Р.К.БЕРСТЕМБАЕВА
ПРОБЛЕМЫ И ЗАДАЧИ АКТИВИЗАЦИИ ФОНДОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В КАЗАХСТАНЕ В ПОСТКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД
Активизация фондового рынка Казахстана до настоящего времени продолжает оставаться весьма актуальной проблемой. Несмотря на определѐнный прогресс в области формирования инфраструктуры, повышения информационной прозрачности рынка, технических решений, фондовый рынок сохраняет ряд проблем, перешедших в разряд хронических.
Несмотря на значительные успехи реформ в финансовом секторе, развитие рынка ценных бумаг в Казахстане характеризуется противоречивыми тенденциями, а сам рынок всѐ ещѐ не выполняет в полной мере своего назначения. Его количественные изменения весьма редко приводят к качественным. По уровню своего развития рынок ценных бумаг Казахстана отстаѐт от потребностей отечественной экономики и не способствует еѐ устойчивому развитию.
Одним из объективных показателей экономики страны служит уровень развития фондового рынка, который призван обеспечить рациональное межотраслевое перераспределение финансовых ресурсов, создать эффективный механизм направления инвестиционного капитала в производственную сферу. Растущая потребность казахстанских компаний в финансовых ресурсах для инвестирования и повышения конкурентоспособности отечественного производства повышает значение рынка ценных бумаг.
По оценкам экспертов, реальная потребность в инвестиционных средствах составляет 10 млрд. долларов в год. Так, только потребность в электроэнергетическую отрасль Казахстана до 2015 года включительно оценивается в 3,5 млрд. долларов. Однако, учитывая капиталоемкость национального производства, международные эксперты считают, что оптимальный размер инвестиций в условиях Казахстана должен превышать 10 млрд. долларов в год, причѐм, по некоторым оценкам, вплоть до 50 млрд.
долларов.
В развитых странах рынок ценных бумаг играют важную роль в инвестиционном обеспечении экономики. Инвесторы и эмитенты посредством механизмов фондового рынка удовлетворяют свои потребности:
первые в объектах портфельного инвестирования, вторые – в финансовых ресурсах. Именно свободный перелив капитала между секторами экономики, субъектами хозяйствования разных регионов посредством фондовых инструментов составляет основу функционирования рынка ценных бумаг.
Общая капитализация КАSЕ по негосударственным ценным бумагам на 1 января 2011 года составила 12 048 402 млн.тенге, или 62,4% к ВВП.
Аналогичный показатель на 1 января 2010 года составил 11 650 878 млн.тенге, что составляет 73,33% от ВВП, в то время как 1 января 2009 года данный показатель составил 5 381 345 млн. тенге 32,9%. Таким образом, наблюдается увеличение капитализации КАSЕ в абсолютном выражении, и уменьшение показателя капитализации фондового рынка к ВВП. В целом своего пика капитализация достигла к январю 2007 года, затем последовало снижение как результат наметившихся негативных тенденций на мировых рынках капитала [1].
Рисунок 1 – Капитализация KASE к ВВП
* Источник: по данным KASE
В то же время нельзя не отметить ту работу, которая уже осуществляется для оживления фондового механизма. Так в конце 2009 года был закончен процесс объединения площадок РФЦА и KASE, что позволило консолидировать рынок. Были введены новые листинговые требования.
Кроме того, в помощь компаниям, рассматривающим для себя для себя возможность IPO или просто выхода на биржу, при KASE была создана специальная рабочая группа, включающая представителей KASE, финансовых консультантов РФЦА и Палаты аудиторов. В прошлом году KASE запустила на своѐм сайте страничку «Листинг на KASE», которая призвана первоначально помочь эмитенту сориентироваться в процессе выхода на организованный рынок.
Для привлечения розничных инвесторов в этом году будет закончена разработка нового пользовательского терминала для физических лиц, предназначенного для удалѐнной торговли через Интернет, так называемого
«тонкого клиента» [2].
10,6 15,4 20,4
34,4
86,4
64,3
32,9
68,5 62,4
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
01.01.2003 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008 01.01.2009 01.01.2010 01.01.2011
Капитализация KASE к ВВП
631,8
837,1
992,1
1408,1
387,8
1613,6
1023,7 938,4
899,4 891,2
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008 01.01.2009 01.01.2010
млрд.тенге
Объѐм торгов на KASE с государственнымиЦБ Объѐм торгов на KASE с корпоративными ЦБ
В 2011 году на Казахстанской фондовой бирже планируется внедрить новые финансовые инструменты, такие как беспоставочный валютный фьючерс, операции валютного свопа с длинным сроком исполнения, фьючерс на золото, инструменты на индекс KASE и его корзину [3].
Рисунок 1 – Объѐмы торгов на KASE по видам ценных бумаг
* Источник: по данным KASE
Особенностью казахстанского рынка ценных бумаг является преобладание торгов с государственными ценными бумагами над объѐмом корпоративных инструментов. Как видно из представленных данных (рис. 2), в течение всего анализируемого периода данная тенденция сохраняется. До 2008 года на бирже быстрыми темпами возрастали торги по корпоративным ценным бумагам, что было обусловлено быстрыми темпами роста экономики в целом и финансовых показателей главных эмитентов фондового рынка - коммерческих банков в частности. Так, за 2007 год рост составил 81%. За 2008 год произошло снижение торговой активности на рынке корпоративных ценных бумаг, в результате чего объѐм торгов упал на 45%. Падение произошло, главным образом, за счѐт падения рынка акций, который находился под давлением событий на мировых фондовых рынках. Однако необходимо отметить, что в некоторых периодах 2008 года наблюдалось повышение торговли акциями, которое имело спекулятивную основу на медвежьем рынке.
В 2009 году на внутреннем рынке благодаря благоприятному внешнему фону котировки ценных бумаг в целом имели восходящий тренд, что привело к некоторой стабилизации ситуации. Однако, в секторе корпоративных ценных бумаг на сегодняшний день наблюдаются разнонаправленные тенденции: если в секторе акций наблюдалось увеличение объѐмов торгов, то в секторе корпоративных облигаций произошло снижение активности.
компаний, возникновении дефолтов по облигациям. С начала второго полугодия 2009 года на рынке началась коррекция. Тем не менее, существует ряд объективных и субъективных факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг, в числе которых:
- влияние негативных макроэкономических тенденций;
- возрастающие тенденции глобализации, проявляющиеся во взаимном проникновении инструментов фондового рынка за пределы территории страны;
- недостаточно эффективная деятельность рейтинговых агентств, определяющих ценообразование фондовых инструментов;
- высокие транзакционные издержки, сложные процедуры листинга, необходимость прохождения аудита;
- нежелание учредителей терять контроль над компанией в результате
«распыления» акционерного капитала при дополнительной эмиссии акций – этим объясняется то, что большинство эмиссий, к сожалению, носит технический характер;
- отсутствие понимания менеджмента о целесообразности выхода компаний на фондовый рынок посредством эмиссии корпоративных ценных бумаг;
- некорректное ценообразование, доходность по ценным бумагам не отражает реального положения дел эмитентов;
- несовершенная техническая инфраструктура, недостаток квалифицированных посредников, небольшое количество листинговых компаний.
Проблема расширения спектра предлагаемых рынком финансовых инструментов всегда фигурировала во всех программных документах, касающихся развития фондового рынка страны, однако не утратила своей остроты и на сегодняшний день. Актуальность проблемы связана с тем, что широкое предложение финансовых инструментов фактически определяет возможности привлечения инвестиционных средств на фондовом рынке, что является основной его функцией.
Ограниченное предложение финансовых инструментов обусловлено высокими издержками выхода на организованный фондовый рынок.
При выходе на фондовый рынок компания также должна соответствовать листинговым требованиям биржи. Так KASE устанавливает жѐсткие требования к компаниям по определѐнному количеству акций, которые они обязаны вывести в свободное обращение, к размеру уставного капитала, рыночной капитализации, чистой прибыли, закрепляют положения обязательного наличия у эмитента финансового консультанта, маркет- мейкера, принятие кодекса корпоративного управления (для АО), предоставления подтверждѐнной аудиторским заключением финансовой отчѐтности, составленной в соответствие с МСФО не менее чем за три последних завершѐнных года [4, с.126].
Введение новых, ужесточѐнных листинговых правил, призванных гарантировать для потенциальных инвесторов надѐжность рынка и
устойчивость компаний, обусловлено стремлением создать высокой ликвидности. Действительно, давно назрела необходимость повысить уровень защиты субъектов рынка ценных бумаг, обеспечить его прозрачность, честные правила торговли и независимую экспертизу.
Инвестирование на рынке ценных бумаг всегда связано с риском, снизить который возможно при осуществлении сделок с деривативами. В Казахстане же рынок производных финансовых инструментов отсутствует по причине несовершенства законодательной базы в части налогообложения, бухгалтерского учѐта, юридического сопровождения, и, как следствие, отсутствует возможность страховать риски.
Фондовый рынок не может эффективно функционировать без развитой инфраструктуры, основное предназначение которой состоит в реализации всех видов деятельности, обеспечивающих взаимодействие субъектов рынка в реальном рыночном пространстве. Существенной проблемой для компаний-эмитентов является поиск компетентных и добросовестных консультантов, юристов, андеррайтеров, аудиторов. Выход общества на рынок ценных бумаг не возможен без привлечения профессиональных компаний, которые возьмут на себя все бремя проблем по организации котировок ценных бумаг компании на фондовом рынке. В настоящее время на рынке ощущается явный дефицит качественных недорогих услуг, таких как оказания помощи в проведении собрания акционеров, проведения недорогого аудита, подготовки документов при проведении эмиссий, оказания помощи в размещении акций, предоставление консультаций по инвестициям.
В Казахстане не развиты трансфер-агентские услуги. Учитывая специфику нашей Республики, ее большую территорию, неразвитость транспортной сети, низкую плотность населения и отдаленность населенных пунктов друг от друга, данная проблема является весьма актуальной.
Элементы созданной инфраструктуры РЦБ функционируют разобщено и автономно, в результате чего увеличиваются издержки участников рынка ценных бумаг и частных инвесторов, а также сроки заключения сделок и их регистрации. Большинство субъектов инфраструктуры фондового рынка сосредоточены в г.Алматы, т.е. существующие и потенциальные региональные инвесторы не имеют одинаковых возможностей доступа к услугам участников рынка ценных бумаг.
Для того чтобы механизм функционирования фондового рынка Казахстана стал действующим средством мобилизации финансовых ресурсов, по нашему мнению, необходимо активизировать работу по следующим ключевым направлениям:
- повысить эффективность риск-менеджмента предприятий в целях снижения негативного влияния факторов внешней среды, что позволит
- обеспечить вовлечѐнность широких слоѐв населения в инвестиционный процесс;
- стимулировать развитие инвестиционных и венчурных фондов;
- расширить спектр финансовых инструментов, в том числе посредством возобновления выпуска муниципальных облигаций;
-внедрять среди компаний-эмитентов принципы корпоративного управления;
- развивать рынок долевых ценных бумаг и др.
В привлечении средств потенциальных инвесторов заинтересованы сами эмитенты, а для этого деятельность компании-эмитента должна быть открытой и прозрачной. Снижение транзакционных издержек и введение льгот позволит выйти на рынок многим перспективным предприятиям, нуждающимся в финансовых ресурсах, а инвесторы получат новые инструменты для инвестирования.
Вопрос о путях активизации рынка ценных бумаг в инвестиционных процессах является одним из самых приоритетных, на решение которого нацелены усилия ряда государственных органов.
Одним из приоритетных направлений развития отечественного фондового рынка является расширение спектра предлагаемых финансовых инструментов в целях увеличение возможностей для инвестирования.
Основной задачей данного направления является создание условий для появления и становления новых финансовых инструментов, что будет способствовать появлению у инвесторов возможности перераспределения рисков путем диверсификации вложений, а у предприятий эмитентов – нового источника заимствований, представляющего достаточно дешевую альтернативу банковскому кредиту.
Ключевую роль в развитии фондового рынка играет сектор государственных ценных бумаг. Очевидно, что сегодня сектор ГЦБ выполняет не только свою исходную роль по привлечению временно свободных средств кредиторов для покрытия дефицита государственного бюджета, а скорее является опорой развития фондового рынка в целом.
Развитие рынка государственных ценных бумаг позволит сократить объѐмы трансфертов из Национального фонда, увеличить его активы и инвестиционные доходы, а также обеспечить сберегательную составляющую.
Расширение рынка ГЦБ в среднесрочной перспективе планируется производить за счет постепенного вывода на него бумаг с более длинными сроками обращения, а также развития альтернативных долговых инструментов. Доходность по государственным ценным бумагам должна определяться на рынке при условии, что на первичном и вторичном рынках должны быть представлены государственные ценные бумаги Министерства финансов РК с разными периодами обращения. Будут выпускаться государственные ценные бумаги с встроенным опционами: с опционом защиты от инфляции, с опционом защиты от изменений валютного курса, а также номинированные в иностранной валюте для привлечения сбережений граждан.
В соответствии с Программой развития KASE, руководство биржи рассматривает возобновление торгов инструментами срочного рынка и активное его развитие как приоритетную задачу 2010 года. В числе преимуществ вывода на KASE инструментов срочного рынка можно выделить:
- возможность страхования рисков изменения цены базовых активов;
- возможность получения прибыли за счет выполнения арбитражных операций между рынками спот-фьючерс или фьючерс-фьючерс, а также в результате колебания ценовых и других рыночных параметров;
- возможность использования эффекта финансового рычага, который образуется в результате получения выгоды от изменения цен базовых активов с предоставлением по данным активам только частичного обеспечения.
В целях увеличения привлекательности торгов на срочном рынке и повышения уровня безопасности расчетов по ним KASE намерена внедрить современную систему риск-менеджмента, проанализировав международные стандарты в данной области и опыт ведущих мировых бирж. Планируется введение системы лимитов, которая будет ограничивать отклонения цен и максимальные позиции участников, а также системы маржевых взносов и взносов в гарантийный фонд, предназначенной для осуществления своевременных расчетов по сделкам с участниками в случае дефолта одного или нескольких из них.
Первоочередными задачами в посткризисном развитии финансового сектора Казахстана станут использование института государственно- частного партнерства в качестве основного механизма финансирования развития экономики страны, а также использование принципа контрцикличности как основного принципа регулирования и надзора финансового сектора.
Роль Правительства как одного из эмитентов финансовых инструментов с нулевой степенью риска будет значительно повышена.
Политика государства в вопросе развития фондового ценных бумаг в ближайшие несколько лет будет осуществляться в рамках направлений, обозначенных в «Концепции развития финансового сектора в посткризисном периоде» [5], а именно:
1) повышение устойчивости финансового сектора;
2) создание условий по недопущению недостатков, факторов нестабильности и явлений, обнаруженных в ходе текущего финансово- экономического кризиса;
3) стимулирование инвестиционной активности в посткризисный период как инструмента реализации макроэкономических решений;
4) укрепление доверия к финансовому сектору страны как со
уже существует на законодательном уровне, в части, которая не будет препятствовать задачам создания системы адекватного регулирования рисков институциональных инвесторов.
В целях развития фондов недвижимости государство будет способствовать созданию широкого круга компаний, профессионально управляющих коммерческой недвижимостью, сформировавших достаточный пул объектов для выпуска ценных бумаг и обеспечивающих стабильный доход посредством сдачи в аренду этой недвижимости.
Для диверсификации рисков внутренних инвесторов будут рассмотрены вопросы создания и развития хеджевых фондов как альтернативного способа размещения ресурсов на рынке с точки зрения инвестора.
Одним из неотъемлемых элементов современного этапа развития казахстанской экономики является развитие принципов исламского финансирования. Республика Казахстан стала первым государством СНГ и Средней Азии, внедрившим законодательную базу для развития исламского финансирования. Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам организации и деятельности исламских банков и организации исламского финансирования", принятый в феврале 2009 года, создает возможности для открытия в стране исламских банков, исламских инвестиционных фондов, а также для выпуска исламских ценных бумаг.
Законом установлены следующие виды исламских ценных бумаг: акции и паи исламских инвестиционных фондов, исламские арендные сертификаты, исламские сертификаты участия [6].
Исламские сертификаты участия выпускаются исламской специальной финансовой компанией для финансирования нового инвестиционного проекта, уже существующего проекта или предпринимательской деятельности. Оригинатор, создатель специальной финансовой компании, участвует в проекте посредством внесения имущества и/или доверительного управления акциями специальной финансовой компании. Прибыль от реализации инвестиционного проекта распределяется между оригинатором и владельцами сертификатов.
Внедрение в стране исламских финансовых инструментов не только расширит перечень фондовых ценностей на рынке ценных бумаг Казахстана, но и будет способствовать развитию экономических связей с иностранными государствами. Казахстан привлечѐт инвесторов из мусульманских стран которые теперь смогут инвестировать не только путѐм прямого финансирования, но и осуществлять портфельные инвестиции в акции компаний, находящихся в официальном списке Казахстанской фондовой биржи.
Увеличение предложения финансовых инструментов невозможно без привлечения широкого круга эмитентов. В настоящее время фондовый рынок продолжает демонстрировать абсолютную незаинтересованность в привлечении к операциям с ценными бумагами эмитентов
перерабатывающих отраслей, в особенности субъектов малого и среднего бизнеса, хотя в развитых странах малые и средние предприятия во многом определяют темпы экономического роста, структуру и качество валового национального продукта. Кроме того, с введением новых листинговых правил фондовый рынок по величине предварительных и текущих затрат стал ещѐ более недоступен для подавляющего большинства отечественных предприятий.
В связи с необходимостью привлечения новых эмитентов бирже необходимо провести целый комплекс экономических (в том числе маркетинговых) и либерально-административных мер по привлечению потенциальных заемщиков на рынок ценных бумаг. При этом мы считаем, что только целостная и постоянная работа по увеличению осведомленности потенциальных компаний-заемщиков о преимуществах привлечения денежных средств на фондовом рынке может дать свои существенные результаты.
Целесообразно выявить и использовать возможности по снижению транзакционных издержек, сопровождающих размещение и обращение ценных бумаг на фондовой бирже. Возможно введение льгот и упрощение процедуры выхода на фондовый рынок, пусть на специальные торговые площадки только для внутренних, даже розничных инвесторов, но с условием обязательного страхования рисков.
Для стимулирования публичного предложения акций на рынке ценных бумаг и в целях обеспечения необходимой обращаемости и ликвидности акций необходимо, с учѐтом международного опыта, рассмотреть возможность и целесообразность введения льгот для эмитентов, акции которых обращаются на КАSЕ и отвечают критериям публичных компаний.
Все вышеизложенное дает основания верить в успешную посткризисную стабилизацию фондового рынка Республика Казахстан и преодоление им накопленных негативных тенденций.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Текущее состояние рынка ценных бумаг Казахстана на 1.01.2011 г. // http//www.afn.kz – сайт Агентства РК по регулированию и надзору за деятельностью финансовых институтов
2. Интервью с Президентом Казахстанской фондовой биржи Дамитовым К.К.// Журнал «KIT». – 2010. - №2. – с.16-18
3. Интервью с Президентом Казахстанской фондовой биржи Дамитовым К.К.// Информационное агентство финансовых рынков
«ИРБИС». – февраль 2010
4. Калимуллина Р. Фондовый рынок Казахстана в современных
6. Закон Республики Казахстан "О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам организации и деятельности исламских банков и организации исламского финансирования" от 12 февраля 2009 года
