THE INFLUENCE OF PROFITABILITY, LIQUIDITY, LEVERAGE AND OWNERSHIP STRUCTURE TO DIVIDEND POLICY
Oleh Winda Ari Mulyani
20130410404
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
I
PENGARUH PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, LEVERAGE DAN STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
THE INFLUENCE OF PROFITABILITY, LIQUIDITY, LEVERAGE AND OWNERSHIP STRUCTURE TO DIVIDEN POLICY
SKRIPSI
Diajukan Guna Memenuhi Persyaratan untuk Memperoleh Gelar Sarjana pada Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Program Studi Manajemen
Universitas Muhammadiyah Yogyakarta
Oleh
Winda Ari Mulyani 20130410404
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
I
ii MOTTO
“Karena sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan.
Sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan.
Maka apabila kamu telah selesai (dari suatu urusan), kerjakanlah dengan sungguh – sungguh
(urusan) yang lain.
Dan hanya kepada Tuhanmulah kamu berharap”
(QS Al Insyirah 5-8)
“Stay Foolish, Stay Hungry.
(Tetaplah merasa bodoh, agar kita belajar. Tetaplah merasa lapar, agar kita berusaha)”
(Steve Jobs)
“Lakukan semua yang ingin kau lakukan, nikmati segala yang ingin kau kerjakan, selagi kau
punya waktu, selagi kau punya kesempatan”
I
iii
kelancaran sehingga skripsi ini dapat diselesaikan. Semoga keberhasilan ini bisa menjadi awal
yang baik bagi saya untuk meraih cita – cita. Dengan segenap ketulusan hati, skripsi ini saya
persembahkan kepada :
1. Bapak ( Minto Waluyo), Ibu (Maryani), Mas Adi, Mas Ipras, Mas Agung, Dua
keponakanku yang jagoan ( Danang dan Dwi), Kakak Iparku (Mbak Ningsih (Alm.) dan
Mbak Dayi) dan seluruh keluarga besar. Terima kasih atas dukungan, bantuan, motivasi
dan banyak hal yang kalian semua berikan kepadaku sampai sejauh ini
2. Teman ter – Cyantik ; Syafira (teman kemana – mana bareng), Rina (teman makan dan
jalan bareng), Azizah a.k.a Ijah (teman sosialita dan nyelo bareng). Kalian memang
terbaiiikk, semoga silaturahmi kita selalu terjaga ya jeng...
3. Grup Bidadari UMY yang cantik – cantik, Insya Allah semuanya Istri Solehah Idaman
Suami... Amiinn...
4. Teman – teman kelas Manajemen J, terima kasih sudah memberikan kenangan manis
masa kuliah. See You On Top Guys....!
5. Teman – teman DPS Bu Alien angkatan 2013 ( Sylvi, Atri dan semuanya) semangat...
pantang menyerah....
6. Pejuang Skripsi Grup ( Dara ), Semoga terjalin selalu silaturahminya
7. Temen – temen pengurus KOPMA UMY tahun 2014/2015, 2015/2016 dan 2016/2017.
Terima kasih atas 3 tahun kebersamaannya, Insya Allah kita akan dipertemukan kembali
ketika kita sudah mendapatkan kesuksesan kita masing – masing, Amiinnn...
I
iv
9. Staff ANDALAN (Administrasi dan Pelaporan) DISPERINDAGKOPTAN Kota
Yogyakarta ( Bu Emi, Bu Yeni, Pak Ruri, Pak Tono), terima kasih telah membimbing
saya selama magang
10. Teman – teman KKN 16 UMY, Bapak dan Ibu Dukuh Kanigoro. Terima kasih untuk satu
bulan yang menyenangkan
11. Ibu dan Bapak Kos Kireina yang sudah bersedia menyewakan tempat berlindung selama
ini
12. Perempuan Pencari Hidayah ( Riska dan Tya) semoga terjaga selalu silaturahminya dan
cepat mendapatkan hidayah. Terima kasih selama ini telah memberikan perubahan yang
positif kepadaku.
13. Uun, Laila, Alfi terima kasih atas dukungannya buat semangat skripsi
14. Buat Noor dan Martha terima kasih sudah mau menjadi temanku sejak aku polos sampe
aku jadi polkadot, abstrak dan tak beraturan
15. Almamaterku tercinta, Universitas Muhammadiyah Yogyakarta
16. Seluruh pihak yang sudah mendukung saya, yang mungkin tidak dapat saya sebutkan satu
I
I
vi
A. Obyek Penelitian...32
B. Jenis Data... 32
C. Teknik Pengambilan Sampel... 32
D. Teknik Pengumpulan Data...33
E. Definisi Operasional Variabel...33
F. Uji Hipotesis Dan Analisis Data... 36
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ...43
A. Gambaran Umum Obyek/Subyek Penelitian... 43
B. Uji Kualitas Instrumen dan Analisis Data...44
C. Hasil Penelitian ( Uji Hipotesis)... 51
D. Pembahasan (Interpretasi)...58
BAB V SIMPULAN, SARAN DAN KETERBATASAN PENELITIAN ...64
A. Simpulan... 64
B. Saran...65
C. Keterbatasan Penelitian...66
DAFTAR PUSTAKA... 67
I
vii
Tabel 4.2. Hasil Statistik Deskriptif ...45
Tabel 4.3. Hasil Uji Normalitas ...48
Tabel 4.4. Hasil UJi Multikolinieritas …...48
Tabel 4.5. Hasil Uji Heterokedastisitas…...50
Tabel 4.6. Hasil Uji Autokorelas ...51
Tabel 4.7. Hasil Uji Regresi Berganda ...52
Tabel 4.8. Hasil Uji Nilai F ...57
I
viii
DAFTAR GAMBAR
I
ix
Lampiran 2. Tabulasi Data Penelitian ...72
Lampiran 3. Hasil Uji Statistik Deskriptif ...76
Lampiran 4. Hasil Uji Normalitas ...77
Lampiran 5. Hasil Uji Multikolinieritas...78
Lampiran 6. Hasil Uji Heterokedastisitas...79
Lampiran 7. Hasil Uji Autokolerasi...80
I
viii INTISARI
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage dan Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Dividen. Obyek dalam penelitian ini merupakan perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2009 sampai dengan 2014. Penelitian ini menggunakan purposive sampling dan didapatkan 113 sampel. Alat analisis yang digunakan adalah regresi linier berganda dengan menggunakan E Views 7.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhada kebijakan dividen. Leverage, kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
ix ABSTRACT
This study aimed to examine the effect of profitability, liquidity, leverage
and ownership structure to dividend policy. The object of this research are
manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange period 2009 to
2014. This study using purposive sampling and obtained 113 sample. Analysis
tool used in this study is multiple linier regression with using E Views 7.
The result of this study indicate that profitability has positive and
significant influence to dividend policy. Liquidity has negative and significant
influence to dividend policy. Leverage, institutional ownership and managerial
ownership has no significant effect to dividend policy.
Keyword : Profitability, Liquidity, Leverage, Institutional Ownership, Managerial
1 BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Semakin berkembangnya iklim investasi di dunia menyebabkan peningkatan investor yang menginginkan untuk menginvestasikan sejumlah uangnya agar mendapatkan keuntungan yang berasal dari investasi tersebut. Salah satu investasi yang paling diminati adalah menanamkan modal pada perusahaan emiten yang tercatat di bursa efek, dimana keuntungan yang didapat dari menanamkan modal juga beragam salah satunya dividen.
2
Tentunya hal ini akan menjadi masalah yang rumit karena kebijakan dividen sangat penting untuk memenuhi harapan para pemegang saham terhadap dividen, namun disisi lain hal ini tentunya akan berakibat buruk pada pertumbuhan perusahaan. Kebijakan dividen merupakan kebijakan dalam menentukan apakah laba perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham atau akan ditahan sebagai modal untuk investasi perusahaan.
Dengan investasi yang terus membaik perusahaan akan mendapatkan laba yang meningkat. Perusahaan dengan laba yang meningkat cenderung mebagikan dividen dengan jumlah yang tinggi. Jumlah dividen yang tinggi akan mencerminkan terwujudnya keinginan investor akan timbal balik atas dana yang ditanamkan pada perusahaan, maka dengan itu perusahaan harus bisa membuat kebijakan yang optimal, kebijakan yang dapat memenuhi keinginan investor maupun kepentingan perusahaan.
Investor juga akan cenderung untuk memilih perusahaan yang mampu menjamin dapat terbayarkannya utang jangka pendek maupun jangka panjang yang dimiliki oleh perusahaan. Hal tersebut akan menjadi pertimbangan para investor sebelum menanamkan modal mereka ke suatu perusahaan. Jika perusahaan tidak dapat membayar beban hutang perusahaan maka perusahaan memiliki resiko kerugian yang tinggi hal ini akan mempengaruhi tingkat dividen yang akan diterima oleh pemegang saham. Dalam hal ini pemegang saham sangat mengharapkan perusahaan dapat memilih investasi dengan tingkat perkembangan yang baik dan menguntungkan, walaupun perusahaan memiliki hutang dengan jumlah yang besar. Perusahaan yang tumbuh juga akan meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor, dengan terjaminnya kinerja perusahaan yang terus membaik, baik di masa kini maupun masa mendatang. Pertumbuhan dapat terwujud dengan menggunakan kesempatan investasi yang sebaik – baiknya.
4
mengambil proyek yang memiliki risiko tinggi agar tidak mengurangi kemungkinan keuntungan mereka, sementara eksekutif perusahaan ingin mengambil proyek berisiko tinggi agar ketika berhasil, mereka akan dihargai pula dengan setimpal ( Dominique, 2013). Jika pengelolaan perusahaan buruk maka akan mempengaruhi kebijakan dividen dimana perbedaan pandangan antara pemilik dan eksekutif akan berimbas pada tidak tentunya aktivitas perusahaan yang akan mempengaruhi laba perusahaan.
Beragam emiten terbagi dalam beberapa sektor yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Salah satunya perusahaan sektor manufaktur yang memiliki tingkat pertumbuhan yang cukup baik. Rata – rata pertumbuhan industri manufaktur sekitar 6% setiap tahunnya menjadikan industri manufaktur sebagai salah satu sektor yang menopang perekonomian nasional (www.tempo.co.id). Hal tersebut yang menjadikan penulis untuk memilih perusahaan manufaktur sebagai sampel dalan penelitian ini.
berpegaruh positif dan tidak signifikan terhadap variabel kebijakan dividen. Variabel profitabilitas dan kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
Berdasarkan latar belakang diatas maka peneliti mengambil judul penelitian, “Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage dan Sruktur
Kepemilikan Terhadap Kebijakan Dividen”.
B. Rumusan Masalah
1. Apakah profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen ?
2. Apakah likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen ?
3. Apakah leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen ?
4. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen ?
5. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen ?
C. Tujuan penelitian
1. Menguji dan menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
6
3. Menguji dan menganalisis pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen.
4. Menguji dan menganilisis pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen.
5. Menguji dan menganalisis pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen.
D. Manfaat
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat berupa : 1. Teoritis
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi dalam menjelaskan tentang pengaruh kebijakan dividen, profitabilitas, likuiditas, leverage dan struktur kepemilikan serta memberikan informasi tentang perkembangan pengetahuan khususnya dalam bidang manajemen keuangan. Selain itu, mampu menjadi referensi bagi penelitian – penelitian selanjutnya mengenai faktor – faktor yang mempengaruhi pemberian dividen.
2. Praktis
a. Bagi Perusahaan
ini pula diharapkan memberikan manajer solusi yang tepat dalam membuat kebijakan perusahaan.
b. Bagi Investor
8 BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
1. Teori Dividen
Sebagai pemilik, pemegang saham biasa suatu perusahaan mempunyai suatu hak suara proporsional pada berbagai keputusan penting perusahaan antara lain pada keputusan dalam Rapat Umum Pemegang Saham ( RUPS ). Pemegang saham bisa memiliki hak klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan. Apabila perusahaan menghasilkan laba dalam menjalankan bisnisnya, maka sebagian atau seluruh laba dapat dibagikan kepada pemiliknya, yaitu sebagai dividen. Di Indonesia, keputusan pembagian dividen harus memperoleh persetujuan dalam RUPS. Setelah itu perusahaan terbuka akan menyampaikan pengumuman secara resmi jadwal pelaksanaan dan besarnya pembayaran dividen melalui surat kabar dan melaporkan kepada bursa efek yang telah mencatatnya (Tandelilin, 2014).
perusahaan maka perusahaan akan menunda pembayaran dividen kepada para pemegang saham.
Miller dan Modigliani (MM) beragumen bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan, sementara argumen lain mengatakan bahwa dividen yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan, dan argumen terakhir mengatakan bahwa dividen yang rendah yang akan meningkatkan perusahaan (Hanafi,2014).
a. Kebijakan Dividen Tidak Relevan
Miller Modigliani mengajukan argumen bahwa kebijakan dividen tidak relevan. Miller dan Modigliani (MM) mengajukan bahwa investor indifferent (sama saja) terhadap kebijakan dividen. MM mengajukan beberapa asumsi berikut ini dalam analisis mereka:
1) Tidak ada pajak atau biaya lainnya. Pelaku pasar tidak bisa mempengaruhi harga sekuritas. Pasar diasumsikan sempurna (perfect)
2) Semua pelaku pasar mempunyai pengharapan yang sama terhadap investasi, keuntungan, dan dividen di masa mendatang. Pengharapan investor dikatakan homogen
3) Kebijakan investasi ditentukan lebih dahulu, kebijakan dividen tidak mempengaruhi kebijakan investasi ( Hanafi, 2014 ).
10
Argumen ketidak relevanan kebijakan dividen mengasumsikan pasar yang sempurna dan efisien. Jika pasar tidak sempurna, maka kebijakan dividen akan relevan. Argumen yang menyatakan bahwa kebijakan dividen relevan berangkat dari asumsi ketidaksempurnaan pasar. Di satu sisi, argumen tersebut mengatakan bahwa perusahaan perlu membayar dividen yang tinggi, di sisi lain, argumen tersebut mengatakan sebaliknya, yaitu perusahaan perlu membayar dividen yang rendah. Berikut ini merupakam argumen yang mendukung relevansi dividen (Hanafi,2014) :
1) Dividen Dibayar Tinggi (Bird In The Hand Theory)
Argumen ini mengatakan bahwa pembayaran dividen mengurangi ketidakstian, yang berarti mengurangi resiko yang pada berikutnya mengurangi tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh pemegang saham. Berikut merupakan argumen yang mendukung argumen pembayaran dividen yang tinggi :
a) Mengurangi Ketidakpastian
dikendalikan oleh pasar melalui mekanisme penentuan harga saham.
b) Mengurangi konflik keagenan antara manajer dengan pemegang saham.
Argumen lain yang mendukung pembayaran yang tinggi datang dari kerangka teori keagenan (agency theory). Menurut teori tersebut konflik bisa terjadi antar pihak-pihak yang berkaitan di perusahaan.Manajer disewa oleh pemegang saham untuk menjalankan perusahaan agar tujuan pemegang saham (maksimisasi kemakmuran pemegang saham) bisa tercapai, tetapi manajer bisa mempunyai agenda sendiri yang tidak selalu konsisten dengan tujuan pemegang saham. Pembayaran dividen yang tinggi merupakan hal yang diinginkan oleh investor, karena akan mengurangi potensi konflik antara manajer dengan pemegang saham.
c) Efek pajak
12
2) Dividen Dibayar Rendah
Argumen ini berpendapat sebaiknya dividen dibayarkan rendah. Variabel pajak dan flotation cost mendasari argument tersebut yang dijelaskan sebagai berikut:
a) Efek pajak
Pajak atas capital gain akan efektif jika capital gain tersebut direalisir (yang berarti saham tersebut dijual). Dengan kata lain, pajak efektif atas capital gain bisa ditunda. Sedangkan pajak dividen akan dibayarkan pada saat dividen diterima. Berdasarkan argumen tersebut, dividen seharusnya dibayar rendah, karena akan menghemat pajak.
b) Biaya emisi (Flotation Costs)
Jika perusahaan membayarkan dividend dan kemudian menerbitkan saham, maka perusahaan akan mengeluarkan biaya emisi saham. Biaya modal saham eksternal lebih besar dibandingkan biaya modal internal, karena adanya biaya emisi, biaya transaksi, dan biaya underpricing saham. Karena itu perusahaan akan lebih baik membayarkan dividen rendah sehingga tidak harus menerbitkan saham baru (Hanafi,2014).
tentang dividen sisa setelah semua usulan investasi yang menguntungkan habis dibiayai. berikut penjelasan kedua isu tersebut :
a) Isi Informasi Dividen (Information Content of Dividend ), or Signaling, Hypothesis
Ada kecenderungan harga saham akan naik jika ada pengumuman kenaikan dividen, dan harga saham akan turun jika ada pengumuman penurunan dividen. Terdapat argument bahwa dividen meningkatkan nilai perusahaan. Tetapi ada argument lain yang lebih masuk akal. Menurut argument tersebut, dividen itu sendiri tidak menyebabkan kenaikan (penurunan) harga, tetapi prospek perusahaan, yang ditunjukkan oleh meningkatnya (menurunnya) dividen yang dibayarkan, yang menyebabkan perubahan harga saham (Hanafi, 2014). Miller – Modigliani (MM) menemukan fakta bahwa perusahaan selalu enggan menurunkan dividen, dan akibatnya, manajer tidak akan menaikkan dividen kecuali kalau mereka mengantisipasi laba yang lebih tinggi, atau sekurang – kurangnya laba yang stabil, di masa mendatang. Oleh karena itu, menurut MM (dan pengamat lainnya), hal ini berati bahwa suatu kenaikan dividen yang lebih besar
daripada yang diperkirakan merupakan “sinyal” bagi investor
14
laba di masa mendatang, sedangkan penurunan dividen menandakan perkiraan laba yang rendah atau buruk ( Brigham, 1994).
b) Efek Klien (Clientele Effect)
Menurut argumen ini, kebijakan dividen seharusnya ditujukan untuk memenuhi kebutuhan segmen investor tertentu. Kebijakan dividen tertentu akan menarik segmen tertentu kemudian tugas perusahaan (manajer keuangan) adalah melayani segmen tersebut. Kebijakan dividen yang berubah-ubah akan mengacaukan efek klien tersebut, sehingga menyebabkan harga saham berubah.
c) Teori Dividen Residual (Residual Theory of Dividends)
Menurut teori dividen residual, perusahaan menetapkan kebijakan dividen setelah semua investasi yang menguntungkan habis dibiayai. Dengan kata lain, dividen yang dibayarkan merupakan sisa atau residual setelah semua usulan investasi yang menguntungkan habis dibiayai (Hanafi,2014).
2. Kinerja Keuangan
kategori yaitu rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas, rasio profitabilitas dan rasio pasar. Dalam penelitian ini analisis rasio yang digunakan adalah analisis rasio likuiditas, rasio profitabilitas dan rasio solvabilitas.
a. Rasio likuiditas
Rasio likuiditas mengukur kemampuan likuiditas jangka pendek perusahaan dengan melihat aktiva lancar perusahaan relatif terhadap hutang lancarnya (hutang dalam hal ini merupakan kewajiban perusahaan). Meskipun rasio ini tidak berbicara masalah solvabilitas (kewajiban jangka panjang), dan biasanya relatif tidak penting dibandingkan rasio solvabilitas, tetapi rasio likuiditas yang jelek dalam jangka panjang juga akan mempengaruhi solvabilitas perusahaan (Hanafi & Abdul, 2009). Rasio likuiditas yang rendah menunjukkan masalah dalam pembayaran jangka pendek perusahaan, namun jika rasio likuiditasnya terlalu tinggi, hal tersebut juga kurang bagus karena menunjukkan dana yang menganggur sehingga dapat mengurangi profitabilitas perusahaan.
b. Rasio Profitabilitas
16
dalam kurun waktu tertentu yang sedang menjalankan operasinya( Eryawan dalam Arifin, 2015).
c. Rasio Solvabilitas
Rasio ini menghitung seberapa jauh dana disediakan oleh kreditur. Nilai rasioleverage yang tinggi berarti perusahaan menggunakan leverage keuangan (financial leverage) yang tinggi. Penggunaan financial leverage yang tinggi akan meningkatkan Rentabilitas modal Saham (Return On Equity atau ROE). Resiko perusahaan dengan financial leverage yang tinggi akan semakin tinggi pula. Financial Leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan utang untuk membiayai investasinya. Perusahaan yang tidak mempunyai leverage berarti menggunakan modal sendiri 100%. Penggunaan utang itu sendiri bagi perusahaan mengandung tiga dimensi (1) pemberi kredit akan menitikberatkan pada jaminan atas kredit yang diberikan, (2) dengan menggunakan utang maka apabila perusahaan mendapatkan keuntungan yang lebih besar dari beban tetapnya maka pemilik perusahaan keuntungannya akan meningkat dan (3) dengan menggunakan utang maka pemilik memperoleh dana dan tidak kehilangan pengendalian perusahaan (Sartono,1998).
3. Teori Agensi (Agency Theory)
Dalam kenyataannya tidak jarang manajer memiliki tujuan lain yang mungkin bertentangan dengan tujuan utama tersebut. Karena manajer diangkat oleh pemegang saham maka idealnya mereka bertindak yang terbaik bagi para pemegang saham,tetapi dalam praktik sering terjadi konflik. Konflik kepentingan antara agen sering disebut dengan agency problem hubungan antar agen terjadi pada saat satu orang atau lebih –
disebut principal- mengangkat satu orang atau lebih orang lain – disebut agen – untuk bertindak atas nama pemberi wewenang dan memberikan kekuasaan dengan pengambilan keputusan ( Santoso, 1998).
18
4. Struktur Kepemilikan
Struktur kepemilikan merupakan prosentase kepemilikan saham yang dimiliki oleh pemegang saham. Pemegang saham memiliki hak atas penghasilan dan aset perusahaan. Pemegang saham juga memiliki hak suara pada berbagai keputusan penting perusahaan melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Struktur kepemilikan saham terdiri dari kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional dengan penjelasan sebagai berikut :
a. Kepemilikan manajerial
b. Kepemilikan Institusional
Merupakan proporsi pemegang saham yang dimiliki oleh pemilik institusional, seperti perusahaan asuransi, bank, peruahaan investasi, dan kepemilikan lain (Marlene (2012) dalam Wati, 2014). Pemilik institusional merupakan pemilik saham dari pihak luar perusahaan yang tidak termasuk dalam struktur organisasi perusahaan melainkan hanya berperan sebagai pemilik (Wati, 2016). Jika prosentase kepemilikan perusahaan tinggi pemegang saham bisa melakukan sejumlah tindakan untuk memastikan bahwa manajer akan bertindak konsisten dengan tujuan pemegang saham.
B. Hasil Penelitian Terdahulu
1. Penelitian Gatot Nadzir Ahmad dan Vina Kusuma Wardani (2014) dengan judul “ The Effect of Fundamental Factor to Dividen Policy : Evidence In Indonesia”. Menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki
pengaruh signifikan dan positif terhadap kebijakan dividen, sedangkan likuiditas dan leverage memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
20
perusahaan manufaktur. Hasil penelitian menunjukkan bahwa likuiditas, profitabilitas, dan kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap DPR.
3. Dalam penelitian yang dilakukan oleh I Gede Yoga Yudiana dan I
Ketut Yadyana (2016) dengan judul “Pengaruh Kepemilikan
Manajerial, Leverage, Investment Opportunity Set dan Profitabilitas
pada Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur”. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa. Variabel leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap variabel kebijakan dividen dan variabel profitabilitas berpengaruh positif terhadap variabel kebijakan dividen. 4. Penelitian Doni Kasmon, Hasan Basri dan M Shabri Abd. Majid
(2016) dengan judul penelitian “ Pengaruh Kepemilikan Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Arus Kas Bebas, dan Leverage Keuangan Terhadap Pembayaran Dividen Tunai Pada Saham – Saham Blue Chip (LQ45) Pada Bursa Efek Tahun 2009 -2013”. Menunjukkan hasil variabel kepemilikan institusional dan leverage memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap variabel pembayaran dividen tunai. 5. Hasil penelitian Samsul Arifin dan Nur Fardjih Asyik (2015) dengan
judul penelitian “Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Growth Potential,
6. Penelitian Ni Komang Ayu Purnama Sari dan I Gusti Ayu Nyoman
Budiasih (2016) dengan judul “ Pengaruh Kepemilikan Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Free Cash Flow dan Profitabilitas Terhadap
Kebijakan Dividen”. Menunjukkan hasil bahwa variabel kepemilikan
manajerial dan profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap variabel kebijakan dividen.
7. Penelitian Resky D. V. Bansaleng, Parengkuan Tommy dan Ivonne
Saerang (2014) dengan judul “ Pengaruh Kebijakan Hutang, Struktur
Kepemilikan, dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia”. Menunjukkan bahwa variabel leverage berpengaruh negatif signifikan dan variabel profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
8. Dalam penelitian Dame Prawira Silaban dan Ni Ketut Purnawati
(2016) yang berjudul “ Pengaruh Profitabilitas, Struktur Kepemilikan,
Pertumbuhan perusahaan dan Efektivitas Perusahaan Terhadap
Kebijakan Dividen “ menunjukkan hasil berupa variabel profitablitas
dan kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap variabel kebijakan dividen.
9. Penelitian oleh Ajeng Bintari Cahya Wati (2014) dengan judul “ Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, dan
Keputusan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen”. Menunjukkan hasil
22
signifikan terhadap kebijakan dividen dan variabel kebijakan hutang yang dihitung dengan menggunakan Debt to Asset Ratio (DAR) menunjukkan pengaruh negatif signifikan terhadap variabel kebijakan dividen.
10. Penelitian Novella Candra Dewi (2016) dengan judul “ Pengaruh
Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Ukuran Perusahaan, Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Kebijakan
Dividen”. Menunjukkan hasil penelitian berupa variabel kepemilikan
manajerial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, sedangkan variabel kebijakan hutang berpegaruh positif dan tidak signifikan terhadap variabel kebijakan dividen. Variabel profitabilitas dan kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
11. Penelitian Melisa (2016) dengan judul “ Pengaruh Profitabilitas,
Likuiditas, Leverage, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan
Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen”. Menunjukkan hasil
penelitian berupa variabel profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, sedangkan variabel likuiditas dan leverage menujukkan hasil yang negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.
12. Pada penelitian Istiana Wulandari (2015) dengan judul “Pengaruh
Dividen”. Menunjukkan hasil penelitian berupa variabel kepemilikan
manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
13. Penelitian Komang Ayu Novita Sari dan Luh Komang Sudjarni (2016)
dengan judul “ Pengaruh Likuiditas, Leverage, Pertumbuhan
Perusahaan, dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen”.
Menunjukkan hasil bahwa variabel likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen. Variabel profitabiitas tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
C. Hipotesis
1. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen
24
kemungkinan perusahaan akan mengurangi jumlah laba yang dibagikan sebagai dividen, sebagian besar pemegang saham akan mempertimbangkan keuntungan sebagai tolak ukur dalam menanamkan modalnya kepada suatu perusahaan.Semakin tinggi nilai rasio profitabilitas, maka semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan. Selain itu sebagian besar pemegang saham lebih memilih mendapatkan dividen sebagai keuntungan yang didapat dari investasi yang mereka lakukan daripada mendapatkan keuntungan lain seperti capital gain hal ini sejalan dengan teori Bird in The Hand.
Tingkat pembagian dividen yang tinggi juga akan memberikan sinyal kepada pemegang saham bahwa keuntungan perusahaan akan meningkat ( Signaling Theory). Hal ini menunjukkan bahwa rasio profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Dalam penelitian ini perhitungan nilai rasio profitabilitas dihitung menggunakan Return On Asset (ROA).
2. Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen
Rasio likuiditas menunjukkan perusahaan memiliki kemampuan untuk membayar hutang jangka pendeknya, maupun pembayaran dividennya. Semakin tinggi rasio likuiditas semakin kecil risiko kesulitan keuangan dalam memenuhi berbagai kewajiban jangka pendek, sebaliknya jika tingkat rasio likuiditas rendah berarti risiko kesulitan keuangan perusahaan semakin besar. Resiko kesulitan yang besar akan membuat perusahaan lebih berfokus dalam membayar beban dari pada membayar dividen bagi pemegang saham. Sartono (1997) dan Hanafi (2014) menyatakan bahwa likuiditas suatu perusahaan merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan sebelum perusahaan mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham. Dalam penelitian ini perhitungan yang digunakan yaitu dengan menggunakan Current Ratio (CR). Jika posisi Current Ratio (CR) kuat maka kemampuan untuk membayar dividen adalah besar.
Dalam penelitian Sari (2012) dan Sari dan Sudjarni (2016) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini membuktikan bahwa kenaikan satu persen nilai rasio likuiditas maka akan diikuti dengan meningkatnya pemberian dividen.
26
3. Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Leverage adalah rasio dalam mengukur seberapa besar perusahaan dibiayai dengan hutang (Fahmi, 2014). Jika perusahaan menggunakan hutang, maka apabila perusahaan mendapatkan keuntungan yang lebih besar dari beban tetapnya maka pemilik perusahaan keuntungannya akan meningkat. Apabila terjadi hal yang sebaliknya maka hutang perusahaan dapat meningkatkan kerugian perusahaan.
Perusahaan akan fokus dalam pembayaran hutang sehingga akan mempengaruhi besar kecilnya dividen yang dibagikan. Dapat disimpulkan bahwa penggunaan hutang yang tinggi dapat menurunkan jumlah dividen yang dibayarkan. Dalam penelitian ini variabel leverage dihitung menggunakan Debt To Equity Ratio (DER). Semakin tinggi nilai rasio ini, maka semakin tinggi nilai hutang yang digunakan oleh perusahaan dan akan menurunkan jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham.
H3 : Leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
4. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan manajerial adalah orang yang memiliki saham dan termasuk dalam struktur organisasi perusahaan dari pihak manajemen yang secara aktif ikut serta dalam pengambilan keputusan perusahaan yang berada dalam jajaran direktur dan komisaris (Dewi, 2016). Kebijakan dividen akan melibatkan pihak – pihak yang memiliki kepentingan dan saling bertentanngan.Dalam teori agensi dijelaskan bahwa pihak manajer cenderung memiliki pola perilaku oportunistic ( mendahulukan kepentingan pribadi ) manajer sering bertindak memaksimumkan kepentingannya sendiri dan tidak selaras dengan kepentingan pemegang saham, manajer berusaha untuk meningkatkan laba ditahan perusahaan sementara pemegang saham mengharapkan dividen atas investasi yang mereka lakukan. Ismiyanti dan Hanafi dalam Ambari (2016) mengemukakan bahwa ketika kepemilikan oleh manajer tinggi, maka dividen akan dibayarkan rendah. Semakin banyak saham yang dimiliki oleh manajer akan semakin menurunkan masalah keagenan sehingga membuat dividen tidak perlu dibayarkan pada rasio yang tinggi.
28
meningkatkan laba ditahan perusahaan dan dividen yang akan dibayarkan menjadi rendah.Di sisi lain kepemilikan manajerial yang tinggi juga dapat mengurangi konflik agensi karena tindakan manajer sesuai dengan keinginan pemegang saham dan memberikan kesempatan bagi manajer untuk terlibat dalam kepemilikan saham untuk bertindak lebih berhati – hati karena dalam setiap keputusan yang diambil untuk perusahaan. Manajer juga akan menanggung konsekuensi atas keputusan yang diambil, sehingga manajer akan bertanggung jawab untuk meningkatkan kemakmuran pemegang saham.
Kepemilikan saham oleh manajer yang tinggi akan menyelaraskan tujuan antara pihak manajer dan pihak pemegang saham. Manajer akan mengendalikan kebijakan keuangan untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan sebaik mungkin guna kepentingan pemegang saham dan manajer sebagai pemegang saham. Sehingga akan mempengaruhi jumlah dividen yang meningkat. Dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial yang tinggi akan meningkatkan jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham.
H4 : Kepemilikan Manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
5. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan institusional merupakan pemilik saham dari pihak luar perusahaan yang tidak termasuk dalam struktur organisasi perusahaan melainkan hanya berperan sebagai pemilik (Wati, 2016).Kepemilikan institusional yang tinggi, maka akan memberikan keleluasan bagi pemegang saham institusional ikut dalam pengambilan keputusan bagi perusahaan. Pemegang saham bisa melakukan sejumlah tindakan untuk memastikan bahwa manajer akan bertindak kosisten dengan tujuan pemegang saham ( Hanafi, 2014). Pengawasan yang dilakukan pemegang saham akan mempengaruhi kinerja manajer agar dana perusahaan dapat terselamatkan dari biaya – biaya investasi yang dianggap tidak perlu. Sehingga manajer menginvestasikan modal perusahaan kepada investasi – investasi yang menguntungkan perusahaan. Sehingga laba yang akan dibagikan sebagai dividen juga meningkat.
30
terhadap variabel kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional mempengaruhi tingkat pembayaran dividen.
H5 : Kepemilikan Institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
D. Model Penelitian
H1(+)
H2 (+)
H3 (-)
H4(+)
H5 ( +) Profitabilitas
Likuiditas
Leverage
Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan Institusional
32
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Obyek Penelitian
Obyek yang digunakan dalam penelitian ini merupakan perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Dengan rentang waktu yang digunakan dalam penelitian ini adalah antara tahun 2009 – 2014 perusahaan yang dipilih merupakan perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia yang membagikan dividen terhadap investornya.
B. Jenis Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan jenis data kuantitatif, yang berasal dari data sekunder berupa data arsip perusahaan yang di posting di BEI.
C. Teknik Pengambilan Sampel
Teknik pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan teknik puposive sampling. Teknik ini merupakan teknik pengambilan sampel dari populasi berdasarkan kriteria tertentu. Adapun kriteria - kriteria yang dipakai adalah :
2. Perusahaan manufaktur yang memberikan informasi yang sesuai dengan informasi yang di perlukan dalam penelitian ini ( dividen, total aset, laba bersih, total hutang, dan lain – lain)
3. Perusahaan yang membagikan dividen selama periode 6 tahun yaitu dari tahun 2009 – 2014;
4. Memiliki laporan prosentase kepemilikan institusional;
5. Memiliki laporan prosentase kepemilikan manajerial.
D. Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder dengan mengumpulkan basis data arsip berupa laporan keuangan dan laporan tahunan perusahaan. Data yang dikumpulkan juga berasal dari jurnal, buku, koran, dan website yang dapat menunjang penelitian ini.
E. Definisi Operasional Variabel
1. Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Dependen
34
Berikut merupakan perhitungan Dividen Payout Ratio ( Hanafi,2014):
2. Profitabilitas sebagai Variabel Independen
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan (profitabilitas) pada tingkat penjualan, total aset maupun modal saham tertentu ( Mamduh, 2004 ). Profitabilitas yang tinggi akan memberikan dampak pemberian dividen yang tinggi pula. Dalam perhitungannya rasio profitabilitas dapat dihitung dengan menggunakan Profit Margin, Return On Asset dan Return On Equity. Dalam penelitian ini variabel profitabilitas dihitung dengan menggunakan rasio Return On Assets (ROA). ROA mengukur kemampuan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat aset tertentu ( Hanafi, 2014 ). Berikut merupakan perhitungan ROA ( Hanafi, 2014 ) :
3. Likuiditas Sebagai Variabel Independen
4. Leverage Sebagai Variabel Independen
Dalam menghitung leverage peneliti menggunakan DER (Debt To Equity Ratio), rasio ini menghitung seberapa jauh dana disediakan
oleh kreditur. Nilai rasio yang tinggi berarti perusahaan menggunakan leverage keuangan (financial leverage) yang tinggi. Resiko perusahaan
akan tinggi dengan financial leverage yang tinggi pula. Berikut merupakan perhitungannya (Santoso, 1998) :
5. Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Independen
Nilai kepemilikan manajerial berasal dari prosentase kepemilikan manajemen dalam perusahaan. Apabila tingkat kepemilikan manajerial tinggi maka manajer akan lebih berhati – hati dalam mengambil keputusan, karena manajer juga akan menanggung efek yang ditimbulkan dari keputusan yang diambil. Manajer cenderung akan memilih keputusan yang menguntungkan. Berikut merupakan perhitungannya (Arifin, 2015) :
6. Kepemilikan Institusional Sebagai Variabel Independen
36
perusahaan investasi, perusahaan asuransi maupun perusahaan lain. Pengawasan yang dilakukan pemegang saham akan mempengaruhi kinerja manajer agar dana perusahaan dapat terselamatkan dari biaya – biaya yang dianggap tidak perlu. Sehingga perusahaan dapat membayarkan dividen kepada pemegang saham. Berikut merupakan rumus perhitungan kepemilikan institusional (Arifin,2015):
F. Uji Hipotesis Dan Analisis Data
Dalam penelitian ini uji hipotesis yang digunakan adalah uji asumsi klasik, untuk memperoleh nilai estimator sampel yang tidak bias dan efisien dari suatu persamaan multi regresi linier dengan metode kuadrat terkecil biasa (Ordinary Least Square), maka dalam pelaksanaan analisis data harus memenuhi uji asumsi klasik. Sedangkan analisis data yang digunakan pada penelitian ini menggunakan model persamaan linier berganda.
1. Pengujian Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Menguji apakah dalam sebuah model regresi, variabel dependen danvariabel independen atau keduanya mempunyai distribusi normal ataukah tidak. Model regresi yang baik adalah distribusi data yang normal atau mendekati normal (Rahmawati dkk, 2014). Untuk menguji apakah model regresi berdistrbusi normal atau tidak, dalam penelitian in digunakan analisis grafik dan menggunkan analisis statistik. Uji normalitas dengan grafik dapat menyesatkan jika tidak hati – hati, secara visual terlihat normal, namun secara statistik hal tersebut bisa terjadi sebaliknya. Pengujian uji normalitas pada penelitian ini menggunakan uji Histogram – Normality Test. Analisis uji ini dengan membandingkan nilai Jarque Bera dan nilai probabilitas Jarque Bera dengan nilai x2 tabel. Jika nilai Jarque Bera kurang dari 2 ( J-B < 2), maka tidak terjadi normalitas sebaliknya jika nilai Jarque Bera lebih dari 2 (J-B > 2 ), maka terjadi normalitas. Selain itu jika probabilitas Jarque Bera (JB) > 0,05, maka berdistribusi normal. Jika probalitas Jarque Bera (JB) < 0,05, maka berdistribusi tidak normal ( Herawati, 2012).
b. Uji Multikolinieritas
38
model regresi yang mengandung multikolinieritas adalah bahwa kesalahan standar estimasi akan cenderung meningkat dengan bertambahnya variabel independen, tingkat signifikansi yang digunakan untuk menolak hipotesis nol akan semakin besar, dan probabilitas menerima hipotesis yang salah juga akan semakin besar (Algifari,2000). Analisis untuk mengetahui adanya multikolinieritas dalam model penelitian ini, peneliti menggunakan metode Variance Inflation Factor (VIF). Melihat Variance Inflation Factor (VIF) yaitu
faktor pertambahan ragam. Apabila VIF kurang dari atau sama dengan 10 maka terjadi multikolinieritas, tetapi jika VIF melebihi 10 maka terjadi multikolinieritas (Rahmawati dkk, 2014).
c. Uji Autokorelasi
Autokorelasi berarti terjadi kolerasi antara anggota sampel yang diurutkan berdasarkan waktu. Penyimpangan ini biasa muncul pada observasi yang menggunakan data time series. Uji autokolerasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linier ada kolerasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode pada t-1 (sebelumnya). Jika terjadi kolerasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi (Rahmawati dkk, 2014).
independen tertentu (Algifari,2000). Dalam penelitian ini uji autokorelasi di uji denga menggunakan uji Lagrange Multipler(LM test). Uji ini dilihat dari besaran nilai probability Obs*R-squared, jika
nilai probability Obs*R-squared < 0,05 maka terjadi autokorelasi namun jika nilai probability Obs*R-squared > 0,05 maka tidak terjadi autokorelasi (Herawati,2012).
d. Uji Hesteroskedastisitas
Heteroskedastisitas artinya varians variabel dalam model tidak sama ( konstan). Konsekuensinya adalah penaksir (estimator) yang tidak efisien, baik dalam sampel kecil maupun sampel besar.walauun penaksir yang diperoleh menggambarkan populasinya ( tidak bias) dan bertambahnya sampel yang digunakan akan mendekati nilai sebenarnya (konsisten) (Agifari,2000).
Untuk menganalisis uji heteroskedastisitas terdapat beberapa cara yaitu dengan metode Park, metode Gletser dan uji White. Dalam penelitian ini metode yang digunakan untuk menganalisis uji heteroskedastisitas yaitu dengan menggunakan uji Gletser dengan melihat nilai probabilitas signifikansi, apakah lebih dari 5% atau kurang dari 5%. Jika nilai probabilitas signifikasi diatas 5 % maka dapat disimpulkan model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas. 2. Analisis Regresi Linier Berganda
40
dependen (y), atau dalam artian ada variabel yang mempengaruhi dan variabel yang dipengaruhi. Analisis ini untuk mengetahui arah hubungan antara hubungan antar variabel independen dan variabel dependen apakah positif atau negatif. Regresi linier berganda merupakan analisis regresi dengan hanya ada satu variabel bebas dan terdapat lebih dari satu variabel independen (Rahmawati dkk,2014). Berikut merupakan model penelitian dalam penelitian ini :
+ e Dimana:
DPR : Dividen Payout Ratio e : Standar error
ROA : Return On Assets CR : Current Ratio
DER : Debt to Equity Ratio
MAN : Prosentase Kepemilikan Manajerial INST : Prosentase Kepemilikan Institusional 3. Pengujian Hipotesis
a. Koefisien Determinasi ( R2 )
persamaan regresi, semakin kecil pula pengaruh semua variabel independen terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika mendekati satu besarnya koefisien determinasi (R2) suatu persamaan regresi, semakin besar pula pengaruh semua variabel independen terhadap variabel dependen(Algifari,2000).
b. Uji Signifikan Simultan ( Uji Statistik F )
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel independen secara bersama – sama berpengaruh terhadap variabel independen. Pengujian ini dianalisis berdasarkan perbandingan nilai prob. F. Apabila nilai nilai prob. F lebih besar dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 maka dapat dikatakan bahwa model penelitian tidak layak, sedangkan jika nilai prob. F lebih kecil dari nilai signifikansi sebesar 0,05 maka model penelitian layak.
c. Uji Signifikan Parameter Individual ( Uji Statistik t )
Analisis ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh masing
– masing variabel independen secara individual terhadap variabel
dependen.
Hipotesis yang diuji sebagai berikut :
Ho : tidak adanya pengaruh yang signifikan antara variabel independen secara individual terhadap variabel dependen.
42
Kriteria pengujian yang dilakukan oleh peneliti di analisis dengan menggunakan kriteria signifikansi sebagai berikut :
1. Jika signifikansi > 0,05, maka Ho diterima, maka secara individual variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.
43 BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Gambaran Umum Obyek/Subyek Penelitian
Obyek dalam penelitian ini merupakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2009 – 2014. Adapun proses pemilihan sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Tabel 4.1
44
44
Perusahaan dipilih dengan menggunkan metode purposive judgement sampling berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan berdasarkan proses seleksi
sampel yang dilakukan, diperoleh 113 perusahaan yang termasuk perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel. Data penelitian diperoleh dari laporan tahunan perusahaan, laporan keuangan tahunan perusahaan yang di unduh pada situs web resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) www.idx.co.id, serta berbagai sumber yang mendukung penelitian ini.
B. Uji Kualitas Instrumen dan Analisis Data
1. Statistik Deskriptif
Analisis deskriptif dilakukan untuk memberikan gambaran statistik data variabel yang digunakan dalam penelitian. Data yang diambil dalam penelitian ini dimulai dari periode tahun 2009 – 2014. Adapun variabel yang dugunakan dalam penelitian ini meliputi : Kebijakan Dividen (DPR), Profitabilitas (ROA), Likuiditas (CR), Leverage ( DER), Kepemilikan Manajerial (MAN) dan Kepemilikan
45
Sumber : Hasil analisis data (lampiran 3)
Berdasarkan hasil pengolahan pada data tabel 4.2 diatas dapat dijelaskan bahwa jumlah Observation atau jumlah sampel yang valid digunakan dalam penelitian ini sebanyak 113 perusahaan. Variabel kebijakan dividen yang dihitung oleh proksi Dividend Payout Ratio (DPR) dengan membagi nilai dividen per lembar saham dengan laba per lembar saham perusahaan menunjukkan rata – rata sebesar 0,368040, nilai maksimum sebesar 1,000400, nilai minimum sebesar 0.006040 dan nilai standar deviasi sebesar 0,210215.
Variabel profitabilitas yang diproksikan dengan Return On Assets (ROA) dengan membagi laba bersih tahun berjalan dengan
46
46
perusahaan. Dalam tabel diatas menunjukkan nilai rata – rata 2,761740 serta nilai maksimum dan minimum masing – masing sebesar 10,17416 dan 0,136400 serta nilai standar deviasi sebesar 2,209512.
Variabel leverage yang dihitung dengan proksi Debt to Equity Ratio (DER) dengan perhitungan jumlah hutang dibagi dengan jumlah
ekuitas yang dimilki perusahaan. Dalam tabel diatas menunjukkan nilai rata – rata sebesar 0,919508 dan nilai maksimum dan minimum masing – masing sebesar 6,720470 dan 0,012930 serta nilai standar deviasi sebesar 0,925072.
Variabel kepemilikan manajerial (MAN) dalam penelitian ini dihitung dengan membagi jumlah kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen ( komisaris, direksi, manajer dan karyawan ) dengan jumlah saham yang beredar. Dalam tabel diatas menunjukkan nilai rata
– rata sebesar 0,020694 serta nilai maksimum dan minimum masing –
masing sebesar 0,179705 dan 0,000000 serta nilai standar deviasi sebesar 0,039238.
47 2. Uji Asumsi Klasik
Untuk memperoleh nilai estimator sampel yang tidak bias dan efisien dari suatu persamaan multi regresi linier dengan metode kuadrat terkecil biasa ( Ordinary Least Square ), maka dalam pelaksanaan analisis data harus memenuhi uji asumsi klasik. Berikut merupakan hasil pengolahan uji asumsi klasik data dalam penelitian ini :
a. Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk mengetahui apakah dalam sebuah model regresi variabel dependen dan variabel independen memiliki distribusi yang normal atau tidak. Model regresi yang baik merupakan model regresi yang berdistribusi normal. Pengujian uji normalitas pada penelitian ini menggunakan uji Histogram – Normality Test. Analisis uji ini dengan
48
48
Berikut merupakan hasil uji normalitas dalam penelitian ini:
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas
Jarque Bera 1.466949
Probability 0.480238
Sumber : Hasil analisis data (lampiran 4)
Berdasarkan tabel 4.3 Hasil uji normalitas diperoleh nilai Jarque Bera sebesar 1, 46949 dan nilai probabilitas Jarque Bera sebesar 0.480238 dimana nilai Jarque Bera (J-B) < 2 dan nilai probabilitas Jarque Bera lebih besar dari 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa model regresi memenuhi asumsi normalitas.
b. Uji Multikolinieritas
49 Tabel 4.4
Hasil Uji Multikolinieritas
Variabel VIF Keterangan ROA
1.044355 Tidak Terjadi Multikolinieritas CR
1.332682 Tidak Terjadi Multikolinieritas DER
1.326359 Tidak Terjadi Multikolinieritas MAN
1.120517 Tidak Terjadi Multikolinieritas INST
1.096324 Tidak Terjadi Multikolinieritas
Sumber : Hasil Analisis Data (lampiran 5)
Berdasarkan tabel 4.4 Menunjukkan bahwa nilai VIF dari masing – masing variabel independen yaitu, profitabilitas (ROA), Likuiditas (CR), Leverage (DER), kepemilikan manajerial (MAN) dan kepemilikan institusional (INST) kurang dari 10 maka dapat disimpulkan bahwa model regresi yang digunakan dalam penelitian ini tidak mengalami gejala multikolinieritas.
c. Uji Heterokedastisitas
50
50
terjadi heterokedastisitas. Berikut ini merupakan hasil uji heterokedastisitas dalam penelitian ini :
Tabel 4.5
Hasil Uji Heterokedastisitas
F-statistic 1.181910 Prob. F(5,107) 0.3229 Obs*R-squared 5.914284 Prob. Chi-Square(5) 0.3146 Scaled explained SS 5.332272 Prob. Chi-Square(5) 0.3767
Sumber : Hasil analisis data ( lampiran 6)
Pada tabel 4.5 menunjukkan bahwa probabilitas Obs*R-squared sebesar 0,3146, maka nilai probabilitas Obs*R-squared > 0,05 sehingga tidak terjadi asumsi heterokedastisitas.
d. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi dilakukan untuk menguji apakah dalam suatu model terjadi korelasi antara residual (kesalahan pengganggu ) pada periode t dengan residual pada periode t-1 (periode sebelumnya). Dalam penelitian ini uji autokorelasi di uji denga menggunakan uji Lagrange Multipler(LM test). Uji ini dilihat dari besaran nilai probability Obs*R-squared, jika nilai probability Obs*R-squared < 0,05 maka terjadi autokorelasi namun jika nilai probability Obs*R-squared > 0,05 maka tidak terjadi autokorelasi.
51 Tabel 4.6
Hasil Uji Autokorelasi
F-statistic 0.029366 Prob. F(2,105) 0.9711
Obs*R-squared 0.063172 Prob. Chi-Square(2) 0.9689 Sumber : Hasil analisis data (lampiran 7)
Pada tabel 4.6 menunjukkan bahwa nilai probability Obs*R-squared sebesar 0,9689. Nilai tersebut lebih besar dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa model dalam penelitian ini tidak terjadi autokorelasi.
C. Hasil Penelitian ( Uji Hipotesis)
Metode analisis data yang digunakan dalam menguji hipotesis dalam penelitian ini menggunakan regresi berganda.
1. Regresi Linier Berganda
52
52 Tabel 4.7
Hasil Uji Regresi Berganda
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C
0.215394 0.085511 2.518909 0.0133
ROA
1.267649 0.186464 6.798366 0.0000
CR
-0.033974 0.008392 -4.048457 0.0001
DER
-0.014871 0.019996 -0.743691 0.4587
MAN
-0.041103 0.433305 -0.094860 0.9246
INST
0.164061 0.101284 1.619809 0.1082
Sumber : Hasil analisis data (lampiran 8)
Berdasarkan hasil pengujian regresi pada tabel 4.7 diatas diketahui dapat dibentuk sebuah persamaan sebagai berikut :
DPR = 0,215394 + 1,267649ROA – 0,033974CR – 0,014871DER – 0,041103MAN – 0,164061INST
Keterangan :
53
a. Berdasarkan hasil regresi linier berganda diatas dapat dilihat nilai konstanta sebesar 0,215394. Hal ini diindikasikan sebagai nilai DPR dengan tidak dipengaruhi oleh variabel- variabel independen (ROA, CR, DER, MAN, INST).
b. Variabel Profitabilitas (ROA) memiliki koefisien regresi sebesar 1,267649. Nilai koefisien tersebut positif menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Hal ini menggambarkan bahwa setiap kenaikan 1% variabel profitabilitas, dengan asumsi variabel lain tetap maka akan meningkatkan kebijakan dividen sebesar 1,267649.
c. Variabel Likuiditas (CR) memiliki koefisien regresi sebesar -0.033748. Nilai koefisien tersebut negatif terhadap kebijakan dividen hal ini menggambarkan bahwa setiap kenaikan 1% variabel likuiditas, dengan asumsi variabel lain tetap maka akan menurunkan kebijakan dividen sebesar – 0,033748.
d. Variabel Leverage (DER) memiliki koefisien regresi sebesar – 0,014871. Nilai koefisien tersebut negatif terhadap kebijakan dividen hal ini menggambarkan bahwa setiap kenaikan 1% variabel leverage, dengan asumsi variabel lain tetap maka akan menurunkan
kebijakan dividen sebesar – 0,014871.
54
54
kenaikan 1% variabel kepemilikan manajerial dengan asumsi variabel lain tetap maka akan menurunkan kebijakan dividen sebesar – 0,041103.
f. Variabel Kepemilikan Institusional (INST) memiliki nilai koefisien sebesar – 0,164061. Hal ini menggambarkan bahwa setiap kenaikan 1% variabel kepemilikan institusional maka akan menurunkan kebijakan dividen sebesar - 0,164061.
2. Uji Nilai Statistik t
Analisis ini dilakukan untuk menguji apakah masing – masing variabel independen secara individual berengaruh terhadap variabel independen. Pada tabel 4.7 dapat dijelaskan sebagai berikut :
a. Uji Hipotesis 1
H1 : Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Dividen
55 b. Uji Hipotesis 2
H2 : Likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan tabel 4.7 menunjukkan bahwa variabel likuiditas memiliki nilai t sebesar -4,048457 dan nilai probabilitas sebesar 0.0001. Nilai tersebut lebih kecil dari nilai signifikansi sebesar 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel likuiditas memilki pengaruh yang signifikan, dengan ini menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
c. Uji Hipotesis 3
H3 : Leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap Kebijakan Dividen
Pada tabel menunjukkan bahwa variabel leverage memiliki nilai koefisien -0,743691 dan nilai probabilitas sebesar 0,4587. nilai tersebut lebih besar dari nilai sigifikansi sebesar 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel leverage tidak memilki pengaruh, dengan ini menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
d. Uji Hipotesis 4
56
56
Pada tabel nilai koefisien variabel kepemilikan manajerial sebesar -0,094860 dan nilai probabilitas sebesar 0,9246, nilai probabilitas tersebut lebih besar dari nilai signifikansi sebesar 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel kepemilikan tidak memiliki pengaruh, dengan ini menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
e. Uji Hipotesis 5
H5 : Kepemilikan Institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Dividen
Pada tabel diatas menunjukkan bahwa nilai koefisien variabel kepemilikan institusional sebesar 1,619809 dan nilai probabilitas sebesar 0.1082, nilai probabilitas tersebut lebih besar dari nilai signifikansi sebesar 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel tersebut tidak berpengaruh, dengan ini menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Uji Nilai F
57
maka model penelitian layak. Dapat diketahui hasil uji nilai F pada penelitian ini sebagai berikut :
Tabel 4.8 Hasil Uji Nilai F
F-statistic 12.85825
Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber : Hasil analisis data (lampiran 6)
Pada tabel 4.8 diatas menunjukkan bahwa nilai prob. (F-statistic) sebesar 0.000000 lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi yang digunakan layak untuk menjelaskan pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen.
4. Uji Nilai Koefisien Determinasi (R2)
58
58 Tabel 4.9
Hasil Uji Nilai Determinasi (R2)
R-squared 0.375333
Adjusted R-squared 0.346143
Sumber : Hasil uji analisis (lampiran 6)
Pada tabel 4.9 diatas menunjukkan bahwa sebesar 37,5% variabel Kebijakan Dividen ( DPR ) dipengaruhi oleh variabel independen yaitu Profitabilitas (ROA), Likuiditas (CR), Leverage (DER), Kepemilikan Manajerial (MAN), Kepemilikan Institusional (INST). Sedangkan sisanya yaitu sebesar 62.5% dijelaskan oleh faktor – faktor lain yang dapat mempengaruhi Kebijakan Dividen (DPR).
D. Pembahasan (Interpretasi)
Penelitian ini menguji pengaruh variabel independen berupa Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen. Berikut merupakan pembahasan masing – masing pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen :
1. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen
59
Hasil tersebut sesuai dengan hipotesis awal yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil analisis tersebut menunjukkan adanya pengaruh signifikan profitabilitas terhadap kebijakan dividen dengan arah hubungan positif. Hal tersebut mencerminkan bahwa setiap peningkatan tingkat profitabilitas maka tingkat pembagian dividen oleh perusahaan juga akan meningkat. Perusahaan yang memiliki laba yang tinggi akan membagikan dividen yang tinggi pula.
Dividen merupakan laba bersih perusahaan yang dibagikan perusahaan kepada pemegang saham berdasarkan banyaknya saham yang dimiliki oleh pemegang saham. Dalam hal ini jika perusahaan memperoleh laba, maka perusahaan akan membagikan laba tersebut kepada pemegang saham sebagai dividen. Pernyataan tersebut sesuai dengan teori Bird in The Hand dimana pemegang saham akan lebih menyukai keuntungan berupa dividen daripada keuntungan lain seperti capital gain, karena dividen merupakan faktor yang dikendalikan oleh
60
60
Hasil ini sejalan dengan hasil penelitian dari Ahmad dan Wardani (2014), Yudiana dan Yadyana (2016), Silaban dan Purnawati (2016), Wulandari (2015), Dewi (2016), Bansaleng dkk (2014) dan Sari (2012) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
2. Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen
Hipotesis kedua menguji pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen. Hasil analisis menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen dengan arah hubungan negatif. Hal tersebut menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijkan dividen. Dengan begitu dapat disimpulkan bahwa setiap peningkatan tingkat likuiditas maka akan menurunkan jumlah dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham.
61
menurunnya jumlah laba yang dibagikan kepeda pemegang saham sebagai dividen.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Ahmad dan Wardani (2014) yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Pengaruh Leverage Terhadap Kebijakan Dividen
Hipotesis ketiga menguji pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen. Hasil analisis menunjukkan bahwa leverage tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen. Hal tersebut menolak hipotesis awal yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki hutang tinggi belum tentu membagikan dividen yang rendah sebaliknya, perusahaan yang memiliki hutang rendah juga belum tentu membagikan dividen yang tinggi.
62
62
dari investasi mereka, sehingga investor lebih memilih perusahaan yang dapat memberikan keuntungan yang konsisten. Salah satu keuntungan yang mereka dapatkan yaitu berupa dividen yang berikan oleh perusahaan.
Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dewi (2016) dan Melisa (2016) yang menyatakan bahwa leverage tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
4. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen Hipotesis keempat menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen. Hasil analisis meunjukkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Dapat disimpulkan bahwa kepemilikan saham oleh manajemen tidak akan mempengaruhi besar kecilnya dividen yang diberikan oleh perusahaan.
63
Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian dari Yudiana dan Yadyana (2016) dan Kasmon dkk (2016) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan manajemen.
5. Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Dividen Hipotesis kelima dalam penelitian ini menguji pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen. Pada hasil analisis diketahui bahwa kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen. Dapat disimpulkan bahwa kepemilikan saham oleh kelompok institusi lain tidak mempengaruhi besar kecilnya dividen yang akan dibagikan perusahaan kepada pemegang saham.
Kepemilikan institusional merupakan kepemilikan saham oleh institusi lain seperti bank, asuransi, dana pensiun dan lain – lain. Karena kepemilikan institusi tersebut terdiri dari berbagai institusi yang menanamkan saham mereka pada satu perusahaan, kemungkinan setiap institusi memiliki preferensi yang berbeda – beda tentang kebijakan dividen sehingga kepemilikan oleh institusi lain tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.
64 BAB V
SIMPULAN, SARAN, DAN KETERBATASAN PENELITIAN
A. Simpulan
Penelitian ini bertuajuan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas, likuiditas, leverage dan struktur kepemilikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur dengan tahun penelitian dari tahun 2009 sampai tahun 2014. Berdasarkan hasil uji regresi linier berganda dapat disimpulkan :
1. Hasil uji hipotesis pertama menyatakan bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan Return On Assets (ROA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, artinya setiap peningkatan nilai profitabilitas maka akan meningkatkan jumlah dividen.
2. Hasil uji hipotesis kedua menyatakan bahwa likuiditas yang diproksikan dengan Current Ratio (CR) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, artinya setiap peningkatan nilai likuiditas akan meurunkan jumlah dividen.
