22-3405 / © 2022 The Authors. Published by University of Isfahan
This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0) 10.22108/FAR.2022.132213.1852 20.1001.1.23223405.1401.14.1.2.8
Financial Accounting Research E-ISSN: 2322-3405
Vol. 14, Issue 1, No.51, Spring 2022, P:1-22 Received: 22.01.2022 Accepted: 04.09.2022
Financial Accounting Research
Research Article
Analyzing the Effects of Investors' Sentiments on the Reaction to the Profit News of Companies Listed on the Tehran Stock Exchange
Amin Hajannejad: Assistant Professor, Department of Accounting, Faculty of Administrative Sciences and Economics, University of Isfahan, Isfahan, Iran
Hadi Amiri: Associate Professor, Department of Accounting, Faculty of Administrative Sciences and Economics, University of Isfahan, Isfahan, Iran
h.amiri@ase.ui.ac.ir
Ali Khoramkohi: MA, Department of Accounting, Faculty of Administrative Sciences and Economics, University of Isfahan, Isfahan, Iran
Abstract
Earning news is of particular importance to investors, and investors’ emotions are expected to influence their reaction to the actual content of earning news. Also, it is expected that positive emotions along with the publication of positive earning news and negative emotions along with the publication of negative earning news have a double effect on stock returns. In this regard, five hypotheses were developed in this study. A sample consisting of 125 companies was selected from among the companies listed on the Tehran Stock Exchange (TSE) from 2014 to 2019, and a multivariate regression model was used to test the hypotheses. The findings of the study showed that in companies with high emotions, the sensitivity of returns to good earning news was higher, and in companies with low emotions, the sensitivity of returns to bad news was higher. Also, the results indicated the informational content of earning news. These findings remind investors to be careful of the irrational market atmosphere and to pay more attention to overreacting to earning news both from the negative and positive aspects of price changes.
Keywords: Investors' Emotions, Adjusted Stock Returns, Profit News, Increasing Reaction.
Corresponding author
ؾٍّظپ یلبه یساذثبؼح یبّ
لبػ نّدسبْچ ،
ُسبوؿ لٍا ( یپبيپ ، 51
،) سبْث 1401 :ف ، 20 - 1
:لَكٍ خیسبت 02
/ 11 / 1400 :ؽشیزپ خیسبت
13 / 06 / 1401
.1 لَئؼه ٓذٌؼیًَ
22-3405 / © 2022 The Authors. Published by University of Isfahan
This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0) 10.22108/FAR.2022.132213.1852 20.1001.1.23223405.1401.14.1.2.8
ِلاقه یطٍّژپ
لیلحت زیثأت
ِیاهزس تاساسحا دَس راثخا ِت صٌکاٍ زت ىاراذگ
تکزض اّ
ِتفزیذپ ی
ُذض رد
ىازْت راداْت قارٍا سرَت
داژً ىایجاح يیها :1
،دبلتلا ٍ یسادا مَلػ ُذىـًاد ،یساذثبؼح ٍُشگ سبیدبتػا ىبْفكا ُبگـًاد
، ىبْفكا ىاشیا ،
یزیها یداّ
: سبيـًاد ىبْفكا ُبگـًاد ،دبلتلا ٍ یسادا مَلػ ُذىـًاد ،دبلتلا ٍُشگ ،
ىبْفكا ىاشیا ،
h.amiri@ase.ui.ac.ir
یَّک مزخ یلع :
ذؿسا عبٌؿسبو ىبْفكا ُبگـًاد ،دبلتلا ٍ یسادا مَلػ ُذىـًاد ،یساذثبؼح
، ىبْفكا ىاشیا ،
کچ ی
ُذ سبجخا وّا صا دَػ ي
ت كبخ ی اشث ی
ِیبهشػ ىاسازگ ه سبظتًا ٍ تػا سادسَخشث ی
دٍس تبػبؼحا
ِیبهشػ ىاسازگ شث
اَتحه ِث بًْآ ؾٌواٍ
ی ؼلاٍ
ی دَػ سبجخا شيثأت
سازگ
ٌچوّ .ذؿبث ي
،ي سبظتًا ه ی دٍس سبـتًا ُاشوّ ِث تجثه تبػبؼحا
ٌچوّ ٍ دَػ تجثه سبجخا ي
ي
، فٌه تبػبؼحا ی
فٌه سبجخا سبـتًا ُاشوّ ِث ی
دَػ شيثأت فػبوه ی ُدصبث فاشحًا شث
ای دبد ذٌو . يیٍذت ِيهشف حٌپ بتػاس ييوّ سد ذؿ
ًَِوً . صا لىـته یا 125
ييث صا توشؿ توشؿ
بّ
ِتفشیزپ ی
ُذؿ سد
عسَث قاسٍا سادبْث ىاشْت لبػ یً
یبّ
1394 یلا 1399 ٍ ةبختًا یاشث
ِيهشف ىَهصآ ُشيغتهذٌچ یًَيػشگس لذه صا بّ
ُداد ؽٍس ِث
ِتفبی .ذؿ ُدبفتػا یجيوشت یبّ
داد ىبـً بّ
ذً
سد توشؿ بّ
ِث تجؼً ُدصبث تيػبؼح ،لابث تبػبؼحا بث ی
سد ٍ شتـيث دَػ ةَخ سبجخا توشؿ
بّ
.تػا ُدَث شتـيث دَػ ذث سبجخا ِث تجؼً ُدصبث تيػبؼح ،ييیبپ تبػبؼحا بث ی
ييٌچوّ
، .تػا ُدَث دَػ سبجخا یتبػلاًا یاَتحه صا یوبح حیبتً
ای ي ی
ِتفب بّ
بهشػ ِث ی
ِ ىاسازگ ی سٍآدب ی ه ی ذٌو تلاشه
َخ غ ي مٌٌهش ی
،ساصبث ذٌؿبث
ٍ
ِخَت ث ي شتـ ی
ِث ؾٌواٍ
ث ي ؾ صا
ُصاذًا
ِث سبجخا دَػ
، فٌه ِجٌخ صا نّ
ی ٍ نّ
صا ِجٌخ
غت شث تجثه يي
ش ل ي تو بّ
ذٌٌو .
ُژاٍ
یذیلک یاّ
:
ِیبهشػ تبػبؼحا ،ىاسازگ
لیذؼت ُدصبث
ُذؿ دَػ سبجخا ،مبْػ
ُذٌیاضف ؾٌواٍ ،
ِهذقه ِیبهشااػ تبااػبؼحا ،یلبااه تباايثدا سد ىاسازااگ
ِث ىاٌَػ
ِخسد ؽَخ صا یا ث
ِاث تجاؼً یٌيثذث بی یٌي
بّساصبث
ُذؿ فیشؼت یلبه ی
تػا (
Baker & Stein,
)2004
. شث چيّ
ىدسٍآذایذپ ِاو تؼيً ُذيؿَپ غو
ةَلٌه تيؼهٍ
یاشث
ِیبهشػ مبْاػ ساصبث سد یسازگ
ٍ ذااؿس رااػبث بفَىااؿ
یی لبغتااؿا ،غیبٌااك ٍ یاایاص
،ِديتًسد ىاشحث صا جٍشخ
یاه یدبالتلا یباّ
.دَاؿ
تبػبؼحا
ِیبهشػ ىاسازگ یدبالتلا كٌٌه فلاخشث
،
تيػآ صا یىی ِاث ِاو تاػا ییباّ
یلباه یباّساصبث
یه دساٍ ِهذك ذٌو
،داظاً ىبايخبح(
1388 ) دَاخٍ.
ساصبث سد تبػبؼحا مبْاػ
ِاث راػبث ىذاهآ دَاخٍ
یااه مبْااػ یااتويل ةبااجح تاایبًْسد ِااو دَااؿ
،
ِیبهشااػ یااث ىاسازااگ سشااوته ساصبااث ياایا سد یسبوااؿ
یه ىآ لبجًد ِث ٍ ذًَؿ
، ِیبهشاػ جٍشاخ رػبث یباّ
یه مبْػ ساصبث صا داشفا ٌِیضّ سَـو دبلتلا ِث ٍ دَؿ
.دشو ذّاَخ ليوحت یٌيگٌػ نيولت ذٌیاشف ،یًباؼًا تايّبه لايلد ِاث یشايگ
تحت شيثأت یگظیٍ ٍ تلابح تػا داشفا فبخ یبّ
؛
،يیاشثبٌث سبظتًا
یه دٍس نيولت یشيگ ىَگباًَگ یباّ
تلا یباٌجه بث كجٌٌه شيغ ِلوخصا یباّساصبث سد یدبال
.ذاؿبث ِتؿاد دَخٍ یلبه ؾٍّظاپ
ِاث یدبایص یباّ
یػسشث شيثأت ِیبهشاػ تباػبؼحا تاويل شاث ىاسازاگ
ِتخادشپ مبْػ ذًا
سد ٍ شتـيث ِاتفبی بًْآ صا یوباح باّ
يایا دَاخٍ
شيثأات تاػا ُدَاث (
Turhe & Wang,
2017; Seok et al., 2019; Livant & Petrovits, 2009; Lemmon & Portniaguina, 2006;
Hirshleifer et al., 2008; Bernard & Thomas,
).1989
َُاحً ِاث تجاؼً ساصبث ىلابؼف یّبگآ ِچشّ
ؾیاضافا دَػ سبجخا ِلوخصا فلتخه سبجخا ِث ؾٌواٍ
سباظتًا ،ذثبی یاه
دٍس نيوالت یشايگ سد كاٌٌه یباّ
ِث یػبؼحا یبّذًٍس ٍ دَؿ شتـيث تلاهبؼه حیسذات
.ذثبی ؾّبو سبجخا
دَػ
،
ِتخبٌؿ
ُذؿ تباػلاًا يیشت
شيثأت ىبیشخ ٍ تػا مبْػ تويل شث سازگ یذامً یباّ
یاه لیذؼت سبجخا يیا یبٌجه شث یتآ َاؿ
ً ذ
؛ ،يیاشثباٌث
ُشاظتٌهشيغ ساصباث ىلاباؼف یاشاث دَاػ سبجخا ِچًبٌچ ذؿبث
، ؾٌواٍ
ُصاذاًا صا ؾياث سباظتًا صا سٍد تاويل
دَث ذّاَخً
؛ تاػا تايوّا ضئبح ؾٌواٍ ىاضيه یلٍ
(
Seok et al., 2019
).
یسَائت شظًصا یدبالتلا یباّ
نْاػ تويل یمٌٌه لیذؼت ِث بٌْت دَػ سبجخا سبـتًا یااه شاادٌه ىاضاايه كاايلد ؾدٌااػ بااث ساصبااث ٍ دَااؿ
یااه لیذااؼت اس تااويل ،سبااجخا یسازااگشثا .ذااٌو
سد
ِاّد یباّ
،شايخا ؾٍّظااپ باّ
ی ی ؾاامً یاػسشث ِاث
ِاث تجاؼً مبْاػ تويل ؾٌواٍ ىاضيه شث تبػبؼحا سباـتًا ِاتخادشپ دَاػ سباجخا
تاػا (
Seok et al.,
2019; Mian & Sankaraguruswamy, 2012; Lee et al., 2015
).
ِااث سَااً
ِااتفبی ِااكلاخ ياایا یبااّ
ؾٍّظپ یه ىبـً بّ
ّد
ٌ ذ
ُسٍد سد تباػبؼحا بث یبّ
،لابث تاويل ؾٌواٍ
صا تٍبافته دَاػ سباجخا ِاث باّ
ُسٍد
ُدَث ييیبپ تبػبؼحا بث یبّ
تسباجػ ِاث .تػا
ید شگ
، ِاث تجاؼً ؾٌاواٍ ىاضيه ساصبث سد تبػبؼحا
یاااه لىاااؿ اس دَاااػ سباااجخا ذاااّد
(
Mian &
Sankaraguruswamy, 2012
)
ُسٍد سد . بااث یبااّ
ؽَخ َخ ،لابث تبػبؼحا مبْاػ ُذٌیآ ِث تجؼً یٌيث
یه تجػ ِیبهشاػ ،تجثه سبجخا سبـتًا بث دَؿ
ىاسازاگ
ٍ ذاٌّد ىبـً فػبوه ؾٌواٍ ،تويل ىدشثلابث یاشث لي تااو ٍ دَااؿ تاايجثت یااتار ؽصسا صا ؾيااث نْااػ
ُسٍد سد غىػشث َخ ييیبپ تبػبؼحا بث یبّ
ثذث يٌ
ی
یه تجػ مبْػ ُذٌیآ ِث تجؼً
سباجخا سباـتًا بث دَؿ
ِیبهشااػ ،یاافٌه ييیبااپ یاشااث ىاسازااگ
،تااويل ىدسٍآ
ٍ ذٌّد ىبـً فػبوه ؾٌواٍ
لي تو نْػ شاتوو ِاث
ت یاتار ؽصسا صا ذاثبی شاييغ
(
Lee et al., 2015
) . سد
ؽلات ؾٍّظپ يیا بت ذؿ
یاشث ،عَهَه يیا یػسشث
ؾٌواٍ
دَػ سبجخا ِث تجؼً مبْػ تويل ِتؿزگ یبّ
یٍباااواٍ
ذًَاااؿ تباااػبؼحا شاااث ضاااوشوت باااث ٍ
ِیبهشػ ُصاذاًا صا شاتوو بای شتاـيث ؾٌاواٍ ،ىاسازاگ
یػسشث دَؿ . اس ؾٍّظپ يیا ِچًآ یػَهَه ٍبحل ِث
ضیبوته
یه يیا ذٌو
ِو تػا ىٌَو بت یـٍّظپ ييٌچ
د ساصبث س
َُيؿ ٍبحل ِث ٍ تػا ِتفشگً تسَك سَـو مبْػ ِىٌیا یػسشث ،تؼخً
َُحً
ُصاذًا یشيگ تبػبؼحا
ِلحشهٍد َُيؿ ِث تلد ،یا
ُصاذًا یشيگ اس تبػبؼحا
یه ؾیاضفا
ِتفبی ٍ ذّد ؾٍّظپ یبّ
یفلتخه یبّ
ِلوخصا (
Baker & Stein, 2004; De Long et al.,
)1990
َُيؿ يیا یشتشث اس
َُيؿ شیبػ ِث تجؼً
یبّ
ُصاذًا تبػبؼحا یشيگ
ِلوخصا
َُيؿ یدٌػشظً یبّ
ٍ
ُصاذًا
ُذًشيگ هت یبّ
ُداد ىبـً اس یذؼث ٍ ذًا
،مٍد یػسشث مبىحتػا یبّ
ِتفبی تلد ،یـخث اس بّ
ؾیاضفا یه
ذّد
ِديتً تحك ٍ یشيگ
اس بّ
شتـيث
یه ييووت .ذٌو
َُيؿ شث ضوشوت بث ِؼلبٌه يیا سد
ُصاذًا گ ي ش ی
، ه عَهَ
ؾٍّظپ یلكا
، یػسشث شيثأت
ُدصبث ٍ دَػ فلتخه سبجخا ييث ٌِثاس شث تبػبؼحا مبْػ یدبػشيغ تػا
.
یزظً یًاثه ثي شى
ٍ شلگسٍ
( )2006
بهشػ تبػبؼحا ی
ِ سازگ اس
ِث ىاٌَػ ه ي ىاض ؽَخ ث ي اٌ
ی ای ب ثذاث يٌ
ی اث ي ؾ ذاح صا
شؼت مبْااػ ِااث تجااؼً ساصبااث ىلابااؼف اای
ف ااه ی ذااٌٌو .
ِتفااػ ىاصبااث
ٍ
ِاالهبؼه ىاشااگ شااگللاخا لبؼف
ااي ت بااّ
ی
تلاهبااؼه ی ااپ ی ااپسد ی لبؼف ِااث اس ااي
ت بااّ
ی ِاافلٍبث
ِیبهشػ ىاسازگ د ی شاگ خشات ي ح اه ی ذاٌّد اشثباٌث ٍ ی
،ي
ٍّشگ تلاهبؼه ی
يیا بهشػ ی
ِ ىاسازگ تاوشح راػبث
ذؿ ی ذ ل ي تو مبْػ ه ی دَاؿ (
Stein, 2009; Sias et
al., 2016; Pojarliev & Levich, 2011; Baker &
Wurgler, 2006
).
ای ي ذپ ای
ُذ تباػبؼحا ،ىباهضوّ
ه لىؿ اس ساصبث ی
ذّد شظً . ای
ِ لباه ی اػلاو ي ه شيثأات
دس اس تبػبؼحا ه
ی ذٌو
؛ ص ی اش ا شث مشف ی
ي ِو تػا
ِیبهشػ ىاسازگ مٌٌه ی ا .ذاًساد يلاؼت ساصباث شاث ای
ي
شظً
اای
ِ ااه للاذتااػا ی
ذااٌو ااتح ِااو ی ااخشث شااگا ی
صا بهشػ
ی
ِ
،ىاسازگ
ِلهبؼه ذًٌبه ىاشگ
غ ،شگللاخا ي
مٌٌهش ی
،ذٌؿبث ،یمٌٌه یبّسٍطاشتيثسآ
ِتػاَخ بّ
تلاهبؼه ٍ
بااًْآ اس ىاشااجخ ااه ی ااٌٌو ذ اشثبااٌث ٍ ی
،ي تبااؿسبفػ
غ ي مٌٌهش ی بًْآ
ِث سًَ
یشيگوـچ
َپ شث ای ب یی ل ي تاو
مبْػ شيثأت وً
ی دسازگ
؛ ا بث ی ي لباه تباؼلبٌه ،لباح ی
سبتفس ی خا ي ش ىبـً
ه ی ذّد تبػبؼحا رػبث
ه ی دَؿ
لي تو بّ
صا ؽصسا بّ
ی
ٌث ي دب ی
ِلكبف گث ي ذًش
؛
ِث
ٍ ای
ُظ
ًبهص ی ثسآ ِو ي طاشت باػبٌؿ ،تاػا دٍذحه یی
متاؼه ي ن
لي تو سازگ ی تػسدبً
ساَؿد تػا . ثي شتـ تباؼلبٌه
ػسشث ِث ی بَّگلا ی ػ ي تبوتؼ ي ه غت يي ش سد
ُدصبث باّ
ی
تآ ی
، سد تبػبؼحا حٌػ ِث ِخَت بث ی
ه ؼه ىبهص ي ي
اه ی ذاًصادشپ (
Yang & Zhou, 2016; Mangee,
2017; Livant & Portniaguina, 2009; Baker &
Stein, 2004; Bernard & Thomas, 1989
) . شاگا
رااػبث تبااػبؼحا تااويل
یسازااگ ،دَااؿ تااػسدبً
ُسٍد بّ
ی بپ( لابث تبػبؼحا بث يی
ي بث ) ی ذ بث
ُدصبث باّ
ی
ذؼث ی بپ يی ي شت ذؿبث ُاشوّ )شتلابث(
؛ ص ی اش ل ي تو مبْػ
ٌث ؽصسا ِاث تجؼً
اي دب ی اث لاجل ُسٍد سد دَاخ ي
ؾ
لي تو سازگ ی ل نو(
ي تو سازگ ی ٍ ىٍاشث .تػا ُذؿ )
لو ي ف ( )2005
بث ؼه ي بّسب ی فلتخه ی ا ی ي اس عَاهَه
ػسشث ی سد ٍ ذًدشو ی
ذٌتفب تباػبؼحا ساصباث
ِاث سَاً
ُدصبث بث عَىؼه بّ
ی ذؼث تذهذٌلث ی
.تاػا يجتشاه
ثي شى شالگسٍ ٍ (
)2006
باث مبادًا ِایضدت
ٍ لايلحت
ِاافلؤه بااّ
ی لااكا ی شااث ؾااؿ بااث يجتشااه قخبااؿ
،تبػبؼحا ی
ه اشث تبػبؼحا قخبؿ ی
ساصباث لاو
ای دبد دشو ذً
ؼه . ي سب اه ىباـً باًْآ تبػبؼحا ی
ذاّد
ااتلٍ
ی قخبااؿ اای
ه اشااث ُسٍد ی
لابااث تبااػبؼحا
بپ(
يی ي
ُدصبث ،ذؿبث ) بّ
ی ذاؼث ی باپ بتجاؼً
يی ي )لاباث(
.ذٌتؼّ
ًآ بْ
ٌچوّ
ي ي سد ی ذٌتفب شيثأت فٌه ی تباػبؼحا
ذؼث ُدصبث شث ی
اشث مبْػ ی توشؿ بّ
یی تخاػ ِث ِو ی
ثسآ ي طاشت ه ی
،ذًَؿ ذًٌبه توشؿ بّ
ی ،ىاَاخ ،هچَو
ث ی
،دَػ ؼث ي سب
ًبػًَ
ی ی ب ِتاؼخشث ،ذؿس لبح سد شات
ؼث .تػا ي
سب ی د تبؼلبٌه صا ی
شگ ً ي ض فٌه ٌِثاس ی
اث ي ي
ذؼث تذهذٌلث ُدصبث ٍ تبػبؼحا ی
بػبٌؿ اس مبْػ یی
اه ی ذاٌٌو (
Tetlock, 2007; Schmeling, 2009;
Freeman & Tse, 1992; Conrad et al., 2002;
Bartov et al., 2002; Lemmon & Portniaguina, 2006; Hirshleifer et al., 2008
).
ٍُلااػ ا شاث ای
،ي
ذٌچ ی ي ه ىبـً ِؼلبٌه ی
ذّد
ُدصبث
ُبتَو ِاٌثاس تذه
متؼه ي و ی د .دساد تبػبؼحا بث ی
اًلا ىاسباىوّ ٍ
( )1990
شفيلؿ ، ( ىاسبىوّ ٍ )2008
، رحث ه ی ذاٌٌو
سد
ُسٍد بااّ
ی ُدصبااث بااث )نااو( لابااث تبااػبؼحا بااث
ُبتَو تذه لد ِث ،)نو( لابث ي
ل تويل یسازاگ اث
ي ؾ صا
ل نو( ذح ي
تاو تاػا ُاشاوّ )
؛ باها تاويل یسازاگ
سد تػسدبً
بًْ
ی ت حلت ي ح ه ی دَؿ اشثبٌث ٍ ی
،ي ُدصباث
تآ تذهذٌلث ی
بپ يی ي .دساد لبجًد ِث )لابث(
گٌه ی ( )2017
صا ای ه اػبٌـًاٍس قخباؿ ی
باث
( سباالتخا )NPI
ِااث ىاَااٌػ ؼه ااي سب ی اشااث ی ؾدٌااػ
ُدبفتػا تبػبؼحا ه
ی ذٌو ِخَته ٍ اه
ی دَاؿ ِاٌثاس
ثي ي تبػبؼحا
ٍ اضفا ی ؾ ُدصباث مبْاػ ، ُباتَو تذاه
تجثه تػا . س ی
َ ( ىاسباىوّ ٍ )2017
ٍ ی اًب ٍط ٍ
(
،)2016
ااتجثه يااثاٍس ی
ااث ي ي ُدصبااث ٍ تبااػبؼحا
ُبتَو تذه ثَاٌخ ُشاو عسَاث سد مبْاػ ی
ؽساضاگ
.ذًدشو
ِث سًَ
نَئػ ،ِثبـه ( ىاسبىوّ ٍ
،)2019
باث
صا ُدبفتػا
ِیضدت لايلحتٍ
ِافلؤه باّ
ی لاكا ی ذاًٌبه
جااؼً تسذاال ی
، تخبٌااـًاٍس يااخ قخبااؿ ی
، شااً
لبه ؽدشگ ی
ذؼت ی ل
ُذؿ قخباؿ ،تلاهبؼه ندح ٍ
ا اس ًِاصٍس تبػبؼحا ی
دبد دشو ذاً
. ی ِاتفب باّ
ی باًْآ
ىبـً
ه ی
ّد
ٌ ذ سد توشاؿ باّ
ی لاباث تباػبؼحا باث
بپ(
يی ي شمت ذاؼث صٍس سد مبْػ ُدصبث ،) ی
باج )ناو( لاباث
تػا ُدَث
؛
ِث فَلخ شگا
ؽصسا سازگ ی توشؿ باّ
( ذاؿبث ساَاؿد یاشاث
،لباثه توشاؿ باّ
ی ،هااچَو
ث ی
،دَػ اساد ی مشّا یب ِتاؿس .)ذاؿس لباح سد ا
ی صا
ؾٍّظپ گَػ ِو بّ
ي ش ی بّ
ی سبتفس ی بهشاػ ی
ِ ىاسازاگ
ػسشث اس ی ه ی
،ذٌو ل ؾٌواٍ شث ي
تو سباجخا سباـتًا ِث
غت ٍ دَػ يي
تاش ُذاؿ ضاوشوته دَاػ ملااػا صا غاپ .تػا
ی ه دَخٍ ِث سد نْه لهبػ ىذهآ
غت ايي تاش سد
ؽصسا اسازگ ی اساد یی ،باّ
غت ايي تاش سد غاىػ لاوؼلا
سبتفس ی بهشػ ی
ِ ىاسازگ ا ٍ تػا ی
ي سباتفس ؾٌاواٍ
ی
بهشػ ی
ِ ىاسازگ
ِث ىاَاٌػ وّا باث لاهبػ ي
ات ی ذاًٍس سد
تويل یسازگ ساصبث بػبٌؿ یی
ُذؿ تػا ٍ ماشهَاىيً(
،یذيؼػ 1387
.)
ِث لد ي ل ا ی
ِىٌ
دَػ غىؼٌه
ُذؿ سد
ؽساضگ بّ
ی لبه ی
ِث ىاساذهبْاػ سد
قخاـه ىدشاو
سبدت ذحاٍ ؽصسا ی
هوو اه ی ذاٌو
، شاث تباػلاًا
يجتشه بث دَاػ سد ِائاسا تسَاك باّ
ی لباه ی ت أ و اي ذ
ه ی دَؿ بت ىبجتسا دَػ بث ؽصسا مبْػ قخـه دَاؿ
( هاذااجػ
ُداص ، 1381 .)
ِااث سَااً
ل لَااوؼه ي
تااو مبْااػ
پي
ٍش ی بّدَػ ی تآ ی لؼف ؽصسا بث يجتشه ی
تػا ىآ
؛
،يیاشثبٌث سد
تسَك ی
ِو تٍبافت غ ي ُشاظتٌهش ا ی ه اي ىب
دَػ پي ؾ ث يٌ
ی
ُذؿ ؼلاٍ دَػ ٍ ی
دَخَه ا ،ذؿبث ای ي
ُذػ ِو دساد دَخٍ ىبىها ا
ی بهشػ صا ی
ِ ىاسازگ ىٍذاث
ّ ي چ لد ًَِگ يل ی ٍ تح ی بث دَخٍ
ىدشوسشه اوؼث
ی
د ی شگ تؼفٌه ذًشجث ،یدبدػ(
1377 ).
ِث سًَ
تٌاػ ی
،
ؾٍّظپ بّ
ی ساذثبؼح ی
ٓسبثسد شيثأت شث توشؿ دَػ
ؽصسا سازگ ی اسبو ساصبث ،مبْػ یی
ه شظً سد اس ی
گ ي ش
ً ذ
ٍ مشااف ااه ی و
ٌ ذااٌ
تبااػلاًا ساذثبااؼح
ی
ِااث سَااً
ذهآسبو ی بهشاػ يػَت ی
ِ ىاسازاگ امٌٌه
ی ل سد ي تاو
ه ُذًبدٌگ مبْػ ی
دَؿ ا صا . ی ي گَاػ ،شظٌه ي
ش ی باّ
ی
سبااتفس ی بهشااػ ی
ِ ىاسازااگ ااوْه ؾاامً
ی غت سد اايي تاش
لي تو ساذً مبْػ
ً ذ
؛ ا بث ی ي اثشدت تباؼلبٌه ،لباح ی
ه ىبـً
ی
ّد
ٌ ذ
ُدصبث تآ ی مبْػ بوت ای ل ِاث پ اي
ٍش ی صا
تْخ بّ
ی گلفبغ ي ش ی دَػ دساد
؛
،لبثه یاشث هباگٌّ
ی
ًا سبظتًا ِوّ ِو ت
سبـ سبجخا تاجثه ذاًساد
، باّشجخ ی
فٌه ی دَؿ شـتٌه دَػ ای
ب غىػشاث (
Mendenhall,
2004; Jegadeesh & Livnat, 2006; Grinblatt &
Han, 2005; Brown et al., 2012; Begley &
Fischer, 1998
) . ا ای ي ىباـً دَاػ ملااػا فاشاحًا
ه ی ذّد بهشػ ی
ِ ىاسازگ
ِث مبوت اَتحه ی تباػلاًا ی سد
هلاػا ي
ِ دَػ
ِلكبفلاث خػبپ
اوً
ی ذاٌّد
ٍ اشثباٌث ی ي
،
خػبپ بّ
ی بهشػ ی
ِ ىاسازگ هلاػا ِث ي
ِ بّ
ی ٍباح دَػ ی
گَػ ي ش ی بّ
ی سبتفس ی
، ذًٌبه ؾٌاواٍ
ناو ِاث سباجخا
دَػ تاػا . صاشف ی اٌ
ی ( )2006
شاگ ٍ ی تلاجٌ
ىباّ ٍ
( )2012
ث ااي ىب ااه ی ذااٌٌو شااثا بااوت یل ی بوت(
اای ل
بهشػ ی
ِ ىاسازگ
ِث
َفح ؼلَه ي ت ص ی ىب
ٍ دَػ ) راػبث
ؾٌواٍ
نو بًْآ
ِث سبجخا ه ی دَؿ .
ًاد اي ل ىاسباىوّ ٍ
( )1997
دٍا ٍ ی ي ( )1998
صاشثا ه ی ذًساد دبوتػا ث ي ؾ
بهشاااػ ذاااح صا ی
ِ ىاسازاااگ تباااػلاًا تااالد ِاااث
كَلخ ی ىبؿ ؾٌاواٍ راػبث ًِباهشغه تبجلؼت ٍ
ه ساصبث نو ی
دَؿ ٍ ًبّ . تاػآ
ي ي ( )1999
للاذتاػا
ه ی ذٌٌو سبـتًا ث سد تبػلاًا ي
ي ِیبهشاػ ىاسازاگ ِاث
لد ي ل دٍذحه ی ت باّ
ی تخبٌاؿ ی ناو ؾٌاواٍ راػبث
ه ی دَؿ ؛ بها
ِث سًَ
لو ی ؾٌواٍ
بّ
ی ساصباث مبْاػ ِاث
سبجخا دَػ تٍبفته تػا
ٍ سد خشث ی دساَه ؾٌاواٍ
داشفا لامػ یی
ًي تؼ
ٍ رػبث سبدٌّبً
ی بّ
یی ِالوخصا
اضفا ی ؾ ثي ؾ صا ذح یب شتوو صا ذح لي تو بّ
اه ی دَاؿ
،یسدبً ٍ فبجيلبل(
1385 .)
لاااتشت
ٍ اااًاٍ
( )2017
اااه ىباااـً
ی ذاااٌّد
بهشااػ ی
ِ ىاسازااگ
ِااث
ٍ اای
ُظ
ًبااهص ی
ِااو مذااػ ؼٌل ااي ت
تبػلاًا لابث
تاػا
، هَاوػ تباػلاًا ِاث تجاؼً
ی
شتوو ؾٌواٍ
ی ه ىبـً
ی ذٌّد ث ٍ ي ىب ه ی ذٌٌو ؾٌواٍ
بهشػ ی
ِ ىاسازگ ساذثبؼح تبػلاًا ِث ی
ِاث ِاخَت باث
بًْآ سبظتًا ٓسبثسد
سبـتًا سبجخا دَػ تػا
ٍ ؾٌاواٍ
فبوبً
ی
ِث سبجخا دَاػ باث لحت اي ل اػبؼح ي ت ل ي تاو
،مبْااػ ه ااي ىاض گلفبغ ي
ُذااٌٌوش ٍ دَااػ سبااجخا ىدَااث
تباػبؼحا حٌػ عبػاشث توشاؿ
باّ
ؼفت ي ش یًذاؿ
بوت شاگا .تػا ای
ل ِیبهشاػ ىاسازاگ ِاث تجاؼً
ای ه
سبت صا لجل توشؿ ی
خ ،ذاؿبث )ناو( لاباث دَاػ ملاػا
تػا يىوه
ِیبهشػ ىاسازگ دَاػ تاجثه سبجخا شظتٌه
فٌه(
ی ذٌاؿبث توشؿ صا ) يیاشثباٌث ؛
، بهشاػ ی
ِ ىاسازاگ
سبت سد تػا يىوه ی
خ لد ِاث دَاػ ملاػا اي
ل دباوتػا
ثي ؾ ِث ذح صا بّسٍبث
ی
،دَخ بٌْت بت ذح ی
ِث سباجخا
دَػ ؾٌواٍ
ىبـً
ذاٌّد ِاو فلاخشاث سباظتًا
باًْآ تػا
يیاشثبٌث ؛
، توشؿ بّ
ی )ناو( لاباث تبػبؼحا بث
ذؿ تػا يىوه ی
شتذ صا توشؿ باّ
ی تباػبؼحا باث
بپ يی ي تحت )لابث(
شيثأت گ ساشل )ذث( ةَخ سبجخا ي
ذًش .
ييٌچوّ
، بهشػ ی
ِ ىاسازگ يىوه تػا ؼػ ی ذٌٌو اسَف
سبجخا ىَثشه
ِث دَػ اس
ِو شث فلاخ تاسبظتًا باًْآ
،تػا سد صسا ی ثب ی مبْاػ غىؼٌاه ذاٌٌو
؛ ًباهص ی ِاو
ٓسبثسد
ٌث ؽصسا ي دب ی ی ه ذٌتاؼّ يئوٌهباً توشاؿ
(
Livnat & Petrovits, 2009
) . ضااًٍسٍ
ی ( )1999
ااه ىبااـً
ی ذااّد بوت اای ل بهشااػ ی
ِ ىاسازااگ اشااث
ی
تظفبحه ىذؿ
ص شثاشث سد ی
،ىب
ًبهص ی وًا مذػ ِو ي
ىباٌ
بًْآ
ٓسبثسد ؼهٍ
ي ت ؼلاٍ
ی ،دساد دَاخٍ نْاػ ساصبث
ه رػبث ی دَؿ ل ي تو سٍد سد مبْاػ
ٓ تباػبؼحا باث
اث ؾٌاواٍ ذث سبجخا ِث تجؼً ،لابث ي
ؾ ىباـً ذاح صا
ا سد .ذّد ی
ي بخ ِث ،تلبح ی
دبً
ی
ُذ يتفشگ ذاث سباجخا
)ةَخ(
ٓسبثسد ی ه ،)ناو( لابث تبػبؼحا بث توشؿ
ِیبهشػ ىاسازگ ا ِلكبفلاث تػا يىوه ی
ي سد اس سبجخا
لي تااو اشثبااٌث ٍ ذااٌٌو لبااوػا ی
،ي ل ي تااو مبْااػ
توشؿ بّ
ی باپ( لابث تبػبؼحا بث يی
ي تاػا ياىوه )
ذؿ ؾٌواٍ
ی شتذ ی .ذاٌّد ىبـً )ةَخ( ذث سبجخا ِث
د لبوتحا ی
شگ ا ی ي ِاو تػا ِیبهشاػ
زاگ ىاسا ياىوه
ةَاخ ِاث ِتؼث تػا ای
ب شاجخ ىدَاث ذاث
، ؾٌاواٍ
تٍباافته ی ٍ لااًسَو ،داشااٌو .ذااٌّد ىبااـً
ىاسبااىوّ
( )2002
ه سد ي ىب د ی ىاشگ ه ىبـً
ی ذٌّد سبجخا تاجثه
،دَػ ث ي شتـ صا سبجخا فٌه ی
ٍبح ی اَتحه ی تباػلاًا ی
سد ه ِتفشگ شظً
ی دَؿ ا سد . ی ي ،دسَه
ِیبهشػ ىاسازاگ
ؽصسا تااػا يااىوه سازااگ
ی بااّ
ی سد بااٌْت اس دَااخ
تسَك سبـتًا سبجخا ةَخ ِاث صٍس تباؼلبٌه .ذاٌٌو
ثشدت ی
ٓسبثسد ا ی
ِىٌ
ماذو ی
ِتفب شظً
ی حك ي ح ،تاػا
ااؼٌل ی ً ي تااؼ ل . ي تبااًَ
ٍٍشااتپ ٍ ی
غت ( )2009
بااث
ث تبااػبؼحا قخبااؿ صا ُدبفتااػا ي
شااى شاالگسٍٍ ٍ
( )2006
ِث ىاَاٌػ ؼه اي سب ی اشاث ی ىباـً تباػبؼحا
ه ی ذٌّد
ُدصبث غ ي دبػش ی سبات لَح سد ی
خ باّ
ی ملااػا
اشث ،دَػ ی توشؿ بّ
یی اؼث سباجخا ِو ي
سب سد ةَاخ
ُسٍد بااّ
ی بااپ تبااػبؼحا بااث يی
ي ،ذااًساد
ِااث سَااً
یشيگوـچ شتلاباث
صا
ُسٍد باّ
ی باث تباػبؼحا لاباث
تػا . ذٌچشّ
ًآ بْ
صا ُدبفتػا بث بٌْت ىَهصآ
بّ
ی ُدبػ
دَْااؿ ٍ ی
، شيثأاات لحت اس ُدصبااث شااث تبااػبؼحا ااي
ل
ه ی ذٌٌو اشثبٌث ٍ ی ي
، تػا يىوه ی
ِاتفب باّ
دَاخٍ باث
وشت ي ت د لهاَػ ی شگ ی ُدصبث شث ِو شيثأت
اه ی ،ذاًسازگ
ذٌّد تػد صا اس دَخ سبجتػا
؛ یاشث تباػبؼحا ،لبثه
شااث
ُدصبااث بااّ
ی ذااؼث ی شيثأاات ااه ی دسازااگ ه . ااي ىب ٍ
هاَػٍسَگاسبىًبػ ی
( )2012
اث ٌِثاس ي ي تباػبؼحا
سبات ُدصباث ٍ ساصبث ی
خ صا ُدبفتاػا باث اس دَاػ ملااػا
ااؿٍس ی تخااػ گ ي
ِااًاش شاات لحت ااي ل بااتً ٍ ذااًدشو ی
ح
رحث گًاشث ي ض ی ِئاسا اس دشو ذً
.
ِث سَاً
،فباخ
ًآ باْ
ه ىبـً
ی ذٌّد ػبؼح ي ت ل ي تو سبجخا ِث مبْػ ةَخ
)ذث(
سد
ُسٍد باّ
ی تباػبؼحا لاباث
باپ(
يی ي ) ثي شتاـ
تػا ضايً ىاشایا سد . یشيالً ٍ یثبايهبو
( 1397 ) سد
ىاٌَػ بث یـٍّظپ
« شيثأت تلایبوت ِیبهشاػ
سازاگ شاث
ُدصبث داصبه سد یَگلا حٌاپ یلهباػ باهبف
ٍ چًشاف
» ِاث
ًَِوً .ذٌتخادشپ ؾٍّظپ یسبهآ
ؾٍّظپ يیا لهباؿ
77 ِاتفشیزپ توشؿ ُذاؿ
سد عسَاث سد ىاشاْت ُصباث
ييث یًبهص لبػ
یبّ
1388 بت 1393 .تاػا ُدَث
ًآ باْ
یااػسشث بااث
ِيااهشف ؽصسا سد ذااٌتفبیسد بااّ
یسازااگ
ییاساد یبّ
بهشػ ی
ِ ا ی
ِیبهشػ تلایبوت ، سبياؼث سازاگ
صا ؾٍّظااپ ياایا .تااػا تاايوّا ضئبااح شثؤه
ىدَااث
ِیبهشػ تلایبوت ىذهآ دَخٍ ِث سد سازگ
ُدصباث یباّ
داصبه یه یًبجيتـپ ذٌو
ٍ یاًاشْه شاگید یـٍّظپ سد .
جاص یچًذااؼه (
1397 ) تبااػبؼحا ذااًداد ىبااـً
ِیبهشػ داصبه ُدصبث تؼو سد ىاسازگ شيثأت
تاػا سازگ
لهبػ ىدٍضفا ٍ ٍ باهبف یلهبػ ِػ لذه ِث تبػبؼحا
ىآ تیَمت ِث چًشف شدٌه
یه .دَؿ
ِتفگ تلبٌه ِث ِخَت بث
ُذؿ ييتؼخً ، يیا ِيهشف
:صا تػا تسبجػ ؾٍّظپ :لٍا ِيهشف
«
ِیبهشػ تبػبؼحا تؼو شث ىاسازگ
لیذؼت ُدصبث
ُذؿ سبجخا سبـتًا یًبهص ُصبث سد مبْػ
،دَػ شيثأت دساد نيمتؼه .»
ِااتفبی ِااث ِااخَت بااث ىآ لبااجًد ِااث ِثبااـه یبااّ
ؾٍّظپ فلتخه یبّ
ٓسبثسد باث داصباه ُدصباث تاؼو
یاشااث دَااػ تااجثه سبااجخا سبااـًا توشااؿ
بااّ
بااث ی
ٍ لابث تبػبؼحا ضيً
ُدصباث دبدیا یاشث نلبٌته حیبتً
یاشث یدبػشيغ یفٌه توشؿ
بّ
ی ييیباپ تبػبؼحا بث
مٍد ِياهشف ٍد دَاػ یفٌه سبجخا سبـتًا مبگٌّ سد ٍ
حشٌه مَػ ه
ی دَؿ :
:مٍد ِيهشف
« شيثأت
ِیبهشػ تبػبؼحا شث ىاسازگ
لیذؼت ُدصبث
ُذؿ ،دَػ تجثه سبجخا سبـتًا ُصبث سد ،
سد توشؿ بّ
تػا شتـيث لابث تبػبؼحا بث ی .»
:مَػ ِيهشف
« شيثأت
ِیبهشػ تبػبؼحا شث ىاسازگ
لیذؼت ُدصبث
ُذؿ سد ،دَػ یفٌه سبجخا سبـتًا ُصبث سد ،
توشؿ بّ
بث ی تػا شتـيث ،ييیبپ تبػبؼحا .»
یسَئت كيً شث
« تيؼهٍ شثا )یلیبوت(
»1
یبّسٍبث
ِیبهشااػ ىآ لبااجًد ِااث ٍ ىاسازااگ
، تٍبااول
ٓسبااثسد
ِیبهشػ یسازگ شييغت ُسبجىی ِث بّ
وً
ی ذٌو يیاشثباٌث ٍ
،
ِث دَػ سبجخا لهبو شثا سد یًباهص ِلاكبف بث ٍ حیسذت
تويل یه غىؼٌه بّ
،یسَائت يایا یباٌجه شاث .دَاؿ
ؾٍّظااپ صا یسبيااؼث ااّ
ُذااؿ مباادًا ب ذااًا
یااٌیصاشف .
( )2006
یٍس یاااااـٍّظپ سد قٍذٌاااااك
باااااّ
ی
ِیبهشػ سد یسازگ
ُصبث ا ی یًبهص بت2000
ىبـً2005
ذًداد
ِیبهشػ ،ىاسازگ یلیبوت شثا اس
لبوػا
ُدشو ذاًا ٍ
ِیبهشػ ُذاؿشـتٌه دَػ سبجخا ِث ِخَت ىٍذث ىاسازگ ،
ُذًصبث مبْػ یساذْگً ِث
ِتؿاد لیبوت ٍ ذًا
تويل باّ
بث خأت ي ش
ُذؿ حلاكا ذًا
.
ًآ بْ
یػسشث بث 200
داذایٍس
سد ِفلٍ بث دَػ سبجخا ذٌتفبیسد دَػ ىلاػا ِث ىَثشه تويل یه لبوػا بّ
.دَؿ لاتشت شاگید ؾٍّظپ سد
ٍ
ًاٍ
( )2017
یدبايٌث تباػلاًا ؾامً یاػسشث ِاث
.ذاٌتخادشپ ِاٌيْث یَافتسَپ ةباختًا سد یساذثبؼح
ِتفبی بًْآ یبّ
صا ؾياث یاشث 125000
یلالف ِاًَوً
لبػ یًبهص یشػ سد یبّ
بت 1972
داد ىبـً2014
ذً
یساذثباؼح یدبيٌث تبػلاًا یبٌجه شث مبْػ ةبختًا َفتسَپ سادبٌؼه ٌِيْث دشىلوػ دبدیا ِث شدٌه
یه .دَؿ
ًآ بْ
ىَثشه دشىلوػ يیا صا یـخث ذٌتفبیسد ييٌچوّ
تاػا ُذاؿشـتٌه سباجخا ِث ،ذح صا شتوو ؾٌواٍ ِث
؛
ِث ُدَاث دبایص ساصبث سد ىبٌيوًا مذػ ِو یهبگٌّ ُظیٍ
سد یدبايٌث تباػلاًا یباٌجه شث ُدصبث تؼو ٍ تػا
ُسٍد .تػا ُدَث شتـيث لابث تبػبؼحا بث یبّ
یاخشث
ؾٍّظپ ،دَاػ سباجخا شاث ضاوشوت بث بّ
ِاث یاَاتحه
ِخَت ىآ یتبػلاًا
ِتؿاد ذًا
؛ یاشث لباثه
، ٍ یسباتَو
يگًبؿ ( )1997
ِاًَوً یػسشث بث صا یا
توشاؿ باّ
ی
یًباهص ُصباث سد ییبىیشهآ بات 1940
ذاٌتفبیسد1991
.تاػا ُدَاث ذاح صا شاتوو دَاػ سباجخا ِاث ؾٌواٍ
يوتيت ٍ ؾیدبگخ (
)1993
نّ
ِاتفبی يایا اس
ذايیأت
ذااًدشو نَئااػ شااگید یااـٍّظپ سد . ىاسبااىوّ ٍ
( )2019
بث
ِتفبی يیا يتفشگ شظً سد دَخٍ ٍ بّ
خأت ي ش
یاَاتحه یاػسشث ِاث دَاػ سباجخا لاهبو لبوػا سد یاشث دَػ یتبػلاًا توشؿ
بّ
ٍ لاباث تبػبؼحا بث ی
ييیبپ
ِیبهشػ بًْآ للاذتػا یبٌجه شث .ذٌتخادشپ ىاسازگ
یاشاث تاجثه سبجخا ِث ذًساد لیبوت توشاؿ
باّ
باث ی
یاشث اس یفٌه سبجخا ٍ لابث تبػبؼحا توشؿ
بّ
باث ی
ذٌّد ىبـً ؾٌواٍ شتـيث ييیبپ تبػبؼحا يیاشثباٌث ؛
،
يیا یاشث دَػ سبجخا ًَِگ
توشؿ بّ
ه ی ذًاَت یاَتحه
ِايمث ِث تجؼً یشتـيث یتبػلاًا توشاؿ
باّ
ِتاؿاد
ٍ ذؿبث خأات ي ش تاويل لیذاؼت سد یًباهص اه
ی ذاًاَت
یاشث دَػ سبجخا ِث اس یتآ ُسٍد سبظتًادسَه یبّدَػ يیا ًَِگ توشؿ بّ
دصبػ يجتشه
؛ ِاتفبی ذاٌچشّ
یباّ
سد بًْآ ؾٍّظپ توشؿ
بّ
ُشو ی ييٌچ یا اهشف
ي
ِ ا ی
اس ذيیأت ً دشى ؾٍّظاپ يیا یبٌجه شث . ِياهشف ٍد ،باّ
حشٌه ه ی دَؿ :
سد :مسبْچ ِيهشف توشؿ
بّ
،لابث تبػبؼحا بث ی
شیبػ صا شتـيث یتبػلاًا یاَتحه یاساد دَػ سبجخا توشؿ بّ
.تػا سد :ندٌپ ِيهشف
توشؿ بّ
،ييیبپ تبػبؼحا بث ی
شیبػ صا شتـيث یتبػلاًا یاَتحه یاساد دَػ سبجخا توشؿ بّ
.تػا
ِهادا سد
،
ِتفبی غپػ ٍ ؾٍّظپ مبدًا ؽٍس یبّ
ِئاسا ىآ ه
ی
َؿ
ً ذ .
ِىٌیا ِث ِخَت بث ٍ داصبه ُدصبث
بث یدبػشيغ ُدصبث ؿ
ي
َُ
بّ
ی ِجػبحه تيلثبل یتٍبفته
دساد
، صا ؾٍّظپ يیا سد لیذؼت ُدصبث
ُذؿ
ِث ىاٌَػ
داصبه ُدصبث تػا ُذؿ ُدبفتػا )یدبػشيغ(
.2
شٍر صٍّژپ
فذّ شظًصا ؾٍّظپ يیا
، ٍبحل صا ٍ یدشثسبو
،یػسشث عًَ شظًصا ٍ یفيكَت ،ؾٍّظپ عًَ
غپ .تػا یداذیٍس
ِؼهبخ یسبهآ ؾٍّظپ شهبح
ِيلو توشؿ بّ
ی
ِتفشیزپ
ُذؿ سد قاسٍا ٍ عسَث
سادبْث ىاشْت تػا سد .
ؾٍّظپ شهبح
یاشث يييؼت
ًَِوً
یسبهآ صا ؽٍس ذٌوًبهبػ فزح یاشث
يييؼت
ندح
ًَِوً
ُدبفتػا
ُذؿ تػا
؛
،ِديتًسد ىآ
ِتػد صا
توشؿ بّ
ی
ِؼهبخ یسبهآ
ِو یبّسبيؼه شیص
اس اساد
ذًدَث
، یاشث
ًَِوً
یسبهآ ةبختًا
ٍ یمثبه فزح
ذًذؿ :
1 ثا صا توشؿ ) ت
لبػ یاذ 1392
قاسٍا عسَث سد
اشْت سادبْث ى
.ذؿبث ُذؿ ِتفشیزپ
2 )
ِث سَظٌه
ِؼیبمه شیزپ ىدَث لبػ ،تبػلاًا یلبه
توشؿ بّ
یْتٌه
ِث 29 ذٌفػا
ُبه شّ
لبػ ذؿبث
.
3 ) توشؿ باّ
ضاخ ِاو یی توشاؿ
باّ
ٍ اٌیضيل ی
ٌِػاٍ
یشگ یلبه ذٌؿبجً
.
4 ) سد یً
ٍشولل یًبهص شاييغت ،ؾٍّظاپ لباػ
یلباه
ِتؿاذً
ذؿبث
.
5 ) تػد نو شّ
ٍد
،لبػ
ٍد سبث غت يي ش سبجخا دَػ
ِتؿاد ذٌؿبث .
6 تبػلاًا ) یلبه
دسَه صبيً
بًْآ یاشث یاشخا
لذه یبّ
ؾٍّظپ عشتػدسد ذؿبث
.
7 .ذٌؿبث ِتؿاذً ُبه ِػ صا ؾيث یتلاهبؼه فلَت )
بث
ِخَت
ِث يیاشؿ
ٍ تیدٍذحه یبّ
صا ،قَف ييث
توشؿ بّ
ی
ِتفشیزپ
ُذؿ سد عسَث قاسٍا سادبْث
ىاشْت سد
ً تیبْ
، یػسشث ًَِوً
ُذؿ لهبؿ 81 توشؿ
ذؿ ٍ
ُداد بّ
یاشث
ِیضدت ليلحتٍ
ؾٍّظپ مٍشف بث
تیبػ ِث ِؼخاشه سَـو یػسَث یبّ
ِلوخصا تیبػ
ٍ ىاشْت سادبْث قاسٍا عسَث ىبهصبػ تیبػ ،لاذو ييٌچوّ
، مشً
ِئاسا ساضفا ُذؿ
صا
ُس توشؿ يیًَ دسٍآ
یسٍآدشگ ذؿ
ذً
ييٌچوّ .
،
ُدبهآ یاشث یصبػ
ییبًْ یبّشيغته یاشث
لذه سد ُدبفتػا ِث ىَثشه یبّ
ىَهصآ هشف ي
ِ بّ
مشً صا ، لؼوا ُدشتؼگ ِحفك ساضفا ٍ
لذه دسٍآشث یاشث مشً صا بّ
بّساضفا ی ِخؼً صَیَیا 14
ُدبفتػا بتتػا ٍ ذؿ
لذه ٍ بّشيغته شیص سد . یبّ
ؾٍّظپ حیشـت یه
َؿ
ً :ذ
:ِتؼثاٍ یبّشيغته )فلا
ُدصبث لیذؼت یؼودت ( ُذؿ
):RET
سد ُدصبث
دَػ ملاػا خیسبت صا صٍس ِػ یً
توشؿ یاشث .i
ىاسبىوّ ٍ ليًد ؾٍّظپ دبٌتػا ِث (
)1997
ٍ
ىاسبىوّ ٍ نَئػ (
)2019
لیذؼت ُدصبث
ُذؿ كیشًصا
ِثبـه یبَّفتسَپ ُدصبث شؼو نّ(
ُدصبث صا )ُصاذًا
مبخ
ِجػبحه ه ی دَؿ . یاشث یَفتشپ ليىـت َُيؿ ِث(
چًشف ٍ بهبف ؾٍّظپ بث َؼوّ
،3
اذتثا )1993
توشؿ بّ
عبػاشث ساصبث ؽصسا
غپػ ٍ ِتػد ٍد ِث
عبػاشث یشتفد ِث ساصبث ؽصسا تجؼً
ِتػد ِػ ِث
نيؼمت ذؿ ذً
ِو تیبًْسد
، یَفتشپ ؾؿ سبيؼه
دبدیا
ذؿ . یاشث غپػ ُدصبث
توشؿ شظًذه ُسٍد سد
تؿاد ساشل ىآ سد ِو ییَفتشپ بث تػبٌته
، ُدصبث صا
یَفتشپ سَوزه شؼو ىآ سد ذؿ
ٍ لیذؼت ُدصبث
ُذؿ
ِجػبحه ذؿ .
« مبخ ُدصبث (
Raw Return
)
» دبٌتػا ِث ِو
ىاسبىوّ ٍ نَئػ ؾٍّظپ (
)2019
ِتؿبجًا ُدصبث
توشؿ ِو تػا دَػ ملاػا صا ُصٍس ِػ ُسٍد سد i
ُدصبث ةشه لكبح صا مبخ ُدصبث ىآ سد لهبؿ بّ
دَػ ىلاػا صٍس ىبوّ ُدصبث (
0 ىلاػا صا ذؼث صٍس ،) دَػ
( 1 دَػ ىلاػا خیسبت صا ذؼث صٍس ٍد ٍ )+
( 2 )+
( ِلدبؼه حشؿ ِث ِجػبحه يیا .تػا ُذؿ ِجػبحه 1
)
:تػا (ِلدبؼه 1
Raw Return = ( ) )
: توشؿ ًِاصٍس ُدصبث صا هیشّ سد i
ِػ صٍس سد نّ سبيؼه یَفتسَپ یؼودت ُدصبث ُسٍد
ِػ ُصٍس كیشًصا ( ِلدبؼه 2 ِجػبحه ) ه
ی دَؿ :
(ِلدبؼه 2
RETi,t = ( ̂ ) )
̂
: ُدصبث سبيؼه یَفتسَپ ًِاصٍس توشؿ
سدi
ُسٍد
ِػ
ُصٍس تیبًْسد ٍ
، لیذؼت یؼودت ُدصبث ُذؿ
كیشًصا
لهبفت
ِلدبؼه بّ
ی ( 1 ( ٍ ) 2 یه تػد ِث ) .ذیآ
𝐸𝑖,q+1 )ب
; دَػ یللف نْػ شّ
( )Eps
توشؿ ُذٌیآ للف سد i
ؾٍّظپ لمتؼه شيغته تاساسحا (
Sentiment
:)
بااث كثبااٌه ؾٍّظااپ
یبااّ
ىاسبااىوّ ٍ نَئااػ
( )2019
ٍط ٍ ًبی ، (
)2016
ٍ نيو ، ( ىبايث )2010
ٍ
ٍ ًبی ىاسبىوّ
( )2017
شيغته لمتؼه
ٍ تبػبؼحا
ِیبهشػ سازگ ىا یه ِجػبحه شیص حشؿ ِث
َؿ
ً .ذ
شيغته سبْچ اذتثا ،RSI
،PLI
ٍ ATR
ِث LTV
یه ِجػبحه شیص حشؿ
َؿ
ً ذ
، غپػ كیشًصا ليلحت
ِفلؤه هی شّ تیاشه ،یلكا دسٍآشث
ذؿ
ُ ذًا ٍ
كیشًصا
ِلدبؼه ( 3
ُصاذًا تبػبؼحا شيغته ) یشيگ
یه يیا .دَؿ یاشث شيغته
20 ىلاػا صا لجل یسبو صٍس
دَػ
، ِتفشگ شظً سد ىآ ييگًبيه غپػ ٍ ِجػبحه
یه .دَؿ ىبیبؿ تػا شور یاشث
ِيهشف یػسشث ،بّ
توشؿ بّ
عبػاشث حٌپ ِث تبػبؼحا قخبؿ
ِتػد
ُذؿ نيؼمت لٍا ِتػد غپػ ٍ ذًا
ِث ىاٌَػ
توشؿ بّ
ی ييیبپ تبػبؼحا بث شخآ ِتػد ٍ
توشؿ بّ
ی تبػبؼحا بث
ُذؿ ِتفشگ شظً سد لابث ذًا
.
(ِلدبؼه 3 )
= +
+ +
ًِاسٍر یثسً ترذق صخاض )فلا (
):RSI
ؾٍّظپ كجًشث نَئػ
ىاسبىوّ ٍ (
)2019
یاشث
صا اذتثا یجؼً تسذل قخبؿ ِجػبحه لدبؼه
( ِ 4 )
یه ُدبفتػا .دَؿ
(ِلدبؼه 4
∑∑ )
:ِلدبؼه يیا سد
نْػ تويل صٍس سدi
t-k
یجؼً تسذل قخبؿ غپػ (
RSIi,t
صا ِو )
ِلدبؼه ( 5
ِث ) یه تػد ذیآ
:
(ِلدبؼه 5
)
100
یجؼً تسذل قخبؿ ُسٍد سدi
t
)ب یق سَکعه و
یًاٍر تاثث ٍ ماْس ت
( )PLI
: ؾٍّظپ دبٌتػا ِث ىاسبىوّ ٍ نَئػ
( )2019
ٍ
َئبگ ٍ ًبی (
)2014
تويل عَىؼه
مبْػ
ِیبهشػ یًاٍس تبجث ٍ داذؼت ؽسبوؿ بث ىاسازگ
توشح مبْػ تويل سد لابث ِث ٍس یبّ
كیشًصا
ِلدبؼه
( 6 ) یه ِجػبحه .دَؿ
(ِلدبؼه 6
)
[∑ {∑
}
/ 12]
100
نْػ تويل صٍس سدi
t-k
)ج یگذًَضذقً
( )ATR
: ؾٍّظپ دبٌتػا ِث
ًاط ٍ ًبی (
)2016
یه غىؼٌه اس یگٌیذمً
ٍ ذٌو
ؽَخ تبػبؼحا ضیبوت یاشث دبفتػا ييثذث ٍ ييث
شل یه سا
َؿ
ِلدبؼه صا ِو د (
7 شیص ) ث ِ یه تػد .ذیآ
(ِلدبؼه 7
)
| |.
ىآ یبّشيغته ِو
ِث تسَك یه ِجػبحه شیص
َؿ
ً :ذ
=(
) – 1
=
مبْػ تلاهبؼه ندح سدi
ُسٍد
t
=
داذؼت
مبْػ تػد سد توشؿ
ُسٍد سدi t
مبْػ ُدصبث ُسٍد سدi
t
= | |
سذل مبْػ ُدصبث كلٌه ُسٍد سدi
t
توشؿ مبْػ تويل ُسٍد سدi
t
)ت یوجح یگذًَضذقً
( )LTV
شيغته يیا :
غىؼٌه ذٌٌو
ٓ نـچ ٍ تاسبظتًا
ِیبهشػ صاذًا ىاسازگ
نْػ ِث تجؼً
صا ِو تػا
ِلدبؼه
ُسبوؿ ( 8 ث ) ِ
یه تػد .ذیآ
(ِلدبؼه 8
= ln( ) )
=ln( )
یؼيجً نتیسبگل مبْػ تلاهبؼه ندح
سدi
ُسٍد
t
شيغته یبّ
:یلشتٌو )فلا
UpSUE
سد ِو تػا ٌِيـيث دَػ :
یتسَك دَػ ِو
ذؿبث تجثه دساذًبتػا ُشظتٌهشيغ
،
يیا شيغ سد ٍ ؽدَخ بث شثاشث تسَك
، شفك بث شثاشث
.تػا غته ي
ُش حشؿ ِثSUE
شیص یه فیشؼت :دَؿ
كجً
ؾٍّظپ بّ
ی تًاَيل ٍ ؾیدبگخ (
)2006
یلهبؼت شيغته بّدَػ
ی ( ُشظتٌهشيغ )SUE
كیشًصا
ِلدبؼه ( 9
ُصاذًا ) یه یشيگ .دَؿ
(ٌِثاس 9 )
𝐸
𝐸 𝐸 𝐸
، : توشؿ نْػ شّ دَػ سدi
للف
t
نْػ شّ سبظتًا دسَه دَػ : توشؿ
i
سد للف صا ِوt
ِلدبؼه ( 10 یه ِجػبحه ) :دَؿ
(ِلدبؼه 10
𝐸 𝐸 = 𝐸 + )
∑
𝐸
دَػ : شّ
صا یؿبً نْػ تبيلوػ
شوتؼه ِتؿزگ یللف ُسٍد سبْچ سد توشؿ
سد i
ُسٍد یللف
t
∑
ييگًبيه ; یللف دَػ
نْػ شّ
سد 8 توشؿ ِتؿزگ ُسٍد
i
سبيؼه فاشحًا :
سد نْػ شّ یللف دَػ 8
توشؿ ِتؿزگ ُسٍد صا ِو i
ِلدبؼه
ُسبوؿ ( 11 ث ) ِ
یه تػد :ذیآ
ِلدبؼه ( 11 )
√∑ 𝐸 𝐸 𝐸
)ب
DownSUE
سد ِو تػا ٌِيوو دَػ :
،ذؿبث یفٌه دساذًبتػا ُشظتٌهشيغ دَػ ِو یتسَك شفك دذػ ،تسَك يیا شيغ سد ٍ ؽدَخ بث شثاشث .تػا )ج یْخٍٍد شيغته :Down
یاشث ِو تػا
یبّدَػ یاشث ٍ تػا شفك تجثه ُشظتٌهشيغ
.تػا هی یفٌه ُشظتٌهشيغ یبّدَػ :یلهاعت یاّزیغته ىاسبىوّ ٍ نَئػ ؾٍّظپ كجً شث (
)2019
غته ي بّش .ذًشیص حشؿ ِث یلهبؼت ی )فلا
UpSUE×UpSent
شيغته يیا شيثأت
یلهبؼت
ُدصبث تؼو شث دَػ تجثه سبجخا ٍ لابث تبػبؼحا لیذؼت یؼودت یه ىبـً اس ُذؿ
.ذّد
) ب
DownSUE×DownSent
شيغته يیا شيثأت
تؼو شث دَػ یفٌه سبجخا ٍ ييیبپ تبػبؼحا یلهبؼت لیذؼت یؼودت ُدصبث یه ىبـً اس ُذؿ
.ذّد
لذه :صٍّژپ یاّ
ىاسبىوّ ٍ یل ؾٍّظپ دبٌتػا ِث ؾٍّظپ يیا سد ( )2015
صا مَػ ٍ مٍد ،لٍا ِيهشف ىَهصآ یاشث
( لذه 1 ٍ مسبْچ ِيهشف ىَهصآ یاشث ،ييٌچوّ ٍ )
ىاسبىوّ ٍ نَئػ ؾٍّظپ دبٌتػا ِث ندٌپ (
)2019
( لذه صا 2
هیشّ ِهادا سد ِو تػا ُذؿ ُدبفتػا )
یه حیشـت .ذًَؿ
(لذه 1
𝐸 = + + )
+ 𝐸 +β1UpSUEi,t ×Senti,t-1 + ϒ0DownSUEi,t + ϒ1DownSUEi,t ×
Senti,t-1 + β2UpSenti,t × UpSUEi,t +
ϒ2DownSenti,t × DownSUEi,t + ԑi,t
:یفيكَت سبهآ
ُراگً
1 .
ُراهآ صٍّژپ یاّزیغته یفیصَت یاّ
Table 1. Descriptive statistics of research variables
یگذيـو یگلَچ سبيؼهفاشحًا للاذح شثواذح ًِبيه ييگًبيه داوً زیغته ماً
877 /
25 -4/126 0/163 -0/138 1/3501 0/989 0/973 Ret row مبخ یؼودت ُدصبث 954
/
7 -2/0432 0/261 -0/526 1/446 1/0102 0/939 RET ُذؿلیذؼتیؼودت ُدصبث 256
/
2 0/245 1/232 -0/119 70/695 25/232 24/528 Sent تبػبؼحا
487 /
4 4/613 3/653 0 59/271 1/14 2/010 Upsue ٌِيـيثدَػ 658
/
3 -3/742 2/932 -41/845 0 -0/995 -1/588 downsue ٌِيوودَػ
ِتفبی :غجٌه ؾٍّظپ یبّ
ُداد بث كثبٌه ( لٍذخ یبّ
1 )
، ييگًبيه ساذمه
یاشث تبػبؼحا شيغته (
)Sent
بث شثاشث 53
/ 24 ٍ
ىآ سبيؼه فاشحًا 2
/ 1 ساذمه يتفشگ شظً سد بث .تػا
ُدَث لبهشً ِیًَبث شيغته يیا یگذيـو ٍ یگلَچ تػا . ييٌچوّ
، ُدصبث ييگًبيه یؼودت
مبخ
(
Rawreturn
بث تػا شثاشث ) 97
/ 0 ُدصبث ييگًبيه ٍ
لیذؼت یؼودت
ُذؿ
(RET)
94 / 0 تیبىح ِو تػا صا
ُصبث سد نْػ ٍ سبيؼه یَفتسَپ ُدصبث یىیدضً
.دساد دَػ ىلاػا صیپ یسرزت ضزف
ىَیسزگر یاّ
لجل صا ػسشث ی لذه بّ
بث ی ذ بپ ی ىدَثب بًْآ ػسشث ی
دَؿ
؛ وّ ِث ي ي سَظٌه
،
َل ىَهصآ صا ُدبفتػا بث ی
،ي
لي
،ي ٍبچ قخـه دبمه ذؿ
ی ش ا لبوتحا ی
ي ُسبهآ
اشث ی غته ي بّش ی ؾٍّظپ سد
لٍذخ ( 2 ) شتوو صا
