Please consider the rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Company Report | Aug 15,2018
Fokus pada
Stainless Steel
Vale Indonesia Tbk | Summary (USD mn)
Kinerja 2Q18 : Tingginya Average Selling Price (ASP)
INCO mencatatkan laba bersih sebesar USD22,5 juta yang tumbuh sebesar 247,2% y-y dan 11,0% q-q. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan ASP
menjadi USD10.880/ton atau tumbuh sebesar 10,0% q-q dan 44,3% y-y. Pertumbuhan ASP tersebut didorong oleh tren kenaikan harga nikel dunia. Kami memperkirakan bahwa harga nikel dunia akan terjaga di atas USD14.000 -14.750/ton pada 2018-2019 dengan asumsi pertumbuhan konsumsi industri baja China sebesar 5%-7%.
Stainless Steel Masih Dominan
Kami mengamati bahwa saat ini 70% pasokan nikel dunia dimanfaatkan untuk industri baja, sedangkan sekitar 5% dimanfaatkan oleh industri baterai Electric Vehicle (kadar nikel 99%). Meskipun demikian, dalam jangka panjang kebutuhan baterai EV otomotif diprediksi akan meningkat secara masif.
Optimasi Produksi Intermediate Product
Kami mengamati bahwa ke depan memanfaatkan momen dominasi stainless steel, INCO akan tetap fokus pada optimasi kapasitas produksi intermediate product (kadar nikel 78%) sebagai penggerak pendapatan. Sementara itu, tingkat produksi pabrik pada 2018-2019 mampu bertahan di kisaran 76.000 ton/tahun. Di sisi lain, risiko downside dari musim panas berkepanjangan berpotensi menyebabkan delay produksi karena berkurangnya aliran energi dari PLTA sebagai penggerak pabrik.
Target Harga Rp5.325
Efisiensi Beban Non-Bahan Bakar
Pada 2Q18, secara kuartalan beban pokok per metrik ton turun tipis meskipun produksi meningkat sebesar 10,2% q-q. Kondisi ini mengindikasikan efisiensi beban non-bahan bakar di saat harga bahan bakar naik sebesar 5,0% q-q. Sebagai catatan, beban bahan bakar berkontribusi 18,6% terhadap total beban pokok.
Harga Nikel LME Menguat
Secara historis harga nikel dunia saat ini tergolong masih rendah dibandingkan harga historisnya 5 tahun ke belakang. Pada 2012, harga nikel dunia sempat menyentuh angka USD21.800/ton. Beberapa tahun ke depan, kami memprediksi bahwa harga nikel dunia akan kembali menguat didukung oleh beberapa katalis positif: 1) penutupan tambang nikel Filipina (isu kerusakan lingkungan), 2) pertumbuhan industri baja di China, 3) potensi konsumsi nikel untuk baterai EV, 4) pencabutan larangan ekspor mineral mentah oleh pemerintah Indonesia.
Stainless Steel Dominasi Konsumsi Nikel
Kami memperkirakan bahwa pertumbuhan konsumsi nikel dunia untuk baterai EV sebesar 15% per tahun, maka dalam 5 tahun mendatang total persentase pemanfaatan nikel untuk baterai EVtumbuhmenjadi 8,7% (vs. saat ini 5,0%). Angka ini masih tergolong kecil dibanding persentase pemanfaatan nikel untuk industri baja. Dengan estimasi pertumbuhan sebesar 2,5% per tahun, maka 5 tahun mendatang, total persentase pemanfaatan nikel di industri baja tumbuh menjadi 77,3% (vs. saat ini 70%).
Sekilas tentang INCO
PT Vale Indonesia Tbk (INCO) yang tambangnya terletak di Sorowako, Pulau Sulawesi merupakan produsen nikel terbesar di Indonesia. Produksi tahunannya mewakili sekitar 4% dari total produksi nikel global. INCO mengoperasikan penambangan dan pengolahan nikel laterit terintegrasi, dan memiliki kontrak jangka panjang, yakni 80% dari hasil produksinya dipasok kepada Vale Canada Ltd, sedangkan 20% dipasok kepada Sumitomo Metal Co. Ltd. Industri Nikel di Asia Pasifik
Performance Highlights
ASP & Avg.Nickel Price (USD/mt) | 1Q15 - 4Q18E
Source: Company, NHKS research Nickel Production & Sales Volume (mt) |1Q15- 4Q18E
Source: Company, NHKS research
ASP & Cost per MT (USD/mt) | 1Q15 - 4Q18E
Source: Company, NHKS research Sales & Avg.Nickel Price|1Q15 - 4Q18E
Source: Bloomberg, NHKS research
COGS Composition | 2Q18
Source: Company, NHKS research LT Debt & ST Debt (USD mn)|1Q15 - 4Q18E
Multiple Valuation
Forward EV/EBITDA band | Last 5 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/E band | Last 5 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
08/14/2017 Hold 2,560 (Dec 2017) 2,550 2,305 +0.4% +11.1%
11/06/2017 Hold 3,410 (Dec.2018) 3,050 3,021 +11.8% +12.9%
08/15/2018 Buy 5,325 (Dec.2018) 4,080 5,300 +30.5% +0.5%
Source: Bloomberg, NHKS research.
Closing and Target Price
Source: NHKS research Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1. Period: End of year target price
2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy : Greater than +15%
Summary of Financials
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
INCO Summary
Last Price (IDR) 4,080
Target Price (IDR) Dec 2018 5,325 in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E
Analyst: Firman Hidayat Rating: Buy ROE 0.08% -1.01% 5.00% 6.85%
ROA 0.06% -0.83% 4.19% 5.77%
ROIC 0.8% -1.1% 7.1% 9.3%
EBITDA/Equi ty 7.6% 5.8% 14.3% 16.2%
in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 6.2% 4.8% 11.9% 13.6%
Sales 584 629 812 906 Ca s h Di vi dend (USD mn) - - -
-EBITDA Ma rgi n 24.0% 16.7% 32.8% 35.3% Current Ra ti o 453.9% 461.8% 456.0% 588.3%
