KALBE FARMA (KLBF)
Company Report
OORT
Target Price: Rp 75.000
F
KLBF Buy Sektor FarmasiHarga per 04 April 2016 (Rp) 1.430
Target harga (Rp) 1.600
Upside/Downside (%) 11,9
Informasi Perusahaan
Kalbe Farma merupakan perusahaan kesehatan publik yang kini telah bertransformasi, dari produsen obat-obatan menjadi penyedia solusi layanan kesehatan menyeluruh. Perseroan memiliki fokus bisnis pada empat divisi, yakni divisi obat resep, divisi produk kesehatan, divisi nutrisi, serta divisi distribusi dan logistik.
Kapitalisasi pasar (Rp miliar) 67.031
Saham beredar (jt) 46.875
Kisaran harga 1 tahun (Rp) 1.915-1.135
Vol. rata” harian 3 bln (‘000) 63.767
Trans. rata” harian 3 bln (Rp jt) 85.670
Pemegang Saham (%)
Gira Sole Prima 10,17
Santa Seha Sanadi 9,71
Diptanala Bahana 9,49
Lucasta Murni Cemerlang 9,47
Ladang Ira Panen 9,21
Bina Arta Charisma 8,63
Publik 43,32
Pergerakan harga KLBF Vs IHSG
-100 200 300 400 500 600 700 800 Ja n-10 Ap r-10 Ju l-1 0 O ct -1 0 Ja n-11 Ap r-11 Ju l-1 1 O ct -1 1 Ja n-12 Ap r-12 Ju l-1 2 O ct -1 2 Ja n-13 Ap r-13 Ju l-1 3 O ct -1 3 Ja n-14 Ap r-14 Ju l-1 4 O ct -1 4 Ja n-15 Ap r-15 Ju l-1 5 O ct -1 5 Ja n-16 Ap r-16
KLBF IJ Equity JCI Index
Sumber: Bloomberg
1M 3M 12M
Pendapatan meningkat 3% YoY sepanjang 2015
Pelemahan ekonomi Indonesia yang berdampak pada turunnya daya beli, perubahan struktural industri farmasi, depresiasi nilai tukar Rupiah, penarikan salah satu produk obat resep, dan berakhirnya kontrak distribusi dengan salah satu prinsipal pihak ketiga sejak akhir 2014, menjadi faktor yang berdampak negatif terhadap kinerja KLBF tahun lalu dimana perseroan mengalami perlambatan pertumbuhan penjualan dan penurunan laba bersih. Pendapatan perseroan mengalami kenaikan sebesar 3% YoY menjadi Rp17,9 triliun pada 2015. Dari sisi region, penjualan ekspor tumbuh sebesar 11,5% YoY menjadi Rp889 miliar dan kontribusi terhadap total pendapatan mengalami peningkatan dari 4,6% pada 2014 menjadi 5% pada 2015, yang didukung oleh peningkatan pendapatan dari segmen nutrisi sebesar 34,4% YoY. Perseroan menargetkan kontribusi penjualan ekspor terhadap pendapatan menjadi 6% pada tahun ini dan mencapai 10% pada tahun 2020. Sementara itu, penjualan domestik mengalami pertumbuhan sebesar 2,6% YoY menjadi Rp17 triliun pada 2015, yang juga didukung oleh pertumbuhan penjualan segmen nutrisi sebesar 11,1% YoY.
Laba bersih tercatat Rp2 triliun pada 2015
Seiring terjadinya perlambatan pada pendapatan, laba kotor KLBF juga hanya mengalami pertumbuhan sebesar 1,4% YoY menjadi Rp8,6 triliun. Sedangkan margin laba kotor mengalami penurunan dari 48,8% pada 2014 menjadi 48% pada 2015, yang disebabkan oleh pelemahan nilai tukar Rupiah sebesar 10,9% sepanjang 2015. Sementara itu, laba usaha mengalami penurunan sebesar 4,2% YoY menjadi Rp2,6 triliun, yang diikuti dengan penurunan margin dari 15,9% pada 2014 menjadi 14,8% pada 2015 yang disebabkan oleh peningkatan rasio beban operasi terhadap penjualan dari 32,9% pada 2014 menjadi 33,2% pada 2015. Adapun laba bersih KLBF mengalami penurunan sebesar 3% YoY menjadi Rp2 triliun pada 2015 yang terbantu oleh peningkatan pendapatan bunga dan laba selisih kurs. Divisi nutrisi masih menjadi kontributor utama pertumbuhan pendapatan 2015
Pendapatan divisi obat resep relatif flat atau hanya mengalami penurunan sebesar 0,8% YoY menjadi Rp4,3 triliun pada 2015. GPM divisi tersebut mengalami penurunan dari 61,1% pada 2014 menjadi 59% pada 2015 yang disebabkan oleh penerapan BPJS yang mengakibatkan terjadinya peningkatan persaingan harga dan pergeseran ke produk obat generik tidak bermerek yang memiliki margin lebih rendah. Pendapatan segmen obat generik tidak bermerek mengalami peningkatan sebesar 11% YoY menjadi Rp644 miliar, sedangkan pendapatan segmen obat generik bermerek mengalami penurunan sebesar 6,3% menjadi Rp2,4 triliun pada 2015. Kontribusi pendapatan segmen obat generik tidak bermerek terhadap total pendapatan divisi obat resep terus mengalami peningkatan dan untuk periode saat ini, mengalami kenaikan dari 13,4% pada 2014 menjadi 15% pada 2015. Sementara itu, pendapatan divisi nutrisi kembali menjadi penopang pertumbuhan penjualan, yakni mengalami peningkatan sebesar 11,6% YoY menjadi Rp5,1 triliun pada 2015. Namun, GPM dari divisi tersebut mengalami penurunan dari 54,8% pada 2014 menjadi 54,1% pada 2015 yang disebabkan oleh depresiasi nilai tukar Rupiah yang berdampak pada peningkatan harga bahan baku. Di sisi lain, pendapatan divisi produk kesehatan tumbuh sebesar 4,9% YoY menjadi Rp3,1 triliun pada 2015. Sementara GPM divisi ini mengalami penurunan dari 54,8% pada 2014 menjadi 54,1% pada 2015 yang terutama disebabkan oleh depresiasi nilai tukar Rupiah. Sedangkan divisi distribusi dan logistik mengalami penurunan pendapatan sebesar 2,2% YoY menjadi Rp5,4 triliun pada 2015. Guna meningkatkan pendapatan divisi tersebut, perseroan akan menjajaki prinsipal pihak ketiga baru yang potensial, memperluas infrastruktur distribusi, dan bekerja sama dengan sub distributor untuk mendapatkan keuntungan dari sisi pengembangan wilayah ekspansi.
Kami memberikan rekomendasi buy dengan target harga Rp1.600/saham
KLBF berhasil membukukan pertumbuhan pendapatan pada tahun lalu, di tengah kondisi ekonomi Indonesia yang kurang kondusif. Dengan ekspektasi bahwa kondisi ekonomi mulai membaik pada tahun ini, KLBF menargetkan pertumbuhan penjualan dan laba bersih sebesar 8% - 10%. Seiring dengan ekspektasi pertumbuhan kinerja perseroan, kami menargetkan pertumbuhan penjualan dan laba bersih KLBF pada tahun 2016 masing - masing sebesar 8,5% YoY dan 8,3% YoY. Hal ini didukung oleh inovasi produk dan layanan pemasaran yang dilakukan KLBF, baik di seluruh wilayah Indonesia maupun pasar ekspor untuk meningkatkan penjualannya. Perseroan mengalokasikan dana tiap tahunnya untuk aktivitas riset dan pengembangan sebesar Rp200 miliar guna memperkuat portofolio. Di samping itu, KLBF juga tetap berupaya mengoptimalkan kontrol dan pengawasan terhadap efektifitas dan efisiensi beban usaha. Untuk ekspansinya, KLBF menyiapkan anggaran belanja modal sebesar Rp1 - Rp1,5 triliun yang akan digunakan untuk perluasan kapasitas produksi dan distribusi. Kapasitas produk obat-obatan KLBF ditargetkan bertambah 30% - 50% pada tahun ini. Untuk penjualan ekspor, setelah fokus pada pasar ekspor di Filipina, Myanmar, dan Vietnam tahun lalu, KLBF memperluas pasar ekspor ke Thailand pada tahun ini seiring dengan diraihnya tender dari pemerintah negara tersebut. Di sisi lain, KLBF juga telah membentuk dua perusahaan patungan dengan Genexine, perusahaan asal Korea Selatan, bernama PT Kalbio Global Medika dan PT Kalbe Genexine Biologics untuk membangun pabrik bahan baku berbasis bioteknologi yang bernilai tambah tinggi dan berdaya saing ekspor. Berdasarkan seluruh pertimbangan tersebut, kami menaikan rekomendasi atas saham KLBF dari hold menjadi buy dan tetap mempertahankan target harga di level Rp1.600/saham.
Return (%) 8,3 (11,7 ) (23,3)
Key Statistics
Year end Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F
Revenue (Rp bn) 17.369 17.887 19.413 21.017 22.697
Gross profit (Rp bn) 8.476 8.592 9.408 10.244 11.123
Operating income (Rp bn) 2.763 2.647 2.866 3.141 3.451
Income before tax (Rp bn) 2.766 2.721 2.889 3.175 3.484
Net income (Rp bn) 2.066 2.004 2.171 2.371 2.602
EPS (Rp) 44,1 42,8 46,3 50,6 55,5
0
KALBE FARMA (KLBF)
Company Report
OORT
Target Price: Rp 75.000
Please see disclaimer section at the end of this report Page 2 of 4
Pendapatan dan Laba bersih 4Q12 - 4Q15 (Rp miliar) Laba Kotor dan Margin Laba Kotor 4Q12 - 4Q15
3.490 3.931 4.019 4.562 4.067 4.313 4.379 4.610 4.2474.473 4.408 4.760 3.942 491 444 478 444 553 493 500 494 579 529 534 436 505 R evenue N et inco me 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2.000 2.200 2.400 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% GP (R p bn) GP M
Sumber: Perusahaan, Valbury Asia Securities Sumber: Perusahaan, Valbury Asia Securities Performa Keuangan per Divisi
Description (Rp miliar) 3Q15 4Q15 QoQ 2014 2015 YoY
Revenue 4.408 4.759 8,0% 17.369 17.887 3,0%
COGS 2.295 2.579 12,4% 8.893 9.296 4,5%
Gross profit 2.113 2.181 3,2% 8.476 8.592 1,4%
Gross profit margin 47,9% 45,8% 48,8% 48,0%
Operating expenses 1.513 1.510 (0,2%) 5.713 5.945 4,1%
Operating profit 600 671 11,8% 2.763 2.647 (4,2%)
Operating profit margin 13,6% 14,1% 15,9% 14,8%
Net profit 436 505 15,8% 2.066 2.004 (3,0%)
Net profit margin 9,9% 10,6% 11,9% 11,2%
Prescription
Revenue 1.006 1.085 7,9% 4.329 4.293 (0,8%)
% of revenue 22,8% 22,8% 24,9% 24,0%
Gross profit 587 616 5,1% 2.644 2.534 (4,2%)
Gross profit margin 58,3% 56,8% 61,1% 59,0%
Consumer health
Revenue 736 741 0,7% 2.924 3.066 4,9%
% of revenue 16,7% 15,6% 16,8% 17,1%
Gross profit 392 379 (3,3%) 1.625 1.663 2,3%
Gross profit margin 53,2% 51,1% 55,6% 54,2%
Nutritionals
Revenue 1.285 1.450 12,8% 4.581 5.114 11,6%
% of revenue 29,2% 30,5% 26,4% 28,6%
Gross profit 711 761 7,1% 2.511 2.766 10,2%
Gross profit margin 55,3% 52,5% 54,8% 54,1%
Distribution & logistic
Revenue 1.381 1.483 7,4% 5.535 5.414 (2,2%)
% of revenue 31,3% 31,2% 31,9% 30,3%
Gross profit 424 425 0,0% 1.696 1.629 (4,0%)
Gross profit margin 30,7% 28,6% 30,6% 30,1%
KALBE FARMA (KLBF)
Company Report
OORT
Target Price: Rp 75.000
FINANCIAL TABLES INCOME STATEMENTYear End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F
Net revenue 17.369 17.887 19.413 21.017 22.697
Revenue growth YoY 3,0% 8,5% 8,3% 8,0%
Cost of revenue 8.893 9.296 10.005 10.773 11.574
Gross profit 8.476 8.592 9.408 10.244 11.123
Selling expenses 4.678 4.828 5.280 5.717 6.174
General and administrative expenses 892 953 1.087 1.198 1.294 Research and development expenses 143 163 175 189 204 Operating income 2.763 2.647 2.866 3.141 3.451
Operating income growth YoY -4,2% 8,3% 9,6% 9,9%
EBITDA 3.071 2.998 3.272 3.609 3.993
EBITDA growth YoY -2,4% 9,1% 10,3% 10,6%
Finance income (expenses) 27 77 93 109 106 Income before income tax expense 2.766 2.721 2.889 3.175 3.484 Income tax expenses 643 663 650 730 801 Net income after income tax expense 2.123 2.058 2.239 2.445 2.682 Net income attributable to owners of the
parent company 2.066 2.004 2.171 2.371 2.602
Net income growth YoY (3,0%) 8,3% 9,2% 9,7%
Sumber: Perusahaan, estimasi Valbury Asia Securities BALANCE SHEET
Year End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2017F
Current assets
Cash and cash equivalents 1.895 2.719 3.209 3.680 4.178
Trade receivables 2.347 2.355 2.588 2.802 3.026
Inventories 3.091 3.003 3.127 3.366 3.617
Other current assets 789 672 666 660 654 Total current assets 8.121 8.748 9.590 10.508 11.475 Non-current assets
Property and equipment 3.404 3.938 4.549 5.254 6.068 Other non current assets 914 1.009 1.016 1.028 1.041 Total non-current assets 4.318 4.948 5.565 6.282 7.109
Total assets 12.439 13.696 15.155 16.790 18.584
Current liabilities
Trade payables 1.133 1.069 1.150 1.238 1.330
Short-term loans 252 268 284 301 319
Other current liabilities 1.001 1.029 1.025 1.051 1.073 Total current liabilities 2.386 2.366 2.459 2.590 2.723 Non-current liabilities
Long-term loans 44 128 160 200 249
Estimated employee benefit liability 234 255 276 300 325 Other non-current liabilities 11 10 9 9 10 Total non-current liabilities 289 392 445 509 585
KALBE FARMA (KLBF)
Company Report
OORT
Target Price: Rp 75.000
Please see disclaimer section at the end of this report Page 4 of 4
STATEMENTS OF CASH FLOWS
Year End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F
Net income 2.066 2.004 2.171 2.371 2.602
Depreciation 308 351 406 469 541
Changes in working capital (89) 163 (275) (336) (356) Cash flow from operating activities 2.286 2.518 2.302 2.504 2.788 Investment in fixed assets (787) (885) (1.016) (1.174) (1.356) Other investing cash flow (22) (95) (7) (12) (13) Cash flow from investing activities (809) (981) (1.023) (1.186) (1.369) Net change in debts (288) 100 48 57 68
Dividend paid (797) (891) (902) (977) (1.067)
Change in capital stock - - - -
-Other financing cash flow 76 74 65 72 78 Cash flow from financing activities (1.009) (713) (789) (848) (921) Net cash flow 468 824 490 471 498 Cash flow, beginning 1.426 1.895 2.719 3.209 3.680 Cash flow, ending 1.895 2.719 3.209 3.680 4.178 Sumber: Perusahaan, estimasi Valbury Asia Securities
RATIO ANALYSIS
Year End Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F
Gross profit margin (%) 48,8 48,0 48,5 48,7 49,0
Operating profit margin (%) 15,9 14,8 14,8 14,9 15,2
Net profit margin (%) 11,9 11,2 11,2 11,3 11,5
Operating expense/Sales (%) 32,9 33,2 33,7 33,8 33,8
ROA (%) 17,4 15,3 15,1 14,8 14,7
ROE (%) 23,7 20,2 19,6 19,1 18,7
DER (%) 3,2 3,8 3,8 3,8 3,9
Net gearing (%) net cash net cash net cash net cash net cash
Current ratio (x) 3,4 3,7 3,9 4,1 4,2 EPS (Rp) 44,1 42,8 46,3 50,6 55,5 PER (x) 32,4 33,4 30,9 28,3 25,8 PBV (x) 7,2 6,4 5,7 5,1 4,6 EV/EBITDA (x) 21,3 21,6 19,6 17,7 15,9 Sales/Assets (x) 1,4 1,3 1,3 1,3 1,2
KALBE FARMA (KLBF)
Company Report
DISCLAIMER
This report is prepared by PT Valbury Asia Securities, a member of the Indonesia Stock Exchange, or its subsidiaries or its affiliates (“VAS”). All the material presented in this report is under copyright to VAS. None of the parts of this material, nor its contents, may be copied, photocopied, or duplicated in any form or by any means or altered in any way, or transmitted to, or distributed to any other party without the prior written consent of VAS.
The research presented in this report is based on the information obtained by VAS from sources believed to be reliable, however VAS do not make representations as to their accuracy, completeness or correctness. VAS accepts no liability for any direct, indirect and/or consequential loss (including any claims for loss of profit) arising from the use of the material presented in this report and further communication given or relied in relation to this document. The material in this report is not to be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or financial products. This report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Past performance and analysis should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is made regarding future performance. Information, valuations, opinions, forecasts, and estimates contained in this report reflects a judgment at its original date of publication by VAS and are subject to change without notice, Its accuracy is not guaranteed or it may be incomplete.
The Research Analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in part or as a whole, certifies that the views about the companies and their securities expressed in this report accurately reflect his/her personal views. The Analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is or will be related to specific recommendation views expressed in this report. It also certifies that the views and recommendations expressed in this report do not and will not take into account client circumstances, objectives, needs, and no intentions involved as a use for recommendations for sale or buy any securities or financial instruments.
