ABSTRAK
Validitas dari model tiga faktor Fama-French telah diuji pada pasar modal yang berbeda-beda untuk menjelaskan pengaruh risiko pasar, risiko ukuran dan
risiko rasio book-to-market pada pengembalian saham di atas pengembalian
tingkat bebas risiko. Tujuan dari penelitian ini adalah menguji validitas model tiga
faktor Fama-French pada saham perbankan yang tercatat dalam Jakarta
Composite Index. Penelitian ini juga menunjukkan perilaku pengembalian rata-rata saham bulanan berdasarkan portofolio yang dibentuk berdasarkan ukuran
perusahaan dan rasio book-to-market. Model tiga faktor secara empiris
dibandingkan pada model satu faktor (CAPM).
Penelitian ini menggunakan regresi linear berganda pada data time-series
dalam mengestimasi pengaruh dari tiga variabel (risiko pasar, risiko ukuran dan
risiko book-to-market) pada pengembalian di atas pengembalian tingkat bebas
risiko. Data yang digunakan dalam analisis ini adalah pengembalian saham bulanan, pengembalian pasar bulanan dan pengembalian tingkat bebas risiko pada periode Februari 2008 hingga Januari 2014.
Rata-rata pengembalian portofolio bulanan yang dihitung dari Februari 2008 hingga Januari 2014 menunjukkan hubungan positif antara rata-rata
pengembalian dan ukuran perusahaan maupun rasio book-to-market. Risiko pasar
dan risiko ukuran secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko pada empat portofolio yang dibentuk
berdasarkan ukuran perusahaan dan rasio book-to-market. Selain portofolio yang
mencakup perusahaan berukuran besar dengan nilai book-to-market tinggi, risiko
rasio book-to-market secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di
ABSTRACT
The validity of Fama-French Three-Factor Model has been tested in various stock exchanges to show the explanation power of market risk factor, size risk factor and book-to-market ratio risk factor on excess returns. The purpose of this study is to test the validity of Fama-French Three-Factor Model in banking stocks listed on Jakarta Composite Index. This study also shows the average monthly returns behavior based on the portfolios constructed according to firm size and book-to-market ratio. Three-factor model is empirically compared to one-factor model (CAPM).
This study uses multiple linear regression on time-series data in estimating the effects of three variables (market risk factor, size risk factor and book-to-market ratio risk factor) on excess portfolio returns. The data used in this analysis are monthly stock returns, monthly market returns dan risk-free rate in the period of February 2008 to January 2014.
KATA PENGANTAR
Puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa yang
senantiasa memberikan rahmat dan karunia-Nya kepada penulis sehingga dapat
menyelesaikan skripsi ini.
Skripsi adalah salah satu syarat untuk menyelesaikan program studi
sarjana (S1) yaitu program studi Ekonomi Pembangunan di Fakultas Ekonomi dan
Bisnis, Universitas Sumatera Utara. Penelitian ini adalah skripsi penulis yang
berjudul “Analisis Stock Returns Perusahaan Perbankan pada Jakarta
Composite Index Menggunakan Fama-French Three-Factor Model”. Skripsi
ini membahas pengaruh faktor risiko pasar, risiko ukuran dan risiko
book-to-market terhadap pengembalian saham perusahaan perbankan terbuka yang tercatat
pada Jakarta Composite Index.
Dalam penulisan skripsi ini, penulis mendapatkan bantuan, dukungan dan
bimbingan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, penulis mengucapkan terima
kasih kepada :
1. Kedua orang tua, saudara serta keluarga penulis yang telah memberikan
dukungan dan motivasi kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
2. Bapak Prof. Dr. Azhar Maksum, SE, M.Ec.Ac,Ak., selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec., selaku Dosen Penguji dan Ketua
Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara yang telah memberikan masukan kepada
4. Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution, M.Si selaku Sekretaris Departemen
Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Sumatera Utara.
5. Bapak Irsyad Lubis, SE, M.Soc.Sc, Ph.D selaku Ketua Program Studi S1
Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Sumatera Utara.
6. Bapak Paidi Hidayat, SE, M.Si., selaku Dosen Penguji dan Sekretaris
Program Studi S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara yang telah memberikan masukan kepada
penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
7. Bapak Syarief Fauzie, SE, M.Ak, Ak., selaku Dosen Pembimbing yang
selalu membimbing penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
8. Seluruh staff administrasi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Sumatera Utara yang telah membantu penulis dalam mengurus segala
keperluan administrasi.
9. Teman-teman stambuk 2011 Ekonomi Pembangunan atas motivasi dan
dukungan yang diberikan.
Penulis menyadari masih ada kekurangan pada skripsi ini. Oleh karena itu,
penulis mengharapkan kritik dan saran yang membangun untuk pengembangan
dan penyempurnaan penelitian ini. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan
manfaat bagi pembaca.
Medan, Agustus 2014
DAFTAR ISI
BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah ... 1
1.2. Perumusan Masalah ... 4
1.3. Tujuan Penelitian ... 4
1.4. Manfaat Penelitian ... 5
BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Definisi dan Konsep ... 6
2.2.4. Fama-French Three-Factor Model ... 17
2.3. Penelitian Terdahulu ... 19
2.4. Kerangka Konseptual ... 28
2.5. Hipotesis Penelitian ... 30
BAB III METODE PENELITIAN 3.1. Jenis Penelitian ... 31
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1. Deskriptif Objek Penelitian ... 46
4.2. Analisis Deskriptif Variabel Bebas ... 49
4.3. Estimasi Regresi CAPM Berdasarkan Portofolio ... 52
4.3.1. Hasil Regresi CAPM ... 52
4.3.2. Uji Normalitas CAPM ... 54
4.3.3. Uji Signifikansi T CAPM ... 55
4.4. Estimasi Regresi Fama-French Three-Factor Model ... 56
4.4.1. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model ... 56
4.4.4. Uji Signifikansi T Fama-French Three-Factor Model ... 60
4.4.5. Uji Signifikansi F Fama-French Three-Factor Model ... 61
4.5. Koefisien Determinasi CAPM dan Fama-French Three-Factor Model.... 62
4.6. Pembahasan Hasil Analisis Fama-French Three-Factor Model ... 63
4.6.1. Pembahasan Nilai Intercept pada Tiap Portofolio ... 66
4.6.2. Pembahasan Pengaruh Risiko Pasar terhadap Excess Return ... 66
4.6.3. Pembahasan Pengaruh Risiko Ukuran terhadap Excess Return ... 68
4.6.4. Pembahasan Pengaruh Risiko Nilai BM terhadap Excess Return . 69 4.7. Memilih Model Terbaik antara CAPM dan Fama-French Three-Factor Model ... 70
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1. Kesimpulan ... 72
5.2. Saran ... 73
DAFTAR PUSTAKA ... 75
DAFTAR TABEL
Tabel 2.1. Intepretasi Beta Pasar ... 15
Tabel 2.2. Penelitian Terdahulu... 25
Tabel 3.1. Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Sampel ... 38
Tabel 3.2. Sampel Penelitian ... 39
Tabel 4.1. Jumlah Perusahaan pada Tiap Portofolio ... 47
Tabel 4.2. Average Monthly Returns pada Portofolio Berdasarkan Ukuran dan Nilai Book-to-Market Perusahaan ... 48
Tabel 4.3. Statistik Deskriptif Portofolio dan Variabel Bebas ... 50
Tabel 4.4. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/L ... 53
Tabel 4.5. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/H ... 53
Tabel 4.6. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/L ... 53
Tabel 4.7. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/H ... 53
Tabel 4.8. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test ... 55
Tabel 4.9. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio S/L ... 56
Tabel 4.10. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio S/H ... 57
Tabel 4.11. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio B/L ... 57
Tabel 4.12. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio B/H ... 57
Tabel 4.13. Korelasi antar Variabel Bebas ... 59
Tabel 4.14. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test ... 60
Tabel 4.15. Hasil Signifikansi F (Simultan) ... 62
DAFTAR GAMBAR
