Equity Research
August
August 16th16th, 2013, 2013
PT. Siloam Internasional Hospitals, Tbk
IPO Summary
IPO Summary
COMPANY OVERVIEW
PT Siloam International Hospitals adalah Rumah sakit swasta terbesar di Indonesia dalam hal jumlah tempat tidur per 31 Desember 2012 dengan total 3.165 unit, Perseroan membuka rumah sakit pertamanya pada tahun 1996. Sejak perluasan usaha dengan membangun rumah sakit baru serta melakukan akuisisi oportunistik pada rumah sakit yang ada, Per akhir 2012 Perseroan mengoperasikan 12 rumah sakit yang menyediakan beragam layanan medis spesialis seperti bedah kompleks
serta pelayanan laboratorium, radiologi dan layanan pencitraan,
perawatan kesuburan, pelayanan kesehatan umum dan layanan
diagnostik dan darurat di Indonesia.
Hingga April 2013 Perseroan memiliki 3.436 tempat tidur rumah sakit, 1.178 dokter (termasuk 930 dokter spesialis), dan mempekerjakan 2.607 perawat dan kesehatan lainnya. Perseroan berencana untuk lebih memperluas operasi melalui strategi organik dan inorganik, untuk meningkatkan total kapasitas tempat tidur rumah sakit perseroan hingga 10.000 tempat tidur rumah sakit dalam kurun waktu lima tahun ke depan.
MANAGEMENT TEAM Jajaran Komisaris:
Presiden Komisaris : Ketut Budi Wijaya
Komisaris : Theo L. Sambuaga
JADWAL JADWAL JADWAL
JADWAL PERKIRAANPERKIRAANPERKIRAANPERKIRAAN Kisaran
Kisaran Kisaran
Kisaran HargaHargaHargaHarga RpRp 11RpRp111111....200200-200200-- Rp-RpRpRp 14141414....200200200200 Masa
Masa Masa
Masa BookBookBook BuildingBookBuildingBuildingBuilding 12121212 -- 28--282828 AgustusAgustusAgustus 2013Agustus201320132013 Pernyataan
Pernyataan Pernyataan
Pernyataan EfektifEfektifEfektifEfektif 2222 SeptemberSeptemberSeptemberSeptember 2013201320132013 Penawaran
Penawaran Penawaran
Penawaran UmumUmumUmumUmum 44 –44– 6––666 SeptemberSeptemberSeptemberSeptember 2013201320132013 Tanggal
Tanggal Tanggal
Tanggal PenjatahanPenjatahanPenjatahanPenjatahan 10101010 SeptemberSeptemberSeptember 2013September201320132013 Distribusi
Distribusi Distribusi
Distribusi SahamSahamSahamSaham 1111 September1111SeptemberSeptemberSeptember 2013201320132013 Pengembalian
Pengembalian Pengembalian
Pengembalian UangUangUangUang 11111111 SeptemberSeptemberSeptember 2013September201320132013 Pencatatan
Pencatatan Pencatatan
Pencatatan diBEIdiBEIdiBEIdiBEI 1212 September1212 SeptemberSeptemberSeptember 2013201320132013 Penjamin
Penjamin Penjamin
Penjamin PelaksanaanPelaksanaanPelaksanaan EmisiPelaksanaanEmisiEmisiEmisi
PT Ciptadana Securities, PT Credit Suisse Securities.
Saham Saham Saham
Saham ditawarkanditawarkanditawarkanditawarkan sebanyaksebanyaksebanyaksebanyak---banyaknya-banyaknyabanyaknyabanyaknya 162.750.000 lembar saham (14%)
Nilai Nilai Nilai
Nilai IPOIPOIPOIPO yangyangyangyang didapatdidapatdidapatdidapat Rp
Rp Rp
Rp 11,,,,82118282 triliun82triliuntriliuntriliun –––– RpRp 2RpRp 222,,,,313131 triliun31triliuntriliuntriliun
Rencana Rencana Rencana
Rencana PenggunaanPenggunaanPenggunaanPenggunaan DanaDanaDanaDana IPOIPOIPOIPO • 52,50% untuk investasi peralatan medis
your
reliable
partner
&&&((
1
www.relitrade.com
Komisaris : Theo L. Sambuaga
Komisaris : Agus Benjamin
Komisaris independen : Farid Harianto
Komisaris independen : Muladi
Komisaris independen : Jonathan L. Parapak
Jajaran Direksi:
Presiden Direktur : Gershu Chandy Paul
Direktur : Grace Frelita Indradjaja
Direktur : Romeo Fernandez Lledo
Direktur : George Mathew
Direktur : Sugianganto Budisuharto
Direktur Tidak Terafiliasi : Anang Prayudi
Analyst Wilson Sofan
62 21 5793 0008 ext.148
• 52,50% untuk investasi peralatan medis • 27,50% untuk membayar hutang • 20,00% untuk penambahan rumah sakit
Kebijakan Kebijakan Kebijakan Kebijakan DevidenDevidenDevidenDeviden
• Perseroan akan membayar dividen dengan rasio 15 – 30% jika laba bersih setelah pajak di atas Rp 150 miliar. Rasio 10% jika laba bersih setelah pajak mencapai Rp. 150 miliar.
Source: Emiten 69.90 0.10 5.00 10.00 10.00 5.00
Sebelum Penawaran Umum (%)
PT Megapratama Karya Persada PT Maharama Sakti PT Gloria Mulia PT Kalimaya Pundi Bumi PT Safira Prima Utama PT Nilam Biru Bersinar Masyarakat
60.12 0.09 4.30 8.60 8.60 4.30 14.00
Propek Usaha:
Kebutuhan akan layanan rumah sakit di Indonesia diperkirakan akan terus meningkat di tahun-tahun mendatang. Dengan penerapan Badan Penyelenggara Jaminan Sosial (BPJS) pada 2014, jumlah pasien yang
menggunakan layanan kesehatan diperkirakan
meningkat secara drastis, karena dengan demikian
semua orang akan mampu mengakses layanan
kesehatan.
Diharapkan pada Januari 2014 110 juta penduduk Indonesia sudah akan memiliki jaminan kesehatan, yang mencakup semua jenis penyakit dan akan berlaku
seumur hidup. Diharapkan bahwa setiap orang
Indonesia akan tercover dalam BPJS pada 2019. Dengan pertumbuhan tahunan penduduk di Indonesia pada tingkat 1,3%, per tahun, pada 2019 cakupan BPJS akan menjadi sekitar 280 juta orang.
Perbandingan jumlah tempat tidur rumah sakit per 10.000 orang antara Indonesia dan negara-negara tetangga dan/atau negara-negara ukuran ekonomi yang
sama dengan Indonesia menunjukkan kurangnya
tempat tidur rumah sakit di Indonesia dibandingkan dengan negara-negara tersebut, yang menggambarkan
kebutuhan untuk meningkatkan jumlah fasilitas
kesehatan sebelum pelaksanaan BPJS.
Jumlah Tempat Tidur / 10000 Orang
Informasi Rumah Sakit Milik Perseroan per tanggal 30 april 2013
Jumlah Saham Jumlah Nominal % Jumlah Saham Jumlah Nominal % Modal Dasar
Modal Ditempatkan dan
disetor penuh 4,000,000,000 400,000,000,000 4,000,000,000 400,000,000,000 Pemegang Saham PT Megapratama Karya Persada 699,000,000 69,900,000,000 69.9 699,000,000 69,900,000,000 60.1 PT Maharama Sakti 1,000,000 100,000,000 0.1 1,000,000 100,000,000 0.1 PT Gloria Mulia 50,000,000 5,000,000,000 5.0 50,000,000 5,000,000,000 4.3 PT Kalimaya Pundi Bumi 100,000,000 10,000,000,000 10.0 100,000,000 10,000,000,000 8.6 PT Safira Prima Utama 100,000,000 10,000,000,000 10.0 100,000,000 10,000,000,000 8.6 PT Nilam Biru Bersinar 50,000,000 5,000,000,000 5.0 50,000,000 5,000,000,000 4.3 Masyarakat - - - 162,750,000 16,275,000,000 14.0 Jumlah Modal
Ditempatkan dan Disetor
Penuh 1,000,000,000 100,000,000,000 100.0 1,162,750,000 116,275,000,000 #### Jumlah Saham Dalam
Portepel 3,000,000,000 300,000,000,000 2,837,250,000 283,725,000,000 Keterangan Sebelum Penawaran Umum Sesudah Penawaran Umum
SHLV SHKJ SHSB SHLC SHJ SHBP MRCCC RSUS SHMD SHM SS SHC SHB Total Mulai beroperasi 1996 1991 1977 2002 2004 2008 2011 2012 2012 2012 2012 2006 2013 Tahun akuisisi - 2002 2002 - 2011 2011 - - - 2012
kapasitas tempat tidur 317 266 177 108 100 212 336 680 249 352 347 21 271 3,436
Struktur Pemodalan
Source: Kementrian Kesehatan Republik Indonesia, Reliance Securities Estimates
kapasitas tempat tidur 317 266 177 108 100 212 336 680 249 352 347 21 271 3,436 Tempat tidur
operasional 251 197 160 108 97 138 112 120 224 101 99 21 76 1,704 Staf medis Dokter
Umum 31 41 18 18 12 10 28 15 18 16 16 5 15 243 Dokter spesialis -
dokter tetap 79 44 7 22 16 18 20 - 13 11 11 5 10 256 Dokter spesialis -
dokter paruh waktu 86 97 73 42 32 46 95 - 46 35 58 - 55 665 Perawat 444 325 250 143 126 184 217 118 205 152 159 57 152 2,532 Tanah (Meter Per Segi) 17,442 11,420 6,862 9,900 7,132 12,562 4,145 39,317 5,518 3,963 23,285 1,359 9,025 151,930
Source: Emiten
Pada tahun 2010, jumlah tempat tidur rumah sakit di Indonesia adalah 143.922 dari 1.299 rumah sakit. Menggunakan perkiraan jumlah rumah sakit pada tahun 2014, yaitu 1.695, jumlah tempat tidur rumah sakit akan menjadi 187.797, jauh dari kriteria standar WHO yang membutuhkan 1 tempat tidur rumah sakit per 1.000 orang. Untuk memenuhi kriteria WHO, Indonesia harus membangun 644 rumah sakit tambahan di atas perkiraan jumlah rumah sakit pada tahun 2014, dan bahkan dengan demikian, angka itu masih akan lebih rendah dari negara-negara yang telah disebutkan di atas.
Melihat tren dan kondisi over demand ini, Perseroan berada pada posisi yang strategis. Karena rencana
ekspansi Perseroan untuk memperbesar kapasitas
rumah sakitnya telah memiliki dan didukung oleh
captive marketyang sangat besar.
Perseroan berencana meningkatkan jumlah rumah
sakitnya hingga 40 rumah sakit dengan total kapasitas 10.000 tempat tidur dalam kurun waktu 5 tahun kedepan.
Resiko Usaha:
• Strategi perseroan didasarkan pada diperolehnya peluang pertumbuhan
• Perseroan bergantung kepada pemegang saham
pengendali perseroan dan mitra strategis
perseroan
• Perseroan mungkin tidak berhasil
mengembangkan atau mengakuisisi dan
mengintegrasikan rumah sakit yang ada saat ini di masa depan.
• Peralatan medis perseroan terhadap kemajuan
teknologi dunia
• Risiko reputasi perseroan yang tergantung
terhadap konsistensi dan kualitas pelayanan
medis.
• Struktur grup perseroan menjadikan perseroan bergantung pada sejumlah entitas anak untuk arus kas dan menjadikan perseroan lebih rendah prioritas hak krediturnya dibanding entitas-entitas anak yang menjadi pailit atau dilikuidasi.
Keunggulan Kompetitif:
• Posisi pasar terkemuka dipasar layanan kesehatan indonesia yang sangat menarik
• Rekam jejak yang terbukti untuk keberhasilan
merambah peluang pasar indonesia dengan
strategi dan visi yang jelas
• Peluang pertumbuhan yang luar biasa baik dari
Source: Emiten & Reliance Securities Estimates
Volume Produksi SIH SAME SRAJ
Jumlah Ranjang (unit) per 2012 3,165 400 200
Bed Occupancy Ratio 69.8% Jumlah Rumah Sakit per 2012 12 2 1
Periode 2012 2012 2012 (dalam miliaran rupiah) Pendapatan Bersih 1,788 270 195 Laba Usaha 92 49 6 Laba Bersih 51 23 5 EBITDA 221 76 32 Aset 1,586 291 1,236 Kewajiban 1,342 272 582 Ekuitas 245 19 654 EV 14,664 634 1,795 D/E 5.48 14.13 0.89 OPM 5% 18% 3% NPM 3% 9% 2% EPS 43 23 1 BVS 210 19 118 Harga Saham (Rp) 12,700 490 260 Jumlah Saham (miliar lembar) 1.16 1.00 5.54 Market Cap (Rp juta) 14,767 490 1,439 Valuasi
PER (x) 292.4 21.1 303.8
PBV (x) 60.4 25.5 2.2
EV/EBITDA (x) 66.4 8.3 55.3 Market Cap/Ann. EBITDA 66.8 6.4 44.3
Perbandingan Kompetitor Sejenis
ANALISA DAN PEMBAHASAN:
Perseroan memiliki ruang pertumbuhan yang masih sangat luas dengan besarnya jumlah permintaan akan layanan rumah sakit serta program ekspansi hingga 40 rumah sakit dalam 5 tahun mendatang. Namun • Peluang pertumbuhan yang luar biasa baik dari
rumah sakit yang sudah mapan maupun yang masih dalam tahap konstruksi
• Kemampuan managemen untuk menggerakkan
imbal hasil komersial yang kuat sambil
berinvestasi dalam usaha
• Perseroan merupakan rumah sakit dengan
peralatan terlengkap dan tercanggih di Indonesia
• Perseroan merupakan rumah sakit Indonesia
pertama yang terakreditasi oleh badan survei internation JCI.
Strategi Bisnis:
• Terus memperkuat dan mengembangkan pisusu terdepan perseroan dipasar layanan kesehatan indonesia
• Menerapakan model pemberian layanan klinik
holistik siloam dan perbaikan kualitas
berkesinambungan
• Mendorong efesiensi operasional melalui sistim keuangan
• Terus merekrut mempertahankan dan
memberikan insentif tenaga medis handal
40 rumah sakit dalam 5 tahun mendatang. Namun ekspansi Perseroan baru dapat menghasilkan kinerja optimal pada tahun ke 8. Ini karena unit rumah sakit Perseroan membutuhkan waktu operasi 3-4 tahun untuk matang. Rumah sakit yang sudah beroperasi
optimal diperkirakan akan memberikan tingkat
EBITDA marjin sebesar 18%-22%.
Bila program ekspansi Perseroan berjalan sesuai
dengan rencana, pada 2017 nanti Perseroan
merupakan rumah sakit dengan kapasitas terbesar di Asia Tenggara.
Penurunan tingkat ROE dan ROA Perseroan pada 4
bulan pertama 2013 karena Perseroan mulai
melakukan investasi pembangunan rumah-rumah
sakit barunya. ROE dan ROA berturut-turut turun menjadi 7,4% dan 1,2% dari berturut-turut 20,6% dan 3.2% pada akhir 2012.
Harga penawaran yang diajukan Perseroan kami
pandang tinggi. Dengan mengasumsikan harga
tengah pada Rp 12.700 tercermin angka P/E 292,4x dan PBV 60,4x. Terutama angka PBV berada jauh di atas pesaing sejenis yang lebih rendah dari 30x. Dengan target laba persaham 2015 Perseroan sekitar Rp 230,91, figure P/E masih berada pada angka 53x, angka ini masih relatif tinggi.
Kami memberikan rekomendasi DON’T BUY untuk
Perseroan dengan pertimbangan harga penawaran yang tinggi dan program ekspansi yang masih memerlukan rentang waktu lama.
Financial Statement
(dalam miliaran rupiah) 2010 2011 2012 per April 2013
Net Sales 1,030 1,259 1,788 790
Gross Profit 258 334 445 208
Operating Profit 104 71 92 31
Profit before tax 94 58 77 26
Net Profit 67 44 51 19
Total Assets 779 1,112 1,586 1,652 Total Liabilities 642 933 1,342 1,390 Stockholder Equity 138 179 245 262
Financial Ratios Liquidity Ratios: 2010 2011 2012 per April 2013 Current Ratio (x) 1.0 1.7 1.7 1.8 Working Capital (jutaan rupiah) (5) 151 189 213
Quick Ratio (x) 0.2 0.7 0.6 0.6 Cash Ratio (x) 0.1 0.7 0.6 0.6 Receivable Turnover Ratio (x) 202.8 453.2 563.9 252.5 Average Receivables Collection Period (hari) 2 1 1 1
Inventory Turnover (x) 24.72 21.00 17.83 7.29 Average Inventory Processing Period (hari) 15 17 20 50
Payables Turnover Ratio (x) 5.5 6.4 7.1 3.1 Payables Payment Period (hari) 66 57 51 118
Cash Coversion Cycle (day) (49) (39) (30) (67) Operating Perfomance:
Operating Efficiency Ratios:
Total Asset Turnover Ratio (x) 1.3 1.1 1.1 0.5
Fixed Asset Turnover Ratio (x) 4.4 2.3 2.1 0.8
Equity Turnover Ratio (x) 7.5 7.0 7.3 3.0
Key Financial
Equity Turnover Ratio (x) 7.5 7.0 7.3 3.0
Operating Profitability Ratios:
Gross Profit Margin (%) 25.0% 26.5% 24.9% 26.4%
Basic Earning Power (%) 13.3% 6.4% 5.8% 1.9%
Operating Profit Margin (%) 10.1% 5.7% 5.1% 3.9%
Net Profit Margin (%) 6.5% 3.5% 2.8% 2.5%
ROE (%) 49.0% 24.4% 20.6% 7.4%
ROA (%) 8.7% 3.9% 3.2% 1.2%
Debt Leverage Analysis:
DER (x) 4.7 5.2 5.5 5.3
Long Term Debt to Total Capital Ratio (x) - 0.4 0.2 0.2
Debt Ratio (x) 1.0 1.2 1.2 1.2
EQUITY DIVISION
Jakarta- Pluit Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T + 62 21 661 7768 F + 62 21 661 9884
Jakarta - Sudirman Menara Batavia 27th floor Jl.KH.Mas Mansyur Kav 126 Jakarta 10220
T + 62 21 5793 0008 F + 62 21 5793 0010 Jakarta – Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530
T + 62 21 532 4074 F + 62 21 536 2157
BSD
Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang 15310 T + 62 21 5387495 F + 62 21 5387494
Jakarta – Centro
Ruko Centro Residence Kav. 4-5 Tower C Lt. 1 No. 26-29 Jl. Macan, Daan Mogot Jakarta 14450 T +62 21 56945227 F +62 21 56945226 Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung 40115 T + 62 22 721 8200 F + 62 22 721 9255 Tasikmalaya
Ruko Tasik Indah Plaza No. 21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121 T + 62 265 345000 F + 62 265 345003
Yogyakarta Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta 55224 T + 62 274 550 123 F + 62 274 551 121
Surakarta
Jl. Slamet Riyadi 330A Solo 57145 T + 62 271 736599 F + 62 271 733478 Malang Jl. Guntur No. 19 Malang 65112 T + 62 341 347 611 F + 62 341 347 615 Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya 60281 T + 62 31 501 1128 F + 62 31 503 3196 Surabaya – Diponegoro Jl. Diponegoro 141-143 Surabaya 60264 T + 62 31 567 0388 F + 62 31 561 0528 Denpasar
Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar 802361 T + 62 361 225099 F + 62 361 245099
Pontianak: Jl. Gajah Mada No. 59 Pontianak 78121 T. +62 561 749558 F. +62 561 746284
Balikpapan
Jl. Jend. Sudirman No. 51A Balikpapan 76114 T + 62 542 746313-16 F + 62 542 746317
Makassar
Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar 90113 T + 62 411 3632388 F + 62 411 3614634
Pekanbaru
Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat Pekanbaru - Riau 28000 T + 62 761 7894368 F + 62 761 7894370
Medan
Jl. Teuku Amir Hamzah No.26 T + 62 61 6633065 F + 62 61 6617597 HEAD OFFICE
Reliance Building Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T + 62 21 661 7768 F + 62 21 661 9884
RESEARCH DIVISION
Jasa Adhi Mulya [email protected]
Wilson Sofan [email protected]
Wibowo Suhaidi [email protected]
Lanjar Nafi Taulat I [email protected]
POJOK BURSA & GALERI INVESTASI UPN “Veteran” Jakarta
Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jakarta 12450
T + 62 21 7656971 ext. 197 F + 62 21 7656971 ext. 138 President University
Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park Jl. Ki Hajar Dewantara Raya
Cikarang - Bekasi 17550 T + 62 21 89106030
Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24
Tasikmalaya 46151 T + 62 265 323685 F + 62 265 323534
Universitas Kristen Duta Wacana Jl. Wahidin Sudiro Husodo Yogyakarta 55224 T + 62 274 563 929 F + 62 274 513 235
UPN "Veteran" Yogyakarta Jl. Babarsari 2, Tambak Bayan Yogyakarta
T + 62 274 485268 F + 62 274 487147
STIE "AUB" Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135 T + 62 271 854803 F + 62 271 853084 Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya 60293 T + 62 31 298 1203 F + 62 31 298 1204
Universitas Muhammadiyah Gresik Jl. Sumatra 101 GKB
Gresik 61121 T + 62 31 395 1414 F + 62 31 395 2585 Universitas Negeri Malang Jl. Surabaya No. 6 Malang 65145 T + 62 341 585914 F + 62 341 552888
Universitas Muhammadiyah Malang Jl. Raya Tlogomas 246 Malang 65144 T + 62 341 464318-9 F + 62 341 460782 Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang 65145 T + 62 341 551611, 575777 F + 62 341 565420 STIE Malangkucecwara Jl. Terusan Candi Kalasan Malang 65142 T + 62 341 491813 F + 62 341 495619 Universitas Jember Jl. Jawa No. 17 Jember 68121 T + 62 331 330732 F + 62 331 326419 STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T + 62 31 5947505 F + 62 31 5932218 Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi Jl. Adi Sucipto 26 Banyuwangi, Jawa Timur T + 62 333 419613 F + 62 333 419163
Universitas Tanjungpura Pontianak Jl. Jendral Ahmad Yani
Pontianak 78124 T + 62 561 743465 F + 62 561 766840
Politeknik Kediri Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri 64121 T. (0354) 683128 F. (0354) 683128
Universitas Negeri Makassar Fakultas Ekonomi Gedung BT Lt.2
Jl. A.P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar 90222 T. 0411-889464 / 881244 F. 0411-887604 Disclaimer DisclaimerDisclaimer Disclaimer::::
This research report has been issued by PT Reliance Securities Tbk. It may not be reproduced or further distributed or published, in whole or in part, for any purpose. PT Reliance Securities Tbk. has based this document on information obtained from sources it believes to be reliable but which it has not independently verified; PT Reliance Securities makes no guarantee, representation or warranty and accepts no responsibility to liability as to its accuracy or completeness. Expression of opinion herein are those of the research department only and are subject to change without notice. This document is not and should not be construed as an offer or the solicitation of an offer to purchase or subscribe or sell any investment. PT Reliance Securities Tbk and its affiliated and/or their offices, directors, and employees may own or have positions in any investment mentioned herein or any investment related there to and may from time to time add to or disposes of any such investment. PT Reliance Securities Tbk. and its affiliates may act as market maker or have assumed an underwriting position in the securities of companies discusses herein (or investment related thereto) and may sell them to or buy them from customers on a principal basis and may also perform or seek to perform investment banking or underwriting services for or relating to those companies.
