Investment Analysis and Portfolio Management
Frank K. Reilly & Keith C. Brown
Chapter 10
BB
Pembantu
PROSES AKUNTANSI manajemen?
Bukti Bk
Jurnal Bk Besar
Aset Utang
MODAL
+ pendapatan - biaya
NERACA
ivestor?
ANALIS?
Fungsi Keuangan Perusahaan
pasar
NERACA
Non kas
kas utang
modal
kreditor
pemilik
1
Pelanggan
2
3
4
a b
b a
1=financing 2=operating
NERACA
Tdk lancar
utang
modal
kreditor pemilik
………Tahun operasi 2009
lancar
Th 2010 ……….
manajemen
?
Efektif/
efisien
forecast
?
determine Lap Keuangan lain
Rasio, trend
Chapter 10
Analysis of Financial Statements
Questions to be answered:
1. What are the major financial statements provided by firms and what specific information does each of them contain?
2. Why do we use financial ratios to examine the performance of a firm and why is it important to examine performance relative to the economy and a firm’s industry?
3. What are the major categories for financial ratios and what questions are answered by the ratios in these categories?
4. What specific ratios help determine a firm’s internal liquidity, operating performance, risk profile, growth potential, and external liquidity?
5. How can the DuPont analysis help evaluate a firm’s return on equity over time?
6. What are some of the major differences between U.S. and non-U.S. financial statements and how do these differences affect the financial ratios?
7. What is a “quality” balance sheet or income statement?
8. Why is financial statement analysis done if markets are efficient and forward- looking?
9. What major financial ratios help analysts in the following areas: stock valuation, estimating and evaluating systematic risk, predicting the credit ratings on bonds, and
Major Financial Statements
• Laporan keuangan (LK) kuartalan dan tahunan setidaknya meliputi:
– Balance sheet
– Income statement
– Statement of cash flows
• LK diarsip oleh Securities and Exchange Commission (SEC)
– Di Ind Bapepam
Generally Accepted Accounting Principles (GAAP)
• Dirumuskan oleh the Financial Accounting Standards Board (FASB)
– Di Ind adl IAI-Dewan Standar
• Berisi tentang pilihan2 prinsip akuntansi
• Catatan atas LK hrs diungkapkan bhw
prinsip akuntansi berterima umum (PABU) digunakan unt susun LK olh pershn
Balance Sheet
• Menyajikan POSISI keuangan persh, berisi sumberdaya (aset) dan bgm aset didanai
(sumbernya)
• Mengindikasikan aset lancar dan tetap pd titik waktu (a point in time)
• Pendanaan ditunjukkan dg campuran antara utang lancar, utang jangka panjang dan
ekuitas pemilik
Income Statement
• Berisi inf atas profitabilitas persh selama
periode waktu (during some period of time)
• Menunjukkan arus penjualan, biaya, dan laba selama periode waktu
Statement of Cash Flows
• Mengintegrasikan inf pd neraca dan laba rugi
• Menunjukkan efek atas arus kas persh dari arus pendapatan dan perubahan pd neraca
• Memiliki 3 bagian:
Arus kas dari aktivitas operasi – sumber dan
penggunaan kas yg timbul dari operasi normal persh
Arus kas dari aktivitas Investasi – perubh dlm pabrik &
perlengkapan (plant & equipment) ditambah perubhn dlm akun investasi
Arus kas dari aktivitas Pendanaan– sumber pendanaan dikurangi pengunaan pendanaan
Alternative Measures of Cash Flow
• Arus kas dari aktivitas operasi
– Arus kas tradisional = laba bersih ditambah biaya depresiasi dan pajak ditangguhkan
– Juga disesuaikan dg perubhn dlm aset operasi dan kewajiban yg membutuhkan atau memberirkan kas
• Arus kas bebas mengakui bhw beberapa aktivitas investasi dan pendanaan mrp masalah kritis unt kesuksesan yg ingin dicapai persh
– Pengeluaran modal dan dividen
Purpose of
Financial Statement Analysis
• Mengevaluasi kinerja manajemen dlm tiga bidang:
– Tingkat keuntungan (Profitability) – Efisiensi
– Risiko
Analysis of Financial Ratios
• Rasia lebih informatif daripada angka mentah
• Rasio memberikan hubungan yg bermakna antara nilai individual dlm LK
Importance of
Relative Financial Ratios
• Membandingkan dg entitas lain
• Menguji kinerja pershn dibandingkan (relative to):
– Perekonomian agregat
– Industri terkait atau perindustian – Pesaing utama dlm industri
– Kinerja pershn yg sama di masa lalu (time- series analysis)
Comparing to
The Aggregate Economy
• Umumnya persh dipengaruhi oleh ekspansi ekonomik dan kontraksi dlm siklus bisnis
• Analisis membantu kita mengestimasi
kinerja mendatang pershn slm siklus bisnis selanjutnya
Comparing to A Firm’s Industry
• Komparasi paling terkenal
• Industri berpengaruh pd pershn yg ada
didlmnya scr berbeda, tetapi keterkaitannya adl sll berarti
• Industri berpengaruh plg kuat bg industri dg produk homogin
• Menguji kinerja industri dibandingkan dg aktivitas ekonomik agregat
Comparing to
A Firm’s Major Competitors
• Rata-rata industri mungkin tdk pas (representative)
• Memilih pesaing yg sama unt
membandingkan dg menggunakan analisis lintas waktu (cross-sectional analysis), atau
• Membangun rata2 industri gabungan dr industri dimana pershn beroperasi
Comparing to
A Firm’s Historical Performance
• Menentukan apakah mengalami kemajuan atau kemundurran
• Berguna unt estimasi kinerja mendatang
• Menggunakan analisis trend seperti halnya rata-rata unt beberapa waktu
Five Categories of Financial Ratios
1. Likuiditas Internal (solvency) 2. Kinerja operasi
a. Efisiensi operasi
b. Profitabilitas operasi
3. Analisis risiko
a. Risiko bisnis b. Risiko finansial
4. Analisis pertumbuhan
Common Size Statements
• Menormalisasi pos2 neraca dan laba rugi unt memudahkan pembandingan pershn dg ukuran berbeda (different size firms)
• A common size balance sheet menyatakan akun2 sbg persentasi dari total aset
• A common size income statement
menyatakan akun2 sbg persentasi dari penjualan
Evaluating Internal Liquidity
• Rasio Likuiditas Internal (solvency)
menunjukkan kemampuan unt memenulhi kewajiban keuangan jangka pendek
• Rasio lancar (Current Ratio) menguji aset lancar dan kewajiban lancar
s Liabilitie Current
Assets Current
Ratio Current =
Evaluating Internal Liquidity
• Rasio sangat lancar (Quick Ratio) meneyesuaiakan aset lancar dg
mengesampingkan aset kurang likuid
s Liabilitie Current
s Receivable Securities
Marketable Ratio Cash
Quick + +
=
Evaluating Internal Liquidity
• Rasio kas mrp rasio likuiditas plg konservatif
s Liabilitie Current
Securities Marketable
Ratio Cash
Cash +
=
Evaluating Internal Liquidity
• Perputaran piutang menguji kualitas piutang dagang
s Receivable Average
Sales Annual
Turnover Net s
Receivable =
• Perputaran piutang dpt dikonversikan ke dlm periode pengumpulan rata-rata
Turnover Annual
Period 365 Collection
s Receivable
Average =
Evaluating Internal Liquidity
• Perputara persediaan menghubungkan persediaan dg penjualan atau harga pokok penjualan (cost of goods sold/ CGS)
Inventory Average
Sold Goods
of Cost Turnover
Inventory =
• Dengan nilai perputaran, kita dpt menghitung waktu pemrosesan persdn rata-rata
Average Inventory Processing Period = 365/Annual Turnover
Evaluating Internal Liquidity
• Siklus konversi kas mengkombinasi inf dr perputaran piutang, perputaran persediaan, dan perputaran utang dagang
Receivable Days +Inventory Processing Days -Payables Payment Period Cash Conversion Cycle
Evaluating Operating Performance
• Rasio yg mengukur sbrp baik manajemen menjalankan perusahaan
– (1) Rasio efisiensi operasi
• Menghitung bgm manajemen menggunakan aset dan
modalnya, diukur dr sisi rupiah penjualan yg dihasilkan dg kelompok aset atau modal
– (2) Rasio profitabilitas operasi
• Menghitung laba sbg persentasi penjualan dan sb persentasi aset dan modal yg digunakan (employed)
Operating Efficiency Ratios
• Rasio perputaran aset total mengindikasikan keefektifan penggunaan basis aset total
perusahaan (aset bersih sama dg aset bruto dikurangai depresiasi aset tetap)
Assets Net
Total Average
Sales Turnover Net
Asset
Total =
Operating Efficiency Ratios
• Perputaran aset tetap neto merefleksikan kemanfaatan (utilization) aset tetap
Assets Fixed
Net Average
Sales Turnover Net
Asset
Fixed =
Operating Profitability Ratios
• Rasio profitabilitas operasi mengukur
– 1. tingkat laba atas penjualan (profit margin) – 2. Return persentasi atas modal (percentage
return on capital)
Operating Profitability Ratios
• Batas laba bruto (Gross profit margin)
mengukur tingkat laba di atas penjulan (laba kotor = penjualan neto dikuangi harga
pokok penjualan)
Sales Net
Profit Gross
Margin Profit
Gross =
Operating Profitability Ratios
• Batas laba operasi (Operating profit
margin) mengukur tingkat laba di atas penj stlh biaya operasi (laba operasi mrp laba
koto dikuangi biaya penj, umum dan administatif
Sales Net
Profit Operating
Margin Profit
Operating =
Operating Profitability Ratios
• Batas laba neto (Net profit margin) mengkaitkan laba neto dg penjualan
Sales Net
Income Margin Net
Profit
Net =
Operating Profitability Ratios
• Return atas modal total (Return on total capital) mengkaitkan laba persh dg semua modal dlm pershn
Capital Total
Average
Expense Interest
Income Capital Net
Total on
Return +
=
Operating Profitability Ratios
• Return atas modal sendiri (Return on
owner’s equity/ROE) menunjukkan tingkat return yg diperoleh atas modl yg desediakan olh pemegang shm stlh membayar semua
modal lainnya yg digunakan
Equity Total
Average
Income Equity Net
Total on
Return =
Operating Profitability Ratios
• ROE dpt dihitung unt ekuitas pemegang shm biasa
Equity Common
Average
Dividend Preferred
- Income Equity Net
s Owner' on
Return =
Operating Profitability Ratios
• Sistem DuPont membagi rasio ke dlm beberapa komponen yg memberikan wawasan penyebab ROE perhn dan perubahan2an di dlmnya
Equity Common
Sales Net
Sales Net
Income Net
Equity Common
Income
ROE = Net = ×
Assets Total
Sales Sales
Operating Profitability Ratios
Equity Common
Assets Total
Assets Total
Sales Sales
Income Net
Equity Common
Income Net
×
×
=
=
Profit Total Asset Financial Margin Turnover Leverage
= x x
Operating Profitability Ratios
• Sistem DuPont yg diperluas memberikan
wawasan tambahan ke dlm pengaruh financial leverage pd pershn & menempatkan efek pajak penghasilan pd ROE
• Kita mulai dg marjin laba operasi (EBIT dibagi penjualan) dan memasukkan rasio tambahan unt menderivasi nilai
Operating Profitability Ratios
Assets Total
EBIT Assets
Total
Sales Sales
EBIT × =
• Formula ini mrp retun laba operasi atas aset total.
• Untuk melihat efek negatif financial
leverage, kita menguji efek biaya bunga sbg persentasi aset total
Operating Profitability Ratios
Assets Total
EBIT Assets
Total
Sales Sales
EBIT × =
Assets Total
Tax Before
Net Assets
Total
Expense Interest
Assets Total
EBIT − =
Kita melihat efek positif financial leverage dg financial leverage multiplier
Operating Profitability Ratios
Assets Total
EBIT Assets
Total
Sales Sales
EBIT × =
Assets Total
Tax Before
Net Assets
Total
Expense Interest
Assets Total
EBIT − =
Equity Common
(NBT) Tax
Before Net
Equity Common
Assets Total
Assets Total
(NBT) Tax
Before
Net × =
Rumus ini menunjukkan return sbl pajak atas ekuitas. Unt memperoleh ROE kita hrs mempertimbangkan efek tarif
Operating Profitability Ratios
Assets Total
EBIT Assets
Total
Sales Sales
EBIT × =
Assets Total
Tax Before
Net Assets
Total
Expense Interest
Assets Total
EBIT − =
Equity Common
(NBT) Tax
Before Net
Equity Common
Assets Total
Assets Total
(NBT) Tax
Before
Net × =
Income Net
Taxes Income
% Tax 100
Before
Net
Operating Profitability Ratios
In summary, we have the following five components of return on equity (ROE)
Operating Profitability Ratios
Margin Profit
Operating Sales
EBIT .
1 =
Turnover Asset
Total Assets
Total
Sales
.
2 =
Rate Expense
Interest Assets
Total
Expense Interest
.
3 =
Multiplier Leverage
Financial Equity
Common
Assets Total
.
4 =
Taxes
Income
Risk Analysis
• Analisis risiko menguji ketidakpastian arus laba unt pershn total dan unt sumber modal individual
– Utang
– Saham preferen – Saham biasa
Risk Analysis
• Risiko total perusahaan memiliki dua komponen:
– Risiko bisni
• Ketidakpastian pendapatan yg disebabkan olh industri pershn
• Umumnya dihitung dg variabilitas laba operasi persh slm waktu tertentu
– Risiko finansial
• Ketidakpastian tambahan retun unt pemegang ekuitas yg disebabkan oleh penggunaan sekuritas utang dg bunga tetap (fixed obligation debt securities) pershn
• The acceptable level of financial risk for a firm depends on its business risk
Business Risk
• Variabilitas laba operasi persh slm waktu tertentu
• Deviasi Standar runtun laba operasi historis (historical operating earnings series)
Business Risk
• Dua faktor yg menyebabkan variabilitas laba operasi
– Variabilitas penjualan
• Laba seakan-akan berubah spt penjualan (must be as volatile as sales)
• Beberapa industri bersiklus (cyclical)
– Campuran operasi (Operating leverage)
• Produksi memiliki biaya tetap & variabel
• Biaya prod tetap menyebabkan perubahan laba thd perubahan penjualan
• Biaya produksi tetap mrp operating leverage
Financial Risk
• Pembayaran bungan obligasi dilakukan sblm laba tersedia unt pemegang shm
• Pembyrn tsb mrp kewajiban tetap
• Spt halnya biaya prod tetap, pembyrn ini
menyebabkan laba lbh besar slm waktu yg bagus, dan laba lbh rendah slm penuurnan bisnis
• Pendanaan utang ini meningkatkan risiko finansial dan kemungkinan gagal membayar utang (default)
Financial Risk
• Dua set rasio finansial membantu mengukur risiko finansial
– Rasio neraca
– Laba atau arus kas yg tersedia unt membayar pengeluaran finansial tetap
• Tingkat akseptabel risiko finansial tergantung pd risiko bisnis
Financial Risk
• Rasio Proporsi utang (balance sheet)
Rumus ini bisa dihitung dg atau tanpa pajak yg ditangguhkan
Equity Total
Debt Term
- Long Total
Ratio Equity
-
Debt =
Financial Risk
• Rasio utang jk panjan/ modal total
menunjukkan proporsi modal jk panjang yg diderivasi dr modal utang jk panjang
Debt Term
- Long Total
Ratio Capital
L.T.
Total -
Debt L.T.
=
Financial Risk
• Rasio utang total membandingkan utang total (current liabilities plus long-term liabilities) dg modal total (total debt plus total equity)
Capital Total
Debt Interest
Total
Capital Debt/Total
Bearing -
Interest Total
=
Financial Risk
• Rasio laba atau Arus kas
– Menghubungkan arus laba
– Kas tersedia unt membayar semua pengeluaran – Semakin tinggi rasio berarti semakin rendah
risiko
Financial Risk
• Kemampuan bayar bunga (Interest Coverage)
Charges Interest
Debt
(EBIT) Taxes
and Interest
Before Income
=
Expense Interest
Expense Interest
Taxes Income
Income
Net + +
=
Financial Risk
• Pershn bisa juga memiliki pembayaran tetap non-bunga unt membayar (due for)
kewajiban sewa beli
• Efek risiko adl sama dg risiko obligasi
• Agen pemeringkat obligasi mungkin
menambah 1/3 pembayaran sewa blei (lease payments) sbg komponen bunga dr
kewajiban obligasi
Financial Risk
• Kemampuan pembayaran tetap total (Total fixed charge coverage) meliputi bbrp pembayaran sewa beli yg tak dpt dibatalkan dan bbrp pembagian
laba dividen preferen (preferred dividends paid out of earnings) stlh pajak
Rate) Tax
- 1 Dividend/(
Preferred Payments
Lease Interest
Debt
Payments Lease
and Taxes,
Interest, Before
Income
Coverage Charge
Fixed
+ +
=
Financial Risk
Payments Lease
3 / 1 Interest
Payments Lease
1/3 Interest
Flow Cash
l Traditiona
Coverage Flow
Cash
+
+ +
=
Rasio arus kas menghubungkan arus kas yg tersedia dr operasi unt biaya bunga, pengeluaran tetap total, atau pokok utang obligasi yg beredar (face value of
outstanding debt)
Financial Risk
Debt Term
- Long of
Value Book
Tax Deferred
in Change Expense
on Depreciati Income
Net
Debt Term
- Long /
Flow Cash
+ +
=
Financial Risk
Debt Total
Tax Deferred
in Change Expense
on Depreciati Income
Net
Debt Total
/ Flow Cash
+ +
=
External Market Liquidity
• Likuiditas pasar mrp kemampuan unt bayar atau jual aset scr cepat dg perubhn harga
sedikit dr transaksi sblnya dg anggapan tdk ada inf baru
• Likuiditas eksternal mrp sumber risiko unt investor
External Market Liquidity
Determinan likuiditas pasar
• Nilai dolar dr shm yg diperdagangkan
– Dpt diestimasi dr nilai pasar total sekuritas yg beredar – Akan dipengaruhi olh jml pemilik sekuritas
– Banyak pembeli dan penjual menyebabkan (provide) likuiditas
• Perputaran perdagangan (persentasi shm beredar yg diperdagangkan slm periode waktu tertentu)
• Ukuran likuiditas pasar adlah the bid-ask spread
Analysis of Growth Potential
• Kreditor tertarik dg kemampuan pershn unt bayar kewajiban mendatang
• Nilai pershn tergantung pd pertumbuhan laba dan dividen mendatang
Determinants of Growth
• Sumberdaya yg ditahan & direinvestasi dlm entitas
• Return atas sumber daya yg ditahan
• = RR x ROE
Notasi:
g = tingkat pertumbuhan potensial
RR = the retention rate of earnings
Equity on
Return Retained
Earnings of
Percentage
g = ×
Determinants of Growth
• ROE adl fungsi dr
– Margin laba bersih – Perputaran aset total
– Financial leverage (aset total/ekuitas)
Comparative Analysis of Ratios
• Likuiditas Internal
– Rasio lancar, rasio cepat (quick ratio), dan rasio kas
• Kinerja operasi
– Rasio efisiensi dan rasio profitabilitas
• Rasiko finansial
• Analisis pertumbuhan
Analysis of
Non-U.S. Financial Statements
• Format laporan akan berbeda
• Perbedaan dlm prinsip akuntansi
• Analisis rasio akan merefleksikan prakti akuntansi lokal
The Quality of Financial Statements
• Lbh merefleksikan realitas daripada menggunakan trik-trik akuntansi atau penyesuaian satu-waktu
unt membuat sesuatu lbh bagus dp aslinya
• Neraca berkualitas tinggi mungkin memiliki
– Penggunaan konservatif atas utang
– Aset dg nilai pasar lebih besar dp nilai buku
– Tidak ada kewajiban yg disembunyikan (No liabilities off the balance sheet)
The Quality of Financial Statements
• Laporan laba rugi berkualitas-tinggi merefleksikan laba yg dpt terulang
• Keuntungan dr pos luar biasa (nonrecurring items) hrs diabaikan ketika menguji laba
• Laba berkualitas-tinggi dihasilkan dr
penggunaan prinsip akuntansi konservatif yg tidak melaporkan tll tinggi pendapatan dan tll rendah biaya
The Value of
Financial Statement Analysis
• LK, sifatnya, historis (backward-looking)
• Pasar efisien akan menterpadukan inf LK (past results) ke dlm harga saham, lalu
mengapa menganalisis LK?
• Analisis memberikan pengetahuan tentang struktur operasi dan keuangan pershn
• Hal ini membantu dlm estimasi return
Specific Uses of Financial Ratios
1. Penilaian saham
2. Identifikasi variabel korporasi yg
mempengaruhi risiko sistematik sham (beta)
3. Menggunakan (Assigning) Peringkat kualitas kredit atas obligasi
4. Memprediksi ketidak mampuan membayar kewajiban (bankruptcy) pershn
Stock Valuation Models
Model penilaian berusaha menderivasi suatu nilai berdasarkan pd satu atau bbrp aus kas atau modal penilaian relatif
Semua model penilaian dipengaruhi oleh:
• Pertumbuhan harapan laba, arus kas, atau dividen
• Return yg dipersyaratkan atas sahm
Rasio finansial membantu dlm estimasi infput penting tsb
Stock Valuation Models
• Rasio finansial
1. Average debt/equity
2. Average interest coverage 3. Average dividend payout 4. Average return on equity 5. Average retention rate
6. Average market price to book value 7. Average market price to cash flow 8. Average market price to sales
Stock Valuation Models
• Ukuran variabilitas
1. Coefficient of variation of operating earnings 2. Coefficient of variation of sales
3. Coefficient of variation of net income 4. Systematic risk (beta)
• Variabel non rasio
1. Average growth rate of earnings
Financial Ratios and Systematic Risk
• Rasio finansial
1. Dividend payout
2. Total debt/total assets 3. Cash flow/total debt 4. Interest coverage
5. Working capital/total assets 6. Current Ratio
Financial Ratios and Systematic Risk
• Ukuan variabilitas
1. Varian laba operasi 2. Kovarian laba operasi
3. Kovarian margin laba operasi
4. Beta laba operasi (laba perhn terkait dg laba agregat)
Financial Ratios and Systematic Risk
• Variabel Nonrasio
1. Besarnya aset (Asset size)
2. Nilai pasar saham yg beredar
Financial Ratios and Bond Ratings
• Rasio finansial
1. Long-term debt/total assets 2. Total debt/total capital
3. Net income plus depreciation (cash flow)/long term senior debt
4. Cash flow/total debt
5. Net income plus interest/interest expense (fixed charge coverage)
Financial Ratios and Bond Ratings
7. Market value of stock/par value of bonds 8. Net operating profit/sales
9. Net income/owners’ equity (ROE) 10. Net income/total assets
11. Working capital/sales
12. Sales/net worth (equity turnover)
Financial Ratios and Bond Ratings
• Rasio Variabilitas
1. Coefficient of variation (CV) of net earnings 2. Coefficient of variation of return on assets
• Variabel Nonrasio
1. Subordination of the issue 2. Size of the firm (total assets) 3. Issue size
Financial Ratios and Insolvency (Bankruptcy)
• Rasio finansial
1. Cash flow/total debt
2. Cash flow/long-term debt 3. Sales/total assets
4. Net income/total assets 5. EBIT/total assets
6. Total debt/total assets
Financial Ratios and Insolvency (Bankruptcy)
7. Market value of stock/book value of debt 8. Working capital/total assets
9. Retained earnings/total assets 10. Current ratio
11. Cash/current liabilities 12. Working capital/sales
Limitations of Financial Ratios
• Perlakukan akuantansi mungkin berbeda antara perhn non-U.S.
• Perhn mungkin memiliki operasi divisi dlm industri berbeda yg menyebabkan sulit unt menderivasi rasio industri
• Hasil mungkin tdk konsisten
• Rasio di luar batasan industri (industry range) mgkin menyebabkan arti rasio (cause for
concern)
The Internet
Investments Online
www.walgreens.com www.cvs.com
www.riteaid.com www.longs.com
www.sec.gov/edgarhp.htm www.hoovers.com
www.dnb.com
End of Chapter 10
–Analysis of Financial
Statements
Future topics Chapter 11
• Security Valuation Process
• Theory of Valuation
• Valuation of Alternative Investments
• Estimating the Required Rate of Return and Expected Growth Rates
