Manajemen Investasi 08

Manajemen Investasi

(Pertemuan Kedelapan)

“Analisis Sekuritas I”

Kerangka Analisis

• _{Analisis Fundamental}

• _{Pendekatan untuk analisis fundamental:}

– _{Analisis ekonomi yang bersifat global maupun lokal.} – _{Analisis industri}

– _{Analisis perusahaan}

Pertimbangan Kondisi Ekonomi Global

• _{Kinerja perusahaan di satu negara atau area bersifat}

sangat variabel.

• _{Risiko politik.}

• _{Risiko nilai tukar}

– _Penjualan – _Profit

Perubahan Nilai Tukar Riil : U.S. Dollar versus Major Currencies,

Beberapa Variabel Kunci

• _{Gross domestic product} • _{Tingkat pengangguran}

• _{Tingkat suku bunga dan inflasi} • _{Defisit anggaran}

Demand Shocks

• _{Demand shock – sebuah kondisi yang mempengaruhi}

Supply Shocks

• _{Supply shock – Suatu kejadian yang mempengaruhi}

Kebijakan Pemerintah

• _{Kebijakan Fiskal: Manajemen sisi permintaan}

– _{Pengurangan tingkat pajak}

Kebijakan Pemerintah Federal

• _{Kebijakan Moneter – Manajemen Sisi Permintaan}

– _{Manipulasi money supply untuk mempengaruhi}

aktivitas ekonomi

• _{Initial & feedback effects}

• _{Perangkat kebijakan moneter} – _{Operasi Pasar Terbuka}

Kebijakan Pemerintah (lanjutan)

• _{Kebijakan fiskal: manajemen sisi penawaran}

– _{Insentif atau pajak marjinal}

• _{Kebijakan nasional pada pendidikan, infrastruktur,}

Siklus Bisnis

• _{Titik transisi antar siklus sering disebut “peaks” dan}

“troughs”

– _{Peak merupakan transisi dari akhir kondisi ekspansi menjadi}

awal dari kondisi kontraksi

– _{Trough terjadi pada titik terbawah dari resesi dan pada saat}

Leading Indicators

• _{Leading indicators cenderung untuk meningkat dan}

turun lebih awal dalam perekonomian

• _Contoh:

Coincidence Indicators

• _{Coincident Indicators – indikator yang cenderung}

berubah secara langsung

• _Contoh:

– _{Industrial production}

Lagging Indicators

• _{Lagging Indicators - indicators that tend to follow the}

lag economic performance

• _Contoh:

– _{Ratio of trade inventories to sales}

– _{Ratio of consumer installment credit outstanding to personal}

Analisis Industri

• _{Sensitivitas terhadap siklus bisnis}

• _{Faktor-faktor yang mempengaruhi sensitivitas}

pendapatan terhadap siklus bisnis:

– _{Sensitivitas tingkat penjualan produk terhadap siklus bisnis} – _{Operating leverage}

– _{Financial leverage}

Industry Stock Price Performance as Measured by Rate of Return on Dow Jones Sector iShares, January-October

Rotasi Sektor

• _{Portofolio disesuaikan dengan memilih perusahaan}

yang berkinerja baik pada siklus bisnis tertentu

– _{Peaks – Perusahaan yang bergerak dalam bidang sumber}

daya alam mineral

– _{Contraction – Industri yang bersifat defensif seperti makanan}

atau obat

– _{Trough – industri barang-barang modal}

Siklus Hidup Industri

Stage Sales Growth

Start Up Meningkat tajam Consolidation Stabil

Maturity Melambat

Struktur Industri dan Kinerja

• _{Ancaman dari pendatang baru dalam industri} • _{Rivalitas antar kompetitor}

• _{Tekanan dari produk-produk substitusi} • _{Bargaining power dari pembeli}

Model Valuasi Ekuitas

• _{Model Neraca}

– _{Nilai Buku}

Keterbatasan Nilai Buku

• _{Nilai buku merupakan aplikasi dari aturan-aturan}

akuntansi yang sering kali berbeda antara satu dengan yang lain

• _{Dapat nilai buku mewakili nilai yang sebenarnya?} • _{Pendekatan yang lebih baik:}

– _{Nilai likuidasi}

Expected Holding Period Return

• _{Return dari suatu investasi saham memberikan}

dividend dalam bentuk kas dan capital gain atau losses

– _{Asumsikan lamanya periode investasi (holding period) adalah}

satu tahun

Required Return

• _{CAPM memberikan formulasi perhitungan required}

return:

• _{Jika harga saham ditetapkan secara benar, maka:}

– _{Required return seharusnya sama dengan expected return}

(

)

f M f

Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar

• _{Nilai Intrinsik:}

– _{Self assigned value}

– _{Beberapa model dapat digunakan untuk estimasi}

• _{Harga Pasar:}

– _{Nilai konsensus yang ditetapkan oleh seluruh trader}

• _{Patokan strategi:}

– _{IV > MP : Beli}

– _{IV < MP : Jual atau short sell}

Holding Period Spesifik

P_H = Ekspekstasi harga saham pada waktu ke-H

Jika Tidak Ada Pertumbuhan

V

D

k

o



• _{Saham yang pendapatan dividendnya}

diekspektasikan selalu konstan sepanjang tahun

Mengestimasi Tingkat Pertumbuhan

Konstan

g



ROE b



g



ROE b



g

= Tingkat pertumbuhan dividend

ROE

= Return on Equity perusahaan

Present Value Dari Kesempatan

Pertumbuhan

• _{Jika harga saham sama dengan nilai intrinsiknya,}

tingkat pertumbuhan konstan, saham seharusnya dijual pada harga:

• _{Jika seluruh pendapatan dibayarkan dalam bentuk}

dividend, harga seharusnya menjadi lebih rendah (asumsi bahwa terdapat kesempatan pertumbuhan)

Present Value Dari Kesempatan

Pertumbuhan

• _{Price = No-growth value per share + PVGO (present}

value of growth opportunities)

Partitioning Value: Example

ROE = 20% d = 60% b = 40%

E1 = $5.00 D1 = $3.00 k = 15%

Partitioning Value: Example Continued

V

_o

= Nilai dengan adanya pertumbuhan

NGV

_o

= Nilai jika tidak ada pertumbuhan

Model Pertumbuhan Multitahap

• _{g1 = Tingkat pertumbuhan pertama} • g2 = Tingkat pertumbuhan kedua

Contoh

D0 = $2.00 g1 = 20% g2 = 5%

k = 15% T = 3 D1 = 2.40

D2 = 2.88 D3 = 3.46 D4 = 3.63

V0 = D1/(1.15) + D2/(1.15)2 + D3/(1.15)3 + D4 / (.15 - .05) ( (1.15)3

Price/Earning Ratio

• _{P/E Ratios merupakan fungsi dari 2 faktor:}

– _{Required Rates of Return (k)}

– _{Expected growth dari Dividends}

• _Kegunaan

P/E Ratio: Pertumbuhan Konstan

b

= retention ratio

Contoh: Tanpa Pertumbuhan

E0 = $2.50 g = 0 k = 12.5%

P0 = D/k = $2.50/.125 = $20.00

P/E Ratio dan Risiko Saham

• _{Jika semuanya dianggap sama:}

– _{Saham yang lebih berisiko memiliki P/E lebih rendah}

Pitfalls in P/E Analysis

• _{Penggunaan pendapatan akuntansi}

– _{Manajemen pendapatan} – _{Pilihan pada GAAP}

• _Inflasi

• _{Pendapatan yang dilaporkan berfluktuasi tergantung}

Beberapa Pendekatan Perbandingan

Lainnya

• _{Price-to-book ratio}

Membandingkan Berbagai Pendekatan

• _{In practice}

– _{Nilai dari model dapat saja berbeda}

– _{Analis selalu menggunakan asumsi-asumsi yang}