دادﻋإ زودﻧﻗ مﯾرﻛﻟا دﺑﻋ .د ﻲﺑرﻌﻟا دﻘﻧﻟا قودﻧﺻ
2022
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﺔﯿﻔﯾﺮﻌﺗ تﺎﺒﯿﺘﻛ ﺔﻠﺴﻠﺳ دﺪﻌﻟا ) 38 (
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
© ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ 2022
ﺔﻇﻮﻔﳏ ﻊﺒﻄﻟﺍ ﻕﻮﻘﺣ
وأ ﺦﺴﻧ زﻮﺠﯾ ﻻ يﺄﺑ ﮫﺘﻋﺎﺒط ةدﺎﻋإ وأ ﮫﺘﻤﺟﺮﺗ وأ ﺐﯿﺘﻜﻟا ﺬھ ﻦﻣ ءﺰﺟ يأ سﺎﺒﺘﻗا
سﺎﺒﺘﻗﻻا تﻻﺎﺣ ﻲﻓ ﻻإ ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ﻦﻣ ﺔﯿﻄﺧ ﺔﻘﻓاﻮﻣ نود ةرﻮﺻ .رﺪﺼﻤﻟا ﺮﻛذ بﻮﺟو ﻊﻣ ،ﺮﯿﺼﻘﻟا
ﺮﻈﻧ ﺔﮭﺟو ﻦﻋ ﺮﺒﻌﺗ راﺪﺻﻹا اﺬھ ﻲﻓ ةدراﻮﻟا ءارﻵا
،ﺐﯿﺘﻜﻟا ﺪﻌُﻣ ﺲﯿﻟو
ةروﺮﻀﻟﺎﺑ ﺮﻈﻧ ﺔﮭﺟو
ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ
:ﻲﻟﺎﺘﻟا ناﻮﻨﻌﻟا ﻰﻟإ تﻼﺳاﺮﻤﻟا ﻊﯿﻤﺟ ﮫﺟﻮﺗ ﺔﯾدﺎﺼﺘﻗﻻا ةﺮﺋاﺪﻟا
ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ
.ب.ص 2818 -
ﺒظ ﻮﺑأ ﻲ - ةﺪﺤﺘﻤﻟا ﺔﯿﺑﺮﻌﻟا تارﺎﻣﻹا ﺔﻟود
:ﻒﺗﺎھ 97126171552 +
:ﺲﻛﺎﻓ 97126326454 +
:ﻲﻧوﺮﺘﻜﻟﻹا ﺪﯾﺮﺒﻟا Economic@amfad.org.ae
:ﻲﻧوﺮﺘﻜﻟﻹا ﻊـــﻗﻮﻤﻟا https://www.amf.org.ae
لوﺪﻟا ﻲﻓ ﻲﻟﺎﻤﻟاو يدﺎﺼﺘﻗﻻا نﺄﺸﻟا ﻲﻓ ﻦﯿﺼﺘﺨﻤﻟا ﺮﯿﻏ ﺐﯿﺘﻜﻟا فﺪﮭﺘﺴﯾ ﺔﯾﺮﻤﻌﻟا ﺔﺌﻔﻟا مﺎﻋ ﻞﻜﺸﺑ ﺐطﺎﺨﯾو ﺔﯿﺑﺮﻌﻟا ﺔﺑﺎﺸﻟا
ﻒﯾﺮﻌﺘﻠﻟ ﺑ
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟﺎ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
ﻢھأو ﺎﮭﻔﺋﺎظوو ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﺎﮭﯿﻠﻋ يﻮﻄﻨﺗ ﻲﺘﻟا .
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
:تﺎﯾﻮﺘﺤﻤﻟا ﺔﻤﺋﺎﻗ
1 ﺪﯿﮭﻤﺗ . ...
...
...
5...ﺎﮭﺗﺄﺸﻧو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻒﯾﺮﻌﺗ .2 5... ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﻌﯿﺒط .1.2 5...؟ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا تﺮﮭظ اذﺎﻤﻟو ﻒﯿﻛ .2.2 6... ﺎﮭﺣﺎﺠﻧ تﺎﺒﻠﻄﺘﻣو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ .3 8...ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا لواﺪﺗ قاﻮﺳأ .1.3 8... ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ نﻮﻛرﺎﺸﻤﻟا .2.3 9 ...تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ .4 10...تارﺎﯿﺨﻟا .1.4 10... ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا .2.4 11. ... ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا .3.4 12...تﻻدﺎﺒﻤﻟا .4.4 13...ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا تﺎﻣاﺪﺨﺘﺳا .5 14... ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺪﺿ ط ﱡﻮﺤﺘﻟا .1.5 14...ةﺮﺿﺎﺤﻟا قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﻊﻗﻮﺘﻤﻟا ﺮﻌﺴﻟا فﺎﺸﻜﺘﺳا .2.5 15... ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا ﺔﯾﺪﻘﻨﻟا تﺎﻘﻓﺪﺘﻠﻟ ﺪﯿﺠﻟا ﻂﯿﻄﺨﺘﻟا .3.5 15...ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟا .4.5 15...لﺎﻤﻟا قﻮﺳ ﻂﯿﺸﻨﺗ .5.5 16... قﻮﺴﻟا لﺎﻤﻛ .6.5 16... ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺮطﺎﺨﻣ .6 16... ﺔﯿﻧﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮطﺎﺨﻤﻟا .1.6 17...قﻮﺴﻟا ﺮطﺎﺨﻣ .2.6 17... ﺔﯿﻠﯿﻐﺸﺘﻟاﺮطﺎﺨﻤﻟا .3.6 18... ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا .4.6 18... ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا ﺮطﺎﺨﻣ .5.6 19... ﺔﯾﻮﺴﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻣ .6.6 19... ىﺮﺧأ ﺮطﺎﺨﻣ .7.6 19
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
7 ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻣزﻷاو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا . ...
...
20... ﺔﺻﻼﺧ .8 23... ردﺎﺼﻤﻟا ﺔﻤﺋﺎﻗ 24
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
1 . ﺪﯿﮭﻤﺗ قﻼطﻹا ﻰﻠﻋ ًﺎﻤﺠﺣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷا عاﻮﻧأ ﺮﺒﻛأ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﺮﺒﺘﻌﺗ ،
ﺚﯿﺣ ﺎﮭﻤﺠﺣ ﻎﻠﺑ 598
ﻲﻜﯾﺮﻣأ رﻻود نﻮﯿﻠﯾﺮﺗ ﻲﻓ
مﺎﻋ ﺔﯾﺎﮭﻧ 2021
) BIS:
(2022 لاﺰﺗ ﺎﻣ ،ﻚﻟذ ﻊﻣو ، ةﺮﺼﺘﻘﻣ
ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ﻦﻣ ةدﺪﺤﻣ تﺎﺌﻓ ﻰﻠﻋ ،
فﻼﺨﺑ
ﻢﮭﺳﻷا قاﻮﺳأ و
ﻦﯾﺪﻟا و كﻮﻜﺼﻟا
نأ ﻦﻜﻤﯾ ﻲﺘﻟا ﺎﮭﺑ لواﺪﺘﯾ
وأ ،دﺮﻔﻟا ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا
.ﺎھﺮﯿﻏ وأ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﺴﺳﺆﻤﻟا وأ ،ﺔﻣﻮﻜﺤﻟا وأ ،ﻲﺴﺳﺆﻤﻟا ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا
لﺪﯾ ﺎﻤﻛو
) ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟﺎﻓ ،ﺎﮭﻤﺳا Financial Derivatives
قﺎﻘﺘﺷا ﻢﺘﯾ ﺔﯿﻟﺎﻣ تاودأ ﻲھ (
) ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ لﻮﺻﻷا ﺔﻤﯿﻗ ﻦﻣ ﺎﮭﺘﻤﯿﻗ Underlying Asset
ﺲﻔﻨﺑ ﺎﮭﻟواﺪﺗ ﻢﺘﯾو ،(
ﻲﻓ ةﺮﺟﺎﺘﻤﻟا راﺮﻏ ﻰﻠﻋو .ىﺮﺧﻷا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا لﻮﺻﻷاو ﻢﮭﺳﻷا ﻊﻣ ﻢﺘﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﻘﯾﺮﻄﻟا ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﺎﮭﻟواﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا نﺈﻓ ،تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﮭﺳﻷا ﻟا) ﻞﺻاﻮﺘﻟا ﻞﺋﺎﺳوو ﻒﺗﺎﮭﻟا لﻼﺧ ﻦﻣ) ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا ﺮﯿﻏ قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ وأ (تﺎﺻرﻮﺒ
،تارﺎﯿﺨﻟا دﻮﻘﻋ ﻦﻣ ﻞﻛ ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﻞﻤﺸﺗو ،(ىﺮﺧﻷا دﻮﻘﻌﻟاو
ﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا ﺔ ، و .ﺔﻀﯾﺎﻘﻤﻟا دﻮﻘﻋو ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا
،رﺎطﻹا اﺬھ ﻲﻓ ﺐﯿﺘﻜﻟا اﺬھ لوﺎﻨﺘﯾ
مﻮﮭﻔﻣ ﺎﮭﺼﺋﺎﺼﺧو ﺎﮭﻋاﻮﻧأو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻢھأو ﺎھﺮطﺎﺨﻣ و ،
ﻦﻜﻤﯾ
ﻟ ﻲﻓ ﺐﻏﺮﯾ ﻦﻤ قﺎﯿﺴﻟا ﻢﮭﻓ
مﺎﻌﻟا
ﮫﯿﻓ ﻢﺘﯾ يﺬﻟا
ةدﺎﻋ لوﺎﻨﺗ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عﻮﺿﻮﻣ
، ﻢﻗر ﻲﻔﯾﺮﻌﺘﻟا ﺐﯿﺘﻜﻠﻟ عﻮﺟﺮﻟا )
25 ﻦﻋ ردﺎﺼﻟا (
ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ لﻮﺣ
"
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷا
"
.ﺔﻠﺴﻠﺴﻟا هﺬھ ﻦﻤﺿ ،
2 ﺎﮭﺗﺄﺸﻧو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻒﯾﺮﻌﺗ .
1.2 تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﻌﯿﺒط . ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﯿﺣﺎﻨﻟا ﻦﻣ ﺮﺒﺘﻌﺗ ،
ﺻأ ﻦﻣ ﺎﮭﻗﺎﻘﺘﺷا ﻢﺘﯾ ﺔﯿﻟﺎﻣ تاودأ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا لﻮ
،(ﺎھﺮﯿﻏو ،تاﺮﺷﺆﻤﻟاو ،ﺔﯿﺒﻨﺟﻷا تﻼﻤﻌﻟاو ،ﻊﻠﺴﻟاو ،تاﺪﻨﺴﻟاو ،ﻢﮭﺳﻷﺎﻛ) ىﺮﺧأ ﻢﮭﺳﻸﻟ ﺔﻠﺛﺎﻤﻣ ﺔﻘﯾﺮﻄﺑ ﺎﮭﻟواﺪﺗو ﺎﮭﻌﯿﺑو ﺎھؤاﺮﺷ ﻦﻜﻤﯾو .ىﺮﺧﻷا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷاو
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﺪﻤﺘﻌﯾ و ءادأ ﺮﯿﻌﺴﺗ تاودﻷا ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﻞﻜﺸﺑ
ﻲﺳﺎﺳأ ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا ﻰﻠﻋ
ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﺔﻔﻠﻜﺗو ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳﺄﻛ ىﺮﺧأ تاﺮﯿﻐﺘﻣ ﺎھﺮﻌﺳ ﺪﯾﺪﺤﺗ ﻲﻓ ﻞﺧﺪﯾ ﻚﻟذ ﻊﻣ ﻦﻜﻟ ،
.ﺎھﺮﯿﻏو ﺪﻘﻌﻟا ةﺪﻣو ﺔﻠﯾﺪﺒﻟا ﺔﺻﺮﻔﻟا
ﺎﻣأ ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺔﯿﺣﺎﻨﻟا ﻦﻣ ﺖﻧﺎﻛ نإو ﻲﮭﻓ ،
ﺪﻘﻌﻟا عﻮﻧ ﺐﺴﺤﺑ ﻒﻠﺘﺨﺗ ﺎﮭﻧﺈﻓ ،(ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻣ دﻮﻘﻋ وأ ،ﺔﯿﻟﺎﻣ تارﺎﯿﺧ ﻼﺜﻣ)
ﻞﻤﺠﻤﻟا ﻲﻓ
ﺪﻨﻋ ﻰﻨﻌﻤﻟا اﺬھ ﻞﯿﺼﻔﺗ ﻲﺗﺄﯿﺳو ،طوﺮﺸﻣ ﻲﻟدﺎﺒﺗ ماﺰﺘﻟا ﺎﮭﻨﻋ ﺄﺸﻨﯾ ًادﻮﻘﻋ ﻞﺜﻤﺗ .ﺎﻘﺣﻻ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ ﻦﻣ عﻮﻧ ﻞﻛ لوﺎﻨﺗ ًﺎﯿﺒﺳﺎﺤﻣ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺮﺒﺘﻌﺗ ،
) ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا جرﺎﺧ ﺎﮭﻧأ ﻰﻠﻋ ﻒﻨﺼﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﻦﻣ Off-Balance
Sheet ،(
ﺚﯿﺣ ﺎﮭﻨﻋ ﺐﺗﺮﺘﯾ ﻻ ﻞﯿﺌﺿ يﺪﻘﻧ ﻖﻓﺪﺗ ﺎﮭﻨﻋ ﺐﺗﺮﺘﯾ وأ ،ﻲﻧآ يﺪﻘﻧ ﻖﻓﺪﺗ
د ﻒﻨﺼﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﺲﻜﻋ ﻚﻟﺬﺑ ﻲﮭﻓ ،ًﺎﯿﺒﺴﻧ ا
ﺐﺗﺮﺘﯾ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻧاﺰﯿﻤﻟا ﻞﺧ
ًﻼﻀﻓ ،ﺎﮭﺗزﺎﯿﺣ ﻞﺑﺎﻘﻣ يﺪﻘﻧ ﻖﻓﺪﺗ ﺎﮭﺗزﺎﯿﺣ ﻦﻋ
.ﺎھﺮﯿﻏو ءﺎﻔطﻹا ﻒﯾرﺎﺼﻣ ﻦﻋ
ُﯾ (تاﺪﻨﺘﺴﻣ) قاروأ ﺎﮭﻧأ ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﻔﯾﺮﻌﺘﻟا ﻦﻣ ﺞﺘﻨﺘﺴ ﺔﯿﻟﺎﻣ
ﻗ (ﻖﺘﺸُﺗو) دﺪﺤﺘﺗ ﺔﯿﻗﻮﺴﻟا ﺔﻤﯿﻘﻟا ﻦﻣ ﺔﯿﻗﻮﺴﻟا ﺎﮭﺘﻤﯿ
ًﺎﻤﮭﺳأ نﻮﻜﺗ ﺪﻗ ىﺮﺧأ لﻮﺻﻷ
، ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟا ﻦﻣ ﺮﯿﺜﻜﻟا ىﺮﯾ .تاﺮﺷﺆﻣ وأ ، ًﺔﯿﻘﯿﻘﺣ ًﺎﻌﻠﺳ وأ ، ٍتﻼﻤﻋ وأ ، ٍتاﺪﻨﺳ وأ نأ
ًةﺪﺣاو ﺮﺒﺘﻌﺗ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻲﻟﺎﻤﻟا ﺮﻜﻔﻠﻟ ﻦﻜﻣأ ﻲﺘﻟا تاودﻷا ﻞﻀﻓأ ﻦﻣ
ًاﺮﻈﻧ ،ﺎھﺮﯾﻮﻄﺗ يرﺎﻤﺜﺘﺳﻻاو
ﻲﺘﻟا ﺺﺋﺎﺼﺨﻠﻟ ﺎﮭﺑ ﻂﺒﺗﺮﺗ
.
2.2 . تﺮﮭظ اذﺎﻤﻟو ﻒﯿﻛ تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
؟
ﺪﺠﯾ بﺮﻗأ دﻮﻘﻋ ماﺪﺨﺘﺳا ﻰﻠﻋ ﺔﯿﺨﯾرﺎﺘﻟا ﺔﻟدﻷا ﺾﻌﺑ يدﺎﺼﺘﻗﻻا ﺦﯾرﺎﺘﻠﻟ ﻊﺒﺘﺘﻤﻟا
ﻟذ ﻦﻣ ،ﻦﯿﻨﺴﻟا فﻻآ ﺬﻨﻣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟ نﻮﻜﺗ ﺎﻣ لﺎﺜﻤﻟا ﻞﯿﺒﺳ ﻰﻠﻋ ﻚ
مﺎﯿﻗ
ﻦﯿﯿﻧﺎﻧﻮﯿﻟا ﻦﯿﻋراﺰﻤﻟا ﻊﯿﺒﺑ
ﻨﺟ ﻞﺒﻗ نﻮﺘﯾﺰﻟا ﺞﺘﻨﻣ ﻲ
ّﻨﺠﺗ ﺔﻠﻐﻟا ًﺎﺒ
ﺔﯿﻟﺎﻤﺘﺣا ﻲﻓ عﻮﻗﻮﻠﻟ
ﺎﮭﺑ ﻞﻣﺎﻌﺗ ﻲﺘﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺾﻌﺑ نأ ﺎﻤﻛ ،ﻲﻨﺠﻟا ﺖﻗو ﻲﻓ ﺞﺘﻨﻤﻟا ﻒﯾﺮﺼﺗ ﺔﯿﻧﺎﻜﻣإ مﺪﻋ نﻮﻤﻠﺴﻤﻟا ﻞﺋاوﻷا
ﺪﻘﻋ ﻞﺜﻣ ّﻠﺴﻟا
ﺎﻣ بﺮﻗأ ﻢ ﺗ
ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟاو ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻠﻟ نﻮﻜ
و ﺔﻠﺜﻣأ ﻲﻄﻌﺗ ﺔﯿﻠﻤﻋ
ًﺎﯿﺨﯾرﺎﺗ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا رﻮﻄﺗ ﺔﯿﻟآ ﻦﻋ ﺪﻘﻋ ﺪﺠﻧ ،ﻚﻟﺬﻛ .
"
نﻮﺑﺮﻌﻟا
"
ﺔﻣﺪﻘُﻤﻟا ﺔﻌﻓﺪﻟﺎﺑ فﺮﻌُﯾ ﺎﻣ وأ
يﺬﻟا رﺎﯿﺧ ﺪﻘﻌﻟ نﻮﻜﯾ ﺎﻣ بﺮﻗأ ﺮﺒﺘﻌﯾ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
) ءاﺮﺸﻟا ﻊﻣو .(ًﺎﻘﺣﻻ هاﺮﻨﺳ ﺎﻤﻛ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ ﺪﺣأ ﻮھ يﺬﻟا ﱡﺪﻌﺗ
د
ﺔﻠﺜﻣﻷا
ﻻإ ،ﺔﯿﺨﯾرﺎﺘﻟا ﻊﺳﻮﺘﻠﻟ ﻞﺑﺎﻘﻟا ﺮﺻﺎﻌﻤﻟا ﺎھﺎﻨﻌﻤﺑ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﻖﯿﺒﻄﺗ لوأ نأ
دﻮﻌﯾ لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ماﺪﺨﺘﺳﻻاو ﻂﺳاوﻷ
،يدﻼﯿﻤﻟا ﺮﺸﻋ ﻊﺳﺎﺘﻟا نﺮﻘﻟا ﺚﯿﺣ
ﺖﺤﺒﺻأ ﺔﻨﯾﺪﻣ
ًاﺰﻛﺮﻣ ﻮﻏﺎﻜﯿﺷ و ًﺎﯿﻋﺎﻨﺻ
ًﺎﯾرﺎﺠﺗ ، ﻦﯿﻋراﺰﻤﻠﻟ ﺔﻄﺤﻣ ترﺎﺻو
ھروﺪﺑ نﻮﻣﻮﻘﯾ ﻦﯾﺬﻟا رﺎﺠﺘﻠﻟ ﺔﯿﻋارﺰﻟا ﻢﮭﺗﺎﺠﺘﻨﻣ ﻊﯿﺒﻟ ﺎﮭﻧﻮﺗﺄﯾ ﻦﯾﺬﻟا ﻢ
ﺎﮭﻨﺤﺸﺑ
.ﺔﯿﻜﯾﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﻤﻟا تﺎﯾﻻﻮﻟا ءﺎﺤﻧأ ﻊﯿﻤﺟ ﻰﻟإ ﺎﮭﻌﯾزﻮﺗو
تﺎﺠﺘﻨﻤﻟا ﺖﻧﺎﻛ ﺪﻗو
ةدوﺪﺤﻣ تﺎﯿﻤﻛ نوﺮﺘﺸﯾ ﻦﯾﺬﻟا رﺎﺠﺘﻟا ةرﺪﻗ قﻮﻔﯾ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﻋﻮﻨﺘﻣو ةﺮﯿﺜﻛ ﺔﯿﻋارﺰﻟا ةﺮﯿﺒﻛ ةﻮﺠﻓ رﻮﮭظ ﻰﻟإ ىدأ ﺎﻣ ،ةدﺪﺤﻣ رﺎﻌﺳأ ﻞﺑﺎﻘﻣ ﺎﮭﻨﻣ
ضﺮﻌﻟا تﺎﯾﻮﺘﺴﻣ ﻦﯿﺑ
ﺐﻠﻄﻟاو ﺮﺒﻛأ ضﺮﻌﻟﺎﻓ ، ﺮﯿﺜﻜﺑ
ﻣ ،ﺐﻠﻄﻟا ﻦﻣ ﺐﺒﺴﺑ ﻦﯿﻋراﺰﻤﻟا ةرﺎﺴﺧ ﻰﻟإ ىدأ ﺎ
.رﺎﻌﺳﻷا ضﺎﻔﺨﻧا
نأ تاﻮﻨﺴﻟ ﻢﺋﺎﻘﻟا ﻊﺿﻮﻟا اﺬھ ﺢﺿوأ ،ﺔﯿﻋارﺰﻟا تﺎﺠﺘﻨﻤﻟا جﺎﺘﻧإ
نود ﺪﯿﻛﺄﺗ تﺎﯾﻮﺘﺴﻣ
ىﻮﺘﺴﻣ ﺮﻓﻮﯾ ﻢﻟ ،ﮫﺑ عﺎﺒﺗ نأ ﻦﻜﻤﯾ يﺬﻟا ﺮﻌﺴﻟا نﺄﺸﺑ ٍفﺎﻛ
ﻦﻣ
نﺎﻣﻷا ﻦﯿﻋراﺰﻤﻠﻟ ﺔﯿﻋارﺰﻟا ﺔﯿﻠﻤﻌﻟا ةرادإو ﻂﯿﻄﺨﺘﻟا ﻦﻋ ﻦﯾﺰﺟﺎﻋ ﻢﮭﻠﻌﺟ ﺎﻣ ،
ةءﺎﻔﻜﺑ . ىﺪﺘھا ﻢﺛ ةﺮﻜﻓ ﻰﻟإ رﺎﺠﺘﻟاو نﻮﻋراﺰﻤﻟا
ةﺮﻜﺘﺒﻣو ﺔﻄﯿﺴﺑ ﻖﻔﺘﯾ ﺚﯿﺣ ،
نﻮﻣﺰﺘﻠﯿﺳ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻋارﺰﻟا تﺎﺠﺘﻨﻤﻟا ﻦﻣ تﺎﯿﻤﻜﻟا ﻰﻠﻋ رﺎﺠﺘﻟاو نﻮﻋراﺰﻤﻟا ًﺔﺑﺎﺘﻛ ﺪﮭﻌﺘﻟا ﻖﯿﺛﻮﺗ ﻢﺘﯾو ،ﻼﺒﻘﺘﺴﻣ ﮫﻌﻓد ﻢﺘﯾ ﻲﺿوﺎﻔﺗ ﺮﻌﺳ ﺪﯾﺪﺤﺗو ،ﺎﮭﺋاﺮﺸﺑ
نﺎﻤﻀﻟ
.فاﺮطﻷا ماﺰﺘﻟا دﻮﺟﻮﺑ
هﺬھ ﺎﻣاﺰﺘﻟﻻا وأ تاﺪﮭﻌﺘﻟا :ﻦﯿﻓﺮﻄﻟا ﻦﯿﺑ ت
) ﻦﯿﻋراﺰﻤﻟا
رﺎﺠﺘﻟاو ( ﻂﯿﻄﺨﺘﻟا ﻦﯿﻋراﺰﻤﻟا نﺎﻜﻣﺈﺑ رﺎﺻ ،
ﻖﯿﻗﺪﻟا
ﻞﺒﻘﻤﻟا مﺎﻌﻟا ﻞﯿﺻﺎﺤﻣ جﺎﺘﻧﻹ ،
ﺎﻤﻛ ﺢﺒﺻأ ا نﺎﻜﻣﺈﺑﻲﺘﻟا رﺎﻌﺳﻷاو جﺎﺘﻧﻹا ﻦﯿﻣﺄﺗ رﺎﺠﺘﻟ ﻦﻋ ﺐﺗﺮﺗو ،ﺎﮭﺑ نوﺮﺘﺸﯿﺳ
ﻟا ﻦﻣ ﺪﯾﺰﻤﻟا ﻚﻟذ ﺔﻟاﺪﻌ
ﻲﻓ ﻦﻣ ﺪﯾﺰﻤﻟاو ،قﻮﺴﻟا ﻞﯿﻠﻘﺗو ﺐﻠﻄﻟاو ضﺮﻌﻟا ﻦﯿﺑ نزاﻮﺘﻟا
رﺪﮭﻟا و ، ﻠﺟ ﻲﻟﺎﺘﻟﺎﺑ ﻞﻜﻛ مﺎﻈﻨﻠﻟ راﺮﻘﺘﺳﻻا ﺐ
:ﺮﻈﻧأ) Swan: 2000 ( .
ﻖﺑﺎﺴﻟا ﻒﺻﻮﻟا ﺢﺿﻮﯾ ) يرﺎﺠﺘﻟا ﻮﻏﺎﻜﯿﺷ ﺲﻠﺠﻣ ةﺄﺸﻧ
Chicago Board of
Trade ( لﻼﺧ مﺎﻋ 1848 و ، قاﻮﺳأ ﻢھأ مﻮﯿﻟا ترﺎﺻ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ةﺄﺸﻧ
ﻞﺑ ،لﻮﺻﻷا ﻦﻣ ةﺮﯿﺜﻛ ىﺮﺧأ عاﻮﻧﻷ ﺔﻓﺎﺿإ ،ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻲﻓ ﺔﯿﻋارﺰﻟا تﺎﺠﺘﻨﻤﻟا و ﻲﻓ ﺖﻤھﺎﺳ ّﺳﻮﺗ
لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأو ﺔﯿﻤﻟﺎﻌﻟا تادﺎﺼﺘﻗﻻا ﻮﻤﻧو ةرﺎﺠﺘﻟا ﻊ .
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
3 . ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﺎﮭﺣﺎﺠﻧ تﺎﺒﻠﻄﺘﻣو
1.3 تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا لواﺪﺗ قاﻮﺳأ . ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا عاﻮﻧأ ﺔﯿﻘﺑ ﻞﺜﻣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻦﻣ ﻦﯿﻋﻮﻧ ﻲﻓ تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا لدﺎﺒﺗ ﻢﺘﯾ
،
ﺎﻤھ : ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا )
Organized Exchanges (
ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا ﺮﯿﻏ قاﻮﺳﻷاو ،
) Over-the-Counter .(
ﻢﺴﺘﺗ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا
ﺘﺑ ﺗو ﻂﯿﻤﻨ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا طوﺮﺷ ﺪﯿﺣﻮ
ﻲﻓ ﻟا دﻮﻘﻌ طوﺮﺸﻟا :ﻚﻟذ ﻦﻣ ، ﺎﯿﻧﺪﻟا دوﺪﺤﻟاو ،ﺔﯾﻮﺴﺘﻟا قﺮطو ،ﻢﯿﻠﺴﺘﻟﺎﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﻤﻟا
ُﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا دﺪﻌﻟ ىﻮﺼﻘﻟاو عاﻮﻧأ ﻦﻣ عﻮﻧ ﻞﻜﻟ ﺪﺣاو ﻞﯿﻤﻋ فﺮط ﻦﻣ ﺎﮭﺗزﺎﯿﺣ ﻦﻜﻤ
لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﯿﻣﺎﻈﻧ ﺔﮭﺟ ﺎﮭﺗﻼﻣﺎﻌﻣو قﻮﺴﻟا ةرادإ ﻰﻟﻮﺘﯾ ﺎﻤﻛ ،لﻮﺻﻷا ﺔﺻﺎﻘﻣ ﺔﻓﺮﻏ
(ﺔﯾﻮﺴﺘﻟا ﺖﯿﺑ) ﻰﻠﻋ ﺮﮭﺴﺗ ﻲﺘﻟا
ﻢﯿﻈﻨﺗ نﺎﻤﺿو دﻮﻘﻌﻟا ﺔﻟﻮﯿﺳ
، ﺔﯿﻄﻐﺗ ﻦﻤﻀﺗو
ﻣ ﺨ ﺎ ﺮط .تاﺪﻗﺎﻌﺘﻟا فاﺮطأ ﻦﯾﺪﻤﺘﻌﻣ ﻦﯿﻠﻣﺎﻌﺘﻣ فﺮط ﻦﻣ قﻮﺴﻟا هﺬھ ﻲﻓ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا ﻢﺘﯾ
ةدﺪﺤﻣ لواﺪﺗ ﺪﻋاﻮﻗ ﻢﮭﻤﻜﺤﺗ .ﺔﻓوﺮﻌﻣو
ﻦﻣ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﺎﮭﻟواﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﻻ ﻲﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ ﻲﻗﺎﺑ لواﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﺎﻤﯿﻓ لﻼﺧ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا ﺮﯿﻏ قاﻮﺳﻷا
ﺎﮭﺗﻼﻣﺎﻌﺗ ﻢﺘﺗو ﻦﯿﺑ ﺮﺷﺎﺒﻣ ﻞﻜﺸﺑ
نود ﻦﯿﻠﻣﺎﻌﺘﻤﻟا
ًﻼﺜﻣ ﺔﺻﺎﻘﻤﻟا ﺔﻓﺮﻏ) ﻂﯿﺳو دﻮﺟﻮﻟ ﺔﺟﺎﺤﻟا ﻢﺠﺤﻟا ﺚﯿﺣ ﻦﻣو ،(
، ﺮﯿﺜﻜﺑ ﺮﺒﻛأ ﻲﮭﻓ
ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻦﻣ .
ﻌﻟا ﻟ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا ﺮﯿﻏ قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﻢﺘﺗ ﻲﺘﻟا تﻼﻣﺎﻌﻤﻟاو دﻮﻘ ﺖﺴﯿ
ﺔﯿﻄﻤﻧ ةﺪﺣﻮﻣ ﻻو
، ﻞﺑ ،ﺔﯿﻤﻜﻟا) ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا طوﺮﺷ ﻰﻠﻋ ﺪﻘﻌﻟا ﻲﻓﺮط ﻦﯿﺑ ﻢھﺎﻔﺘﻟا ﻢﺘﯾ
...ﺮﻌﺴﻟا ،ﻢﯿﻠﺴﺘﻟا طوﺮﺷ ﺦﻟإ
.(
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
2.3 . قاﻮﺳأ ﻲﻓ نﻮﻛرﺎﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻲﻓ ﻦﯿﻛرﺎﺸﻤﻟا ﻒﯿﻨﺼﺗ ﻦﻜﻤﯾ أ
ﻮﺳ ا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ق ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
:ﺔﯿﻟﺎﺘﻟا فﺎﻨﺻﻷا ﻰﻟإ
نﻮطﻮﺤﺘﻤﻟا :
ةرادإ لﺎﻜﺷأ ﺪﺣأ ﻮھ طﻮﺤﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﻟﻼﺧ ﻦﻣ ﻢﺘﯾ ، ﮫ
ﻲﻓ ﺔﯿﺴﻜﻋ ﺰﻛاﺮﻣ ذﺎﺨﺗا
ﻊﻣ ،ﺔﻠﻤﺘﺤﻤﻟا ﺮﺋﺎﺴﺨﻟا ﻞﯿﻠﻘﺗ فﺪﮭﺑ ﺔﯿﻟﺎﻣ ﺔﻘﻔﺻ ﻟا
فﺪﮭﯾ .ﺢﺑﺮﻟا ﺾﻌﺒﺑ ﺔﯿﺤﻀﺘ
نﻮطﻮﺤﺘﻤﻟا ﻰﻟإ
ﻞﯿﻠﻘﺗ ﺮطﺎﺨﻣ رﺎﻌﺳأ وأ ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳأ وأ فﺮﺼﻟا رﺎﻌﺳأ تﺎﺒﻠﻘﺗ
ﻖﻘﺤﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﻢھأ ﺪﺣأ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺮﺒﺘﻌﺗو .ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا ﺪﺿ طﻮﺤﺘﻟا ضﺮﻏ طﺎﺨﻣ
ﺮ .(ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا) ﺔﯿﺳﺎﺳﻷا لﻮﺻﻷا
نﻮﺑرﺎﻀﻤﻟا :
ﺐﻠﻐﺗ ،ًﺎﯿﻠﻤﻋ ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟا
ﻞﯿﺒﺳ ﻰﻠﻋ .ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ تﻼﻣﺎﻌﻤﻟا ﻰﻠﻋ
ﻦﻋ ﺪﯾﺰﯾ ﺎﻣ ،لﺎﺜﻤﻟا 98
تﺎﺑرﺎﻀﻣ ﻲھ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا قاﻮﺳﻷا تﻼﻣﺎﻌﺗ ﻦﻣ ﺔﺋﺎﻤﻟا ﻲﻓ
رﺎﻌﺳﻷا ﻰﻠﻋ )
Al-Suwailem: 2006 (
، ﻻ ﻞﺻﻷا مﻼﺘﺳا ﺎﮭﯿﻓ ﻢﺘﯾ
، .ﻦﻤﺜﻟا ﻢﻠﺴﺗو
دﺪﻋ ﺎﮭﯿﻓ طﺮﺨﻨﯾ ﻚﻟذ ﻊﻣو ،ﺔﯿﻟﺎﻋ ةﺮطﺎﺨﻣ ﺔﺟرد ﻰﻠﻋ ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟا يﻮﻄﻨﺗ ﻦﻣ ﺮﯿﺒﻛ
ﺎﮭﻟﺎﻜﺷأ ﻂﺴﺑأ ﻲﻓو ،ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ،
عﺎﻔﺗرا ﻞﻣأ ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻟﺎﻣ ةادأ ءاﺮﺸﺑ برﺎﻀﻤﻟا مﻮﻘﯾ
.ﺔﻌﯾﺮﺳ حﺎﺑرأ ﻖﯿﻘﺤﺗو ﻊﯿﺒﻟا ضﺮﻐﺑ ﺎھﺮﻌﺳ :ﺔﺤﺟاﺮﻤﻟا ًﺎطﺎﺸﻧ ﺔﺤﺟاﺮﻤﻟا ﺪﻌﺗ
ًﺎﻌﺋﺎﺷ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﺢﺑﺮﻟا ﻖﯿﻘﺤﺘﻟ قاﻮﺳأ ﻚﻟذ ﻦﻣو ،
ﻦﻣ ةدﺎﻔﺘﺳﻻا لﻼﺧ ﻦﻣ ﻚﻟذ نﻮﻜﯾو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا تﺎﻗوﺮﻓ
تاودﻷا رﺎﻌﺳأ
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﺔﻤﮭﻣ ﻒﺋﺎظو نﻮﺤﺟاﺮﻤﻟا يدﺆﯾ .قﻮﺳ ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ ﻲﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا .ﮫﺘﻟﻮﯿﺳ ﺰﯾﺰﻌﺗو ،قﻮﺴﻟا ﺔﻧزاﻮﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﺶﻣﺎﮭﻟا رﺎﺠﺗ ﺔﻋﺎﻨﺻ ﻲﻓ
،ﻞﯾﻮﻤﺘﻟا
ﺮﻤﺜﺘﺴﯾ يﺬﻟا ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ﻞﺒﻗ ﻦﻣ عدﻮﻤﻟا نﺎﻤﻀﻟا ﻮھ ﺶﻣﺎﮭﻟا
.رﺎﻤﺜﺘﺳﻻﺎﺑ ﺔﻄﺒﺗﺮﻤﻟا نﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮطﺎﺨﻣ ﺔﯿﻄﻐﺘﻟ ﻞﺑﺎﻘﻤﻟا فﺮﻄﻠﻟ ﺔﯿﻟﺎﻣ ةادأ ﻲﻓ 4 . تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ
دﻮﻘﻋ ﻞﻤﺸﺗ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻦﻣ ﻼﻛ
) تارﺎﯿﺨﻟا دﻮﻘﻋ Options
دﻮﻘﻌﻟاو (
) ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا Futures
) ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟاو ( Forwards
( ) ﺔﻟدﺎﺒﻤﻟا دﻮﻘﻋو Swaps
( ،
حﺮﺷ ﻲﻠﯾ ﺎﻤﯿﻓ ﻟ
عاﻮﻧﻷا هﺬﮭ :ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻦﻣ
1.4 تارﺎﯿﺨﻟا .
ﻲﻟﺎﻤﻟا رﺎﯿﺨﻟا
ﺪﻘﻋ ﻮھ مﺰﺘﻠﯾ
ﮫﺒﺟﻮﻤﺑ فﺮﻄﻠﻟ ﻲﻄﻌﯾ نأ ﻊﺋﺎﺒﻟا ﻮھو ﮫﯿﻓﺮط ﺪﺣأ
ﺔﻌﻠﺳ نﻮﻜﯾ ﺪﻗ) ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺻأ ءاﺮﺷ ﻲﻓ (ماﺰﻟﻹا ﺲﯿﻟو) ﻖﺤﻟا (يﺮﺘﺸﻤﻟا) ﻲﻧﺎﺜﻟا ﺔﻠﻤﻋ وأ ،ﺔﯿﻘﯿﻘﺣ
،
ﺔﯿﻟﺎﻣ ﺔﻗرو وأ
،
ﺮﻌﺳ ﻰﻤﺴﯾ ﮫﯿﻠﻋ ﻖﻔﺘﻣ دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺴﺑ ،(ﺎھﺮﯿﻏ وأ
) ﺬﯿﻔﻨﺘﻟا Exercise Price (ﺪﻘﻌﻟا ةﺪﻣ) ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺟأ لﻼﺧ ،(
ﻚﻟذو ، ﻞﺑﺎﻘﻣ
ﻦﻤﺛ
) Option Price ﻊﺋﺎﺒﻠﻟ يﺮﺘﺸﻤﻟا ﮫﻌﻓﺪﯾ (
ﺖﻗﻮﻟا ﺲﻔﻧ ﻲﻓ ﻖﯿﺒﻄﺘﻟا ﻲﻓ تارﺎﯿﺨﻟاو .
) ءاﺮﺷ رﺎﯿﺧ ،نﺎﻋﻮﻧ Call Option
ﻲﻓ ﻖﺤﻟا ﮫﯾﺮﺘﺸﻤﻟ ﻲﻄﻌﯾ ﺪﻘﻋ ﻮھو ( ءاﺮﺷ
ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺟأ لﻼﺧ ﻦﯿﻌﻣ ﻦﻤﺜﺑ ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺻأ رﺎﯿﺧو ،رﺎﯿﺨﻟا ﻦﻤﺛ ﻲھ ةوﻼﻋ ﻊﻓد ﻞﺑﺎﻘﻣ ،
) ﻊﯿﺒﻟا Put Option ُﯾ ﺪﻘﻋ ﻮھو (
ﻦﻤﺜﺑ ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺻأ ﻊﯿﺑ ﻲﻓ ﻖﺤﻟا ﮫﯾﺮﺘﺸﻤﻟ ﻲﻄﻌ
.ةوﻼﻋ ﻊﻓد ﻞﺑﺎﻘﻣ ،ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺟأ لﻼﺧ ﻦﯿﻌﻣ لﺎﺜﻣ :ﻲﺤﯿﺿﻮﺗ
ءاﺮﺸﺑ ﺮﻤﺜﺘﺴﻣ ﺐﻏﺮﯾ 100
ﺔﻛﺮﺷ ﻢﮭﺳأ ﻦﻣ ﻢﮭﺳ
ﺎﻣ ) ،(XYZ
ﺔﻛﺮﺸﻟا ﻢﮭﺳ ﺮﻌﺳ ﺚﯿﺣ ﻲﻟﺎﺤﻟا
ﻮھ 90 ًﺎﻤھرد ًﺎﯿﻟﺎﺣ ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا ﮫﯾﺪﻟ ﺮﻓﻮﺘﺗ ﻻ ﻦﻜﻟ ، ،
ﺪﻗ ﺔﻛﺮﺸﻟا ﻢﮭﺳ ﺮﻌﺳ نأ ءاﺮﺸﻟا رﺮﻘﯾو ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا ﮫﯾﺪﻟ ﺮﻓﻮﺘﺗ ﺎﻣﺪﻨﻋ ﮫﻧأ ﻰﺸﺨﯾو ﺔﻟﺎﺣ ﻞﯿﻠﻘﺘﻟ .ﻊﻔﺗرا مﺪﻋ
و ﻦﯿﻘﯿﻟا ﻟ مﺪﻌ ﺖﯾﻮﻔﺗ
ﺔﺻﺮﻔﻟا
ﺔﯿﻟﺎﺤﻟا ﺪﻘﻋ ﻲﻓ لﻮﺧﺪﻟا ﮫﻨﻜﻤﯾ ،
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﺔﻛﺮﺷ ﻢﮭﺳأ ﻰﻠﻋ ءاﺮﺷ رﺎﯿﺧ ﺎﻣ
هرﺪﻗ ﺬﯿﻔﻨﺗ ﺮﻌﺴﺑ 90
ًﺎﻤھرد رﺎﯿﺨﻟا ةﺪﻣ ، 3
،ﺮﮭﺷأ
رﺎﯿﺨﻟا ﻊﺋﺎﺒﻟ ﻊﻓﺪﯾو
ﻲھو ةوﻼﻌﻟا ﺔﻤﯿﻗ 3
يأ) ﻢﮭﺳ ﻞﻛ ﻦﻋ ﻢھرد 300
ﻢھرد
ﻦﻋ300 ﺔﻤﯿﻘﺑ ءاﺮﺷ رﺎﯿﺧ ىﺮﺘﺷا ﺪﻗ ﺔﻟﺎﺤﻟا هﺬھ ﻲﻓ ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا نﻮﻜﯿﺳ .(ﺔﻘﻔﺼﻟا ﻞﻣﺎﻛ
ءاﺮﺷ ﻲﻓ ﻖﺤﻟا ﮫﻟو ،ﻢھرد 100
ﻢﮭﺳأ ﻦﻣ ﻢﮭﺳ هﺬھ
ﻟا ﺮﮭﺷأ ﺔﺛﻼﺛ ةﺪﻣ لﻼﺧ ﺔﻛﺮﺸ
ﺮﻌﺴﺑ 90
ًﺎﻤھرد
.قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﺎھﺮﻌﺳ ﻦﻋ ﺮﻈﻨﻟا ﺾﻐﺑ
ﺐﻏر ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا نأ ضﺮﺘﻔﻨﻟ
قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﺎھﺮﻌﺳ نﺎﻛو ،ﻦﯾﺮﮭﺷ ﺪﻌﺑ ﻢﮭﺳﻷا ءﺎﻨﺘﻗﺎﺑ 100
ﻤھرد ًﺎ ﺎﻌﺒط جﺎﺘﺤﯾ ﻦﻟ .
قﻮﺴﻟا ﻦﻣ ﺎﮭﯾﺮﺘﺸﯾ نأ
ﺮﻌﺴﺑ 100
ﻢھرد لﻼﺧ ﻦﻣ ءاﺮﺸﻟا ﻲﻓ ﮫﻘﺣ سرﺎﻤﯿﺳ ﻞﺑ ،
اﺮﺷ ﮫﻟ ﻖﺒﺳ يﺬﻟا رﺎﯿﺨﻟا ﮫﻠﺑﺎﻘﻣ ﻊﻓدو) هؤ
300 ﻢﮭﺳﻷا يﺮﺘﺸﯿﺳ ﻲﻟﺎﺘﻟﺎﺑو ،(ﻢھرد
ﺮﻌﺴﺑ 90 ﮫﻨﻜﻤﯾو ،ﻢھرد ﻚﻟذ ﺪﻌﺑ
ﺮﻌﺴﺑ قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﺎﮭﻌﯿﺑ (ﻚﻟﺬﺑ ﺐﻏر اذإ) ﺎﻌﺒط
100 ةوﻼﻌﻟا ﺔﻤﯿﻗ ﻢﺼﺧ ﺪﻌﺑ) ﺮﻌﺴﻟا قرﺎﻓ ﺢﺑﺮﯾو ،(ﻲﻗﻮﺴﻟا ﺎھﺮﻌﺳ) ﻢھرد
.(ىﺮﺧﻷا تﺎﻓوﺮﺼﻤﻟاو
ﺾﻌﺑ ﻲﻓ ﺎﮭﺑ مﻮﻘﻧ ﺔﺳرﺎﻤﻣ كﺎﻨھ نأ ﺖﻈﺣﻻ ﻚﻠﻌﻟ
ا ﺎﻨﺗﻼﻣﺎﻌﻣ ﻲھو ،ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا ةﺮﻜﻔﻟﺎﺑ اﺪﺟ ﺔﮭﯿﺒﺷ ﺔﯿﻣﻮﯿﻟ
"
مﺪﻘﻣ وأ ﺔﻣﺪﻘﻤﻟا ﺔﻌﻓﺪﻟا
ءاﺮﺸﻟا
"
ًءﺰﺟ ﺎﻧﺎﯿﺣأ ﻊﻓﺪﻧ ﺚﯿﺣ ،
) ﺔﻨﯿﻌﻣ ﺔﻌﻠﺳ ﺔﻤﯿﻗ ﻦﻣ 10
ﺔﺋﺎﻤﻟا ﻲﻓ
ﺎﮭﺘﻤﯿﻗ ﻦﻣ
ءاﺮﺸﻟا رﺎﯿﺨﻓ .ﺔﻨﯿﻌﻣ ةﺪﻣ لﻼﺧ دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺴﺑ ﺎﮭﺋاﺮﺷ ﻖﺤﺑ ﻆﻔﺘﺤﻧ نأ ﻞﺑﺎﻘﻣ (ﻼﺜﻣ ﮫﯿﺒﺷ مﺪﻘﻣ" ةﺮﻜﻔﺑ ءاﺮﺸﻟا
"
ﻲھ تارﺎﯿﺨﻟا ةﺰﯿﻣ نأ ﺮﯿﻏ ، .لواﺪﺘﻠﻟ ﺎﮭﺘﯿﻠﺑﺎﻗ
2.4 ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا . ﺔﯿﻣﻮﯿﻟا ةﺎﯿﺤﻟا يﻮﻄﻨﺗو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﻘﻋ ﻂﺴﺑأو مﺪﻗأ ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا ﺮﺒﺘﻌﺗ
ﺔﻠﺟآ ًادﻮﻘﻋ ﺎھرﺎﺒﺘﻋا ﻦﻜﻤﯾ ﻲﺘﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﻦﻣ ةدﺪﻌﺘﻣ لﺎﻜﺷأ ﻰﻠﻋ ﺎﻨﻣ ﺪﺣاو ﻞﻜﻟ ﻰﻠﻋ ،
ﺎﮭﻨﻤﺛ داﺪﺳو ةﺪﻣ ﺪﻌﺑ ﺎﮭﻣﻼﺘﺳا ﻢﺘﯾ ﺔﻌﻠﺳ ءاﺮﺷ ﺮﺒﺘﻌﯾ ،لﺎﺜﻤﻟا ﻞﯿﺒﺳ مﻼﺘﺳﻻا ﺪﻨﻋ
ًﻼﺟآ اﺪﻘﻋ
ﻦﻣ ﺔﻌﻠﺳ ءاﺮﺷ ﺪﻨﻋ لﺎﺤﻟا ﻮھ ﺎﻤﻠﺜﻣ) ﻊﺋﺎﺑ يأ
.(مﻼﺘﺳﻻا ﺪﻨﻋ ﺎﮭﻨﻤﺛ ﻊﻓدو
،لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓو
نﺈﻓ قﺎﻔﺗا ﻮھ ﻞﺟﻵا ﺪﻘﻌﻟا ﻢﺘﯾ
ﻞﺻأ ﻊﯿﺑ وأ ءاﺮﺸﻟ ﻦﯿﻓﺮط ﻦﯿﺑ
ﺎﻣ ...ﺔﯿﻟﺎﻣ قاروأ ،ﺔﻠﻤﻋ ،ﻲﻘﯿﻘﺣ ﻞﺻأ) ﺦﻟإ
( ﮫﯿﻠﻋ ﻖﻔﺘﻣ ﺮﻌﺴﺑ ﻲﻠﺒﻘﺘﺴﻣ ﺦﯾرﺎﺗ ﻲﻓ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﻲﻓ ﻞﺟﻵا ﺪﻘﻌﻟا لواﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﻻو ،ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﺪﻨﻋ دﺪﺤﺘﯾ نأ ﻚﻟذ ،ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا
ﺎﮭﺘﻏﺎﯿﺻ ﻢﺘﺗ
نﺎﻜﻣو ،ﺮﻌﺴﻟاو ،ﺔﯿﻤﻜﻟا ﺚﯿﺣ ﻦﻣ ﺪﻘﻌﻟا ﻲﻓﺮط تﺎﺟﺎﯿﺘﺣﺎﺑ ﻲﻔﺘﻟ
ﺎھﺮﯿﻏو ،ﻢﯿﻠﺴﺘﻟا .
ﻦﻣ ﺔﯿﻟﺎﻋ تﺎﺟرد ﻰﻠﻋ ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا يﻮﻄﻨﺗ ﺮطﺎﺨﻣ
نﺎﻤﺘﺋﻻا
فﺮط دﻮﺟو مﺪﻌﻟ ﺎﻤﻛ ،ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻲﻓﺮﻄﻟ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ةءﻼﻤﻟا ﻰﻠﻋ ﻂﻘﻓ ﺪﻤﺘﻌﺗ ﻞﺑ ،ﻦﻣﺎﺿ
ﻦﻣ ﺔﯿﻟﺎﻋ تﺎﺟرد ﻰﻠﻋ يﻮﻄﻨﺗ ﺮطﺎﺨﻣ
ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا
ﮫﺘﻏﺎﯿﺻ ﻢﺗ يﺬﻟا ﺪﻘﻌﻟا ﻊﯿﺑ ﺔﺑﻮﻌﺼﻟ
.ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻲﻓﺮﻄﺑ صﺎﺧ ضﺮﻐﻟ
دﻮﻘﻌﻟا مﺪﺨﺘﺴﺗ ّﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﻠﺟﻵا
تﺎﺒﻠﻘﺗ ﺪﺿ ﺔﯾﺎﻤﺤﻟاو ط
ا ﺔﯿﻗﻮﺴﻟا رﺎﻌﺳﻷ ًءاﻮﺳ) لﻮﺻﻸﻟ
ًﺎﻌﻠﺳ ﺖﻧﺎﻛ
اروأ وأ ﺔﯿﻘﯿﻘﺣ رﺎﻌﺳأ وأ ﺔﯿﻟﺎﻣ ًﺎﻗ
(ةﺪﺋﺎﻓ ، ﻞﺟآ ﺪﻘﻋ ﻲﻓ ﻞﺧﺪﺗ نأ ناﺮﯿط طﻮﻄﺧ ﺔﻛﺮﺸﻟ ﻦﻜﻤﯾ ،لﺎﺜﻤﻟا ﻞﯿﺒﺳ ﻰﻠﻋ ،فوﺮﻌﻣ ﻢﯿﻠﺴﺗ ﻞﺟأ ﻊﻣ ﮫﯿﻠﻋ ﻖﻔﺘﻣ دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺴﺑ دﻮﻗﻮﻟا ﻦﻣ ﺔﻨﯿﻌﻣ تﺎﯿﻤﻛ ءاﺮﺸﻟ
تﺪّﯿﺣ ﺪﻗ ﻚﻟﺬﺑ نﻮﻜﺘﻓ ،ﺔﯿﻗﻮﺴﻟا رﺎﻌﺳﻷﺎﺑ ءاﺮﺸﻟا ﻦﻣ ﻻﺪﺑ ﺮطﺎﺨﻣ
رﺎﻌﺳأ ﺐﻠﻘﺗ
.ﻞﺟﻵا ﺪﻘﻌﻟا ةﺪﻣ لﻮط دﻮﻗﻮﻟا 3.4 . ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺎﮭﻄﯿﻤﻨﺗ ﻢﺗ ﺔﻠﺟآ دﻮﻘﻋ ﻲھ تﺎﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا وأ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا
، ﻲﻓ ﺎﮭﻟواﺪﺗ ﻦﻜﻤﯾو
لاﺰﺗ ﻻو ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺖﯿﻈﺣ ﺪﻗو .ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا ﺲﻜﻋ ﻰﻠﻋ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﺐﺒﺴﺑ ،ءاﻮَﺳ ﺪﺣ ﻰﻠﻋ ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟاو ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟاو ﻦﯿﯿﻤﯾدﺎﻛﻷا ﻦﻣ ﻊﺳاو مﺎﻤﺘھﺎﺑ ﻟا ةرﺎﺠﺘﺑ ﺎﮭطﺎﺒﺗرا ﺐﯿﻠﺤﻟاو مﻮﺤﻠﻟاو بﻮﺒﺤﻟا) ﺔﯿﺋاﺬﻐﻟا :تﺎﺠﺘﻨﻤﻟا ﻦﻣ ﺮﯿﺜﻜ
...ﮫﺗﺎﻘﺘﺸﻣو
ﺦﻟإ ...ﻦﯿﺗﻼﺒﻟاو ﺔﻀﻔﻟاو ﺐھﺬﻟا) ندﺎﻌﻤﻟاو (
ﺦﻟإ ﻂﻔﻨﻟا) ﺔﻗﺎﻄﻟاو (
...تﻼﻤﻌﻟاو تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﮭﺳﻷا) ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﺠﺘﻨﻤﻟاو (زﺎﻐﻟاو
ﺦﻟإ .ﺎھﺮﯿﻏو (
ﻓ ﺪﻘﻌﻟﺎ
ﻲﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا ﻮھ
ﻠﯾ ﻦﯿﻓﺮط ﻦﯿﺑ قﺎﻔﺗا ﺘ
ﺎﻤھﺪﺣأ ﮫﯿﻓ مﺰ ،دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺴﺑ ﻦﯿﻌﻣ ﻞﺻأ ﻢﯿﻠﺴﺘﺑ
ﺔطﺎﺳﻮﺑ ﺎﮭﺘﯾﻮﺴﺗو ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺬﯿﻔﻨﺗ ﻢﺘﯾو ،مﻼﺘﺳﻻا نﺎﻜﻣو ﺦﯾرﺎﺗ ﺪﯾﺪﺤﺗ ﻊﻣ ﺚﻟﺎﺛ فﺮط
، ﻮھ .ﺔﺻﺎﻘﻤﻟا ﺔﻓﺮﻏ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
4.4 تﻻدﺎﺒﻤﻟا . ﻚﻟﺬﻛ ﻰﻤﺴﺗو ﺔﻟدﺎﺒﻤﻟا نﺎﻓﺮط ﮫﻟﻼﺧ ﻦﻣ لدﺎﺒﺘﯾ ﻖﺘﺸﻣ ﺪﻘﻋ ﻲھ ﺔﻀﯾﺎﻘﻤﻟا
،
تﺎﻘﻓﺪﺘﻟا
ﻦﯿﺘﻔﻠﺘﺨﻣ ﻦﯿﺘﯿﻟﺎﻣ ﻦﯿﺗادأ ﻦﻣ ﺔﯾﺪﻘﻨﻟا
ﻣ) ﻦﯿﺘﻠﻤﻌﺑ ﻦﯿﺿﺮﻗ :ﻼﺜ
ةﺪﺋﺎﻓ ﺮﻌﺴﺑو ،ﻦﯿﺘﻔﻠﺘﺨﻣ
(ﻒﻠﺘﺨﻣ تﺎﻀﯾﺎﻘﻤﻟا ﻢﻈﻌﻣ ﻦﻤﻀﺘﺗ . ﻎﻠﺒﻣ ﻰﻠﻋ ًءﺎﻨﺑ ﺔﯾﺪﻘﻧ تﺎﻘﻓﺪﺗ
ﻲﺳﺎﺳأ
ﻲﺿاﺮﺘﻓا
وأ ضﺮﻘﻟا ﻞﺜﻣ ﺪﻨﺴﻟا
ﻎﻠﺒﻤﻟا ﻦﻋ ﺔﺠﺗﺎﻨﻟا ﺔﯾﺪﻘﻨﻟا تﺎﻘﻓﺪﺘﻟا ﺔﻟدﺎﺒﻣ ﻢﺘﯾ ﻦﯿﺣ ﻲﻓو ،
تﻻدﺎﺒﻤﻟا عاﻮﻧأ نأ ﻊﻣو .ﻲﺳﺎﺳﻷا ﻎﻠﺒﻤﻟا ﺔﻟدﺎﺒﻣ ﻢﺘﯾ نأ ردﺎﻨﻟا ﻦﻣ ﮫﻧأ ﻻإ ،ﻲﺳﺎﺳﻷا يﺪﻘﻧ ﻖﻓﺪﺗ ﻊﻣ ﺖﺑﺎﺛ يﺪﻘﻧ ﻖﻓﺪﺗ ﺔﻟدﺎﺒﻣ ﻮھ ًﺎﻣاﺪﺨﺘﺳاو ًﺎﻋﻮﯿﺷ ﺎھﺮﺜﻛأ نأ ﻻإ ،ةﺮﯿﺜﻛ فﺮﺻ ﺮﻌﺳ وأ ﻲﻌﺟﺮﻣ ةﺪﺋﺎﻓ ﺮﻌﺳ ﻰﻟإ ﺪﻨﺘﺴﻣ ﺮﯿﻐﺘﻣ .ﺮﺷﺆﻣ ﺔﻤﯿﻗ وأ ﺔﻣﻮﻌﻣ ﺔﻠﻤﻋ
ةﺄﺸﻧ دﻮﻌﺗ ﻟدﺎﺒﻤﻟا دﻮﻘﻋ
ﺔ ﻰﻟإ ﻦﯾﺮﺸﻌﻟا نﺮﻘﻟا تﺎﻨﯿﻌﺒﺳ ﺔﻠﻤﻌﻟا رﺎﺠﺗ رﻮط ﺎﻣﺪﻨﻋ
ﻼﻤﻌﻟا تﻻدﺎﺒﻣ ت
.ﺔﯿﻟوﺪﻟا تﻼﻤﻌﻟا ﺔﻛﺮﺣ ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻣﻮﻜﺤﻟا ﺔﺑﺎﻗﺮﻟا ﺐﻨﺠﺘﻟ ﻞﻜﺷ 1 ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ .
:رﺪﺼﻤﻟا ﻒﻟﺆﻤﻟا .
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
5 . ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا تﺎﻣاﺪﺨﺘﺳا
1.5 ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺪﺿ ط ﱡﻮﺤﺘﻟا . ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻦﻣ ﺪﯾﺪﻌﻟا لﺎﻤﻋﻷا تﺂﺸﻨﻣ ﮫﺟاﻮﺗ ﺮطﺎﺨﻤﻛ
نﺎﻤﺘﺋﻻا ، و ،ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا و
،قﻮﺴﻟا
.ﺎھﺮﯿﻏو ﺮﺛﺆﺗو
ﻚﻠﺗ ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ًﺎﯿﺒﻠﺳ
ﻰﻠﻋ رﺎﺴﻋﻹا ﺔﻟﺎﺣ ﻰﻟإ ﺎﮭﺑ يدﺆﺗ ﺪﻗو ،ةﺄﺸﻨﻤﻟا
وأ ﻰﺘﺣ .سﻼﻓﻹا ط ﱡﻮﺤﺘﻟا ﺮﺒﺘﻌﯾ
) Hedging (
ﺔﻔﯿظﻮﻟا ُو ﺎﮭﻠﺟأ ﻦﻣ ﻲﺘﻟا
تﺪﺟ
،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ذإ
ﯾ ﻰﻟإ فﺪﮭ ﺔﻟﺎﺣ ﻞﯿﻠﻘﺗ
،ﺪﻛﺄﺘﻟا مﺪﻋ ﻰﻟإ ﺮﻄﺨﻟا ﺮﯿﺛﺄﺗ ﺾﯿﻔﺨﺗو
ﻦﻜﻤﻣ رﺪﻗ ﻞﻗأ ّﻮﺤﺘﻟا ﺪﻋﺎﺴﯾ ﺎﻤﻛ ،ﺔﻌﻗﻮﺘﻤﻟا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻦﻣ ءﺰﺠﺑ ﺔﯿﺤﻀﺘﻟا ﻊﻣ،
ﻰﻠﻋ ط
ﺔﺟرﺪﺑ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا تارﺎﻤﺜﺘﺳﻼﻟ ﻂﯿﻄﺨﺘﻟا قدأ
ًاﺮﻈﻧو .
ﺪﻘﻋ ﻞﻛ ماﺪﺨﺘﺳا ﺔﻘﯾﺮط نﻷ
،دﻮﻘﻌﻟا ﻚﻠﺗ لوﺎﻨﺗ ﺪﻨﻋ ﺎﮭﻠﯿﺼﻔﺗ ﻢﺘﯿﺳ ط ﱡﻮﺤﺘﻟا ﻲﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﻘﻋ عاﻮﻧأ ﻦﻣ تﺎﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا ماﺪﺨﺘﺳا ﺔﯿﻔﯿﻛ حﺮﺸﻟ ﻦﯿﻟﺎﺜﻤﺑ ﺎﻨھ ﻲﻔﺘﻜﻧ .ط ﱡﻮﺤﺘﻟا ﻲﻓ تﻻدﺎﺒﻤﻟاو ،
ﺎﺜﻣ ل :
يﺮﺘﺸﺗ ناﺮﯿﻄﻟا تﺎﻛﺮﺷ ىﺪﺣإ دﻮﻗﻮﻛ مﺪﺨﺘﺴﯾ ﻲﻄﻔﻧ ﻖﺘﺸﻣ) ﻦﯿﻟوزﺎﺠﻟا ةدﺎﻣ
ﺮﻌﺴﺑ (تاﺮﺋﺎﻄﻠﻟ 50
ًارﻻود يوﺎﺴﺗ ةﺪﺣو) نﻮﻟﺎﺠﻠﻟ 5
ًﺎﺒﯾﺮﻘﺗ ﺮﺘﻟ ﻦﻣ ﺎﮭﻧﻷو ،(
ﺔﻔﻠﻜﺗ ﻞﺜﻤﺗ .ةدﺎﻤﻟا هﺬھ ﺮﻌﺳ عﺎﻔﺗرا ﻰﻟإ يدﺆﺗ ﻂﻔﻨﻟا رﺎﻌﺳأ ةدﺎﯾز نﺈﻓ ﺔﯿﻄﻔﻨﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻲﻟاﻮﺣ ﻦﯿﻟوزﺎﺠﻟا ءاﺮﺷ 80
ﺔﺋﺎﻤﻟا ﻲﻓ
ﻒﯿﻟﺎﻜﺗ ﻦﻣ ﺔﻛﺮﺷ
ناﺮﯿﻄﻟا ﻲﻓ عﺎﻔﺗرا يأو ،
) ﻲﻟﺎﺤﻟا ﺮﻌﺴﻟا ﻦﻋ ﺪﯾﺰﺗ ﺔﺒﺴﻨﺑ ءاﺮﺸﻟا ﻒﯿﻟﺎﻜﺗ 50
رﻻود ًا ﺮﺋﺎﺴﺧ ﺔﻛﺮﺸﻟا ﺪﺒﻜﯾ (
.ةﺪﻛﺆﻣ ،ﺔﻟﺎﺤﻟا هﺬھ ﻲﻓ
ﺔﻘﯾﺮط ﺐﺴﻧأ نﺈﻓ ﻠﻟ
ﺪﺿ طﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﻛﺮﺸ ﺮﻄﺧ
ءﻮﺠﻠﻟا ﻮھ ﺮﻌﺴﻟا
ﻢﯿﻠﺴﺗ ﻊﻣ ،ﻦﯿﻟوزﺎﺠﻟا ةدﺎﻣ ﻦﻣ تﺎﯿﻤﻛ ءاﺮﺷ ﻰﻠﻋ ﺪﻗﺎﻌﺘﻟاو ﻊﻠﺴﻟا تﺎﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻣ قاﻮﺳأ ﻰﻟإ ﻘﺘﺴﻣ ﺪﻗ نﻵا ﮫﯿﻠﻋ ﻖﻔﺘﻣ دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺴﺑ ﺔﻛﺮﺸﻠﻟ ﺔﯾﺮﯾﺪﻘﺘﻟا ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا تﺎﺟﺎﯿﺘﺣﻻا ﻖﻓو ﻲﻠﺒ
ﺮﺿﺎﺤﻟا ﺮﻌﺴﻟا ﻦﻣ ﻰﻠﻋأ نﻮﻜﯾ ،
ﺎﮭﺴﻔﻧ ﺖﺒﻨﺟ ﺪﻗ ﺔﻛﺮﺸﻟا نﻮﻜﺗ ﻚﻟﺬﺑو ﺮطﺎﺨﻣ
تﺎﺒﻠﻘﺗ
.ﺔﻣدﺎﻘﻟا ةﺮﺘﻔﻟا لﻼﺧ ﻂﻔﻨﻟا رﺎﻌﺳأ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
2.5 . ﺮﺿﺎﺤﻟا قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﻊﻗﻮﺘﻤﻟا ﺮﻌﺴﻟا فﺎﺸﻜﺘﺳا ة
فﺎﺸﻜﺘﺳا نإ
ﻦﯾﺮﺘﺸﻤﻟاو ﻦﯿﻌﺋﺎﺒﻟا ﻦﯿﺑ ﻞﻋﺎﻔﺘﻟا ﺔﺠﯿﺘﻧ ﻮھ ﺮﻌﺴﻟا )
ﺐﻠﻄﻟاو ضﺮﻌﻟا ،(
و صﺎﺧ ﻞﻜﺸﺑو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ثﺪﺤﯾ ﺎﻣ ﺔﻘﯿﻘﺤﻟا ﻲﻓ اﺬھ قاﻮﺳأ ﻲﻓ
دﻮﻘﻌﻟا ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا .
ﺎﻣ ﻰﻠﻋ فﺮﻌﺘﻟا ﻲﻓ ﻚﻟذ ﺪﯿﻔﯾ ﺳ
ﺘ ﮫﯿﻠﻋ نﻮﻜ ًﻼﺒﻘﺘﺴﻣ لﻮﺻﻷا رﺎﻌﺳأ
،
ﺮﺧآ ﻰﻨﻌﻤﺑ فﺎﺸﻜﺘﺳا
ﻲﻓ لﻮﺻﻷا رﺎﻌﺳأ .ﻢﯿﻠﺴﺘﻟا ﺦﯾرﺎﺗ ﺪﻨﻋ ةﺮﺿﺎﺤﻟا قاﻮﺳﻷا
3.5 . ﻟ ﺪﯿﺠﻟا ﻂﯿﻄﺨﺘﻟا ﺔﯾﺪﻘﻨﻟا تﺎﻘﻓﺪﺘﻠ
ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا
ًﺎﻌﻨﺼﻣ ضﺮﺘﻔﻨﻟ
ﺔﻓوﺮﻌﻣ ﻲھو ،مﻮﯿﻨﻤﻟﻷا ةدﺎﻣ ﻊﯿﻨﺼﺘﻟا ﺔﯿﻠﻤﻋ ﻦﻤﺿ جﺎﺘﺤﯾ
حﺎﺑرأ ﺶﻣﺎھ ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﯾ رﺎﻌﺳﻷا عﺎﻔﺗرا نأ ﺚﯿﺣو ،قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ةﺪﯾﺪﺸﻟا ﺎﮭﺗﺎﺒﻠﻘﺘﺑ ﻒﯿﻟﺎﻜﺘﻟا ﻞﯾﻮﺤﺗ ﺔﺑﻮﻌﺻ ﻊﻣ ﺔﺻﺎﺧ ،ﻊﻨﺼﻤﻟا
ﻊﻨﺼﻤﻠﻟ ﻦﻜﻤﯾ اﺬﻟ ،ﻊﯿﺒﻟا رﺎﻌﺳأ ﻰﻟإ
ﻲﻄﻐﺗ ةدﺪﺤﻣ تﺎﯿﻤﻛ ءاﺮﺸﻟ مﻮﯿﻨﻤﻟﻷا ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﻦﻣ دﺪﻋ ﻲﻓ لﻮﺧﺪﻟا ﻘﺣﻻ ةﺮﺘﻔﻟ ﮫﺗﺎﺟﺎﯿﺘﺣا ﺔ
ﻞﻛ مﻼﺘﺳا ﻼﺜﻣ) 3
نﻮﻜﯾ .(ةﺪﺣاو ﺔﻨﺳ راﺪﻣ ﻰﻠﻋ ﺮﮭﺷأ
ّﺒﺛ ﺪﻗ ﺔﻟﺎﺤﻟا هﺬھ ﻲﻓ ﻊﻨﺼﻤﻟا ّﻜﻤﯾ ﺎﻣ ،ةﺪﺣاو ﺔﻨﺳ ةﺪﻤﻟ مﻮﯿﻨﻤﻟﻷا ةدﺎﻣ ءاﺮﺷ ﺮﻌﺳ ﺖ
ﮫﻨ
ﻲﻓ ﻞﻤﻌﻟا ﻦﻣ ﺔﻟﺎﺣ
ﺪﻛﺄﺘﻟا ﻦﻣ ﺮﺒﻛأ ،
.ﺔﯾﺪﻘﻨﻟا ﮫﺗﺎﻘﻓﺪﺘﻟ ﻞﻀﻓأ ﻞﻜﺸﺑ ﻂﯿﻄﺨﺘﻟاو
4.5 . ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟا
ﻦﻤﻀﺘﺗ قاﻮﺳﻷا تﻼﻣﺎﻌﺗ
ءاﺮﺷ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ) ﺔﯿﻟﺎﻣ تاودأ
ﻊﻠﺴﻟاو تاﺪﻨﺴﻟاو ﻢﮭﺳﻷا
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟاو تارﺎﻘﻌﻟاو تﻼﻤﻌﻟاو ،
ىﺮﺧأ ﺔﯿﻟﺎﻣ ةادأ يأ وأ (
ﻞﺟأ ﻦﻣ ﺎﮭﻌﯿﺑو ﺎﮭﺗزﺎﯿﺣو
.ﺎھرﺎﻌﺳأ ﻲﻓ تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻦﻣ ﺢﺑﺮﻟا ﻖﯿﻘﺤﺗ
ﻚﻠﻤﺗ ﻮھ نﻮﻜﯾ ﻻ برﺎﻀﻤﻟا ضﺮﻏ نأ ﺢﻀﺘﯾ
.هرﺎﻌﺳأ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻦﻣ ةدﺎﻔﺘﺳﻻا ضﺮﻐﺑ ﺔﺘﻗﺆﻣ ةزﺎﯿﺣ ﻂﻘﻓ ﻞﺑ ،ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
5.5 . ﻂﯿﺸﻨﺗ لﺎﻤﻟا قﻮﺳ
،لﻮﺻﻷا ﻒﻠﺘﺨﻣ لواﺪﺗ ةدﺎﯾزو ،لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻂﯿﺸﻨﺗ ﻲﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺪﻋﺎﺴﺗ ﺐﻠﻄﺘﺗ يﺬﻟا ﺖﻗﻮﻟا ﻲﻔﻓ ،تﻼﻣﺎﻌﻤﻟا ﻒﯿﻟﺎﻜﺗ ضﺎﻔﺨﻧا ﻰﻟإ ﻚﻟذ ﻲﻓ ﻞﻀﻔﻟا ﻊﺟﺮﯾو تﻼﻣﺎﻌﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ نﺈﻓ ،ﺔﻘﻔﺼﻟا ﺔﻤﯿﻗ ﻞﻣﺎﻛ ﻊﻓد ةﺮﺿﺎﺤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ
ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ ﺐﻠﻄﺘﺗ ﻻ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا 10
ﻰﻟإ ﺔﺋﺎﻤﻟﺎﺑ 15
ﺎﺑ .ﺔﻘﻔﺼﻟا ﺔﻤﯿﻗ ﻦﻣ ﺔﺋﺎﻤﻟ
6.5 . لﺎﻤﻛ ا قﻮﺴﻟ
تﺎﺟﺎﯿﺘﺣا ﻲﺒﻠﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا لﻮﺻﻷا عاﻮﻧأ ﻞﻛ ﺮﯿﻓﻮﺗ ﻰﻠﻋ ﮫﺗرﺪﻗ ﻮھ قﻮﺴﻟا لﺎﻤﻛ ،قﻮﺴﻟا لﺎﻤﻛ ﻖﯿﻘﺤﺗ ﻞﯿﺤﺘﺴﯾ ﮫﻧأ ﻚﻟذ ،يﺮﻈﻧ مﻮﮭﻔﻣ ﻮھو ،قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ﻦﯿﻠﻣﺎﻌﺘﻤﻟا ًﺎﻓﺪھ لﺎﻤﻜﻟا ﻦﻣ ﺔﯿﻟﺎﻋ ﺐﺴﻧ ﻖﯿﻘﺤﺗ ﺮﺒﺘﻌﯾ ﻚﻟذ ﻊﻣو
ﻚﻟذ نﻮﻜﯾو ،ﻲﻟﺎﻣ قﻮﺳ يﻷ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﻚﻟذ ﻦﻣو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟاو لﻮﺻﻷا ﻦﻣ ةﺮﯿﺜﻛ عاﻮﻧأ ﺮﯿﻓﻮﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺪﯿﺻر ﻰﻟإ فﺎﻀﺗ تاودأ ﺎﮭﻧﻮﻛ ﻂﻘﻓ ﺲﯿﻟ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﮫﺑ زﺎﺘﻤﺗ ﺎﻤﻣو .ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ةﺮﻜﺘﺒﻣو ﺔﺒﻛﺮﻣ تاودأ دﺎﺠﯾإ ﺔﯿﻧﺎﻜﻣإ ﺮﻓﻮﺗ ﻞﺑ ،قﻮﺴﻟا ﻲﻓ ةﺮﻓﻮﺘﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا لﻮﺻﻷا ﺧ ﻦﻣ تﺎﻔﯿﻟﻮﺗ لﻼ ىﺮﺧﻷا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷاو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻦﻣ
ﻦﯿﻠﻣﺎﻌﺘﻤﻠﻟ ﻖﻘﺤﺗ
.ةﺮطﺎﺨﻤﻟاو ﺪﺋﺎﻌﻠﻟ ﺔﻓﺪﮭﺘﺴﻣ تﺎﯾﻮﺘﺴﻣ 6 . ﺮطﺎﺨﻣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ضﺮﻐﺑ نﺎﻛ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﺟو سﺎﺳأ نأ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻰﻠﻋ ةرادإو ط ﱡﻮﺤﺘﻟا
صﺮﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا هﺬھ ﻦﻋ ﺄﺸﻨﺗ نأ ﻦﻣ ﻊﻨﻤﯾ ﻢﻟ ﻚﻟذ نأ ﻻإ ،ﺮطﺎﺨﻤﻟا رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا
ﺔﺑرﺎﻀﻤﻟاو ،
ﺔﯿﻧﺎﻜﻣإ ﻊﻣ ﻚﻟﺬﻛ تاودﻷا هﺬھ ﻦﻋ ﺞﺘﻨﯾ نأ
ﺮطﺎﺨﻣ
ًاﺪﺟ ﺔﯿﻟﺎﻋ ﺖﺒﺛأ ﺪﻗو .
ًةﺮطﺎﺨﻣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﺮﺜﻛأ نﻮﻜﺗ نأ ﻦﻜﻤﯾ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا نأ ﻊﻗاﻮﻟا اذإ ﺔﺻﺎﺧ ،
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﺘﺳا ءﻲﺳأ .ﺎﮭﻣاﺪﺨ
ﻢھأ ﻲﻠﯾ ﺎﻤﯿﻓ ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺎﮭﻟ ضﺮﻌﺘﺗ ﻲﺘﻟا
ﻂﺒﺗﺮﯾو
ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻦﻣ ﺔﻌﻔﺗﺮﻣ تﺎﯾﻮﺘﺴﻤﺑ ﻚﻟﺬﻛ ﺎﮭﻣاﺪﺨﺘﺳا :
1.6 . ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺔﯿﻧﺎﻤﺘﺋﻻا
ﺄﺸﻨﺗ ﺮطﺎﺨﻣ
مﺪﻋ ﻦﻋ نﺎﻤﺘﺋﻻا ﻦﻜﻤﺗ
ﺪﺣأ ﺪﻘﻌﻟا ﻲﻓﺮط ﻦﻣ
ءﺎﻓﻮﻟا ﺔﯾﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﮫﺗﺎﻣاﺰﺘﻟﺎﺑ
ةدﺪﺤﻤﻟا ﻦﻋ ءﺎﻓﻮﻟا ﻲﻓ هﺮﺧﺄﺗ وأ ، ﮫﻨﻋ ﺐﺗﺮﺘﯾ ﺎﻣ ﻮھو ،ﺪﻘﻌﻟا ﻲﻓ دﺪﺤﻤﻟا ﺪﻋﻮﻤﻟا
ﺪﻛﺆﻣ ﺮﺋﺎﺴﺧ ة
.ﻦﯾﺪﻗﺎﻌﺘﻤﻟا ﺪﺣﻷ
ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬھ نأ ﻊﻣو ﺮطﺎﺨﻤﻟا
قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﻊﺋﺎﺷ
ﺮﺒﻛأ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا ﺮﯿﻏ قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﮫﻧأ ﻻإ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ،
مﺪﻌﻟ ﺚﻟﺎﺛ فﺮط دﻮﺟو
ًﻼﺜﻣ ﺔﺻﺎﻘﻤﻟا ﺔﻓﺮﻏ) (
ﯾ ﻦﯿﻓﺮﻄﻟا تﺎﻣاﺰﺘﻟﺎﺑ ءﺎﻓﻮﻟا ﻦﻤﻀ دﺮﻣو .
ﺮطﺎﺨﻣ
ﺎﻤﺘﺋﻻا ﻲﻓ ن
ﻲﻓ ﻦﯿﻓﺮﻄﻟا ىﺪﻟ ﺔﯿﻧ ﺎﮭﯿﻓ ﺪﺟﻮﺗ ﻻ تﺎﺑرﺎﻀﻣ ﺎﮭﻤﻈﻌﻣ نأ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﻘﻋ ﻻا وأ مﻼﺘﺳ ﻟا
رﺎﻌﺳﻷا قوﺮﻓ ﻰﻠﻋ ﺔﯾﻮﺴﺗ ﻞﺑ ،ﻢﻠﺴﺘ .
ًارود ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﻌﻓاﺮﻠﻟ نأ ﺎﻤﻛ
ًﺎﻤﮭﻣ
ﺔﻔﻋﺎﻀﻣ ﻲﻓ ﻣ
ﺨ ﺎ يوﺎﺴﺗ تﺎﻘﻔﺻ ﻲﻓ لﻮﺧﺪﻟا ﻞﻣﺎﻌﺘﻤﻠﻟ ﻦﻜﻤﯾ ﺚﯿﺣ ،نﺎﻤﺘﺋﻻا ﺮط
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ةﺮﯿﺒﻜﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا يدﺆﺗ ﺎﻤﻛ ،داﺪﺴﻟا ﻰﻠﻋ ﮫﺗرﺪﻗ فﺎﻌﺿأ ﺎﻣ ﺮﺋﺎﺴﺨﻟا ﺔﻔﻋﺎﻀﻣ ﻰﻟإ ﺪﻗ
ًاﺰﺟﺎﻋ ﻦﯿﻓﺮﻄﻟا ﺪﺣأ ﻞﻌﺠﯾ
.ﮫﺗﺎﻣاﺰﺘﻟﺎﺑ ءﺎﻓﻮﻟا ﻦﻋ
2.6 . ﺮطﺎﺨﻣ قﻮﺴﻟا
ﺪﺼﻘﯾ ﺮطﺎﺨﻤﺑ
قﻮﺴﻟا وأ ﺮطﺎﺨﻣ رﺎﻌﺳﻷا تاﺮﯿﻐﺗ
ﻦﻋ ﺔﺠﺗﺎﻨﻟا ﺔﻠﻤﺘﺤﻤﻟا ﺮﺋﺎﺴﺨﻟا
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﻘﻋ ﻲﻓو .ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳأو ﻢﮭﺳﻷا رﺎﻌﺳأو فﺮﺼﻟا رﺎﻌﺳأ تﺎﺒﻠﻘﺗ نﺈﻓ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺮطﺎﺨﻣ
نﻮﻜﯾ هروﺪﺑ يﺬﻟا ،ﮫﺗاذ ﺪﻘﻌﻟا رﺎﻌﺳأ ﻲﻓ تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻲﻨﻌﺗ قﻮﺴﻟا
ﻞﻣاﻮﻌﻟا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﺠﻣ ﺔﺠﯿﺘﻧ
، تﺎﺒﻠﻘﺗ ﺎﮭﻤھأ ﺮﻌﺳ
ﻖﺘﺸﻤﻟا ﺪﻘﻌﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا
يﺬﻟا
ًاﺮﺷﺆﻣ وأ ،ةﺪﺋﺎﻓ ﺮﻌﺳ وأ ،ًﺎﯿﻟﺎﻣ ًﻼﺻأ وأ ،ﺔﻌﻠﺳ نﻮﻜﯾ نأ ﻦﻜﻤﯾ وأ ،ﺔﻠﻤﻋ وأ ،
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
.ﺎھﺮﯿﻏ قﻮﺴﻟا فوﺮﻈﻟ ﺮﯿﺒﻛ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﺳﺎﺴﺣ ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ﺮﺒﺘﻌﺗ
،
رﺎﻌﺳأ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻰﻟإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺒﻓ
ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳأ ﻲﻓ ﺮﯿﻐﺘﻟا يدﺆﯾ ،ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻷا
ﻘﻌﻟا رﺎﻌﺳأ ﻲﻓ ﺮﺒﻛأ تاﺮﯿﻐﺗ ﻰﻟإ قﻮﺴﻟا فوﺮظو .ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮ
3.6 . ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺔﯿﻠﯿﻐﺸﺘﻟا
ﺄﻄﺨﻟﺎﺑ ﺔﻄﺒﺗﺮﻤﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻲھ ﻞﯿﻐﺸﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻣ ،يﺮﺸﺒﻟا
مﺪﻋ وأ ،ﺔﻤﻈﻧﻷا ﻞﺸﻓ وأ
.ﻂﺑاﻮﻀﻟاو تاءاﺮﺟﻹا ﺔﯾﺎﻔﻛ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟﺎﺑ ﻞﻣﺎﻌﺘﺗ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﺴﺳﺆﻤﻟا ﻲﻓ
ﯾ ﺐﺘﻜﻤﻟا تاءاﺮﺟإ ﺬﯿﻔﻨﺗو ﻢﯿﻤﺼﺗو ﺮﯿﯾﺎﻌﻤﻟا ﻊﺿو ﺔﯿﻟوﺆﺴﻣ ﺎﯿﻠﻌﻟا ةرادﻹا ﻖﺗﺎﻋ ﻰﻠﻋ ﻊﻘ
ﺞﻣاﺮﺒﻟاو ﺔﺒﺳﺎﻨﻤﻟا ﻲﻔﻠﺨﻟا ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬھ ﻊﻣ ﻞﻣﺎﻌﺘﻠﻟ ﺔﻣزﻼﻟا ﺔﯿﻨﻘﺘﻟا
ﺮطﺎﺨﻤﻟا يدﺆﯾو ،
قاﻮﺳأ ﻲﻓ تﻼﻣﺎﻌﺘﻟا ﺔﺠﯿﺘﻧ ﺮﺋﺎﺴﺧ ثوﺪﺣ ﻰﻟإ ﻞﯿﻐﺸﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻣ ةرادإ تاءاﺮﺟإ بﺎﯿﻏ ﺸﻤﻟا ﻦﻣ ﺐﻠﻄﺘﯾ ﺎﻣ ،تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﻤﻈﻧﻷا دﻮﺟو ﻦﻣ ﺪﻛﺄﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﻦﯿﻛرﺎ
.لﺎﻤﻋﻷا ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬھ لﻮﺧد ﻞﺒﻗ ﻞﯿﻐﺸﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻣ ﻊﻣ ﻞﻣﺎﻌﺘﻠﻟ ﺔﻣزﻼﻟا 4.6 . ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ّﺮﻌﺗ ىوﺎﻋﺪﻟا وأ ،دﻮﻘﻌﻟا ﻞﯿﻄﻌﺗ ﻰﻟإ يدﺆﺗ ﻲﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺎﮭﻧأ ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا ف تﺎﯿﻠﻤﻋ ﻰﻠﻋ ﻲﺒﻠﺳ ﺮﯿﺛﺄﺗ ﺎﮭﻟ ﻲﺘﻟا ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا تاءاﺮﺟﻹا وأ ،ﺔﯿﺒﻠﺴﻟا مﺎﻜﺣﻷا وأ ،ﺔﯿﺋﺎﻀﻘﻟا
:زوﺪﻨﻗ) ﺔﺴﺳﺆﻤﻟا ﻊﺿوو 2020
نﺈﻓ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺎﺑ .(
ﻲﺳﺎﺳﻷا ﺐﻧﺎﺠﻟا
ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻠﻟ ﻞﺜﻤﺘﯾ
ﻲﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﺘﺣا نأ نﻮﻜﺗ ﺔﺤﻟﺎﺻ ﺮﯿﻏ ﺔﻠﻣﺎﻌﻤﻟا ﺮﯿﻏ وأ
ﺬﯿﻔﻨﺘﻠﻟ ﺔﻠﺑﺎﻗ
ﮫﺑ لﻮﻤﻌﻤﻟا نﻮﻧﺎﻘﻟا ﺐﺟﻮﻤﺑ يﺬﻟاو ،
ﺪﻠﺒﻟﺎﺑ صﺎﺨﻟا نﻮﻧﺎﻘﻟا نﻮﻜﯾ نأ ﻦﻜﻤﯾ ،ﻲﻠﺻﻷا
وأ
نﻮﻧﺎﻗ وأ ،نﺎﻓﺮﻄﻟا هرﺎﺘﺧا يﺬﻟا ﻚﻟذ عﻮﻨﻟا اﺬھ ةﺪﺣ ﻦﻣ ﺪﯾﺰﯾ ﺎﻤﻣ .ىﺮﺧأ ﺔﯿﺋﺎﻀﻗ ﺔﮭﺟ
ﻣ ﺮﯿﺜﻜﻟا ﻲﻓ ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﻢﻈﻨﻟا نأ ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻦﻣ ﺖﻟاز ﺎﻣ لوﺪﻟا ﻦ
ﺐﻛاﻮﺗ ﻢﻟ ﺪﻌﺑ
تارﻮﻄﺘﻟا
.تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﺔﻠﺻﺎﺤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
5.6 . ﺮطﺎﺨﻣ ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا
ﺮطﺎﺨﻣ ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا ﻲﻓ ﻞﺜﻤﺘﺗ
ﻦﻣ ﺺﻠﺨﺘﻟا ﻰﻠﻋ ةرﺪﻘﻟا مﺪﻋ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ةادﻷا
ﺔﺟﺎﺤﻟا ﺪﻨﻋ
ﺖﻗو ﻲﻓ ﻚﻟذ ﻰﻟإ ﻊﯾﺮﺳ
ﻟﻮﻘﻌﻣ ﺔﻔﻠﻜﺘﺑو ﺄﺸﻨﻣ نﻮﻜﯾ ﺪﻘﻓ ،ﻚﻟﺬﻟو ،ﺔ
ﻟا ةادﻷا ﻮھ ﺮﻄﺨ
.(ﺐﻠﻄﻟاو ضﺮﻌﻟا يأ) ةادﻷا ﻚﻠﺘﺑ ﺔﺻﺎﺨﻟا قﻮﺴﻟا ﺔﻌﯿﺒط وأ ﺎﮭﺗاذ ﺾﻌﺑ يﻮﻄﻨﺗ
ﻦﻣ ﺔﯿﻟﺎﻋ تﺎﺟرد ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ ﺮطﺎﺨﻣ
دﻮﻘﻌﻟا ﻚﻟذ ﻦﻣ ،ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا
ﺔﻠﺟﻵا تﻻدﺎﺒﻤﻟاو ﻦﯿﻓﺮط ﻦﯿﺑ ﺎﮭﯿﻠﻋ ضوﺎﻔﺘﻟا ﻢﺘﯾ ﻲﺘﻟا
ﻢﺘﺗو ،ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قﻮﺴﻟا جرﺎﺧ
ﻌﺻ ﺎﮭﻠﯿﯿﺴﺗ ﺔﯿﻧﺎﻜﻣإ ﻞﻌﺠﯾ ﺎﻣ ﺒ ًﺎ
ﻞﻘﺗ ﺎﻤﻨﯿﺑ ،ﺔﯾﺎﻐﻠﻟ ﺮطﺎﺨﻣ
ﻲﺘﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﻲﻓ ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا
ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﺎﮭﻟواﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟاو تارﺎﯿﺨﻟا دﻮﻘﻌﻛ
ﺖﻧﺎﻛ ﺎﻤﻠﻛو ،
ﺖﻠﻗو دﻮﻘﻌﻟا ﺔﻟﻮﯿﺳ تداز ﺮﺒﻛأ ﺎﮭﯿﻓ ﻦﯿﻠﻣﺎﻌﺘﻤﻟا دﺪﻋو ﻊﺳوأ قﻮﺴﻟا ﺮطﺎﺨﻣ
.ﺔﻟﻮﯿﺴﻟا
6.6 . ﺮطﺎﺨﻣ ﺔﯾﻮﺴﺘﻟا
ﺄﺸﻨﺗ ﺮطﺎﺨﻣ ﺪﺣاو ﺖﻗو ﻲﻓ تﺎﻋﻮﻓﺪﻤﻟا لدﺎﺒﺗ ﻢﺘﯾ ﻻ ﺎﻣﺪﻨﻋ ﺔﯾﻮﺴﺘﻟا
(ﻲﻧآ) . ﻰﻠﻋ
،لﺎﺜﻤﻟا ﻞﯿﺒﺳ ﻞﺑﺎﻘﻤﻟا فﺮﻄﻠﻟ ﻊﻓﺪﻟﺎﺑ ﻚﻨﺒﻟا مﻮﻘﯾ ﺎﻣﺪﻨﻋ
، ﻻإ ﮫﻀﯾﻮﻌﺗ ﻢﺘﯾ ﻦﻟ ﻦﻜﻟو
ﺖﻗﻮﻟا ﺾﻌﺑ روﺮﻣ ﺪﻌﺑ .
داﺪﺴﻟا ﻦﻋ ﻒﻠﺨﺘﯾ ﺪﻗ ﻞﺑﺎﻘﻤﻟا فﺮﻄﻟا نأ ﻲﻓ ﺮﻄﺨﻟا ﻞﺜﻤﺘﯾ
.ﻞﺑﺎﻘﻤﻟا ﻊﻓﺪﻟﺎﺑ مﺎﯿﻘﻟا ﻞﺒﻗ
عﻮﻨﻟا اﺬھ ﺐﺒﺳ نﻮﻜﯾ ﺪﻗو
ﻦﻣ ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﻰﻠﻋ أﺮﻄﯾ ﺪﻗ ﺎﻣ
.ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ لﻮﺻﻷا رﺎﻌﺳأ ﻲﻓ ةﺮﯿﺒﻛ تﺎﺒﻠﻘﺗ وأ ةرﺎﺴﺧ ﻦﻣ ﺪﻘﻌﻟا فاﺮطأ ﺪﺣأ
7.6 . ﺮطﺎﺨﻣ ىﺮﺧأ
ﻦﻣ ةرﻮﻛﺬﻤﻟا عاﻮﻧﻷا ﻰﻟإ ﺔﻓﺎﺿإ ﺮطﺎﺨﻤﻟا
،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺎﮭﻟ ضﺮﻌﺘﺗ ﻲﺘﻟا
كﺎﻨھ ﺮطﺎﺨﻣ
ﻚﻟذ ﻦﻣ ،ﺔﯿﻠﻜﻟا ﺔﯾدﺎﺼﺘﻗﻻا فوﺮﻈﻟا ﺐﺴﺤﺑ ﺎﮭﺘﯿﻤھأو ﺎﮭﺗﻮﻗ توﺎﻔﺘﺗ
ﺮطﺎﺨﻣ ﻲﻟﺎﻤﻟا ﻊﻓﺮﻟا
يدﺆﯾ ﺎﻣ ،تﺎﻘﻔﺼﻟا ﻞﯾﻮﻤﺗ ﻲﻓ نﻮﯾﺪﻟا ﻰﻠﻋ دﺎﻤﺘﻋﻻا ﺎﮭﺒﺒﺳو
وأ ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ ﺔﯿﺗاﻮﻣ ﺮﯿﻏ ﺔﻘﻔﺼﻟا فوﺮظ ﺖﻧﺎﻛ لﺎﺣ ﻲﻓ ﺮﺋﺎﺴﺨﻟا ﺔﻔﻋﺎﻀﻣ ﻰﻟإ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
.برﺎﻀﻤﻟا فﺮﻌﯾ ﺎﻣ ﻰﻠﻋ ﻚﻟﺬﻛ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا يﻮﻄﻨﺗ
ﺮطﺎﺨﻤﺑ
ﻧ ﺔﯾﺎﻤﺤﻟا ﺐﺴ
ط ّﻮﺤﺘﻟا وأ
ﻲﺘﻟا ﻗ ﺔﺒﺴﻧ ﻰﻟإ ﺮﯿﺸﺗ ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺔﻤﯿ
طﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﻣﺪﺨﺘﺴﻤﻟا
ﻰﻟإ ﺔﻤﯿﻗ
لﻮﺻﻷا ،طﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﺿﺮﻋ ﻲھ ﻲﺘﻟا
ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬھ بﺮﺘﻘﯾو ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﻣ ﻊ ﺮطﺎﺨﻣ
ﻲﺘﻟا طﺎﺒﺗرﻻا ﻰﻟإ ﺮﯿﺸﺗ
ﺐﺳﺎﻨﺗ مﺪﻋ
لﺪﻌﻣ ﻊﻣ ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ةادﻷا ﺔﻤﯿﻗ ﺮﯿﻐﺗ
ﻞﺻﻷا ﻲﻓ ﺮﯿﻐﺘﻟا .طﻮﺤﺘﻟا ﻞﺤﻣ
ًﺎﻣﺎﺘﺧ ﺮﯿﻌﺴﺗ نﻷو ، ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا
ةرﺎﮭﻣ ﻰﻟإ جﺎﺘﺤﯾ ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا تاﺮﺒﺧو
،ةﺮﯿﺒﻛ
ﻰﻠﻋ ﺔﻤﺋﺎﻗ ﺔﻣﺪﻘﺘﻣ ﺔﯿﻘﯿﺒﻄﺗ ﺞﻣاﺮﺑ ﻰﻟإ ﺔﻓﺎﺿإ ﺔﯿﺿﺎﯾر جذﺎﻤﻧ
ةﺪﻘﻌﻣ يدﺆﯾ ﻚﻟذ نﺈﻓ ،
ﺪﻋ ﺎﮭﻨﻋ ﺞﺘﻨﯾ ﻲﺘﻟا ﺮﯿﻌﺴﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻣ زوﺮﺑ ﻰﻟإ تاراﺮﻘﻟا ذﺎﺨﺗا ﻰﻠﻋ ةرﺪﻘﻟا م
.ﺔﻘﺘﺸﻤﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا ماﺪﺨﺘﺳﻻ ﺔﺤﯿﺤﺼﻟا 7 . ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻣزﻷاو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ّﻮﺤﺘﻟا ﻮھ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا دﻮﺟو بﺎﺒﺳأ ﺪﺣأ نأ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻰﻠﻋ ةرادإو ط
ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻻإ ،
ﺮﯿﺜﺗ ﺎﮭﺗﺄﺸﻧ ﺬﻨﻣ ﺖﺌﺘﻓ ﺎﻣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تاودﻷا هﺬھ نأ ًءاﻮﺳ ،ﺎﮭﺘﯿﻋوﺮﺸﻣ لﻮﺣ لﺪﺠﻟا
ﻦﻣ
ﺔﯾدﺎﺼﺘﻗﻻا وأ ﺔﯿﻧﻮﻧﺎﻘﻟا ﺔﯿﺣﺎﻨﻟا .
ﺎﻤﻛ ﺔﯿﻤﻟﺎﻌﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﻣزﻷا ﺪﻌﺑ ةﺮﯿﺜﻛ تاﻮﺻأ تزﺮﺑ
) 2008 ( قاﻮﺳﻷا ﻲﻓ ﻦﯿﻛرﺎﺸﻤﻟاو ﻦﯿﻧاﻮﻘﻠﻟ ﺔﻋﺮﺸﻤﻟا تﺎﮭﺠﻟا مﺎﯿﻗ ﻰﻟإ ﻮﻋﺪﺗ ﻰﻟإ
ﻦﯿﺴﺤﺗ
اﺪﺗ ﻢﺘﯾ ﻲﺘﻟا ﻚﻠﺗ ﺔﺻﺎﺧ ،مﺎﻋ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﺑﺎﻗﺮﻟا ىﻮﺘﺴﻣ جرﺎﺧ ﺎﮭﻟو
تﺎﺻرﻮﺒﻟا [Over the Counter (OTC)]
لواﺪﺘﻟا ﻦﻣ ﺎﮭﻟواﺪﺗ تﺎﯿﻠﻤﻋ ﺔﻠﻜﯿھ ﻞﯾﻮﺤﺗو
نﺎﻤﻀﻟ تﺎﺻرﻮﺒﻟا ﻰﻟإ ﺮﺷﺎﺒﻤﻟا ﺎﮭﻣاﺮﺑإ
ﺔﻤﻈﻨﻣ ﺔﺌﯿﺑ ﻦﻤﺿو ﺔﯿﻓﺎﻔﺸﻟا ﻦﻣ رﺎطإ ﻲﻓ .
) ﺖﯿﻓﺎﺑ نراو ﻒﺻو W. Buffet
ﺦﯾرﺎﺘﻟا ﺮﻣ ﻰﻠﻋ ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ﻞﻀﻓأ ﺪﺣأ (
ﺔﻣزﻷا بﺎﺒﺳأ ﺪﺣأ ﺎﮭﻧأو ،ﻞﻣﺎﺷ ﻲﻟﺎﻣ رﺎﻣد تاودأ ﺎﮭﻧأ ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا عاﻮﻧأ ﻞﻛ ﻰﻠﻋ ﮫﻤﯿﻤﻌﺗ ﻦﻜﻤﯾ ﻻ ﺪﻗ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﮫﺟﻮﻤﻟا ﺪﻘﻨﻟا نأ ﻊﻣو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﻮھ ﺎﻤﻛ ﺔﯿﻟﺎﻋ ةﺮطﺎﺨﻣ تﺎﺟرد ﻰﻠﻋ يﻮﻄﻨﺗ تاودﻷا ﺾﻌﺑ نأ ﻚﻟذ ،تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
لﺎﺤﻟا ) ﺔﯿﻧﺎﻤﺘﺋﻻا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻲﻓ Credit Derivatives
لﻮﺤﺗ بﺎﺒﺳأ ﺪﺣأ نأ ﻻإ ،(
ﻰﻠﻋ ،ﺎﮭﻣاﺪﺨﺘﺳا ﺔﻘﯾﺮط ﻮھ ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻞﻘﻨﻟ ﻞﺻﻷا ﻲﻓ مﺪﺨﺘﺴﺗ ﻲﺘﻟا تاودﻷا هﺬھ ﺪﺿ طﻮﺤﺘﻠﻟ مﺪﺨﺘﺴﺗ تﺎﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻋو ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟا نأ ﻢﻏﺮﺑ ،لﺎﺜﻤﻟا ﻞﯿﺒﺳ ا هﺬھ ﻲﻓ ﺔﻌﺋﺎﺸﻟا ﺔﺳرﺎﻤﻤﻟا نأ ﻻإ ،رﺎﻌﺳﻷا تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻲﮭﺘﻨﺗ ﻻ ﺎﮭﻧأ دﻮﻘﻌﻟ
ﺑ ﻢﯿﻠﺴﺘﻟﺎ
ﺑ ﻲﮭﺘﻨﺗ ﻞﺑ ،ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﻞﺻﻸﻟ ﻢﻠﺴﺘﻟاو رﺎﻌﺳﻷا قوﺮﻓ ﻰﻠﻋ ﺔﯾﻮﺴﺘ
ﺎﮭﻠﻌﺟ ﺎﻣ ،
ﻦﻣ ﺔﺒﯾﺮﻗ تاودأ ﻰﻟإ لﻮﺤﺘﺗ نﺎھﺮﻟا
ﻦﻋ ﻞﻘﯾ ﻻ ﺎﻣ نإ ﻞﺑ ، 98
دﻮﻘﻌﻟا ﻦﻣ ﺔﺋﺎﻤﻟا ﻲﻓ
) ﺔﺑرﺎﻀﻤﻠﻟ ﻂﻘﻓ مﺪﺨﺘﺴﺗو ﺔﯾﺪﻘﻧ ﺔﯾﻮﺴﺘﺑ ﻲﮭﺘﻨﺗ مﻮﯿﻟا ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا Al-Suwailem:
.(2006 ًﻼﺜﻣ) ﺮﺸﺒﻟا ةﺎﯿﺣ ﻢﮭﺗ ﻊﻠﺳو لﻮﺻأ ﻰﻠﻋ ﻢﺘﺗ دﻮﻘﻌﻟا هﺬھ نﻷو ﺔﻗﺎﻄﻟاو ندﺎﻌﻤﻟا :
طﺎﺸﻨﻟا رﺮﻀﺗو رﺎﻌﺳﻷا ﻲﻓ ةﺮﯿﺒﻛ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻰﻟإ يدﺆﯾ ﺎﻣ ،(ﺔﯿﻋارﺰﻟا تﺎﺠﺘﻨﻤﻟاو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟاو دﺎﺼﺘﻗﻻا ﻞھأ ﻦﯿﺑ فﻼﺧ ﻻ ﮫﻧأ ﺎﻤﻛ ،يدﺎﺼﺘﻗﻻا ﻰﻠﻋ
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا نأ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا
ﻲھ ﺔﯾﺮﻔﺻ تﻻدﺎﺒﻣ )
Zero-Sum Game (
، ﺑو ﻰﻟإ يدﺆﺗ نأ ﺎﮭﻨﻣ ﻊﻗﻮﺘﯾ ﻻ ﻲﻟﺎﺘﻟﺎ
.لﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷ ﺔﻓﺎﺿإ يأ ﻢﯾﺪﻘﺗ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ةرﻮﻄﺧ ﻰﻠﻋ ﺮﺧآ ﻞﯿﻟد
ﻲﻘﯿﻘﺤﻟا طﺎﺸﻨﻟﺎﺑ ًﺎﯾﺪﻗﺎﻌﺗ ﻂﺒﺗﺮﺗ ﻻو دﺎﺼﺘﻗﻻا ﻢﺠﺣ ﻦﻋ لﺰﻌﻤﺑ ﻮﻤﻨﺗ ﺎﮭﻧأ .
رﻻود رﺎﯿﻠﻣ نﻮﯿﻠﻣ) نﻮﯿﻠﯾرداﻮﻜﻟا قﻮﺳ ﺎﮭﻧﺄﺑ ﻒﺻﻮﺗ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قﻮﺴﻓ ﻲﻟاﻮﺣ ﺎﮭﻤﺠﺣ ﻎﻠﺑو ،(ﻲﻜﯾﺮﻣأ 600
زوﺎﺠﺘﯾ ﻻ ﻦﯿﺣ ﻲﻓ ﻲﻜﯾﺮﻣأ رﻻود نﻮﯿﻠﯾﺮﺗ
ﻲﻤﻟﺎﻌﻟا ﺞﺗﺎﻨﻟا ﻢﺠﺣ 85
ﻲﻜﯾﺮﻣأ رﻻود نﻮﯿﻠﯾﺮﺗ ﻲﻓ
مﺎﻋ 2020 ﻢﺨﻀﺘﻟا اﺬھو ،
ا ﺔﯿﻟﺎﻤﺘﺣا ﻞﻌﺠﯾ يﺬﻟا ﻮھ تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قﻮﺳ ﺔﻤﯿﻗ ﻲﻓ ﻞﺋﺎﮭﻟا يأ ﻲﻓ ًادراو ﺎھرﺎﯿﮭﻧ
و .ﻞﻜﻛ دﺎﺼﺘﻗﻻا دﺪﮭﯾ ﮫﻧأ ﺎﻤﻛ ،ﺔﻈﺤﻟ ﺮﺋﺎﺴﺧ ﻰﻟإ تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ماﺪﺨﺘﺳا يدﺆﯾ نأ ﻦﻜﻤﯾ
ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﻌﻓاﺮﻟا ماﺪﺨﺘﺳا ﺐﺒﺴﺑ ةﺮﯿﺒﻛ )
Leverage ( .
ﺮﻌﺳ ﻲﻓ ةﺮﯿﻐﺼﻟا تﺎﻛﺮﺤﺘﻟا ﻦﻣ ةﺮﯿﺒﻛ ﺪﺋاﻮﻋ ﺐﺴﻛ ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﺢﯿﺘﺗ ﻞﺻﻷا ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ ﺘﺴﻤﻟا ﺮﺴﺨﯾ نأ ﻦﻜﻤﯾ ،ﻚﻟذ ﻊﻣو .
اذإ ةﺮﯿﺒﻛ ﻎﻟﺎﺒﻣ نوﺮﻤﺜ
ﺮﺤﺗ ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻞﺤﻣ لﻮﺻﻷا رﺎﻌﺳأ ﺖﻛ
تﻻﺎﺣ ةﺪﻋ كﺎﻨھ ﺖﻧﺎﻛ .ﺮﯿﺒﻛ ﻞﻜﺸﺑ ﻢھﺪﺿ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﺮﺋﺎﺴﺨﻟا ﻦﻣ ﺔﻠﺠﺴﻤﻟا ةﺮﯿﺒﻜﻟا
قاﻮﺳأ ﻲﻓ
،تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻊﻣ ثﺪﺣ ﺎﻣ ﻚﻟذ ﺔﻠﺜﻣأ ﻦﻣو
ﺮﺴﺧ يﺬﻟا ﺔﯿﻤﻟﺎﻌﻟا كﻮﻨﺒﻟا ﺪﺣأ 7.2
ﻲﻜﯾﺮﻣأ رﻻود رﺎﯿﻠﻣ ﻲﻓ
مﺎﻋ 2008 ﺔﺠﯿﺘﻧ
ﺔﻤﯿﻘﻟا ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻰﻠﻋ ﮫﻧﺈﻓ ،ًﺎﻘﺑﺎﺳ ﺎﻧﺮﺷأ ﺎﻤﻛو .ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻠﻟ ﮫﻣاﺪﺨﺘﺳا ءﻮﺳ ﻚﻠﺗ نأ ﻻإ ،لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﺮﺒﻛأ ﺪﻌﺗ ﺎﮭﻧﻮﻛو ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳﻷ ةﺮﯿﺒﻜﻟا قاﻮﺳﻷا
ﻻ ﺪﻗ ﺮطﺎﺨﻣ ﺎﮭﻨﻋ ﺞﺘﻨﯾ
ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ﻊﯿﻄﺘﺴﯾ نو
ﮭﻀﯾﻮﻌﺗ ﻢﯿﻘﻟا هﺬھ نأ ﺎﻤﻛ ،ﺎ
ﻤﻟا لﻮﺻﻸﻟ ةﺮﯿﺒﻜﻟا ﺔﻟواﺪﺘ
ﺪﻗ ﺗ ﻢﮭﺳﻷاو لﺎﻤﻟا سأر قاﻮﺳأ ﻲﻓ تﺎھﻮﺸﺗ ﻰﻟإ يدﺆ
.ﺎﮭﺴﻔﻧ ﺔﯿﺳﺎﺳﻷا داﺮﻓﻷا ﺔﯾﺎﻤﺤﻟ ﺔﻠﯿﺳو نﻮﻜﺘﻟ ﻼﻌﻓ تﺄﺸﻧ ﺪﻗ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ نأ ،ﻖﺒﺳ ﺎﻣ ﺔﺻﻼﺧ ﻦﻣ تﺎﺴﺳﺆﻤﻟاو ﺮطﺎﺨﻤﻟا
ﺖﻟﻮﺤﺗ ﺎﮭﻨﻜﻟ ،لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﺔﻔﻠﺘﺨﻤﻟا -
ﺾﻌﺑ ﺐﺒﺴﺑ
ﺔﻔﯿﺼﺤﻟا ﺮﯿﻏ تﺎﺳرﺎﻤﻤﻟا -
ﺖﻔﻋﺎﺿ تاودأ ﻰﻟإ ﺎﮭﻟ ضﺮﻌﺘﯾ ﺪﻗ ﻲﺘﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻢﺠﺣ
ﻲﻟﺎﻤﻟا مﺎﻈﻨﻟا ،
.ﺎﮭﻣاﺪﺨﺘﺳا لﻼﺧ ﻦﻣ ﮫﺒﻨﺠﺗ ﻦﻜﻤﯾ ﺎﻣ فﺎﻌﺿﺄﺑ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
8 . ﺔﺻﻼﺧ ،ىﺮﺧأ لﻮﺻأ ﻰﻠﻋ سﺎﺳأ ﻞﻜﺸﺑ ﺎﮭﺘﻤﯿﻗ ﺪﻤﺘﻌﺗ ﺔﯿﻟﺎﻣ تاودأ ﻲھ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﻰﻤﺴﺗ لﻮﺻﻷا ﺮﮭﻈﺗ ﻢﻟ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﻤﻈﻨﻤﻟا قاﻮﺳﻷا نأ ﻊﻣو .لواﺪﺘﻟا ﻞﺤﻣ
ﻨﯿﻌﺒﺳ ﻲﻓ ﻻإ ﯿ
تﺎﺳرﺎﻤﻣ دﻮﺟو ﺮﮭﻈُﯾ يدﺎﺼﺘﻗﻻا ﺦﯾرﺎﺘﻟا نأ ﻻإ ،ﻦﯾﺮﺸﻌﻟا نﺮﻘﻟا تﺎ
ًاﺮﯿﺜﻛ بﺮﺘﻘﺗ
ﻦﻣ بﺮﺘﻘﺗ تاودﺄﺑ ﻖﯾﺮﻏﻹا ﻞﻣﺎﻌﺗ ﺚﯿﺣ ،ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻰﻨﻌﻣ ﻦﻣ
ﯿﺒﺸﻟا ﻢﻠﺴﻟا دﻮﻘﻋ ﻦﯿﻤﻠﺴﻤﻟا ىﺪﻟ ﺪﺟوو ،ﺔﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا دﻮﻘﻌﻟا ﺔﮭ
،ﺔﻠﺟﻵا دﻮﻘﻌﻟﺎﺑ
و
"يﺪﻘﻨﻟا مﺪﻘﻤﻟا"
.ﺎھﺮﯿﻏو ءاﺮﺸﻟا تارﺎﯿﺧ ﻦﻣ ﺐﯾﺮﻘﻟا
ﺤﺗ ﻒﻠﺘﺨﻣ ةرادإو طﻮﺤﺘﻟا صﺎﺧ ﻞﻜﺸﺑ ،ﺎﯾاﺰﻤﻟا ﻦﻣ ﺪﯾﺪﻌﻟا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا ﻖﻘ
عاﻮﻧأ ﺮطﺎﺨﻤﻟا ﺎﮭﻠﻌﺠﯾ ﺎﻣ ،ةﺮطﺎﺨﻤﻟا ﻦﻣ ﺔﯿﻟﺎﻋ تﺎﺟرد ﻰﻠﻋ يﻮﻄﻨﺗ ﻚﻟذ ﻊﻣ ﺎﮭﻨﻜﻟ ،
حﻼﺴﻟ نﻮﻜﺗ ﺎﻣ بﺮﻗأ ذ
ي ًﺎﺻﺮﺣ جﺎﺘﺤﯾ ،ﻦﯾﺪﺣ
ًارﺬﺣو ،ﺎﮭﺑ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا ﻲﻓ ﻦﯾﺪﯾﺪﺷ
ﺸﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻞﻌﺟ ﻰﻟإ لوﺪﻟا ﻦﻣ ﺪﯾﺪﻌﻟا ﻊﻓد ﺎﻣ ﻮھو ًاﺮﻜﺣ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘ
تﺎﺌﻓ ﻰﻠﻋ
ﺎﻤﺋﺎﻗ لﺪﺠﻟا اﺬھ ﺎﻨﻣﻮﯾ ﻰﻟإ لاﺰﯾ ﺎﻣو ،ءاﺮﺒﺨﻟاو ﻦﯿﺳﺮﻤﺘﻤﻟا ﻦﯾﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻟا ﻦﻣ ةدﺪﺤﻣ ﻦﻣ ﻦﯿﺑ تاودﻷا هﺬھ ىوﺪﺟ لﻮﺣ ﻦﯿﺼﺼﺨﺘﻤﻟاو ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟاو تﺎﺳﺎﯿﺴﻟا ﻲﻌﻧﺎﺻ ﻦﯿﺑ ﺎﮭﻧأ ىﺮﯾ تاودأ
ﻦﻣ ﻦﯿﺑو ،ﻒﺋﺎظﻮﻟا ﻦﻣ ﺪﯾﺪﻌﻟا يدﺆﺗو لﺎﻤﻟا قاﻮﺳأ ﻲﻓ ﺔﯾروﺮﺿ
.ﺎﮭﯿﻠﻋ ﻖﯿﯿﻀﺘﻟاو ﺎھﺮﻈﺣ ﺐﺠﯾ ﮫﻧأو ﺎﮭﺗﺪﺣ ﻦﻣ ﺪﯾﺰﺗو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻣزﻷا ﺐﺒﺴﺗ ﺎﮭﻧأ ىﺮﯾ
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ردﺎﺼﻤﻟا ﺔﻤﺋﺎﻗ ﺔﯿﺑﺮﻌﻟا ﺔﻐﻠﻟﺎﺑ ردﺎﺼﻤﻟا 1 . ) ،زوﺪﻨﻗ ﺪﻤﺣأ ﻢﯾﺮﻜﻟا ﺪﺒﻋ 2017
" .(
تﺎﻘﺘﺸﻤﻟاو ،تﺎﯿﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻟا ،تارﺎﯿﺨﻟا
"ىﺮﺧﻷا ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا يإ ،
،ﺐﺘﻛ 2017 .
2 . ) ،زوﺪﻨﻗ ﺪﻤﺣأ ﻢﯾﺮﻜﻟا ﺪﺒﻋ 2020
" .(
"ﺎﮭﺳﺎﯿﻗ ﺐﯿﻟﺎﺳأو ﺔﯿﻓﺮﺼﻤﻟا ﺮطﺎﺨﻤﻟا ،
دﺪﻌﻟا ،تارﺪﻘﻟا ءﺎﻨﺑو ﺐﯾرﺪﺘﻟا ﺪﮭﻌﻣ تﺎﺳارد 5
/ 2020 ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ،
.ﻲﺒظ ﻮﺑأ ،ﻲﺑﺮﻌﻟا 3 . ) ،زوﺪﻨﻗ ﻢﯾﺮﻜﻟا ﺪﺒﻋ ،رﺎﺒﺣ قازﺮﻟا ﺪﺒﻋ ،زوﺰﻌﻠﺑ ﻲﻠﻋ ﻦﺑ 2013
" .(
ةرادإ
"ﺮطﺎﺨﻤﻟا ،نﺎﻤﻋ ،قارﻮﻟا ﺔﺴﺳﺆﻣ ،
2013 .
4 .
،ﺪﯿﻤﺤﻟا ﺪﺒﻋ ﺮﯿﻤﺳ ،ناﻮﺿر
)
2005
" .(
ةرادإ ﻲﻓ ﺎھرودو ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ﺎﮭﺗاودأ ﺔﻋﺎﻨﺻ ﻲﻓ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا ﺔﺳﺪﻨﮭﻟا رودو ﺮطﺎﺨﻤﻟا "
،تﺎﻌﻣﺎﺠﻠﻟ ﺮﺸﻨﻟا راد ،
،ﻰﻟوﻷا ﺔﻌﺒﻄﻟا ،ﺮﺼﻣ 2005
.
5 . ،دﺎﻤﺣ لﺎﻌﻟاﺪﺒﻋ قرﺎط
) 2001
" .(
:ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻟا
ةرادإ ،ﻢﯿھﺎﻔﻤﻟا
،ﺮطﺎﺨﻤﻟا
"ﺔﺒﺳﺎﺤﻤﻟا ﺔﯿﻌﻣﺎﺠﻟا راﺪﻟا ،
.ﺮﺼﻣ ،
ﺔﯾﺰﯿﻠﺠﻧﻹا ﺔﻐﻠﻟﺎﺑ ردﺎﺼﻤﻟا 1. Al-Suwailem, Sami (2006). "Hedging in Islamic Finance",
paper No 10, Islamic Development Bank.
2. Edward J. Swan (2000). "Building the Global Market: A 4000 Year History of Derivatives", (Kluwer Law International Ltd: London.
3. Bank for International Settlements, 2022:
https://www.bis.org/publ/otc_hy2205.htm
ﻣﻟا ﺔﯾﻟﺎﻣﻟا تﺎﻘﺗﺷ
ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ تﺎﻋﻮﺒﻄﻣ ﻰﻠﻋ لﻮﺼﺤﻠﻟ :ﻲﻟﺎﺘﻟا ناﻮﻨﻌﻟﺎﺑ لﺎﺼﺗﻻا ﻰﺟﺮﯾ
ﻲﺑﺮﻌﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ﺔﻓﺮﻌﻤﻟا ﺔﻜﺒﺷ
.ب.ص 2818
ﻮﺑأ ﻲﺒظ - ةﺪﺤﺘﻤﻟا ﺔﯿﺑﺮﻌﻟا تارﺎﻣﻹا
:ﻢﻗر ﻒﺗﺎھ 6215000
) 9712 (+
:ﻢﻗر ﺲﻛﺎﻓ 6326454
) 9712 (+
:ﻲﻧوﺮﺘﻜﻟﻹا ﺪﯾﺮﺒﻟا Publications@amfad.org.ae
:ﺖﻧﺮﺘﻧﻹا ﻰﻠﻋ قوﺪﻨﺼﻟا ﻊﻗﻮﻤﺑ ًﺎﯿﻧوﺮﺘﻜﻟإ ةﺮﻓﻮﺘﻣ https://www.amf.org.ae
