Buy Dec 2017 TP (IDR) 870 Consensus Price (IDR) 815 TP to Consensus Price +6.7% vs. Last Price +38.1%

(1)

Company Report | Dec 28, 2017

Aneka Tambang Tbk

(ANTM)

Semua Segmen Bersemi

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

870 Consensus Price (IDR)

815 TP to Consensus Price

+6.7%

vs. Last Price

+38.1%

Shares data

Last Price (IDR)

630 Price date as of

Dec 22, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

920/605

Free float (%)

35.0 Outstanding sh.(mn)

24,031

Market Cap (IDR bn)

15,019

Market Cap (USD mn)

1,109

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

29.67 Avg. Trd Val - 3M (bn)

19.83 Foreign Ownership

5.5%

Mining

Metal & Mineral Mining

Bloomberg

ANTM IJ

Reuters

ANTM.JK

Yuni

+62 21 797 6202, ext:164

[email protected]

Aneka Tambang, Tbk | Summary (IDR bn)

2016/12A

2017/12E

2018/12E

2019/12E

Revenue

9,106

10,450

10,933 11,667

Revenue growth

-13.5%

14.8%

4.6%

6.7%

EBITDA

629 1,658

1,946 2,033

Net profit

75 (148)

500 471

EPS (IDR)

3 (6)

21 20

EPS growth

N/A

-5.7%

BVPS (IDR)

264

264 264 264

EBITDA margin

6.9%

15.9%

17.8%

17.4%

NPM

0.8%

-1.4%

4.6%

4.0%

ROE

0.4%

-0.8%

2.7%

2.5%

ROA

0.2%

-0.5%

1.6%

1.4%

ROIC

0.1%

6.3%

2.6%

3.3%

P/E

286.0x

-102.1x

41.8x

44.4x

P/BV

3.4x

2.4x

3.3x

EV/EBITDA

38.6x

12.6x

13.8x

13.9x

DPS (IDR)

-

- -

Dividend yield

0.0%

0.2%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. -28.8% -4.5%

-6.7%

-26.7%

Rel. Ret. -46.7% -7.0% -11.9%

-50.1%

Kilau Emas Dompleng Penjualan

Pada 3Q17, ANTM berhasil mencatatkan laba sebesar Rp165 miliar

(+504,4% y-y) setelah pada kuartal sebelumnya mengalami rugi sebesar

Rp503 miliar. Torehan laba pada 3Q17 ini ditopang oleh lonjakan penjualan

sebesar 73,1% y-y menjadi Rp3,9 triliun.

Penjualan dari segmen emas meningkat sebesar 34,7% y-y menjadi Rp2

triliun dan merupakan yang tertinggi dalam 2 tahun terakhir. Adanya

lonjakan volume penjualan dari 2.676 kg pada 3Q16 menjadi 3.668 kg

pada 3Q17 menjadi pendorong penjualan.

Tingginya Permintaan Feronikel

Selain segmen emas, segmen feronikel juga mencatatkan peningkatan yang

signifikan pada 3Q17. Volume penjualan feronikel meningkat 25,5% y-y

menjadi 5.025 Tni dibandingkan volume penjualan sebesar 4.003 Tni pada

3Q16. Peningkatan volume penjualan ini terjadi seiring dengan semakin

tingginya permintaan nikel oleh China, konsumen nikel terbesar dunia.

Selain itu, rally harga nikel dunia juga telah mengerek harga jual ferokinel

ANTM. Pada 3Q17, harga jual rata-rata (ASP) feronikel ANTM meningkat

sebesar 22,9% y-y menjadi USD12.739 dari USD10.362 pada 3Q16.

Diperkirakan bahwa pada 2018, harga acuan nikel dunia masih akan tinggi

di kisaran USD10.000-USD11.000 per TNi. Kami memperkirakan bahwa

pada 2018, penjualan dari segmen feronikel masih tumbuh karena

kenaikan volume penjualan dan harga jual.

(2)

Era Baru untuk Bijih Nikel dan Bijih Bauksit

Pada 2Q17, ANTM mulai menjual bijih nikel kadar rendah setelah

mendapatkan izin ekspor dari Kementrian Energi dan Sumber Daya

Mineral. ANTM mendapatkan kuota ekspor sebesar 2,7 juta wmt pada Mei

2017. Kemudian, pada Oktober 2017, ANTM kembali mendapatkan

tambahan kuota ekspor sebesar 3,9 juta wmt.

Pada 3Q17 ekspor bijih nikel ANTM melonjak sebesar 714,0% y-y menjadi

1,7 juta wmt dibandingkan kuota ekspor bijih nikel sebesar 213 ribu wmt

pada 3Q16. Sementara itu, harga jual rata-rata (ASP) juga mengalami

lonjakan sebesar 36,8% menjadi Rp143 juta per ton dibandingkan ASP

sebesar Rp104 juta per ton pada 3Q16.

Akhirnya, ANTM mampu mengantongi penjualan dari segmen bijih nikel

sebesar Rp803 miliar pada 3Q17 (+797.5% y-y) yang lebih tinggi

dibandingkan penjualan sebesar Rp89 juta pada 3Q16.

Selain perolehan izin ekspor bijih nikel, ANTM juga telah mendapatkan izin

ekspor bijih bauksit. Volume penjualan bijih bauksit ANTM meningkat

tajam setelah mengantongi izin ekspor dengan kuota sebesar 850.000 ton

per tahun. Segmen bijih bauksit membukukan penjualan sebesar Rp198

miliar (+433.5% y-y) pada 3Q17 vs Rp37 miliar pada 3Q16.

Pada 3Q17, segmen bijih bauksit menorehkan penjualan di atas Rp100

miliar untuk pertama kali. Pencapain ini jauh lebih tinggi dari rata-rata

penjualan yang sebelumnya hanya di kisaran Rp17 miliar. Kami melihat

bahwa tambahan kuota ekspor sebagai era baru bagi segmen bijih nikel

dan bauksit karena kamampuannya mendongkrak dengan tajam penjualan

kedua segmen tersebut.

Pada 3Q17 segmen bijih nikel berkontribusi sebesar 20,3% terhadap total

penjualan ANTM yang biasanya hanya di kisaran 9%. Sementara bijih

bauksit berkontribusi sebesar 5,0% terhadap total penjualan yang lebih

tinggi dari kontribusi sebesar 0.9% pada periode sebelumnya. Kami

memperkirakan bahwa ke depan kedua segmen ini akan menambah

kontribusinya seiring dengan penambahan izin kuota ekspor.

Target Harga Rp870

Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 12,5x (1 SD di

atas rata-rata satu tahun terakhir) sebagai basis metode valuasi. Target

harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2018/E sebesar 13,1x. Saat ini,

ANTM diperdagangkan di EV/EBITDA 2017/E sebesar 12,6x.

ANTM’s Finished Products

Minted bar & Batik motif gold

Ferronickel Shot

Nickel Ore

Washed Bauxite Ore

(3)

Operational Performance

Gold Sales & Production Volume | 3Q15 - 3Q17

Source: Company, NHKS research

Average Selling Price Gold & Ferronickel | 3Q15 - 3Q17

Source: Company, NHKS research

Gold & Nickel Price | 3Q15 - 3Q17

Source: Company, NHKS research

Nickel Ore: Sales Volume vs Revenue | 4Q15—3Q17

Source: Company, NHKS research

(4)

Multiple Valuation

Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

Source: NHKS research

Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

Source: NHKS research

Rating and target price update

Target Price Revision

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

9/8/2017

Buy

960 (Dec 2018)

695

760 +38.1%

+26.3%

12/28/2017

Buy

870 (Dec 2018)

630

815 +38.1%

+6.7%

Source: NHKS research, Bloomberg

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

1. Period: End of year target price

2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication



Buy

: Greater than +15%



Hold

: -15% to +15%



Sell

: Less than -15%

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

ANTM Summary

Last Price (IDR) 630

Target Price (IDR) Dec 2018 870 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Analyst: Yuni Rating: Buy ROE 0.4% -0.8% 2.7% 2.5% ROA 0.2% -0.5% 1.6% 1.4% ROIC 0.1% 6.3% 2.6% 3.3% EBITDA/Equi ty 3.4% 9.1% 10.6% 10.7% In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 2.1% 5.5% 6.1% 6.2% Sales 9,106 10,450 10,933 11,667 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% Growth (% y/y) -13.5% 14.8% 4.6% 6.7% Di vi dend Yi el d (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% COGS (8,254) (8,940) (9,184) (9,800) Pa yout Ra ti o (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% Gross Profit 852 1,510 1,749 1,867 DER 56.6% 61.6% 67.1% 65.4% Gross Margin 9.4% 14.4% 16.0% 16.0% Net Gea ri ng 65.0% 70.8% 76.8% 74.6% Opera ti ng Expens es (833) (905) (978) (1,022) LT Debt to Equi ty 104.9% 105.8% 121.5% 123.8% EBIT 19 605 771 845 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 62.2% 63.9% 66.4% 66.4% EBIT Margin 0.2% 5.8% 7.1% 7.2% Equi ty Ra ti o 61.4% 59.2% 57.1% 57.6% Depreci a ti on 610 1,054 1,175 1,187 Debt Ra ti o 34.7% 36.5% 38.3% 37.7% EBITDA 629 1,658 1,946 2,033 Fi na nci a l Levera ge 164.3% 165.9% 172.1% 174.4% EBITDA Margin 6.9% 15.9% 17.8% 17.4% Current Ra ti o 244.2% 190.5% 171.2% 184.6% Interes t Expens es (319) (407) (345) (408) Qui ck Ra ti o 226.2% 171.7% 154.7% 168.0% EBT 248 126 522 628 Ca s h Ra ti o 175.2% 106.4% 122.0% 96.6% Income Ta x (172) (274) (23) (157) Ca s h Convers i on Cycl e 66.2 82.1 70.7 73.6 Mi nori ty Interes t (0) (0) (0) (0) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100

Net Profit 75 (148) 500 471 Tota l Sha res (mn) 24,031 24,031 24,031 24,032 Growth (% y/y) N/A N/A N/A -5.7% Sha re Pri ce (IDR) 895 630 870 870

Net Profit Margin 0.8% -1.4% 4.6% 4.0% Ma rket Ca p (IDR tn) 21.5 15.1 20.9 20.9 In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Ca s h 7,623 5,525 6,673 5,287 Pri ce /Ea rni ngs 286.0x -102.1x 41.8x 44.4x Recei va bl es 834 1,312 474 1,508 Pri ce /Book Va l ue 3.4x 2.4x 3.3x 3.3x Inventori es 1,388 2,077 1,315 2,400 Pri ce/Sa l es 2.4x 1.4x 1.9x 1.8x Total Current Assets 10,630 9,890 9,367 10,103 PE/EPS Growth N/A N/A N/A -7.8x Net Fi xed As s ets 14,612 15,405 15,855 16,429 EV/EBITDA 38.6x 12.6x 13.8x 13.9x Other Non Current As s ets 4,739 5,407 7,495 6,730 EV/EBIT 1309.7x 34.4x 34.7x 33.3x Total Assets 29,982 30,702 32,717 33,262 EV (IDR bn) 24,300 20,821 26,765 28,153 Pa ya bl es 586 693 642 788 Sa l es CAGR (3-Yr) -6.9% 3.5% 1.3% 8.6% ST Borrowi ng 3,255 3,609 4,037 3,979 EPS CAGR (3-Yr) -52.9% -42.9% -170.7% 84.4% Other Current Li a b. 511 891 791 706 Ba s i c EPS (IDR) 3 (6) 21 20

LT Debt 6,649 6,707 7,703 7,847 Di l uted EPS (IDR) 3 (6) 21 20

Other Non Current Li a b. 571 622 864 791 BVPS (IDR) 264 264 264 264

Tota l Li a bi l i ti es 11,573 12,521 14,037 14,111 Sa l es PS (IDR) 379 435 455 485

Shareholders' Equity 6,338 6,338 6,338 6,338 DPS (IDR) - - -

-In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E

Net Income 65 (182) 500 471 DCF (IDR bn)

Deprec & Amorti za ti on 734 1,080 1,175 1,187 NOPAT 31 1,923 805 1,056 Chg. In Worki ng Ca pi ta l 304 (1,975) 1,520 (2,061) +Depr./Amor. 734 1,080 1,175 1,187

CFO 1,103 (1,077) 3,195 (402) -CAPEX (1,219) (1,694) (1,626) (1,761) Ca pex (1,219) (1,694) (1,626) (1,761) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 304 (1,975) 1,520 (2,061)

CFI (1,469) (1,502) (3,472) (1,069) (Unl evered) FCFF (149) (666) 1,875 (1,578) Di vi dends Pa i d - - - - WACC

Net Borrowi ng (PMT) (27) 475 1,424 86 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 5.4% 11.0% 9.6% 9.6%

CFF (27) 477 1,424 86 Cos t of Equi ty (COE) 9.4% 9.6% 9.6% 9.6%

Net Changes in Cash (393) (2,102) 1,147 (1,385) WACC (%) 8.1% 10.2% 9.6% 9.6%

RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) -9.0% -10.4% -7.0% -7.2% Res i dua l Income (IDR) (1,652) (1,899) (1,300) (1,373)

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 1,728 1,751 1,799 1,845

Indones i a 94.5 Republ i c of Indones i a 65.0 EVA

Uni ted Sta tes 5.0 Di mens i ona l Fund Adv. 1.6 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 28,825 29,387 31,211 31,683 Irel a nd 0.2 Va ngua rd Group 1.2 ROIC-WACC (%) -8.0% -3.7% -7.0% -6.3% Ja pa n 0.1 Bl a ckrock Fund 0.4 EVA (IDR bn) (2,296) (1,076) (2,199) (1,993)