A Comparative Study of the Combination of Dual Price and Fundamental Momentums in Companies with Different Fundamental Levels for the Strategy of Winners and Losers of the Capital Market

(1)

This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0) https://doi.org/10.22108/far.2022.129342.1777 20.1001.1.23223405.1401.14.1.4.0

nancial Accounting Research: 2322-3405 Financial Accounting Research

E-ISSN: 2322-3405

Vol. 14, Issue 1, No.51, Spring 2022, P:65-86 Received: 25.07.2021 Accepted: 17.04.2022

Financial Accounting Research

Research Article

A Comparative Study of the Combination of Dual Price and Fundamental Momentums in Companies with Different Fundamental

Levels for the Strategy of Winners and Losers of the Capital Market

Sedigheh Mazaheri: PhD Candidate in Accounting, Department of accounting, Najaf Abad branch, Islamic Azad University, Najaf Abad, Iran

[email protected]

Khadije Ebrahimi Kahrizsangi^: Assistant Professor of Accounting, Department of Accounting, Najaf Abad branch .Islamic Azad University, Najaf Abad, Iran

[email protected]

Arezoo Aghaei Chadegani: Assistant Professor of Accounting, Department of Accounting, Najaf Abad branch .Islamic Azad University, Najaf Abad, Iran

[email protected]

Abstract

Forecasting approaches to stock price are one of the most important issues for investors.

Price momentum shows that past stock price performance predicts future performance for future periods of 3 to 12 months. However, fundamental momentum is a new reciprocal approach that bilaterally analyzes price momentum and fundamental momentum. Thus, the financial literature has tried to explore whether it reinforces the effect of momentum strategy. Accordingly, the present study aimed to comparatively investigate the combination of dual price and fundamental momentums in companies with different fundamental levels for the strategy of winners and losers of the capital market. This study was an applied research with a correlation approach. The necessary data were collected from the statistical population, including 210 companies listed on Tehran Stock Exchange (TSE) from 2007 to 2019. The data were collected by using a combined, cross-sectional, and time-series method and analyzed by FAMA regression and Macbeth. The results showed that the effect of dual price and fundamental momentums as a dual strategy was more substantial than the price momentum for the losers and strengthened the capital market for the winners. As a political recommendation, a combination of the dual momentums of price and fundamentals can differentiate between past performance drivers.

Keywords: Price Momentum, Fundamental Momentum, Dual Momentum, Stock Price Forecasting

 Corresponding author

(2)

(3)

فٞٚػپ ٣ِبٔ ٢ضاسثبؿح ٢بٞ

َبؾ

ٓٞزضبٟچ

ٜضبٕق ،

َٚا ( ٣پب٥پ ، 51 ،) ضبٟث 1401 :ل ، 86 - 65

:َٛنٚ د٤ضبت 03

/ 05 / 1400 ٤ضبت

:ـط٤صپ د 28 / 01 / 1401

.1 َٛئؿٔ ٠سٙؿ٤ٛ٘

This is an open access article under the CC-BY-NC-ND 4.0 License (https://creativecommons.org/licenses BY-NC-ND 4.0) https://doi.org/10.22108/far.2022.129342.1777 20.1001.1.23223405.1401.14.1.4.0

٣كٞٚػپ ِٝبمٔ

مَتٌهَه ةیکرت یقیثطت یسررت

ًِاگٍد رد یدایٌت ٍ تویق

تکرض اّ

یی یدایٌت تٍافته حَطس ات

ِیاهرس رازات ىاگذًزات ٍ ىاگذًرت یصتارتسا یارت

ِقیذص یرّاظه :

،٢ضاسثبؿح ٢طتوز ٢ٛجك٘از

،٢ضاسثبؿح ٜٚطٌ

،زبثآ فج٘ سحاٚ

زاظآ ٜبٍك٘از

،٣ٔلاؾا

فج٘

زبثآ ،

ٖاط٤ا

[email protected]

ِجیذخ یگٌسسیرْک یویّارتا :1

،٢ضاسثبؿحضب٤زبتؾا فج٘ سحاٚ ،٢ضاسثبؿح ٜٚطٌ

،٣ٔلاؾا زاظآ ٜبٍك٘از ،زبثآ

فج٘

ٖاط٤ا ،زبثآ

[email protected]

ٍزرآ یًاگداچ ییاقآ :

فج٘ سحاٚ ،٢ضاسثبؿح ٜٚطٌ،٢ضاسثبؿحضب٤زبتؾا فج٘ ،٣ٔلاؾا زاظآ ٜبٍك٘از ،زبثآ

،زبثآ

ٖاط٤ا

[email protected]

ُذیکچ

ٚض ٤ بٞزطى ٢ پ ٥ ف ث ٥ٙ

٣

ْبٟؾ تٕ٥ل

، زع٘ ت٥ٕٞا عئبح ثحبجٔ ظا ٣ى٤ بٔطؾ

٤

ٝ

ٖاضاصٌ

.تؾا

ْٛتٙٔٛٔ

تٕ٥ل ٖبك٘

ٔ ٣ سٞز

ْبٟؾ تٕ٥ل ٝتقصٌ زطىّٕػ

، زطىّٕػ ٢اطث اض ٣تآ

ٜضٚز بٞ

٢ ٣تآ 3 بت 12 ٜبٔ

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣

ٔ ٣ سٙو ٣ِٚ ؛

زطى٤ٚض ه٤ ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

ٗ٤ٛ٘

و تؾا

ٝ

ٝج٘بجٚز تؾاطٌ

ٚ

ٝث تضٛن

ٝفطَٚز ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ٚ تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

ُ٥ّحت اض

ٔ ٣ سٙو ؛

،ٗ٤اطثبٙث ٝث اض ٣ِبٔ تب٥ثزا

ـبىٙو اٚ

٣ٔ

زضاز ب٤آ ٝو ػتاطتؾا طثا ٢

س٤سكت ٚ ت٤ٛمت اض ْٛتٙٔٛٔ

ٔ ٣ سٙو .

،ٗ٤ا ؼبؾا طث زب٥ٙث ٚ تٕ٥ل ٝ٘بٌٚز ْٛتٙٔٛٔ ت٥وطت ٣م٥جُت ٣ؾضطث ٝث طيبح فٞٚػپ

ضز ٢ توطق بٞ

٣٤ بث

.تؾا ٝتذازطپ ٝ٤بٔطؾ ضاظبث ٖبٌس٘ظبث ٚ ٖبٌس٘طث ٢ػتاطتؾا ٢اطث ٢زب٥ٙث تٚبفتٔ حُٛؾ ؼِبُٔ

١ عٛ٘ ظا طيبح

٢زطثضبو ٣ٍتؿجٕٞ زطى٤ٚض بث

تؾا . ٢ضبٔآ ٝؼٔبج توطق

بٞ

٢ صپ ٤

ٝتفط

ٜسق تؾا ٖاطٟت ضازبٟث قاضٚا ؼضٛث ضز .

ٜزاز بٞ

ظا 210 توطق ٜضٚز ٢اطث

٘بٔظ ٣ 1386 بت 1398 غٕج ضٚآ ٢

ٚ ٝث ـٚض

ٜزاز بٞ

٢ ٢طؾ ٚ ٣ؼُمٔ ،٣ج٥وطت

ُ٥ّحت ثجىٔ ٚ بٔبف ٖٛ٥ؾطٌض تِبل ضز ٣٘بٔظ س٘سق

. ج٤بت٘

زاز ٖبك٘

س٘

طثا

ْٛتٙٔٛٔ

ٝ٘بٌٚز ل ٥ تٕ

ٚ

ٙث ٥ زب ٢

ٝث

ٖاٛٙػ

٢ػتاطتؾا ه٤

ٝ٘بٌٚز

، تجؿ٘

ٝث

ْٛتٙٔٛٔ

ل ٥ تٕ

اطث ٢

ٖبٌس٘ظبث ٖبٌس٘طث ٝث تجؿ٘

ٛل ٢ طت تؾا

ٚ بٔطؾ ضاظبث ٤

ٝ ض ا

ت٤ٛمت

ٔ ٣ سٙو .

ٝث

ٖاٛٙػ ٣ؾب٥ؾ ٝ٥نٛت

، وطت ٥ ت

ْٛتٙٔٛٔ

ٝ٘بٌٚز ل ٥ تٕ

ٚ

ٙث ٥ زب ٢

ٔ ٣ س٘اٛت ٗ٥ث

ٖبوطحٔ

ٜزظبث بٞ

٢

ع٤بٕت ٝتقصٌ

ا٤ زبج سٙو .

ُشاٍ

اّ

ی :یذیلک ،ٝ٘بٌٚز ْٛتٙٔٛٔ ،٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ،تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ ل ٥ تٕ

ْبٟؾ

(4)

ِهذقه يطف ٥

ٝ بٞ

٢ اضبو ضاظبث ز 1

ض ٢بٞضاظبث ٣ِبٔ

ث ٥

ٖب

ٔ ٣ سٙٙو

ل٥ تٕ

بٞ

٢ بٟؾ َبج٘ز اض ٣فزبهت ْبٌ ه٤ ْ

ٔ ٣ سٙٙو ٚ

ت٥ّثبل پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ س٘ضاس٘

(

Fama & MacBeth, 1973

؛)

ُثبمٔضز

، ٣م٥جُت ضاظبث ٝ٥يطف طكت2

٤ ح ٔ ٣ سٙو ْبٟؾ تٕ٥ل

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ ط٤صپ تؾا ٚ

ٔ ٣

ٖاٛت غفتٙٔ ٖآ ظا سق

(

Ahmed

& Safdar, 2018; Ball & Brown, 1968; Friesen et al., 2009

.)

،ٗ٥ٙچٕٞ

٢ضبجٙٞب٘ زٛجٚ

بٞ

ٝ٤بٔطؾ ضاظبث ٢

ةبجح سٙ٘بٔ

بٞ

ٖبؾٛ٘ ٚ بٞ

٢ تٕ٥ل سح ظا ف٥ث

، ْبٟؾ

تبجثا زٛث ٗ٤ا ٜسٙٙو س٘ٚض ٝو

ٕهت ٥

ٓ

ٌ ٥ ط ضز ٢ بٞضاظبث ٣ِبٔ ٢

ؼبؾاطث ُٔبو ت٥٘لامػ

٘٥ تؿ (

Fama & French, 2008;

Jensen & Benington, 1970

)

ٚ ٣ٔ

ف٥پ بث ٖاٛت ٣ٙ٥ث

ضبتفض

ٜطظتٙٔ ط٥غ

، تؿو زاظبٔ ٜزظبث ْبٟؾ زطو

(

Chan et

al., 1996; Daniel et al., 1998; Costa et al., 2019

.)

،تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

ظا ٣ى٤ ػتاطتؾا

٢ بٞ

٣٤ تؾا ٝو

بٔطؾ ٤

ٝ

ٖاضاصٌ

تٟج ضز تؾز ٝث

ٜزظبث ٖزضٚآ تجثٔ

ٖآ ظا

غفتٙٔ

ٔ ٣ س٘ٛق (

Ball & Brown, 1968; Dittberner,

2016; Jegadeesh & Titman, 1993

هٕو ٝث .)

ٗ٤ا

٢ػتاطتؾا ٣ٔ

ـٚطف ٚ ٝتقصٌ ٜس٘طث ْبٟؾ س٤طذ بث ٖاٛت

ٜس٘ظبث ْبٟؾ زبج٤ا تجثٔ ٜزظبث

زطو (

Jegadeesh &

Titman, 1993

؛) ا ٤

ٗ ٤ ه ٜس٤سپ

ٌ ٥ ج

ٜسٙٙو تؾا ؛ اط٤ظ

ت٥ّثبل پ٥ ف ث ٥ٙ

٣

ٜزظبث بٞ

٢ ٣تآ زبفتؾا بث ٜ ظا

ٜزظبث بٞ

٢

ٖب٤بٕ٘ ٝتقصٌ

ٔ ٣ زٛق (

Tajaddini, 2013

) ؛

،ٗ٤اطثبٙث

ٗ٤ا

ٗٞش ضز اض ٜع٥ٍ٘ا طٍكٞٚػپ

زبج٤ا ٖا

ٔ ٣ سٙو ٗ٤ا تّػ ٝو

٣ؾضطث اض ٜس٤سپ .سٙٙو

،٢زبلل٥ٙث ُلل٥ّحت ٢طللٍ٤ز ٢ػتاطتللؾا

تللؾا ٝللو

بٔطؾ ٤

ٝ

ٖاضاصٌ

٢اطث تؾز ٝث هلؿ٤ض طث زاظبٔ ٜزظبث ٖزضٚآ

ٖآ ظا

ٜطٟث ضازطث ٢ ٔ ٣ سٙٙو ظا ٜزبفتلؾا ٣٤بل٘اٛت ُل٥ّحت ٗ٤ا .

از اض توطق تبػلاَا اض ٖآ ضاظبث ٝو زض

٘ نضز ٣لٕ

سلٙو بل٤

ٝتؿ٘اٛت٘

ٖآ ظا ث تبػلاَا ٢اط

ل٥ تٕ

ضاصٌ

٢ ٜزبفتؾا ح٥حن

سٙو (

Ou & Penman, 1989

.) ُ٥لؿ٘بتپ ِبلث ٢ػتاطتلؾا ٜٛم بث ْٛتٙٔٛٔ

عجت ٤

ٝ

ّحتٚ

٥

ُ تضٛن بٞ

٢

ِبٔ

٣ ( )٢زب٥ٙث ُ٥ّحت

ف٤اعفا ٣ٔ

؛سثب٤ تاط٥٥غت اط٤ظ ل٥

تٕ

بٞ

٢ ٝتقصٌ

ٔ ٣ س٘اٛت ٝث

٢زبلل٥ٙث ُلل٤لاز سللقبث ٢زبلل٥ٙث طلل٥غ بلل٤

(

Abarbanell &

Bushee, 1997; Hong & Stein, 1999; Hong & Wu, .)2014

ط٥٥غت ٢زب٥ٙث ط٥غ ُ٤لاز ظا ٣ى٤ ل٥

تٕ

بٞ

٢

ٝتقصٌ

،

ّٝٔبؼٔ

طٌ

سٙتؿٞ ٓحاعٔ ٖا

؛ اط٤ظ بٟ٘آ

ٖاطٍ٤ظبث غ ٥ مُٙٔط ٣ ا سل٘

تاضبظت٘ا ٚ بٟ٘آ

ؼبؾاطث ٢بٞط٥غتٔ

٢زب٥ٙث

٘٥ تؿ (

Barber

& Odean, 1999

.) ٗ٤ا

ّٝٔبؼٔ

طٌ

٣كم٘ ٝ٤بٔطؾ ضاظبث ضز ٖا

س٘ضاز َبؼف

ٚ تجٛٔ

بٞضبجٙٞب٘

٢ ٝ٤بٔطؾ ضاظبث لٔ

٣ س٘ٛلق

(

Beyaz et al., 2018

.) ٝلّٔبؼٔ

طلٌ

ٓحاعلٔ ٖا لٔ

٣ سلٙ٘اٛت

ٝث تضٛن اض تلٕ٥ل ْٛلتٙٔٛٔ بلت سلٙٙو ُٕػ ًٙٞبٕٞ

ٝلث

زٛجٚ

ؽسلؾ .س٘ضٚآ لتلٚ

٣ قبلفتا تلٕ٥ل ْٛلتٙٔٛٔ هل٤

ٔ ٣ ستفا

،

ّٝٔبؼٔ

طلٌ

ٖا غ ٥ لمُٙٔط ٣ تلؿ٤غاطت٥ثضآ(

ٚز بلث )بلٞ

ةبرت٘ا

ٝثٚض

ٚض ٔ ٣ س٘ٛق

؛

٘آ بٟ

ٔ ٣ سٙ٘اٛت سٙٙو ّٝٔبؼٔ ٖآ ٝ٥ّػ

ٝث ٚ ل ٥ تٕ

بٞ

٢ ضز توضبلكٔ ٍؾٛت ح٥حن ٢بلٞغاطت٥ثضآ

سللٙٙو هللٕو ٣ىللؿ٤ض اض ٣للت٤عٔ بلل٤

سلل٘ٚض ظا للپ ٥ ف ث ٥ للٙ

٣

يضعث طت ةبجح ٖسق تؿو

سٙٙو ٢ضبجت تجثٔ زضٛذظبث ٝو

ٝتذبٙق

ٔ ٣ زٛق . لٙچٕٞ

٥

ٗ

، ٝلّٔبؼٔ

طلٌ

ٔ ٖا تللاطٔ ٣لمُٙ

سلٙٞز ٝلٔازا اض س٘ٚض سٙٙو ـلات تؾا ٗىٕٔ ٓٞ تٕ٥ل ٚ

ضبكف طث ٢طتك٥ث ل٥

تلٕ

بلٞ

زضاٚ

سلٙٙو (

De Long et al.,

؛)1990

،ٗ٤اطثبٙث طٞ

ٚز

ّٝٔبؼٔ

طٌ

٣مُٙٔ ٖا غ ٚ

٥ لمُٙٔط ٣ ظا

ُٕػ ا٤ سقزبج ٠

ّٝٔبؼٔ

طٌ

ٚ ٓحاعٔ ٖا ٖزطواسج

ل٥ تٕ

بٞ

ظا

ٙث ٥ زب ٢ بٞ

ٜزبفتؾا

ٔ ٣ سٙٙو . ٖاٛلتث طلٌا بٟلؾ

ْ ت٤اسلٞ

٠سلق

ّٝٔبؼٔ

طٌ

٣٤بؾبٙق اض ٓحاعٔ ٖا زطو

ْبٟؾ ظا ٚ اسٞ

٤ ت سلق ٠

ه٥ىفت ٢زب٥ٙث ٢بٞط٥غتٔ

زطو ، ضبظت٘ا ٝو تؾا ٗ٤ا

ٔ ٣ ٖاٛلت

م٥ركت ٝث توطق

بٞ

٣٤ زطو هٕو ْٛتٙٔٛٔ طثا ٝو

٠ضبلثضز

٘آ بٟ

ٛل ٢ طت ٚ

٘لاَٛ

٣ طت ٚ تؾا

ٝث ا ٤

ٗ تطت ٥ ت

، ف٤اعلفا ٝلث

ٜزظبث بٔطؾ ٤

ٝ ضاصٌ

٢ لو هلٕو ْٛلتٙٔٛٔ

زط ؛ ،ٗ٤اطثبلٙث ٗل٤ا

٢زبل٥ٙث ٚ تلٕ٥ل ْٛلتٙٔٛٔ ت٥وطت بث زضاز طظ٘ ضز فٞٚػپ ٝث س٤سج زطى٤ٚض ه٤ ْب٘

« ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

» ٝ٤بٔطلؾ ضاظبث ٝث

ٝئاضا سٙو ضز ضاظبلث ٣٘اٛتب٘ نضز ف٤اعفا ٝث تؾا ٗىٕٔ ٝو

(5)

ل٥ تٕ

ضاصٌ

٢ سلٙو هلٕو زٛلجٛٔ تبلػلاَا بث ح٥حن ٚ

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ .سكرث زٛجٟث اض ٜزظبث

بث كثبُٔ

فٞٚػپ بٞ

ٗ٥ك٥پ ٢

،

ْٛتٙٔٛٔ ٢ضبجٙٞب٘ تّػ

،

٢ضبتفض ُٔاٛػ ٚ هؿ٤ض تؾا

(

Costa et al., 2019; De

Bondt & Thaler, 1985; De Long et al., 1990;

Dittberner, 2016

،ّٝئؿٔ ٗ٤ا؛)

ٜبٌس٤ز ٗ٤ا زٛجٚ ٝث اض

ٜزضٚآ تؾا ٝو

ٝتفؾ اض ْبٟؾ تٕ٥ل ،تبؾبؿحا ٚ ٖاظبث ضز

ٜبتٛو

ٖب٥ٔ ٚ تسٔ

تسٔ

، ت٤اسٞ

ٚ تسٔسّٙث ضز

، ط٥غتٔ

بٞ

٢

ـظضا ٢زب٥ٙث ْبٟؾ

مركٔ اض توطق ه٤

ٔ ٣ سٙٙو

(

Daniel et al., 1998

،ٗ٤اطثبٙث ؛)

زٛجٚبث ،ٖبممحٔ ـلات

ْٛتٙٔٛٔ ٢بٞزٛؾ أكٙٔ

ٝث ثٛذ نضز ٣

ٕ٘

٣ زٛق ٚ

« ْٛتٙٔٛٔ

٢زب٥ٙث » سٙو هٕو ٜس٤سپ ٗ٤ا طتٟث نضز ٝث تؾا ٗىٕٔ

ٚ

ٝث ز ٤ بٟٞبٌس تٚبفتٔ ٢ ٠ضبثضز

٤اسٞ

ت ْبٟؾ تٕ٥ل ٖبٌسٙٙو

.سٞز تٟج ،ٗ٥ٙچٕٞ

سٙٔظب٥٘ تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ٢ػتاطتؾا

ٝو تؾا ضطىٔ تلأبؼٔ

ٙ٤عٞ عٛيٛٔ ٗ٤ا ١

اض تلأبؼٔ

زب٤ظ ٣ٔ

ثػبث ٚ سٙو ٣ٔ

ضٚآ زٛؾ ٢ػتاطتؾا ٢اطجا زٛق

سقبج٘

(

Lesmond et al., 2004

سقبث ع٥چب٘ ٖآ ٜزظبث ٚ )

(

Bernard & Thomas, 1989

ٜٚلاػ.)

طث

ٗ٤ا

، ضز طتك٥ث

فٞٚػپ بٞ

٣ّذاز ٢

،

ْبٟؾ تٕ٥ل ُ٥ّحت ْبٍٙٞ

،

ه٤

ٝج٘بج ٣٤اطٌ

، ٜس٤ز

ٝث ٚ تضس٘

٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا ٣ؾضطث

٣ٔ

زٛق ،ط٥ٍتؾز ٚ ضٛپ ٣ىٔ(

1396 )

ٚ

ٝث طتك٥ث تضٛن

زٛؾ اعجٔ

ْٛتٙٔٛٔ ٢ضٚآ ٣ئاسف(

،٣ّ٤بٔ ٚ زاػ٘

1394 ؛

،ٖاضبىٕٞ ٚ ُنا فبج٥ِبل 1389

،٣وط٥ٔ ٚ ٣ٕقبٞ ؛ 1392

)

ُ٥ّحت ب٤ ٢زب٥ٙث

،ٖاضبىٕٞ ٚ ٣ف٥ٙح(

1392 ٚ ٣فضبػ ؛

،ؼضزاز 1390 ،ٖاضبىٕٞ ٚ ٣حتف ؛ 1394

; Bernard &

Thomas, 1989

) تؾا ٜسق ٣ؾضطث ؛

،ٗ٤اطثبٙث زطى٤ٚض

ضز ٝو تؾا س٤سج زطى٤ٚض ه٤ ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

ضاظبث

ؼضٛث ٖاطٟت قاضٚا ؾضطث

٣

ٜسك٘

طظ٘ ٝث ٢ضٚطي ٚ تؾا

ٔ ٣ سؾض

ٝو ؿ٘بتپ ٥

ُ ا ضز زطى٤ٚض ٗ٤ا ٜزظبث ف٤اعف

بٔطؾ ٤

ٝ ضاصٌ

٢ػتاطتؾا تب٥ثزا ت٤ٛمت تٟج ضز هٕو ٚ ٢

ْٛتٙٔٛٔ

ؾضطث ٣ زٛق .

،ضٛظٙٔ ٗ٤سث ضز

ٝٔازا

، ٣٘بجٔ استثا

،٢طظ٘

پ ٥ ك ٥

ٝٙ

يطف ٚ ٥

ٝ بٞ

ٝئاضا ٣ٔ

ٚ س٘ٛق ؽسؾ بث ث ٥

ٖب

٤

ٝتفب بٞ

، ت٘

٥

ٝج

ٌ ٥ ط ئاضا ٚ ٢ ١

،بٞزبٟٙك٥پ فٞٚػپ

ٖب٤بپ ٝث

٣ٔ

سؾض .

رت یرٍره

ٌیطیپ ٍ یرظً یًاثه ۀ

صٍّصپ

ه٤ ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

تؾا ٝ٤بٔطؾ ضاظبث ضز س٤سج ْٟٛفٔ

ثزا ٚ ٥ تب ٝو ٣

ٝث ضَٛ

ٓ٥متؿٔ

ٍجتطٔ

سقبث عٛيٛٔ ٗ٤ا بث

، ضز

؛تؿ٥٘ ؼطتؾز

،ٗ٤اطثبٙث

،ْبٟؾ تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ،تب٥ثزا ضز

ّحت ٥

ُ ٢زب٥ٙث ٣ؾضطث ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ٚ

ٔ ٣ زٛق .

زٚسح 300 ف٥پ َبؾ

،

ٜس٤سپ ٗتٛ٥٘ قبحؾا ٝلث ٢ا

ْبل٘

ىت

ْٛتٙٔٛٔ( ٝ٘ب )

اض .زطلو ٝلؼِبُٔ

ٚ تلٟج ٢اضاز ْٛلتٙٔٛٔ

تؾا )ٓجح( ٣ٌضعث ٗ٥ٙچٕٞ

ظا ٝو تٟج

ٝث تلؾز سلٔآ ٠

طٍ٤سلى٤ بث زضٛذطث ْبٍٙٞ ب٥قا ٢اطلث

ف٥لپ ٜزبفتلؾا ٣لٙ٥ث

لٔ

٣ زٛلق (

Daniel et al., 1998

ْٛلتٙٔٛٔ ٢ػتاطتلؾا بلث.)

تٕ٥ل ٣ٔ

ٖاٛت ٚ ٜزٛلث ٜس٘طث ٝتقصٌ ضز ٝو ٣ٔبٟؾ س٤طذ بث

٣ٔبٟؾ ـٚطف تؾا ٜزٛث ٜس٘ظب٤ ٝو

، َبؾ ه٤ طثواسح ٣َ

٢ػتاطتؾا ٢اطجا ظا ؽپ

، زبج٤ا تجثٔ ٜزظبث زطلو

(

Barber

& Odean, 1999; Dittberner, 2016; Jegadeesh &

Titman, 1993

تٛث.)

بثط

ٚ ظطٔبؾ ( )1988

تلٕ٥ل سٙتفب٤ضز

ٖبك٘ ٝث ُ٤بٕت ٟٓؾ ضز تجثٔ ٣ٍتؿجٕٞ ٖزاز

ٜبلتٛو تسلٔ

)َبؾ ه٤ ظا طتٕو(

اض از زض ٢اطلث ؼٛلىؼٔ ٢ٍِٛا ه٤ ٚ

ضز ْبٟؾ تٕ٥ل

٘لاَٛ

٣ تسٔ

سل٘زطو اسل٥پ ؛

ا بلٔ

زبلٍج ٤ ف

( )1990

ضز

ٜبتٛو تسٔ

ضز ٚ ْبٟؾ ٜزظبث تكٌطث تسٔسّٙث

ٛٔ

ٖبلك٘ اض ْبٟلؾ تلٕ٥ل ْٛتٙٔ

زاز (

Jegadeesh, 1990

؛ )

ٚ ٣ِ

بٟ٘ضز ل٤ ت

، ف٤زبلٍج

ٚ ت ل٥

ٕٗت ( )1993

٢ضٚآزٛلؾ

٢ػتاطتؾا

ْٛتٙٔٛٔ

اض ٢اطث

ٗ٥تؿر٘

ضبث ٤بؾبٙق ٣ س٘زطو .

ٝتى٘

ضٛذضز

ٝجٛت فٞٚػپ ضز بلٟ٘آ

ٗل٤ا ٝلو زٛلث ٜضٚز َٛلَ

ُىق ٟٓٔ ٢ضاسٍٟ٘ ٜضٚز ََٛ ب٤ ٢ط٥ٌ

تلؾا ٣لِٚ ؛ ٗل٤ا

ُ٥ِز ٝث تؾا ٗىٕٔ ج٤بت٘ ٝو زطو زبج٤ا اض ٖبٌٕ

ٜزاز

ٚبو ٢

ظا ث ٥

ٗ

ٚطث

٘ س . زٛجٚبث ٤

ٝتفب بٞ

٢ طتٛث بث ظطٔبلؾ ٚ (

)1988

ٚ

ٚ ف٤زبللٍج ت

لل٥

ٕٗت ( )1993

ػتاطتللؾا ٣٤بللؾبٙق ٢اطللث ٢

(6)

َبؾ ضز ٢ػتاطتؾا ٗ٤ا عٚطق ،تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

زض1967

٤ ثب ٣

٣ٔ

زٛق ٢ٛ٥ِ . ( )1967

ه٤

ٖٛ٘بل زطو زبج٤ا ٢ضبجت بلث ٝو

ْبٟؾ س٤طذ بث

ل ٥ تٕ

بٞ

٢ زٛلؾ تلٕ٥ل ٍلؾٛتٔ ظا طتلابلث

زبج٤ا

ٔ ٣ زٛق . ٗؿٙج ٗث ٚ

٘٥

ٍٖٛ

( )1970

٢ٛ٥ِ ٢ػتاطتؾا

بث ةبرت٘ا ُ٥ِز ٝث اض ٌٛلؾ

٥ ط ٢ .زطلو ٝلٔٛترٔ

٘آ بلٟ

ٜضبلقا

زطو س٘

68 اض ٣تلأبلؼٔ ٢ػتاطتؾا لؾضطث

٣ سل٘زطو ج٤بلت٘ ٚ

٢ٛ٥ِ

تؿىق

ٜزضٛذ سل٘ا . ظا ٢ط٥ٌٛلّج ٢اطلث ـلالت ضز

ٝث زبمت٘ا

ٜزاز ٚبلو ٢ تلٕ٥ل ْٛلتٙٔٛٔ ٢ػتاطتلؾا

، ًل٘ٛٞ

ٚ

( ٖاضبىٕٞ

)2000

ٕٗتل٥ت ٚ ف٤زبٍج ٝثبكٔ فٞٚػپ ه٤

س٘زاز ْبج٘ا ٚ

ٝث بج ٢ ٣لٙجٔ ٢ضبلهح ٢ٛفتطپ ه٤ ٗتذبؾ

طث هٞز بٞ

٢ لث ٚ ٗ٥٤بلپ لاب

، ٛلفتطپ ٢ ٖبلق اض ؼبلؾاطث 30

زٛث ٗ٤ا ٝؼِبُٔ ٗ٤ا تِبج ٝتفب٤ .سٙتذبؾ ٗ٥٤بپ ٚ لابث نسن تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ٢بٞزٛؾ ٝو

، ٜسل٘ظبث ٢ٛلفتطپ زطلىّٕػ ٝلث

ٜسل٘طث ٢ٛفتطپ طتٟث زطىّٕػ ٝث تجؿ٘

ُل٤بٕت ٗل٤ا .سل٘ضاز

ٝتفب٤ ٚ ف٤زبٍج بث زبًت ضز بٞ

ت٥

ٕٗت ( ٚ1993

)2001

.زٛث

طٍكٞٚػپ

ٖا ٔ غلجٙ

ٜزظبلث بلٞ

ْٛلتٙٔٛٔ ٢ اض

ض ٤ هلؿ ٚ

تلؾا ٢ضبتفض ُٔاٛػ (

Bhattacharya & Sonaer, 2017;

Costa et al., 2019

ًللل٘اٛٞ.)

ٖاضبلللىٕٞ ٚ (

)1999

بٞزٛؾ ٢ ٣ل٘اطجج اض ْٛلتٙٔٛٔ

ٖبل٥ث طتلابلث هلؿ٤ض ٢اطلث

ٔ ٣ سٙٙو . ؽ٥ثضبث ( ٖاضبلىٕٞ ٚ

،)1998

ُل٥٘از ٖاضبلىٕٞ ٚ

( )1998

ٗ٥تؾ ٚ ً٘ٛٞ ٚ (

)1999

ٓو ٣كٙواٚ

ػلاَا ٝث تب

ت٘ضز ٚ ٥

ٝج

، تمػ تلٕ٥ل ٖزبتفا ـظضا ظا ٗلٕ٤ا ٢بلٞ

٢بلٞ

٢زب٥ٙث (

ٗتذاس٘ا طٍِٙ

ف٥ث ب٤ ) تبلػلاَا ٝث ٣كٙواٚ

- ٝلو

ثػبث

ٔ ٣ زٛق ل ٥ تٕ

بٞ

٢ ـظضا ظا طتلابث ٕٗ٤ا ٢زبل٥ٙث ٢بٞ

زٚض طتلابث -

تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ تّػ اض ٣ٔ

سٙ٘از ٚ ف٤زبلٍج .

ٕٗتل٥ت ( )1993

٢ضٚآزٛلؾ تلؾا ٗلىٕٔ سٙتلقاز ضبلٟظا

تاطتؾا ٝلث فٙلواٚ ضز ط٥ذألت ُل٥ِز ٝلث تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ٢ػ

ٕٗت٥ت ٚ ف٤زبٍج .سقبث توطق لبذ تبػلاَا (

)2001

ُ٥ِز ٝث ْبٟؾ تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ س٘زاز ٖبك٘

ٜزاز

ٚبو ٢ تلؿ٥٘

؛

،ٗ٤اطثبٙث زٛؾ ٢بٞ

ْٛتٙٔٛٔ

ٝث ل ٥ تٕ

ضاصٌ

٢ ُل٥ِز ٝلث ٜبجتقا

ف٥ث ٣كٙواٚ

ٚ

ٓو ٣كٙواٚ

هلؿ٤ض طث ٣ٙتجٔ تبح٥يٛت ب٤ طث

ٔ ٣ ززطٌ

طف . ٢ ٖاضبلىٕٞ ٚ ٗؾ (

)2009

٢اطلث ح٥ليٛت

٢ضبجٙٞب٘

تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

ٛلؾ ه٤

ٌ ْبل٘ ٝلث ٣تذبٙلق ٢ط٥

٢ط٤صپس٥٤أت اض

ٖاٛٙػ س٘زطو .

ٝ٤بٔطؾ ٖاضاصلٌ

ْبلٍٙٞ

سل٤طذ

ْبٟؾ ف٥ث ٝث ُ٤بٕت

ٖظٚ

ٞز ٣ سل٘ضاز ةٛلذ ضبلجذا ٝلث

؛ ضز

ِبح ٣

ٝو سث ضبجذا ٝث ٠ضبثضز

٣ٔ ٣ٕو ٖظٚ توطق .سٙٞز

ػتاطتؾا ٢ بٞ

٢ تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

ٝث ضَٛ

س٘ٚض طث ٢ضبهح٘ا

ل٥ تللٕ

بللٞ

٢

ٝتللقصٌ

تللؾا عللوطٕتٔ

؛ ٝللو ٣ِبللح ضز

ػتاطتؾا ٢ بٞ

٢ ُ٥ّحت طث ٣ٙتجٔ

تضٛن بٞ

٢ ُل٥ّحت( ٣ِبلٔ

)ٗ٤زب٥ٙث بل٘اٛت طث ٤ ٣

ٜزاز بلٞ

٢ تضٛلن بلٞ

٢ ٢اطلث ٣ِبلٔ

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ تؾا ٣ىتٔ ٜزظبث .

ػتاطتؾا ٢ بٔطؾ ٤

ٝ ضاصٌ

٢ ٣لٙتجٔ

طث

ٙث ل٥ زب ٢ بلٞ

ٚ ْبلٞاطٌ ٖاضٚز ٝلث ( ٖاضبلىٕٞ

)1934

طلث

ٔ ٣ ززطلٌ

. ُلنا ضز فٞٚػلپ

بلٞ

٢ ٢ضاسثبلؿح ٝلث

ضٛلَ

٢سٙٔزٛؾ ٣ؾضطث ه٥تبٕتؿ٥ؾ ؾ

٥

َبٍٙ

بٞ

٢ ٣ِبٔ

ضز اض ٝٞز

ظبغآ1980

زطو س٘

.

ٕٗٙپٚٛ٤ا ( )1989

زاز ٖبك٘

تجؿ٘

بلٞ

٢

٣ِبٔ

، زٛؾ بٞ

آ ٢ ٚ ٣ت

ٜزظبث بٞ

اض پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ ٔ ٣ سٙٙو . ُل٘بثضبثآ

ـٛث ٚ ( )1997

ضز ضبو زٛجٟث ٢اطث فٞٚػپ ه٤

ٛئِ

٣لت ٚ

ٌ ٗ٥ث ٌبجتضا ٖبجضب ؾ

٥

َبٍٙ

بٞ

٢ زٛؾ ٚ ٢زب٥ٙث بٞ

اض ٣لتآ ٢

٣ىلؾطتٛ٥پ .سل٘زطو ٣ؾضطث (

)2000

ل٤ ه ٝلؼِبُٔ

٠ضبلثضز

٢زب٥ٙث ُ٥ّحت ـظضا ٠ضبثضز

ْبٟؾ ـظضابث ضاظبلث ٝلث ٢طتفز

( لابث ٣قظضا ْبٟؾ )

ْبٟلؾ ظا ٜزبفتؾا زطو ثحث ٚ زاز ْبج٘ا

ٝؼِبُٔ ٢اطث ٣قظضا ٠ضبثضز

٢اطلث ٢زبل٥ٙث ُل٥ّحت ٣٤بل٘اٛت

ٔ ٖزطوع٤بٕت تبؿؾؤٔ

.تلؾا ٓلٟٔ ٢ضبلجت لٙچٕٞ

٥

ٗ

، ظا

ت٥وطت لؾ ٥

َبٍٙ

بلٞ

٢ ٝلث مذبلق هل٤ ٢زبل٥ٙث ْبل٘

G-

SCORE³

ُٔبق 9 ٢زبل٥ٙث َبٍٙ٥لؾ سٙتذبلؾ

بلٞٛٔ . ْاطل٘

( )2005

هل٤ ٚ زاز ْبلج٘ا ٣ىؾطتٛ٥پ بث ٝثبكٔ ٝؼِبُٔ ه٤ ٢زبل٥ٙث ُل٥ّحت ظا ٚ تذبلؾ ٢زب٥ٙث ٢بٞط٥غتٔ ظا مذبق

سقض ٢اطث توطلق

بلٞ

.زطلو ٜزبفتلؾا ٚ ٢ضسلث

لبجِاسلجػ ٣

( 1390 ) كفٛٔ ْبٟؾ ه٥ىفت ٢ػتاطتؾا ٢سٙٔزٛؾ -

كفٛٔب٘

ٜزظبث تؿو ضز ٢زب٥ٙث ُٔاٛػ ٢بٙجٔ طث اض غ

٥ زبػط ٢ ٣ؾضطث

.س٘زطو

(7)

ضز

َبؾ بٞ

ط٥ذا ٢ طتك٥ث فٞٚػلپ بلٞ

ٝلى٘آ ٢بلج ٝلث

ٝث تضٛن اض ٢زبل٥ٙث ُل٥ّحت ٚ ْٛلتٙٔٛٔ ٢ػتاطتلؾا اعلجٔ

ٝؼِبُٔ

،سلٙٙو ٣لؾضطث ٝلث ػتاطتلؾا

٢ بلٞ

٥وطت ٢ ٣لج ٢اطلث

پ٥ ف ث ٥ٙ

٣

ٜزظبث سٙتذازطپ ْبٟؾ .

ْٛلٟفٔ ه٤ ،٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

٢ػتاطتلؾا تل٥وطت بلث ٝلو تلؾا ٝ٤بٔطلؾ ضاظبث ضز س٤سج

ْٛتٙٔٛٔ

٢زب٥ٙث ُ٥ّحت ٚ ُنبح

٣ٔ

زٛق . فل٤طؼت ؼبؾاطث

٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ه٥ؾلاو ه٤ع٥ف

ٝث

ٖاٛٙػ ت٥ٕو ث٥

ٖب سلٙٙو ٠

ضز توطح

٢ ه٤ ف٤طؼت توطق

ٔ ٣ زٛق ْطلج .

ٖآ تػطلؾ ٚ طلٍ٤ز ٜضٚز ٝث ٜضٚز ه٤ ظا ٢زب٥ٙث ضز ط٥٥غت

ٖآ

، تلؾا ط٥٥غت ٖآ خط٘

(

Daniel et al., 1998

) ؛ ،ٗ٤اطثبلٙث

ٖبك٘ ٍمف ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

٠سٙٞز ٝو تؿ٥٘ ٗ٤ا

ٙث ٥ زب ٢ بلٞ

٢

توطق ه٤ بث

تقصٌ

فٞبو ب٤ ف٤اعفا َبح ضز ٖبٔظ ا

سل٘

،

ٝىّث ث٥

ٖب

ٜسٙٙو تؾا ٗ٤ا

ٝو ب٤آ بٟ٘آ بلح ضز خطل٘ هل٤ بث َ

ب٤ ف٤اعفا فٞبو

س٘ا طل٥ذ ب٤ . بلت سلِا ٤

ٗ ( )2013

تل٥وطت

ٚ تللٕ٥ل ْٛللتٙٔٛٔ

سللٔآضز ْٛللتٙٔٛٔ

٣للؾضطث اض

ٚ ٢طللتطث

.زطو تبجثا ٢زاطف٘ا ٢ػتاطتؾا ٝث تجؿ٘ اض ٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا ً٘ٛٞ

ٚ

ٖاضبىٕٞ

( )2000

سل٘زاز ٖبلك٘

ُل٥ّحت تل٥وطت

ْٛلتٙٔٛٔ ُ٥ّحت ٚ ٢زب٥ٙث لٔ

٣ سل٘اٛت ٝلث ضٛلَ

ٍٕلكچ ٥ ط ٢

٣ح٥يٛت تضسل سلٞز ف٤اعلفا اض ْبٟلؾ تلٕ٥ل تبوطح

.

ط٘طجت٤ز ( )2016

توطح س٘ٚض ضز

اض زطو ٣ؾضطث

ٚ

ْٛلتٙٔٛٔ ُل٥ّحت كل٤طَظا سلٔآضز ٚ تلٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ نضز ٢زبلل٥ٙث اض ف٤اعللفا زاز . سللٕحا

ٚ ضسفللن ( )2018

فللكو

ظا ٜزبفتؾا بث ْبٟؾ تٕ٥ل توطح عجت

٤

ٝ

ّحتٚ

ل٥

ُ تضٛلن

اض ٣ِبٔ

تبجثا ٚ ٣ثب٤ظضا زطو

س٘

لؾا ظا ف٥لث ٣لج٥وطت ٢ػتاطت

سنضز زبتكٞ

ٖبٔظ بٞ

٢ػتاطتلؾا تجؿ٘

مِبلذ ْٛلتٙٔٛٔ

،

٣ٔ ُٕػ طتٟث .سلٙو

ٝلث ضٛلَ

ٝثبلكٔ

، ٖاضبلىٕٞ ٚ ًل٘اٛٞ

( )2019

تلفٞ ٚ تلٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا طل٥غتٔ

اض ٢اطث پ٥ ف ث ٥ٙ

٣ تضسل

ٜزظبث بلٞ

٢ ٣لؾضطث ٣لتآ

ٜٚلاػ ٚ س٘زطو طث

طتطث ٢ ت٘ ٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا سٙتفطٌ ٝج٥

ضز

.زضاز زٛجٚ ٗ٤زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ْبٟؾ ضاظبث طث ٜٚلاػ

فٞٚػپ بٞ

٢ ٣ذطث ٢زب٥ٙث ٚ ْٛتٙٔٛٔ ٣ج٥وطت

ظا فٞٚػپ بٞ

.س٘زطو ت٥وطت اض ٢زب٥ٙث ٚ َبى٥ٙىت ُ٥ّحت

٣ىٔ

ضٛپ ط٥ٍتؾز ٚ (

1396 ) ُ٥ّحت ٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا

َبى٥ٙىت

ٙث ٚ ٥ زب ٢ اض ٣ثب٤ظضا س٘زطو ٝج٥ت٘ ٗ٤ا ٝث ٚ ؾض

٥ س٘س

تطپ

ٛف ٢ ٢اضاز ٣ج٥وطت ٢ػتاطتؾا ٜزظبث ٗ٤طتٟث

تؾا . ٚ ظب٥ث

ٖاضبىٕٞ

( )2018

س٘زاز ٖبك٘

ٚ َبى٥ٙىت ُ٥ّحت ت٥وطت

ف٥پ ٢اطث س٤بث مذبق طث ٣ٙتجٔ ٢زب٥ٙث ْبٟؾ تٕ٥ل ٣ٙ٥ث

ٝث ضبو

ٜزطث .زٛق

ٗ٥تؾٌٛآ (

)2019

ك٥فّت تفب٤ضز ُ٥ّحت

٢زب٥ٙث ٚ َبى٥ٙىت

، ُ٥ّحت ٝث تجؿ٘ اض ٢طتلابث ٣٤ب٘اٛت

ب٥ٙث زبج٤ا ٢ز

ٔ ٣ سٙو ٚ

ٝ٤بٔطؾ ٚ َبى٥ٙىت ُ٥ّحت س٤بث ٖاضاصٌ

.سٙٙو ت٥وطت ْبٟؾ ٝٙ٥ٟث ٜزظبث س٥ِٛت ٢اطث اض ٢زب٥ٙث

مَتٌهَه

ًِاگٍد یدایٌت ٍ تویق تویق مَتٌهَه ِت تثسً

ىاگذًرت یارت ىاگذًزات ٍ

ٝ٤بٔطلؾ ضاظبلث ضز ٖبٌس٘طث توطلق

بلٞ

ٝلو سٙتلؿٞ ٣٤

ز ٚ سلل٘ضاز اض ٜزظبللث ٗ٥ٍ٘بلل٥ٔ ٗ٤طتلابللث

ُللثبمٔ ض ٖبٌسلل٘ظبث

ٗ٤طلتٕو ٜزظبللث ٗ٥ٍ٘بلل٥ٔ

اض سلل٘ضاز (

Abarbanell et al.,

Bushee, 1997 .)

ٖبؾٛ٘

بٞ

٢ زٛجٛٔ

ٝ٤بٔطلؾ ضاظبلث ضز ظا ٣لقب٘

َبلٕػا

ّٝٔبؼٔ

طٌ

ٚ ٣مُٙٔ ٖا غ

٥ مُٙٔط ٣ تلؾا (

Agustin, 2019 .)

ّٝٔبؼٔ

طٌ

تلٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ ٖزطو ُٕػ ًٙٞبٕٞ بث ٓحاعٔ ٖا اض زٛلجٚ ٝث لٔ

٣ سل٘ضٚآ ٝلو ل٤ا ضز ٖبلٔظ ٗ

، ٝلّٔبؼٔ

طلٌ

ٖا

٣مُٙٔط٥غ

ٔ ٣ سٙ٘اٛت ٖسل٘ازطٌطث ٝلث ٚ سلٙٙو ّٝٔبؼٔ ٖآ ٝ٥ّػ

ٝث ضاظبث ل٥ تٕ

بٞ

٢ سٙٙو هٕو ح٥حن بل٤

سل٘ٚض تل٤عٔ ظا

يضعث طت .سٙٙو ٜزبفتؾا ةبجح ٖسق لٙچٕٞ

٥

ٗ

، ٝلّٔبؼٔ

طلٌ

ٖا

ٓٞ ٣مُٙٔ

ٔ ٣ سٙ٘اٛت طث ٢طتك٥ث ضبكف ل٥

تٕ

بٞ

بلت سٙٙو زضاٚ

س٘ٚض يضعث طت زٛق (

De Long et al., 1990

؛)

،ٗ٤اطثبٙث ٓٞ

ّٝٔبؼٔ

طٌ

٣مُٙٔ ٖا

ٚ ٓٞ

غ ٥ مُٙٔط ٣ ُلٕػ ظا ٝلّٔبؼٔ

طلٌ

ٖا

غفتٙٔ ٓحاعٔ

ٔ ٣ س٘ٛق ؛ بٔا بٟ٘ضز ٤ ت

، ـطٍ٘

ٝلو تلؾا ٗ٤ا

تٕ٥ل تاط٥٥غت ا٤

زبج

ٜسق ظا

ّٝٔبؼٔ

طٌ

ٓحاعٔ ٖا

، ٝلجٛت بلث

ىٙ٤ا ٝث ٝ ٢زبل٥ٙث ٢بلٞط٥غتٔ ظا ٣لقب٘

توطلق بلٞ

تلؿ٥٘

،

(8)

ؼٛىؼٔ ْبج٘اطؾ ٚ

ع٥٘

٥ل تاط٥٥غت ٣تٕ

ضبٌظبؾ بث

ٝث

َبٕتحا ؼٛىؼٔ طتٕو ٣ٔ

ٜٚلالػ .س٘ٛلق ٗل٤ا طلث

، طلٌا

ل٥ تٕ

بٞ

٢ ُ٥ِز ٝث ٝتقصٌ

ٓو ٣كٙواٚ

ٝث

ت٤اسلٞ

ٛق

٘ س

، ل٥ تٕ

بٞ

ٞز ٝٔازا ط٥ؿٔ ٖبٕٞ ضز توطح ٝث س٤بث لٙ

س

،

تبػلاَا ٝو ٣٘بٔظ بت

ٝث ضَٛ

ؽىؼٙٔ ْبٟؾ تٕ٥ل ضز ُٔبو

.زٛق

ٝىٙ٤ا ٝث ٝجٛت بث تاطتؾا

ػ ٢ ْٛتٙٔٛٔ

ظا ٣َّٛرٔ

ٚزطٞ

ٙث ْبٟللؾ عٛلل٘

ٓحاعللٔ ٚ ٢زبلل٥ تللؾا

، ضبللظت٘ا ٣للٔ

زٚض

عجت ٤

ٝ

ّحتٚ

ل٥

ُ تضٛلن بلٞ

٢ ّ٥لؾٚ ٣ِبلٔ

١ ٢اطلث ٜٛمِبلث

ظبؾاسج ٢ ظا ٢زب٥ٙث تلأبؼٔ

ّٝٔبؼٔ

بلٞ

٢ اسلٞ

٤ ت ٜسلق ظا

ّٝٔبؼٔ

طٌ

سقبث ٓحاعٔ ٖا غلاٚ س٥فٔ ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ ٚ

زٛلق .

،ٗ٥ٙچٕٞ

عٕ٘ٛ٥ِ ٝ٤طظ٘ بث كثبُٔ

، ا زٛجٚ

تبػلاَ

ٖضبمتٔب٘

،

زبللج٤ا اض ةُّٛٔبلل٘ ةبللرت٘ا ّٝئللؿٔ

للٔ

٣ سللٙو ٣للتلٚ ٚ

بٔطؾ ٤

ٝ

ٖاضاصٌ

ـظضا سٙ٘اٛت٘

توطق بٞ

ٜسٞبلكٔ ُلجل ظا اض

،سٙٙو بٔ

٤

ُ س٘ا توطلق ْبٟلؾ ٢اطلث اض ٍلؾٛتٔ تٕ٥ل ه٤

س٘ظازطسث (

Avramov et al., 2006

،ٗ٤اطثبٙث؛)

ٜسٞبكٔ ٣تلٚ

توطلق هل٤ سٙٙو طلظ٘ظا

ٖآ ٝلث تلؾا ف٥ؼلي ٢زبل٥ٙث

نٛىكٔ

ٔ ٣ س٘ٛق اسل٥پ ؼاطلٞ ٖآ ظا طتلك٥ث ٚ لٔ

٣ سلٙٙو .

ٙچٕٞ

٥

ٗ

، ٖبل٤ظ ـضٛلت بث كثبُٔ

ٝ٤بٔطلؾ ٢عل٤طٌ

ٖاضاصلٌ

ٚ سل٘ضاز ٢طتلك٥ث ت٥ؾبؿح ٖب٤ظ ٝث تجؿ٘

لٕ٘

٣ سلٙٞاٛذ

س٘ٛق ٖب٤ظ ضبتفطٌ

؛

ٝج٥ت٘ضز

، ٣ؼلؾ لٔ

٣ سلٙٙو ٢ضٚز ٖآ ظا

سٙٙو (

Barberis et al., 1998; Tversky & Kahneman, )1974

تجؾ ٝث ٚ حٔ

ٝظفب ضبو ضز تؾا ٗىٕٔ ٖزٛث سل٘ٚض

ٓ٥ٕهت ضبچز ٢ط٥ٌ

ٓو ٣كٙواٚ

ةُّٛٔ تبػلاَا ٝث س٘ٛلق

(

Jing et al., 2013

؛) ٣لِٚ

اض ةُّٛٔبل٘ زطلىّٕػ الأبلو

ُٙٔ

ف٥ث بث ٚ ٣م ـظازطلپ ٢زبٕتػا

سلٙٙو (

Duong et al.,

؛)2010

،ٗ٤اطثبٙث ٝلو تلؾا ٖآ طلٍ٤ز ضبظت٘ا ْٛلتٙٔٛٔ طلثا

ٝ٘بٌٚز ٢زب٥ٙث ٚ تٕ٥ل

ٙٔٛٔ(

٢زب٥ٙث ْٛت )

ْٛتٙٔٛٔ ٝث تجؿ٘

ٖبٌس٘طث ٝث تجؿ٘ ٖبٌس٘ظبث ٢اطث تٕ٥ل

ٛل ٢ طلت سلقبث . طلث

،ٗ٤ا ؼبؾا يطف

٥

ٝ بٞ

ٗ٤ٚست ط٤ظ حطق ٝث

ٔ ٣

ٛق

٘ س :

لٍا ِیضرف طث ٖبٌس٘طث ٢ػتاطتؾا ٢اطث تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ :

ٜزظبث ٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ْبٟؾ

ط٥ثأت .زضاز ٢ضازبٙؼٔ

مٍد ِیضرف :

ضز توطق بلٞ

٣٤ ٝلمجَ ضز ٝلو ٍلؾٛتٔ

ٖبٌسل٘طث ٢ػتاطتؾا ٢اطث ْٛتٙٔٛٔ ت٥وطت ،س٘ضاز ضاطل ٢زب٥ٙث ٜزظبث طث ٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ْبٟؾ

مَس ِیضرف :

ضز توطق بٞ

٣٤ ٢زب٥ٙث ٢ٛل ٝمجَ ضز ٝو

٢ػتاطتؾا ٢اطث ْٛتٙٔٛٔ ت٥وطت ،س٘ضاز ضاطل ٜزظبث طث ٖبٌس٘طث

٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ت ْبٟؾ

أ ط٥ث .زضاز ٢ضازبٙؼٔ

رف مراْچ ِیض :

ٖبٌس٘طث ٢ػتاطتؾا ٢اطث تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ

ث ٣ بٟ٘

٤ ت

ٜزظبث طث ٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ْبٟؾ

ط٥ثأت ٢ضازبٙؼٔ

زضاز .

ِیضرف نجٌپ ٖبٌس٘ظبث ٢ػتاطتؾا ٢اطث تٕ٥ل ْٛتٙٔٛٔ :

ِیضرف نطض : ضز توطق بٞ

٣٤ ٍؾٛتٔ ٝمجَ ضز ٝو

ضاطل ٢زب٥ٙث ،س٘ضاز

ٖبٌس٘ظبث ٢ػتاطتؾا ٢اطث ْٛتٙٔٛٔ ت٥وطت

ف

ِیضر نتفّ

: ضز توطق بٞ

٣٤ ف٥ؼي ٝمجَ ضز ٝو

،س٘ضاز ضاطل ٢زب٥ٙث ٖبٌس٘ظبث ٢ػتاطتؾا ٢اطث ْٛتٙٔٛٔ ت٥وطت

ط٥ثأت زضاز ٢ضازبٙؼٔ

.

ِیضرف نتطّ

ٔٛٔ: ٖبٌس٘ظبث ٢ػتاطتؾا ٢اطث تٕ٥ل ْٛتٙ

ث ٣ بٟ٘

٤ ت ٜزظبث طث ٟٓؾ ٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ط٥ثأت

٢ضازبٙؼٔ

زضاز .

صٍّصپ شٍر فٞٚػپ ظا طيبح

ِبحِ

ٝمجَ

سٙث ٢ ظا ،فسلٞ ٢بٙجٔ طث

عٛ٘

فٞٚػپ بٞ

٢ ظا .تلؾا ٣ف٥نٛت ِبلحِ

ت٘

٥ ٝلج ،اطلجا

زطثضبللو ٢ تللؾا . تللّػ ٝللث ا٤

ٝللىٙ

للٔ

٣ سلل٘اٛت سللٙ٤آطف ضز

ٕهت ٥

ٓ

ٌ ل٥ ط ٢ بٔطلؾ ٤

ٝ ٖاضاصلٌ

زٛلق ٜزبفتلؾا

، تلٟج ٖآ

ؽپ ٢زاس٤ٚض

ٙچٕٞ ٚ ٥

ٗ

، طظ٘ظا تل٥ٞبٔ ٚ ـٚض فٞٚػلپ

عٛلل٘ ظا تللؾا ٣ٍتللؿجٕٞ

. ظا َسللٔ ٢اطللجا ٢اطللث

ثجىٔ ٚ بٔبف ٖٛ٥ؾطٌض (

)1973

ٜزبفتؾا سلق ٚز ٝلو

.زضاز ّٝحطٔ

ضز

ّحطٔ

١

،تؿر٘

بث ضبتذبؾ ظا ٜزبفتؾا

٣٘بٔظ ٢طؾ

ٜزاز بٞ

ٜزظبث ٗ٥ٍ٘ب٥ٔ ت٥ؾبؿح

ٝؾ ٝلٞبٔ

(9)

طللق طللٞ

تو طللث ُمتللؿٔ ٢بللٞط٥غتٔ ظا هلل٤طٞ

(

ٝمجَ

سٙث ٢ ٢ٛفتطپ جٙلؾ ) ٥

ٜس لٔ

٣ زٛلق ٝلّحطٔ ضز .

ْٚز

، ت٤اطي زضٚآطث

ٜسق

ٝث

ٖاٛٙػ َسٔ ضز ٣ح٥يٛت ط٥غتٔ

طظ٘ ضز

ٝتفطٌ

زضٚآطث ٣ؼُمٔ ٖٛ٥ؾطٌض َسٔ ٚ

ٔ ٣ زٛق .

ًَِوً شٍر ٍ ًَِوً باختًا یریگ

فٞٚػپ ٢ضبٔآ ٝؼٔبج

، توطق ٝ٥ّو بٞ

٢ صپ ٤

ٝتفط

ٜسق

ٛث ضز ؼض ا ؼضٛثاطف ٚ

َبؾ ٣َ ضز ٖاطٟت ضازبٟث قاضٚ

بٞ

٢

1386 بت 1398 تؾا . ٣٘بٔظ ٜضٚز فٞٚػپ

13

َبؾ تؾا

ٚ توطق بٞ

ؼبؾاطث :س٘سق ةبرت٘ا ط٤ظ ٍ٤اطق

1 - َبؾ ظا ُجل 1386

ضز ؼضٛث صپ ٤

ٝتفط

ٜسق قبث

ٙ س بت ٚ

ٖب٤بپ

ٜبٔسٙفؾا 1398 ا ظ تؾطٟف توطق بٞ

٢ صپ ٤

ٝتفط

ٜسق قاضٚا ؼضٛث ضز

ضازبٟث

ٖاطٟت ؼضٛثاطف ٚ ٜسك٘ فصح

قبث

ٙ .س

2 -

ٝؿ٤بمٔ ت٥ّثبل ف٤اعفا ِبحِ ٝث

، ٣ِبٔ َبؾ بٟ٘آ

ٝث ٣ٟتٙٔ

ٖب٤بپ

ٜبٔسٙفؾا ضز ٚ سقبث ظبث

٠ ٣٘بٔظ طظ٘سٔ

بٔ َبؾ ط٥٥غت

ِ ٣

.سٙقبث ٝتقاس٘

3 - عج ء بٔطؾ قٚسٙن ٤

ٝ ضاصٌ

٢ ت قاضٚا ٚ أ

ٔ٥ بٔ ٗ

ِ ٣ قبج٘

ٙ س .

4 -

ْبٟؾ بٟ٘آ

ٝؾ ظا ف٥ث تقاس٘ ّٝٔبؼٔ فلٛت ٜبٔ

.سقبث ٝ

5 - تبػلاَا ٝ٥ّو

٘زضٛٔ

٥ ظب .سقبث ؼطتؾز ضز ٖآ

،ٗ٤اطثبٙث ؼطتؾز ضز ٕٝ٘ٛ٘ ٓجح ُٔبق

210 توطق

تؾا .

ُراگً

1 .

ًَِوً باختًا لحاره

Table 1. Sample selection steps ییاًْ ًَِوً باختًا لحاره تکرض داذعت

اّ

طق زاسؼت و ت بٞ

٢ صپ ٤

ٝتفط

ٜسق ازبٟث قاضٚا ؼضٛثاطف ٚ ؼضٛث ضز ظا ٖاطٟت ض

َبؾ 86 . 415

ه٘بث بٞ

،

ٔ ؤ تبؿؾ ٣ِبٔ

٢ضبجتػا

ٚ قٚسٙن بٞ

٢

ٝ٤بٔطؾ ٢ضاصٌ

. (

72 )

توطق بٞ

٣٤ ٣ِبٔ َبؾ ٝو بٟ٘آ

سٙفؾا ٖب٤بپ ٝث ٣ٟتٙٔ

.تؿ٥٘

( 76 )

توطق بٞ

٣٤

ٝو

ٜزاز ملب٘

ٚ

ٝفلٚ

٣تلأبؼٔ

س٘ضاز . (

92 )

ًَِوً

ییاًْ

210

حیرطت لذه ٖٛٔظآ َسٔ

يطف ٥

ٝ بٞ

ظا ٢ٚط٥پ ٝث فٞٚػپ ٢

ٚ سٕحا فٞٚػپ ضسفن

( )2018

حطق ٝث ( ُٝثاض

1 )

تؾا . (ُٝثاض 1 )

ٝتؿثاٚ ط٥غتٔ

: ُدزات ٍ ذیرخ راذْگً

ی یتآ ( )R

:

ٗ٥ٍ٘ب٥ٔ

٣ؾسٙٞ

ٜزظبث

ٝؾ

ٝٞبٔ

٣تآ تؾا

ٝو ٣تآ َبؾ ه٤ بت

٣ٔ ٝٔازا .سثب٤ ٜبٔط٥ت ظا ٢ضاسٍٟ٘ ٜضٚز عٚطق تؾا

.

ُمتؿٔ ٢بٞط٥غتٔ

:

( ىاگذًرت

Winners

:) توطق طٌا

ٝمجَ ضز ْٛؾ

ْٛتٙٔٛٔ

ٝؾ

ٝٞبٔ

٣ِبٔ َبؾ ٖب٤بپ ظا سؼث زط٥ٌ ضاطل

،

تؾا ٜس٘طث زسػ ٚ

1 ٣ٔ

تضٛن ٗ٤ا ط٥غ ضز ٚ زط٥ٌ

،

.طفن رد ىاگذددددًرت

ٌت ددددی دا ی اددددّ

ی ددددسَته

(

WINNER*MEDSCORE

سلل٘طث :) ٖبٌ

ضز طُللؾ

سللق ف٥للنٛت لابللث س٘

ٚ توطللق طللٌا

ٝللمجَ ضز

F-

(10)

Score4-6

ضاطل

ٌ ٥ ط ز

، زسػ ٚ تؾا ٍؾٛتٔ ٢زب٥ٙث 1

٣ٔ

، .طفن

رد ىاگذددددًرت

ٌت ددددی دا ی اددددّ

ی

َددددق ی

(

WINNER*STRONG

سلل٘طث :) ٖبٌ

ضز ٢بٞطُللؾ

طتلابث ف٥لنٛت سلق

س٘

ٚ توطلق طلٌا ٝلمجَ ضز

F-

Score7-9

زط٥ٌ ضاطل

، زسلػ ٚ تلؾا ٢ٛلل ٢زب٥ٙث 1

٣ٔ

، .طفن

رد ِدددًایه مَدددتٌهَه

ٌت دددی دا ی ادددّ

یَدددق ی

(

MIDMOM*STRONG

ضز ٢ٛللللل ٢زبلللل٥ٙث :)

سق ف٥نٛت لابث تٕؿل

ٚ توطق طٌا ٝلمجَ ضز

ْٚز

ْٛتٙٔٛٔ

ٝؾ

ٝٞبٔ

زطل٥ٌ ضاطلل ٣ِبٔ َبؾ ٖب٤بپ ظا سؼث

،

تؾا ٝ٘ب٥ٔ

زسػ ٚ 1 ٣ٔ

تضٛلن ٗ٤ا ط٥غ ضز ٚ زط٥ٌ

،

.طفن رد ِددًایه مَددتٌهَه

ٌت ددی دا ی اددّ

ی عددض ی ف

(

MIDMOM*WEEK

لابللث ضز ٝلل٘ب٥ٔ ْٛللتٙٔٛٔ :)

توطلق طلٌا ٚ سق ف٥نٛت ٝلمجَ ضز

F-Score0-3

زط٥ٌ ضاطل

، تؾا ف٥ؼي ٢زب٥ٙث زسػ ٚ

1 ٣ٔ

ٚ زطل٥ٌ

تضٛن ٗ٤ا ط٥غ ضز

، .طفن

( ىاگذًزات

LOSER

:) توطق طٌا ٝلمجَ ضز

َٚا

ْٛتٙٔٛٔ

ٝؾ

ٝٞبٔ

ضاطلل ٣ِبٔ َبؾ ٖب٤بپ ظا سؼث

ٌ ل٥ زط

،

ٚ تؾا ٜس٘ظبث زسػ

1 ٣ٔ

زط٥ٌ

، تضٛلن ٗ٤ا ط٥غ ضز

،

.طفن رد ىاگذدددًزات

ی دددسَته

(

LOSER*MEDSCORE

ضز :) طتلابللث ٢بٞطُللؾ

.س٘سق ف٥نٛت رد ىاگذدددًزات

ی عدددض ی ف

(

LOSER*WEEK

ضز :) طتلابث ٢بٞطُؾ ف٥لنٛت

.س٘سق ىاگذًرت یت

تیاًْ

(

EXTREMEWINNER

:)

هٞز ضز توطق طٌا 10

ؼبؾاطث ٜزظبث

6 ٝتقصٌ ٜبٔ

ضاطل

ٌ ٥ زط

، ٣ث ٜس٘طث ٚ تؾا ت٤بٟ٘

زسػ 1 ٣لٔ

زطل٥ٌ

،

غ ضز ٥ ط تضٛن ٗ٤ا

، .طفن

ىاگذًزات یت

تدیاًْ

(

EXTREMELOSER

:)

هٞز ضز توطق طٌا 1

ؼبؾاطث ٜزظبث

6 ٝتلقصٌ ٜبٔ

ضاطل

ٌ ٥ زط

، ٣ث ٜس٘ظبث

ٚ تؾا ت٤بٟ٘

زسػ 1 ٣ٔ

زطل٥ٌ

،

غ ضز ٥ ط تضٛن ٗ٤ا

، .طفن

ِثتر ذٌت ( ُزاذًا ی

SIZERANK

توطق طٌا :)

اطل َٚا هٞز ضز ض

زط٥ٍث

، زسػ 1

ٚ ٗ٤ا ط٥غ ضز

تضٛن

، .طفن

ِدددثتر ذدددٌت ِدددت یردددتفد شزرا ی رازادددت

(

BMRANK

) : توطللق طللٌا اطللل َٚا هللٞز ضز

ض

زط٥ٍث

، زسػ 1 ٚ تضٛن ٗ٤ا ط٥غ ضز

، طفن .

ت٤طي ٝچ٘بٙچ ضز a1

( ُٝثاض 1 حُؾ ضز )

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

، زض َٚا ٝ٥يطف

سق سٞاٛر٘

.

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

، زض ْٚز ٝ٥يطف

سق سٞاٛر٘

.

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

، زض ْٛؾ ٝ٥يطف

سق سٞاٛر٘

. ت٤طي ٝچ٘بٙچ ضز b1

ٖبٙ٥َٕا 95 سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

، زض ْضبٟچ ٝ٥يطف

سق سٞاٛر٘

.

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

،

ٝ٥يطف

ٓجٙپ زض

سق سٞاٛر٘

.

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

،

ٝ٥يطف زض ٓكق

سق سٞاٛر٘

.

(11)

ٖبٙ٥َٕا 95

سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

، زض ٓتفٞ ٝ٥يطف

.سق سٞاٛر٘

ت٤طي ٝچ٘بٙچ ضز b2

ٖبٙ٥َٕا 95 سنضز بٙؼٔ

ضاز سقبث

،

ٓتكٞ ٝ٥يطف زض

سق سٞاٛر٘

. ت٤بٟ٘ضز

، ٢اطث ٣ؾضطث تسق ط٥ثأت ٢بٞط٥غتٔ

ُمتؿٔ

ضازبٙؼٔ

ٝتؿثاٚ ط٥غتٔ طث ٚ

ٝؿ٤بمٔ

ت٤اطي

ُِمتؿٔ ٢بٞط٥غتٔ

ضازبٙؼٔ

ظا ٖٛٔظآ سِاٚ

ٜزبفتؾا

ٔ ٣ زٛق ٖبك٘ ٝو

ٔ ٣ سٞز

ْاسو ٤ ه ظا تِبح بٞ

٢

ٝمجَ

سٙث ٢

ٛفتطپ ٢ ( )ْٛتٙٔٛٔ ٚ ٢زب٥ٙث ْٛتٙٔٛٔ

طث

٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ٜزظبث ط٥ثأت

.زضاز ٢طتك٥ث

ً

َُح

ُزاذًا گ ی ر ی غته ی اّر صٍّصپ ی

:ٝتؿثاٚ ط٥غتٔ

٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ ٜزظبث ٣تآ

: ظا ٢ٚط٥پ ٝث

فٞٚػپ ٚ سٕحا

ضسفن ( )2018

، ٢اطث ٜزظبث ٝجؾبحٔ

( ُٝثاض ظا ٣تآ ٢ضاسٍٟ٘ ٚ س٤طذ 2

٣ٔ ٜزبفتؾا ) زٛق

.

( ُٝثاض 2

)

ٝ٘بٞبٔ ٜزظبث :r

٢ضاسٍٟ٘ ٜضٚز (

)t

ٝؾ ٜسق ٝتفطٌ طظ٘ ضز ٝٞبٔ

٣ٔ ٝٔازا ٣تآ َبؾ ه٤ بت ٚ تؾا .سثب٤

ٜضٚز عٚطق

ٜبٔ ط٥ت ظا ٢ضاسٍٟ٘

؛تؾا

،ٗ٤اطثبٙث ٜزظبث

ٚ س٤طذ

ٜظبث ٣تآ ٢ضاسٍٟ٘

٢بٞ

4 بت 6 ، 7 بت 9 ٚ 10 بت 12

ٝث ٜزبفتؾا ٝتؿثاٚ ط٥غتٔ ٖاٛٙػ

ٜسق تؾا .

:ُمتؿٔ ٢بٞط٥غتٔ

ٍُرگ ذٌت ی :مَتٌهَه ف٤زبٍج ـٚض ظا

تٚ

ل٥

ٕٗت

( 1993 )

ٜٚطٌ ٢اطث ْٛتٙٔٛٔ ٢سٙث

ٜزبفتؾا

ٜسق تؾا .

ا ضز لل٤

ٗ ـٚض

، ٜزظبللث اسللتثا ْبٟللؾ ٝلل٘بٞبٔ ٢بللٞ

توطق بٞ

٢ ٕٝ٘ٛ٘

٣ٔ ٝجؾبحٔ

زٛق

،

ٜزظبث ؽسؾ ٢بلٞ

ٜضٚز ضز ٝلل٘بٞبٔ

٢بللٞ

3 ٚ 6 ٚ 12 ٚ 18 ٚ 24

ٝللٞبٔ

عٚطق

ٝؾ

َبؾ ٖب٤بپ ظا سؼث ٜبٔ

ٝلث تضٛلن ٗ٥ٍ٘بل٥ٔ

٣ؾسٙٞ

٣ٔ غ٥ٕجت

ٛق

٘ س

ْبٟؾ ٚ توطق بلٞ

٢ ٝلٕ٘ٛ٘

ؼبللؾاطث ٜضٚز ٣ٞزظبللث

ٝللجتضj

سللٙث ٢ ٣للٔ

ٚ زٛللق

توطق ٝلٕ٘ٛ٘ ٢بٞ

ؼبلؾاطث ضز ٝتلقصٌ ٣ٞزظبلث

3

ٜٚطٌ

ٝمجَ

سٙث ٢ ٣ٔ

س٘ٛق ؛ ؽسؾ ت٥ؾبؿح ٗ٥ٍ٘بل٥ٔ

هل٤طٞ طلث ٣لتآ ٝٞبٔ ٝؾ ٜزظبث ٝلمجَ ظا

٢سلٙث بلٞ

٢

ٜس٥جٙؾ ْٛتٙٔٛٔ

٣ٔ

زٛق .

:ىاگذًرت ٝمجَ ضز ْبٟؾ

3 ؼبؾاطث ٣٘بلٔظ ط٥ذأت

ٜزظبث فق

ٝٞبٔ

.سل٘ضاز اض ٜزظبلث ٗ٤طتلك٥ث ٝو سٙتؿٞ

ٜظاس٘ا عٚطق ٢ط٥ٌ

ٜزظبلث ٗ٥ٍ٘بل٥ٔ

ٜبلٔط٥ت ٢اسلتثا ظا

٢اطث

ٜبٔ

بٞ

٢ 9،8،7،6،5،4

ٜظاس٘ا ٚ ٢ط٥ٌ

٢سؼث

، ٜبلٔ

16 ، 17 ، 18 ، 19 ، 20 ، 21 تللللللؾا

؛

،ٗ٤اطثبللللللٙث

ٜبللٔ

بللٞ

٢ 10 ، 11 ، 12 ، 13 ، 14 ، 15

ٝللث عٚطللق ُلل٥ِز

ٝجؾبحٔ

ٜزظبث ٜبٔط٥ت ٢استثا ظا ذأت

٥ ط )ٝلفلٚ( ٣٘بلٔظ

زبج٤ا

ٔ ٣ زٛق .

:ىاگذًزات ْبٟؾ

ٝمجَ ضز 1

ؼبؾاطث ٣٘بٔظ ط٥ذأت

ٜزظبث فق

ٝٞبٔ

تؾا س٘ضاز اض ٜزظبث ٗ٤طتٕو ٝو .

ىاگذًرت ت

ی اًْ

ی ت : ضز ْبٟؾ هٞز

10 ؼبؾاطث

ط٥ذأت

٘بٔظ ٣

ٜزظبث فق

ٝٞبٔ

تؾا ٜزظبث ٗ٤طتك٥ث ٝو

اض س٘ضاز . ىاگذًزات ت

ی اًْ

ی ت : ضز ْبٟؾ هٞز

1 ؼبؾاطث

٣٘بٔظ ط٥ذأت ٜزظبث

فق

ٝٞبٔ

تؾا ٜزظبث ٗ٤طتٕو ٝو

س٘ضاز اض .

ٍُرگ ذٌت ی یدایٌت : توطق ٜزبفتلؾا بث ٕٝ٘ٛ٘ ٢بٞ

ٜزاز ظا ٣ِبللٔ تضٛللن ٢بللٞ

ؼبللؾاطث مذبللق

F-

Score⁴

ؼبللؾاطث بُٔ

تبللؼِ

٣ىللؾٚطتٛ٥پ (

)2000

ٚ

ٚ ٣ىؾٚطتٛ٥پ

ٖاضبىٕٞ

( )2012

ٓ٥لؿمت ٝتؾز ٝؾ ٝث

ٔ ٣

ٛق

٘ س . ؼٔ

٥ ضب

F-Score

ُٔبق 9 ط٥غتٔ

ه٤ ٚ طفن

ؼبؾاطث

ٜزاز بلٞ

٢ ٢بلٞط٥غتٔ ُٔبلق ٣ِبلٔ تضٛلن

ٚ ٣ٍٙ٤سم٘ ،٢ضٚآزٛؾ بٔطؾ

٤

ٝ ا ٢ ُ٥ّحت ضز ٝو تؾا

ٜزبفتللؾا ٖآ ظا ٢زبلل٥ٙث للٔ

٣ زٛللق

ٗلل٤ا ٝللو بللٞط٥غتٔ

ٝث تضٛن ف٤طؼت ط٤ظ

ٔ ٣ زٛق :

(12)

1 ) :ROA

ظا تؾا تضبجػ ٝو ٣٤اضاز ٜزظبث تجؿ٘

ْلالا ظا ُجل مِبذ زٛؾ غ

٥ زبػط ٢ ( غ ٥

ٝجلطتٔط )

ؿمت ٥

ٓ طث ٣٤اضاز غٕج .َبؾ ٢استثا ٢بٞ

طٌا

ROA>0

سقبث

، ( مذبق ٗ٤ا

I-ROA

زسػ )

٣ٔ ه٤ زط٥ٌ

، تضٛن ٗ٤ا ط٥غ ضز

، .طفن

2 ) :CFO

ظا مذبللق ٗلل٤ا ٣تبلل٥ّٕػ سللم٘ ٖبلل٤طج

٣تبلل٥ّٕػ سللم٘ ٖبلل٤طج تجللؿ٘

للؿمت ٥

ٓ طللث غللٕج

٣٤اضاز .ٜضٚز ٢استثا ٢بٞ

طٌا

CFO>0

سقبث

، ( مذبق ٗ٤ا

I-CFO

زسػ ) ه٤

٣ٔ

زط٥ٌ

، تضٛن ٗ٤ا ط٥غ ضز

، .طفن

3 )

ACCRUALL

: ظا تللؾا تضبللجػ مذبللق ٗلل٤ا

تجؿ٘

٣تب٥ّٕػ سم٘ ٖب٤طج ٚ زٛؾ ٗ٥ث تٚبفت ؿمت

٥

ٓ

طث ٣٤اضاز غٕج

َبؾ ٢استثا ٢بٞ

.

طٌا

ACCRUALL<0

سقبث

، مذبق ٗ٤ا زسػ

٤ ه

ٔ ٣

ٌ ٥ زط ضز ٚ تضٛن ٗ٤ا ط٥غ

، طفن .

4 ) :DROA

ٗ٥ث تٚبفت

َبؾ ROA

ٚ ٢ضبج

ROA

.ُجل َبؾ طٌا

DROA>0

سقبث

، مذبق ٗ٤ا ه٤ زسػ

ٔ ٣

ٌ ٥ زط

، ضز ط٥غ تضٛن ٗ٤ا

، طفن .

5 )

DLEVER

: ٝث ٣ٞسث تجؿ٘ ٗ٥ث تٚبفت

٣٤اضاز .ُجل َبؾ ٚ ٢ضبج َبؾ ٢بٞ

٣ٞسث ٓ٥ؿمت ظا ٣٤اضاز ٝث ٣ٞسث تجؿ٘

٢بٞ

تسٔسّٙث

٣٤اضاز غٕج طث بٞ

تؾز ٝث

ٔ ٣ آ٤ س .

طٌا

DLEVER<0

سقبث

، ٣ٔ ه٤ زسػ ط٥غ ضز ٚ زط٥ٌ

تضٛن ٗ٤ا

، .طفن

6 )

DLIQUID

: َبؾ ٢ضبج تجؿ٘ ٗ٥ث تٚبفت

َبؾ ٢ضبج تجؿ٘ ٚ ٢ضبج

ُجل .

طٌا

<0

DLIQUID

سقبث

، ٣ٔ ه٤ زسػ ضز ٚ زط٥ٌ

تضٛن ٗ٤ا ط٥غ

، .طفن

7 )

SSTK

: ْبٟؾ

ٜسقطكتٙٔ

ٝث ؾٚ

٥ّ

١ ضز توطق ه٤

ه٤ َبؾ ٣ِبٔ

ٗ٥ؼٔ

. طٌا

0

; سقبث SSTK

، ٣ٔ ه٤ زسػ ٗ٤ا ط٥غ ضز ٚ زط٥ٌ

تضٛن

، .طفن

8 )

DMARIN

زٛؾ ٝ٥قبح تجؿ٘ ٗ٥ث تٚبفت :

ُجل َبؾ ٚ ٢ضبج َبؾ مِبذب٘

.

مِبذب٘ زٛؾ ٝ٥قبح تجؿ٘

بث

ٓو ٢بٟث ٖزطو

ْبٕت سق ٠ ـٚطف ٢لابو مِبذ ـٚطف ظا ٝتفض

ؿمت ٥

ٓ

طث ٣ٔ ٝجؾبحٔ مِبذ ـٚطف .زٛق

طٌا

DMARIN>0

،سقبث ٣ٔ ه٤ زسػ ضز ٚ زط٥ٌ

، .طفن

9 )

DTURN

َبؾ ٣٤اضاز ـزطٌ تجؿ٘ ٗ٥ث تٚبفت :

ُجل َبؾ ٚ ٢ضبج

ٜظاس٘ا

ٌ ٥ ط ٢

ٔ ٣ زٛق .

ـزطٌ تجؿ٘

٣٤اضاز مِبذ ـٚطف ٓ٥ؿمت ظا بٞ

٣٤اضاز غٕج طث ٝجؾبحٔ بٞ

ٔ ٣ زٛق .

طٌا

DTURN>0

،سقبث ه٤ زسػ

ٔ ٣

ٌ ٥ زط ضز ٚ

، .طفن

ضز ت٤بٟ٘

، مذبق

F-Score

طل٥غتٔ ٝل٘ غٕج ظا

ٝث تضٛن ( ُٝثاض 3 ) ٝجؾبحٔ

ٔ ٣ زٛق :

( ُٝثاض 3

)

تکرض اّ

ی :یَق توطق بٞ

٣٤ مذبق ٝو

F-

Score

٘آ بٟ

ٗ٥ث 7 بت 9 سقبث

، عج ء توطق بٞ

٢ ٢ٛل

ٝتؾز ث ٢سٙ

ٔ ٣ س٘ٛق .

تکرض اّ

ی : سَته توطق

بلٞ

٣٤ مذبلق ٝلو

F-Score

٘آ بٟ

ٗ٥ث 4 بت 6 سلقبث

، علج ء توطلق بلٞ

٢

ٍؾٛتٔ

ٝتؾز سٙث ٢

ٔ ٣ س٘ٛق .

تکرض اّ

ی :فیعض توطق

بٞ

٣٤

ٝو

F-Score

٘آ بٟ

ٗ٥ث 0 بت 3 سقبث

، عج ء توطق بٞ

٢ ف٥ؼي

ٝتؾز سٙث ٢

ٔ ٣ س٘ٛق .

٢بٞط٥غتٔ

:٣ِطتٙو ٚ سٕحا فٞٚػپ ظا ٢ٚط٥پ ٝث ضسفن

( )2018

،

ٝث تضٛن ٝجؾبحٔ ط٤ظ

ٔ ٣

ٛق

٘ س .