4. HASIL PENELITIAN DAN ANALISIS

(1)

36 4.1. Gambaran Umum

4.1.1. Data Populasi

Data populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan pada industri barang konsumsi (consumer goods) yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sebagaimana yang tercantum pada tabel berikut :

Tabel 4.1.

Data Populasi

No Kode Emiten Tanggal Pendirian Tanggal Listing

1 ADES Ades Water Indonesia 6 Maret 1985 13 Juni 1994

2 AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk 31 Mei 1991 11 Juni 1997 3 AQUA Aqua Golden Mississi Tbk 23 Februari 1973 1 Maret 1990

4 BATI BAT Indonesia Tbk 23 September 1979 20 Desember 1979

5 CEKA Cahaya Kalbar Tbk 3 Februari 1968 9 Juli 1996

6 DAVO Davomas Abadi Tbk 14 Maret 1968 22 Desember 1994

7 DLTA Delta Djakarta Tbk 15 Juni 1970 30 Januari 1989

8 DVLA Darya-Varia Laboratoria Tbk 5 Februari 1976 11 Nopember 1994

9 GGRM Gudang Garam Tbk 30 Juni 1971 27 Agustus 1990

10 HMSP H M Sampoerna Tbk 19 Oktober 1963 15 Agustus 1990

11 INAF Indofarma Tbk 2 Januari 1996 17 April 2001

12 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 14 Agustus 1990 14 Juli 1994

13 KAEF Kimia Farma Tbk 16 Agustus 1971 4 Juli 2001

14 KDSI Kedawung Setia Industrial Tbk 9 Januari 1973 29 Juli 1996 15 KICI Kedaung Indah Can Tbk 11 Januari 1974 28 Oktober 1993

16 KLBF Kalbe Farma Tbk 10 September 1966 30 Juli 1991

17 LMPI Langgeng Makmur Plastic I Tbk 10 Nopember 1972 17 Oktober 1994

18 MERK Merck Tbk 14 Oktober 1970 23 Juli 1981

19 MLBI Multi Bintang Indonesia Tbk 3 Juni 1929 15 Desember 1981

20 MRAT Mustika Ratu Tbk 14 Maret 1978 27 Juli 1995

21 MYOR Mayora Indah Tbk 17 Februari 1977 4 Juli 1990

22 PSDN Prasidha Aneka Niaga Tbk 16 April 1974 18 Oktober 1994

23 PYFA Pyridam Farma Tbk 27 Nopember 1976 16 Oktober 2001

24 RMBA Bentoel Internasional Inv. Tbk 19 Januari 1979 5 Maret 1990 25 SCPI Schering Plough Indonesia Tbk 1 Nopember 1972 8 Juni 1990

26 SHDA Sari Husada Tbk 11 Januari 1901 5 Agustus 1983

27 SKLT Sekar Laut Tbk 19 Juli 1976 8 September 1993

28 SMAR SMART Corporation Tbk 18 Juni 1963 20 Nopember 1992

29 SQBB Bristol-Myers Squibb Indonesia Tbk 8 Juli 1970 29 Maret 1983

30 STTP Siantar TOP Tbk 12 Mei 1987 16 Desember 1996

31 SUBA Suba Indah Tbk 26 Juni 1975 11 Desember 1991

32 TBLA Tunas Baru Lampung Tbk 22 Desember 1973 15 Februari 2000 33 TCID Mandom Indonesia Tbk 5 Nopember 1969 30 September 1993

34 TSPC Tempo Scan Pasifik Tbk 20 Mei 1970 17 Juni 1994

35 ULTJ Ultra Jaya Milk Tbk 2 Nopember 1971 2 Juli 1990

36 UNVR Unilever Indonesia Tbk 5 Desember 1933 11 Januari 1982

(Sumber: Data diolah dari JSX Watch 2005-2006)

(2)

4.1.2. Sampel Penelitian

Penarikan sampel penelitian menggunakan cara Purposive Sampling.

Purposive Sampling digunakan dengan persyaratan sebagai berikut:

1. Telah menyampaikan laporan keuangan tahun 2005-2006 yang telah diaudit.

2. Laporan keuangan telah diaudit dengan pendapat wajar tanpa pengecualian.

3. Tidak sedang dalam proses delisting.

4. Tahun buku berakhir 31 Desember.

Dengan persyaratan tersebut terdapat 36 perusahaan yang memenuhi persyaratan untuk dijadikan sampel dalam penelitian ini atau dengan kata lain penelitian ini menggunakan seluruh elemen populasi (penelitian sensus).

4.2. Deskripsi Variabel

Analisis ini akan dimulai dengan mengamati variabel-variabel yang diteliti dimana financial leverage sebagai variabel terikat (dependent variable) dan profitability, firm size, dan tangibility of fixed asset sebagai variabel bebas (independent variabel).

4.2.1. Financial Leverage

Financial leverage yang diukur dengan rasio hutang atas total aset ini merujuk pada kebijakan hutang perusahaan, yakni seberapa besar hutang perusahaan terhadap struktur modalnya. Secara matematis dapat dirumuskan sebagai berikut:

Total Debt i,t Total Assets i,t FLEVi,t =

Data financial leverage adalah sebagai berikut :

(3)

Tabel 4.2

Data financial leverage perusahaan selama 2005-2006

No Kode Emiten 2005 2006 Rata-Rata

1 ADES Ades Water Indonesia 1.418 1.929 1.674 2 AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk 0.734 0.738 0.736 3 AQUA Aqua Golden Mississi Tbk 0.434 0.431 0.433 4 BATI BAT Indonesia Tbk 0.386 0.426 0.406 5 CEKA Cahaya Kalbar Tbk 0.447 0.300 0.373 6 DAVO Davomas Abadi Tbk 0.554 0.640 0.597 7 DLTA Delta Djakarta Tbk 0.243 0.239 0.241 8 DVLA Darya-Varia Laboratoria Tbk 0.029 0.260 0.145 9 GGRM Gudang Garam Tbk 0.407 0.394 0.400 10 HMSP H M Sampoerna Tbk 0.596 0.543 0.569 11 INAF Indofarma Tbk 0.489 0.592 0.540 12 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 0.679 0.653 0.666 13 KAEF Kimia Farma Tbk 0.283 0.310 0.296 14 KDSI Kedawung Setia Industrial Tbk 0.794 0.645 0.720 15 KICI Kedaung Indah Can Tbk 0.521 0.582 0.552 16 KLBF Kalbe Farma Tbk 0.393 0.234 0.313 17 LMPI Langgeng Makmur Plastic I Tbk 0.258 0.257 0.258 18 MERK Merck Tbk 0.173 0.167 0.170 19 MLBI Multi Bintang Indonesia Tbk 0.604 0.675 0.639 20 MRAT Mustika Ratu Tbk 0.120 0.094 0.107 21 MYOR Mayora Indah Tbk 0.375 0.362 0.369 22 PSDN Prasidha Aneka Niaga Tbk 0.646 0.594 0.620 23 PYFA Pyridam Farma Tbk 0.171 0.216 0.193 24 RMBA Bentoel Internasional Inv. Tbk 0.395 0.493 0.444 25 SCPI Schering Plough Indonesia Tbk 0.986 1.015 1.000 26 SHDA Sari Husada Tbk 0.131 0.212 0.171 27 SKLT Sekar Laut Tbk 0.813 0.752 0.782 28 SMAR SMART Corporation Tbk 0.580 0.514 0.547 29 SQBB Bristol-Myers Squibb Indonesia Tbk 0.386 0.370 0.378 30 STTP Siantar TOP Tbk 0.312 0.266 0.289 31 SUBA Suba Indah Tbk 1.108 1.179 1.144 32 TBLA Tunas Baru Lampung Tbk 0.646 0.578 0.612 33 TCID Mandom Indonesia Tbk 0.158 0.096 0.127 34 TSPC Tempo Scan Pasifik Tbk 0.229 0.223 0.226 35 ULTJ Ultra Jaya Milk Tbk 0.350 0.347 0.348 36 UNVR Unilever Indonesia Tbk 0.432 0.486 0.459

(Sumber : Laporan keuangan perusahaan yang diolah kembali)

4.2.2. Profitability

Profitability adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba..

Dalam penelitian ini, profitability dihitung dengan rumus:

EBIT i,t Total Assets i,t PROFIT i,t =

Data profitability adalah sebagai berikut :

(4)

Tabel 4.3

Data profitability perusahaan selama 2005-2006

1 ADES Ades Water Indonesia -0.519 -0.459 -0.489

2 AISA Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk 0.069 0.096 0.083

3 AQUA Aqua Golden Mississi Tbk 0.125 0.100 0.113

4 BATI BAT Indonesia Tbk 0.122 0.029 0.075

5 CEKA Cahaya Kalbar Tbk -0.013 0.086 0.036

6 DAVO Davomas Abadi Tbk 0.072 0.136 0.104

7 DLTA Delta Djakarta Tbk 0.147 0.105 0.126

8 DVLA Darya-Varia Laboratoria Tbk 0.193 0.150 0.171

9 GGRM Gudang Garam Tbk 0.146 0.101 0.124

10 HMSP H M Sampoerna Tbk 0.338 0.440 0.389

11 INAF Indofarma Tbk 0.061 0.082 0.072

12 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 0.085 0.127 0.106

13 KAEF Kimia Farma Tbk 0.077 0.062 0.070

14 KDSI Kedawung Setia Industrial Tbk 0.021 0.016 0.018

15 KICI Kedaung Indah Can Tbk -0.041 -0.106 -0.074

16 KLBF Kalbe Farma Tbk 0.239 0.251 0.245

17 LMPI Langgeng Makmur Plastic I Tbk 0.048 0.028 0.038

18 MERK Merck Tbk 0.388 0.439 0.413

19 MLBI Multi Bintang Indonesia Tbk 0.225 0.189 0.207

20 MRAT Mustika Ratu Tbk 0.043 0.051 0.047

21 MYOR Mayora Indah Tbk 0.071 0.117 0.094

22 PSDN Prasidha Aneka Niaga Tbk 0.041 0.140 0.090

23 PYFA Pyridam Farma Tbk 0.037 0.053 0.045

24 RMBA Bentoel Internasional Inv. Tbk 0.076 0.095 0.086

25 SCPI Schering Plough Indonesia Tbk 0.097 0.104 0.100

26 SHDA Sari Husada Tbk 0.394 0.382 0.388

27 SKLT Sekar Laut Tbk 0.991 0.060 0.526

28 SMAR SMART Corporation Tbk 0.079 0.144 0.112

29 SQBB Bristol-Myers Squibb Indonesia Tbk 0.093 0.308 0.200

30 STTP Siantar TOP Tbk 0.038 0.046 0.042

31 SUBA Suba Indah Tbk -0.215 -0.039 -0.127

32 TBLA Tunas Baru Lampung Tbk 0.074 0.084 0.079

33 TCID Mandom Indonesia Tbk 0.247 0.213 0.230

34 TSPC Tempo Scan Pasifik Tbk 0.174 0.149 0.162

35 ULTJ Ultra Jaya Milk Tbk 0.049 0.058 0.054

36 UNVR Unilever Indonesia Tbk 0.537 0.533 0.535

(Sumber : Laporan keuangan perusahaan yang diolah kembali)

4.2.3. Firm Size

Firm Size merupakan proksi dari probabilitas kebangkrutan perusahaan.

Besar kecilnya firm size dapat diukur dari total aktiva atau total penjualan. Dalam penelitian ini, firm size dihitung dengan rumus:

SIZE i,t = Ln(Total Sales i,t)

(5)

Data firm size adalah sebagai berikut :

Tabel 4.4

Data firm size perusahaan selama 2005-2006

1 ADES Ades Water Indonesia 25.691 25.629 25.660

5 CEKA Cahaya Kalbar Tbk 26.207 26.692 26.450

15 KICI Kedaung Indah Can Tbk 25.257 25.042 25.150

18 MERK Merck Tbk 26.680 26.913 26.796

24 RMBA Bentoel Internasional Inv. Tbk 28.409 28.728 28.569 25 SCPI Schering Plough Indonesia Tbk 25.612 25.542 25.577

31 SUBA Suba Indah Tbk 26.112 24.354 25.233

4.2.4. Tangibility of Fixed Assets

Tangibility of fixed assets adalah komposisi aktiva tetap perusahaan terhadap aktiva perusahaan. Dalam penelitian ini, tangibility of fixed assets dihitung dengan rumus:

Fixed Assets i,t Total Assets i,t TNG i,t =

(6)

Data tangibility of fixed assets adalah sebagai berikut : Tabel 4.5

Data tangibility of fixed assets selama tahun 2005-2006

1 ADES Ades Water Indonesia Tbk 0.701 0.772 0.737

5 CEKA Cahaya Kalbar Tbk 0.400 0.298 0.349

15 KICI Kedaung Indah Can Tbk 0.523 0.550 0.536

18 MERK Merck Tbk 0.262 0.199 0.230

24 RMBA Bentoel Internasional Inv. Tbk 0.195 0.239 0.217

25 SCPI Schering Plough Indonesia Tbk 0.315 0.307 0.311

31 SUBA Suba Indah Tbk 0.956 0.951 0.953

4.3. Pengolahan Data dan Pengujian Hipotesis 4.3.1. Analisis Statistik Deskriptif

Hasil pengujian statistik deskriptif atas variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel 4.6. Nilai minimum, maksimum, rata- rata dan standar deviasi nilai profitability, firm size, tangibility dan financial

(7)

leverage perusahaan selama tahun 2005 sampai dengan 2006 disajikan berurut pada tabel tersebut.

Tabel 4.6 Deskriptif Data

Variabel N Minimum Maksimum Mean St. Deviasi

FLEVi,t 36 0.107 1.674 0.48733 0.31476

PROFITi,t 36 -0.489 0.535 0.12472 0.18056

SIZEi,t 36 19.842 30.927 27.28308 2.04457

TNGi,t 36 0.160 0.953 0.39103 0.18515

(Sumber : Lampiran 6)

Dari tabel 4.6 diatas dapat terlihat bahwa mean dari financial leverage sebesar 0,48733 dapat diartikan bahwa rata-rata perusahaan pada industri barang konsumsi mempunyai komposisi hutang 48,73% terhadap total asetnya.

Profitability mempunyai mean 0,12472 dapat diartikan bahwa rata-rata perusahaan pada industri barang konsumsi mempunyai EBIT 12,47% terhadap total asetnya. Nilai minimum pada profitability bernilai minus (-0,489) pada tabel diatas menggambarkan bahwa dalam populasi ada perusahaan yang mengalami kerugian pada periode penelitian. Tangibility of fixed assets mempunyai mean 0,39103 dapat diartikan bahwa rata-rata perusahaan pada industri barang konsumsi mempunyai komposisi aktiva tetap sebesar 39,1% dari total asetnya.

Nilai maksimum pada tangibility of fixed assets mendekati angka 1, dikarenakan ada perusahaan dalam populasi yang sangat besar persentase aktiva tetap terhadap total asetnya.

4.3.2. Hasil Regresi Berganda

Dari lampiran 7 yang menyajikan hasil regresi sebelum pengujian asumsi klasik terlihat bahwa signifikansi dari F = 0,004. Karena signifikansinya <0,05 berarti adanya pengaruh yang signifikan dari variabel-variabel bebas secara simultan terhadap varibel terikat.

Model yang dihasilkan sebagai berikut:

FLEVi,t = − 0,0689 – 0,580PROFITi,t + 0,0145SIZEi,t + 0,599TNGi,t

Model ini perlu diuji agar memenuhi asumsi-asumsi klasik regresi berganda, supaya nilai yang dihasilkan BLUE (Best Linear Unbiassed Estimation).

(8)

4.3.3 Pengujian Asumsi Klasik 4.3.3.1. Uji Normalitas

Sebagai tahap awal untuk memastikan bahwa model regresi dapat digunakan, maka perlu dilakukan pengujian normalitas untuk mengetahui apakah residual dari data sudah terdistribusi normal atau tidak. Dalam pengujian ini menggunakan Kolmogorov-Smirnov.

Tabel 4.7. Hasil Uji Normalitas

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

36 4.45E-09 .9561829 .108 .108 -.070 .647 .797 N

Mean Std. Deviation Normal Parameters^a,b

Absolute Positive Negative Most Extreme

Differences

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

Standardi zed Residual

Test distribution is Normal.

a.

Calculated from data.

b.

Dari hasil sebagaimana terlihat pada tabel 4.7. maka terlihat bahwa dengan α =5%

maka didapatkan hasil p-value sebesar 0,797. Nilai p-value tersebut lebih besar daripada 0,05 sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa residual data sudah terdistribusi secara normal.

4.3.3.2. Uji Multikolinearitas

Asumsi multikolinearitas menyatakan bahwa variabel independen dalam model regresi harus terbebas dari gejala multikolinearitas, dimana ada gejala korelasi yang tinggi antara variabel bebas yang satu dengan yang lainnya.

Pengujian multikolinearitas dilakukan dengan uji variance inflating factor (VIF).

Tabel 4.8. memperlihatkan hasil dari uji multikolinearitas.

(9)

Tabel 4.8. Hasil Uji Multikolinearitas

Tolerance VIF

PROFITi,t 0,683 1,465

SIZEi,t 0,892 1,121

TNGi,t 0,718 1,393

Collinearity Statistics Variable

(Sumber : Lampiran 7) Pada Tabel 4.8. terlihat bahwa:

1. Nilai VIF untuk profitability adalah 1,418, 2. Nilai VIF untuk firm size adalah 1,189,

3. Nilai VIF untuk tangibility of fixed assets adalah 1,265.

Keseluruhan nilai VIF tersebut lebih kecil dari 10, sehingga dapat disimpulkan bahwa pada model regresi ini tidak terjadi gejala multikolinearitas, yang berarti tidak ada satu atau lebih variabel bebas yang berkorelasi sempurna atau mendekati sempurna dengan variabel bebas lainnya. Nilai tolerance pada tabel tersebut juga menunjukkan bahwa tidak ada gejala multikolinearitas pada variabel-variabel tersebut karena nilainya yang mendekati angka 1. Berbeda halnya apabila tolerance mendekati angka 0 yang berarti ada hubungan kuat kolinearitas antar variabel-variabel bebas tersebut (Gujarati, 2003).

4.3.3.3. Uji Heterokedastisitas

Metode pengujian gejala heterokedastisitas yang dipakai dalam penelitian ini adalah dengan perhitungan Spearman’s Rank Correlation Test sehingga diperoleh nilai koefisien sebagaimana terlihat pada tabel 4.9. berikut:

Tabel 4.9 Hasil Uji Heterokedastisitas Standardized

Residual PROFITi,t SIZEi,t TNGi,t

Spearman's rho Standardized Residual

Correlation

Coefficient 1,000 0,142 0,003 -0,054

Sig. (2-tailed) . 0,408 0,985 0,756

N 36 36 36 36

(Sumber : Lampiran 9) Pada tabel 4.9. terlihat bahwa:

Nilai signifikansi untuk variabel profitability = 0,408

(10)

Nilai signifikansi untuk variabel firm size = 0,985

Nilai signifikansi untuk variabel tangibility of fixed assets = 0,756

Dari nilai signifikansi korelasi Spearman tersebut untuk semua variabel bebas menunjukkan bahwa nilai signifikansi-nya >0,05. Nilai signifikansi yang lebih besar dari 0,05 menunjukkan bahwa tidak adanya gejala heterokedastisitas dalam model regresi ini.

4.3.3.4. Uji Autokorelasi

Pengujian asumsi dalam regresi ini untuk mengetahui variabel dependen tidak berkorelasi dengan dirinya sendiri, artinya nilai dari variabel dependen tidak berhubungan dengan dirinya sendiri, baik periode sebelumnya maupun sesudahnya. Pengujian autokorelasi menggunakan metode Durbin Watson.

Tabel 4.10. Hasil Uji Autokorelasi

Adjusted Std. Error of R Square the Estimate

0,576 0,332 0,269 0,26912 1,755

R Square

R Durbin-Watson

(Sumber: Lampiran 7)

Sebagaimana ditunjukkan pada tabel 4.10 bahwa nilai Durbin Watson sebesar 1,755 dimana nilai tersebut lebih besar daripada nilai dU sebesar 1,442 dan nilai tersebut lebih kecil daripada nilai 4 - dU sebesar 2,558 (dU < d < 4-dU ). Jika dU < d

< 4-dU maka keputusannya adalah terima Ho atau dengan kata lain tidak ada gejala autokorelasi baik positif atau negatif dalam penelitian ini.

4.4. Analisis Regresi Berganda

Setelah dilakukan pengujian-pengujian asumsi klasik pada model untuk meyakinkan bahwa model telah memenuhi asumsi tersebut supaya nilai yang dihasilkan BLUE (Best Linear Unbiassed Estimation), maka model regresi yang dipakai dalam penelitian ini adalah

FLEVi,t = − 0,0689 – 0,580PROFITi,t + 0,0145SIZEi,t + 0,599TNGi,t

(11)

4.4.1. Pengujian Secara Parsial Uji t

Penggunaan analisis regresi uji t ini adalah untuk mengetahui pengaruh profitability (X1), firm size (X2), dan tangibility of fixed assets (X3) secara parsial terhadap financial leverage (Y) pada industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Dari hasil pengolahan data diperoleh nilai konstanta dan koefisien regresi sebagai berikut:

Tabel 4.11. Hasil Regresi Uji t

Keterangan

β Std. Error (α = 5%)

(Constant) -0,0689 0,659 -0,105 0,917 Gagal tolak Ho

PROFITi,t -0,580 0,305 -1,901 0,066 Gagal tolak Ho

SIZEi,t 0,0145 0,024 0,613 0,544 Gagal tolak Ho

TNGi,t 0,599 0,290 2,067 0,047 Tolak Ho

Unstandardized Coefficients

Model t Sig.

(Sumber: Lampiran 7)

Sebagaimana yang terlihat pada tabel diatas terlihat bahwa ada 2 variabel yang gagal tolak Ho (p-value >0,05) yaitu variabel profitability dan variabel firm size yang berarti pengaruhnya tidak signifikan terhadap variabel terikat. Namun variabel tangibility of fixed assets mendapat hasil tolak Ho (p-value <0,05) yang berarti pengaruhnya signifikan terhadap financial leverage.

Koefisien regresi (β3) sebesar 0,599 menunjukkan bahwa variabel tangibility of fixed assets memiliki pengaruh signifikan dan positif terhadap variabel financial leverage perusahaan, sehingga apabila rasio tangibility of fixed assets bertambah 1%, maka rasio financial leverage akan naik sebesar 0,599%.

4.4.2. Pengujian Secara Simultan Uji F

Uji F digunakan untuk menguji apakah ada pengaruh signifikan dari variabel profitability, firm size, dan tangibility of fixed assets secara simultan terhadap financial leverage perusahaan. Dengan uji F ini dapat dilihat apakah regresi linier yang digunakan dalam penelitian ini sudah tepat dengan melihat signifikansinya. Apabila hasil dari uji F signifikan, maka Ho ditolak, demikian sebaliknya.

(12)

Tabel 4.12. Hasil Regresi Uji F

F Sig. Keterangan (α=5%)

Regression 5,293 0,004 Tolak Ho

Dengan hasil uji F dengan nilai Fhitung = 5,293 dan p-value = 0,004 menunjukkan walaupun secara parsial tidak semua variabel bebas dalam penelitian ini berpengaruh signifikan terhadap financial leverage, namun secara simultan variabel profitability, firm size, dan tangibility of fixed assets berpengaruh signifikan terhadap financial leverage pada industri barang konsumsi yang terdaftar pada Bursa Efek Jakarta. Dikatakan signifikan karena nilai p-value yang didapatkan <0,05 yang berarti Ho ditolak.

Jika diperhatikan pada nilai koefisien determinasi (R²) yang didapatkan sebagaimana terlihat pada lampiran 7 sebesar 0,332 menunjukkan bahwa variabel- variabel bebas dalam model penelitian ini hanya dapat menjelaskan variabel terikat sebesar 33,2% sedangkan sisanya sebesar 66,8% diterangkan oleh variabel lain di luar penelitian ini. Semakin tinggi nilai koefisien determinasinya (mendekati 1) maka semakin baik proporsi variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel-variabel bebas (Gujarati, 2003).

4.5. Pembahasan

Tabel 4.13. Summary Analisa Regresi Signifikansi

(α = 5%) Profitability Tidak signifikan

Firm Size Tidak signifikan

Tangibility of Fixed Assets Signifikan Variabel

Tabel 4.13 menunjukkan rangkuman dari hasil regresi yang memperlihatkan pengaruh masing-masing variabel bebas terhadap variabel terikat beserta signifikansinya.

Berdasarkan hasil tersebut bahwa profitability tidak berpengaruh signifikan terhadap financial leverage. Temuan ini tidak sesuai dengan pecking order theory yang mengemukakan bahwa semakin tinggi tingkat profitabilitas sebuah perusahaan maka perusahaan cenderung menggunakan laba ditahan

(13)

sebagai sumber pendanaan dan semakin rendah tingkat hutangnya. Temuan ini juga tidak konsisten dengan penelitian Setiawan dan Taib (2002) serta penelitian Rajan dan Zingales (1995) yang mendapatkan hasil bahwa terdapat pengaruh signifikan dan negatif variabel profitability terhadap leverage perusahaan.

Berdasarkan hasil tersebut juga terlihat bahwa firm size tidak berpengaruh signifikan terhadap financial leverage. Temuan ini tidak sesuai dengan trade-off theory yang menyatakan bahwa semakin besar firm size dari sebuah perusahaan maka risiko default-nya semakin sedikit sebab pendanaan dan operasinya lebih terdiversifikasi sehingga semakin besar kemampuan untuk mendapatkan hutang. Temuan ini juga tidak konsisten dengan penelitian Setiawan dan Taib (2002) serta penelitian Rajan dan Zingales (1995) yang mendapatkan adanya pengaruh signifikan dan positif firm size terhadap leverage perusahaan.

Ketidakkonsistenan dalam temuan ini disebabkan karena perbedaan populasi penelitian dan periode penelitian. Penelitian ini dilakukan pada periode 2005-2006 dimana terjadi kenaikan BBM bertahap serta cukup signifikan pada tahun 2005 untuk BBM subsidi dan BBM industri. Kenaikan tersebut menyebabkan tingkat inflasi yang tinggi pada 2005-2006 sehingga industri berjalan di tempat (stagnan). Inflasi yang tinggi ini dimana lebih diakibatkan oleh administered price menyebabkan daya beli konsumen tergerus dan biaya-biaya operasional perusahaan juga meningkat. Sentimen bisnis yang kurang bagus tersebut menyebabkan perusahaan tidak beroperasi dengan baik.

Gambar 4.1. Tingkat Inflasi dan Suku Bunga

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

18.00%

20.00%

Juli 2004 Oktober 2004 Januari 2005 April 2005 Juli 2005 Oktober 2005 Januari 2006 April 2006 Juli 2006 Oktober 2006 Januari 2007 April 2007 Juli 2007

INFLASI SBI 1 BULAN SBI 3 BULAN KREDIT BANK

(14)

Dari grafik tersebut nampak bahwa setelah kenaikan BBM pada Oktober 2005 maka tingkat inflasi naik pada pertengahan tahun 2005 hingga 2006. Tingkat inflasi yang tetap tinggi di tahun 2006 selain karena pengaruh kenaikan BBM 2005 juga diakibatkan rencana kenaikan tarif dasar listrik di awal tahun sehingga membuat pasar berekspektasi terhadap kenaikan harga yang ujung-ujungnya membuat inflasi tetap tinggi. Akibat tingginya tingkat inflasi tersebut maka Bank Indonesia menaikkan suku bunga SBI-nya seturut dengan kenaikan inflasi tersebut. Kenaikan suku bunga SBI tersebut menyebabkan suku bunga untuk kredit modal kerja turut naik.

Akibat kondisi tersebut menyebabkan biaya operasional perusahaan dan biaya produksi perusahaan meningkat drastis. Walaupun perusahaan terbebani oleh biaya yang meningkat drastis pada periode tersebut, perusahaan juga tidak boleh menaikkan langsung harga jualnya seturut dengan kenaikan biaya operasional dan produksinya dengan tujuan meningkatkan pendapatan. Ini disebabkan daya beli konsumen yang tergerus sehingga jika harga dinaikkan sebesar kenaikan biaya-biaya tersebut kemungkinan mereka mengganti barang konsumsi mereka dengan barang subtitusi yang lebih murah sangat besar. Kondisi ini menyebabkan profitability dan firm size yang tertekan. Tekanan pada profitability yang ditunjukkan dengan menurunnya sebagian besar profitability industri barang konsumsi pada periode itu walaupun penjualannya meningkat, membuat perusahaan tidak dapat mengambil kebijakan hutang dari profitability.

Kondisi pada periode penelitian menyebabkan risiko default bertambah dari biasanya sehingga cost of financial distress akan lebih besar tax shield dari penggunaan hutang. Oleh sebab itu perusahaan dengan mempertimbangkan biaya operasional dan produksi perusahaan serta pasar yang belum stabil memilih jalan aman dengan tidak menambah hutang walaupun profitability dan firm size-nya meningkat. Jalan itu ditempuh karena penambahan hutang pada tingkat suku bunga yang tinggi dan kondisi pasar yang tidak stabil (inflasi tinggi) hanya akan menambah risiko default dan biaya operasional perusahaan sebab biaya modal dari hutang akan bertambah lebih banyak dari biasanya sementara pasar belum menunjukkan sentimen positif. Apabila perusahaan tetap berhutang pada kondisi

(15)

demikian kemungkinan yang terjadi perusahaan hanya akan memperbesar biaya modalnya tanpa memberdayakan dana hutang tersebut.

Berdasarkan tabel 4.13 tangibility of fixed assets berpengaruh signifikan dan positif terhadap financial leverage perusahaan. Hal ini konsisten dengan penelitian Setiawan dan Taib (2002) dan Rajan dan Zingales (1995) bahwa tangibility of fixed assets berpengaruh signifikan dan positif terhadap leverage perusahaan. Pengaruh positif tersebut dikarenakan aktiva tetap perusahaan dapat dengan mudah dijadikan jaminan dan dapat mereduksi agency cost dari hutang.

Oleh karena itu semakin besar aktiva tetap perusahaan semakin besar juga kemampuan perusahaan untuk mendapatkan pendanaan hutang.

Dari hasil ini dapat disimpulkan bahwa pada saat periode penelitian, kreditur memberikan pinjaman serta debitur yang mendapatkan pinjaman bukan berdasar pada tingkat profitability dan firm size perusahaan, namun lebih memperhatikan besarnya collateral yang dapat dijaminkan perusahaan yang terlihat pada tangibility of fixed assets perusahaan.