲﺨﻳرﺎـﺗ ﻢـﻃﻼﺗ نآ رد ﻪﻛ ﺐﻛﺮﻣ ي هدروآ ﻲﺤﻴـﺿﻮﺗ ﺮـﻴﻐﺘﻣ

1 -Unobserved Components

ﻲﻣ دﻮﺷ ، ﻲﻨﻌﻣ ﺖﺳا راد

، ﺶﻴﭘ ياﺮﺑ ﻲﺷور ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ﻖـﻘﺤﺗ ﻲﻫدزﺎـﺑ ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

رد ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ﻪﻟدﺎﺒﻣ ﺎﺑ رازﺎﺑ ﻚﻳ ي

ﻲﻣ دﺎﺠﻳا بوﺎﻨﺘﻣ ﺮﻴﻏ تارﺎﻴﺘﺧا دﻮﺷ

.

ﻢﻃﻼﺗ يزﺎﺳلﺪﻣ يﺎﻫﻲﺋﺎﻳﻮﭘ (،2001 )ﺖﻳار و ﻮﻠﺳﺮﻠﺑ هداد ﺎـﺑ

يﺎـﻫ ﻲـﻧاواﺮﻓ ﺮـﭘ ﺎـﺑ و

زا هدﺎﻔﺘﺳا لﺪﻣ

ﺎﻫ ي ARMA (.) هدزﺎﺑ روﺬﺠﻣ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ

ﺎﻫ ، هدزﺎـﺑ روﺬﺠﻣ ﻖـﻠﻄﻣ رﺪـﻗ و ﺎـﻫ

هدزﺎﺑ ﺎﻫ هورد ﻲﻃ ار ي

ﺮﺒﻣﺎﺳد لوا 1986

ﺮﺒﻣﺎـﺳد لوا ﺎﺗ 1996

رﻻد زرا خﺮـﻧ و -

كرﺎـﻣ

) نﺎــﻤﻟآ ( ﺪــﻧدﺮﻛ ﻞــﻴﻠﺤﺗ .

رد ﻞــﻴﻠﺤﺗ و ﻪــﻳﺰﺠﺗ نآ

ﺎــﻫ زا ﺪــﻨﻳآﺮﻓ ARMA (1,1) لﺪــﻣ و

GARCH و

EGARCH ﻢﻫ و

زا ﻦﻴـﻨﭼ شور

ﺎـﻫ يﺮﺘﻣارﺎـﭘﺎﻧ ي ،

ﺎﻔﺘـﺳا هﺪـﺷ هد و

ﻪـﺠﻴﺘﻧ

ﻲﻣ هداد ﻲـﺘﻗو ﻪﻛ ﺪﻧﺮﻴﮔ يﺎـﻫ

نورد زور ﻲـﻧاواﺮﻓﺮﭘ ـﺑ

ﻪ رﺎـﻛ ﻲـﻣ ﻪـﺘﻓﺮﮔ دﻮـﺷ

، لﺪـﻣ ﺎـﻫ ي

ARMA(.) هدﺎﺳ

ياراد ﺶﻴﭘ رد يﺮﺘﻬﺑ دﺮﻛرﺎﻛ لﺪـﻣ ﻪـﺑ ﺖﺒـﺴﻧ هﺪﻨﻳآ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

يﺎـﻫ

GARCH و

EGARCH ﺐﺳﺎﻨﺘﻣ

هداد ﺎﺑ و ﻪﻧازور يﺎﻫ نورد

زور ، ﺪﻧراد .

( ^DM/¥) كرﺎﻣ- ﻦﻳزرا خﺮﻧ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑﺶﻴﭘ (،2001) ﻲﻠﻴﻧ و ﺮﻠﻳو زا هدﺎﻔﺘـﺳا ﺎـﺑ ار

لﺪﻣ يﺎﻫ ﻪﻣﺎﻧﺮﺑ ،ﻚﻴﺘﻧژ ي GARCH (1,1)

و ﻚﺴﻳر هرود ﻲﻃ ،ﻚﻳﺮﺘﻣ ي

ﻦﺋوژ 1975 ﺎـﺗ

ﺮﺒﻣﺎﺘﭙﺳ 1999 ﺑ درﻮﻣ هداد راﺮﻗ ﻲﺳرﺮ ﺪﻧا

. ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﻞﻴﻠﺤﺗ و ﻪﻳﺰﺠﺗ ﻪﺑ

ﺶﻴﭘ ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ ﻒﻌـﺿ و تﻮﻗ طﺎﻘﻧ ﻒﻴﺻﻮﺗ ياﺮﺑ زرا رازﺎﺑ رد ﻲﻃﺮﺷ يﺰـﻳر

ﻚـﻴﺘﻧژ ﻲـﻣ١

دزادﺮـﭘ

. ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ لﺪـﻣ ﻪـﻛ ﺪﻫدﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا يﺎﻫﻪﺘﻓﺎﻳ لﺪـﻣ ﺎـﺑ ﻪـﺴﻳﺎﻘﻣ رد ﻚـﻴﺘﻧژ يﺰـﻳر

GARCH (1,1) و

ﻚﺴﻳر ﻚﻳﺮﺘﻣ

، ﺖﻗد زا ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ﺖـﺳا رادرﻮﺧﺮﺑ ي .

لﺪـﻣ ﻪـﻣﺎﻧﺮﺑ يﺰـﻳر

ﻚﻴﺘﻧژ ﺶﻴﭘ دراد ار ﻪﻧﻮﻤﻧ زا جرﺎﺧ ﻢﻃﻼﺗ زا ﻲﻟﻮﺒﻗ ﻞﺑﺎﻗ ﻲﻨﻴﺑ ،

ﺑ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ﻦﻳا ﻪﻛ ﻪ

ﻪﻠﻴـﺳو ي

رﺎﻴﻌﻣ ﻢﻫ و MSE

2ﻦﻴﻨﭼ لﺪﻣ نﻮﻴﺳﺮﮔر R

مﺎﺠﻧا ﻲﻣ دﺮﻴﮔ . ﻢﻫ هﺪـﺷ هداد نﺎـﺸﻧ ﻦﻴﻨﭼ

ﺪﺑﺎﻳ ﺶﻳاﺰﻓا زور ﻦﻴﺑ تاﺪﻫﺎﺸﻣ ﻲﻧاواﺮﻓ ﺮﮔا ﻪﻛ ﺖﺳا

، ﺶﻴﭘ ﺖﻗد ﻲـﻨﻴﺑ

لﺪـﻣ سﺎـﺳاﺮﺑ ﺎـﻫ

GARCH (1,1) ﻲﻣ دﻮﺒﻬﺑ

ﺪﺑﺎﻳ .

3 - لﺪﻣ ﺎﺳ يز ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫ

شور ﺎﻫ ﺶﻴﭘ رد ﻲﻄﺧ ي تﺪﻣ زارد ﻲﻨﻴﺑ

، ﺎﻧ ﻦﻳا ﻲﻧاﻮﺗ شور

ﺎـﻫ يﺎـﻫﻮﮕﻟا ﺺﻴﺨـﺸﺗ رد

هداد رد دﻮﺟﻮﻣ يﺮﺳ ﻚﻳ يﺎﻫ

يراﺪﻳﺎﭘ مﺪﻋ و ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ ﻲﻧﺎﻣز شور

ﺎـﻫ ﺮـﺑاﺮﺑ رد ﻲـﻄﺧ ي

لﻼﺘﺧا ﺎﻫ ي دﻮﺟﻮﻣ ، نﺎﻧاددﺎﺼﺘﻗا ﻪﻛ ﺖﺳا هﺪﺷ ﺐﺒﺳ يﻮﺠﺘﺴﺟ رد

شور ﺎـﻫ ﻲـﻄﺧﺮﻴﻏ ي

ﺑ ﺪﻨﺷﺎ ، ﻦﻳا رد ﻪﻛ ﻖﻴﻘﺤﺗ

ﺰﻴﻧ زا ﻦﻳا لﺪـﻣ ﻪﺳ ،ARCH

GARCH و

ARIMA–SCRL^٢

ﺮﻴﻏ لﺪﻣ رﺎﻨﻛ رد ﻲﻄﺧ ﺎﻫ

ﺮﮕﻳد ي ، ﺶﻴﭘ ياﺮﺑ ﻢـﻃﻼﺗ ﻲﻨﻴﺑ

ﻲـﮕﺘﻔﻫ زﺎـﺑ مﺎﻬـﺳ هد هدﺎﻔﺘـﺳا

ﻲﻣ دﻮﺷ .

1-Genetic Programming.

2-Autoregressive Moving Average Structural Change Absolute Return Leverage Effects.

ﻲﮔدﺎﺳ ياﺮﺑ ﻲﻣ راﺮﻗ ﻦﻳا ﺮﺑ ار ضﺮﻓ

ﻪـﻛ ﻢﻴﻫد

i ,

pt

ﺖﻛﺮـﺷ مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎـﮕﻟ

ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ زور زا

ماi رد ﻪﺘﻔﻫ ماt ﺪـﺷﺎﺑ ، زا زور ود ﻦﻴـﺑ هدزﺎـﺑ ﻦﻳاﺮﺑﺎـﻨﺑ ﻪـﻄﺑار

ي ﺮـﻳز

ﻪﺑ ﺖﺳد ﻲﻣ ﺪﻳآ :

) 1

1 (

− −

= _{t,i t,i}

j ,

t p p

r

ﻦﻳاﺮﺑﺎﻨﺑ ،

) 2 (

5 2 1 2

j , j t

t r

s ⁼

∑

₌

نآ رد ﻪﻛ

2

st

ﻢﻃﻼﺗ ﻖﻘﺤﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ ي ﻪﺘﻔﻫ ﺷ ماt ﻮ د،

ﻲﻣ ندﻮﺑ ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ نآ رد ﻪﻛ هدﺎﺳ شور ﻚﻳ يﺮﺳ دراو ﺪﻧاﻮﺗ

ددﺮـﮔ ﻲﻧﺎـﻣز ،

ﺮـﻈﻧ رد

ﻦﺘﻓﺮﮔ ﺲﻧﺎﻳراو ) ﻲﻃﺮﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ﺎﻳ (

نﺎﻣز ﻚﻳ رد ﺪﻨﻳاﺮﻓ ﺎﻫ

مﺎـﻤﺗ رد ﺎﻳ ﻪﺘﺳﻮﻴﭘﺎﻧ صﺎﺧ ي

ﺎﻣز ن ﺎﻫ ﺑ ﻪ ﻪﺘﺳﻮﻴﭘ ترﻮﺻ ،

ﻲﻣ ﺪﺷﺎﺑ . ا ﻲﻳﺎﻧﺎﻣ ضﺮﻓ ﻪﭼ ﺮﮔا بﺎـﺠﻳ

ﻲـﻣ ﺪـﻨﻛ ﺲﻧﺎـﻳراو ﻪـﻛ

،

ﺪﺷﺎﺑ نﺎﻣز زا ﻞﻘﺘﺴﻣ ﺪﻨﻳاﺮﻓ ،

ﺖﺑﺎﺛ ﻲﻨﻌﻣ ﻪﺑ ﻦﻳا ﻲﻟو ﺖـﺴﻴﻧ ﻲﻃﺮـﺷ ﺲﻧﺎﻳراو ندﻮﺑ

، اﺮـﻳز

ﺖﺳا طﺮﺷ ﺮﻳدﺎﻘﻣ زا ﻲﻌﺑﺎﺗ ﻲﻃﺮﺷ روﺎﺘﺸﮔ عﻮﻧ ﺮﻫ ﻪﻛ .

ﻞـﮕﻧا ﻂـﺳﻮﺗ رﺎـﺑ ﻦﻴﻟوا لﺪﻣ ﻦﻳا

) 1982 ( يﺎﻫﺪﻨﻳآﺮﻓ مﺎﻧ ﻪﺑ و ﻲﻓﺮﻌﻣ ، ARCH١

فوﺮـﻌﻣ ﺪـﺷ ، هدر ﻚـﻳ ناﻮـﻨﻋ ﻪـﺑ ﻪـﻛ

ي هرﺎـﭘرد. ﺖـﺳا ﻲﻟﺎـﻣ ﻲﻧﺎـﻣز يﺎـﻫ يﺮـﺳ ياﺮـﺑ ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ يﺎﻫلﺪﻣ زا هﺪﺷ ﻪﺘﺧﺎﻨﺷ زا يا

يﺎﻫدﺮﺑرﺎﻛ ,ARCH

ﺲﻧﺎﻳراو تﻻدﺎﻌﻣ ﻪﻔﻗو ﺎﺑ ﻲﻃﺮﺷ

هدﺎﻔﺘـﺳا درﻮـﻣ ﻲﻧﻻﻮـﻃ ًﺎﺘﺒﺴﻧ يﺎﻫ

ﻲﻣ راﺮﻗ ﻪﻔﻗو رﺎﺘﺧﺎﺳ ﻦﻴﻴﻌﺗ ﻪﻛ ﺪﻧﺮﻴﮔ رد ﻲـﻔﻨﻣ يﺎـﻫﺮﺘﻣارﺎﭘ ﻞﻜـﺸﻣ زا يﺮﻴﮔﻮﻠﺟ ياﺮﺑ ﺎﻫ

ﺲﻧﺎﻳراو ، ﻲﻣ ﺮﻈﻧ ﻪﺑ يروﺮﺿ ﺪﺳر

ﻪـﻈﻓﺎﺣ ﺎـﺑ يﺪـﻨﻳآﺮﻓ ناﻮﺘﺑ ﺎﺗ ﻲﻧﻻﻮـﻃ ي

رﺎﺘﺧﺎـﺳ و ﺮـﺗ

ﻪﻔﻗو ي فﺎﻄﻌﻧا ﺮﺗﺮﻳﺬﭘ ، هدر زا

٢ي بﺎﺨﺘﻧاARCH

ﺮﻛ د . ﺖﺳد ياﺮﺑ فﺎﻄﻌﻧا ﻪﺑ ﻲﺑﺎﻳ

يﺮﻳﺬـﭘ

ﺶﻴﺑ ﺮﺗ ، ﺑ ﺮﮕﻳد ﻢﻴﻤﻌﺗ ﻚﻳ ﻪ

ﺪـﻨﻳآﺮﻓ ترﻮﺻ ﻪـﺘﻓﺎﻳ ﻢﻴـﻤﻌﺗARCH

) GARCH (

دﺎﻬﻨـﺸﻴﭘ

ﺖﺳا هﺪﺷ .

لﺪﻣ كﺮﺤﺘﻣ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ يﺎﻫ ﻪﺘﺷﺎﺒﻧا

ي دﻮﺧ ﻪﺘﺴﺒﻤﻫ )٣

ARIMA (

ﺰـﻴﻧ ﻒﻴـﺻﻮﺗ ياﺮـﺑ

ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻚﻴﻣﺎﻨﻳد صاﻮﺧ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ﻪﺑ رﺎﻛ ﻲﻣ ﻪﺘﻓﺮﮔ دﻮﺷ

ﻪﺑ ، رﻮﻃ ي ﻪﻛ :

) 3 (

t t d(st ) )

L )(

L

( − −µ = ε

φ 1 ²

) 4 (

PLp

....

L )

L

( = −φ − −φ

φ 1 ¹

1-First Order Autoregressive Conditional Heteroskedastic.

2-Class.

3-Autoregressive Fractionally Integrated Moving Average Process.

نآ رد ﻪﻛ ﻪﺒﺗﺮﻣ d

ي ﻲﮕﺘﺷﺎﺒﻧا و

) L φ( ﻪﻠﻤﺟ ﺪﻨﭼ ﻚﻳ زا يا

ﻪﺒﺗﺮﻣ ي ﻲﻣP ﻪﻛ ﺪﺷﺎﺑ

ﻪﺸﻳر ياراد هﺮﻳاد زا جرﺎﺧ يﺎﻫ

ي و ﺪﺣاو εt ﺖﺳا ﺪﻴﻔﺳ ﺰﻳﻮﻧ ﺪﻨﻳاﺮﻓ .

ياﺮﺑ ﻪﺑ ﺖﺳد ندروآ

ﻲﮔﮋﻳو ﻖﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ يﺎﻫ ﻪﺘﻓﺎﻳ

ي ﻲﻟﺎﻣ رازﺎﺑ ﻲﻣ ،

ناﻮﺗ ﺢﻄـﺳ ﻲﺠﻳرﺪﺗ ﺮﻴﻴﻐﺗ ياﺮﺑ ار ﻲﻟﺪﻣ

، : ﺖﺴﺑرﺎﻛﻪﺑ يﺮﻴﺧﺄﺗ يﺎﻫهدزﺎﺑ ﻲﻄﺧﺮﻴﻏ تاﺮﺛا

) 5 (

[

^o

] [

^o

]

o+ +β +βΙ < +β Ι <

α

=

µt p(t) ¹|rt₋¹| ² rt₋^{1 3}|rt₋¹| rt₋¹

)6

5 (

4 5 3 4 2 3

2

1t t t t t

) t (

p =α +α +α +α +α

) t ( ﻠﻤﺟ ﺪﻨﭼ ﻚﻳ p ﻪ

يا زا ﻪﺟرد ي 5 ﺖﺳا . ترﺎﺒﻋ ) 6(

، ﻲـﻣ هزﺎـﺟا لﺪﻣ ﻪﺑ ﺎـﺗ ﺪـﻫد

يرﺎﺘﺧﺎﺳ ﺖﺴﻜﺷ ار

ﻢﻃﻼﺗ رد ﺪـﻨﻛ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ

. لﺪـﻣ يرﺎﺘﺧﺎـﺳ ﺮـﻴﻴﻐﺗ ﺎـﺑ ﻻﺎـﺑARMA

١

) ( ،SC هدزﺎﺑ ي ﻖﻠﻄﻣ ) (R تاﺮﺛا و ﻲﻣﺮﻫا ) ( L ار ﻲـﻣ ﻪﺠﻴﺘﻧ ﺪـﻫد

ﺎـﺑ ار نآ ﻪـﻛ ، –SCRL

ﻲﻣ نﺎﺸﻧARMA ﺪﻨﻫد

. لﺪﻣ ﻦﻴﻨﭼﻢﻫ يﺮﮕﻳد

ﻲﻣ دروآﺮﺑ ار ﻪﻛ ﻢﻴﻨﻛ

نآ رد ﻣﺆ ﻪﻔﻟ ﺎﻫ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ ي ﺎـﻫ

ي

ﺗ ﺎﺑ ﺄ ﺖﻤﺴﻗ رد ﺮﻴﺧ ﻲﻃﺮﺷ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

µt ﻲﻤﻧ هﺪﻧﺎﺠﻨﮔ ﻮـﺷ

ﻧﺪ ، ﻪـﺑ ﺎـﻣا يﺎـﻫﺮﻴﻐﺘﻣ ناﻮـﻨﻋ

نوﺮــﺑ ﻲﺤﻴــﺿﻮﺗ

( )

^X ياز د هﺪــﺷ هدروآ لﺪــﻣ ر ﺎــﺑ و

-SCXRL هداد نﺎــﺸﻧARMA

ﻲﻣ ﺪﻧﻮﺷ :

) 7

[ ]

(

[

^t

]

^t

t

t t

t d t

r

| r

~ |

~ r

| r

~ | ) s ( ) L )(

L (

ε +

<

Ι β

+

<

Ι β + β

= µ

−

− Φ

−

−

−

− o

o 1

1 3

1 2 1 2 1

1

ﻪﻛ يرﻮﻃ ﻪﺑ نآ رد

:

) 8 ( )

t (

t =α +p µ _o

هﺪﺷ دﺎﻳ ﻚﻴﻨﻜﺗ ﻪﺳ ﻪﻟﺎﻘﻣ ﻦﻳا رد ﻢﻬﻣ

ﺮﺗ ﻦﻳ شور ﺎﻫ رﺎﺘﺧﺎـﺳ ﻞﻴﻠﺤﺗ رد ﻪﻛ ﺪﻨﺘﺴﻫ ﻲﻳ

ﻪﺑ ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ مﺎﻬﺳ ﻲﻫدزﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ ﻲﻣ ﻪﺘﺴﺑ رﺎﻛ

ﺪﻧﻮـﺷ ، ﺮـﺑ هوﻼـﻋ ﻲـﻟو آ

ﻚـﻴﻨﻜﺗ زا ن

ﻲﻣ ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ نآ ﺞﻳﺎﺘﻧ و هدﺎﻔﺘﺳا ﺰﻴﻧ ﻚﻳﺮﺘﻣ ﻚﺴﻳر دﻮﺷ

.

1 -Structural Change.

4 - هداد رﺎﺘﺧﺎﺳ ﺎﻫ

هداد ﺎﻫ ي ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻦﻳا ﻪﺑ طﻮﺑﺮﻣ تاﺪﻫﺎﺸﻣ

ﻪـﺑ و ناﺮـﻬﺗ نﺎﻤﻴـﺳ ﺖﻛﺮـﺷ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ

مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﺪﺷر خﺮﻧ ترﻮﺻ )

هدزﺎﺑ ( ﻲﻣ لﺎـﺳ هﺎـﻣ ﻦﻳدروﺮـﻓ مﻮـﺳ لﻼـﺧ رد ﻪـﻛ ﺪـﺷﺎﺑ

ﺪﺼﻴﺳ و راﺰﻬﻜﻳ ﺖﺴﻴﺑ ﺎﺗ دﺎﺘﻔﻫ و

راﺰﻬﻜﻳ هﺎﻣﺮﻬﻣ ﻢﺸﺷو و

ﺪـﺼﻴﺳ و دﺎﺘـﺸﻫ و ﺞﻨـﭘ مﺎـﺠﻧا

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺘﻓﺮﮔ .

هداد ﻦﻳا يﺎﻫ ﻪﻧازور ) ﻪﺘﻔﻫ رد زور ﺞﻨﭘ (

ﻖـﻴﻘﺤﺗ لﺪـﻣ ﺎﺑ يرﺎﮔزﺎﺳ ياﺮﺑ

هداد ﻪﺑ ﻲﻣ ﻞﻳﺪﺒﺗ ﻲﮕﺘﻔﻫ يﺎﻫ ﺪﻧﻮﺷ

. ﻊـﻤﺟ ﻊﺑﺎـﻨﻣ هداد يروآ

ﺎـﻫ قاروا و سرﻮـﺑ نﺎﻣزﺎـﺳ

ﺖﺳا ناﺮﻬﺗ رادﺎﻬﺑ .

رادﻮﻤﻧ ) 1 (،

نﺎﻤﻴـﺳ ﺖﻛﺮـﺷ مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ ﻲﮕﺘﻔﻫ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

زا ار ناﺮﻬﺗ 03

/ 01 / 1380 ﻲﻟا 26 / 07 / 1385 ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺪﻫد

.

ناﺮﻬﺗ نﺎﻤﻴﺳ ﺖﻛﺮﺷ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ- 1رادﻮﻤﻧ

رادﻮﻤﻧ ) 2 (،

يﺮﺳ ﻲﻧﺎﻣز يﺎﻫ ﺲﻧﺎﻳراو

ﻖﻘﺤﺗ ﻪﺘﻓﺎﻳ ) ﻒﻟا ( ﺖﻤﻴﻗ نﺎﻤﻴـﺳ ﺖﻛﺮـﺷ مﺎﻬﺳ

ناﺮﻬﺗ و ﻢﻫ يﺮـﺳ ﻦﻴﻨﭼ ﻖـﻘﺤﺗ رﺎـﻴﻌﻣ فاﺮـﺤﻧا ﻲﻧﺎـﻣز

ﻪـﺘﻓﺎﻳ ) ب ( هرود ياﺮـﺑ ي

زا ﻪـﻧﻮﻤﻧ

03 / 01 / 1370 ﺎﺗ 26 / 07 / 1385 ار ﻲﻣ ﻪﺋارا ﺪﻫد .

3.2 3.6 4.0 4.4 4.8

70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85

مﺎﻬﺳيﻪﺘﻓﺎﻳﻖﻘﺤﺗﺲﻧﺎﻳراو :ﻒﻟا - 2رادﻮﻤﻧ

مﺎﻬﺳيﻪﺘﻓﺎﻳﻖﻘﺤﺗﺲﻧﺎﻳراو رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا _{:ب - 2رادﻮﻤﻧ}

رد لوﺪﺟ ) 1 (،

رﺎﻣآ ه ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ زا ﻲﻔﻴﺻﻮﺗ يﺎﻫ ،

مﺎﻬـﺳ ﺖـﻤﻴﻗ رﺎـﻴﻌﻣ فاﺮـﺤﻧا و ﺲﻧﺎـﻳراو

هدروآ ﻲﻣ دﻮﺷ . ﻢﻫ هزاﺪـﻧا ﻦﻴﻨﭼ هدزﺎـﺑ ياﺮـﺑ ﻢـﻃﻼﺗ يﺮـﻴﮔ

ﻲـﮕﺘﻔﻫ يﺎـﻫ rt

، نآ رد ﻪـﻛ

5 1 ,

t j t j

r r

=

∑

=

، ﻲﮔﮋﻳو ﺎﻫ يرﺎﻣآ ي ﺲﻧﺎﻳراو

ﻖـﻘﺤﺗ رﺎـﻴﻌﻣ فاﺮـﺤﻧا و ﻪـﺘﻓﺎﻳ

ي ﻲـﮕﺘﻔﻫ ،

ﺖﺳا هﺪﺷ ﻪﺒﺳﺎﺤﻣ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ و مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ يرﺎﻣآ صاﻮﺧ .

رد ﺖـﻤﻴﻗ ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ

ﻪﻧﻮﻤﻧ ﻲﺳرﺮﺑ هرود ي

19 / 11651 فاﺮﺤﻧا و نآ رﺎﻴﻌﻣ

، 19 / 10910 ﻲﻤﺘﻳرﺎﮕﻟ ترﻮﺻ ﻪﺑ و

ﺐﻴﺗﺮﺗ ﻪﺑ 912

/3 و 354 /0 ﻲﻣ ﺪﺷﺎﺑ . ﻲﻣ نﺎﺸﻧ رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا ﺮﻳدﺎﻘﻣ رد ﺮﻴﻐﺘﻣ ﻦﻳا ﻪﻛ ﺪﻫد

هرود لﻮﻃ ي

ﺖـﺳا هدﻮـﺑ رادرﻮـﺧﺮﺑ ﻲﻳﻻﺎﺑ ﻢﻃﻼﺗ زا ﻲﺳرﺮﺑ درﻮﻣ .

ار ﻢـﻃﻼﺗ تﺪـﺷ ﻦـﻳا

رادﻮﻤﻧ ) 2 ( ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﺰﻴﻧ ﺪﻫد

. ﻦﻴﮕﻧﺎﻴﻣ درﻮﻣ رد ،

ﻪﺘﻔﻫ رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا و ﺲﻧﺎﻳراو ﺖـﻤﻴﻗ يا

.00 .01 .02 .03 .04

70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85

.00 .04 .08 .12 .16 .20

70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85

ﻲﻣ مﺎﻬﺳ ﺖﻤﻴﻗ ﻢﺘﻳرﺎﮕﻟ و ﻫﺎﺸﻣ ار ﻢﻃﻼﺗ ﻦﻳا ناﻮﺗ

دﺮﻛ هﺪ . ﻲﮔﮋﻳو ﺎـﻫ لوﺪـﺟ زا ﻲﺒﻟﺎـﺟ ي

) 1 ( ﻪﺑ ﺖﺳد ﻲﻣ ﺪﻳآ ، ﻪﻛ ﻲﮔﮋﻳو ﺪﻨﻧﺎﻤﻫ ﺎﻫ

ي رد هﺪـﺷ ﻪـﺋارا زرا خﺮـﻧ ﻢـﻃﻼﺗ ياﺮﺑ ﻲﻌﻳزﻮﺗ

ﻦﺳرﺪﻧا تﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ﺖﺳا

. ﻪﺴﻳﺎﻘﻣ ًﻻوا ي

هدزﺎﺑ روﺬﺠﻣ ﻪـﺘﻓﺎﻳ ﻖـﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو ﺎﺑ ﻲﮕﺘﻔﻫ يﺎﻫ

( )

^s2t

ﻲﻣ نﺎﺸﻧ ﻦﻴﮕﻧﺎـﻴﻣ ﻚـﻳ ياراد ًﺎـﺒﻳﺮﻘﺗ ود ﺮـﻫ ﻪـﻛ ﺪـﻫد

) ﺐـﻴﺗﺮﺗ ﻪـﺑ 00042

/0

و ﻲﺷرﻮﺗ نوﺪﺑيﺎﻫرﺎﻴﻌﻣ ﺎﻫنآود ﺮﻫﻪﻛ ﻢﻳراد رﺎﻈﺘﻧاو ﺪﻨﺘﺴﻫ ( /00006 ﻖـﻘﺤﺗ ﻢﻃﻼﺗ زا

ﺷﺎﺑ ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻨ ﺪ . ﻪﭼ ﺮﮔا رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا ،

ﻪﺘﻓﺎﻳ ﻖﻘﺤﺗ ﺲﻧﺎﻳراو ﺑ ﺮﺑاﺮﺑ

ﺎ 0032 /0 و هدﻮﺑ گرﺰﺑ ﺮـﺗ

هدزﺎﺑ روﺬﺠﻣ رﺎﻴﻌﻣ فاﺮﺤﻧا زا ﺎﻫ

ﺖﺳ دوﺪﺣ رد ﻪﻛ 0023

/0 ﻲﻣ ﺪﺷﺎﺑ

.