Please consider the rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Company Update 2Q17 | Aug 14, 2017
Bank Danamon, Tbk
(BDMN)
Tanda Pemulihan
Hold
Dec 2017 TP (IDR)
5,450
Consensus Price (IDR)
5,005
TP to Consensus Price
+8.9%
vs. Last Price
+2.8%
Shares data
Last Price (IDR)
5,300
Price date as of
Aug 11, 2017
52 wk range (Hi/Lo)
3,250/5,700
Free float (%)
32.5
Outstanding sh.(mn)
9,585
Market Cap (IDR bn)
51,278
Market Cap (USD mn)
3,842
Avg. Trd Vol - 3M (mn)
3.1
Avg. Trd Val - 3M (bn)
16.1
Foreign Ownership
23.6%
Finance
Bank
Bloomberg
BDMN IJ
Reuters
BDMN.JK
Bima Setiaji
+62 21 797 6202, ext:114
bima@nhsec.co.id
Pertumbuhan Laba Bersih Meskipun Penyaluran Kredit yang Stagnan
Laba bersih BDMN pada 2Q17 mencapai Rp989 miliar (-5,8% q-q, + 7,4%
y-y) sehingga laba bersih 1H17 mencapai Rp2,0 triliun (+17,6% y-y) yang
mencapai 52% dari konsensus untuk periode 2017. Sementara itu, pada
1H17 pendapatan bunga bersih BDMN naik tipis 3,7% y-y menjadi Rp7,07
triliun dan net interest margin (NIM) naik menjadi 9,3% (vs NIM 1H16
8,7%).
Rasio kredit macet (NPL) hanya turun tipis pada 2Q17 menjadi 3,2% (vs NPL
3,3% pada 2Q16). Namun, hal yang perlu diperhatikan adalah penyaluran
kredit pada 1H17 yang cenderung tidak tumbuh karena penurunan kredit
mikro terutama kredit sepeda motor sebesar 32% y-y. Di luar kredit mikro
tersebut, penyaluran kredit hanya tumbuh tipis 4% y-y.
Rating Investment Grade yang Menguntungkan Adira Finance
Kami melihat bahwa kenaikan rating Indonesia oleh S&P memberikan
dampak positif berupa pengurangan biaya dana penyaluran kredit
kendaraan bagi Adira Finance, anak usaha BDMN. Pada 1Q17, obligasi Adira
Finance mencapai Rp10,3 triliun dengan biaya bunga 9,3% yang turun
dibandingkan biaya bunga sebesar 9,58% pada 4Q16.
Adira Finance menyumbang 35% terhadap total kredit yang disalurkan
BDMN. Diperkirakan bahwa penurunan biaya bunga akan meningkatkan
pertumbuhan penyaluran kredit Adira Finance sebesar 15%-20% pada
2018.
Target Harga Rp5.450
Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,3x (1 SD di atas
rata-rata 3 tahun) sebagai basis metode valuasi kami. Target harga ini
mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,4x. Saat ini, BDMN diperdagangkan
pada P/B 2017E sebesar 1,3x.
Bank Danamon , Tbk | Summary (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
Revenue
22,422
20,657
19,579
20,062
Revenue growth
-2.5%
-7.9%
-5.2%
2.5%
Operating Profit
3,395
4,932
4,428 5,789
Net profit
2,508
2,669
2,945 3,943
EPS (IDR)
261.6
278.5
307.3 411.3
EPS growth
-8.1%
11.5%
10.3%
33.9%
BVPS (IDR)
3,570
3,795
4,015 4,325
NIM
8.2%
8.9%
8.3%
8.3%
NPL
3.6%
3.5%
3.3%
3.0%
ROE
7.5%
7.6%
7.9%
9.9%
ROA
1.3%
1.5%
1.7%
2.1%
LDR
108%
114%
110%
111%
P/BV
0.9x
1.0x
1.3x
1.2x
P/E
12.2x
13.3x
17.2x
12.9x
DPS (IDR)
85
80
104 102
Dividend yield
2.7%
2.1%
2.0%
1.9%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD
1M
3M
12M
Abs. Ret. 44.8% 9.5%
7.7%
49.7%
Rel. Ret.
34.4% 8.6%
4.7%
42.3%
Tantangan di Segmen Mikro
Kami mengamati BDMN terus memperkuat penyaluran kredit ke segmen
di luar kredit mikro untuk menyeimbangkan portofolio kredit dan
mempertahankan kinerja. Hal ini terlihat dari bisnis Danamon Simpan
Pinjam (DSP) yang pada 1H17 mencatatkan penurunan penyaluran kredit
mikro sebesar 32% menjadi Rp8,55 triliun di mana kredit mikro
berkontribusi 7% terhadap total kredit Bank Danamon yang berjumlah Rp
128,34 triliun pada 1H17.
Penurunan kredit DSP ini terjadi akibat kebijakan BDMN untuk terus
menutup atau merelokasi jaringan outlet DSP yang dinilai tidak produktif,
dan membenahi cabang yang mencatatkan NPL yang tinggi. Hingga Juni
2017, terdapat 700 gerai DSP dan diproyeksikan akan menurun menjadi
500 gerai hingga akhir 2017. NPL di segmen mikro cukup tinggi, yaitu 10%
yang disebabkan oleh pembiayaan komoditas dan tambang batubara di
luar Pulau Jawa.
Kami melihat pangsa pasar kredit mikro bank swasta terus beralih ke bank
BUMN. Perpindahan pasar kredit mikro ini seiring dengan kehadiran
program pemerintah, yaitu kredit usaha rakyat (KUR). Program ini
memberikan bunga kredit yang lebih rendah dibandingkan bunga kredit
mikro di bank swasta.
Penurunan biaya kredit dan efisiensi
pengelolaan NPL meningkatkan laba
bersih.
Efisiensi dan Penurunan Biaya Kredit Sebagai Penopang Pertumbuhan
Laba Bersih
BDMN membukukan pertumbuhan laba bersih sebesar 17,6% y-y menjadi
Rp2,03 triliun pada 1H17. Kenaikan laba bersih berasal dari laba
operasional yang naik 22% y-y menjadi Rp2,87 triliun. Kenaikan laba bersih
juga didorong oleh penurunan biaya kredit serta efisiensi pengelolaan NPL.
Pada 1H17, pendapatan bunga bersih hanya naik 4% y-y menjadi Rp7,07
triliun yang disebabkan oleh penurunan penyaluran kredit sebesar 2% y-y
menjadi Rp117,71 triliun. Pemicu utama penurunan penyaluran kredit
adalah penurunan penyaluran kredit mikro sebesar 32% y-y. Sementara
itu, kredit UKM tumbuh 9% y-y, kredit korporasi tumbuh 6% , dan kredit
KPR tumbuh 25% y-y.
Oleh karena itu, hingga akhir 2017, kami memperkirakan bahwa
pertumbuhan kredit BDMN hanya sebesar 1%-2%. Pertumbuhan kredit
tersebut akan didorongan oleh kredit non mikro seperti KPR dan
pembiayaan kendaraan bermotor baru dari Adira Finance.
Loan Breakdown| Q2 2017
Source: Company
BDMN Growth of Portfolio| Q1 2016 - Q2 2017
Source: Company
Ketatnya persaingan bank swasta di
segmen
kredit
mikro
mengubah
haluan portofolio kredit BDMN.
Pertumbuhan kredit BDMN akan
dibantu oleh Adira Finance melalui
penyaluran kredit motor bekas dan
mobil baru.
Net Interest Margin
|
Q4 2015 - Q2 2017
Source: Company
ADMF Loan Growth (IDR Bn)| Q4 2016 - Q2 2017
Source: Company
BDMN Loan Quality
|
Q4 2014 - Q2 2017
Source: Company, Bank Indonesia
Deposits Breakdown | Q1 2015 - Q2 2017
Source: Company
Adira Finance Sebagai Harapan Pertumbuhan Kredit
Kami memprediksi bahwa salah satu sumber pertumbuhan kredit BDMN
hingga 2018 berasal dari Adira Finance yang telah menyalurkan kredit
hingga Rp18,4 triliun pada 1H17. Manajemen mengatakan realisasi kredit
hingga 1H17 ini masih sesuai dengan target pertumbuhan yang
ditetapkan, yaitu pada kisaran 5%–10%.
Salah satu strategi Adira Finance untuk meningkatkan kredit adalah
dengan terus menawarkan berbagai program promosi dan menurunkan
bunga. Segmen kendaraan roda dua masih menjadi penyumbang terbesar,
yaitu sekitar 55% dari total kredit. Sementara itu, sekitar 42% berasal dari
segmen kendaraan roda empat, dan sisanya dari pembiayaan elektronik.
Segmen yang mencatatkan pertumbuhan tertinggi adalah kredit motor
bekas dan mobil baru. Hingga 1H17, pertumbuhan kredit di segmen motor
bekas mencapai 17% y-y. Kemudian, diikuti oleh pertumbuhan kredit
mobil baru sebesar 8% y-y, dan pembiayaan mobil bekas 1% y-y.
Sementara itu, pembiayaan motor baru justru turun 1% y-y.
Hingga akhir tahun, kami memprediksi bahwa segmen motor bekas dan
mobil baru masih akan menopang pertumbuhan kredit Adira Finance.
Selain itu, adanya berbagai kegiatan pameran otomotif dan peluncuran
model baru oleh agen tunggal pemegang merek (ATPM) menjadi faktor
yang akan mendorong pertumbuhan segmen mobil baru.
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1.
Period: End of year target price
2.
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy
: Greater than +15%
Hold
: -15% to +15%
Sell
: Less than -15%
Multiple Valuation
Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
Target Price
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
3/2/2017
Sell
4,500
4,850
3,841
-7.2%
+17.2%
8/11/2017
Hold
5,450
5,300
5,005
+2.8%
+8.9%
Source: NHKS research, Bloomberg
Financial Summary
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
BDMN Summary
Last Price (IDR) 5,300
Target Price (IDR) 5,450 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Rating: Hold ROE 7.5% 7.6% 7.9% 9.9%
ROA 1.3% 1.5% 1.7% 2.1%
ROIC 4.3% 5.3% 5.0% 6.4%
NIM 8.2% 8.9% 8.3% 8.3%
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E BOPO 81.5% 72.8% 74.1% 71.1%
Interest income 22,422 20,657 19,579 20,062 EBITDA/Equi ty 10% 14% 12% 14%
Growth (% y/y) -2.5% -7.9% -5.2% 2.5% EBITDA/As s ets 1.8% 2.8% 2.4% 3.1%
Interes t expens e (8,772) (6,876) (6,628) (6,700) Ca s h Di vi dend (IDR bn) 815 762 994 975
Net interest income 13,650 13,781 12,951 13,362 Di vi dend Yi el d (%) 2.7% 2.1% 2.0% 1.9%
Non Interes t Income 4,705 4,326 4,136 6,665 Pa yout Ra ti o (%) 32% 29% 34% 25%
Net Revenue 18,354 18,108 17,087 20,026 Ca s h Ra ti o 7% 6% 6% 6%
Gross Margin 81.9% 87.7% 87.3% 99.8% Common Equi ty/Tota l As s ets 18% 21% 21% 22%
Provi s i ons for Loa n Los s es (5,082) (4,441) (3,851) (4,246) Book Va l ue per Sha re 3,570 3,795 4,015 4,325 Opera ti ng Expens e (9,877) (8,734) (8,807) (9,991) Provi s i ons for Loa n Los s es (5,082) (4,441) (3,851) (4,246)
Operating Profit 3,395 4,932 4,428 5,789 Tota l Ri s k Ba s ed Ca pi ta l 31,228 32,248 34,492 36,817
Operating Margin 15.1% 23.9% 22.6% 28.9% Non-Performi ng Loa ns 3.6% 3.5% 3.3% 3.0%
Non-Operating Income 1 (539) 28 (147) Loa ns to Depos i t Ra ti o 108% 114% 110% 111%
EBT 3,396 4,393 4,457 5,642 CASA 42% 46% 47% 45%
Income Ta x (812) (1,600) (1,402) (1,569) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 20% 21% 22% 23%
Non Control l i ng Interes ts (76) (123) (110) (130) Pa r Va l ue (IDR) 50 50 50 50
Net Profit 2,508 2,669 2,945 3,943 Tota l Sha res (bn) 9.6 9.6 9.6 9.6
Growth (% y/y) -8% 12% 10% 34% Sha re Pri ce (IDR) 3200 3710 5,300 5,300
Net Profit Margin 11.2% 12.9% 15.0% 19.7% Ma rket Ca p (IDR bn) 30,671 35,559 50,799 50,799
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Ca s h & Nea r Ca s h Items 12,239 9,617 10,893 11,318 Pri ce /Ea rni ngs 12.2x 13.3x 17.2x 12.9x
Interba nki ng As s ets 21,849 7,705 11,683 14,093 Pri ce /Book Va l ue 0.9x 1.0x 1.3x 1.2x
Inves tments 14,892 28,607 31,658 30,151 Pri ce/Sa l es 1.4x 1.7x 2.6x 2.5x
Net Loa ns 124,891 117,817 118,622 121,549 PE/EPS Growth -151.1x 115.4x 166.9x 38.1x
Other & Fi xed As s ets 14,186 10,340 9,969 11,309 EV/EBITDA 12.8x 9.9x 14.8x 11.5x
Total Assets 188,057 174,087 182,825 188,421 EV/EBIT 12.8x 11.2x 14.7x 11.8x
Tota l Depos i ts 115,142 103,740 108,182 109,359 EV (IDR bn) 43,341 49,062 65,417 66,351
Dema nd Depos i ts 15,905 14,974 16,234 15,783 Sa l es Growth -2.5% -7.9% -5.2% 2.5%
Sa vi ng Depos i ts 32,853 32,498 34,972 33,751 EPS Growth -8.1% 11.5% 10.3% 33.9%
Ti me Depos i ts 66,383 56,267 56,976 59,825 Ba s i c EPS (IDR) 262 279 307 411 ST & LT Borrowi ngs 24,626 22,686 25,062 26,421 Di l uted EPS (IDR) 262 279 307 411
Total Liabilities 153,843 137,709 144,343 146,972 BVPS (IDR) 3,570 3,795 4,015 4,325
Reta i ned Ea rni ngs 20,729 22,716 24,727 27,716 Sa l es PS (IDR) 2,339 2,155 2,043 2,093
Total Equity 34,215 36,378 38,482 41,449 DPS (IDR) 85 80 104 102
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Net Income 2,393 2,669 2,945 3,943 DCF (IDR bn)
Depreci a ti on 655 581 400 161 NOPAT 2,583 3,136 3,036 4,179
Oth Non-Ca s h Adj 6,455 1,155 (2,567) 85 +Depr./Amor. 655 581 400 161
CFO 9,503 4,405 778 4,188 -CAPEX (784) (574) (286) (79) Ca pex (784) (574) (286) (79) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 6,455 1,155 (2,567) 85
Inves tment 7,650 (6,076) (716) (2,835) (Unl evered) FCFF 8,909 4,297 582 4,345
CFI 6,866 (6,650) (1,002) (2,914) WACC
Di vi dends Pa i d (815) (762) (994) (975) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 9.8% 7.3% 5.3% 7.0%
Others (8,968) (13,782) 6,993 2,536 Cos t of Equi ty (COE) 9.3% 13.6% 13.2% 13.4%
CFF (9,783) (14,544) 5,999 1,562 WACC (%) 9.5% 11.2% 10.6% 11.2%
Net Changes in Cash 6,586 (16,789) 5,775 2,836 RIM
Sprea d (FROE-COE) (%) -9.3% -13.6% -13.2% -13.4%
Res i dua l Income (IDR bn) (512) (1,993) (1,868) (1,228)
Equi ty Cha rge 3,020 4,663 4,813 5,170
By Geography % Shareholders % EVA
Indones i a 76.4 As i a Fi na nci a l 67.4 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 62,212 58,841 59,064 63,543
Luxembourg 8.0 Fra nkl i n Res ources 15.2 ROIC-WACC (%) -5.3% -5.8% -5.5% -4.7%
Ca na da 7.7 Va ngua rd 1.1 EVA (IDR bn) (3,311) (3,436) (3,236) (2,955)
PROFITABILITY & STABILITY
August 11, 2017 Dec 2017 Analyst: Bima Setiaji
