Sector Update
Retailer Sector (Neutral)
Samuel Research 02 Oktober 2017
Beberapa indikator pada sektor ritel masih lemah
Data bulanan Agustus’17 belum berubah secara signfikan
Para emiten lebih fokus untuk perbaikan internal daripada pembukaan gerai baru.
Masih mempertahankan Neutral untuk sektor ritel.
Seems To Be A Tough Year
Beberapa indikator pada segmen ritel sampai saat ini masih belum menunjukkan perbaikan yang berarti, dan kami lihat hal tersebut turut memberi dampak negatif terhadap performa saham – saham pada sektor ritel. Beberapa emiten lebih fokus untuk melakukan perbaikan secara internal, seperti penutupan gerai milik LPPF yang kurang produktif, daripada membuka toko baru. Secara keseluruhan, kami masih memberikan rating NEUTRAL untuk sektor ritel.
Sejumlah indikator utama pada sektor ritel masih lemah. Beberapa survey
dari Bank Indonesia menunjukkan tingkat konsumsi yang melemah sampai dengan bulan Jul’17 lalu. Sejalan dengan melemahnya sejumlah indikator (lihat Figures pada halaman ketiga), kami melihat potensi Retail Sales Indonesia untuk 2H17 yang kembali melemah, di tengah tertekannya daya beli masyarakat sejak awal tahun ini. Nielsen memperkirakan pertumbuhan penjualan ritel nasional sebesar 6%, padahal secara historis angka pertumbuhan penjualan ritel di Indonesia mampu mencapai kisaran 10 – 11%.
Data fundamental belum menunjukkan perubahan signifikan. Melihat data
bulanan yang baru saja dirilis oleh RALS, penjualan Agustus’17 tercatat -26%MoM, sementara kinerja sampai 8M17 tercatat relatif flat jika dibandingkan periode yang sama pada 2016. Sementara itu, SSSG RALS juga tercatat -0.3%. Hal tersebut turut mengukuhkan keyakinan kami bahwa hingga akhir tahun ini, kinerja fundamental belum mampu menunjukkan perubahan secara signifikan. Terlebih manajemen LPPF memproyeksikan SSSG yang negatif atau flat tahunan negatif atau flat untuk ‘17F. Kami juga memprediksi momentum Natal dan Tahun Baru belum mampu mendongkrak kinerja fundamental sektor ritel secara signifikan.
Masih konservatifnya para emiten dalam membuka gerai baru. Kami
melihat sampai dengan akhir tahun ini, keseluruhan emiten dalam coverage kami cenderung konservatif atas pembukaan gerai baru. Sementara MAPI belum berencana untuk menambah brand baru dalam portfolio bisnisnya (lihat
Sector Update Report kami sebelumnya), RALS juga lebih fokus untuk
membenahi operasionalnya pada tingkat internal. Saat ini, RALS tengah fokus untuk merenovasi sejumlah gerai yang ada serta mengatur kembali layout gerai – gerainya, sehingga dengan adanya transformasi gerai tersebut, jumlah
traffic mampu terdongkrak. Kami juga memprediksi kontinuitas upaya
peningkatan efisiensi atas biaya operasional dan peningkatan produktivitas pekerja juga terus berlanjut.
Tetap memberikan rating Neutral. Dengan valuasi yang di roll over sampai
dengan ‘18F, kami mendapatkan TP untuk RALS, MAPI, LPPF, dan ACES sebesar Rp1,250, Rp 7,900, Rp13,200, dan Rp 1,400/lembar sahamnya rating
NEUTRAL untuk sektor ritel, dengan mempertimbangkan sejumlah resiko
yang ada, seperti: 1). Perbaikan ekonomi yang berada di bawah ekspektasi, 2) Konsistensi regulasi pemerintah, 3). Kestabilan politik, 4). Ketatnya kompetisi dari peritel asing yang gencar melakukan penetrasi ke pasar Indonesia.
Marlene Tanumihardja
+62 21 2854 8387
Retailer Sector
Figure 1. Retail Sector Table
Source: Company, SSI Research, Bloomberg Figure 2. Consumer Confidence Index
Source: Bloomberg, Bank Indonesia Survey
Figure 3. MoM Growth of Real Retail Sales Index
Source: Bank Indonesia Survey
Stock Rec. Mkt Cap TP Last Price Upside
(Rp bn) (Rp) (Rp) (%) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E Retail MAPI BUY 11,620 7900 7000 12.9 222.1 303.5 2,175 2,457 35.6 26.0 3.6 3.2 RALS BUY 6,386 1250 900 38.9 60.8 68.4 534.8 572.8 20.6 18.3 2.3 2.2 ACES BUY 20,837 1400 1215 15.2 43.8 54.2 195.9 234.6 31.9 25.8 7.1 6.0 LPPF BUY 27,064 13200 9245 42.8 771.2 745.5 1,164 1,549 17.1 17.7 11.3 8.5 Average 26.3 22.0 6.1 5.0 EPS BVS PE PBV 100 105 110 115 120 125 130 1 /1 /2 0 1 6 2 /1 /2 0 1 6 3 /1 /2 0 1 6 4 /1 /2 0 1 6 5 /1 /2 0 1 6 6 /1 /2 0 1 6 7 /1 /2 0 1 6 8 /1 /2 0 1 6 9 /1 /2 0 1 6 1 0 /1 /2 0 1 6 1 1 /1 /2 0 1 6 1 2 /1 /2 0 1 6 1 /1 /2 0 1 7 2 /1 /2 0 1 7 3 /1 /2 0 1 7 4 /1 /2 0 1 7 5 /1 /2 0 1 7 6 /1 /2 0 1 7 7 /1 /2 0 1 7 8 /1 /2 0 1 7 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17
Retailer Sector
Figure 4. Real Retail Sales Index
Source: Bank Indonesia Survey
Figure 5. Allocation of Household Income by Expenditures
Source: Bank Indonesia Survey 0 50 100 150 200 250 300
Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Food, Beverages, and Tobacco Clothing
61 62 63 64 65 66 67 0 5 10 15 20 25
Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17
Retailer Sector
RALS Key Financial Changes
Source: SSI Research
ACES Key Financial Changes
Source: SSI Research
MAPI Key Financial Changes
Rp bn Old New (%) Old New (%)
Revenue 6,237 6,062 (2.8) 6,871 6,334 (7.8) Gross profit 2,277 2,213 (2.8) 2,508 2,312 (7.8) Operating Profit 415 374 (10.0) 539 413 (23.5) Net profit 483 422 (12.7) 512 486 (5.2) Gross margin 36.5% 36.5% 0.0 36.5% 36.5% 0.0 Operating Margin 6.7% 6.2% (0.0) 7.8% 6.5% (0.0) Net margin 7.7% 7.0% (0.0) 7.5% 7.7% 0.0 Key assumptions: SSSG (%) 6.0 3.0 (3.0) 9.7 4.0 (5.7) Store area ('000 sqm) 1,013.1 1,013.1 0.0 1,018.1 1018.1 0.0 Inventory days 67.9 67.9 0.0 60.0 60.0 0.0 Inflation Rate (%) 4.6 4.6 0.0 5.0 5 0.0 2017E 2018E
Rp bn Old New (%) Old New (%)
Revenue 5,760 5,760 - 6,647 6,532 (1.7) Gross profit 2,753 2,753 - 3,224 3,168 (1.7) Operating Profit 855 855 - 1,035 990 (4.3) Net profit 752 752 - 929 892 (3.9) Gross margin 47.8% 47.8% 0.0 48.5% 47.0% (0.0) Operating Margin 14.8% 14.8% 0.0 15.6% 5.5% (0.1) Net margin 13.1% 13.1% 0.0 14.0% 2.0% (0.1) Key assumptions: SSSG (%) 4 4 0.0 6 4 (2.0) Store area ('000 sqm) 425 425 0.0 465 465 0.0 Inventory days 200 200 0.0 200 200 0.0
Cash conversion days 180 180 0.0 178 178 (0.0)
2017E 2018E
Rp bn Old New (%) Old New (%)
Revenue 16,083 16,083 - 18,444 18,444 0.0 Gross profit 7,559 7,559 - 8,816 8,816 0.0 Operating Profit 1,080 1,080 - 1,323 1,323 0.0 Net profit 324 369 13.9 504 504 0.0 Gross margin 47.0% 47.0% 0.0 47.8% 47.8% 0.0 Operating Margin 6.7% 6.7% 0.0 7.2% 7.2% 0.0 Net margin 2.0% 2.3% 0.3 2.7% 2.7% 0.0 Key assumptions: SSSG (%) 4.0 6.0 2.0 6.0 4.0 (2.0) 2017E 2018E
Retailer Sector
LPPF Key Financial Changes
Source: SSI Research
Rp bn Old New (%) Old New (%)
Revenue 11,448 10,985 (4.0) 12,434 11,137 (10.4) Gross profit 7,399 7,236 (2.2) 8,182 7,344 (10.2) Operating Profit 2,925 2,762 (5.6) 3,199 2,761 (13.7) Net profit 2,456 2,189 (10.8) 2,587 2,250 (13.0) Gross margin 64.6% 65.9% 0.0 65.8% 65.9% 0.0 Operating Margin 25.6% 25.1% (0.0) 25.7% 24.8% (0.0) Net margin 21.4% 19.9% (0.0) 20.8% 20.2% (0.0) Key assumptions: SSSG (%) 6.0 0.0 (6.0) 8.5 8.5 0.0
Average Store Size (sqm) 6,385.4 6,414.1 0.4 6,290.4 6,353 1.0
Productivity/sqm (Rp Bn) 18.8 19.1 1.3 19.5 18.9 (3.1)
Inventory (days) 111 111 0.0 113 113 0.0
Retailer Sector
DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is
Research Team
Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research, Strategy,
Banking, Consumer [email protected] +6221 2854 8148
Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst [email protected] +6221 2854 8382
Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Aviation, Cigarette, Construction
Healthcare, Heavy Equipment, Property [email protected] +6221 2854 8144
Arandi Ariantara Cement, Telecommunication, Toll Road,
Oil and Gas [email protected] +6221 2854 8392
Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps [email protected] +6221 2854 8387
Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation [email protected] +6221 2854 8339
Nadya Swastika Research Associate [email protected] +6221 2854 8338
Private Wealth Management
Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales [email protected] +6221 2854 8380
Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor [email protected] +6221 2854 8129
Ronny Ardianto Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8399
Clarice Wijana Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8395
Fachruly Fiater Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8325
Equity Sales Team
Kelvin Long Head of Equities [email protected] +6221 2854 8150
Yulianah Institutional Equity Sales [email protected] +6221 2854 8146
Lucia Irawati Retail Equity Sales [email protected] +6221 2854 8173
Online Trading Sales Team
Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading [email protected] +6221 2854 8372
Wahyu Widodo Marketing [email protected] +6221 2854 8371
